賽輪輪胎-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告-液體黃金、巨胎競(jìng)爭(zhēng)力全球引領(lǐng)未來(lái)

證券研究報(bào)告|公司深度報(bào)告2024年6月10日賽輪輪胎（601058.SH）：液體黃金、巨胎提升競(jìng)爭(zhēng)力，全球布局引領(lǐng)未來(lái)摘

要國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)龍頭，產(chǎn)品齊全，加快全球布局?

公司產(chǎn)能和盈利能力居國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)前列，公司目前在中國(guó)的青島、東營(yíng)、沈陽(yáng)、濰坊及海外的越南、柬埔寨等地建有現(xiàn)代化輪胎生產(chǎn)基地，并往墨西哥、印尼地區(qū)拓展。?

公司產(chǎn)品齊全，產(chǎn)能規(guī)劃充足。公司共規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)2,600萬(wàn)條全鋼子午線輪胎、1.03億條半鋼子午線輪胎、44.7萬(wàn)噸非公路輪胎的生產(chǎn)能力。隨著柬埔寨二期、墨西哥、印尼、青島董家口等項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)張。公司“液體黃金”助力產(chǎn)品高端化，非公路輪胎盈利可期?

公司“液體黃金”輪胎性能優(yōu)異，2022-2023年，公司依次推出“ERANGE|EV”、新能源EV、豪華駕享等新品。公司“液體黃金”輪胎的終端售價(jià)對(duì)標(biāo)米其林等國(guó)際一線輪胎品牌，助力公司產(chǎn)品高端化。?

非公路輪胎方面，公司具備49-63英寸全系列巨胎產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)，產(chǎn)品已進(jìn)入中國(guó)約70%的大型礦山市場(chǎng)。非公路輪胎毛利率較高，公司規(guī)劃有44.7萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)能力，據(jù)公司2023年報(bào)，公司平均實(shí)際達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能17.3萬(wàn)噸，新項(xiàng)目投產(chǎn)將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)增長(zhǎng)。公司多維度打造品牌價(jià)值，智能制造高效發(fā)展?

公司通過(guò)媒體投放、參與國(guó)際展會(huì)、贊助體育賽事、社會(huì)公益等方式賦能品牌建設(shè)，不斷提升公司品牌在全球市場(chǎng)的影響力。公司入圍BrandFinance發(fā)布的《2023年全球最具價(jià)值輪胎品牌榜單》，位列輪胎行業(yè)第11位，是中國(guó)最具價(jià)值的輪胎品牌。?

公司不斷提升產(chǎn)品制造過(guò)程的智能化水平，公司推出的“橡鏈云”工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)和上下游各環(huán)節(jié)的全面互通，以及產(chǎn)業(yè)鏈資源全局優(yōu)化配置。公司“液體黃金”輪胎與非公路輪胎共同驅(qū)動(dòng)，加快推進(jìn)海外基地建設(shè)，將充分受益于輪胎市場(chǎng)的擴(kuò)大，公司成長(zhǎng)屬性凸顯。預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為41.56億元、49.56億元、55.78億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11X、9X、8X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格大幅上漲；海外市場(chǎng)貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明2Ⅰ業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，全球化布局步伐加快………………3Ⅱ

輪胎需求剛性、市場(chǎng)廣闊，原材料價(jià)格整體低位…………………11Ⅲ

“液體黃金”助力產(chǎn)品高端化，非公路輪胎盈利可期……………27Ⅳ

注重品牌建設(shè)，智能制造高效發(fā)展…………………38盈利預(yù)測(cè)和投資建議…………………38VI

風(fēng)險(xiǎn)提示………………41Ⅴ請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明31.1堅(jiān)持發(fā)展輪胎業(yè)務(wù)，逐步擴(kuò)展海外建設(shè)?

賽輪輪胎成立于2002年，2011年在上交所主板市場(chǎng)掛牌上市。公司主要從事輪胎產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2009年開(kāi)始從事輪胎循環(huán)利用相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，2014年開(kāi)始從事輪胎貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司目前在中國(guó)的青島、東營(yíng)、沈陽(yáng)、濰坊及海外的越南、柬埔寨等地建有現(xiàn)代化輪胎生產(chǎn)基地，并往墨西哥、印尼地區(qū)拓展。圖表1：公司發(fā)展歷程成為三一重工、投資建設(shè)柬埔寨上汽大通配套供應(yīng)商中標(biāo)青島公交集“年產(chǎn)900萬(wàn)條上海子公司開(kāi)業(yè)

半鋼子午線輪胎登陸上交所主板市場(chǎng)承建輪胎先進(jìn)裝備與關(guān)鍵材料國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室投資建設(shè)柬埔寨“年產(chǎn)600萬(wàn)條半鋼子午線輪胎項(xiàng)目”成立特種胎工廠與固鉑合資的ACTR輪胎公司在

新增投資越南工越南正式投產(chǎn)廠三期項(xiàng)目項(xiàng)目”與京東商城簽訂主題

團(tuán)輪胎供應(yīng)商為“創(chuàng)勢(shì)-智啟互聯(lián)

通過(guò)吉利商用車(chē)生活”的戰(zhàn)略合作

供應(yīng)商體系評(píng)審第一條全鋼工

翻新輪胎示范生程胎試制成功

產(chǎn)線投產(chǎn)賽輪越南一期生產(chǎn)線全線貫通賽輪股份成立20242006

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2003沈陽(yáng)工廠年產(chǎn)300投資建設(shè)印尼年產(chǎn)360萬(wàn)條子午線輪胎與3.7萬(wàn)噸非公路輪胎項(xiàng)目賽輪集團(tuán)組建完成金宇實(shí)業(yè)控股權(quán)收購(gòu)成為卡特彼勒輪胎全球配套供應(yīng)商完成北美國(guó)馬公司100%股權(quán)收購(gòu)與中國(guó)一汽簽署華東智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)試驗(yàn)場(chǎng)戰(zhàn)略合作協(xié)議規(guī)劃建設(shè)青島第一條輪胎下線完成股份制改革第一條全鋼子午線巨胎試制成功賽輪越南輪胎生產(chǎn)基地建設(shè)收購(gòu)沈陽(yáng)和平輪萬(wàn)套高性能智能化全鋼胎項(xiàng)目動(dòng)工并投產(chǎn)東營(yíng)工廠年產(chǎn)2700萬(wàn)套高性能半鋼子董家口項(xiàng)目投資建設(shè)柬埔寨年產(chǎn)165萬(wàn)條全鋼子午線輪胎項(xiàng)目胎為全資子公司

投資建設(shè)越南工廠二期項(xiàng)目午胎擴(kuò)建項(xiàng)目啟動(dòng)資料：公司公告,太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明41.2股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，積極布局上下游投資?

實(shí)際控制人袁仲雪（6.83%），股權(quán)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定。公司參股青島格銳達(dá)橡膠等輪胎產(chǎn)業(yè)上游公司及華東(東營(yíng))智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)試驗(yàn)場(chǎng)等下游公司，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈通暢，保障原材料供應(yīng)。圖表2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2024年一季報(bào)）一致行動(dòng)人瑞元鼎實(shí)投資有限公司（袁仲雪控制的企業(yè)）實(shí)際控制人袁仲雪青島煜明投資中心(有限合伙)（袁仲雪為執(zhí)行事務(wù)合伙人）新華聯(lián)控股有限公司集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司其它12.59%6.83%2.35%66.88%8.06%賽輪集團(tuán)股份有限公司100%100%99.63%35%0.73%江蘇興達(dá)鋼簾線股份有限公司4.62%37.22%華東(東營(yíng))智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)試驗(yàn)場(chǎng)有限公司23.36%青島雪和友清源創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)100%青島賽輪倉(cāng)儲(chǔ)有限公司100%賽輪輪胎銷(xiāo)售有限公司7%賽輪（沈陽(yáng)）輪胎有限公司賽輪（東營(yíng)）輪胎有限公司青島格銳達(dá)橡膠有限公司八億橡膠有限責(zé)任公司青島普元棟盛商業(yè)發(fā)展有限公司青島雪和友清源企業(yè)管理合伙企業(yè)100%橡膠及塑料制品橡膠沈陽(yáng)煦日能源投資有限公司山東賽輪金宇輪胎銷(xiāo)售有限公司青島博路凱龍輪胎有限公司100%青島煜華商業(yè)發(fā)展有限公司資料：公司公告,太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明51.3主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰，產(chǎn)品種類(lèi)齊全?

