第三章：業(yè)務(wù)分析

第三章：業(yè)務(wù)分析巴菲特以為，在投資的時分，要將自己看成是企業(yè)剖析家而不是市場剖析師或總體經(jīng)濟剖析師，更不是有價證券剖析師。巴菲特把企業(yè)分紅兩類：一類是〞商品〞型企業(yè)，另一類是〝特許權(quán)企業(yè)〞。你必需知道〞商品〞型企業(yè)的特征，以防止〝誤踩地雷〞；也必需可以辨識〝特許權(quán)企業(yè)〞，由于這些企業(yè)將為你帶來可觀的財富。巴菲特以為，在投資的時分，要將自己看成是企業(yè)剖析家而不是市場剖析師或總體經(jīng)濟剖析師，更不是有價證券剖析師。也就是說在評價一項潛在買賣或是買進股票的時分，以企業(yè)的觀念動身，權(quán)衡該公司運營體系一切的質(zhì)與量的層面。行業(yè)的性質(zhì)比管理者素質(zhì)更重要沃倫·巴菲特被喻為〝當(dāng)代最成功的投資者〞。在歷史上偉大的投資家中，巴菲特以他敏銳的業(yè)務(wù)評價技術(shù)有目共睹。關(guān)于行業(yè)的選擇，巴菲特尤其看重，他以為，以一個名聲卓著的運營管理體系去挽救一個經(jīng)濟體質(zhì)欠佳的企業(yè)，結(jié)果肯定是白費無功的。真正決議投資成敗的是公司未來的表現(xiàn)：由于投資的效果是由未來而定，所以行業(yè)的性質(zhì)比管理者素質(zhì)更重要。畢竟，人心莫測，管理者可以〝蛻變〞，但全體行業(yè)情形普通不會那么容易變相。讓凡事復(fù)雜，愚笨，是巴菲特一個座右銘，他偏愛復(fù)雜易懂，行業(yè)性質(zhì)明白，有動搖收益，業(yè)績可以預(yù)期的股票。巴菲特喜歡的企業(yè)和遠避的企業(yè)巴菲特說，我們喜歡單純的企業(yè)，他指的是資金需求量小，不會有太大變化，而且具有旺盛競爭力的績優(yōu)企業(yè)，巴菲特是個鍥而不舍的企業(yè)購并者，他喜歡買進，不喜歡賣出，當(dāng)然，他想買的是經(jīng)過幾十年歲月依然屹立不搖的企業(yè)。另一方面，關(guān)于業(yè)績很差的公司或是有某些特質(zhì)的企業(yè)，巴菲特以為遠離它們方為下策。包括需求投注新投資的大型重工業(yè)；競爭劇烈，勞工本錢和資金需求不時添加的行業(yè)；以及需求提供龐大退休金的企業(yè)。巴菲特還盡量遠避技術(shù)快速創(chuàng)新，產(chǎn)品一日千里的高新科技企業(yè)，這是由于他喜歡十年前就可以預(yù)知贏家為誰的投資，這在科技界基本不能夠存在。以巴菲特的選股角度來看，電子科技業(yè)沒有人有壟斷的消費性優(yōu)勢，產(chǎn)品變化又快，所以不能夠有人能維持未來十年的優(yōu)勢，或至少他沒有決計能挑出。聰明過人的巴菲特一向謹守一個復(fù)雜的投資原那么，亦即以合理的價錢投資好公司，假設(shè)一家公司表現(xiàn)平平，甚至很差，即使該公司股價極低，他也不情愿投資。巴菲特偶然會以A公司與E公司為例，剖析好公司與壞公司的特質(zhì)，為什么會稱之為A公司和E公司?A代表極度痛苦(Agony)，E(Ecstasy)代表狂喜。巴菲特把企業(yè)分紅兩類：一類是〞商品〞型企業(yè)，另一類是〝特許權(quán)企業(yè)〞你無妨這么想：有兩匹賽馬，一匹名為〝安康〞，過去戰(zhàn)績輝煌；另一匹名為〝安康〞，過去戰(zhàn)績敗多于勝，兩匹馬恰恰同時感染盛行性感冒，休戰(zhàn)一年。由于這兩匹馬在本賽季都無法賺進半毛錢，因此他們的價值都降低，飼主為增加損失，只好出售他們，假設(shè)你是買家，你會選擇哪一匹？一點也不美觀出正確的選擇應(yīng)該是〝安康〞，你知道他實質(zhì)上是一匹強壯的馬，他從這場盛行性感冒中復(fù)元的機率大過〝安康〞，而且日后還能贏得賽事，為你賺進大把銀子！至于〝安康〞呢？就處他復(fù)元了，未來仍能夠恰如其分般地經(jīng)常生病，你的投資報酬也會像他的安康狀況一樣——積弱不振！巴菲特把企業(yè)分紅兩類：第一類是安康型，這類公司的經(jīng)濟才干差，他稱這類公司為〞商品〞型的企業(yè)，它們制造或銷售相同于其他企業(yè)所制造或銷售的普通性商品。第二類企業(yè)是安康型，有極佳的經(jīng)濟才干，例如可口可樂公司、蓋可、?華盛頓郵報?等，巴菲特稱這類公司為〝特許權(quán)企業(yè)〞，一個特許權(quán)企業(yè)銷售強力品牌產(chǎn)品，或在商場上擁有共同別位，就似乎是獨占事業(yè)普通，假設(shè)你想購置此特定產(chǎn)品或運用該公司提供的特定效勞，你只能找這家公司。于是，這家公司可以自在調(diào)升產(chǎn)品或效勞的價錢，以提高獲利。此外，這類公司的臨時經(jīng)濟生長潛力較佳，它們的事業(yè)景氣動搖較少，當(dāng)短視近利的股市形成過度反響的不利狀況時，它們也有資金撐過困境。