電力設(shè)備及新能源行業(yè)之精密測試電源專題報(bào)告：百花齊放相得益彰

深度研究行業(yè)研究證券研究報(bào)告深度研究行業(yè)研究證券研究報(bào)告分析師：劉興文SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0340522050001電話箱：liuxingwen@分析師：蘇治彬SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0340523080001電話箱：suzhibin@ 精密測試電源裝備應(yīng)用領(lǐng)域多元化。精密測試電源是指能夠模擬電源或負(fù)載特性，用于電氣電子設(shè)備測試的交、直流電源及電子負(fù)載等電力電子裝置，根據(jù)通用性程度的不同，可分為通用測試電源、專用測試裝備和測試系統(tǒng)三類，海外發(fā)達(dá)國家及中國臺灣在精密測試電源領(lǐng)域發(fā)展較早，形成了一批全球知名企業(yè)。目前精密測試電源主要應(yīng)用于新能源發(fā)電、電動(dòng)汽車、功率半導(dǎo)體、燃料電池等領(lǐng)域，近年來國內(nèi)陸續(xù)出臺政策，極大推動(dòng)了上述新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。行業(yè)指數(shù)走勢精密測試電源行業(yè)受益于新能源行業(yè)蓬勃發(fā)展。目前，精密測試電源在新能源領(lǐng)域主要應(yīng)用于光伏逆變器、儲(chǔ)能變流器、動(dòng)力電池、電驅(qū)系統(tǒng)、充電樁、功率器件、燃料電池等環(huán)節(jié)。根據(jù)IRENA，全球光伏、風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量預(yù)計(jì)將分別從2022年的1055GW和899GW增至2030年的5457GW和3534GW，年均新增裝機(jī)分別約550GW和329GW，未來仍有巨大增長空間。根據(jù)中汽協(xié)，我國2023年新能源汽車滲透率達(dá)31.6%，2024年新能源汽車銷量有望達(dá)1150萬輛，滲透率超37%。新能源行業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展將帶動(dòng)精密測試電源的需求顯著增加。行業(yè)指數(shù)走勢資料來源：東莞證券研究所，iFinD相關(guān)報(bào)告國內(nèi)精密測試電源核心廠商有望迎發(fā)展新機(jī)遇。根據(jù)TrendForce，2023年SiC功率元件市場規(guī)模達(dá)22.8億美元，同比增長41.4%。并預(yù)期2026年SiC功率元件市場規(guī)?？赏_(dá)53.3億美元，其主流應(yīng)用仍為電動(dòng)汽車及可再生能源等場景。隨著SiC功率器件等新型半導(dǎo)體材料的運(yùn)用，光儲(chǔ)充、新能源汽車三電測試等場景會(huì)向著高效率、高電壓、大功率等方向發(fā)展，將促進(jìn)精密測試電源產(chǎn)品迭代和升級。氫能產(chǎn)業(yè)方面，今年3月國家能源局印發(fā)《2024年能源工作指導(dǎo)意見》，提出，將編制加快推動(dòng)氫能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)政策。2024年一季度氫能車輛的招標(biāo)量達(dá)2744輛，招標(biāo)量高出去年全年約35%，同時(shí)，2023年全國29個(gè)制氫設(shè)備采購項(xiàng)目招標(biāo)規(guī)模達(dá)1.83GW，資料來源：東莞證券研究所，iFinD相關(guān)報(bào)告投資建議。目前，國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型，新型電力系統(tǒng)加快構(gòu)建，新能源汽車行業(yè)保持高速發(fā)展趨勢，功率半導(dǎo)體景氣度回升，氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐加快，下游主要應(yīng)用領(lǐng)域齊頭并進(jìn)向好發(fā)展為精密測試電源行業(yè)創(chuàng)造了更大的市場機(jī)遇。目前國內(nèi)企業(yè)在小功率精密測試電源領(lǐng)域已有充分的技術(shù)積累，技術(shù)實(shí)力已達(dá)到進(jìn)口品牌水平，國內(nèi)精密測試電源核心廠商有望受益于國產(chǎn)替代加速進(jìn)程，建議關(guān)注科威爾（688551）和愛科賽博（688719）。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游應(yīng)用領(lǐng)域市場開拓風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)和下游行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 請務(wù)必閱讀末頁聲明。1.精密測試電源裝備應(yīng)用領(lǐng)域多元化 31.1精密測試電源主要用于電性能測試 31.2全球小功率測試電源領(lǐng)域起步較早 71.2國內(nèi)陸續(xù)出臺支持政策，推動(dòng)下游各應(yīng)用領(lǐng)域快速發(fā)展 92.精密測試電源行業(yè)受益于下游多領(lǐng)域向好發(fā)展 102.1大功率測試電源廣泛應(yīng)用于新能源行業(yè) 102.2功率半導(dǎo)體景氣度回升，有望拉動(dòng)測試電源需求增長 122.3氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐加快有望提供發(fā)展新動(dòng)能 143.國內(nèi)精密測試電源核心廠商有望迎發(fā)展新機(jī)遇 183.1新能源行業(yè)蓬勃發(fā)展，拉動(dòng)精密測試電源需求持續(xù)增長 183.2小功率測試電源國產(chǎn)替代趨勢明確 223.3國內(nèi)精密測試電源龍頭競爭優(yōu)勢持續(xù)增強(qiáng) 234.投資策略和重點(diǎn)公司 265.風(fēng)險(xiǎn)提示 28插圖目錄圖1：主要由通用模塊組成的精密測試電源 4圖2：由模塊及相關(guān)組件共同構(gòu)成的精密測試電源 4圖3：精密測試電源和系統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域概況 4圖4：大功率測試電源在新能源發(fā)電領(lǐng)域的應(yīng)用 10圖5：測試電源在新能源汽車和充電樁領(lǐng)域的應(yīng)用 12圖6：科威爾功率半導(dǎo)體測試及智能制造裝備產(chǎn)品線主要產(chǎn)品 13圖7：SiC功率元件市場規(guī)模 14圖8：燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)測試系統(tǒng) 15圖9：科威爾氫能測試及智能制造裝備產(chǎn)品線主要應(yīng)用場景 16圖10：2024中國國際氫能展覽會(huì)科威爾展區(qū) 17圖11：Kewell電解槽單池測試系統(tǒng) 17圖12：光伏年度累計(jì)新增裝機(jī)量 18圖13：光伏月度新增裝機(jī)量 18圖14：風(fēng)電年度累計(jì)新增裝機(jī)量 18圖15：風(fēng)電月度新增裝機(jī)量 18圖16：2022年和2030年在全球升溫1.5°C情景下的全球可再生發(fā)電裝機(jī)容量分布 19圖17：中國新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模 20圖18：新能源汽車年度累計(jì)銷量 21圖19：新能源汽車保有量 21圖20：全國換電站數(shù)量 21圖21：全國公共充電樁數(shù)量 21圖22：愛科賽博通用測試電源產(chǎn)品 22圖23：全球測試電源概況 23圖24：營業(yè)總收入對比 24圖25：扣非歸母凈利潤對比 24圖26：2022年科威爾主營業(yè)務(wù)構(gòu)成 24 請務(wù)必閱讀末頁聲明。