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是輪胎產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。主要產(chǎn)品是半鋼子午線輪胎、全鋼子午線輪胎、非公路輪胎、翻新輪胎、胎面膠、膠粉、鋼絲、輪胎替換、舊輪胎翻新、再生膠制造、鋼材生產(chǎn)。目前廣泛應(yīng)用于轎車(chē)、輕型載重汽車(chē)、大型客車(chē)、貨車(chē)、工程機(jī)械、特種車(chē)輛等領(lǐng)域。圖表3：公司輪胎產(chǎn)品種類(lèi)產(chǎn)品類(lèi)別系列用途主要用于轎車(chē)、越野車(chē)、輕型載重汽車(chē)及小噸位拖掛車(chē)上輪胎的配套及替換半鋼胎

轎車(chē)輪胎、SUV/越野輪胎，缺氣保用輪胎、LTR系列等中長(zhǎng)途耐磨系列、中短途耐搓系列、中短途耐磨系列、中長(zhǎng)全鋼胎

途載重系列、中短途載重系列、工礦系列、輕卡系列、冬季

主要用于大型客車(chē)、貨車(chē)的配套及替換胎系列等主要用于礦山、碼頭、裝載等車(chē)輛上輪胎的配套及替換非公路胎

非公路用胎、建筑用途、物料搬運(yùn)用胎和林業(yè)用途等資料：公司官網(wǎng),太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明61.4業(yè)績(jī)亮眼，營(yíng)收、利潤(rùn)雙高增長(zhǎng)?

賽輪輪胎成立于2002年，是國(guó)家橡膠與輪胎工程技術(shù)研究中心科研示范基地，2011年登陸上交所主板市場(chǎng)。賽輪輪胎是國(guó)內(nèi)第一家出海建廠的輪胎企業(yè)。公司營(yíng)收穩(wěn)步上升，利潤(rùn)迎來(lái)拐點(diǎn)。?

2016年-2023年，公司營(yíng)業(yè)收入從111.33億元增長(zhǎng)至259.78億元，復(fù)合增速12.87%。

2024第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.96億元，同比增長(zhǎng)35.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.34億元，同比增長(zhǎng)191.19%。圖表4：賽輪輪胎營(yíng)業(yè)收入及同比圖表5：賽輪輪胎歸母公司利潤(rùn)及同比圖表6：賽輪輪胎毛利率、凈利率、ROE（按年度）%毛利率凈利率ROE億元營(yíng)業(yè)收入同比（右軸）億元?dú)w母公司凈利潤(rùn)同比（右軸）3030025020015010050120%100%80%60%40%20%0%35400%350%300%250%200%150%100%50%302520151052520151050%-50%-100%0-20%00資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明71.5加速全球布局，海外收入貢獻(xiàn)明顯?

公司在越南，柬埔寨等地?fù)碛猩a(chǎn)基地，在人工、原材料方面形成成本優(yōu)勢(shì)。目前，新建項(xiàng)目柬埔寨900萬(wàn)條半鋼子午線輪胎、165條全鋼線子午胎已經(jīng)投產(chǎn)。2023年10月，柬埔寨工廠新投資建設(shè)年產(chǎn)600萬(wàn)條半鋼子午線輪胎項(xiàng)目，2024年1月又追加投資增加600萬(wàn)條半鋼子午線輪胎年產(chǎn)能，該項(xiàng)目建設(shè)完成后，柬埔寨工廠將具備年產(chǎn)2,100萬(wàn)半鋼子午線輪胎及165萬(wàn)條全鋼子午線輪胎的生產(chǎn)能力；2023年12月，公司擬在墨西哥成立合資公司，投資建設(shè)年產(chǎn)600萬(wàn)條半鋼子午線輪胎項(xiàng)目；2024年3月，公司擬在印度尼西亞投資建設(shè)年產(chǎn)360萬(wàn)條子午線輪胎與3.7萬(wàn)噸非公路輪胎項(xiàng)目。?

2023年，公司海外營(yíng)收占比已經(jīng)提高到74.16%，在海外業(yè)務(wù)的毛利率為30.78%。圖表7：賽輪輪胎國(guó)內(nèi)外營(yíng)收?qǐng)D表8：賽輪輪胎國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率35%300億元30%25%20%15%10%5%2502001501005000%201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)收入國(guó)外營(yíng)業(yè)收入國(guó)內(nèi)毛利率國(guó)外毛利率資料：公司公告，太平洋證券研究院資料：公司公告，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明81.6研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步增長(zhǎng)，積極突破技術(shù)創(chuàng)新?

三費(fèi)整體保持穩(wěn)定，研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步增加。2023年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率4.95%，管理費(fèi)用率3.76%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.51%，費(fèi)用率較2022年整體上升。2023年，公司研發(fā)費(fèi)用為8.38億元，同比增長(zhǎng)35.02%，研發(fā)費(fèi)用率為3.23%；截至2023年，公司擁有研發(fā)人員2539人。研發(fā)投入包括液體黃金輪胎、巨型工程子午胎等。圖表9：公司近年三項(xiàng)費(fèi)用率圖表10：公司研發(fā)費(fèi)用%90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000萬(wàn)元3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%銷(xiāo)售費(fèi)用占比管理費(fèi)用占比財(cái)務(wù)費(fèi)用占比8765432102014

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2023201820192020研發(fā)費(fèi)用202120222023研發(fā)費(fèi)用率（右軸）資料資料：wind,太平洋證券研究院：wind,太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明91.7公司銷(xiāo)售額及毛利率處于上市公司領(lǐng)先水平?

2022年，賽輪輪胎銷(xiāo)售額32.94億美元，在我國(guó)輪胎市場(chǎng)位居第二。?

從毛利率來(lái)看，2021-2022年期間，受疫情下經(jīng)濟(jì)不景氣、海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)的影響，中國(guó)輪胎企業(yè)盈利下跌。經(jīng)歷2021-2022年行業(yè)低迷的狀態(tài)后，隨著成本控制和產(chǎn)能利用率的提高，2022年起多家上市公司收入和利潤(rùn)均明顯恢復(fù)。?

企業(yè)傳導(dǎo)成本壓力增強(qiáng)。2024年3月中旬以來(lái)輪胎企業(yè)漲價(jià)意愿強(qiáng)烈，原因均為作為原材料的橡膠價(jià)格上漲、能耗成本提高，導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加。2024年多家輪胎企業(yè)發(fā)布漲價(jià)函，傳導(dǎo)原材料端帶來(lái)的成本壓力。圖表11：2022年我國(guó)胎企銷(xiāo)售額排名2022年銷(xiāo)售額圖表12：輪胎上市公司毛利率（按季度）玲瓏輪胎

賽輪輪胎森麒麟三角輪胎貴州輪胎風(fēng)神股份%企業(yè)同比變化（億美元）403530252015105中策橡膠賽輪集團(tuán)玲瓏輪胎雙錢(qián)集團(tuán)三角輪胎浦林成山貴州輪胎雙星輪胎森麒麟41.7632.9424.6513.9613.2712.2610.739.59-0.07780.1667-0.15430.0166-0.05550.0417-0.0679-0.17110.122909.11昊華輪胎9.09-0.1083資料：《輪胎商業(yè)》，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明101.8公司全球化布局步伐加快，海外項(xiàng)目建設(shè)情況良好?

為避免關(guān)稅影響，海外基地?cái)U(kuò)能和品牌國(guó)際化成為公司未來(lái)幾年發(fā)展的主要路徑。由于泰國(guó)、柬埔寨、越南及馬來(lái)西亞等東南亞國(guó)家受美國(guó)雙反影響較小，且人工成本較低，原材料供應(yīng)充足，因此成為輪胎企業(yè)“走出去”的重要選擇。目前，賽輪集團(tuán)海外基地建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，越南、柬埔寨的一期項(xiàng)目均已完工，柬埔寨二期正在建設(shè)中。公司還規(guī)劃印尼、墨西哥新項(xiàng)目。圖表13：中國(guó)輪胎企業(yè)海外項(xiàng)目建設(shè)產(chǎn)能及投資情況（半鋼胎、全鋼胎：萬(wàn)條；非公路胎：萬(wàn)噸）現(xiàn)有產(chǎn)能全鋼胎規(guī)劃總產(chǎn)能全鋼胎企業(yè)名稱(chēng)

投資所在地

開(kāi)工時(shí)間建設(shè)情況半鋼胎1250900非公路半鋼胎非公路越南2022200906160026010半鋼、全鋼預(yù)計(jì)2024年完工，非公路輪胎預(yù)計(jì)2025年3月完工賽輪輪胎柬埔寨印尼2021202420232022210030016560半鋼預(yù)計(jì)2025年完工預(yù)計(jì)2025年完工預(yù)計(jì)2024年完工3.7墨西哥泰國(guó)60013001600220801500220160玲瓏輪胎森麒麟塞爾維亞泰國(guó)2022202212001600半鋼預(yù)計(jì)2025年完工，全鋼預(yù)計(jì)2024年完工半鋼、全鋼已于2023年大規(guī)模投產(chǎn)運(yùn)行200200摩洛哥西班牙20232023一期二期一期二期120012006006003001305013050泰國(guó)600預(yù)計(jì)2025年完工預(yù)計(jì)2024年6月完工預(yù)計(jì)2025年完工通用股份青島雙星50090柬埔寨柬埔寨350752023700150半鋼、全鋼項(xiàng)目建設(shè)期15個(gè)月，預(yù)計(jì)2024年6月完工資料：公司公告，iFinD，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明111.9公司海外盈利處于上市公司領(lǐng)先水平?