工欲善其事，必先利其器。巴菲特置信，除非你能先區(qū)分這兩類企業(yè)，否那么，你將無法應(yīng)用股市中短視近利所形成的錯誤股價。你必需知道〞商品〞型企業(yè)的特征，否那么，你能夠會〝誤踩地雷〞；異樣的，你也必需可以辨識〝特許權(quán)企業(yè)〞的特征，由于這些企業(yè)將為你帶來可觀的財富。辨識〞商品〞型企業(yè)巴菲特稱病弱的企業(yè)為〞商品〞型企業(yè)，這類企業(yè)銷售普通性產(chǎn)品或效勞，獨一影響消費者購置決策的重要要素是價錢。在我們的日常生活中，這類企業(yè)最復(fù)雜、最清楚的例子是：*航空公司*未加工食品〔例如谷類與稻米〕的消費者*鋼鐵制造者*瓦斯、自然氣、油品公司*木材類*紙業(yè)*汽車制造商上述類型公司所銷售的商品在市場下面臨相當(dāng)?shù)母偁帲ǔ?，售價最低的公司會贏得生意。相反的消費行為也發(fā)作在水泥、木材、磚瓦、電腦的記憶體與處置器晶片〔雖然英特爾試圖為其處置器晶片樹立強力品牌認同〕。本錢愈低的廠商愈有空間訂定擊敗競爭對手的價錢。這是很復(fù)雜的概念，但含義卻很復(fù)雜。為維持本錢最低的優(yōu)勢，廠商必需繼續(xù)改善制程，以維持企業(yè)競爭力，這需求投入更多資本，如此一來，便腐蝕掉原本可用于開展新產(chǎn)品，或并購其他企業(yè)的獲利；而開展新產(chǎn)品或并購其他企業(yè)，往往能提升公司的基本價值。上述原理的普通情節(jié)如下：A公司改善其制程，使消費本錢降低，利潤提高，于是，A公司降低其產(chǎn)品售價，試圖爭奪B、C、D公司的市場占有率。B、C、D公司末尾不敵A公司，于是，它們也仿效起A公司，改善制程，然后降低產(chǎn)品售價，以便和A公司競爭。在此進程中，A公司原先因改善制程而提高的利潤被腐蝕掉。這種惡性循環(huán)一再重復(fù)。在經(jīng)濟興盛時期，消費者的需求大于供應(yīng)，汽車制造商之類的廠商獲利便會上升，為因應(yīng)需求添加，廠商末尾投入經(jīng)費增產(chǎn)或擴廠。它們的股東看到公司獲利激增，便要求利益分配，公司應(yīng)允股東之要求而提高股利。工會看到公司這么賺錢，也會要求分一標(biāo)羹，公司多半也會應(yīng)允。經(jīng)濟榮景周期過去(一切榮景終有衰退的一天)，廠商墮入產(chǎn)能過剩，收縮的股利難以回降，調(diào)高的工資無法再調(diào)降，突然間，這些公司一度收縮的資產(chǎn)負債表末尾失血。在1990至1993年的經(jīng)濟衰退時期，通用汽車失血96億美元，在嚴重的景氣蕭條時期，汽車制造業(yè)失血甚至達200億美元，許多汽車制造商自愿關(guān)廠、降低股利，反映在股市當(dāng)然是股價下挫，樣子全然狼狽不堪。還有特殊事情會形成這類公司的營收提高。當(dāng)年的雨果颶風(fēng)橫掃佛羅里達州，摧毀數(shù)千幢房舍，災(zāi)后合板的價錢一飛沖天。那年，佛羅里達州一切合板業(yè)者的生意都十分興隆。每年夏天的旅游旺季，航空公司總是忙翻天。汽車制造商偶然也有時來運轉(zhuǎn)的時分，推出的新車款遭到顧客喜愛而發(fā)明佳績，例如克萊斯勒的迷你廂型車。在諸如此類的特殊事情中，制造商和銷售商都獲利頗豐。不過，市場上任何需求的添加，肯定會招致供應(yīng)的添加，之后，當(dāng)需求衰退時，供應(yīng)過剩便會招致價錢與利潤再度下降。〝商品〞型企業(yè)完全依賴管理階級的質(zhì)量與智慧。通用汽車在1999年的臨時負債高達約550億美元，遠比它在1990至1999年間的340億美元獲利還要高出許多。就算不分紅、不發(fā)放股利，通用汽車也無法用這10年的一切獲利還清其臨時負債。通用汽車的宿敵----福特在過去10年總共獲利351億美元，但該公司在1999年的臨時負債卻高達700億美元，假設(shè)福特繼續(xù)過去的財務(wù)績效，大約得花20年，才干還清一切的臨時負債。如此看來，這兩家汽車公司并不是好的投資標(biāo)的，不是嗎？想像你持有相似這般臨時負債繁重的公司股票，突然之間，景氣榮期完畢，你想，誰會損失可觀的財富？那些公司的臨時負債，將變成股民的臨時套牢!航空業(yè)的狀況也好不到哪里去，結(jié)合航空----全世界營運狀況最好的航空公司之一----在1999年的臨時負債約為50億美元，而過去10年時期，該公司總計獲利40億美元。辨識〞商品〞型企業(yè)并不是十分困難的事，這類企業(yè)通常銷售其他許多企業(yè)也銷售的東西，其特征包括：低利潤率、低股東權(quán)益報酬率(股東權(quán)益的定義是：公司的總資產(chǎn)減去總負債)、難以樹立強力品牌忠實度、市場上有許多消費相反產(chǎn)品的廠商，所屬產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)嚴重產(chǎn)能過剩、獲利翻云覆雨，獲利力簡直全靠管理階級有效率地應(yīng)用廠房與設(shè)備等有形資產(chǎn)。