公司并購(gòu)管理理論評(píng)估

第12章公司并購(gòu)管理第1節(jié)公司并購(gòu)的概念與類(lèi)型第2節(jié)公司并購(gòu)理論第3節(jié)公司并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估第4節(jié)公司并購(gòu)的支付方式第1節(jié)公司并購(gòu)的概念與類(lèi)型一、并購(gòu)的概念二、并購(gòu)的類(lèi)型三、公司并購(gòu)的程序一、并購(gòu)的概念吸收合并〔merger〕，也稱(chēng)兼并，是指由一家公司吸收另一家或多家公司參加本公司，吸收方存續(xù)，被吸收方解散并取消原法人資格的合并方式。新設(shè)合并(consolidation)是指兩家或多家公司合并成一家新的公司，原合并各方解散，取消原法人資格的合并方式。收購(gòu)〔acquisition〕是指一家公司為了對(duì)另一家公司進(jìn)行控制或?qū)嵤┲卮笥绊懀矛F(xiàn)金、非現(xiàn)金資產(chǎn)或股權(quán)購(gòu)置另一家公司的股權(quán)或資產(chǎn)的并購(gòu)活動(dòng)。接管(takeover)是一個(gè)比較寬泛的概念，通常指一家公司的控制權(quán)的變更。這種變更可能是由于股權(quán)的改變?nèi)缡召?gòu)，也可能是托管或委托投票權(quán)的原因而發(fā)生接管。二、并購(gòu)的類(lèi)型1.按照并購(gòu)雙方所處的行業(yè)分類(lèi)2.按照出資方式分類(lèi)3.按照并購(gòu)程序分類(lèi)4.按照并購(gòu)是否利用杠桿分類(lèi)1.按照并購(gòu)雙方所處的行業(yè)分類(lèi)橫向并購(gòu)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上同行業(yè)公司之間的并購(gòu)。縱向并購(gòu)是指公司與其供給商或客戶(hù)之間的并購(gòu)。混合并購(gòu)是指與本公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)直接關(guān)系的公司之間的并購(gòu)。2.按照出資方式分類(lèi)出資購(gòu)置資產(chǎn)式并購(gòu)出資購(gòu)置股票式并購(gòu)以股票換取資產(chǎn)式并購(gòu)以股票換取股票式并購(gòu)3.按照并購(gòu)程序分類(lèi)善意并購(gòu)是指收購(gòu)公司與被收購(gòu)公司雙方通過(guò)友好協(xié)商達(dá)成并購(gòu)協(xié)議而實(shí)現(xiàn)的并購(gòu)。非善意并購(gòu)也稱(chēng)敵意收購(gòu)，是指收購(gòu)公司不是直接向目標(biāo)公司提出并購(gòu)要求，而是在資本市場(chǎng)上通過(guò)大量收購(gòu)目標(biāo)公司股票的方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。4.按照并購(gòu)是否利用杠桿分類(lèi)杠桿并購(gòu)是指收購(gòu)公司僅出少量的自有資本，而主要以被收購(gòu)公司的資產(chǎn)和將來(lái)的收益作抵押籌集大量的資本用于收購(gòu)的一種并購(gòu)活動(dòng)。非杠桿并購(gòu)是指收購(gòu)公司主要利用自有資本對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)的并購(gòu)活動(dòng)。三、公司并購(gòu)的程序1.并購(gòu)雙方提出并購(gòu)意向2.簽訂并購(gòu)協(xié)議3.股東大會(huì)通過(guò)并購(gòu)決議4.通告?zhèn)鶛?quán)人5.辦理合并登記手續(xù)第2節(jié)公司并購(gòu)理論一、效率理論二、代理理論三、稅收效應(yīng)理論一、效率理論1.差異效率理論2.無(wú)效率的管理者理論3.經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論4.多元化經(jīng)營(yíng)理論5.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論6.價(jià)值低估理論1.差異效率理論差異效率理論是并購(gòu)理論中的管理協(xié)同假說(shuō)。該假說(shuō)認(rèn)為，如果一家公司擁有一個(gè)高效率的管理團(tuán)隊(duì)，其管理能力超過(guò)了公司日常的管理需求，該公司便可以通過(guò)收購(gòu)一家管理效率較低的公司來(lái)使其額外的管理資源得以充分利用。公司并購(gòu)可以產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)，因?yàn)椴①?gòu)活動(dòng)使目標(biāo)公司非管理性的組織資源與收購(gòu)公司過(guò)剩的管理資源有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，從而使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率得到提升。2.無(wú)效率的管理者理論無(wú)效率的管理者理論認(rèn)為，由于公司股權(quán)過(guò)度分散或者有能力的管理者稀缺等原因，股東難以直接通過(guò)“用手投票〞的方式更換無(wú)效率的管理者，只能通過(guò)外部接管來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。因此，該理論對(duì)公司并購(gòu)動(dòng)因的解釋就是通過(guò)并購(gòu)來(lái)更換無(wú)效率的管理者，認(rèn)為另一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)可能會(huì)更有效地管理該公司的資產(chǎn)。