固定收益2024年一季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧配置價(jià)值遭質(zhì)疑但積極因素在累積

內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u2024年一季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧 4股債與轉(zhuǎn)債行情回顧 4轉(zhuǎn)債投資者持有情況 8下修博弈回顧 9轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)回顧與展望 11圖表目錄圖2023年四季度以來(lái)十年期國(guó)債利率變化 5圖轉(zhuǎn)債平價(jià)分布-2023年12月29日 5圖轉(zhuǎn)債平價(jià)分布-2024年4月1日 5圖大多數(shù)時(shí)期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值與萬(wàn)得全A走勢(shì)相仿 6圖偏股型轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率受權(quán)益影響更明顯 6圖一季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅（） 6圖一季度轉(zhuǎn)債與正股漲跌幅（） 6圖分平價(jià)區(qū)間-新券上市首日平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（） 7圖2024年一季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)新券平價(jià)vs收盤價(jià)（元） 7圖鋰科轉(zhuǎn)債價(jià)格（元、債底（元、YTM（） 7圖盛泰轉(zhuǎn)債價(jià)格（元、債底（元、YTM（） 7圖轉(zhuǎn)債大小票平均換手率（） 8圖轉(zhuǎn)債大小票成交占比（） 8圖2024年3月轉(zhuǎn)債現(xiàn)券交易占比-按投資者類型（） 8圖轉(zhuǎn)債現(xiàn)券交易占比-按投資者類型（） 8圖轉(zhuǎn)債投資者占比變化（24年3月vs23年12月） 9圖轉(zhuǎn)債投資者占比（截至2024年3月） 9圖2024年一季度下修情況統(tǒng)計(jì) 9圖成功下修案例轉(zhuǎn)股價(jià)修正幅度分布 9圖主流指數(shù)及可轉(zhuǎn)債正股波動(dòng)率（，年化） 10圖轉(zhuǎn)債余額（億元）與存量個(gè)數(shù)（只） 11圖轉(zhuǎn)債一級(jí)申購(gòu)中簽率（） 11圖轉(zhuǎn)債一級(jí)申購(gòu)有效資金（億元） 11圖轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)度匯總 12圖待發(fā)轉(zhuǎn)債數(shù)量及規(guī)模分行業(yè)情況 12表各部門/監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布或市場(chǎng)參與者透露的的穩(wěn)定資本市場(chǎng)措施 42024年一季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧股債與轉(zhuǎn)債行情回顧一季度權(quán)益市場(chǎng)深跌后強(qiáng)勢(shì)反彈，主題輪動(dòng)回歸。2024220243月29日，上證指數(shù)/萬(wàn)得全A/科創(chuàng)50/中證1000年內(nèi)分別+2.2/-2.9/-10.5/-7.6。具體來(lái)看，一季度以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)行情主要可分為三段：年初-252635.09表1：各部門/監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布或市場(chǎng)參與者透露的的穩(wěn)定資本市場(chǎng)措施日期 新聞1月19日 證監(jiān)會(huì)召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)回應(yīng)投資者關(guān)切1月22日 國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)“要采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心”1月24日 國(guó)資委將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核1月24日 證監(jiān)會(huì)副主席王建軍接受采訪表示建設(shè)以投資者為本的資本市場(chǎng)1月24日 央行宣布于2月5日降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)1月28日 證監(jiān)會(huì)宣布全面暫停限售股出借、轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)t+0改t+1月底 私募基金稱DMA策略受限月5日 證監(jiān)會(huì)：對(duì)“惡意做空”零容忍2月6日 中央?yún)R金：擴(kuò)大ETF增持范圍2月7日 證監(jiān)會(huì)主席換任消息，吳清接替易會(huì)滿成為證監(jiān)會(huì)第十任主席資料來(lái)源：新華社、國(guó)務(wù)院國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、中央?yún)R金，6321ETF26AI22329227.227債市方面，一季度長(zhǎng)端利率創(chuàng)新低，期限、品種利差均收窄。