圖27：2022年愛科賽博主營業(yè)務(wù)構(gòu)成 24圖28：毛利率對比 25圖29：凈利率對比 25圖30：期間費(fèi)用率對比 26圖31：研發(fā)費(fèi)用率對比 26圖32：科威爾測試電源產(chǎn)品線主要應(yīng)用場景及部分終端用戶 27圖33：愛科賽博技術(shù)平臺和產(chǎn)品平臺支撐業(yè)務(wù)發(fā)展的架構(gòu) 27表格目錄表1：通用測試電源 5表2：專用測試電源 6表3：測試系統(tǒng) 6表4：精密測試電源領(lǐng)域企業(yè) 8表5：精密測試電源行業(yè)下游各應(yīng)用領(lǐng)域相關(guān)政策 9表6：各類測試電源項(xiàng)目 11表7：電工汽車和充電樁專用測試裝備 12表8：功率半導(dǎo)體測試裝備企業(yè) 12表9：全球燃料電池測試裝備行業(yè)主要企業(yè) 15表10：公司盈利預(yù)測及投資評級（截至2024年3月28日） 28精密測試電源是指具有高精度、高動(dòng)態(tài)并能夠模擬電源或負(fù)載特性，用于電氣電子設(shè)備測試的交、直流電源及電子負(fù)載等電力電子裝置。精密測試電源模擬交流電網(wǎng)特性、請務(wù)必閱讀末頁聲明。直流電源輸出特性以及各類負(fù)載特性，提供電網(wǎng)適應(yīng)性、電磁兼容性和負(fù)載適應(yīng)性等測試環(huán)境，用以驗(yàn)證被測設(shè)備是否滿足國際標(biāo)準(zhǔn)、國家及行業(yè)/企業(yè)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。精密測試電源用于電氣電子設(shè)備或其關(guān)鍵部件在研發(fā)、生產(chǎn)、認(rèn)證環(huán)節(jié)的電性能測試。精密測試電源是一種可精確輸出不同電壓、電流，用于不同用電產(chǎn)品在各種電壓、電流下的性能測試的裝置。測試電源是工業(yè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)測試設(shè)備，所有用電產(chǎn)品或產(chǎn)品中的部件，在其研發(fā)或制造過程中都需要不同程度的使用精密測試電源。精密測試電源部分原材料通過海外供應(yīng)商的境內(nèi)代理商/經(jīng)銷商供貨，IGBT、MOSFET等功率器件和芯片主要由德國、美國、意大利、荷蘭等境外知名廠商生產(chǎn)。精密測試電源系通過模擬交流電網(wǎng)特性、直流電源輸出特性以及各類負(fù)載特性來提供電網(wǎng)適應(yīng)性、電磁兼容性和負(fù)載適應(yīng)性等測試環(huán)境，用于電氣電子設(shè)備或其關(guān)鍵部件在研發(fā)、生產(chǎn)、認(rèn)證環(huán)節(jié)的電性能測試，具備高精度、高動(dòng)態(tài)特性的測試裝備，目前主要應(yīng)用于光伏儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車和科研試驗(yàn)等領(lǐng)域。圖1：主要由通用模塊組成的精密測試電源圖2：由模塊及相關(guān)組件共同構(gòu)成的精密測試電源資料來源：愛科賽博招股說明書，東莞證券研究所資料來源：愛科賽博招股說明書，東莞證券研究所根據(jù)通用性程度的不同，精密測試電源可分為適用于不特定行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的通用測試電源和面向特定行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的專用測試裝備。精密測試系統(tǒng)是基于精密測試電源的一體化解決方案產(chǎn)品，可以提供精密測試電源和系統(tǒng)軟件，集成測試儀器儀表及其他功能部件，如新能源汽車測試系統(tǒng)、光伏儲(chǔ)能測試系統(tǒng)及充電樁測試系統(tǒng)等。圖3：精密測試電源和系統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域概況ss資料來源：科威爾招股說明書，東莞證券研究所通用測試電源系為滿足不同下游應(yīng)用領(lǐng)域的需求而開發(fā)的電源及負(fù)載，具備高精度、小體積、大容量、高功率密度、輕便靈活等特點(diǎn)，產(chǎn)品一般采用臺式或機(jī)架式結(jié)構(gòu)（可組合使用），具有各行業(yè)均可使用的通用性特征。通用測試電源是通過精確輸出特定電壓、電流值和波形來模擬電氣電子設(shè)備或部件的使用環(huán)境或特殊工況，用于各類電氣電子設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、認(rèn)證測試的交、直流電源及負(fù)載。在通用測試電源領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)有國內(nèi)的致茂電子（中國臺灣）、艾德克斯（臺資）及國外的阿美特克、EA等。其中，致茂電子、阿美特克、EA的品牌效應(yīng)和業(yè)務(wù)規(guī)模在行業(yè)內(nèi)屬于第一梯隊(duì)。表1：通用測試電源應(yīng)用于光伏儲(chǔ)能、新能源汽車、航空航天、研究檢測聯(lián)通過并機(jī)電纜可輕松實(shí)現(xiàn)多機(jī)串并聯(lián)及機(jī)柜系統(tǒng)串并‘‘資料來源：愛科賽博招股說明書，東莞證券研究所專用測試裝備是指基于光伏儲(chǔ)能和電動(dòng)汽車等行業(yè)需求開發(fā)的大功率交直流電源及負(fù)載，或根據(jù)客戶測試需求定制的電源、負(fù)載，主要應(yīng)用于相關(guān)行業(yè)電氣設(shè)備及部件的研發(fā)測試、生產(chǎn)測試及認(rèn)證測試。具體包括用于光伏逆變器測試的光伏模擬器、電網(wǎng)模擬源，用于儲(chǔ)能變流器測試的電池模擬器，用于風(fēng)電和光伏電站并網(wǎng)檢測的中壓電網(wǎng)模擬源，以及用于新能源汽車電機(jī)控制器測試的電池模擬器、電機(jī)模擬器等。在專用測試裝備行業(yè)，隨著新能源行業(yè)持續(xù)增長和電力電子技術(shù)發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)憑借產(chǎn)品升級迭代以及高性價(jià)比，逐漸占據(jù)了市場。市場主要參與者包括愛科賽博、科威爾，以及非上市公司艾諾儀器、沃森電源等公司。表2：專用測試電源AGS系列電網(wǎng)模擬源是高精度、高動(dòng)態(tài)、高標(biāo)準(zhǔn)、全面電網(wǎng)特性模擬的電源，針對接入電網(wǎng)的設(shè)備做電網(wǎng)適應(yīng)性測試，可輸出平穩(wěn)的電壓和頻率，也可按照相關(guān)國家標(biāo)準(zhǔn)要求，提供電壓變化、頻率變化、諧波、間諧波、不平衡、閃變等多種電能質(zhì)量相關(guān)特性的供電環(huán)境。電源除了給用電設(shè)備提供供電環(huán)境外，還可以接收負(fù)載返回的能量，并回饋到電網(wǎng)，節(jié)約能源，APS系列光伏模擬器是高精度、高動(dòng)態(tài)、高速切換、全面I-V曲線模擬的電源，載返回的能量，并回饋到電網(wǎng)，節(jié)約能源，改載AFL系列回饋型直流電子負(fù)載不同于傳統(tǒng)的消耗型負(fù)載，它將吸收的電能經(jīng)變換后反饋至電網(wǎng)，節(jié)約能源，改善試驗(yàn)環(huán)境。