3.經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通常在公司合并之前，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)達(dá)不到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求，因而通過(guò)橫向、縱向或混合并購(gòu)可以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。4.多元化經(jīng)營(yíng)理論多元化經(jīng)營(yíng)理論認(rèn)為公司并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，這有利于提高公司價(jià)值，其原因在于：公司多元化經(jīng)營(yíng)可以給公司管理者和其他雇員提供工作的平安感和晉升的時(shí)機(jī)，并且在其他條件不變的情況下，降低公司的勞動(dòng)力本錢(qián)。多元化經(jīng)營(yíng)可以保證公司業(yè)務(wù)活動(dòng)的平穩(wěn)有效過(guò)渡以及公司團(tuán)隊(duì)的連續(xù)性，從而提高對(duì)人力資源的利用效率。多元化經(jīng)營(yíng)有利于保護(hù)公司的商業(yè)聲譽(yù)，提高公司價(jià)值。多元化經(jīng)營(yíng)可以提高公司的舉債能力，并且降低由于并購(gòu)活動(dòng)而引起的現(xiàn)金流量的波動(dòng)，給公司帶來(lái)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和稅收上的利益。5.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，由于交易本錢(qián)和股利的稅收因素，公司內(nèi)部融資與外部融資存在本錢(qián)上的差異，通常外部融資的本錢(qián)要大于內(nèi)部融資的本錢(qián)。通過(guò)并購(gòu)形成的混合經(jīng)營(yíng)的公司，各個(gè)部門(mén)無(wú)法留存多余的盈利和現(xiàn)金流量，公司會(huì)根據(jù)各個(gè)部門(mén)的未來(lái)收益前景對(duì)資本進(jìn)行重新配置，在這個(gè)意義上，相當(dāng)于在混合經(jīng)營(yíng)的公司中形成一個(gè)“內(nèi)部資本市場(chǎng)〞，把通常屬于外部資本市場(chǎng)的資本供給職能予以?xún)?nèi)部化了。通過(guò)這種“內(nèi)部資本市場(chǎng)〞的資源分配，可以有效地克服外部融資存在的各種融資約束，降低了融資本錢(qián)，從而提高了公司價(jià)值。公司通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)資本從邊際利潤(rùn)率較低的生產(chǎn)活動(dòng)向邊際利潤(rùn)率較高的生產(chǎn)活動(dòng)轉(zhuǎn)移，從而提高了公司資本分配效率，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，這為混合并購(gòu)提供了現(xiàn)實(shí)的解釋。6.價(jià)值低估理論價(jià)值低估理論認(rèn)為，公司并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚴潜皇召?gòu)公司的市場(chǎng)價(jià)值被低估。以下原因可能導(dǎo)致公司價(jià)值被低估：〔1〕管理層無(wú)法使公司的經(jīng)營(yíng)潛力得以充分發(fā)揮；〔2〕可能收購(gòu)者擁有內(nèi)幕消息，會(huì)給股票一個(gè)高于市場(chǎng)價(jià)格的估價(jià)；〔3〕可能是資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值之間的差異。價(jià)值低估理論不可能獨(dú)立存在，它仍然可以從效率方面的根本原理加以解釋。二、代理理論1.并購(gòu)解決代理問(wèn)題2.管理主義3.管理層自負(fù)假說(shuō)4.自由現(xiàn)金流量假說(shuō)1.并購(gòu)解決代理問(wèn)題公司中的代理問(wèn)題可以通過(guò)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部市場(chǎng)機(jī)制來(lái)得到有效控制。完善的公司治理結(jié)構(gòu)為解決股東與管理者之間的代理問(wèn)題提供了一套行之有效的制度安排。資本市場(chǎng)的并購(gòu)活動(dòng)也成為解決代理問(wèn)題的一種重要機(jī)制。代理理論認(rèn)為公司并購(gòu)是解決公司中代理問(wèn)題的一種重要途徑，可以降低代理本錢(qián)。2.管理主義穆勒〔Muller〕于1969年提出一種假說(shuō)，認(rèn)為管理者的報(bào)酬取決于公司的規(guī)模大小，因此管理者有動(dòng)機(jī)通過(guò)收購(gòu)來(lái)擴(kuò)大公司的規(guī)模，從而無(wú)視公司的實(shí)際投資報(bào)酬率。這種觀點(diǎn)被稱(chēng)為管理主義?？梢?jiàn)，管理主義與前面的并購(gòu)可以解決代理問(wèn)題的觀點(diǎn)相反，該理論認(rèn)為公司并購(gòu)是代理問(wèn)題的一種表現(xiàn)形式，而不是解決方法。代理理論認(rèn)為并購(gòu)可以解決目標(biāo)公司存在的代理問(wèn)題；而管理主義那么認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)正是并購(gòu)公司本身代理問(wèn)題的一種表現(xiàn)形式。