公司作為率先在海外布局的頭部胎企，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)中向好。除賽輪輪胎之外，玲瓏輪胎和森麒麟出海布局的時(shí)間也相對(duì)較早，隨著海外基地的爬坡放量，幾家企業(yè)海外子公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)?/p>

2020年之前均呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。海外毛利率方面，2020年，賽輪輪胎毛利率31.16%，玲瓏輪胎毛利率35.97%，森麒麟毛利率34.64%，均達(dá)到歷史頂峰。2021年，隨著輪胎行業(yè)景氣度下行疊加美國(guó)對(duì)東南亞地區(qū)“雙反”政策的執(zhí)行，由于泰國(guó)地區(qū)稅率相對(duì)較高，玲瓏和森麒麟的泰國(guó)基地的利潤(rùn)下滑較為明顯，而公司憑借越南基地利潤(rùn)則實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。到2023年，三家企業(yè)毛利潤(rùn)及毛利率均有明顯上升，其中賽輪輪胎漲幅最大。2023年，公司海外毛利潤(rùn)達(dá)到59.3億元，毛利率30.78%。圖表14：各公司海外毛利潤(rùn)對(duì)比圖表15：各公司海外毛利率對(duì)比億元70賽輪毛利率（海外）玲瓏毛利率（海外）森麒麟毛利率（海外）60504030201040%35%30%25%20%15%10%5%0%02015

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2023賽輪毛利（海外）玲瓏毛利（海外）森麒麟毛利（海外）資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明121.10東南亞基地享有優(yōu)惠稅率，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼?

公司東南亞基地享有稅收優(yōu)惠政策，賽輪越南工廠無(wú)反傾銷(xiāo)稅，賽輪柬埔寨未被雙反。有利的稅收政策利于公司海外業(yè)務(wù)的發(fā)展。“雙反”調(diào)查的執(zhí)行期是5年，自雙反令正式發(fā)布起的每12個(gè)月內(nèi)，需經(jīng)歷一次復(fù)審，如果公司反傾銷(xiāo)稅率被裁定為0%，則不必參與每年的復(fù)審。圖表16：各公司東南亞基地享有稅收政策對(duì)比圖表17：美雙反仲裁后各公司稅率對(duì)比出口商反傾銷(xiāo)稅27.05%14.72%21.74%20.04%101.89%84.75%1.24%6.16%4.52%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%22.27%0%反補(bǔ)貼稅合計(jì)稅率27.05%14.72%21.74%20.04%101.84%84.75%1.24%6.16%4.52%6.23%6.46%6.46%7.89%6.46%28.73%0%企業(yè)名稱(chēng)項(xiàng)目稅收政策執(zhí)行時(shí)間

預(yù)計(jì)結(jié)束時(shí)間韓泰越南一期越南二期越南三期柬埔寨一期柬埔寨二期泰國(guó)一期泰國(guó)二期泰國(guó)三期泰國(guó)一期2015201720202022202820302033203115年內(nèi)企業(yè)所得稅率為10%，自產(chǎn)生應(yīng)稅收入之日起4年內(nèi)免繳企業(yè)所得稅，以后9年按50%稅率征收企業(yè)所得稅(即稅率為5%)。韓國(guó)中國(guó)臺(tái)灣泰國(guó)耐克森輪胎其他正新橡膠南港輪胎其他賽輪輪胎企業(yè)所得稅率為20%,從實(shí)現(xiàn)收入當(dāng)年開(kāi)始9年免稅;增值稅10%;出口零稅率森麒麟日本住友其他20142015201920152027202820322028企業(yè)所得稅率為20%,產(chǎn)生業(yè)務(wù)收入之日起享受八年內(nèi)免交泰國(guó)所得稅，五年減半征收的優(yōu)惠政策賽輪輪胎建大橡膠普利司通錦湖輪胎優(yōu)科豪馬其他6.23%6.46%6.46%7.89%6.46%6.46%0%玲瓏輪胎森麒麟越南企業(yè)所得稅率為20%,產(chǎn)生業(yè)務(wù)收入之日起享受八年內(nèi)免交泰國(guó)所得稅，五年減半征收的優(yōu)惠政策泰國(guó)二期20222035柬埔寨賽輪輪胎資料：公司公告，太平洋證券研究院資料：輪胎商業(yè)網(wǎng)，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明131.11公司印尼墨西哥基地區(qū)位條件優(yōu)越?

公司位于印尼、墨西哥的海外基地正在建設(shè)中，具有得天獨(dú)厚的區(qū)位與市場(chǎng)條件。2023年12月，公司擬在墨西哥投資建設(shè)年產(chǎn)600萬(wàn)條半鋼子午線輪胎，項(xiàng)目總投資24,000萬(wàn)美元，建設(shè)周期預(yù)計(jì)12個(gè)月。2024年3月公司擬在印尼投資建設(shè)年產(chǎn)300萬(wàn)條半鋼子午線輪胎、60萬(wàn)條全鋼子午線輪胎和3.7萬(wàn)噸非公路輪胎項(xiàng)目。項(xiàng)目總投資額2.51億美元，建設(shè)周期預(yù)計(jì)21個(gè)月。圖表18：印尼、墨西哥基地區(qū)位及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地理位置基地位于位置印尼中爪哇省德馬克市佳騰工業(yè)園內(nèi)，距高速路口僅2公里、三寶壟國(guó)印尼

際碼頭14公里、三寶壟國(guó)際機(jī)場(chǎng)22公里，交通便捷，陸運(yùn)及海運(yùn)時(shí)間短，運(yùn)輸成本低。自然資源投資環(huán)境勞動(dòng)力基礎(chǔ)設(shè)施政治經(jīng)濟(jì)體制貿(mào)易地位政局總體穩(wěn)定，

人口數(shù)量排名世界第四，

印尼政府致力于改善基礎(chǔ)

市場(chǎng)化程度較高，金融市場(chǎng)較為開(kāi)政府重視擴(kuò)大投

東南亞第一，勞動(dòng)力資源

設(shè)施條件，出臺(tái)中，長(zhǎng)期

放：印尼實(shí)行開(kāi)放的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資并陸續(xù)放寬外

充足。印尼勞動(dòng)力人數(shù)超

經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，著力推動(dòng)

政策，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)高度自由化。印尼商投資的準(zhǔn)入門(mén)

過(guò)1.3億，每年新增勞動(dòng)

交通、通信等大型基礎(chǔ)設(shè)

不實(shí)行外匯檻、簡(jiǎn)化審批流

力350-400萬(wàn)人。印尼勞

施項(xiàng)目建設(shè)，巨大的基建

由出入，美元在市場(chǎng)上可自由流通，2003年，印尼正式成為WTO成員。作為世界上最不發(fā)達(dá)的國(guó)家之一。美、歐、日等28個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家/地區(qū)給予印尼普惠制待遇（GSP）。2011年1月1日，歐盟宣布啟動(dòng)新普惠制，繼續(xù)對(duì)印尼等49個(gè)最不發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)品給予最優(yōu)惠待遇。石油、天然氣資源儲(chǔ)量均十分豐富，允許外匯資金自程，吸引外資涌

動(dòng)力價(jià)格在亞洲地區(qū)具有

市場(chǎng)也給外資帶來(lái)投資機(jī)

大部分行業(yè)都對(duì)外國(guó)投資者開(kāi)放；入競(jìng)爭(zhēng)性遇。印尼整體稅負(fù)較低。作為各種多邊和區(qū)域組織以及論壇的積極參與者，墨西哥與50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)基地位于墨西哥中部瓜納華托州45號(hào)高速墨西哥及馬拉比法律體系完善：墨西哥與投資相關(guān)

簽署了14項(xiàng)自由貿(mào)易協(xié)定（FTA），與33的法律主要包括《公司法》《外國(guó)

個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署了32項(xiàng)相互促進(jìn)和保投資法》《經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)法》《工業(yè)產(chǎn)

護(hù)投資協(xié)定，以及9項(xiàng)經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)自貿(mào)協(xié)定。權(quán)法》和《勞工法》等；經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健

墨西哥是世界貿(mào)易組織（WTO）、亞太經(jīng)發(fā)展：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在拉美名列前

濟(jì)合作組織（APEC）和拉美和加勒比國(guó)茅。墨西哥宏觀經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行順暢，家共同體（CELAC）、拉丁美洲一體化協(xié)制造業(yè)持續(xù)發(fā)展，汽車(chē)業(yè)、紡織業(yè)、會(huì)（ALADI）等多邊和地區(qū)論壇的積極參電子業(yè)和食品加工業(yè)等產(chǎn)業(yè)已具有

與者。同時(shí)，墨西哥也是經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)公路1865kms，距曼薩

擁有石油、天然氣、煤

斯工業(yè)園為鼓勵(lì)

墨西哥勞動(dòng)力資源充足，尼約港473公里，距阿

等能源資源；金和銀等

境外的投資項(xiàng)目，拉美第二人口大國(guó)的基礎(chǔ)

具備海陸空一應(yīng)俱全的國(guó)爾塔米拉港579公里，

貴金屬；鉛、銅、錳、

對(duì)產(chǎn)品出口的生

和年輕化的人口結(jié)構(gòu)為其

內(nèi)外物流運(yùn)輸體系、健全距德克薩斯州邊境900

銻、鎢、錫、鉍、汞等

產(chǎn)企業(yè)所進(jìn)口的

充足而且低成本的勞動(dòng)力

的金融基礎(chǔ)設(shè)施、投融資公里，距瓜達(dá)拉哈拉

有色金屬，以及鈾、鐳、用于固定資產(chǎn)投

供應(yīng)提供保證；國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)

體制以及相關(guān)商業(yè)機(jī)構(gòu)，市197公里，駕駛貨車(chē)

釷等稀有金屬，多種礦

資的設(shè)備、材料

的教育體系和完備的職業(yè)

有助于貿(mào)易和投資的順暢到北部邊境9小時(shí)，到

產(chǎn)品儲(chǔ)量和產(chǎn)量居世界

以及產(chǎn)品生產(chǎn)所

培訓(xùn)系統(tǒng)使其雇員成為高

運(yùn)行。墨西哥主要海港為6小時(shí)。交

前列。通便捷，陸運(yùn)及海運(yùn)時(shí)間短用的原材料，給

生產(chǎn)率的勞動(dòng)提供者。予免關(guān)稅的政策。國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。展組織（OECD）、全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（CPTPP）、太平洋聯(lián)盟（AlianzadelPacifico）等機(jī)制成員。資料：公開(kāi)資料整理,太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明141.12海內(nèi)外產(chǎn)能有序釋放，支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?