該產(chǎn)品采用全數(shù)字化控制方式，具備源可模擬包括電網(wǎng)電壓偏差、頻率偏差、三相電壓不平衡、電壓波動(dòng)、閃變、諧波電壓在內(nèi)的各類電網(wǎng)工況，對發(fā)電機(jī)組電網(wǎng)適應(yīng)性進(jìn)行測試和認(rèn)證。該產(chǎn)品采用集裝箱結(jié)構(gòu)，具備良好的防塵防水能力，能在風(fēng)沙、雨雪等惡劣環(huán)境下的戶外風(fēng)資料來源：愛科賽博官網(wǎng)，東莞證券研究所測試系統(tǒng)是以精密測試電源和系統(tǒng)軟件為主體，集成測試儀器儀表及其他功能部件，根據(jù)客戶需求提供的一站式測試解決方案。測試系統(tǒng)主要為通用測試電源和專用測試裝備在功能和綜合服務(wù)的延伸，市場競爭格局與通用測試電源和專用測試裝備兩個(gè)領(lǐng)域類似。表3：測試系統(tǒng)請務(wù)必閱讀末頁聲明。統(tǒng)系統(tǒng)覆蓋充電模塊檢驗(yàn)和老化、整樁檢定、計(jì)量、出廠檢驗(yàn)、型式試驗(yàn)及電站驗(yàn)收檢測等全套解決方案，兼容日美歐等多國測試標(biāo)準(zhǔn)，具有互操作性、協(xié)議一系統(tǒng)覆蓋新能源汽車的高壓繼電器、OBC/DCDC測試、能微電網(wǎng)系統(tǒng)及電網(wǎng)適應(yīng)性測試等各環(huán)節(jié)領(lǐng)域的測試資料來源：愛科賽博招股說明書，東莞證券研究所從上個(gè)世紀(jì)70年代開始，全球測試電源領(lǐng)域因產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)和下游應(yīng)用行業(yè)的被測產(chǎn)品用電負(fù)荷相對較小等原因，測試電源需求主要集中在單機(jī)功率為500W至35kW的小功率產(chǎn)品，誕生了一批主營產(chǎn)品包含小功率測試電源的公司，主要集中在歐洲、美國、日本和中國臺灣，其中包括EA（德國）、AMETEK（美國）、Kikusui（日本）、Chroma（中國臺灣）、艾德克斯ITECH（臺資）等。這些公司產(chǎn)品線均較為完整，推出的各類產(chǎn)品 請務(wù)必閱讀末頁聲明。主要服務(wù)于航空航天、汽車電子、醫(yī)療設(shè)備、通信家電、消費(fèi)電子、電子元器件等行業(yè)。表4：精密測試電源領(lǐng)域企業(yè)連件和封裝、測量和校準(zhǔn)技術(shù)、過程和分析儀器等十二個(gè)領(lǐng)域。AmetekProgrammEA（Elektro-Automatik）系一家領(lǐng)先的實(shí)驗(yàn)室電源制造商，產(chǎn)品包括可編程直流電源與負(fù)載、機(jī)在測試電源領(lǐng)域，公司產(chǎn)品的輸出精度、動(dòng)態(tài)響應(yīng)時(shí)間及功率密度等關(guān)鍵指標(biāo)達(dá)公司已成為新能源相關(guān)領(lǐng)域頭部企業(yè)的測試電源供應(yīng)商。在光伏器科學(xué)研究所、進(jìn)出口產(chǎn)品檢測認(rèn)證機(jī)構(gòu)南德認(rèn)證，以及中國電力科科威爾成立于2011年，系一家以測試電源為基礎(chǔ)產(chǎn)品，為專用測試裝備、通用測試電源和自動(dòng)化測試系沃森電源：成立于2002年，多年來專注于電力電汽車電子、船舶港口、家用電器及通用器件艾德克斯（臺資）成立于2004年，系一家從事生產(chǎn)、資料來源：愛科賽博招股說明書，東莞證券研究所運(yùn)用小功率拓?fù)浼夹g(shù)開發(fā)的測試電源稱為小功率測試電源（通常單機(jī)功率在35kW以下運(yùn)用大功率拓?fù)浼夹g(shù)開發(fā)的測試電源稱為大功率測試電源（通常單機(jī)功率在40kW以上）。小功率測試電源行業(yè)是伴隨著過往主要工業(yè)領(lǐng)域同步發(fā)展起來的，產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期較為悠久，產(chǎn)品技術(shù)相對成熟。因此，具備較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢的小功率測試電源廠家，其產(chǎn)品性能指標(biāo)優(yōu)越，產(chǎn)品行業(yè)應(yīng)用成熟，品類系列更為完整，且已經(jīng)建立了完善的全球化市場銷售渠道，擁有較多的分銷代理商在全球范圍內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)品推廣，品牌影響力較大。大功率測試電源早期采用功率晶體模組方式，主要被當(dāng)作供電系統(tǒng)使用，應(yīng)用于冶金、電鍍等行業(yè)。在80年代末，富士生產(chǎn)出了第一代的IGBT，該電子器件的特性集成了可關(guān)斷晶閘管（GTO）及金氧半場效晶體管（MOSFET）的優(yōu)點(diǎn)，開關(guān)頻率高，通流能力強(qiáng)，被應(yīng)用到電源領(lǐng)域。隨著三菱、西門康、英飛凌等知名廠家在IGBT領(lǐng)域的加入，IGBT的開關(guān)頻率及通流能力得到進(jìn)一步的加強(qiáng)，提升了大功率測試電源的性能指標(biāo)。在過去，大功率測試電源主要應(yīng)用在家用電器和航空航天等領(lǐng)域，家用電器領(lǐng)域?qū)χ笜?biāo)、精度要求相對較低，航空航天領(lǐng)域應(yīng)用空間有限，大功率測試電源早期在該領(lǐng)域市場應(yīng)用存在一定局限性，產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程相對緩慢。1.2國內(nèi)陸續(xù)出臺支持政策，推動(dòng)下游各應(yīng)用領(lǐng)域快速發(fā)展國家各部門相繼出臺了諸多政策文件，主要集中于精密測試電源下游應(yīng)用行業(yè)，包括光伏、儲(chǔ)能、新能源汽車、電力配網(wǎng)、燃料電池、功率半導(dǎo)體、科研試驗(yàn)等領(lǐng)域，這些行業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)試驗(yàn)和品質(zhì)檢驗(yàn)離不開精密測試電源設(shè)備的檢驗(yàn)測試，國家政策的出臺有力地推動(dòng)了這上述行業(yè)的快速發(fā)展，對精密測試電源行業(yè)發(fā)展具有重要影響，極大促進(jìn)了我國精密測試電源行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程。表5：精密測試電源行業(yè)下游各應(yīng)用領(lǐng)域相關(guān)政策源開發(fā)利用。進(jìn)一步完善可再生能源電力消納保障機(jī)等終端用能環(huán)節(jié)為重點(diǎn)，研發(fā)和推廣高效電能轉(zhuǎn)換及請務(wù)必閱讀末頁聲明。年）》計(jì)劃（2023—2025年）》提升重點(diǎn)方向：汽車行業(yè)包括整車電氣功能檢測裝置，電子行業(yè)包括資料來源：政府網(wǎng)站，東莞證券研究所2.精密測試電源行業(yè)受益于下游多領(lǐng)域向好發(fā)展2.1大功率測試電源廣泛應(yīng)用于新能源行業(yè)近年來，隨著IGBT性能指標(biāo)進(jìn)一步提升，以及碳化硅（SiC）器件誕生，大功率測試電源正朝著更高功率，更高性能指標(biāo)方向發(fā)展。測試電源從傳統(tǒng)的模擬控制轉(zhuǎn)變?yōu)榧償?shù)字化控制，大功率測試電源的功能應(yīng)用更加豐富。全球新能源行業(yè)（如新能源發(fā)電、新能源汽車行業(yè)等）的快速發(fā)展，帶動(dòng)了大功率測試電源在領(lǐng)域的快速增長。光伏逆變器及儲(chǔ)能變流器分別是光伏系統(tǒng)和儲(chǔ)能系統(tǒng)的核心裝置，精密測試電源在新能源發(fā)電領(lǐng)域的應(yīng)用主要是用于光伏逆變器及儲(chǔ)能變流器等產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)和認(rèn)證檢測，以及對發(fā)電機(jī)組接入電網(wǎng)做電網(wǎng)適應(yīng)性測試。