一．低利潤率與低存貨周轉(zhuǎn)率低存貨周轉(zhuǎn)率再加上低利潤率，會形成很差的資本報酬率，亦即此公司基本不賺錢。高利潤率加上高存貨周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率低的企業(yè)，必需有格外高的利潤率，才干夠有可觀的獲利。假設(shè)利潤不高，但存貨周轉(zhuǎn)率極高，異樣能夠有不錯的獲利。你無妨這么想：假定你在沙漠中擺設(shè)一個賣檸檬汁的攤位，假設(shè)一杯檸檬汁的制形本錢是1美元，假設(shè)你一杯賣100萬美元，那么你不需求多高的存貨周轉(zhuǎn)率便能致富，只需賣一杯就行了。這就是高利潤、低存貨周轉(zhuǎn)率的例子。你也可以一杯賣2美元，一年賣2000萬杯，異樣能使你發(fā)財。一個利潤率很低的公司，多半是〞商品〞型企業(yè)，這種公司總是為許多效果與低利潤率而苦惱。到雅虎財經(jīng)網(wǎng)頁等網(wǎng)站上查利潤率。查詢結(jié)果：伯林頓實業(yè)――紡織業(yè)1.4%可口可樂公司――飲料類16.3%結(jié)合航空――航空業(yè)4.4%微軟――電腦軟件業(yè)38.6%波伊西加斯凱德――紙業(yè)2.2%二．低股東權(quán)益報酬率低股東權(quán)益報酬率是顯示此公司為〞商品〞型企業(yè)的好目的。美國企業(yè)的平均股東權(quán)益報酬率為12%，任何公司的股東權(quán)益報酬率假定低于此平均水準(zhǔn)，該公司極有能夠是〞商品〞型企業(yè)。巴菲特以為，缺乏高股東權(quán)益報酬率的公司不能夠有真正的臨時遠景。查詢結(jié)果：伯林頓實業(yè)――紡織業(yè)3.6%可口可樂公司――飲料類32.5%結(jié)合航空――航空業(yè)15.5%微軟――電腦軟件業(yè)26.8%波伊西加斯凱德――紙業(yè)10%三．缺乏品牌忠實度假定你剛購置的產(chǎn)品品牌沒什么名望，該產(chǎn)品極能夠出自〞商品〞型企業(yè)。除非這樣的批發(fā)店存貨周轉(zhuǎn)率很高，否那么無法賺錢，由于銷售這類〞商品〞型產(chǎn)品的利潤很薄，必需有高銷售量才干獲利。四．市場上有許多消費相反產(chǎn)品的廠商許多消費者會招致競爭，競爭會使價錢下跌，價錢下跌形成利潤率下降，利潤降低代表股東獲利下滑。五、有組織的勞工特別是那些在資本設(shè)備上投資可觀、固定本錢很高的企業(yè)，這種情形尤其清楚。當(dāng)航空公司的機師罷工時，很能夠會使公司營運癱瘓，公司財務(wù)很能夠在突然間少量失血，由于即使機師罷工停飛，運營與維持一條航線的本錢依然高得驚人。一家汽車制造商只需獲利末尾提高，工會就會為勞工爭取更高工資。在上述狀況下，工會變成需索無度的〝準(zhǔn)一切權(quán)人〞，公司股東必需繼續(xù)不時地把更多利潤分給他們，否那么能夠會遭遇罷工，損及公司財務(wù)。六、所屬產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)嚴重產(chǎn)能過剩一個產(chǎn)能嚴重過剩的產(chǎn)業(yè)，除非過剩產(chǎn)能得以完全應(yīng)用，否那么，就算市場需求添加，廠商也無法實質(zhì)獲益；唯有產(chǎn)能過剩狀況消弭，市場需求的添加才干促使價錢上升。不過，當(dāng)價錢上升時，少數(shù)企業(yè)的階級總會忙于增產(chǎn)與擴廠，他們滿腦子都是變成業(yè)界王國的愿景。市場需求與價錢的上揚，使他們口袋里麥克麥克，這些管理階級末尾朝向夢想的愿景，他們添加消費，甚至擴建產(chǎn)能，豈知最終結(jié)果反證了他們的愚笨。你假想象知道一項產(chǎn)業(yè)能否有產(chǎn)能過剩的效果，無妨看看在過去5至10年間，產(chǎn)品或效勞價錢是上升抑或下降。在計算時，不要忘了用物價指數(shù)做調(diào)整。假定經(jīng)平準(zhǔn)后的價錢出現(xiàn)下降，極能夠代表此產(chǎn)業(yè)不時存在產(chǎn)能過剩的效果。七、獲利翻云覆雨假定公司的獲利十分翻云覆雨，極能夠代表該公司是〞商品〞型企業(yè)。調(diào)查公司在過去10年的凈獲利狀況，通常就能顯示該公司能否具有此特征。假定某公司過去10年的每股盈余如下，你能夠就得疑心該公司屬于〞商品〞型企業(yè)：年每股盈余〔美元〕19901.571991〔1.16〕盈余1992〔0.28〕盈余19930.421994〔0.23〕盈余19950.6019961.9019972.3919980.431999〔1.69〕盈余八、獲利力簡直全仰仗管理階級有效率地應(yīng)用有形資產(chǎn)假定公司的獲利力簡直全靠管理階級有效率地應(yīng)用廠房與設(shè)備等有形資產(chǎn)，而非仰賴專利權(quán)、版權(quán)、品牌之類的認證資產(chǎn)，你就應(yīng)該疑心該公司為〞商品〞型企業(yè)。