公司目前全部設(shè)計(jì)產(chǎn)能包含2600萬(wàn)條全鋼胎、10300萬(wàn)條半鋼胎、44.7萬(wàn)噸非公路輪胎。2023年實(shí)際年度平均達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能為1380萬(wàn)條全鋼胎，5600萬(wàn)條半鋼胎，17.3萬(wàn)噸非公路輪胎。圖表19：賽輪輪胎產(chǎn)能梳理實(shí)際年度平均達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能325主要廠區(qū)或項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能在建產(chǎn)能

在建產(chǎn)能預(yù)計(jì)完工時(shí)間青島工廠全鋼（萬(wàn)條）青島工廠半鋼（萬(wàn)條）青島工廠非公路（萬(wàn)噸）青島董家口半鋼（萬(wàn)條）青島董家口全鋼（萬(wàn)條）青島董家口非公路（萬(wàn)噸）東營(yíng)工廠半鋼（萬(wàn)條）沈陽(yáng)工廠全鋼（萬(wàn)條）越南工廠半鋼（萬(wàn)條）越南工廠全鋼（萬(wàn)條）越南工廠非公路（萬(wàn)噸）ACTR全鋼胎（萬(wàn)條）濰坊工廠非公路（萬(wàn)噸）柬埔寨工廠半鋼（萬(wàn)條）柬埔寨工廠全鋼（萬(wàn)條）印尼工廠半鋼（萬(wàn)條）印尼工廠全鋼（萬(wàn)條）印尼工廠非公路（萬(wàn)噸）墨西哥工廠半鋼（萬(wàn)條）全鋼合計(jì)（萬(wàn)條/年）半鋼合計(jì)（萬(wàn)條/年）3501,0006252024年1,0005.30.72024年?

目前國(guó)內(nèi)非公路輪胎90%以上的市場(chǎng)份額被米其林和普利司通等外資輪胎品牌占據(jù)，賽輪是國(guó)內(nèi)非公路輪胎最有希望率先實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的輪胎企業(yè)，公司本次非公路輪胎產(chǎn)能規(guī)劃彰顯了公司在非公路輪胎進(jìn)口替代的決心。20001000152000

從2022-2027年分五期建設(shè)1000

從2022-2027年分五期建設(shè)152,7005001,600260102,4505001,25020072502024年3506032024年2024年2025年3月?

目前公司在海外已經(jīng)建成了越南和柬埔寨兩大基地。從在建項(xiàng)目來(lái)看，海外柬埔寨基地的1200萬(wàn)條半鋼擴(kuò)建產(chǎn)能在快速推進(jìn)中，并且在墨西哥和印尼均規(guī)劃了新工廠進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局，規(guī)劃2024-2025年期間在印度尼西亞建設(shè)半鋼子午線輪胎300萬(wàn)條/年、全鋼子午線輪胎60萬(wàn)條/年、非公路輪胎3.7萬(wàn)噸/年。265102100165300603.7600260010,30026559009052024年1200

2025年753002024年2025年2025年2025年2024年603.760012204,70013805,600?

隨著新基地和項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司有望進(jìn)一步打開(kāi)全球化的高成長(zhǎng)空間。非公路輪胎合計(jì)（萬(wàn)噸/年）44.717.327.4資料：公司公告，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明15ⅠⅡ業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，全球化布局步伐加快………………3輪胎需求剛性、市場(chǎng)廣闊，原材料價(jià)格整體低位…………………11Ⅲ

“液體黃金”助力產(chǎn)品高端化，非公路輪胎盈利可期……………27Ⅳ

注重品牌建設(shè)，智能制造高效發(fā)展…………………38盈利預(yù)測(cè)和投資建議…………………38VI

風(fēng)險(xiǎn)提示………………41Ⅴ請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明162.1配套及替換市場(chǎng)銷(xiāo)量均上漲，替換市場(chǎng)空間更為廣闊?

2023年全球乘用車(chē)輪胎實(shí)現(xiàn)總銷(xiāo)量15.73億條，其中配套市場(chǎng)和替換市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)4.17億條和11.56億條，分別占比26.5%、73.5%；2023年全球商用車(chē)輪胎實(shí)現(xiàn)總銷(xiāo)量2.12億條，其中配套市場(chǎng)和替換市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)0.47億條和1.65億條，分別占比22.1%、77.9%。圖表20：全球乘用車(chē)輪胎市場(chǎng)結(jié)構(gòu)拆分（2015-2023年）圖表21：全球商用車(chē)輪胎市場(chǎng)結(jié)構(gòu)拆分（2015-2023年）百萬(wàn)條百萬(wàn)條1800160014001200100080025020015010050配套市場(chǎng)替換市場(chǎng)配套市場(chǎng)替換市場(chǎng)600400200002015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年資料：米其林公告，太平洋證券研究院資料：米其林公告，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明172.2全球輪胎市場(chǎng)主要被亞歐及北美占據(jù)，中國(guó)輪胎市場(chǎng)增長(zhǎng)很快?

全球輪胎市場(chǎng)主要被亞洲、北美洲和歐洲所占據(jù)。2023年，全球輪胎市場(chǎng)共消費(fèi)17.23億條，其中亞洲市場(chǎng)總占比32%；歐洲市場(chǎng)占比27%；北美洲、中美洲占比24%；非洲、印度、中東占比11%；南美洲占比6%。?

在全球乘用車(chē)配套輪胎市場(chǎng)，2023年全球市場(chǎng)消費(fèi)量為4.17億條，同比增長(zhǎng)9%，其中歐洲增長(zhǎng)11%，北美洲增長(zhǎng)9%，中國(guó)增長(zhǎng)9%。在全球乘用車(chē)替換輪胎市場(chǎng)，2023年全球市場(chǎng)消費(fèi)量為11.56億條，與上期同比持平，其中歐洲下降4%，北美洲保持穩(wěn)定，中國(guó)增長(zhǎng)13%。?

在全球商用車(chē)配套輪胎市場(chǎng)，2023年全球市場(chǎng)消費(fèi)量為0.26億條，同比上升1%，其中歐洲增長(zhǎng)5%，北美洲下降4%，中國(guó)上升27%。在卡客車(chē)替換輪胎市場(chǎng)，2023年全球市場(chǎng)消費(fèi)量為1.23億條，同比下降5%，其中歐洲下降7%，北美洲下降15%，中國(guó)上升9%。圖表22：全球輪胎市場(chǎng)占比結(jié)構(gòu)圖表23：全球乘用車(chē)輪胎消費(fèi)量圖表24：全球商用車(chē)輪胎消費(fèi)量百萬(wàn)條1400百萬(wàn)條14%12%10%8%14030%20%10%0%南美洲1201008060402001200100080060040020006%歐洲27%非洲，印度，中東11%6%4%2%-10%-20%-30%0%亞洲其他地區(qū)-2%-4%-6%14%全球歐洲北美

南美洲

中國(guó)

亞洲其

非洲，洲，中美洲全球歐洲

北美洲，

南美洲中美洲中國(guó)

亞洲其他非洲，印地區(qū)

度，中東他地區(qū)

印度，中東北美洲，中美洲中國(guó)24%18%20222023同比變化20222023同比變化資料：米其林公告，太平洋證券研究院資料：米其林公告，太平洋證券研究院資料：米其林公告，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明182.3我國(guó)商用車(chē)市場(chǎng)企穩(wěn)回升，2023年同比增長(zhǎng)22.24%?

我國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量平穩(wěn)增長(zhǎng)。2023年，我國(guó)乘用車(chē)共銷(xiāo)售2606.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.6%。?