儲(chǔ)能電池、太陽能電池板、光伏接線盒等相關(guān)組件的研發(fā)、生產(chǎn)及認(rèn)證檢測也需要使用大量的精密測試電源。精密測試電源的需求方不僅包括相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，還包括第三方檢測認(rèn)證機(jī)構(gòu)及新能源電站等。以光伏逆變器為例，多數(shù)光伏逆變器企業(yè)主要通過自產(chǎn)逆變器改造的設(shè)備或購買充電樁模塊改制成的基礎(chǔ)直流電源，完成其產(chǎn)品的生產(chǎn)和老化測試；而研發(fā)及品質(zhì)檢驗(yàn)時(shí)，則需購買具備光伏陣列IV模擬功能的專業(yè)測試電源，以滿足其測試功能和精度的要求。在光伏逆變器測試開發(fā)時(shí)，精密測試電源不但要具備輸出電壓、電流可變化特性，還需要具備模擬太陽能電池的輸出功能。圖4：大功率測試電源在新能源發(fā)電領(lǐng)域的應(yīng)用資料來源：科威爾招股說明書，東莞證券研究所光伏模擬器可以輸出高精度、高動(dòng)態(tài)特性的直流電，模擬光伏陣列的IV特性曲線，廣泛應(yīng)用于光伏逆變器的研發(fā)生產(chǎn)測試，是測試逆變器MPPT效率的重要工具；電池模擬器可以模擬真實(shí)儲(chǔ)能電池包的輸入輸出特性，可實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能變流器充放效率測試；電網(wǎng)模擬源適用于風(fēng)電、光伏等各種外場環(huán)境，可模擬包括電網(wǎng)電壓偏差、頻率偏差、三相電壓不平衡、電壓波動(dòng)、閃變、諧波電壓在內(nèi)的各類電網(wǎng)工況，對發(fā)電機(jī)組電網(wǎng)適應(yīng)性進(jìn)行測試和認(rèn)證。表6：各類測試電源項(xiàng)目分類測試項(xiàng)目測試設(shè)備資料來源：愛科賽博《首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書》，東莞證券研究所光伏逆變器在產(chǎn)業(yè)應(yīng)用要求提升和SiC、GaN等新型半導(dǎo)體材料、高效的磁性器件等新型材料的使用背景趨勢下，正向適應(yīng)性強(qiáng)、高功率、功率密度高等方向發(fā)展。一是集中式逆變器功率加大，效率提高，電壓等級升高；二是組串式逆變器單機(jī)功率不斷提高，功率密度加大；三是工作環(huán)境適應(yīng)能力不斷提高；四是對電網(wǎng)的安全接入和智能化要求越來越高。2013年前，20kW級別的組串式逆變器已是大功率，根據(jù)CPIA，2023年集中式電站用組串式逆變器單臺主流功率為294kW/臺，預(yù)計(jì)2024年主流功率將達(dá)300kW級。逆變器的大功率化發(fā)展趨勢將促進(jìn)精密測試電源的產(chǎn)品迭代和升級，帶動(dòng)需求持續(xù)增長。在新能源汽車領(lǐng)域，精密測試電源應(yīng)用非常廣泛。動(dòng)力電池、電驅(qū)系統(tǒng)和車載電源系統(tǒng)（包括車載充電機(jī)、車載DC/DC變換器、高壓配電盒PDU等）是新能源汽車的核心零部件，充電樁是新能源汽車的必備配套產(chǎn)品。動(dòng)力電池、電驅(qū)系統(tǒng)、車載電源系統(tǒng)、充電樁、用電部件的研發(fā)、生產(chǎn)及檢測認(rèn)證均需使用精密測試電源，精密測試電源需求方包括相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，還包括第三方檢測認(rèn)證機(jī)構(gòu)及下游整車廠等。圖5：測試電源在新能源汽車和充電樁領(lǐng)域的應(yīng)用資料來源：科威爾招股說明書，東莞證券研究所電池模擬器可準(zhǔn)確模擬電池的不同參數(shù)，來測試電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的效率、堵轉(zhuǎn)、超速、饋電、過載等性能，亦可用于替代真實(shí)電池滿足對直流充電樁測試；電機(jī)模擬器可同時(shí)模擬電機(jī)及電池包，具備電機(jī)動(dòng)態(tài)數(shù)學(xué)模型，精確模擬永磁同步電機(jī)電動(dòng)及發(fā)電狀態(tài)，單臺設(shè)備完成電機(jī)控制器的老化及下線測試；電網(wǎng)模擬源模擬電壓變化、諧波、閃變等特殊工況，用于充電樁的電網(wǎng)適應(yīng)性測試。表7：電工汽車和充電樁專用測試裝備分類測試項(xiàng)目測試設(shè)備資料來源：愛科賽博《首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書》，東莞證券研究所2.2功率半導(dǎo)體景氣度回升，有望拉動(dòng)測試電源需求增長功率半導(dǎo)體即功率半導(dǎo)體器件，用于電器設(shè)備中實(shí)現(xiàn)電能變換和控制的半導(dǎo)體器件（通常指電流為數(shù)安至數(shù)千安，電壓為數(shù)百伏至數(shù)千伏的半導(dǎo)體器件）。晶圓測試、芯片供電及老化測試、分立器件的導(dǎo)通測試等關(guān)鍵測試環(huán)節(jié)也都需要測試電源參與，因而測試電源的自主可控尤為關(guān)鍵。IGBT模塊動(dòng)態(tài)、靜態(tài)測試系統(tǒng)是IGBT模塊研發(fā)和制造過程中重要的測試系統(tǒng)，行業(yè)初期由瑞士LEMSYS（Teradyne于2019年完成對LEMSYS的收購）、意大利CREA（ADVANTEST于2022年8月完成對CREA的收購）等國外品牌占據(jù)主要市場份額。表8：功率半導(dǎo)體測試裝備企業(yè)LEMSYS是一家全球性的功率器件行業(yè)測試設(shè)備供應(yīng)商并可提供從晶圓等級到復(fù)雜模塊，包括智能化功率模塊(IPM)測試制造、銷售和服務(wù),并在美國、歐洲、亞洲成立了多個(gè)子公司，核心業(yè)務(wù)是設(shè)計(jì)、開發(fā)這些產(chǎn)品被半導(dǎo)體制造商用于在向客戶交付設(shè)備之前測試其體測試及智能制造裝備等，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源發(fā)電、電動(dòng)車輛、氫能、功率資料來源：公開信息，科威爾招股說明書，愛科賽博招股說明書，東莞證券研究所近年來，中國逐漸成為全球最大的IGBT消費(fèi)市場，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化進(jìn)程顯著加速，出現(xiàn)了一批國內(nèi)本土代表性制造企業(yè)，如中車時(shí)代電氣、比亞迪半導(dǎo)體、斯達(dá)半導(dǎo)、士蘭微、宏微科技等。隨著國內(nèi)IGBT市場需求持續(xù)增長，業(yè)內(nèi)不斷增加其研發(fā)投入和提高產(chǎn)能規(guī)模，從而帶動(dòng)測試需求增長?？仆栐诠β拾雽?dǎo)體領(lǐng)域圍繞著裝備的國產(chǎn)化和自動(dòng)化進(jìn)行布局，一方面不斷豐富功率模塊的各類測試設(shè)備，匹配功率模塊研發(fā)和產(chǎn)線測試需求；另一方面借助自動(dòng)化的配套能力提升公司產(chǎn)品競爭力，向封測裝備領(lǐng)域延展。公司的功率半導(dǎo)體測試及智能制造裝備產(chǎn)品線包括IGBT動(dòng)態(tài)測試系統(tǒng)、IGBT靜態(tài)測試系統(tǒng)、功率器件熱特性測試系統(tǒng)以及自動(dòng)化測試工作站、自動(dòng)化封測產(chǎn)線整體解決方案等。