航空公司不只需投資數(shù)億美元在一架飛機上，還得招徠搭乘的旅客，一家航空公司的獲利才干來自其運用有形資產(chǎn)――飛機――的才干。汽車制造業(yè)也一樣，它們必需投資數(shù)十億美元蓋廠房，汽車制造商運用廠房與設(shè)備等有形資產(chǎn)的才干，對其獲利力的影響極大。安康的企業(yè)：使巴菲特致富的〝特許權(quán)企業(yè)〞特許權(quán)企業(yè)可以是一家像華盛頓郵報這樣獨占市場的大報，也可以是一個像通用食品這樣具有強勢品牌的公司。巴菲特以為，特許權(quán)企業(yè)往往可以在市場取得優(yōu)勢。巴菲專臨時持有通用食品股份，1980年代，他將這些股份賣給摩里斯，獲利豐厚。像可口可樂這樣響叮當(dāng)?shù)拿疲头铺亘斢肋h〞持有，舍不得賣。名牌一向具有超級的市場競爭力，這類企業(yè)享有動搖的位置，競爭者連想進入市場都很困難。巴菲特近年來特別注重于找出強勢的特許權(quán)企業(yè)，他們也許名望不大，但是具有固假定金湯的市場基礎(chǔ)。巴菲特在獨占的報紙市場看到典型的特許權(quán)企業(yè)，他解釋道，假設(shè)一團體握有大筆資金，他不訪試試特許權(quán)企業(yè)，假設(shè)你給我十億美元，要我讓奧瑪哈國度銀行利潤受損，或改動他在市場的位置，我可以讓他們不好過，也許我不會做太多舉措，但是相對會為他們制造許多費事，但是假設(shè)你說，拿這筆錢去打垮華爾街日報，我會立刻將這十億美元奉還，雖然心有不甘，我還是會原封不動的奉還。有的企業(yè)有護城河維護，且河里有鱷魚，鯊魚和海盜，這就是你要找的企業(yè)，你要的是那種即使是泰山身穿盔甲也過不了的護城河的企業(yè)，企業(yè)界確實存在這類公司，但他們有時會遭到法律規(guī)范，假設(shè)我擁有奧瑪哈唯逐一家水務(wù)公司，且沒有遭到法律規(guī)范，我可以運營得很好。你要找的是一家未受法律規(guī)范的水公司，秘訣就在于找一家名望不大的公司，找一家默默無聞的電視臺或報社，找尋獨占性電視臺或報社的緣由在于，大局部其它企業(yè)都要經(jīng)過他們做廣告，假設(shè)你擁有一個中央獨一的報紙，電視臺或電臺，就必將拉到一定水平的廣告業(yè)務(wù)。很多人事先不明白，但這就是巴菲特1970年代為什么要買華盛頓郵報公司，時代公司，耐特瑞德報，媒體將軍，多元媒體，以及擁有波士頓全球報的結(jié)合出版社。檢視公司能否屬于〝特許權(quán)企業(yè)〞巴菲特經(jīng)常以征收通行稅的橋，來類比解釋〝特許權(quán)企業(yè)〞的概念。身為消費者的你在不靠游泳、不乘船方式下，只能經(jīng)過一座橋才得以橫渡眼前的這條河，這條橋是要收費的，因此，在這條河上的這座橋就像獨占或?qū)Ｙu事業(yè)。想想看，你假想象嚼一片箭牌口香糖，就必需向箭牌公司購置，這是一家巴菲特垂涎已久的公司。假設(shè)你寓居的大鎮(zhèn)只要一家報社發(fā)行一份報紙，你就必需依照該報的廣告訂價付費，才干在報上刊登廣告。巴菲特知道，這類企業(yè)的經(jīng)濟才干底子很好，就像是救生員一樣，終究會把企業(yè)從受困的水里救出。巴菲特開展出一個概念檢測方法，以檢視公司能否屬于〝特許權(quán)企業(yè)〞，在檢視某個投資標(biāo)的時，他會問自己以下效果：一、假定公司把全部凈值都拿來支付股利，不留半毛股東權(quán)益，這公司還有價值嗎？假定答案為〝是〞，那么，此公司極有能夠是〝特許權(quán)企業(yè)〞?，F(xiàn)在，巴菲特在投資買進汽車保險公司蓋可與美國運通時，就是運用這個判別原理。事先，這兩家公司都由于偶發(fā)的企業(yè)不幸事情而嚴重損及財務(wù)結(jié)構(gòu)，使凈值簡直降為零?？墒?，美國運通發(fā)行無獨有偶的美國運通卡，蓋可那么是一家低本錢的公司，它們依然擁有現(xiàn)在使它們致富的泉源――特許權(quán)權(quán)。于是，巴菲特進場買進這兩家公司的股票，并因此大賺一筆。二、假設(shè)他有數(shù)十億美元資金，并能挑選出全美最優(yōu)秀的50位經(jīng)理人，他能否能創(chuàng)立一家公司，以和此公司競爭而成功呢？假定答案為十分一定的〝否〞，那么，此公司極有能夠具有很強的特許權(quán)權(quán)?，F(xiàn)在，巴菲特在投資可口可樂和吉列時，就是運用這個判別原理，這兩家公司區(qū)分在它們所屬的產(chǎn)業(yè)中，擁有全世界市場的支配力。說到可口可樂，每一個加油站、每一家戲院、每一個超級市場、每一家餐廳、速食連鎖店、酒吧、旅館、運動場，全都買失掉可口可樂。