前期受疫情和區(qū)域性“拉閘限電”影響，以及汽車(chē)芯片供給緊張和國(guó)五國(guó)六車(chē)型切換影響，商用車(chē)銷(xiāo)量下滑。2023年以來(lái)我國(guó)商用車(chē)市場(chǎng)企穩(wěn)回升，2023年商用車(chē)銷(xiāo)量為403.1萬(wàn)輛，同比上漲22.24%。圖表25：中國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量圖表26：中國(guó)商用車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量汽車(chē)銷(xiāo)量:乘用車(chē):總計(jì):當(dāng)月值乘用車(chē)同比(右軸）汽車(chē)銷(xiāo)量:商用車(chē):當(dāng)月值商用車(chē)同比（右軸）萬(wàn)輛萬(wàn)輛300400%350%300%250%200%150%100%50%70300%250%200%150%100%50%6050403020100250200150100500%0%-50%-100%-150%-50%-100%0資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明192.4新能源汽車(chē)高速增長(zhǎng)助力國(guó)內(nèi)胎企成長(zhǎng)?

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年，我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為949.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)37.9%，市場(chǎng)占有率達(dá)31.6%。截至2023年底，全國(guó)新能源汽車(chē)保有量達(dá)2041萬(wàn)輛，增速達(dá)56%，占汽車(chē)總量的6.07%。?

隨著新能源汽車(chē)在成本上的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，以及全球新能源汽車(chē)市場(chǎng)的不斷增強(qiáng)，為輪胎的配套和替換市場(chǎng)帶來(lái)空間。國(guó)際知名輪胎品牌在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的影響力沒(méi)有傳統(tǒng)燃油車(chē)強(qiáng)，給自主輪胎品牌留了市場(chǎng)空白。新能源汽車(chē)的崛起將為輪胎行業(yè)帶來(lái)一場(chǎng)變革。隨著新能源汽車(chē)保有量不斷增長(zhǎng)，新能源汽車(chē)輪胎替換市場(chǎng)也有望迅速增長(zhǎng)。圖表27：中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量圖表28：中國(guó)新能源汽車(chē)保有量萬(wàn)輛1000180%160%140%120%100%80%萬(wàn)輛新能源汽車(chē)保有量增速（右軸）90080070060050040030020010002500140%120%100%80%60%40%20%0%200015001000500060%40%20%0%-20%201520162017201820192020202120222023新能源汽車(chē)銷(xiāo)量銷(xiāo)量同比變化（右軸）資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明202.5我國(guó)汽車(chē)保有量持續(xù)增長(zhǎng)，替換市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊?

輪胎行業(yè)發(fā)展與汽車(chē)工業(yè)高度相關(guān)，汽車(chē)行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)、下游需求景氣周期影響明顯，但輪胎的特殊消費(fèi)屬性使輪胎行業(yè)景氣度獨(dú)立于汽車(chē)行業(yè)。汽車(chē)產(chǎn)量和保有量決定了輪胎的生產(chǎn)規(guī)模。在發(fā)展初期，汽車(chē)保有量較少，輪胎需求主要受汽車(chē)產(chǎn)量影響；隨著保有量逐步增加，輪胎替換需求超過(guò)配套需求成為影響輪胎行業(yè)的重要因素。據(jù)中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，目前輪胎行業(yè)70%以上的需求由汽車(chē)保有量創(chuàng)造。?

2023年我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量為3004.5萬(wàn)輛，同比上升11.9%。截至2023年12月，我國(guó)汽車(chē)保有量達(dá)到3.36億倆。中汽協(xié)預(yù)計(jì)，2024年中國(guó)汽車(chē)總銷(xiāo)量將超過(guò)3100萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3%以上。其中，乘用車(chē)銷(xiāo)量2680萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3%；商用車(chē)銷(xiāo)量420萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4%。新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到1150萬(wàn)輛左右，同比增長(zhǎng)20%。圖表29：中國(guó)汽車(chē)保有量圖表30：中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量與銷(xiāo)量汽車(chē)保有量保有量同比變化（右軸）億輛萬(wàn)輛汽車(chē)產(chǎn)量汽車(chē)銷(xiāo)量425%20%15%10%5%汽車(chē)產(chǎn)量同比（右軸）汽車(chē)銷(xiāo)量同比（右軸）43322110350030002500200015001000500100%80%60%40%20%0%-20%-40%0%0資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明212.6我國(guó)胎企少數(shù)位于第二梯隊(duì)，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大?

從全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，全球輪胎行業(yè)企業(yè)第一梯隊(duì)有普利司通、米其林、固特異；第二梯隊(duì)包含大陸集團(tuán)、住友橡膠、中策橡膠等；第三梯隊(duì)包含玲瓏、阿波羅、賽輪等。我國(guó)的輪胎企業(yè)少數(shù)位列于第二梯隊(duì)，多數(shù)位列第三梯隊(duì)和第四梯隊(duì)。圖表31：全球輪胎生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局第一梯隊(duì)：米其林、普利司通、固特異：大陸集泰、注：根據(jù)2022年銷(xiāo)售額分類(lèi)，銷(xiāo)售額大于120億美元為第一梯隊(duì)，銷(xiāo)售額為35-120億美元之間為第二梯隊(duì)，銷(xiāo)售額為16-35億美元之間為第三梯隊(duì)，其余為第四梯隊(duì)。資料：美國(guó)《輪胎商業(yè)》，太平洋證券研究院22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明2.7我國(guó)輪胎行業(yè)逐步發(fā)展壯大，玲瓏和賽輪品牌價(jià)值不斷提升?

2023年最具價(jià)值輪胎品牌榜單第一至第十名，除4、5名有變化外與上一年度基本一致，分別為米其林、普利司通、德國(guó)馬牌、固特異、鄧祿普、倍耐力、韓泰、優(yōu)科豪馬、通伊歐輪胎和佳通輪胎。?

玲瓏輪胎連續(xù)4年上榜最具價(jià)值輪胎品牌榜單，其中2020及2021年連續(xù)兩年入圍前十，2023年位列12。中國(guó)品牌賽輪是BrandFinance增長(zhǎng)最快的輪胎品牌，其品牌價(jià)值同比增長(zhǎng)6%，2023年位列11。圖表32：2023年最具價(jià)值輪胎品牌榜單20232022輪胎品牌2023年品牌價(jià)

2022年品牌價(jià)值

2023

2022值（百萬(wàn)美元）

（百萬(wàn)美元）11米其林7,9027,0254,1122,2402,0311,5161,2571,1658937,7367,0994,2532,2932,4861.5021,4671,190907AAAAAA-

AAA-AA+

AA+AAA-

AAA-AAA22普利司通德國(guó)馬牌固特異3345AA?AA+AAA-AA54鄧祿普?+66倍耐力77韓泰AA-AA88優(yōu)科豪馬通伊歐輪胎佳通輪胎賽輪輪胎玲瓏輪胎AA+AA+AA-99AA101112101211774772AA-資料：Brand

Finance，太平洋證券研究院23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明2.8我國(guó)頭部輪胎企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，全球市占率有望提升?

全球輪胎工業(yè)重心向亞洲區(qū)轉(zhuǎn)移使得我國(guó)自2006年以來(lái)就成為了世界上最大的輪胎生產(chǎn)國(guó)和輪胎貿(mào)易主要出口國(guó)。近年，進(jìn)入全球輪胎企業(yè)75強(qiáng)的中國(guó)大陸企業(yè)數(shù)量由2015年的29家增加至2023年的32家，進(jìn)入前15強(qiáng)的中國(guó)企業(yè)由2017年的2家增加至2023年的3家。?

頭部輪胎企業(yè)的實(shí)力在逐步提升，賽輪集團(tuán)2022年銷(xiāo)售額達(dá)32.94億美元，位于全球12位；玲瓏輪胎2022年銷(xiāo)售額達(dá)24.65億美元，位于全球第17位。隨著我國(guó)頭部輪胎企業(yè)海外布局持續(xù)完善、質(zhì)量和智能制造提升、新能源汽車(chē)高速發(fā)展帶來(lái)胎企品牌提升等，國(guó)內(nèi)胎企競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，全球市占率有望進(jìn)一步提升。圖表33：全球輪胎75強(qiáng)中國(guó)大陸上榜企業(yè)數(shù)量圖表34：2023年全球輪胎75強(qiáng)排行榜前15強(qiáng)2022年輪胎銷(xiāo)售額2023年度排名

2022年度排名

公司/總部所在地進(jìn)入75強(qiáng)中國(guó)大陸企業(yè)數(shù)（億美元）1212米其林/法國(guó)普利司通/日本固特異/美國(guó)282.603534333231302928272626633178.9244大陸輪胎/德國(guó)住友橡膠工業(yè)/日本倍耐力/意大利韓泰輪胎/韓國(guó)優(yōu)科豪馬/日本杭州中策橡膠/中國(guó)正新橡膠/中國(guó)臺(tái)灣東洋輪胎橡膠/日本賽輪集團(tuán)/中國(guó)阿波羅輪胎/印度MRF/印度124.25571.66669.577763.18857.459941.7610111213141510111415161236.7734.732.9431.372015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年28.7628.4佳通輪胎/新加坡資料資料：《輪胎商業(yè)》，太平洋證券研究院：《輪胎商業(yè)》，太平洋證券研究院24請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明2.9我國(guó)輪胎產(chǎn)量上漲，開(kāi)工率上升?