公司產(chǎn)品主要服務(wù)于功率模塊研發(fā)及生產(chǎn)環(huán)節(jié)的性能測試和可靠性測試，并提供自動(dòng)化生產(chǎn)解決方案?？仆枒{借著產(chǎn)線級測試解決方案在國產(chǎn)品牌中取得一定市場占有率，除了在硅基功率器件的測試方面，科威爾已先發(fā)布局在SiC模塊的相關(guān)測試系統(tǒng)。圖6：科威爾功率半導(dǎo)體測試及智能制造裝備產(chǎn)品線主要產(chǎn)品資料來源：科威爾公告，東莞證券研究所根據(jù)TrendForce，2023年SiC功率元件市場規(guī)模達(dá)22.8億美元，同比增長41.4%。并預(yù)期2026年SiC功率元件市場規(guī)?？赏_(dá)53.3億美元，其主流應(yīng)用仍為電動(dòng)汽車及可再生能源等場景。SiC領(lǐng)域目前還是以意法半導(dǎo)體、英飛凌、安森美、Wolfspeed和羅姆等龍頭廠商為主?；谧灾骺煽睾凸?yīng)鏈安全等需求，國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)正在快速跟進(jìn)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年上半年已有超25家SiC相關(guān)企業(yè)完成新一輪融資，總規(guī)模超85億元，SiC的投資加大有望拉動(dòng)測試需求的增長。圖7：SiC功率元件市場規(guī)模資料來源：TrendForce，東莞證券研究所2.3氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐加快有望提供發(fā)展新動(dòng)能燃料電池根據(jù)其應(yīng)用場景不同可大體分為交通運(yùn)輸用、固定式、便攜式燃料電池，近年來需求量均呈現(xiàn)快速增長。燃料電池整體應(yīng)用領(lǐng)域由以清潔電站、輔助電源為應(yīng)用場景的固定式電源向以交通運(yùn)輸為應(yīng)用場景的車用電源轉(zhuǎn)變。車載燃料電池電堆和燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)在測試中均需要大功率可回饋電子負(fù)載，同時(shí)客戶更希望測試企業(yè)能提供一體化解決方案的測試系統(tǒng)產(chǎn)品。以燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)測試系統(tǒng)為典型代表。燃料電池發(fā)動(dòng)測試系統(tǒng)由回饋式電子負(fù)載、氫氣供給模塊、空氣供給模塊、冷卻模塊、采樣控制與保護(hù)模塊等組成，通過數(shù)據(jù)平臺集中控制為燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)的功能及性能測試提供安全可靠的測試平臺。車載燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)和電堆測試系統(tǒng)是燃料電池汽車核心的動(dòng)力單元，產(chǎn)品的性能和安全測試是保障質(zhì)量的重要措施，對應(yīng)的測試系統(tǒng)是燃料電池產(chǎn)品開發(fā)、試驗(yàn)檢測、品質(zhì)檢驗(yàn)的必要工具。圖8：燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)測試系統(tǒng)數(shù)據(jù)來源：科威爾招股說明書，東莞證券研究所燃料電池作為新興行業(yè)，行業(yè)發(fā)展初期缺乏專業(yè)的國內(nèi)設(shè)備廠商為該行業(yè)提供專業(yè)的測試設(shè)備以滿足燃料電池系統(tǒng)的研究與開發(fā)，客戶只能選用少數(shù)進(jìn)口品牌的測試設(shè)備，或購買電子負(fù)載和其他部件自行搭建一個(gè)簡易的燃料電池測試平臺，用于測試燃料電池電堆和發(fā)動(dòng)機(jī)的性能。表9：全球燃料電池測試裝備行業(yè)主要企業(yè)和自動(dòng)化軟件包EMERALD控制設(shè)定了測試設(shè)備控LEMSYS是一家全球性的功率器件行業(yè)測試設(shè)備供應(yīng)商并可提供從晶圓等級到復(fù)雜模塊，包括智能化功率模塊(IPM)測試的全方位專家級的技術(shù)支持。在其40多年的行業(yè)背景下，LEMSYS已經(jīng)為多家世界級的功率器件制造商提供測試設(shè)產(chǎn)業(yè)開展膜電極組測試、電池堆測試、燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)測試，提供各種交流/直流電源、電子負(fù)載及大連銳格自2009年成立以來，一直從事燃料資料來源：科威爾招股說明書，東莞證券研究所基于迫切的市場發(fā)展需求，近年來國內(nèi)廠商推出了專業(yè)、高性價(jià)比的測試系統(tǒng)產(chǎn)品。例如，科威爾于2017年推出燃料電池專用回饋式電子負(fù)載，用以模擬燃料電池實(shí)際工況中的負(fù)載特性，改變了行業(yè)中之前主要用Kikusui（日本）和EA（德國）小功率電子負(fù)載并機(jī)且不回饋的測試方式，滿足了國內(nèi)燃料電池系統(tǒng)向大功率發(fā)展的行業(yè)趨勢和能量回收利用的測試要求。目前，科威爾在用氫環(huán)節(jié)圍繞燃料電池各系統(tǒng)的可靠性展開測試，包括燃料電池電堆測試系統(tǒng)、燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)測試系統(tǒng)、燃料電池DC/DC測試系統(tǒng)、燃料電池空壓機(jī)測試系統(tǒng)、燃料電池專用直流回饋式電子負(fù)載、燃料電池氫氣循環(huán)泵測試系統(tǒng)、燃料電池EIS測試系統(tǒng)等產(chǎn)品系列，測試對象涵蓋各功率等級的電堆、發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)及零部件等。公司在制氫環(huán)節(jié)已向市場推出功率范圍覆蓋500W-5MW。圖9：科威爾氫能測試及智能制造裝備產(chǎn)品線主要應(yīng)用場景資料來源：科威爾公告，東莞證券研究所2024年3月，在北京舉辦的2024中國國際氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)展覽會(huì)上，科威爾推出E500系列電解槽單池測試系統(tǒng)，支持電解槽單池及材料級別測試，滿足PEM、ALK和AEM不同種類電解槽的測試。設(shè)備采用公司自主開發(fā)的系統(tǒng)測試軟件，通過腳本或序列的方式，可以實(shí)現(xiàn)極化曲線、敏感性、耐久性、電化學(xué)等的測試能力以及無人值守功能。結(jié)構(gòu)上高度集成，支持國內(nèi)外測試的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，適用于高校、科研院所和企業(yè)材料級的研發(fā)。同時(shí)，科威爾氫能事業(yè)部聯(lián)合國家能源集團(tuán)共同展出5MW堿性電解槽測試平臺產(chǎn)品，平臺的建立填補(bǔ)了全球規(guī)?；瘔A性電解水制氫系統(tǒng)測試臺架空白，解決了當(dāng)前堿性電解槽測試和認(rèn)證的難題，后期將布局在國內(nèi)首個(gè)氫能關(guān)鍵裝備檢測實(shí)證基地。平臺具備100-1500Nm3/h產(chǎn)氫量的測試能力，滿足5-150%寬功率工況和3.2MPag的產(chǎn)氣壓力測試需求。圖10：2024中國國際氫能展覽會(huì)科威爾展區(qū)圖11：Kewell電解槽單池測試系統(tǒng)數(shù)據(jù)來源：科威爾公眾號，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：科威爾公眾號，東莞證券研究所據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計(jì)，2024年一季度氫能車輛的招標(biāo)量達(dá)2744輛，招標(biāo)車輛涵蓋氫燃料電池公交、重卡等多種車型。