賽輪輪胎-市場前景及投資研究報告-液體黃金、巨胎競爭力全球引領(lǐng)未來

證券研究報告|公司深度報告2024年6月10日賽輪輪胎（601058.SH）：液體黃金、巨胎提升競爭力，全球布局引領(lǐng)未來摘

要國內(nèi)輪胎行業(yè)龍頭，產(chǎn)品齊全，加快全球布局?

公司產(chǎn)能和盈利能力居國內(nèi)輪胎企業(yè)前列，公司目前在中國的青島、東營、沈陽、濰坊及海外的越南、柬埔寨等地建有現(xiàn)代化輪胎生產(chǎn)基地，并往墨西哥、印尼地區(qū)拓展。?

公司產(chǎn)品齊全，產(chǎn)能規(guī)劃充足。公司共規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)2,600萬條全鋼子午線輪胎、1.03億條半鋼子午線輪胎、44.7萬噸非公路輪胎的生產(chǎn)能力。隨著柬埔寨二期、墨西哥、印尼、青島董家口等項目建設(shè)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將進一步擴張。公司“液體黃金”助力產(chǎn)品高端化，非公路輪胎盈利可期?

公司“液體黃金”輪胎性能優(yōu)異，2022-2023年，公司依次推出“ERANGE|EV”、新能源EV、豪華駕享等新品。公司“液體黃金”輪胎的終端售價對標(biāo)米其林等國際一線輪胎品牌，助力公司產(chǎn)品高端化。?

非公路輪胎方面，公司具備49-63英寸全系列巨胎產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)，產(chǎn)品已進入中國約70%的大型礦山市場。非公路輪胎毛利率較高，公司規(guī)劃有44.7萬噸/年的生產(chǎn)能力，據(jù)公司2023年報，公司平均實際達產(chǎn)產(chǎn)能17.3萬噸，新項目投產(chǎn)將給公司業(yè)績帶來增長。公司多維度打造品牌價值，智能制造高效發(fā)展?

公司通過媒體投放、參與國際展會、贊助體育賽事、社會公益等方式賦能品牌建設(shè)，不斷提升公司品牌在全球市場的影響力。公司入圍BrandFinance發(fā)布的《2023年全球最具價值輪胎品牌榜單》，位列輪胎行業(yè)第11位，是中國最具價值的輪胎品牌。?

公司不斷提升產(chǎn)品制造過程的智能化水平，公司推出的“橡鏈云”工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，實現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)部運營和上下游各環(huán)節(jié)的全面互通，以及產(chǎn)業(yè)鏈資源全局優(yōu)化配置。公司“液體黃金”輪胎與非公路輪胎共同驅(qū)動，加快推進海外基地建設(shè)，將充分受益于輪胎市場的擴大，公司成長屬性凸顯。預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為41.56億元、49.56億元、55.78億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為11X、9X、8X，維持“買入”評級。?

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；市場競爭加?。辉牧蟽r格大幅上漲；海外市場貿(mào)易壁壘風(fēng)險等。請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明2Ⅰ業(yè)績穩(wěn)步增長，全球化布局步伐加快………………3Ⅱ

輪胎需求剛性、市場廣闊，原材料價格整體低位…………………11Ⅲ

“液體黃金”助力產(chǎn)品高端化，非公路輪胎盈利可期……………27Ⅳ

注重品牌建設(shè)，智能制造高效發(fā)展…………………38盈利預(yù)測和投資建議…………………38VI

風(fēng)險提示………………41Ⅴ請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明31.1堅持發(fā)展輪胎業(yè)務(wù)，逐步擴展海外建設(shè)?

賽輪輪胎成立于2002年，2011年在上交所主板市場掛牌上市。公司主要從事輪胎產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2009年開始從事輪胎循環(huán)利用相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，2014年開始從事輪胎貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司目前在中國的青島、東營、沈陽、濰坊及海外的越南、柬埔寨等地建有現(xiàn)代化輪胎生產(chǎn)基地，并往墨西哥、印尼地區(qū)拓展。圖表1：公司發(fā)展歷程成為三一重工、投資建設(shè)柬埔寨上汽大通配套供應(yīng)商中標(biāo)青島公交集“年產(chǎn)900萬條上海子公司開業(yè)

半鋼子午線輪胎登陸上交所主板市場承建輪胎先進裝備與關(guān)鍵材料國家工程實驗室投資建設(shè)柬埔寨“年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項目”成立特種胎工廠與固鉑合資的ACTR輪胎公司在

新增投資越南工越南正式投產(chǎn)廠三期項目項目”與京東商城簽訂主題

團輪胎供應(yīng)商為“創(chuàng)勢-智啟互聯(lián)

通過吉利商用車生活”的戰(zhàn)略合作

供應(yīng)商體系評審第一條全鋼工

翻新輪胎示范生程胎試制成功

產(chǎn)線投產(chǎn)賽輪越南一期生產(chǎn)線全線貫通賽輪股份成立20242006

2007

20082009

2011

20122013201420152016

2017

2018

2019

2020

2021

202220232002

2003沈陽工廠年產(chǎn)300投資建設(shè)印尼年產(chǎn)360萬條子午線輪胎與3.7萬噸非公路輪胎項目賽輪集團組建完成金宇實業(yè)控股權(quán)收購成為卡特彼勒輪胎全球配套供應(yīng)商完成北美國馬公司100%股權(quán)收購與中國一汽簽署華東智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗場戰(zhàn)略合作協(xié)議規(guī)劃建設(shè)青島第一條輪胎下線完成股份制改革第一條全鋼子午線巨胎試制成功賽輪越南輪胎生產(chǎn)基地建設(shè)收購沈陽和平輪萬套高性能智能化全鋼胎項目動工并投產(chǎn)東營工廠年產(chǎn)2700萬套高性能半鋼子董家口項目投資建設(shè)柬埔寨年產(chǎn)165萬條全鋼子午線輪胎項目胎為全資子公司

投資建設(shè)越南工廠二期項目午胎擴建項目啟動資料：公司公告,太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明41.2股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，積極布局上下游投資?

實際控制人袁仲雪（6.83%），股權(quán)結(jié)構(gòu)長期穩(wěn)定。公司參股青島格銳達橡膠等輪胎產(chǎn)業(yè)上游公司及華東(東營)智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗場等下游公司，促進產(chǎn)業(yè)鏈通暢，保障原材料供應(yīng)。圖表2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2024年一季報）一致行動人瑞元鼎實投資有限公司（袁仲雪控制的企業(yè)）實際控制人袁仲雪青島煜明投資中心(有限合伙)（袁仲雪為執(zhí)行事務(wù)合伙人）新華聯(lián)控股有限公司集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司其它12.59%6.83%2.35%66.88%8.06%賽輪集團股份有限公司100%100%99.63%35%0.73%江蘇興達鋼簾線股份有限公司4.62%37.22%華東(東營)智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗場有限公司23.36%青島雪和友清源創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)100%青島賽輪倉儲有限公司100%賽輪輪胎銷售有限公司7%賽輪（沈陽）輪胎有限公司賽輪（東營）輪胎有限公司青島格銳達橡膠有限公司八億橡膠有限責(zé)任公司青島普元棟盛商業(yè)發(fā)展有限公司青島雪和友清源企業(yè)管理合伙企業(yè)100%橡膠及塑料制品橡膠沈陽煦日能源投資有限公司山東賽輪金宇輪胎銷售有限公司青島博路凱龍輪胎有限公司100%青島煜華商業(yè)發(fā)展有限公司資料：公司公告,太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明51.3主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰，產(chǎn)品種類齊全?