2023年全國(guó)橡膠輪胎產(chǎn)量為8.62億條，同比增長(zhǎng)17.6%。在輪胎產(chǎn)量方面，2015-2023年，我國(guó)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量呈波動(dòng)趨勢(shì)，2016-2018年產(chǎn)量逐年下降，2019年橡膠輪胎外胎產(chǎn)量有所回升。2020年初受疫情停產(chǎn)影響，產(chǎn)量有所下降。2021-2023年，疫情結(jié)束，海外貿(mào)易增加，產(chǎn)量增長(zhǎng)。?

2014年之后，輪胎行業(yè)開(kāi)工率總體維持在70%上下。2020年以來(lái)，受疫情沖擊影響，行業(yè)開(kāi)工率水平一度跌至最低約43%，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控措施的逐步解除和國(guó)內(nèi)外需求恢復(fù)，下半年行業(yè)開(kāi)工率迅速回升。2021年以來(lái)受外部原材料價(jià)格和集運(yùn)價(jià)格上漲等影響，行業(yè)開(kāi)工率再度下滑，處于底部位置，2022年略有緩和。截至2024年6月7日，全鋼胎開(kāi)工率為60.91%，半鋼胎開(kāi)工率為80.57%。圖表35：我國(guó)輪胎產(chǎn)量情況圖表36：我國(guó)輪胎開(kāi)工率情況%9080706050403020100橡膠輪胎外胎:產(chǎn)量:當(dāng)月值橡膠輪胎外胎:產(chǎn)量:當(dāng)月同比萬(wàn)條%12,0001008010,0008,0006,0004,0002,00006040200-20-40開(kāi)工率:國(guó)內(nèi)輪胎:全鋼胎開(kāi)工率:國(guó)內(nèi)輪胎:半鋼胎資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明252.10橡膠價(jià)格處于歷史低位，近期有所上升?

橡膠：天然橡膠與合成橡膠二者合計(jì)占到了原料成本的50%，是輪胎成本的重要影響因素。近幾年來(lái)橡膠價(jià)格處于歷史上較低位，且波動(dòng)范圍不大。但當(dāng)前橡膠處于全球供應(yīng)淡季，國(guó)外橡膠市場(chǎng)供應(yīng)緊縮，下游輪胎開(kāi)工率上升帶來(lái)橡膠需求上升，共同牽引橡膠價(jià)格上升。2024年6月7日，丁苯橡膠最新報(bào)價(jià)15225元/噸，天然橡膠最新報(bào)價(jià)為15300元/噸。?

防老劑和促進(jìn)劑：兩者市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相似，但波動(dòng)幅度有所不同，主要受上游苯胺、丙酮等原料和下游開(kāi)工率共同影響。2024年以來(lái)橡膠助劑價(jià)格較為平穩(wěn)，2024年6月7日，促進(jìn)劑(CZ)和防老劑價(jià)格分別為22000元/噸、25700元/噸。圖表37：輪胎原材料成本拆分圖表38：合成橡膠與天然橡膠價(jià)格圖表39：橡膠助劑（防老劑和促進(jìn)劑）價(jià)格丁苯橡膠市場(chǎng)均價(jià)天然橡膠市場(chǎng)均價(jià)合成纖維，7%元/噸18000廣東:市場(chǎng)價(jià)格:促進(jìn)劑CZ市場(chǎng)價(jià)格:防老劑:4010NA:華北元/噸45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000鋼絲簾繩，天然橡膠，160001400012000100008000600040002000010%25%化工助劑，15%0合成橡膠，增強(qiáng)填充劑，18%25%資料：隆眾資訊，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：百川盈孚，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明262.11炭黑價(jià)格下降，普鋼價(jià)格低位?

炭黑：需求方面，炭黑的應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，下游產(chǎn)業(yè)橡膠、塑料、油墨、涂料、紙張等對(duì)炭黑需求持續(xù)旺盛；供給方面，原料煤焦油供應(yīng)緊缺，尤其是春節(jié)后高溫煤焦油開(kāi)工積極性不強(qiáng)烈，兩方因素共同牽引炭黑價(jià)格回升。2024年6月7日，炭黑的最新報(bào)價(jià)為8016元/噸。?

普鋼（線材）：普鋼價(jià)格自21年波峰后持續(xù)走低，主要源于建筑業(yè)和制造業(yè)氣氛不佳，以螺紋鋼為代表的普鋼需求萎縮明顯。截至2024年6月7日?qǐng)?bào)價(jià)為3892元/噸。圖表40：炭黑價(jià)格情況圖表41：普鋼價(jià)格情況元/噸14,000中國(guó):參考價(jià)格:普通圓鋼炭黑市場(chǎng)均價(jià)元/噸13,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000：iFinD，太平洋證券研究院資料：百川盈孚，太平洋證券研究院資料請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明272.12出口海運(yùn)費(fèi)回歸正常，近期有所上升?

出口海運(yùn)費(fèi)從2022年高點(diǎn)逐步回落正常，2023年末中國(guó)出口海運(yùn)費(fèi)從低峰處開(kāi)始顯著上漲。截至2024年6月7日，中國(guó)出口集裝箱指數(shù)CCFI指數(shù)為1592.57點(diǎn)；上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)SCFI為3184.87點(diǎn)。?

國(guó)產(chǎn)輪胎出口的主要目的地區(qū)是歐盟與美國(guó)。受紅海事件影響，2024年初美西和美東航線運(yùn)費(fèi)有所上升。2024年6月7日，美西航線、美東航線，歐洲航線最新數(shù)據(jù)分別報(bào)1248.37點(diǎn)、1366.64點(diǎn)、2337.51點(diǎn)。圖表42：出口集裝箱綜合指數(shù)情況圖表43：出口集裝箱主要航線指數(shù)情況CCFI:綜合指數(shù)SCFI:綜合指數(shù)（右軸）4,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00003,5003,0002,5002,0001,5001,000500CCFI:美西航線CCFI:美東航線CCFI:歐洲航線（右軸）

7,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005006,0005,0004,0003,0002,0001,000000資料：iFinD，太平洋證券研究院資料：iFinD，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明28Ⅰ業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，全球化布局步伐加快………………3Ⅱ

輪胎需求剛性、市場(chǎng)廣闊，原材料價(jià)格整體低位…………………11Ⅲ“液體黃金”助力產(chǎn)品高端化，非公路輪胎盈利可期……………27Ⅳ

注重品牌建設(shè)，智能制造高效發(fā)展…………………38盈利預(yù)測(cè)和投資建議…………………38VI

風(fēng)險(xiǎn)提示………………41Ⅴ請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明293.1研發(fā)團(tuán)隊(duì)背景雄厚，實(shí)力強(qiáng)大?

“液體黃金”新材料（EVEC?膠）由王夢(mèng)蛟博士領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)使用自主創(chuàng)新的“合成橡膠液相混煉技術(shù)”制備而成。這項(xiàng)技術(shù)徹底改變了橡膠行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)采用的橡膠與填料物理干法混煉方式，是行業(yè)重大的原始創(chuàng)新突破。?

公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)由董事袁仲雪領(lǐng)頭，背景雄厚，實(shí)力強(qiáng)大。從1999年袁仲雪先生帶隊(duì)創(chuàng)業(yè)伊始，公司一直堅(jiān)持從事基礎(chǔ)研究以及科技成果轉(zhuǎn)化。為了滿足橡膠輪胎全產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)創(chuàng)新需求，賽輪集團(tuán)聯(lián)合軟控股份和青島科技大學(xué)承建了國(guó)家橡膠與輪胎工程技術(shù)研究中心、輪胎先進(jìn)裝備與關(guān)鍵材料國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)中心、巨型工程子午胎與新材料應(yīng)用國(guó)家地方聯(lián)合工程研究中心等科研平臺(tái)。圖表44：公司合作關(guān)系框架圖袁仲雪實(shí)控人實(shí)控人間接持股2.15%提供人才、技術(shù)軟控股份青島科技大學(xué)賽輪輪胎持股64.52%聯(lián)合承建產(chǎn)品創(chuàng)新益凱新材料國(guó)家橡膠與輪胎工程技術(shù)研究中心持股3.62%直屬研究機(jī)構(gòu)持股88%持股12%怡維怡橡膠研究院資料：公開(kāi)資料整理,太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明303.2液體黃金性能卓越，打破“魔鬼三角”?

“液體黃金”輪胎性能優(yōu)異，打破“魔鬼三角”定律。魔鬼三角是指，輪胎不可能同時(shí)滿足改善輪胎滾動(dòng)阻力、抗?jié)窕阅?、耐磨性能三?xiàng)指標(biāo)?！耙后w黃金”輪胎是目前唯一一款能夠打破魔鬼三角并在各方面性能優(yōu)異的輪胎，具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)性。公司專(zhuān)為北美乘用電動(dòng)汽車(chē)研發(fā)的“ERANGE|EV”產(chǎn)品，經(jīng)美國(guó)權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)史密斯實(shí)驗(yàn)室測(cè)試，相比國(guó)際一線品牌，其干地制動(dòng)距離縮短5%，滾動(dòng)阻力降低15%，續(xù)航里程增加7%，可全方位滿足電動(dòng)汽車(chē)對(duì)輪胎的性能需求。?