3.管理層自負(fù)假說(shuō)羅爾〔Roll〕認(rèn)為在公司并購(gòu)過(guò)程中，目標(biāo)公司的價(jià)值增加是由于并購(gòu)公司的管理層在評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值時(shí)過(guò)于樂(lè)觀和自負(fù)所犯的錯(cuò)誤所致，實(shí)際上該項(xiàng)交易可能并無(wú)投資價(jià)值。如果接管是毫無(wú)價(jià)值的話，為什么會(huì)有公司進(jìn)行競(jìng)價(jià)收購(gòu)呢？羅爾認(rèn)為可以用并購(gòu)公司管理層的自負(fù)來(lái)解釋他們?yōu)槭裁匆?jìng)價(jià)。4.自由現(xiàn)金流量假說(shuō)自由現(xiàn)金流量是指公司所持有的超過(guò)投資所有凈現(xiàn)值為正的工程所需資本的剩余現(xiàn)金。減少自由現(xiàn)金流量可以解決公司的代理問(wèn)題，緩解管理層與股東之間的利益沖突，而公司并購(gòu)是減少自由現(xiàn)金流量的一種重要方式，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，并購(gòu)可以解決公司中的代理問(wèn)題，降低代理本錢(qián)，提高公司價(jià)值。三、稅收效應(yīng)理論稅收效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購(gòu)的目的是可以獲得稅收方面的好處。通過(guò)公司并購(gòu)可以獲得的稅收利益主要表達(dá)在以下幾個(gè)方面：并購(gòu)虧損公司帶來(lái)的稅收利益并購(gòu)享有稅收減免優(yōu)惠的公司帶來(lái)的稅收利益資本利得稅代替一般所得稅帶來(lái)的稅收利益第3節(jié)公司并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估一、目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的步驟二、本錢(qián)法三、市場(chǎng)比較法四、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法五、換股并購(gòu)估價(jià)法一、目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的步驟1.考察目標(biāo)公司的根本狀況2.分析影響目標(biāo)公司價(jià)值的主要因素一是公司的資產(chǎn)價(jià)值二是公司的風(fēng)險(xiǎn)三是公司的預(yù)期盈利能力3.確定價(jià)值評(píng)估的方法主要有：本錢(qián)法、市場(chǎng)比較法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和換股并購(gòu)估價(jià)法。二、本錢(qián)法本錢(qián)法，也稱(chēng)資產(chǎn)根底法，是指以目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值為根底對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法。賬面價(jià)值法是根據(jù)會(huì)計(jì)賬簿中記錄的公司凈資產(chǎn)的價(jià)值作為公司價(jià)值的方法。市場(chǎng)價(jià)值法是資產(chǎn)評(píng)估中所使用的一個(gè)重要價(jià)值類(lèi)型，也是評(píng)估師在評(píng)估業(yè)務(wù)中使用最多的價(jià)值類(lèi)型。清算價(jià)值法是指在評(píng)估對(duì)象處于被迫出售、快速變現(xiàn)等非正常市場(chǎng)條件下的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。三、市場(chǎng)比較法市場(chǎng)比較法，也稱(chēng)相對(duì)價(jià)值法，是以資本市場(chǎng)上與目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)?shù)墓镜钠骄袌?chǎng)價(jià)值作為參照標(biāo)準(zhǔn)，以此來(lái)估算目標(biāo)公司價(jià)值的一種價(jià)值評(píng)估方法。市盈率法市凈率法市銷(xiāo)率法市盈率法例12-1：奧華公司方案收購(gòu)A公司的全部股份，根據(jù)A公司的實(shí)際情況，奧華公司管理層認(rèn)為采用市盈率法對(duì)A公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估比較適宜。經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)上與A公司具有可比性的公司主要有三家，這三家公司的近期平均市盈率為16倍。奧華公司管理層認(rèn)為采用16倍的市盈率評(píng)估A公司價(jià)值比較合理。奧華公司確定的決策期間為未來(lái)5年，經(jīng)測(cè)算，A公司在未來(lái)的5年中預(yù)計(jì)年均可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5500萬(wàn)元。A公司價(jià)值計(jì)算如下：V=16×5500=88000〔萬(wàn)元〕市凈率法例12-2：神龍汽車(chē)股份有限公司是一家整車(chē)制造企業(yè)，該公司方案收購(gòu)一家輪胎生產(chǎn)企業(yè)B公司。