公司主營業(yè)務(wù)是輪胎產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品是半鋼子午線輪胎、全鋼子午線輪胎、非公路輪胎、翻新輪胎、胎面膠、膠粉、鋼絲、輪胎替換、舊輪胎翻新、再生膠制造、鋼材生產(chǎn)。目前廣泛應(yīng)用于轎車、輕型載重汽車、大型客車、貨車、工程機械、特種車輛等領(lǐng)域。圖表3：公司輪胎產(chǎn)品種類產(chǎn)品類別系列用途主要用于轎車、越野車、輕型載重汽車及小噸位拖掛車上輪胎的配套及替換半鋼胎

轎車輪胎、SUV/越野輪胎，缺氣保用輪胎、LTR系列等中長途耐磨系列、中短途耐搓系列、中短途耐磨系列、中長全鋼胎

途載重系列、中短途載重系列、工礦系列、輕卡系列、冬季

主要用于大型客車、貨車的配套及替換胎系列等主要用于礦山、碼頭、裝載等車輛上輪胎的配套及替換非公路胎

非公路用胎、建筑用途、物料搬運用胎和林業(yè)用途等資料：公司官網(wǎng),太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明61.4業(yè)績亮眼，營收、利潤雙高增長?

賽輪輪胎成立于2002年，是國家橡膠與輪胎工程技術(shù)研究中心科研示范基地，2011年登陸上交所主板市場。賽輪輪胎是國內(nèi)第一家出海建廠的輪胎企業(yè)。公司營收穩(wěn)步上升，利潤迎來拐點。?

2016年-2023年，公司營業(yè)收入從111.33億元增長至259.78億元，復(fù)合增速12.87%。

2024第一季度實現(xiàn)營收72.96億元，同比增長35.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.34億元，同比增長191.19%。圖表4：賽輪輪胎營業(yè)收入及同比圖表5：賽輪輪胎歸母公司利潤及同比圖表6：賽輪輪胎毛利率、凈利率、ROE（按年度）%毛利率凈利率ROE億元營業(yè)收入同比（右軸）億元歸母公司凈利潤同比（右軸）3030025020015010050120%100%80%60%40%20%0%35400%350%300%250%200%150%100%50%302520151052520151050%-50%-100%0-20%00資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明71.5加速全球布局，海外收入貢獻明顯?

公司在越南，柬埔寨等地擁有生產(chǎn)基地，在人工、原材料方面形成成本優(yōu)勢。目前，新建項目柬埔寨900萬條半鋼子午線輪胎、165條全鋼線子午胎已經(jīng)投產(chǎn)。2023年10月，柬埔寨工廠新投資建設(shè)年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項目，2024年1月又追加投資增加600萬條半鋼子午線輪胎年產(chǎn)能，該項目建設(shè)完成后，柬埔寨工廠將具備年產(chǎn)2,100萬半鋼子午線輪胎及165萬條全鋼子午線輪胎的生產(chǎn)能力；2023年12月，公司擬在墨西哥成立合資公司，投資建設(shè)年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項目；2024年3月，公司擬在印度尼西亞投資建設(shè)年產(chǎn)360萬條子午線輪胎與3.7萬噸非公路輪胎項目。?

2023年，公司海外營收占比已經(jīng)提高到74.16%，在海外業(yè)務(wù)的毛利率為30.78%。圖表7：賽輪輪胎國內(nèi)外營收圖表8：賽輪輪胎國內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率35%300億元30%25%20%15%10%5%2502001501005000%201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023國內(nèi)營業(yè)收入國外營業(yè)收入國內(nèi)毛利率國外毛利率資料：公司公告，太平洋證券研究院資料：公司公告，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明81.6研發(fā)費用穩(wěn)步增長，積極突破技術(shù)創(chuàng)新?

三費整體保持穩(wěn)定，研發(fā)費用穩(wěn)步增加。2023年，公司銷售費用率4.95%，管理費用率3.76%，財務(wù)費用率1.51%，費用率較2022年整體上升。2023年，公司研發(fā)費用為8.38億元，同比增長35.02%，研發(fā)費用率為3.23%；截至2023年，公司擁有研發(fā)人員2539人。研發(fā)投入包括液體黃金輪胎、巨型工程子午胎等。圖表9：公司近年三項費用率圖表10：公司研發(fā)費用%90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000萬元3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%銷售費用占比管理費用占比財務(wù)費用占比8765432102014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023201820192020研發(fā)費用202120222023研發(fā)費用率（右軸）資料資料：wind,太平洋證券研究院：wind,太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明91.7公司銷售額及毛利率處于上市公司領(lǐng)先水平?

2022年，賽輪輪胎銷售額32.94億美元，在我國輪胎市場位居第二。?

從毛利率來看，2021-2022年期間，受疫情下經(jīng)濟不景氣、海運費波動的影響，中國輪胎企業(yè)盈利下跌。經(jīng)歷2021-2022年行業(yè)低迷的狀態(tài)后，隨著成本控制和產(chǎn)能利用率的提高，2022年起多家上市公司收入和利潤均明顯恢復(fù)。?

企業(yè)傳導(dǎo)成本壓力增強。2024年3月中旬以來輪胎企業(yè)漲價意愿強烈，原因均為作為原材料的橡膠價格上漲、能耗成本提高，導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加。2024年多家輪胎企業(yè)發(fā)布漲價函，傳導(dǎo)原材料端帶來的成本壓力。圖表11：2022年我國胎企銷售額排名2022年銷售額圖表12：輪胎上市公司毛利率（按季度）玲瓏輪胎

賽輪輪胎森麒麟三角輪胎貴州輪胎風(fēng)神股份%企業(yè)同比變化（億美元）403530252015105中策橡膠賽輪集團玲瓏輪胎雙錢集團三角輪胎浦林成山貴州輪胎雙星輪胎森麒麟41.7632.9424.6513.9613.2712.2610.739.59-0.07780.1667-0.15430.0166-0.05550.0417-0.0679-0.17110.122909.11昊華輪胎9.09-0.1083資料：《輪胎商業(yè)》，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明101.8公司全球化布局步伐加快，海外項目建設(shè)情況良好?

為避免關(guān)稅影響，海外基地擴能和品牌國際化成為公司未來幾年發(fā)展的主要路徑。由于泰國、柬埔寨、越南及馬來西亞等東南亞國家受美國雙反影響較小，且人工成本較低，原材料供應(yīng)充足，因此成為輪胎企業(yè)“走出去”的重要選擇。目前，賽輪集團海外基地建設(shè)穩(wěn)步推進，越南、柬埔寨的一期項目均已完工，柬埔寨二期正在建設(shè)中。公司還規(guī)劃印尼、墨西哥新項目。圖表13：中國輪胎企業(yè)海外項目建設(shè)產(chǎn)能及投資情況（半鋼胎、全鋼胎：萬條；非公路胎：萬噸）現(xiàn)有產(chǎn)能全鋼胎規(guī)劃總產(chǎn)能全鋼胎企業(yè)名稱

投資所在地

開工時間建設(shè)情況半鋼胎1250900非公路半鋼胎非公路越南2022200906160026010半鋼、全鋼預(yù)計2024年完工，非公路輪胎預(yù)計2025年3月完工賽輪輪胎柬埔寨印尼2021202420232022210030016560半鋼預(yù)計2025年完工預(yù)計2025年完工預(yù)計2024年完工3.7墨西哥泰國60013001600220801500220160玲瓏輪胎森麒麟塞爾維亞泰國2022202212001600半鋼預(yù)計2025年完工，全鋼預(yù)計2024年完工半鋼、全鋼已于2023年大規(guī)模投產(chǎn)運行200200摩洛哥西班牙20232023一期二期一期二期120012006006003001305013050泰國600預(yù)計2025年完工預(yù)計2024年6月完工預(yù)計2025年完工通用股份青島雙星50090柬埔寨柬埔寨350752023700150半鋼、全鋼項目建設(shè)期15個月，預(yù)計2024年6月完工資料：公司公告，iFinD，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明111.9公司海外盈利處于上市公司領(lǐng)先水平?