在美國的每一座辦公大樓，你一定能在某個角落找到有可口可樂的自動販賣機?？煽诳蓸氛鎸嵤翘?，以致于商店和餐廳都〝必需〞販賣它，沒錯，它們必需販?zhǔn)鬯?！由于假設(shè)不販?zhǔn)劭煽诳蓸?，它們就會損失業(yè)績。你想，習(xí)氣抽萬寶路香煙的人會隨便換抽別的牌子嗎？有多少人每天早上運用吉列牌刮胡刀？你能隨便地使那些人改用其他品牌的刮胡刀嗎？再看看微軟的視窗操作系統(tǒng)，你能輕而易舉地壓服某人改用別的操作系統(tǒng)嗎？還有，我們曾經(jīng)吃了幾十年的麥當(dāng)勞漢堡呢？假設(shè)你是所寓居的城鎮(zhèn)里無獨有偶的水公司，那你鐵定賺大錢，不過，獨一的費事是老百姓很早以前就曾經(jīng)知道必需對供水業(yè)者采取控制措施，電力公司也一樣。種種控制會使這類很賺錢的壟斷性企業(yè)無法賺更多錢，你應(yīng)該尋覓未受控制的水公司或電力公司作為投資標(biāo)的。〝特許權(quán)企業(yè)〞由于現(xiàn)金流量很大，往往幾近零負債。此外，這類公司往往是低技術(shù)產(chǎn)品的制造者，不需求精細復(fù)雜的廠房與設(shè)備，再加上市場上沒什么勢均力敵的競爭者，因此，這些公司的消費設(shè)備壽命很長，不需求為了維持競爭力，而繼續(xù)不時翻修消費設(shè)備，或設(shè)立新廠房。通用汽車消費的是對價錢很敏感的〞商品〞型產(chǎn)品，因此，它必需花數(shù)十億美元翻修消費設(shè)備或設(shè)立新的消費線，以便在市場上推出新車款，然后，大約只維持個幾年，通用汽車又必需再重新設(shè)計新車款，再投資巨額翻修消費設(shè)備或設(shè)立新的消費線。相反的，箭牌公司和賀喜食品公司在過去50年大約都是運用相反的消費設(shè)備，口香糖與巧克力并不是高科技產(chǎn)品，制造它們的機器大約用到磨損不堪時都還不會過時呢!進一步判別公司能否具有特許權(quán)利量巴菲特發(fā)現(xiàn)，有一些辨識特征可協(xié)助判別公司是能否為特許權(quán)企業(yè)，以及此公司能否有足夠彈力渡過股市短視近利現(xiàn)象形成的逆境。首先，我們把這一系列的剖析效果羅列如下：

效果一：你能指出此公司銷售的特許權(quán)類型產(chǎn)品嗎？效果二：公司過去的獲利記載能否顯示出微弱上升趨向？效果三：公司能否負債繁重？效果四：公司的股東權(quán)益報酬率高不高？效果五：公司能否把極高比例的保管盈余，花在維持目前的營運上？效果六：公司能否自在地運用保管盈余，以投資新事業(yè)，或買回自家股票？效果七：公司能否能在通貨收縮時期很自然地調(diào)高售價？效果八：當(dāng)保管盈余添加時，能否能使此公司的市值上升？誠如巴菲特所言，在投資戰(zhàn)場上最好是當(dāng)個天主教徒，細心挑選結(jié)婚對象，由于天主教徒不會輕言離婚。效果一：你能指出此公司銷售的特許權(quán)類型產(chǎn)品嗎？站在一家便利商店、超級市場、藥局、酒吧、加油站或書店外，想想看，這些商店里必需販?zhǔn)勰男┢放飘a(chǎn)品，才干應(yīng)付顧客的需求？倘假定這些商店不供應(yīng)哪些產(chǎn)品，其經(jīng)理人會被視為很愚笨？請把這些產(chǎn)品列出來。如今，走進店里反省它販?zhǔn)鄣漠a(chǎn)品，假設(shè)你看到自己立刻認出的品牌，此產(chǎn)品極能夠是特許權(quán)類型?？煽诳蓸?，萬寶路，迪士尼擁有知名品牌的公司并不用然是一個優(yōu)秀企業(yè)，運營團隊很能夠未能充沛運用其壟斷力氣。因此，事先瞄準(zhǔn)鞭個企業(yè)后，你必需末尾對此公司及其運營團隊停止質(zhì)與量的剖析，一項好產(chǎn)品或效勞只不過是你的著手點，它并不一定代表銷售此產(chǎn)品或效勞的公司是一家優(yōu)秀企業(yè)。效果二：公司過去的獲利記載能否顯示出微弱上升趨向？巴菲特挑選的對象是每股盈余亮麗，且出現(xiàn)動搖上升趨向者。買進〝特許權(quán)企業(yè)〞股票的好機遇有二：當(dāng)整個股市嚴重下挫時，巴菲特當(dāng)年就是趁這樣的機遇買進?華盛頓郵報?與可口可樂；或是當(dāng)瞄準(zhǔn)的公司遭遇逆境而使事先的獲利受挫時，巴菲特就是在這種機遇買進蓋可落第一次買進美國運通。招致公司凈利下降的不幸事情必需詳加了解后，才干做出投資決策，有能夠是該公司所屬產(chǎn)業(yè)正面臨循環(huán)性的衰退期，也能夠是該公司的某個部門出效果。巴菲特置信，當(dāng)公司面臨的是單一的、可處置的效果，但股市卻反響過度時，就是很好的投資時機。如今，請列出每股盈余臨時績效穩(wěn)健、且出現(xiàn)上升趨向的10家公司：再列出每股盈余臨時績效穩(wěn)健、且出現(xiàn)上升趨向，但在1999年出現(xiàn)效果的10家公司。