經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，輪胎制造行業(yè)的平均市凈率為1.8倍。由于B公司技術(shù)先進(jìn)，管理水平較高，其成長(zhǎng)性和盈利能力都高于行業(yè)平均水平，因此，可以適當(dāng)調(diào)高市凈率到1.9倍。神龍公司確定的決策期間為未來(lái)6年，經(jīng)預(yù)測(cè)，B公司未來(lái)6年的平均每股凈資產(chǎn)為2.5元。神龍公司采用市凈率法評(píng)估B公司每股價(jià)值。B公司的每股價(jià)值可計(jì)算如下：V=1.9×2.5=4.75〔元〕市銷(xiāo)率法例12-3：聯(lián)想集團(tuán)公司方案收購(gòu)M公司，需對(duì)M公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。M公司的股票市場(chǎng)價(jià)值的影響因素主要有銷(xiāo)售收入、股東權(quán)益和凈利潤(rùn)。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)中存在三個(gè)與M公司相類(lèi)似的公司：A公司、B公司和C公司，三個(gè)公司的有關(guān)指標(biāo)如表12-1所示。市銷(xiāo)率法經(jīng)財(cái)務(wù)人員預(yù)測(cè)，目標(biāo)公司M公司在未來(lái)決策期內(nèi)年均銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)為1500萬(wàn)元，年均凈資產(chǎn)預(yù)計(jì)為1100萬(wàn)元，年均凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為92萬(wàn)元。采用市場(chǎng)比較法，利用類(lèi)比公司的平均市盈率、平均市凈率和平均市銷(xiāo)率評(píng)估M公司價(jià)值,如表12-2所示。四、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法1.根本原理與模型2.評(píng)估價(jià)值的影響因素3.公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型4.股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型1.根本原理與模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的根本原理是：資產(chǎn)價(jià)值等于以投資者要求的必要投資報(bào)酬率為折現(xiàn)率，對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)所計(jì)算出的現(xiàn)值之和。根本模型2.評(píng)估價(jià)值的影響因素現(xiàn)金流量是指在一定期限內(nèi)目標(biāo)公司的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量后的凈額，即凈現(xiàn)金流量。期限是指現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)期限，即預(yù)測(cè)目標(biāo)公司現(xiàn)金流量的持續(xù)時(shí)間，通常以年為時(shí)間單位。折現(xiàn)率價(jià)值評(píng)估一般采用資本本錢(qián)作為折現(xiàn)率。3.公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型公司自由現(xiàn)金流量公司自由現(xiàn)金流量=息前稅后利潤(rùn)+折舊-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本增加額公司自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)-利息費(fèi)用+折舊-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本增加額模型例12-4：長(zhǎng)征電器集團(tuán)公司方案收購(gòu)海虹電子股份有限公司，需對(duì)海虹公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。根據(jù)會(huì)計(jì)資料，海虹公司普通股總股數(shù)為1億股，2024年度的銷(xiāo)售收入為26500萬(wàn)元，不包含折舊和利息費(fèi)用的經(jīng)營(yíng)本錢(qián)為12300萬(wàn)元，折舊額為1850萬(wàn)元，利息費(fèi)用為200萬(wàn)元，資本性支出為1000萬(wàn)元，營(yíng)運(yùn)資本占銷(xiāo)售收入的比例為20%，所得稅稅率為25%。海虹公司的成長(zhǎng)性預(yù)期可分為兩個(gè)階段，第一階段為今后5年，公司每年銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)率為10%，經(jīng)營(yíng)本錢(qián)、折舊、資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本以相同的比例增長(zhǎng)，該階段預(yù)計(jì)公司的加權(quán)平均資本本錢(qián)為15%；第二階段為5年后，公司進(jìn)入零增長(zhǎng)階段，銷(xiāo)售收入、經(jīng)營(yíng)本錢(qián)、折舊、資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本均保持不變，該階段預(yù)計(jì)公司的加權(quán)平均資本本錢(qián)為10%。