公司作為率先在海外布局的頭部胎企，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)中向好。除賽輪輪胎之外，玲瓏輪胎和森麒麟出海布局的時間也相對較早，隨著海外基地的爬坡放量，幾家企業(yè)海外子公司的經(jīng)營業(yè)績在

2020年之前均呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長趨勢。海外毛利率方面，2020年，賽輪輪胎毛利率31.16%，玲瓏輪胎毛利率35.97%，森麒麟毛利率34.64%，均達到歷史頂峰。2021年，隨著輪胎行業(yè)景氣度下行疊加美國對東南亞地區(qū)“雙反”政策的執(zhí)行，由于泰國地區(qū)稅率相對較高，玲瓏和森麒麟的泰國基地的利潤下滑較為明顯，而公司憑借越南基地利潤則實現(xiàn)了逆勢增長。到2023年，三家企業(yè)毛利潤及毛利率均有明顯上升，其中賽輪輪胎漲幅最大。2023年，公司海外毛利潤達到59.3億元，毛利率30.78%。圖表14：各公司海外毛利潤對比圖表15：各公司海外毛利率對比億元70賽輪毛利率（海外）玲瓏毛利率（海外）森麒麟毛利率（海外）60504030201040%35%30%25%20%15%10%5%0%02015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023賽輪毛利（海外）玲瓏毛利（海外）森麒麟毛利（海外）資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明121.10東南亞基地享有優(yōu)惠稅率，業(yè)績表現(xiàn)亮眼?

公司東南亞基地享有稅收優(yōu)惠政策，賽輪越南工廠無反傾銷稅，賽輪柬埔寨未被雙反。有利的稅收政策利于公司海外業(yè)務(wù)的發(fā)展?！半p反”調(diào)查的執(zhí)行期是5年，自雙反令正式發(fā)布起的每12個月內(nèi)，需經(jīng)歷一次復(fù)審，如果公司反傾銷稅率被裁定為0%，則不必參與每年的復(fù)審。圖表16：各公司東南亞基地享有稅收政策對比圖表17：美雙反仲裁后各公司稅率對比出口商反傾銷稅27.05%14.72%21.74%20.04%101.89%84.75%1.24%6.16%4.52%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%22.27%0%反補貼稅合計稅率27.05%14.72%21.74%20.04%101.84%84.75%1.24%6.16%4.52%6.23%6.46%6.46%7.89%6.46%28.73%0%企業(yè)名稱項目稅收政策執(zhí)行時間

預(yù)計結(jié)束時間韓泰越南一期越南二期越南三期柬埔寨一期柬埔寨二期泰國一期泰國二期泰國三期泰國一期2015201720202022202820302033203115年內(nèi)企業(yè)所得稅率為10%，自產(chǎn)生應(yīng)稅收入之日起4年內(nèi)免繳企業(yè)所得稅，以后9年按50%稅率征收企業(yè)所得稅(即稅率為5%)。韓國中國臺灣泰國耐克森輪胎其他正新橡膠南港輪胎其他賽輪輪胎企業(yè)所得稅率為20%,從實現(xiàn)收入當(dāng)年開始9年免稅;增值稅10%;出口零稅率森麒麟日本住友其他20142015201920152027202820322028企業(yè)所得稅率為20%,產(chǎn)生業(yè)務(wù)收入之日起享受八年內(nèi)免交泰國所得稅，五年減半征收的優(yōu)惠政策賽輪輪胎建大橡膠普利司通錦湖輪胎優(yōu)科豪馬其他6.23%6.46%6.46%7.89%6.46%6.46%0%玲瓏輪胎森麒麟越南企業(yè)所得稅率為20%,產(chǎn)生業(yè)務(wù)收入之日起享受八年內(nèi)免交泰國所得稅，五年減半征收的優(yōu)惠政策泰國二期20222035柬埔寨賽輪輪胎資料：公司公告，太平洋證券研究院資料：輪胎商業(yè)網(wǎng)，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明131.11公司印尼墨西哥基地區(qū)位條件優(yōu)越?

公司位于印尼、墨西哥的海外基地正在建設(shè)中，具有得天獨厚的區(qū)位與市場條件。2023年12月，公司擬在墨西哥投資建設(shè)年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎，項目總投資24,000萬美元，建設(shè)周期預(yù)計12個月。2024年3月公司擬在印尼投資建設(shè)年產(chǎn)300萬條半鋼子午線輪胎、60萬條全鋼子午線輪胎和3.7萬噸非公路輪胎項目。項目總投資額2.51億美元，建設(shè)周期預(yù)計21個月。圖表18：印尼、墨西哥基地區(qū)位及市場優(yōu)勢地理位置基地位于位置印尼中爪哇省德馬克市佳騰工業(yè)園內(nèi)，距高速路口僅2公里、三寶壟國印尼

際碼頭14公里、三寶壟國際機場22公里，交通便捷，陸運及海運時間短，運輸成本低。自然資源投資環(huán)境勞動力基礎(chǔ)設(shè)施政治經(jīng)濟體制貿(mào)易地位政局總體穩(wěn)定，

人口數(shù)量排名世界第四，

印尼政府致力于改善基礎(chǔ)

市場化程度較高，金融市場較為開政府重視擴大投

東南亞第一，勞動力資源

設(shè)施條件，出臺中，長期

放：印尼實行開放的自由市場經(jīng)濟資并陸續(xù)放寬外

充足。印尼勞動力人數(shù)超

經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃，著力推動

政策，經(jīng)濟活動高度自由化。印尼商投資的準(zhǔn)入門

過1.3億，每年新增勞動

交通、通信等大型基礎(chǔ)設(shè)

不實行外匯檻、簡化審批流

力350-400萬人。印尼勞

施項目建設(shè)，巨大的基建

由出入，美元在市場上可自由流通，2003年，印尼正式成為WTO成員。作為世界上最不發(fā)達的國家之一。美、歐、日等28個發(fā)達國家/地區(qū)給予印尼普惠制待遇（GSP）。2011年1月1日，歐盟宣布啟動新普惠制，繼續(xù)對印尼等49個最不發(fā)達國家產(chǎn)品給予最優(yōu)惠待遇。石油、天然氣資源儲量均十分豐富，允許外匯資金自程，吸引外資涌

動力價格在亞洲地區(qū)具有

市場也給外資帶來投資機

大部分行業(yè)都對外國投資者開放；入競爭性遇。印尼整體稅負較低。作為各種多邊和區(qū)域組織以及論壇的積極參與者，墨西哥與50多個國家和地區(qū)基地位于墨西哥中部瓜納華托州45號高速墨西哥及馬拉比法律體系完善：墨西哥與投資相關(guān)

簽署了14項自由貿(mào)易協(xié)定（FTA），與33的法律主要包括《公司法》《外國

個國家和地區(qū)簽署了32項相互促進和保投資法》《經(jīng)濟競爭法》《工業(yè)產(chǎn)

護投資協(xié)定，以及9項經(jīng)濟互補自貿(mào)協(xié)定。權(quán)法》和《勞工法》等；經(jīng)濟穩(wěn)健

墨西哥是世界貿(mào)易組織（WTO）、亞太經(jīng)發(fā)展：國內(nèi)生產(chǎn)總值在拉美名列前

濟合作組織（APEC）和拉美和加勒比國茅。墨西哥宏觀經(jīng)濟整體運行順暢，家共同體（CELAC）、拉丁美洲一體化協(xié)制造業(yè)持續(xù)發(fā)展，汽車業(yè)、紡織業(yè)、會（ALADI）等多邊和地區(qū)論壇的積極參電子業(yè)和食品加工業(yè)等產(chǎn)業(yè)已具有