效果三：公司能否負債繁重？巴菲特發(fā)現(xiàn)，每家公司的資本設(shè)備都太共同，除了所屬公司外，并不適宜其他企業(yè)或團體，雖然在帳面上能夠價值很高，但對他人而言，其實并沒有什么價值。吉列公司在1999年的凈獲利是12億美元，臨時負債為24億美元，因此，該公司只需花兩年左右的凈利額，就能完全歸還臨時負債。通用汽車公司，在1999年的臨時負債高達550億美元，遠高于該公司在1990至1999年這10年時期的凈利總額340億美元。如先前所述，就算通用汽車公司把過去10年所賺的每一塊錢都拿來歸還臨時負債，依然還不完。福特汽車公司也好不到哪里去，它在過去10年的總凈利約為341億美元，但1999年的累計臨時負債，卻高達700億美元。〝特許權(quán)企業(yè)〞通常有高額庫存現(xiàn)金，沒有負債，換句話說，這類企業(yè)具有很強的財務(wù)才干以處置企業(yè)能夠面臨的任何效果。一個負債累累、完善保管現(xiàn)金的企業(yè)，能夠沒有財務(wù)才干渡過費事，這當(dāng)然會對股價形成不利影響，甚至使投資人遭受盈余。例如首都公司當(dāng)年融資并購美國廣播公司，使其臨時負債添加超越一倍。在這種狀況下，投資人必需檢視被并購的企業(yè)能否也是〝特許權(quán)企業(yè)〞〔美國廣播公司是這類型企業(yè)〕。當(dāng)臨時負債系用以并購其他企業(yè)時，通常適用的法那么是：1．當(dāng)兩個〝特許權(quán)企業(yè)〞相結(jié)合時，多半是一樁良姻美緣，有兩部獲利機器，不用多久，便能把因并購而添加的負債降低。在這種狀況下，你能夠趁市場中出現(xiàn)壞音訊時買進，這兩個〝特許權(quán)企業(yè)〞的財務(wù)才干將能改善狀況。2．當(dāng)一個〝特許權(quán)企業(yè)〞和另一個〞商品〞型企業(yè)相結(jié)合時，結(jié)果通常只是偉大，由于〝特許權(quán)企業(yè)〞的獲利必需有以支持〞商品〞型企業(yè)的不良績效，無法剩下多少錢，以支付由于并購而添加的負債。3．例外的情形，是一個〞商品〞型企業(yè)的管理團隊用公司的現(xiàn)金流量，并購一個〝特許權(quán)企業(yè)〞，并在〝婚后〞舍棄原先需求現(xiàn)金很急的〞商品〞型事業(yè)。在這種案例下，投資人在思索應(yīng)用壞音訊，以進場買進結(jié)合完成的新企業(yè)時，風(fēng)險大得多，必需經(jīng)過慎重剖析后才干采取舉動。只需還心存疑慮，巴菲特寧可耐煩等候與張望，你也該如此。4．當(dāng)一個〞商品〞型企業(yè)和另一個〞商品〞型企業(yè)相結(jié)合，結(jié)果通常是喜劇，由于兩個企業(yè)都無法發(fā)生獲利，以清償負債。投資人假設(shè)應(yīng)用壞音訊，及市場的短視近利現(xiàn)象買進，通常只會使自己的荷包遭受損失。如今，請列出臨時負債總額少于目前凈利水準(zhǔn)三倍額度的10家公司：效果四：公司的股東權(quán)益報酬率高不高？巴菲特當(dāng)年買進通用食品公司時，該公司的年平均股東權(quán)益報酬率為16%；他末尾買進可口可樂那年，該公司的股東權(quán)益報酬率約為33%，而且，在之前5年的年平均股東權(quán)益報酬率是25%。賀喜食品公司向來令巴菲特著迷，它在過去10年的年平均股東權(quán)益報酬率是16.7%；他入主首都公司時，該公司的股東權(quán)益報酬率是18%，1995年，他以首都/美國廣播公司持股換得10億美元，及華德·迪士尼公司的少量股權(quán)。他入主萬達效勞公司時，該公司的股東權(quán)益報酬率高達40%；UST煙草公司的股東權(quán)益報酬率超越30%；甘奈特媒體公司股東報酬率為25%；麥當(dāng)勞18%。巴菲特以為，高股東權(quán)益報酬率是代表公司獲利才干的優(yōu)秀目的。巴菲特置信，繼續(xù)的高股東權(quán)益報酬率，不只代表公司運營團隊有才干以目前的事業(yè)賺錢，也能運用保管盈余為股東賺取豐厚獲利。所謂一向的高股東權(quán)益報酬率，系指每年都維持在15%以上，巴菲特對偶然才出現(xiàn)高股東權(quán)益報酬率的公司不感興味。A公司年度股東權(quán)益報酬率199028.4%199131.2%199234.2%199335.9%199436.6%199548.8%199647.7%199748.8%199855.4%199956.0%B公司年度股東權(quán)益報酬率19905.7%19911.6%19922.8%19934.2%19942.3%19957.0%19969.4%19979.3%19984.3%19996.9%巴菲特感興味的是A公司，不是B公司，B公司的股東權(quán)益報酬率太低了，A公司的繼續(xù)高股東權(quán)益報酬率，顯示它是一個很強的〝特許權(quán)企業(yè)〞。