開(kāi)年以來(lái)債市利率一路下行，主要原因包括央行降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性、5LPR362.27762.4274的歷（最低位之后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)預(yù)期、資金面轉(zhuǎn)緊等因素引利率低位略上行。圖1：2023年四季度以來(lái)十年期國(guó)債利率變化資料來(lái)源：、轉(zhuǎn)債年后消化估值，股性不足是當(dāng)前上漲的最大制約。轉(zhuǎn)債相對(duì)正股更抗跌，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)最大回撤為-5.1而上證指數(shù)/萬(wàn)得全A/科創(chuàng)50/中證1000最大回撤分別達(dá)到-9.2/17.4/-21.0/27.1，全市場(chǎng)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率達(dá)到90.5的歷史極高點(diǎn)。年后隨權(quán)益市場(chǎng)回暖溢價(jià)率逐步壓縮，當(dāng)前全市場(chǎng)平均溢價(jià)率仍處于歷史96分位數(shù)。相較去年末而言，當(dāng)前轉(zhuǎn)債更多分布在偏債和平衡型區(qū)間。由于轉(zhuǎn)債正股多數(shù)為0-50多，平價(jià)的提升也相對(duì)有限，當(dāng)前全市場(chǎng)平均平價(jià)處于歷史19分位數(shù)。圖轉(zhuǎn)債平價(jià)分布-2023年12月29日 圖轉(zhuǎn)債平價(jià)分布-2024年4月1日資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、90-100100-110110-120120-1301302010年以來(lái)66、71、54、57、60分位數(shù)。近期轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與權(quán)益行情相關(guān)度較高，個(gè)券漲跌幅時(shí)常大于正股，此現(xiàn)象在小余額轉(zhuǎn)債以及偏股型轉(zhuǎn)債中更加明顯。圖大多數(shù)時(shí)期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值與萬(wàn)得全A走勢(shì)相仿 圖偏股型轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率受權(quán)益影響更明顯資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、市場(chǎng)行情方面，高股息低波動(dòng)的銀行、煤炭、金融、公用事業(yè)及交運(yùn)行業(yè)轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)靠前。年內(nèi)漲幅靠前的個(gè)券行業(yè)分布則較為分散，包括翔港轉(zhuǎn)債（發(fā)展存eVTL（智能交通系統(tǒng)（礦山開(kāi)采服務(wù)（AISC、福能轉(zhuǎn)債（風(fēng)力發(fā)電資源優(yōu)異、海瀾轉(zhuǎn)債（男裝龍頭高分紅、福蓉轉(zhuǎn)債（AI）等。圖一季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅（） 圖一季度轉(zhuǎn)債與正股漲跌幅（）資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、編制權(quán)益市場(chǎng)情緒低迷也導(dǎo)致新券上市炒作熄火。今年二季度上市的轉(zhuǎn)債中，當(dāng)日平9090-100100-110120值別為43224.187190圖色線較2023均（下圖紅色虛線）1圖分平價(jià)區(qū)間-新券上市首日平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（） 圖年一季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)新券平價(jià)vs收盤價(jià)（元）資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、YTMYTM勝率不佳。202312債價(jià)格跌至債底附近，1YTM2YTM好。