根據(jù)氫云鏈數(shù)據(jù)庫，2023年氫燃料電池車的招標(biāo)量為2040輛，今年一季度的招標(biāo)量高出去年全年約35%。根據(jù)氫能觀察，2023年全國共有29個(gè)制氫設(shè)備采購項(xiàng)目進(jìn)行招標(biāo)，招標(biāo)規(guī)模達(dá)1.83GW，其中,堿性電解槽招標(biāo)規(guī)模超過1.75GW。而2022年全國制氫電解槽招標(biāo)規(guī)模約為0.88GW，2023年同比增長108%。相對于單獨(dú)的大、小功率測試電源而言，系統(tǒng)類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜且現(xiàn)場技術(shù)服務(wù)要求更高，對測試電源設(shè)備供應(yīng)商的綜合技術(shù)能力和服務(wù)能力提出了更高的要求，需要學(xué)習(xí)和掌握不同應(yīng)用行業(yè)測試系統(tǒng)產(chǎn)品開發(fā)的新技術(shù)?？仆柵c清華大學(xué)等高校聯(lián)合攻關(guān)技術(shù)難題，承接國家級重點(diǎn)項(xiàng)目落地，有望繼續(xù)引領(lǐng)燃料電池電堆、發(fā)動(dòng)機(jī)和制氫端電解槽測試系統(tǒng)解決方案不斷向高性能和高可靠性發(fā)展。3.1新能源行業(yè)蓬勃發(fā)展，拉動(dòng)精密測試電源需求持續(xù)增長近年來，光伏儲(chǔ)能、新能源汽車等行業(yè)的快速發(fā)展，作為在研發(fā)生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的必要測試設(shè)備，測試電源的需求快速增長。光伏逆變器、儲(chǔ)能變流器、新能源汽車等下游終端產(chǎn)品出貨量的增長促使相關(guān)企業(yè)新增產(chǎn)能，進(jìn)而增加對產(chǎn)線生產(chǎn)設(shè)備中精密測試電源的投入。以業(yè)務(wù)規(guī)模和行業(yè)影響力較大的中國臺灣上市公司致茂電子為例，2022年致茂電子測試電源所在的量測儀器設(shè)備業(yè)務(wù)板塊的收入約45.5億元，較2021年增長約49.5%，反映出測試電源在全球市場整體發(fā)展趨勢良好。2023年，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量達(dá)216.88GW，同比大幅增長148.12%。2024年1-2月，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)36.72GW，同比+80.3%，在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上，今年前兩個(gè)月國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量仍保持高速增長趨勢。圖12：光伏年度累計(jì)新增裝機(jī)量圖13：光伏月度新增裝機(jī)量資料來源：國家能源局，東莞證券研究所資料來源：國家能源局，東莞證券研究所2023年，國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)量達(dá)75.90GW，同比大幅增長101.70%。2024年1-2月，國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)9.89GW，同比+69.4%，今年前兩個(gè)月，國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)量延續(xù)快速增長趨勢，行業(yè)景氣度持續(xù)向好。圖14：風(fēng)電年度累計(jì)新增裝機(jī)量圖15：風(fēng)電月度新增裝機(jī)量資料來源：國家能源局，東莞證券研究所資料來源：國家能源局，東莞證券研究所根據(jù)COP28主席團(tuán)、IRENA和GRA聯(lián)合發(fā)布的《Triplingrenewablepoweranddoublingenergyefficiencyby2030:Crucialstepstowards1.5°C》(2023)，按全球升溫控制在1.5℃以內(nèi)情景，目前仍需加強(qiáng)由可再生能源驅(qū)動(dòng)的能源轉(zhuǎn)型力度以減少全球溫室氣體排放。根據(jù)IRENA，相較于2022年，到2030年全球可再生能源發(fā)電裝機(jī)容量將增長兩倍，即全球可再生能源發(fā)電裝機(jī)容量3382GW增至11174GW，增幅達(dá)230%。其中，全球光伏裝機(jī)容量預(yù)計(jì)將從2022年的1055GW增至2030年的5457GW，增長417%，年均新增裝機(jī)約550GW，全球風(fēng)電裝機(jī)容量預(yù)計(jì)將從2022年的899GW增至2030年的3534GW，增長293%，年均新增裝機(jī)約329GW。當(dāng)前至2030年，全球光伏和風(fēng)電裝機(jī)容量仍有巨大增長空間。圖16：2022年和2030年在全球升溫1.5°C情景下的全球可再生發(fā)電裝機(jī)容量分布資料來源：《Triplingrenewablepoweranddoublingenergyefficiencyby2030:Crucialstepstowards1.5°C》(2023)，東莞證券研究所新型儲(chǔ)能方面，我國正加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，以支撐新型能源體系建設(shè)和推動(dòng)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)。根據(jù)CPIA，2023年國內(nèi)新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)約22.6GW，平均儲(chǔ)能時(shí)長約2.1小時(shí)。隨著儲(chǔ)能商業(yè)模式逐漸成熟、儲(chǔ)能成本持續(xù)下降及技術(shù)持續(xù)改進(jìn)，發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)對電力儲(chǔ)能需求將持續(xù)增長，預(yù)計(jì)2025年，我國新型儲(chǔ)能年度新增裝機(jī)或達(dá)35GW。圖17：中國新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模數(shù)據(jù)來源：CPIA，東莞證券研究所測算目前，我國已經(jīng)成為全球最大的新能源汽車市場，2023年國內(nèi)新能源汽車銷量達(dá)949.5萬輛，同比增長37.9%。國內(nèi)新能源汽車保有量從2014年的22萬輛大幅提升至2023年的2041萬輛，增長了91.8倍，2014-2023年新能源汽車保有量年均復(fù)合增長率達(dá)65.4%。2024年1-2月，新能源汽車新增銷量達(dá)120.6萬輛，同比增長29.3%，今年新能源汽車仍有望保持高增。根據(jù)中汽協(xié)，我國2023年汽車產(chǎn)銷雙破3000萬輛，其中新能源汽車滲透率達(dá)31.6%，較2022年高出5.9個(gè)百分點(diǎn)，2024年新能源汽車銷量有望達(dá)1150萬輛，滲透率超37%。圖18：新能源汽車年度累計(jì)銷量圖19：新能源汽車保有量資料來源：iFinD，東莞證券研究所資料來源：iFinD，東莞證券研究所隨著國內(nèi)新能源汽車蓬勃發(fā)展，國內(nèi)換電站和充電設(shè)施產(chǎn)業(yè)同樣呈快速發(fā)展趨勢。