與者。同時，墨西哥也是經(jīng)濟合作與發(fā)公路1865kms，距曼薩

擁有石油、天然氣、煤

斯工業(yè)園為鼓勵

墨西哥勞動力資源充足，尼約港473公里，距阿

等能源資源；金和銀等

境外的投資項目，拉美第二人口大國的基礎(chǔ)

具備海陸空一應(yīng)俱全的國爾塔米拉港579公里，

貴金屬；鉛、銅、錳、

對產(chǎn)品出口的生

和年輕化的人口結(jié)構(gòu)為其

內(nèi)外物流運輸體系、健全距德克薩斯州邊境900

銻、鎢、錫、鉍、汞等

產(chǎn)企業(yè)所進口的

充足而且低成本的勞動力

的金融基礎(chǔ)設(shè)施、投融資公里，距瓜達拉哈拉

有色金屬，以及鈾、鐳、用于固定資產(chǎn)投

供應(yīng)提供保證；國內(nèi)發(fā)達

體制以及相關(guān)商業(yè)機構(gòu)，市197公里，駕駛貨車

釷等稀有金屬，多種礦

資的設(shè)備、材料

的教育體系和完備的職業(yè)

有助于貿(mào)易和投資的順暢到北部邊境9小時，到

產(chǎn)品儲量和產(chǎn)量居世界

以及產(chǎn)品生產(chǎn)所

培訓(xùn)系統(tǒng)使其雇員成為高

運行。墨西哥主要海港為6小時。交

前列。通便捷，陸運及海運時間短用的原材料，給

生產(chǎn)率的勞動提供者。予免關(guān)稅的政策。國際競爭實力。展組織（OECD）、全面與進步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（CPTPP）、太平洋聯(lián)盟（AlianzadelPacifico）等機制成員。資料：公開資料整理,太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明141.12海內(nèi)外產(chǎn)能有序釋放，支撐業(yè)績增長?

公司目前全部設(shè)計產(chǎn)能包含2600萬條全鋼胎、10300萬條半鋼胎、44.7萬噸非公路輪胎。2023年實際年度平均達產(chǎn)產(chǎn)能為1380萬條全鋼胎，5600萬條半鋼胎，17.3萬噸非公路輪胎。圖表19：賽輪輪胎產(chǎn)能梳理實際年度平均達產(chǎn)產(chǎn)能325主要廠區(qū)或項目設(shè)計產(chǎn)能在建產(chǎn)能

在建產(chǎn)能預(yù)計完工時間青島工廠全鋼（萬條）青島工廠半鋼（萬條）青島工廠非公路（萬噸）青島董家口半鋼（萬條）青島董家口全鋼（萬條）青島董家口非公路（萬噸）東營工廠半鋼（萬條）沈陽工廠全鋼（萬條）越南工廠半鋼（萬條）越南工廠全鋼（萬條）越南工廠非公路（萬噸）ACTR全鋼胎（萬條）濰坊工廠非公路（萬噸）柬埔寨工廠半鋼（萬條）柬埔寨工廠全鋼（萬條）印尼工廠半鋼（萬條）印尼工廠全鋼（萬條）印尼工廠非公路（萬噸）墨西哥工廠半鋼（萬條）全鋼合計（萬條/年）半鋼合計（萬條/年）3501,0006252024年1,0005.30.72024年?

目前國內(nèi)非公路輪胎90%以上的市場份額被米其林和普利司通等外資輪胎品牌占據(jù)，賽輪是國內(nèi)非公路輪胎最有希望率先實現(xiàn)進口替代的輪胎企業(yè)，公司本次非公路輪胎產(chǎn)能規(guī)劃彰顯了公司在非公路輪胎進口替代的決心。20001000152000

從2022-2027年分五期建設(shè)1000

從2022-2027年分五期建設(shè)152,7005001,600260102,4505001,25020072502024年3506032024年2024年2025年3月?

目前公司在海外已經(jīng)建成了越南和柬埔寨兩大基地。從在建項目來看，海外柬埔寨基地的1200萬條半鋼擴建產(chǎn)能在快速推進中，并且在墨西哥和印尼均規(guī)劃了新工廠進一步推進全球化戰(zhàn)略布局，規(guī)劃2024-2025年期間在印度尼西亞建設(shè)半鋼子午線輪胎300萬條/年、全鋼子午線輪胎60萬條/年、非公路輪胎3.7萬噸/年。265102100165300603.7600260010,30026559009052024年1200

2025年753002024年2025年2025年2025年2024年603.760012204,70013805,600?

隨著新基地和項目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司有望進一步打開全球化的高成長空間。非公路輪胎合計（萬噸/年）44.717.327.4資料：公司公告，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明15ⅠⅡ業(yè)績穩(wěn)步增長，全球化布局步伐加快………………3輪胎需求剛性、市場廣闊，原材料價格整體低位…………………11Ⅲ

“液體黃金”助力產(chǎn)品高端化，非公路輪胎盈利可期……………27Ⅳ

注重品牌建設(shè)，智能制造高效發(fā)展…………………38盈利預(yù)測和投資建議…………………38VI

風(fēng)險提示………………41Ⅴ請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明162.1配套及替換市場銷量均上漲，替換市場空間更為廣闊?

2023年全球乘用車輪胎實現(xiàn)總銷量15.73億條，其中配套市場和替換市場分別實現(xiàn)4.17億條和11.56億條，分別占比26.5%、73.5%；2023年全球商用車輪胎實現(xiàn)總銷量2.12億條，其中配套市場和替換市場分別實現(xiàn)0.47億條和1.65億條，分別占比22.1%、77.9%。圖表20：全球乘用車輪胎市場結(jié)構(gòu)拆分（2015-2023年）圖表21：全球商用車輪胎市場結(jié)構(gòu)拆分（2015-2023年）百萬條百萬條1800160014001200100080025020015010050配套市場替換市場配套市場替換市場600400200002015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年資料：米其林公告，太平洋證券研究院資料：米其林公告，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明172.2全球輪胎市場主要被亞歐及北美占據(jù)，中國輪胎市場增長很快?

全球輪胎市場主要被亞洲、北美洲和歐洲所占據(jù)。2023年，全球輪胎市場共消費17.23億條，其中亞洲市場總占比32%；歐洲市場占比27%；北美洲、中美洲占比24%；非洲、印度、中東占比11%；南美洲占比6%。?

在全球乘用車配套輪胎市場，2023年全球市場消費量為4.17億條，同比增長9%，其中歐洲增長11%，北美洲增長9%，中國增長9%。在全球乘用車替換輪胎市場，2023年全球市場消費量為11.56億條，與上期同比持平，其中歐洲下降4%，北美洲保持穩(wěn)定，中國增長13%。?

在全球商用車配套輪胎市場，2023年全球市場消費量為0.26億條，同比上升1%，其中歐洲增長5%，北美洲下降4%，中國上升27%。在卡客車替換輪胎市場，2023年全球市場消費量為1.23億條，同比下降5%，其中歐洲下降7%，北美洲下降15%，中國上升9%。圖表22：全球輪胎市場占比結(jié)構(gòu)圖表23：全球乘用車輪胎消費量圖表24：全球商用車輪胎消費量百萬條1400百萬條14%12%10%8%14030%20%10%0%南美洲1201008060402001200100080060040020006%歐洲27%非洲，印度，中東11%6%4%2%-10%-20%-30%0%亞洲其他地區(qū)-2%-4%-6%14%全球歐洲北美

南美洲

中國

亞洲其

非洲，洲，中美洲全球歐洲

北美洲，

南美洲中美洲中國

亞洲其他非洲，印地區(qū)

度，中東他地區(qū)

印度，中東北美洲，中美洲中國24%18%20222023同比變化20222023同比變化資料：米其林公告，太平洋證券研究院資料：米其林公告，太平洋證券研究院資料：米其林公告，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明182.3我國商用車市場企穩(wěn)回升，2023年同比增長22.24%?