“液體黃金”輪胎達(dá)到多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，獲得國(guó)內(nèi)外權(quán)威認(rèn)證。2022

年，公司研制的液體黃金輪胎經(jīng)

TüVSüD、

AUTOBILD、

IFV

等國(guó)際權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)測(cè)試，其中

4款輪胎產(chǎn)品同時(shí)取得

TüVMARK

證書(shū)，是世界橡膠輪胎領(lǐng)域里程碑式的突破。此外，乘用車(chē)輪胎達(dá)到歐盟標(biāo)簽法規(guī)最高等級(jí)AA級(jí)，卡客車(chē)輪胎是國(guó)內(nèi)目前唯一達(dá)到中橡協(xié)《輪胎標(biāo)簽分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》

3A級(jí)的產(chǎn)品。乘用車(chē)輪胎AtrezzoZSR2以及

AtrezzoElite

產(chǎn)品的測(cè)試性能超越競(jìng)品，充分展現(xiàn)出液體黃金的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。圖表45：輪胎“魔鬼三角”圖表46：傳統(tǒng)輪胎、綠胎、液體黃金性能對(duì)比胎面膠填料

滾動(dòng)阻力指數(shù)

抗?jié)窕笖?shù)

抗干滑及操縱性指數(shù)

耐磨性能指數(shù)傳統(tǒng)輪胎

炭黑綠胎

白炭黑73%68%-115%100%130%100（C級(jí)）%

100（B級(jí)）%

100%液體黃金

液體黃金

111（A/B級(jí)）%

110（A級(jí)）%

103%資料：公開(kāi)資料整理，太平洋證券研究院資料：怡維怡橡膠研究院官網(wǎng)，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明313.3液體黃金業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，新材料項(xiàng)目有序開(kāi)展?

公司液體黃金業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，助力配套車(chē)型發(fā)揮更好的性能表現(xiàn)。2021年第四季度，賽輪首次推出液體黃金輪胎卡客車(chē)系列產(chǎn)品。2022年6月，公司在國(guó)內(nèi)首發(fā)液體黃金輪胎乘用車(chē)系列產(chǎn)品，該產(chǎn)品針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，主打安全舒適、節(jié)能耐用、高端運(yùn)動(dòng)，并同步在天貓平臺(tái)上線銷(xiāo)售。2022年11月，液體黃金乘用電動(dòng)汽車(chē)輪胎系列產(chǎn)品—“ERANGE|EV”在美國(guó)拉斯維加斯全球首發(fā)，該系列產(chǎn)品是公司專(zhuān)門(mén)針對(duì)電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)研發(fā)的新一代產(chǎn)品。2023年2月，公司在國(guó)內(nèi)線下門(mén)店推出了新能源EV、豪華駕享、都市駕馭及超高性能四大系列液體黃金乘用車(chē)輪胎新品，可覆蓋目前市場(chǎng)中高端主流車(chē)型。?

公司規(guī)劃年產(chǎn)50萬(wàn)噸功能新材料項(xiàng)目。公司投資23億元建設(shè)50萬(wàn)噸/年以液體黃金為原材料的功能化新材料項(xiàng)目，整合煉膠環(huán)節(jié)，有望充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，提升液體黃金產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。圖表47：賽輪液體黃金產(chǎn)品系列圖表48：賽輪液體黃金輪胎配套車(chē)企車(chē)型配套車(chē)企配套車(chē)型東風(fēng)華神高端快遞快運(yùn)車(chē)型、ECVT車(chē)型高端快遞、物流、干線運(yùn)輸換電牽引車(chē)

T680E和

T5輕卡宇通重卡賽輪“液體黃金”三一重工長(zhǎng)安汽車(chē)三一魔塔

1165電動(dòng)重卡新能源汽車(chē)資料：公開(kāi)資料整理,太平洋證券研究院資料：公司公告,太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明323.4價(jià)格對(duì)標(biāo)國(guó)際大牌，利潤(rùn)空間有望提升?

公司定位于高端產(chǎn)品系列，價(jià)格體系對(duì)標(biāo)如米其林、普利司通等國(guó)際一線輪胎品牌。通過(guò)京東旗艦店獲取多個(gè)品牌的乘用車(chē)輪胎終端售價(jià)，經(jīng)對(duì)比后可以發(fā)現(xiàn)“液體黃金”輪胎的價(jià)格已接近一線外資品牌?？春谩耙后w黃金”輪胎在逐步銷(xiāo)售放量的同時(shí)，有望助力公司實(shí)現(xiàn)盈利的提升及品牌的突破。圖表49：賽輪液體黃金產(chǎn)品系列元1400120010008006004002000205/55R16215/50R17225/50R18235/50R19245/55R19賽輪液體黃金米其林韓泰普利司通固特異資料：京東,太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明333.5公司非公路輪胎種類(lèi)齊全，巨胎突破行業(yè)技術(shù)壁壘?

非公路輪胎簡(jiǎn)稱(chēng)OTR輪胎，適用于農(nóng)業(yè)、建筑、礦山和其他工業(yè)用途。根據(jù)輪胎商業(yè)網(wǎng)，目前全球每年非公路胎市場(chǎng)空間約300億美金。由于應(yīng)用場(chǎng)景的特殊性，這類(lèi)輪胎必須適應(yīng)多種極端環(huán)境和使用條件。公司目前已形成完整的非公路輪胎制造技術(shù)體系，涉及農(nóng)用輪胎、建筑業(yè)用胎、林業(yè)輪胎、工業(yè)用胎、礦用輪胎以及地下采礦輪胎等，能夠滿足不同行業(yè)、不同場(chǎng)景的需求。按照尺寸來(lái)劃分，非公路輪胎可分為中小規(guī)格輪胎和巨胎。輪胎行業(yè)內(nèi)一般將49英寸及以上的產(chǎn)品稱(chēng)為巨胎，主要裝備于載重量大、行駛條件苛刻的大型礦用自卸車(chē)、裝載機(jī)等工程機(jī)械。?

巨胎研發(fā)難度遠(yuǎn)高于中小規(guī)格非公路輪胎，研發(fā)過(guò)程復(fù)雜，行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。根據(jù)海安橡膠招股說(shuō)明書(shū)，截至2022年，國(guó)際三巨頭在全球市場(chǎng)的占比已經(jīng)超過(guò)85%。我國(guó)全鋼巨胎行業(yè)起步較晚，受制于國(guó)際巨頭對(duì)制造技術(shù)的限制，發(fā)展相對(duì)緩慢。目前，國(guó)內(nèi)能夠生產(chǎn)63英寸巨胎的企業(yè)僅有賽輪輪胎和海安橡膠等少數(shù)企業(yè)。公司于2009年開(kāi)始研制巨胎，具備49-63英寸全系列產(chǎn)品規(guī)格生產(chǎn)技術(shù)，逐漸縮小與國(guó)際三大品牌之間的差距。2023年公司對(duì)青島工廠非公路輪胎項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)改造，改造完成后，該項(xiàng)目全部生產(chǎn)49英寸及以上規(guī)格的巨型非公路輪胎。圖表50：非公路輪胎種類(lèi)劃分圖表51：國(guó)內(nèi)外巨胎生產(chǎn)技術(shù)對(duì)比產(chǎn)地

企業(yè)名稱(chēng)巨胎生產(chǎn)技術(shù)種類(lèi)細(xì)分種類(lèi)賽輪輪胎具備49-63英寸全系列產(chǎn)品規(guī)格生產(chǎn)技術(shù)拖拉機(jī)、耕作機(jī)、收割機(jī)、插秧機(jī)、除草機(jī)、中耕機(jī)、噴藥機(jī)、播種機(jī)以及農(nóng)田運(yùn)輸車(chē)和畜牧機(jī)等農(nóng)用輪胎風(fēng)神股份興源集團(tuán)三角輪胎中策橡膠以51英寸及以下規(guī)格產(chǎn)品為主以57英寸及以下規(guī)格為主國(guó)內(nèi)自卸運(yùn)輸汽車(chē)、鏟運(yùn)機(jī)、挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)、平地工程輪胎

機(jī)、壓路機(jī)、灘路機(jī)以及起重機(jī)、混凝土攪拌機(jī)及其運(yùn)輸車(chē)等已成功研制并量產(chǎn)從49英寸到63英寸的全系列規(guī)槽的全鋼巨胎產(chǎn)品海安橡膠普林斯通米其林其他輪胎

航空輪胎、軍用特種輪胎等國(guó)外具備49-63英寸全系列產(chǎn)品規(guī)格生產(chǎn)技術(shù)固特異資料：公開(kāi)資料整理，太平洋證券研究院資料：公司官網(wǎng)，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明343.6非公路輪胎市場(chǎng)廣闊，下游應(yīng)用基本保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?