鋰科轉(zhuǎn)債YTM在12月19日觸及3.65的高點(diǎn)后明顯下行，轉(zhuǎn)債價(jià)格修復(fù)至百元以上然而年后權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖鋰科轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)163.8導(dǎo)致YTMYTM4.5YTM圖鋰科轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）、債底（元）、YTM（） 圖盛泰轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）、債底（元）、YTM（）資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、20212023520230-5額轉(zhuǎn)債的成交占轉(zhuǎn)債總成交比例最高曾超過(guò)90，一季度以來(lái)則基本在40-55之間。圖轉(zhuǎn)債大小票平均換手率（） 圖轉(zhuǎn)債大小票成交占比（）資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、3今年一季度廣義基金成交金額占比趨勢(shì)提升，1-2（交易金額明顯增加，或因調(diào)倉(cāng)需求導(dǎo)致。而由于春節(jié)臨近且市場(chǎng)低迷，13資者占交易總額比例重回50以上。后續(xù)來(lái)看，隨著個(gè)人投資者參與度重回上行態(tài)勢(shì)，中小盤轉(zhuǎn)債流動(dòng)性或有改善。圖年3月轉(zhuǎn)債現(xiàn)券交易占比-按投資者類型（） 圖轉(zhuǎn)債現(xiàn)券交易占比-按投資者類型（）資料來(lái)源：上交所、深交所、 資料來(lái)源：、轉(zhuǎn)債投資者持有情況廣義基金轉(zhuǎn)債持有比例下降，保險(xiǎn)、信托、券商明顯加倉(cāng)轉(zhuǎn)債。根據(jù)交易所債券2024329（包含公募、專戶、私募基金）持有轉(zhuǎn)債占比達(dá)到38.55，較去年末下降1.97，其中上交所“公募基金持倉(cāng)占比為29.89與去年末相比-0.57深交“基金占29.28與去年末相比-2.11。其他類別投資者中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)債持倉(cāng)規(guī)模達(dá)到581.66億元，占整體比例為7.45，自2022年以來(lái)占比穩(wěn)定提升，而非如部分投資者所擔(dān)心的在減少轉(zhuǎn)債倉(cāng)位。此外，券商（自營(yíng)+0.38、集合理財(cái)+0.54、自然人投資者（+0.31、一般機(jī)構(gòu)（+0.28）等轉(zhuǎn)債持倉(cāng)規(guī)模均明顯提升。圖轉(zhuǎn)債投資者占比變化（24年3月vs23年12月） 圖轉(zhuǎn)債投資者占比（截至2024年3月）資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、下修博弈回顧2023（24948；；（一季度已完成下修35只，修正幅度在1.17-62.33不等，修正后平價(jià)>90元的僅23只。我們認(rèn)為，雖然作為策略博弈的難度較大，但轉(zhuǎn)債下修條款對(duì)于部分弱資質(zhì)個(gè)券的高比例轉(zhuǎn)股退出有較強(qiáng)作用，是不發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的有力保障。圖年一季度下修情況統(tǒng)計(jì) 圖成功下修案例轉(zhuǎn)股價(jià)修正幅度分布資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、總的來(lái)看，年初權(quán)益大跌帶來(lái)的轉(zhuǎn)債回撤幅度顯然超出機(jī)構(gòu)固收投資者愿意承受的范圍，近期我們與投資者交流發(fā)現(xiàn)，本輪大跌帶來(lái)的疤痕效應(yīng)普遍未消退，導(dǎo)（比如低空經(jīng)濟(jì)等主題行情熄火、人民幣匯率調(diào)整等展望二季度，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債資產(chǎn)潛在的利好因素主要包括以下幾點(diǎn)：轉(zhuǎn)債的主要配置力量中，公募基金一季度倉(cāng)位下滑，保險(xiǎn)資金持續(xù)加倉(cāng)，個(gè)人投資者3權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)帶動(dòng)轉(zhuǎn)債估值修復(fù)中小盤量化資金籌碼或已完成出清DMA2023圖主流指數(shù)及可轉(zhuǎn)債正股波動(dòng)率（，年化）資料來(lái)源：、轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)回顧與展望24504.383。一季度轉(zhuǎn)債1091.4916131020場(chǎng)，其中川投轉(zhuǎn)債發(fā)行額高達(dá)40億。故轉(zhuǎn)債余額凈減少504.38億。圖21：轉(zhuǎn)債余額（億元）與存量個(gè)數(shù)（只）資料來(lái)源：、一季度新券一級(jí)申購(gòu)資金數(shù)量下降，但網(wǎng)上中簽率維持低位。今年一季度無(wú)新券20226圖轉(zhuǎn)債一級(jí)申購(gòu)