我國乘用車銷量平穩(wěn)增長。2023年，我國乘用車共銷售2606.3萬輛，同比增長10.6%。?

前期受疫情和區(qū)域性“拉閘限電”影響，以及汽車芯片供給緊張和國五國六車型切換影響，商用車銷量下滑。2023年以來我國商用車市場企穩(wěn)回升，2023年商用車銷量為403.1萬輛，同比上漲22.24%。圖表25：中國乘用車市場銷量圖表26：中國商用車市場銷量汽車銷量:乘用車:總計:當(dāng)月值乘用車同比(右軸）汽車銷量:商用車:當(dāng)月值商用車同比（右軸）萬輛萬輛300400%350%300%250%200%150%100%50%70300%250%200%150%100%50%6050403020100250200150100500%0%-50%-100%-150%-50%-100%0資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明192.4新能源汽車高速增長助力國內(nèi)胎企成長?

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年，我國新能源汽車銷量為949.5萬輛，同比增長37.9%，市場占有率達31.6%。截至2023年底，全國新能源汽車保有量達2041萬輛，增速達56%，占汽車總量的6.07%。?

隨著新能源汽車在成本上的優(yōu)勢越來越明顯，以及全球新能源汽車市場的不斷增強，為輪胎的配套和替換市場帶來空間。國際知名輪胎品牌在新能源汽車領(lǐng)域的影響力沒有傳統(tǒng)燃油車強，給自主輪胎品牌留了市場空白。新能源汽車的崛起將為輪胎行業(yè)帶來一場變革。隨著新能源汽車保有量不斷增長，新能源汽車輪胎替換市場也有望迅速增長。圖表27：中國新能源汽車銷量圖表28：中國新能源汽車保有量萬輛1000180%160%140%120%100%80%萬輛新能源汽車保有量增速（右軸）90080070060050040030020010002500140%120%100%80%60%40%20%0%200015001000500060%40%20%0%-20%201520162017201820192020202120222023新能源汽車銷量銷量同比變化（右軸）資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明202.5我國汽車保有量持續(xù)增長，替換市場發(fā)展空間廣闊?

輪胎行業(yè)發(fā)展與汽車工業(yè)高度相關(guān)，汽車行業(yè)受宏觀經(jīng)濟、下游需求景氣周期影響明顯，但輪胎的特殊消費屬性使輪胎行業(yè)景氣度獨立于汽車行業(yè)。汽車產(chǎn)量和保有量決定了輪胎的生產(chǎn)規(guī)模。在發(fā)展初期，汽車保有量較少，輪胎需求主要受汽車產(chǎn)量影響；隨著保有量逐步增加，輪胎替換需求超過配套需求成為影響輪胎行業(yè)的重要因素。據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，目前輪胎行業(yè)70%以上的需求由汽車保有量創(chuàng)造。?

2023年我國汽車銷量為3004.5萬輛，同比上升11.9%。截至2023年12月，我國汽車保有量達到3.36億倆。中汽協(xié)預(yù)計，2024年中國汽車總銷量將超過3100萬輛，同比增長3%以上。其中，乘用車銷量2680萬輛，同比增長3%；商用車銷量420萬輛，同比增長4%。新能源汽車銷量達到1150萬輛左右，同比增長20%。圖表29：中國汽車保有量圖表30：中國汽車產(chǎn)量與銷量汽車保有量保有量同比變化（右軸）億輛萬輛汽車產(chǎn)量汽車銷量425%20%15%10%5%汽車產(chǎn)量同比（右軸）汽車銷量同比（右軸）43322110350030002500200015001000500100%80%60%40%20%0%-20%-40%0%0資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明212.6我國胎企少數(shù)位于第二梯隊，未來成長空間巨大?

從全球市場競爭格局來看，全球輪胎行業(yè)企業(yè)第一梯隊有普利司通、米其林、固特異；第二梯隊包含大陸集團、住友橡膠、中策橡膠等；第三梯隊包含玲瓏、阿波羅、賽輪等。我國的輪胎企業(yè)少數(shù)位列于第二梯隊，多數(shù)位列第三梯隊和第四梯隊。圖表31：全球輪胎生產(chǎn)企業(yè)競爭格局第一梯隊：米其林、普利司通、固特異：大陸集泰、注：根據(jù)2022年銷售額分類，銷售額大于120億美元為第一梯隊，銷售額為35-120億美元之間為第二梯隊，銷售額為16-35億美元之間為第三梯隊，其余為第四梯隊。資料：美國《輪胎商業(yè)》，太平洋證券研究院22請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明2.7我國輪胎行業(yè)逐步發(fā)展壯大，玲瓏和賽輪品牌價值不斷提升?

2023年最具價值輪胎品牌榜單第一至第十名，除4、5名有變化外與上一年度基本一致，分別為米其林、普利司通、德國馬牌、固特異、鄧祿普、倍耐力、韓泰、優(yōu)科豪馬、通伊歐輪胎和佳通輪胎。?

玲瓏輪胎連續(xù)4年上榜最具價值輪胎品牌榜單，其中2020及2021年連續(xù)兩年入圍前十，2023年位列12。中國品牌賽輪是BrandFinance增長最快的輪胎品牌，其品牌價值同比增長6%，2023年位列11。圖表32：2023年最具價值輪胎品牌榜單20232022輪胎品牌2023年品牌價

2022年品牌價值

2023

2022值（百萬美元）

（百萬美元）11米其林7,9027,0254,1122,2402,0311,5161,2571,1658937,7367,0994,2532,2932,4861.5021,4671,190907AAAAAA-

AAA-AA+

AA+AAA-

AAA-AAA22普利司通德國馬牌固特異3345AA?AA+AAA-AA54鄧祿普?+66倍耐力77韓泰AA-AA88優(yōu)科豪馬通伊歐輪胎佳通輪胎賽輪輪胎玲瓏輪胎AA+AA+AA-99AA101112101211774772AA-資料：Brand

Finance，太平洋證券研究院23請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明2.8我國頭部輪胎企業(yè)競爭力增強，全球市占率有望提升?

全球輪胎工業(yè)重心向亞洲區(qū)轉(zhuǎn)移使得我國自2006年以來就成為了世界上最大的輪胎生產(chǎn)國和輪胎貿(mào)易主要出口國。近年，進入全球輪胎企業(yè)75強的中國大陸企業(yè)數(shù)量由2015年的29家增加至2023年的32家，進入前15強的中國企業(yè)由2017年的2家增加至2023年的3家。?

頭部輪胎企業(yè)的實力在逐步提升，賽輪集團2022年銷售額達32.94億美元，位于全球12位；玲瓏輪胎2022年銷售額達24.65億美元，位于全球第17位。隨著我國頭部輪胎企業(yè)海外布局持續(xù)完善、質(zhì)量和智能制造提升、新能源汽車高速發(fā)展帶來胎企品牌提升等，國內(nèi)胎企競爭力不斷增強，全球市占率有望進一步提升。圖表33：全球輪胎75強中國大陸上榜企業(yè)數(shù)量圖表34：2023年全球輪胎75強排行榜前15強2022年輪胎銷售額2023年度排名

2022年度排名

公司/總部所在地進入75強中國大陸企業(yè)數(shù)（億美元）1212米其林/法國普利司通/日本固特異/美國282.603534333231302928272626633178.9244大陸輪胎/德國住友橡膠工業(yè)/日本倍耐力/意大利韓泰輪胎/韓國優(yōu)科豪馬/日本杭州中策橡膠/中國正新橡膠/中國臺灣東洋輪胎橡膠/日本賽輪集團/中國阿波羅輪胎/印度MRF/印度124.25571.66669.577763.18857.459941.7610111213141510111415161236.7734.732.9431.372015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年28.7628.4佳通輪胎/新加坡資料資料：《輪胎商業(yè)》，太平洋證券研究院：《輪胎商業(yè)》，太平洋證券研究院24請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明2.9我國輪胎產(chǎn)量上漲，開工率上升?