根據(jù)百諫方略（DIResaerch）研究統(tǒng)計(jì)，全球非公路用（OTR）輪胎市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。2023年全球非公路用（OTR）輪胎市場(chǎng)銷(xiāo)售額為605.3億元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到797.4億元，2023-2030期間年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為4.02%。其中，北美是最大的市場(chǎng)，占有率約為30%，其次是歐洲和中國(guó)，占有率分別約為23%和21%。?

下游應(yīng)用方面，我國(guó)采礦業(yè)產(chǎn)能利用率近年來(lái)維持在較高水平。截至2024年3月，采礦業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)75.01%；同時(shí)，我國(guó)建筑業(yè)新簽合同額基本保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，2023年合同額為35.6萬(wàn)億元。圖表52：中國(guó)采礦業(yè)產(chǎn)能利用率圖表53：中國(guó)建筑業(yè)新簽合同額中國(guó):建筑業(yè):本年新簽合同額:累計(jì)值中國(guó):建筑業(yè):本年新簽合同額:累計(jì)同比（右軸）%中國(guó):產(chǎn)能利用率:采礦業(yè):當(dāng)季值億元%7876747270686664626058400,000403020100350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000-10-202016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/12資料：wind,太平洋證券研究院資料：wind,太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明353.7公司非公路輪胎產(chǎn)能持續(xù)放量，巨胎產(chǎn)品進(jìn)入大型礦場(chǎng)?

公司非公路輪胎產(chǎn)能正持續(xù)放量，國(guó)內(nèi)國(guó)外齊頭并進(jìn)。國(guó)內(nèi)方面，公司青島5.6萬(wàn)噸、濰坊基地10萬(wàn)噸非公路輪胎已達(dá)產(chǎn)，董家口工廠正在建設(shè)中；國(guó)外方面，越南工廠6萬(wàn)噸非公路已達(dá)產(chǎn)，印尼3.7萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2025年建成。另外，公司與幾家擁有先進(jìn)現(xiàn)代化實(shí)驗(yàn)室的世界級(jí)測(cè)試中心（如德國(guó)慕尼黑的TUV）合作，確保其特種產(chǎn)品的一流性能。公司的非公路礦用剛性輪胎21.00R35規(guī)格在國(guó)內(nèi)某大型石灰石礦山實(shí)現(xiàn)單胎15000小時(shí)、137460公里的“常超待機(jī)”，超過(guò)市面上該尺寸普通非公路礦用剛性輪胎運(yùn)行時(shí)間6500小時(shí)，極大降低了礦山單公里運(yùn)行消耗成本。?

公司非公路輪胎下游配套正逐步完善，巨胎產(chǎn)品已進(jìn)入中國(guó)約70%的大型礦山市場(chǎng)。公司成為世界上最大的工程機(jī)械和礦山設(shè)備生產(chǎn)廠家卡特彼勒的三大輪胎配套供應(yīng)商之一，巨胎產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)約70%的大型礦山市場(chǎng)并成為國(guó)內(nèi)四大工程機(jī)械制造企業(yè)的配套供應(yīng)商。公司設(shè)立邁馳品牌進(jìn)行相關(guān)銷(xiāo)售與宣傳，亮相中亞國(guó)際礦業(yè)展、印尼礦業(yè)展等多種展覽。公司非公路胎產(chǎn)品已成功進(jìn)入三一重工、濰柴雷沃重工等國(guó)內(nèi)龍頭工程機(jī)械企業(yè)，以及卡特彼勒、約翰迪爾等多家國(guó)外知名工程機(jī)械企業(yè)供應(yīng)商名錄。圖表54：賽輪非公路輪胎產(chǎn)能情況圖表55：賽輪攜邁馳品牌特種胎亮相上海寶馬展基地產(chǎn)能（萬(wàn)噸）建設(shè)情況青島工廠65.6萬(wàn)噸已達(dá)產(chǎn)一期5萬(wàn)噸/年預(yù)計(jì)2023年建成投產(chǎn)青島董家口工廠濰坊工廠越南工廠印尼工廠合計(jì)1510已投產(chǎn)6萬(wàn)噸已達(dá)產(chǎn)，其余預(yù)計(jì)2023年建成投產(chǎn)103.744.72025建成投產(chǎn)資料：公司公告，太平洋證券研究院資料：公司官網(wǎng)，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明363.8巨胎擁有高額利潤(rùn)，盈利空間大?

公司巨胎產(chǎn)品的噸均價(jià)高，利潤(rùn)空間顯著擴(kuò)大。據(jù)青島工廠非公路輪胎技改可研報(bào)告，其4萬(wàn)噸巨胎產(chǎn)能預(yù)計(jì)產(chǎn)品均價(jià)3.3萬(wàn)元/噸，達(dá)產(chǎn)后凈利率可達(dá)23.7%。對(duì)比海安橡膠巨胎產(chǎn)品，其49英寸巨胎價(jià)格為5.23萬(wàn)元/條，2023年1-6月全鋼巨胎毛利率高達(dá)53.45%，巨胎盈利空間大。圖表56：海安橡膠巨胎價(jià)格（萬(wàn)元/條）及毛利率圖表57：公司巨胎產(chǎn)品投資回報(bào)輪胎類(lèi)別20204.7120214.5620222.932023年1-6月49英寸5.2351英寸57英寸63英寸7.5614.1231.547.2313.5727.6137.72%8.1315.0331.1347.49%9.2116.1528.8753.45%企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)能產(chǎn)品均價(jià)預(yù)計(jì)投資額

預(yù)計(jì)年?duì)I收

預(yù)計(jì)年利潤(rùn)

凈利潤(rùn)率賽輪輪胎

巨胎4萬(wàn)噸3.3萬(wàn)元/噸

8.33億元

13.15億元

3.12億元

23.70%全鋼巨胎毛利率

41.49%資料：海安橡膠招股說(shuō)明書(shū),太平洋證券研究院資料：公司公告,太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明37Ⅰ業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，全球化布局步伐加快………………3Ⅱ

輪胎需求剛性、市場(chǎng)廣闊，原材料價(jià)格整體低位…………………11Ⅲ

“液體黃金”助力產(chǎn)品高端化，非公路輪胎盈利可期……………27Ⅳ

注重品牌建設(shè)，智能制造高效發(fā)展…………………38盈利預(yù)測(cè)和投資建議…………………38VI

風(fēng)險(xiǎn)提示………………41Ⅴ請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明384.1創(chuàng)新品牌傳播方式，依托多媒介營(yíng)銷(xiāo)?

公司借助多渠道、多形式、多元化的品牌活動(dòng)與用戶(hù)溝通。2022年10月，公司液體黃金輪胎宣傳片登陸中央電視臺(tái)多個(gè)頻道，在《新聞聯(lián)播》《晚間新聞》《新聞30分》等黃金時(shí)段播出,進(jìn)一步提升了公司品牌知名度及影響力。2023年3月，公司在青島舉辦了“奔赴山?！薄后w黃金輪胎試乘試駕體驗(yàn)活動(dòng)。此次活動(dòng)選擇的體驗(yàn)者是特斯拉Model3車(chē)主，車(chē)主們通過(guò)本次活動(dòng)不僅加深了對(duì)公司的了解，更對(duì)液體黃金輪胎的超強(qiáng)性能有了深刻的體驗(yàn)感受。?

公司還積極參加FDJ比賽、領(lǐng)克汽車(chē)挑戰(zhàn)賽、CDB北京站等汽車(chē)賽事，并斬獲FDJ追走冠軍、CDB北京站冠軍等獎(jiǎng)項(xiàng)。2023年3月，憑借穩(wěn)定卓越的產(chǎn)品性能，公司成為2023賽季CDB官方輪胎合作伙伴，為大賽獨(dú)家提供高性能賽事輪胎產(chǎn)品；2023年4月，公司成為韓國(guó)最大汽車(chē)賽事“CJSUPERRACEGTCLASS”的獨(dú)家輪胎供應(yīng)商。圖表58：賽輪液體黃金廣告片登陸央視圖表59：賽輪輪胎參與FIAIDC賽事資料：公司官網(wǎng)，太平洋證券研究院資料：公司官網(wǎng)，太平洋證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明394.2加大廣告費(fèi)用投入，品牌價(jià)值提升?

公司廣告費(fèi)用占銷(xiāo)售費(fèi)用比例整體呈上升趨勢(shì)，2023年略有下滑。2012-2022年，廣告宣傳費(fèi)由0.11提高至1.65億元，廣告宣傳費(fèi)占銷(xiāo)售費(fèi)用比例由4.89%提升至19.71%，占營(yíng)業(yè)收入比例由0.16%提升至0.75%。2023年，廣告宣傳費(fèi)略有下降，共計(jì)1.29億元，同比-21.6%，占銷(xiāo)售費(fèi)用比例為17.51%，占營(yíng)業(yè)收入比例為0.64%。?

自2017年首次入選“年度中國(guó)500最具價(jià)值品牌排行榜”后，公司品牌價(jià)值不斷提升，排名逐年升高。根據(jù)世界品牌實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的2023年度中國(guó)500最具價(jià)值品牌排行榜，公司2023年的品牌價(jià)值達(dá)805.72億元，同比增長(zhǎng)17.51%，位列第116位，較2017年已攀升升69位。圖表60：賽輪廣告費(fèi)變化圖表61