國內(nèi)換電站數(shù)量從2019年8月的245座大幅增長至2024年1月的3624座，增長了13.8倍。國內(nèi)公共充電樁數(shù)量從2016年的14.1萬個(gè)持續(xù)增長至2023年的272.6萬個(gè)，增長了18.3倍，2016-2023年年均復(fù)合增長率達(dá)同比增長52.6%。隨著新技術(shù)和新材料的發(fā)展，新能源汽車中的電機(jī)、電控、動(dòng)力電池都會(huì)向著高功率密度、高電壓、大功率等方向發(fā)展，因此，在相應(yīng)的研發(fā)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，催生出對精密測試電源產(chǎn)品新的需求。同時(shí)，隨著高壓快充成為未來新趨勢，較大的快充需求有望驅(qū)動(dòng)充電樁向高功率升級換代，進(jìn)而帶動(dòng)精密測試電源的需求增加。圖20：全國換電站數(shù)量圖21：全國公共充電樁數(shù)量資料來源：iFinD，東莞證券研究所資料來源：iFinD，東莞證券研究所在國內(nèi)發(fā)展基礎(chǔ)較好的新能源領(lǐng)域，精密測試電源設(shè)備提供商以科威爾、愛科賽博等國內(nèi)上市企業(yè)為主，其他檢測、測試類的國產(chǎn)品牌依托性價(jià)比、售后服務(wù)、產(chǎn)品成熟度、供貨周期等逐漸為下游客戶所認(rèn)可，尤其是在大功率測試電源領(lǐng)域，已完成進(jìn)口替代。在大功率測試電源和測試系統(tǒng)領(lǐng)域，國內(nèi)精密測試電源上市企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新和優(yōu)化，持續(xù)提升產(chǎn)品性能，性能指標(biāo)達(dá)到同等國際品牌水平，具有較強(qiáng)的市場競爭力。愛科賽博于2018年推出第一代產(chǎn)品化通用測試電源——DWF系列寬變頻交流電源和DSP系列直流電源，2020-2021年相繼推出PRE/PAC交流系列產(chǎn)品和PRD/PDC直流系列產(chǎn)品，涵蓋了交/直流單向、雙向測試電源，具有高精度、高功率密度、高動(dòng)態(tài)特性及能量回饋功能等特性，形成一定的競爭優(yōu)勢，并于2022年推出第二代PRE20系列雙向可編程交流電源，是目前市場上少數(shù)具備交流源載一體功能的電源產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了一機(jī)兩圖22：愛科賽博通用測試電源產(chǎn)品資料來源：愛科賽博招股說明書，東莞證券研究所3.2小功率測試電源國產(chǎn)替代趨勢明確在小功率測試電源產(chǎn)品領(lǐng)域，此前國際大廠占據(jù)了較大的市場份額，其產(chǎn)品有著良好的口碑，其性能表現(xiàn)、穩(wěn)定性和可靠性得到市場認(rèn)可。以往國內(nèi)陸續(xù)出現(xiàn)過一些小功率測試電源廠家，但在綜合實(shí)力上和國外的知名廠家相比有明顯的差距。由于小功率測試電源產(chǎn)品單價(jià)相對較低，客戶在選擇小功率測試電源產(chǎn)品時(shí)主要關(guān)注性能指標(biāo)、行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)、價(jià)格、品牌及售后服務(wù)。由于小功率測試電源產(chǎn)品涉及面較為廣泛，其下游各行業(yè)的發(fā)展對國民經(jīng)濟(jì)具有重要意義，國家開始積極推進(jìn)國產(chǎn)替代進(jìn)程。受益于國內(nèi)電力電子技術(shù)水平快速發(fā)展，目前國內(nèi)企業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)小功率電源已有充分的技術(shù)基礎(chǔ)。尤其是寬禁帶器件的出現(xiàn)，其中以碳化硅（SiC）器件、氮化鎵（GaN）器件為代表，控制電路方式也經(jīng)歷了從模擬向數(shù)字化控制的方向發(fā)展。此階段的技術(shù)進(jìn)步和全球新能源應(yīng)用需求升級，小功率測試電源得到進(jìn)一步發(fā)展，朝著更高功率密度、更高性能指標(biāo)等方向發(fā)展。國外小功率測試電源企業(yè)在新能源行業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)和應(yīng)用先發(fā)優(yōu)勢不明顯，同時(shí)，行業(yè)內(nèi)客戶希望基礎(chǔ)的測試電源設(shè)備自主可控，小功率測試電源生產(chǎn)企業(yè)迎來新的發(fā)展機(jī)遇。圖23：全球測試電源概況資料來源：科威爾招股說明書，東莞證券研究所經(jīng)過多年積累和研發(fā)，中國供應(yīng)商的小功率測試電源產(chǎn)品核心性能指標(biāo)已達(dá)到國際知名品牌的水平，中國臺灣致茂電子（Chroma）、艾德克斯ITECH（臺資）等品牌已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對美國Ametek、德國ElektroAutomatik（EA）等進(jìn)口品牌大部分產(chǎn)品線的替代。隨著采用第三代電力電子器件的變換器功率密度不斷提高，愛科賽博逐步構(gòu)建了模塊化電源變換器產(chǎn)品平臺，并將模塊化構(gòu)架應(yīng)用到所有中小功率電源產(chǎn)品，產(chǎn)品的性能、體積和重量等指標(biāo)大幅提升。愛科賽博早在2019年推出了應(yīng)用SiC器件的高密度小容量有源電力濾波器模塊及660V大容量有源電能綜合治理設(shè)備，具有較強(qiáng)的產(chǎn)品競爭力。目前，科威爾的小功率測試電源產(chǎn)品在光伏、新能源汽車等優(yōu)勢行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)突圍，產(chǎn)品線不斷豐富，渠道建設(shè)逐步開展，小功率測試電源產(chǎn)品在收入結(jié)構(gòu)中的比重不斷提升，未來有望進(jìn)一步釋放業(yè)績，并不斷提升在該領(lǐng)域的市場份額。3.3國內(nèi)精密測試電源龍頭競爭優(yōu)勢持續(xù)增強(qiáng)科威爾是一家以測試電源為基礎(chǔ)產(chǎn)品，為多行業(yè)提供測試系統(tǒng)及智能制造設(shè)備的綜合測試裝備公司，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源發(fā)電、電動(dòng)車輛、氫能及功率半導(dǎo)體等行業(yè)。愛科賽博深耕電力電子領(lǐng)域，構(gòu)建了高密度功率變換技術(shù)、高精度智能控制技術(shù)和產(chǎn)品化支撐技術(shù)三大技術(shù)平臺，產(chǎn)品主要應(yīng)用于于光伏儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車、科研試驗(yàn)、特種裝備、公共配電網(wǎng)等領(lǐng)域。根據(jù)科威爾2023年業(yè)績快報(bào)，公司營收為5.27億元，同比增長40.55%。受益于下游行業(yè)持續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢，以及公司新產(chǎn)品的推出，產(chǎn)品線不斷豐富，測試設(shè)備需求穩(wěn)中有升，公司去年銷售規(guī)模增長顯著。2020-2023年，科威爾的營收年均復(fù)合增速達(dá)48.05%。根據(jù)愛科賽博2023年業(yè)績快報(bào)，公司營收為8.34億元，同比增長43.97%，受益于下游客戶需求旺盛，公司積極把握市場機(jī)遇，加大科技創(chuàng)新和市場開拓力度，2023年新簽訂單較2022年同期大幅增加，公司收入規(guī)模持續(xù)增長。