2023年全國橡膠輪胎產(chǎn)量為8.62億條，同比增長17.6%。在輪胎產(chǎn)量方面，2015-2023年，我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量呈波動趨勢，2016-2018年產(chǎn)量逐年下降，2019年橡膠輪胎外胎產(chǎn)量有所回升。2020年初受疫情停產(chǎn)影響，產(chǎn)量有所下降。2021-2023年，疫情結(jié)束，海外貿(mào)易增加，產(chǎn)量增長。?

2014年之后，輪胎行業(yè)開工率總體維持在70%上下。2020年以來，受疫情沖擊影響，行業(yè)開工率水平一度跌至最低約43%，隨著國內(nèi)疫情防控措施的逐步解除和國內(nèi)外需求恢復(fù)，下半年行業(yè)開工率迅速回升。2021年以來受外部原材料價格和集運價格上漲等影響，行業(yè)開工率再度下滑，處于底部位置，2022年略有緩和。截至2024年6月7日，全鋼胎開工率為60.91%，半鋼胎開工率為80.57%。圖表35：我國輪胎產(chǎn)量情況圖表36：我國輪胎開工率情況%9080706050403020100橡膠輪胎外胎:產(chǎn)量:當(dāng)月值橡膠輪胎外胎:產(chǎn)量:當(dāng)月同比萬條%12,0001008010,0008,0006,0004,0002,00006040200-20-40開工率:國內(nèi)輪胎:全鋼胎開工率:國內(nèi)輪胎:半鋼胎資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明252.10橡膠價格處于歷史低位，近期有所上升?

橡膠：天然橡膠與合成橡膠二者合計占到了原料成本的50%，是輪胎成本的重要影響因素。近幾年來橡膠價格處于歷史上較低位，且波動范圍不大。但當(dāng)前橡膠處于全球供應(yīng)淡季，國外橡膠市場供應(yīng)緊縮，下游輪胎開工率上升帶來橡膠需求上升，共同牽引橡膠價格上升。2024年6月7日，丁苯橡膠最新報價15225元/噸，天然橡膠最新報價為15300元/噸。?

防老劑和促進劑：兩者市場價格變動趨勢相似，但波動幅度有所不同，主要受上游苯胺、丙酮等原料和下游開工率共同影響。2024年以來橡膠助劑價格較為平穩(wěn)，2024年6月7日，促進劑(CZ)和防老劑價格分別為22000元/噸、25700元/噸。圖表37：輪胎原材料成本拆分圖表38：合成橡膠與天然橡膠價格圖表39：橡膠助劑（防老劑和促進劑）價格丁苯橡膠市場均價天然橡膠市場均價合成纖維，7%元/噸18000廣東:市場價格:促進劑CZ市場價格:防老劑:4010NA:華北元/噸45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000鋼絲簾繩，天然橡膠，160001400012000100008000600040002000010%25%化工助劑，15%0合成橡膠，增強填充劑，18%25%資料：隆眾資訊，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：百川盈孚，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明262.11炭黑價格下降，普鋼價格低位?

炭黑：需求方面，炭黑的應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，下游產(chǎn)業(yè)橡膠、塑料、油墨、涂料、紙張等對炭黑需求持續(xù)旺盛；供給方面，原料煤焦油供應(yīng)緊缺，尤其是春節(jié)后高溫煤焦油開工積極性不強烈，兩方因素共同牽引炭黑價格回升。2024年6月7日，炭黑的最新報價為8016元/噸。?

普鋼（線材）：普鋼價格自21年波峰后持續(xù)走低，主要源于建筑業(yè)和制造業(yè)氣氛不佳，以螺紋鋼為代表的普鋼需求萎縮明顯。截至2024年6月7日報價為3892元/噸。圖表40：炭黑價格情況圖表41：普鋼價格情況元/噸14,000中國:參考價格:普通圓鋼炭黑市場均價元/噸13,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000：iFinD，太平洋證券研究院資料：百川盈孚，太平洋證券研究院資料請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明272.12出口海運費回歸正常，近期有所上升?

出口海運費從2022年高點逐步回落正常，2023年末中國出口海運費從低峰處開始顯著上漲。截至2024年6月7日，中國出口集裝箱指數(shù)CCFI指數(shù)為1592.57點；上海出口集裝箱運價指數(shù)SCFI為3184.87點。?

國產(chǎn)輪胎出口的主要目的地區(qū)是歐盟與美國。受紅海事件影響，2024年初美西和美東航線運費有所上升。2024年6月7日，美西航線、美東航線，歐洲航線最新數(shù)據(jù)分別報1248.37點、1366.64點、2337.51點。圖表42：出口集裝箱綜合指數(shù)情況圖表43：出口集裝箱主要航線指數(shù)情況CCFI:綜合指數(shù)SCFI:綜合指數(shù)（右軸）4,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00003,5003,0002,5002,0001,5001,000500CCFI:美西航線CCFI:美東航線CCFI:歐洲航線（右軸）

7,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005006,0005,0004,0003,0002,0001,000000資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明28Ⅰ業(yè)績穩(wěn)步增長，全球化布局步伐加快………………3Ⅱ

輪胎需求剛性、市場廣闊，原材料價格整體低位…………………11Ⅲ“液體黃金”助力產(chǎn)品高端化，非公路輪胎盈利可期……………27Ⅳ

注重品牌建設(shè)，智能制造高效發(fā)展…………………38盈利預(yù)測和投資建議…………………38VI

風(fēng)險提示………………41Ⅴ請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明293.1研發(fā)團隊背景雄厚，實力強大?

“液體黃金”新材料（EVEC?膠）由王夢蛟博士領(lǐng)導(dǎo)的團隊使用自主創(chuàng)新的“合成橡膠液相混煉技術(shù)”制備而成。這項技術(shù)徹底改變了橡膠行業(yè)長期以來采用的橡膠與填料物理干法混煉方式，是行業(yè)重大的原始創(chuàng)新突破。?

公司研發(fā)團隊由董事袁仲雪領(lǐng)頭，背景雄厚，實力強大。從1999年袁仲雪先生帶隊創(chuàng)業(yè)伊始，公司一直堅持從事基礎(chǔ)研究以及科技成果轉(zhuǎn)化。為了滿足橡膠輪胎全產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)創(chuàng)新需求，賽輪集團聯(lián)合軟控股份和青島科技大學(xué)承建了國家橡膠與輪胎工程技術(shù)研究中心、輪胎先進裝備與關(guān)鍵材料國家工程實驗中心、巨型工程子午胎與新材料應(yīng)用國家地方聯(lián)合工程研究中心等科研平臺。圖表44：公司合作關(guān)系框架圖袁仲雪實控人實控人間接持股2.15%提供人才、技術(shù)軟控股份青島科技大學(xué)賽輪輪胎持股64.52%聯(lián)合承建產(chǎn)品創(chuàng)新益凱新材料國家橡膠與輪胎工程技術(shù)研究中心持股3.62%直屬研究機構(gòu)持股88%持股12%怡維怡橡膠研究院資料：公開資料整理,太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明303.2液體黃金性能卓越，打破“魔鬼三角”?

“液體黃金”輪胎性能優(yōu)異，打破“魔鬼三角”定律。魔鬼三角是指，輪胎不可能同時滿足改善輪胎滾動阻力、抗?jié)窕阅?、耐磨性能三項指?biāo)?！耙后w黃金”輪胎是目前唯一一款能夠打破魔鬼三角并在各方面性能優(yōu)異的輪胎，具有極強的競爭性。公司專為北美乘用電動汽車研發(fā)的“ERANGE|EV”產(chǎn)品，經(jīng)美國權(quán)威檢測機構(gòu)史密斯實驗室測試，相比國際一線品牌，其干地制動距離縮短5%，滾動阻力降低15%，續(xù)航里程增加7%，可全方位滿足電動汽車對輪胎的性能需求。?