如今，請列出繼續(xù)出現(xiàn)高股東權(quán)益報酬率的10家公司。效果五：公司能否把極高比例的保管盈余，花在維持目前的營運上？愛德格·勞倫斯·史密斯于1924年撰寫的?臨時投資普通股?一書。史密斯在該書中提出一個概念：實際上，只需股東權(quán)益報酬率繼續(xù)高于發(fā)放的股利，并把保管的獲利累加到公司的凈值上，普通股就應(yīng)該會繼續(xù)增值。舉例來說，公司的股東權(quán)益報酬率為12%，發(fā)放股利8%，保管4%，假定公司每年都這么做，其股票應(yīng)該每年隨著股東權(quán)益的添加，而以4%的復(fù)利增值。史密斯以為，股票價值的生長系由于公司以保管盈余停止再投資，使公司累加的資產(chǎn)價值提高所致。不過，葛拉罕提示我們：并不是一切公司都能把保管盈余運用于事業(yè)的擴張。實踐上，大少數(shù)公司必需把保管盈余運用于維持現(xiàn)狀，亦即翻修快過時、磨損的廠房與設(shè)備。就這些企業(yè)而言，保管盈余并不能實踐提升它們的凈值價值。巴菲特以為，葛拉罕對史密斯的實際所提出的見地，確實適用于大少數(shù)企業(yè)，但〝特許權(quán)企業(yè)〞卻是個例外。他發(fā)現(xiàn)〝特許權(quán)企業(yè)〞通常不需求把保管盈余花在廠房與設(shè)備的晉級，或開展新產(chǎn)品，因此，可以運用保管盈余并購新事業(yè)，或是擴張獲利豐厚的中心事業(yè)。它們的保管盈余不受任何擔(dān)負拖累。巴菲特發(fā)現(xiàn)，史密斯的實際假定要成立，就必需投資于同時具有以下條件的企業(yè)：一、賺錢；二、能留住賺到的錢；三、不把一切保管盈余花在維持目前的營運上。巴菲特發(fā)現(xiàn)，非〝特許權(quán)企業(yè)〞對資本的需索很能夠高到令公司基本無法剩下什么錢，可以投入在為股東提高財富的營運上。讓我們看一個例子。假定某公司一年凈獲利100萬美元，但每隔一年就得花200萬美元翻修汰換廠房與設(shè)備，這公司其實基本不賺錢，由于每兩年的200萬美元獲利全數(shù)花完，亦即此公司只不過到達損益平衡。巴菲特心中理想的投資對象是賺兩百萬美元，花在廠房與設(shè)備汰換上的支出那么幾近于零。美國電報公司在分解之前，對股東而言是很蹩腳的投資，雖然公司獲利豐厚，卻必需投注更高的資本支出在研發(fā)與基礎(chǔ)樹立上，為應(yīng)付如此高的資本需求，美國電報公司只好透過發(fā)行股票增資，及向外舉債了。相反的，旗下?lián)碛性S多報紙的湯姆生出版公司，那么為它的股東賺很多錢。一份報紙在設(shè)置了印刷設(shè)備后，日后就不再需求添加什么資本支出，不會吸走股東的保管盈余，因此，湯姆生出版公司愈來愈有錢去購置更多報社，使股東愈來愈富有。這是兩個對比的例子，其中一個企業(yè)不需求注入更多資本，就能使公司增值；另一個企業(yè)那么需求不時注入資本才得以生長。想像一個需求不時注入資本的企業(yè)，在面臨困境時的情形，一個小效果很能夠只由于公司完善資本，而演化成嚴重的財務(wù)性頭痛效果。至于資金雄厚的企業(yè)，簡直可以因應(yīng)任何的困難。巴菲特想擁有的公司是產(chǎn)品永遠不會過時、容易消費、市場沒有競爭或競爭不大者。一個城鎮(zhèn)里唯逐一份中央性報紙、一個糖果制造業(yè)、口香糖公司、刮胡刀消費者、汽水事業(yè)、啤酒廠等。請列出不須把大局部保管盈余，花在汰換廠房與設(shè)備上的10家公司。效果六：公司能否自在地運用保管盈余，以投資新事業(yè)，或買回自家股票？他置信，公司假定有運用保管盈余賺取高于平均水準(zhǔn)報酬率的優(yōu)秀記載，股東最好讓公司保管一切盈余。公司能否發(fā)放股利，抑或百分之百保管盈余，全由公司董事會決議，巴菲特將十分樂見董事會決議保管一切盈余，從事更有利于公司及股東的投資運用。不過，假定公司并不太需求資本支出，但也未能提出運用資本，以取得高報酬率的展望，或是公司運營團隊過去曾經(jīng)運用保管盈余，但從事投資的獲利績效不彰，那么，巴菲特以為最好的資本運用方式，是發(fā)放股利或用以買回自家股票。巴菲特視〝特許權(quán)企業(yè)〞為〝賺錢的母牛〞是不需求再投入太多研發(fā)或汰換廠房與設(shè)備、取得十分豐厚的企業(yè)，最正確的〝賺錢母牛〞有才干投資或并購另一只〝賺錢的母牛〞。以煙草公司RJR與菲利普摩里斯為例。它們選擇的是并購別只〝賺錢的母牛〞，像是納比斯可食品、通用食品、克拉夫特食品，以及有數(shù)其他品牌的食品廠商。早在1970與1980年代初期，他就曾經(jīng)買進RJR與菲利普摩里斯，不過，最近那么避開這兩家公司。巴菲特喜歡投資確定性高的公司，在他看來，這兩家公司目前還不到具有足夠確定性的境界。