2020-2023年，科威爾和愛科賽博的營收規(guī)模均呈連續(xù)增長趨勢，年均復(fù)合增速分別達(dá)48.05%和30.93%。 2023年，科威爾的扣非歸母凈利潤為1.07億元，同比增長138.45%。2020-2022年，科威爾的扣非歸母凈利潤有所波動(dòng)。2023年，受益于公司銷售規(guī)模持續(xù)增長，同時(shí)加強(qiáng)費(fèi)用管控，積極推行降本增效，盈利能力穩(wěn)步提升，科威爾的扣非歸母凈利潤同比大幅增長，2020-2023扣非歸母凈利潤年均復(fù)合增速約38.02%。2023年，愛科賽博扣非歸母凈利潤為1.27億元，同比增長94.77%，2020-2023扣非歸母凈利潤均呈連續(xù)增長趨勢，年均復(fù)合增速達(dá)112.64%。受益于公司銷售收入增長，同時(shí)公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品以及客戶結(jié)構(gòu)，由此帶來的規(guī)模效應(yīng)使得公司的盈利有了較大幅度的增長。圖24：營業(yè)總收入對比數(shù)據(jù)來源：iFinD，東莞證券研究所圖25：扣非歸母凈利潤對比數(shù)據(jù)來源：iFinD，東莞證券研究所主營業(yè)務(wù)方面，根據(jù)科威爾2022年年報(bào)，公司的主營業(yè)務(wù)包括測試電源、氫能測試及智能制造裝備和功率半導(dǎo)體測試及智能制造裝備三大板塊，2022年?duì)I收分別同比增長56.4%、37.6%和38.7%，毛利率分別為52.9%、43.1%、16.9%，其中，測試電源是公司最核心的主營業(yè)務(wù)，收入占比達(dá)71.7%，同時(shí)也是公司毛利率最高及收入增速最快的業(yè)務(wù)板塊。氫能業(yè)務(wù)板塊方面，由于政策面的加持以及“五大四小”及“三桶油”等央國企均布局氫能產(chǎn)業(yè)，氫燃料電池行業(yè)需求回暖，上游制氫電解槽的招標(biāo)情況顯著向好，根據(jù)公司公告，科威爾2023年上半年氫能板塊業(yè)績快速增長，收入較2022年同期大幅增長210.48%，氫能業(yè)務(wù)板塊成為公司重要的新增長極。根據(jù)愛科賽博2022年年報(bào)，公司的主營業(yè)務(wù)包括精密測試電源、特種電源和電能質(zhì)量控制設(shè)備三大板塊，2022年?duì)I收分別同比變動(dòng)+101.9%、-44.9%、-5.1%，毛利率分別為51.07%、42.28%、23.36%。2019-2020年，愛科賽博的核心業(yè)務(wù)為電能質(zhì)量控制產(chǎn)品和特種電源（軍用特種電源及航空靜變電源等）等，其測試電源產(chǎn)品僅是其特種電源產(chǎn)品線中的一個(gè)分支。隨著新能源行業(yè)的快速發(fā)展，公司的精密測試電源產(chǎn)品成為了最核心的主營業(yè)務(wù)，2022年收入占比達(dá)55.1%，較2021年大幅提高24.7pct，同時(shí)也是公司毛利率最高及收入增速最快的業(yè)務(wù)板塊。圖26：2022年科威爾主營業(yè)務(wù)構(gòu)成圖27：2022年愛科賽博主營業(yè)務(wù)構(gòu)成 數(shù)據(jù)來源：iFinD，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：iFinD，東莞證券研究所2020-2023年前三季度，科威爾和愛科賽博的毛利率有所波動(dòng)，但均保持較高水平。2023年前三季度，科威爾和愛科賽博的毛利率分別為64.60%和48.58%，分別較2022年同期提高5.34pct和5.90pct。2020-2023年前三季度，科威爾凈利率呈先降后升態(tài)勢，同期愛科賽博的凈利率則呈連續(xù)提升趨勢。2023年前三季度，科威爾和愛科賽博的凈利率分別為20.95%和17.18%，分別較2022年同期提高3.47pct和12.24pct。整體上，相較于愛科賽博，科威爾的盈利能力更勝一籌，愛科賽博的盈利能力則呈逐漸增強(qiáng)趨勢。圖28：毛利率對比數(shù)據(jù)來源：iFinD，東莞證券研究所圖29：凈利率對比數(shù)據(jù)來源：iFinD，東莞證券研究所期間費(fèi)用率（不含研發(fā)費(fèi)用率）方面，2020-2023年前三季度，科威爾的期間費(fèi)用率呈逐步下降趨勢，科威爾的期間費(fèi)用率有所波動(dòng)。2023年前三季度，科威爾和愛科賽博的期間費(fèi)用率分別為18.24%和19.37%，兩者較為接近，分別較2022年同期下降0.17pct和3.00pct。2020年-2023年前三季度期間，科威爾和愛科賽博的研發(fā)費(fèi)用率均有所提升。 圖30：期間費(fèi)用率對比圖31：研發(fā)費(fèi)用率對比數(shù)據(jù)來源：iFinD，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：iFinD，東莞證券研究所綜合以上，2020-2023年期間，科威爾的營收規(guī)模保持領(lǐng)先優(yōu)勢，愛科賽博在扣非歸母凈利潤方面保持穩(wěn)定增長趨勢。2020年-2023年前三季度，科威爾的盈利能力高于愛科賽博，兩者期間費(fèi)用率則較為接近，研發(fā)費(fèi)用率均穩(wěn)中有升。4.投資策略和重點(diǎn)公司目前，國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型，新型電力系統(tǒng)加快構(gòu)建，新能源汽車行業(yè)保持高速發(fā)展趨勢，功率半導(dǎo)體景氣度回升，氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐加快，下游主要應(yīng)用領(lǐng)域齊頭并進(jìn)向好發(fā)展為精密測試電源行業(yè)創(chuàng)造了更大的市場機(jī)遇。目前國內(nèi)企業(yè)在小功率精密測試電源領(lǐng)域已有充分的技術(shù)積累，技術(shù)實(shí)力已達(dá)到進(jìn)口品牌水平，國內(nèi)精密測試電源核心廠商有望受益于國產(chǎn)替代加速進(jìn)程，建議關(guān)注科威爾（688551）和愛科賽博（688719）?？仆枺?88551）：經(jīng)過多年耕耘和技術(shù)迭代，公司成為國內(nèi)測試電源行業(yè)的龍頭企業(yè)，深度布局新能源發(fā)電、電動(dòng)車輛、氫能及功率半導(dǎo)體等行業(yè)，目前已為多個(gè)行業(yè)提供大功率測試電源和測試系統(tǒng)產(chǎn)品，同時(shí)積極開發(fā)小功率測試電源，積累了大批優(yōu)質(zhì)客戶，尤其是在新能源發(fā)電和電動(dòng)車輛行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢顯著，同時(shí)，公司較早開始布局燃料電池測試領(lǐng)域，從2017年起已陸續(xù)推出燃料電池電堆和發(fā)動(dòng)機(jī)的測試系統(tǒng)。未來公司在電源產(chǎn)品線序列橫向布局，將陸續(xù)進(jìn)入半導(dǎo)體設(shè)備、汽車電子、醫(yī)療等領(lǐng)域，在氫能和功率半導(dǎo)體產(chǎn)品線序列縱向布局，通過內(nèi)部孵化和對外投資等多種方式，有望進(jìn)一步提升收入量級。通過一橫多縱的布局，在助力公司銷售體量快速提升的同時(shí)，也較大程度地增加了公司產(chǎn)品的核心競爭力和競爭壁壘。圖32：科威爾測試電源產(chǎn)品線主要應(yīng)用場景及部分終端用戶資料來源：科威爾2023年半年度報(bào)告，東莞證券研究所愛科賽博（688719）：隨著公司持續(xù)的研發(fā)新技術(shù)、開發(fā)新產(chǎn)品、拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域，公司的軟硬件產(chǎn)品平臺逐