“液體黃金”輪胎達到多項標(biāo)準(zhǔn)，獲得國內(nèi)外權(quán)威認證。2022

年，公司研制的液體黃金輪胎經(jīng)

TüVSüD、

AUTOBILD、

IFV

等國際權(quán)威檢測機構(gòu)測試，其中

4款輪胎產(chǎn)品同時取得

TüVMARK

證書，是世界橡膠輪胎領(lǐng)域里程碑式的突破。此外，乘用車輪胎達到歐盟標(biāo)簽法規(guī)最高等級AA級，卡客車輪胎是國內(nèi)目前唯一達到中橡協(xié)《輪胎標(biāo)簽分級標(biāo)準(zhǔn)》

3A級的產(chǎn)品。乘用車輪胎AtrezzoZSR2以及

AtrezzoElite

產(chǎn)品的測試性能超越競品，充分展現(xiàn)出液體黃金的技術(shù)優(yōu)勢。圖表45：輪胎“魔鬼三角”圖表46：傳統(tǒng)輪胎、綠胎、液體黃金性能對比胎面膠填料

滾動阻力指數(shù)

抗?jié)窕笖?shù)

抗干滑及操縱性指數(shù)

耐磨性能指數(shù)傳統(tǒng)輪胎

炭黑綠胎

白炭黑73%68%-115%100%130%100（C級）%

100（B級）%

100%液體黃金

液體黃金

111（A/B級）%

110（A級）%

103%資料：公開資料整理，太平洋證券研究院資料：怡維怡橡膠研究院官網(wǎng)，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明313.3液體黃金業(yè)務(wù)持續(xù)推進，新材料項目有序開展?

公司液體黃金業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，助力配套車型發(fā)揮更好的性能表現(xiàn)。2021年第四季度，賽輪首次推出液體黃金輪胎卡客車系列產(chǎn)品。2022年6月，公司在國內(nèi)首發(fā)液體黃金輪胎乘用車系列產(chǎn)品，該產(chǎn)品針對國內(nèi)市場，主打安全舒適、節(jié)能耐用、高端運動，并同步在天貓平臺上線銷售。2022年11月，液體黃金乘用電動汽車輪胎系列產(chǎn)品—“ERANGE|EV”在美國拉斯維加斯全球首發(fā)，該系列產(chǎn)品是公司專門針對電動汽車市場研發(fā)的新一代產(chǎn)品。2023年2月，公司在國內(nèi)線下門店推出了新能源EV、豪華駕享、都市駕馭及超高性能四大系列液體黃金乘用車輪胎新品，可覆蓋目前市場中高端主流車型。?

公司規(guī)劃年產(chǎn)50萬噸功能新材料項目。公司投資23億元建設(shè)50萬噸/年以液體黃金為原材料的功能化新材料項目，整合煉膠環(huán)節(jié)，有望充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，提升液體黃金產(chǎn)品的競爭力。圖表47：賽輪液體黃金產(chǎn)品系列圖表48：賽輪液體黃金輪胎配套車企車型配套車企配套車型東風(fēng)華神高端快遞快運車型、ECVT車型高端快遞、物流、干線運輸換電牽引車

T680E和

T5輕卡宇通重卡賽輪“液體黃金”三一重工長安汽車三一魔塔

1165電動重卡新能源汽車資料：公開資料整理,太平洋證券研究院資料：公司公告,太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明323.4價格對標(biāo)國際大牌，利潤空間有望提升?

公司定位于高端產(chǎn)品系列，價格體系對標(biāo)如米其林、普利司通等國際一線輪胎品牌。通過京東旗艦店獲取多個品牌的乘用車輪胎終端售價，經(jīng)對比后可以發(fā)現(xiàn)“液體黃金”輪胎的價格已接近一線外資品牌?？春谩耙后w黃金”輪胎在逐步銷售放量的同時，有望助力公司實現(xiàn)盈利的提升及品牌的突破。圖表49：賽輪液體黃金產(chǎn)品系列元1400120010008006004002000205/55R16215/50R17225/50R18235/50R19245/55R19賽輪液體黃金米其林韓泰普利司通固特異資料：京東,太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明333.5公司非公路輪胎種類齊全，巨胎突破行業(yè)技術(shù)壁壘?

非公路輪胎簡稱OTR輪胎，適用于農(nóng)業(yè)、建筑、礦山和其他工業(yè)用途。根據(jù)輪胎商業(yè)網(wǎng)，目前全球每年非公路胎市場空間約300億美金。由于應(yīng)用場景的特殊性，這類輪胎必須適應(yīng)多種極端環(huán)境和使用條件。公司目前已形成完整的非公路輪胎制造技術(shù)體系，涉及農(nóng)用輪胎、建筑業(yè)用胎、林業(yè)輪胎、工業(yè)用胎、礦用輪胎以及地下采礦輪胎等，能夠滿足不同行業(yè)、不同場景的需求。按照尺寸來劃分，非公路輪胎可分為中小規(guī)格輪胎和巨胎。輪胎行業(yè)內(nèi)一般將49英寸及以上的產(chǎn)品稱為巨胎，主要裝備于載重量大、行駛條件苛刻的大型礦用自卸車、裝載機等工程機械。?

巨胎研發(fā)難度遠高于中小規(guī)格非公路輪胎，研發(fā)過程復(fù)雜，行業(yè)進入壁壘較高。根據(jù)海安橡膠招股說明書，截至2022年，國際三巨頭在全球市場的占比已經(jīng)超過85%。我國全鋼巨胎行業(yè)起步較晚，受制于國際巨頭對制造技術(shù)的限制，發(fā)展相對緩慢。目前，國內(nèi)能夠生產(chǎn)63英寸巨胎的企業(yè)僅有賽輪輪胎和海安橡膠等少數(shù)企業(yè)。公司于2009年開始研制巨胎，具備49-63英寸全系列產(chǎn)品規(guī)格生產(chǎn)技術(shù)，逐漸縮小與國際三大品牌之間的差距。2023年公司對青島工廠非公路輪胎項目進行技術(shù)改造，改造完成后，該項目全部生產(chǎn)49英寸及以上規(guī)格的巨型非公路輪胎。圖表50：非公路輪胎種類劃分圖表51：國內(nèi)外巨胎生產(chǎn)技術(shù)對比產(chǎn)地

企業(yè)名稱巨胎生產(chǎn)技術(shù)種類細分種類賽輪輪胎具備49-63英寸全系列產(chǎn)品規(guī)格生產(chǎn)技術(shù)拖拉機、耕作機、收割機、插秧機、除草機、中耕機、噴藥機、播種機以及農(nóng)田運輸車和畜牧機等農(nóng)用輪胎風(fēng)神股份興源集團三角輪胎中策橡膠以51英寸及以下規(guī)格產(chǎn)品為主以57英寸及以下規(guī)格為主國內(nèi)自卸運輸汽車、鏟運機、挖掘機、裝載機、推土機、平地工程輪胎

機、壓路機、灘路機以及起重機、混凝土攪拌機及其運輸車等已成功研制并量產(chǎn)從49英寸到63英寸的全系列規(guī)槽的全鋼巨胎產(chǎn)品海安橡膠普林斯通米其林其他輪胎

航空輪胎、軍用特種輪胎等國外具備49-63英寸全系列產(chǎn)品規(guī)格生產(chǎn)技術(shù)固特異資料：公開資料整理，太平洋證券研究院資料：公司官網(wǎng)，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明343.6非公路輪胎市場廣闊，下游應(yīng)用基本保持增長態(tài)勢?

