北京大學(xué)國民經(jīng)濟研究中心-加息周期暫停人民幣或繼續(xù)震蕩上行

預(yù)計2024年1月在6.95～7.17區(qū)間雙向波動2023年12月，人民幣匯率延續(xù)震蕩上行趨勢，在7.0827至7.1940區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)雙向波動的態(tài)勢，中美利差倒掛、美元指數(shù)走強和中國國內(nèi)經(jīng)濟釋放企穩(wěn)信號是影響本月人民幣匯率走勢平穩(wěn)的主要因素。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，盡管美聯(lián)儲12月暫停加息，但1月3日公布的2023年12月議息會議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲對降息仍然保持謹(jǐn)慎，“若通脹再次反彈，美聯(lián)儲保留再次加息的選擇”,對人民幣走勢依然承壓。隨著后續(xù)穩(wěn)經(jīng)濟政策進(jìn)一步落地實施，國內(nèi)經(jīng)濟將維持穩(wěn)中向好的修復(fù)態(tài)勢，后續(xù)對人民幣的支撐或逐漸增強，同時央行和外管局啟用穩(wěn)匯率工具保障匯率在合理區(qū)間內(nèi)穩(wěn)定運行。因此，預(yù)計2024年1月人民幣匯率在6.95～7.17區(qū)間雙向波動。一、市場回顧2023年12月，受到中美利差倒掛、美元指數(shù)走強、貨幣政策分化等因素影響，人民幣匯率呈現(xiàn)出震蕩下跌趨勢，總體呈現(xiàn)在7.0827至7.1940區(qū)間內(nèi)雙向波動。其中，人民幣在岸匯率從7.1310漲至7.0920,累計上漲390個基點；人民幣中間價從7.1018調(diào)升至7.0827,累計調(diào)升191個基點；人民幣離岸匯率從7.1458漲至7.1271,累計上漲187個基點。主要原因包括：第一，2023年11月剛公布的一系列美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，11月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為19.9萬人，高于預(yù)期的18-19萬人；12月美國Markit制造業(yè)PMI初值為48.2,低于預(yù)期和前值，但服務(wù)業(yè)PMI初值為51.3,高于前值和預(yù)期；11月美國零售數(shù)據(jù)季調(diào)環(huán)比增長0.3%,超于預(yù)期和前值-0.1%,再次由負(fù)轉(zhuǎn)正。第二，美國通脹。2023年11月美國核心CPI同比增長4.0%,核心PCE同比增長3.2%,核心PCE低于前值；國際原油價格震蕩下行，11月布倫特原油現(xiàn)貨價格平均值為83.22美元/桶，較10月環(huán)比下降8.6%。核心通脹及原油價格下行，鞏固了市場對降息的預(yù)期。第三，美聯(lián)儲貨幣政策方向。2023年12從2023年12月的內(nèi)部環(huán)境來看，在穩(wěn)經(jīng)濟政策的主力下，經(jīng)濟恢復(fù)好于預(yù)期，但經(jīng)濟內(nèi)生修復(fù)動能仍待進(jìn)一步加強。國內(nèi)政策方面，國內(nèi)貨幣政策的基調(diào)仍是穩(wěn)健靈活，以服務(wù)經(jīng)濟基本面復(fù)蘇，同時匯率政策仍強調(diào)“保持人民幣匯率在合理區(qū)間內(nèi)穩(wěn)定”。從12月的外部環(huán)境來看，中美利差保持倒掛，人民幣依舊承壓。截至12月29日，美國10年期國債收益率為3.8800%,中國10年期國債收益率為2.5652%;美國1年期國債收益率為4.7900%,中國1年期國債收益率為2.0780%?？缇迟Y金方面，北向資金凈流出120億元，對12月人民幣匯率形成壓制。美元指數(shù)方面，受利率政策預(yù)期轉(zhuǎn)向的影響，12月美元指數(shù)總體來看，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁、美聯(lián)儲加息預(yù)期變化、中美利差倒掛和貨幣政策分化等因素引致本月人民幣總體呈現(xiàn)走強態(tài)勢，在7.0827至7.1940區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢。圖1人民幣三大匯率走勢圖二、人民幣匯率后市展望人民幣匯率的波動走勢是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。預(yù)計2024年1月人民幣匯率保持從拉升因素看：第一，2023年12月歐美暫停加息。在連續(xù)10次加息后，歐洲中央銀行26日的貨幣政策會議決定維持三大關(guān)鍵利率不變；當(dāng)?shù)貢r間12月13日，美國聯(lián)邦儲備委員會發(fā)布12月議息會議聲明，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變，維持每月950億美元的縮表計劃。第二，中國國內(nèi)經(jīng)濟釋放已過底部信號，實體基本面止跌，支撐匯率上行。11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)釋放出積極信號，11月份消費、出口、工業(yè)企業(yè)利潤增速均較前月出現(xiàn)不同程度上漲。第三，近期中美高層互動增加，也再次釋放積極信號。10月7日，美國參議院議員舒默率領(lǐng)代表團來華訪問，26-28日，中國外交部長王毅應(yīng)邀出訪華盛頓。第四，巴以戰(zhàn)爭升級，美國存在陷入泥淖的風(fēng)險。第五，趨勢方面，2023年12月人民幣匯率繼續(xù)小幅上漲。12月，即期人民匯率平均值為7.1411,較11月均值上漲858個基點，而且本月美元兌人民幣中間價均值還較11月上漲538個基點。從壓低因素看：第一，貨幣政策仍保持外緊內(nèi)松的態(tài)勢。中國人民銀行貨幣政策委員力實施穩(wěn)健的貨幣政策，搞好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)第二，中美利差保持倒掛，截至1月3日，10年期美債收益率為3.9100%,10年期國債收益率為2.5594%,中美利差持續(xù)倒掛，人民幣承壓。綜合而言，中美高層互動，國內(nèi)經(jīng)濟見底，歐美加息