首都公司在和迪士尼兼并前，運用它的有線電視事業(yè)作為〝賺錢的母牛〞，并購了另一只〝賺錢的母牛〞――美國廣播公司電視網(wǎng)，首都公司臨時以來不時把賺到的錢運用在并購其他媒體上。如今，請列出獲利豐厚、并擅善于運用保管盈余并購新事業(yè)，或買回自家股票的10家公司。效果七：公司能否能在通貨收縮時期很自然地調(diào)高售價？所謂通貨收縮系指價錢繼續(xù)上升，〞商品〞型企業(yè)的效果在當(dāng)勞工與原料價錢下跌時，過剩的產(chǎn)能反面能夠會使公司必需降低產(chǎn)品價錢以撫慰需求，在這種狀況下，廠商的消費本錢能夠會越過市場上之產(chǎn)品售價，招致巨額盈余。牧場主人就經(jīng)常面臨這種進退維谷的境況，牛只價錢下滑，但飼料、燃料、工人、保險、獸醫(yī)、牧地等本錢卻上升，倘假定下一個春季的牛只價錢不如預(yù)期，牧場主人很能夠就此喪失牧場的抵押贖回權(quán)。這種情形經(jīng)常發(fā)作在航空業(yè)，航空公司必需投入各項繁重的固定本錢，飛機、燃料、和機師、地勤人員、機械師、空服員等簽定的工集合約等，這些全都是高本錢，而且會隨著物價下跌而調(diào)高?？墒?，競爭使航空公司展開價錢戰(zhàn)。雖然如今的飛機、燃料、和機師、地勤人員、機械師，及蹩腳的機上餐點等本錢是30年前的4倍以上，但拜價錢戰(zhàn)所賜，我的機票價錢卻廉價許多，我置信賣機票給我的航空公司一定沒賺什么錢。最值得留意的關(guān)系是，在通貨收縮時期，〝特許權(quán)企業(yè)〞產(chǎn)品價錢的上升反而使企業(yè)獲利添加，進而使企業(yè)的基本價值提高。這是怎樣回事？讓我們來看看以下說明。假定賀喜食品就像鐘表機械裝置一樣，每年都賣出1000萬條巧克力棒，在1980年，該公司制造一條巧克力棒的本錢是0.2美元，售價0.4美元，亦即每條巧克力棒的利潤是0.2美元。于是，你可以計算出賀喜食品公司在1980年銷售巧克力棒的獲利為200萬美元。因此，賀喜食品公司在1980年賣巧克力棒賺了200萬美元，設(shè)假定該公司當(dāng)年的總股數(shù)是400萬股，那么每股盈余為0.5美分〔200萬美元/400萬股＝0.5美分〕。假定當(dāng)年該公司股價的本益比為15，那么可算出事先的股價為每股7.5美元。如今，向前跳至2000年，由于通貨收縮，一切東西的價錢都比1980年下跌了一倍，賀喜食品公司制造一條巧克力棒的本錢是0.4美元，售價0.8美元，亦即每條巧克力棒的利潤是0.4美元。假定該公司一年還是賣1000萬條巧克力棒，那么，它在2000年銷售巧克力棒的獲利為400萬美元，是1980年的兩倍。真正幽默的局部來了：假定賀喜食品公司在2000年的發(fā)行股數(shù)依然是400萬股，那么每股盈余為1美元〔400萬美元/400萬股＝1美元〕。也就是說，賀喜食品公司在2000年銷售的巧克力棒數(shù)量相反于1980年的銷售量，但獲利卻高出一倍。假定依然以相反的本益比15來計算，該公司在2000年的每股股價應(yīng)為15美元，亦即該公司的巧克力棒價錢下跌一倍，你手中的賀喜食品公司股價也異樣上升一倍。賀喜食品公司在2000年制造的巧克力棒并沒有比1980年制造的數(shù)量多，它也沒有多雇用人員，沒有擴建廠房。一切的改動只是由于隨著通貨收縮而調(diào)高產(chǎn)品售價所形成，該公司調(diào)高產(chǎn)品售價，連帶使其股價上升。不過，你也別過于興奮地以為通貨收縮是致富的工具，別忘了，通貨收縮會腐蝕你的購置力，你手中的價值固然上升一倍，但一切東西的價錢也下跌了一倍，你得付出多一倍的價錢，才干維持你原先的購置力。只不過，假設(shè)你投資的是〝特許權(quán)企業(yè)〞，通常能確保你的投資資產(chǎn)價值隨著通貨收縮而調(diào)高。一個〞商品〞型企業(yè)，很能夠在消費本錢上升的同時，產(chǎn)品售價不漲反跌，進而使公司股價遭到不利影響。相反的，〝特許權(quán)企業(yè)〞能夠隨著消費本錢的上升而調(diào)高產(chǎn)品價錢，這代表公司的基本價值及其股價能隨通貨收縮而上升。巴菲特發(fā)現(xiàn)，〝特許權(quán)企業(yè)〞禁得起通貨收縮的考驗。30年前，一瓶可口可樂賣0.1美元，一支賀喜巧克力棒0.05美元，一份麥當(dāng)勞漢堡0.15美元。如今，請列出可以隨著通貨收縮自在地調(diào)高產(chǎn)品價錢的10家公司。效果八：當(dāng)保管盈余添加時，能否能使此公司的市值上升？巴菲特運用波克夏公司的保管盈余購置完全或局部具有特許權(quán)權(quán)的企業(yè)股票，使該公司的凈值生長，一旦凈值生長，公司的股價與市值也會隨之上升。雅虎財經(jīng)網(wǎng)頁、MSN等處，這些公司的股價表現(xiàn)資料，你選對了嗎？你挑選的公司，其股價與市值能否隨其保管盈余的添加而上升？如何找到〝特許權(quán)企業(yè)〞