根據(jù)百諫方略（DIResaerch）研究統(tǒng)計，全球非公路用（OTR）輪胎市場規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步擴張的態(tài)勢。2023年全球非公路用（OTR）輪胎市場銷售額為605.3億元，預(yù)計2030年將達到797.4億元，2023-2030期間年復(fù)合增長率（CAGR）為4.02%。其中，北美是最大的市場，占有率約為30%，其次是歐洲和中國，占有率分別約為23%和21%。?

下游應(yīng)用方面，我國采礦業(yè)產(chǎn)能利用率近年來維持在較高水平。截至2024年3月，采礦業(yè)產(chǎn)能利用率達75.01%；同時，我國建筑業(yè)新簽合同額基本保持穩(wěn)步增長，2023年合同額為35.6萬億元。圖表52：中國采礦業(yè)產(chǎn)能利用率圖表53：中國建筑業(yè)新簽合同額中國:建筑業(yè):本年新簽合同額:累計值中國:建筑業(yè):本年新簽合同額:累計同比（右軸）%中國:產(chǎn)能利用率:采礦業(yè):當(dāng)季值億元%7876747270686664626058400,000403020100350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000-10-202016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/12資料：wind,太平洋證券研究院資料：wind,太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明353.7公司非公路輪胎產(chǎn)能持續(xù)放量，巨胎產(chǎn)品進入大型礦場?

公司非公路輪胎產(chǎn)能正持續(xù)放量，國內(nèi)國外齊頭并進。國內(nèi)方面，公司青島5.6萬噸、濰坊基地10萬噸非公路輪胎已達產(chǎn)，董家口工廠正在建設(shè)中；國外方面，越南工廠6萬噸非公路已達產(chǎn)，印尼3.7萬噸預(yù)計2025年建成。另外，公司與幾家擁有先進現(xiàn)代化實驗室的世界級測試中心（如德國慕尼黑的TUV）合作，確保其特種產(chǎn)品的一流性能。公司的非公路礦用剛性輪胎21.00R35規(guī)格在國內(nèi)某大型石灰石礦山實現(xiàn)單胎15000小時、137460公里的“常超待機”，超過市面上該尺寸普通非公路礦用剛性輪胎運行時間6500小時，極大降低了礦山單公里運行消耗成本。?

公司非公路輪胎下游配套正逐步完善，巨胎產(chǎn)品已進入中國約70%的大型礦山市場。公司成為世界上最大的工程機械和礦山設(shè)備生產(chǎn)廠家卡特彼勒的三大輪胎配套供應(yīng)商之一，巨胎產(chǎn)品已經(jīng)進入中國約70%的大型礦山市場并成為國內(nèi)四大工程機械制造企業(yè)的配套供應(yīng)商。公司設(shè)立邁馳品牌進行相關(guān)銷售與宣傳，亮相中亞國際礦業(yè)展、印尼礦業(yè)展等多種展覽。公司非公路胎產(chǎn)品已成功進入三一重工、濰柴雷沃重工等國內(nèi)龍頭工程機械企業(yè)，以及卡特彼勒、約翰迪爾等多家國外知名工程機械企業(yè)供應(yīng)商名錄。圖表54：賽輪非公路輪胎產(chǎn)能情況圖表55：賽輪攜邁馳品牌特種胎亮相上海寶馬展基地產(chǎn)能（萬噸）建設(shè)情況青島工廠65.6萬噸已達產(chǎn)一期5萬噸/年預(yù)計2023年建成投產(chǎn)青島董家口工廠濰坊工廠越南工廠印尼工廠合計1510已投產(chǎn)6萬噸已達產(chǎn)，其余預(yù)計2023年建成投產(chǎn)103.744.72025建成投產(chǎn)資料：公司公告，太平洋證券研究院資料：公司官網(wǎng)，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明363.8巨胎擁有高額利潤，盈利空間大?

公司巨胎產(chǎn)品的噸均價高，利潤空間顯著擴大。據(jù)青島工廠非公路輪胎技改可研報告，其4萬噸巨胎產(chǎn)能預(yù)計產(chǎn)品均價3.3萬元/噸，達產(chǎn)后凈利率可達23.7%。對比海安橡膠巨胎產(chǎn)品，其49英寸巨胎價格為5.23萬元/條，2023年1-6月全鋼巨胎毛利率高達53.45%，巨胎盈利空間大。圖表56：海安橡膠巨胎價格（萬元/條）及毛利率圖表57：公司巨胎產(chǎn)品投資回報輪胎類別20204.7120214.5620222.932023年1-6月49英寸5.2351英寸57英寸63英寸7.5614.1231.547.2313.5727.6137.72%8.1315.0331.1347.49%9.2116.1528.8753.45%企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)能產(chǎn)品均價預(yù)計投資額

預(yù)計年營收

預(yù)計年利潤

凈利潤率賽輪輪胎

巨胎4萬噸3.3萬元/噸

8.33億元

13.15億元

3.12億元

23.70%全鋼巨胎毛利率

41.49%資料：海安橡膠招股說明書,太平洋證券研究院資料：公司公告,太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明37Ⅰ業(yè)績穩(wěn)步增長，全球化布局步伐加快………………3Ⅱ

輪胎需求剛性、市場廣闊，原材料價格整體低位…………………11Ⅲ

“液體黃金”助力產(chǎn)品高端化，非公路輪胎盈利可期……………27Ⅳ

注重品牌建設(shè)，智能制造高效發(fā)展…………………38盈利預(yù)測和投資建議…………………38VI

風(fēng)險提示………………41Ⅴ請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明384.1創(chuàng)新品牌傳播方式，依托多媒介營銷?

公司借助多渠道、多形式、多元化的品牌活動與用戶溝通。2022年10月，公司液體黃金輪胎宣傳片登陸中央電視臺多個頻道，在《新聞聯(lián)播》《晚間新聞》《新聞30分》等黃金時段播出,進一步提升了公司品牌知名度及影響力。2023年3月，公司在青島舉辦了“奔赴山海”—液體黃金輪胎試乘試駕體驗活動。此次活動選擇的體驗者是特斯拉Model3車主，車主們通過本次活動不僅加深了對公司的了解，更對液體黃金輪胎的超強性能有了深刻的體驗感受。?

公司還積極參加FDJ比賽、領(lǐng)克汽車挑戰(zhàn)賽、CDB北京站等汽車賽事，并斬獲FDJ追走冠軍、CDB北京站冠軍等獎項。2023年3月，憑借穩(wěn)定卓越的產(chǎn)品性能，公司成為2023賽季CDB官方輪胎合作伙伴，為大賽獨家提供高性能賽事輪胎產(chǎn)品；2023年4月，公司成為韓國最大汽車賽事“CJSUPERRACEGTCLASS”的獨家輪胎供應(yīng)商。圖表58：賽輪液體黃金廣告片登陸央視圖表59：賽輪輪胎參與FIAIDC賽事資料：公司官網(wǎng)，太平洋證券研究院資料：公司官網(wǎng)，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明394.2加大廣告費用投入，品牌價值提升?

公司廣告費用占銷售費用比例整體呈上升趨勢，2023年略有下滑。2012-2022年，廣告宣傳費由0.11提高至1.65億元，廣告宣傳費占銷售費用比例由4.89%提升至19.71%，占營業(yè)收入比例由0.16%提升至0.75%。2023年，廣告宣傳費略有下降，共計1.29億元，同比-21.6%，占銷售費用比例為17.51%，占營業(yè)收入比例為0.64%。?

自2017年首次入選“年度中國500最具價值品牌排行榜”后，公司品牌價值不斷提升，排名逐年升高。根據(jù)世界品牌實驗室發(fā)布的2023年度中國500最具價值品牌排行榜，公司2023年的品牌價值達805.72億元，同比增長17.51%，位列第116位，較2017年已攀升升69位。圖表60：賽輪廣告費變化圖表61