假定利息費(fèi)用在各年保持不變，均為200萬(wàn)元?！灿?jì)算結(jié)果四舍五入取整數(shù)?！澈：绻?024-2024年各年公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算如表12-3所示。2024年以后海虹公司進(jìn)入零增長(zhǎng)階段，每年的公司自由現(xiàn)金流量與2024年相同。海虹公司的價(jià)值計(jì)算如下：海虹公司普通股每股價(jià)值為：4.股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型股權(quán)自由現(xiàn)金流量股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本增加額-債務(wù)本金歸還+新增債務(wù)-優(yōu)先股股利模型例12-5紅豆股份有限公司是一家服裝生產(chǎn)公司，公司2024-2024年的有關(guān)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)如表12-4所示。2024年固定資產(chǎn)投資為800萬(wàn)元，當(dāng)年歸還債務(wù)300萬(wàn)元，新增債務(wù)250萬(wàn)元，營(yíng)運(yùn)資本2024年為520萬(wàn)元，2024年為580萬(wàn)元。紅豆公司從2024年以后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期，預(yù)計(jì)以后每年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率為4%。公司所得稅稅率為25%，股權(quán)資本本錢(qián)為12%。2024年末華翔服裝有限責(zé)任公司方案收購(gòu)紅豆公司全部股權(quán)，需對(duì)紅豆公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。紅豆公司2024年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量計(jì)算如下：FCFE=1725+820-800-〔580-520〕-300+250=1635〔萬(wàn)元〕根據(jù)股權(quán)自由現(xiàn)金流量固定增長(zhǎng)模型，紅豆公司的公司價(jià)值計(jì)算如下：五、換股并購(gòu)估價(jià)法采用換股并購(gòu)時(shí)，對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估主要表達(dá)在換股比例的大小。換股比例是指1股目標(biāo)公司的股票交換并購(gòu)公司股票的股數(shù)。A公司并購(gòu)B公司，那么并購(gòu)后公司的股票價(jià)格可用以下公式表示：最高換股比例最低換股比例例12-62024年初,東方公司方案并購(gòu)紅星公司，經(jīng)雙方談判，同意以換股方式進(jìn)行并購(gòu)。并購(gòu)前東方公司的2024年度凈利潤(rùn)為800萬(wàn)元，普通股總股數(shù)為1000萬(wàn)股，目前股價(jià)為16元/股；并購(gòu)前紅星公司的2024年度凈利潤(rùn)為400萬(wàn)元，普通股總股數(shù)為800萬(wàn)股，目前股價(jià)為10元/股。經(jīng)預(yù)測(cè)，并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)所帶來(lái)的利潤(rùn)增加額為200萬(wàn)元，并購(gòu)后公司的市盈率可到達(dá)20倍。最高換股比例為：R=[20×(800+400+200)－16×1000]/16×800=0.9375此時(shí)，并購(gòu)后股價(jià)應(yīng)為16元/股。最低換股比例為：R=(10×1000)/[(800+400+200)×20－10×800]=0.5此時(shí)，并購(gòu)后股價(jià)應(yīng)為10/0.5=20元/股。因此，東方公司并購(gòu)紅星公司的換股比例應(yīng)當(dāng)在0.5～0.9375之間。如果換股比例低于0.5，那么紅星公司股東財(cái)富受損，其股東不會(huì)接受并購(gòu)方案；如果換股比例高于0.9375，那么東方公司股東財(cái)富受損，其股東也不會(huì)接受并購(gòu)方案。第4節(jié)公司并購(gòu)的支付方式一、現(xiàn)金支付方式二、股票支付方式三、混合證券支付方式一、現(xiàn)金支付方式1.現(xiàn)金支付方式的概念是并購(gòu)公司以現(xiàn)金為支付手段完成對(duì)目標(biāo)公司收購(gòu)的一種并購(gòu)支付方式。2.現(xiàn)金支付方式的優(yōu)點(diǎn)現(xiàn)金支付方式簡(jiǎn)便、快捷，易于為并購(gòu)雙方所接受?，F(xiàn)金支付方式可以保證并購(gòu)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不受影響。目標(biāo)公司的股東可以即時(shí)收到現(xiàn)金，比其他支付方式所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要小。一、現(xiàn)金支付方式3.現(xiàn)金支付方式的缺點(diǎn)容易導(dǎo)致并購(gòu)公司現(xiàn)金流量緊張，可能會(huì)形成較沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。這種支付方式無(wú)法延遲稅收，目標(biāo)公司的股東不能獲得稅收利益。4.現(xiàn)金支付方式的影響因素并購(gòu)公司