我國上市公司國有股減持方案探析

PAGEPAGE4我國上市公司國有股減持方案探析一、上市公司國有股減持的難點(diǎn)和核心上市公司國有股減持的難點(diǎn)是1.上市公司國有股減持各方利益的分配國有股減持問題關(guān)系到方方面面的利益但最主要的是國有股股東（即國有資產(chǎn)管理委員會(huì)）與流通股股東（即股民群體）的利益關(guān)系國有股減持方案既要實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值又要保障流通股股東的合法利益既要照顧到他們的短期利益又要兼顧到他們的長期利益這是國有股減持的難點(diǎn)之一2.上市公司國有股減持的數(shù)量目前國有股股東套現(xiàn)動(dòng)力比較大如果按照國有股股東的意愿國有股減持的數(shù)量肯定比較大這么大的減持?jǐn)?shù)量將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生很大沖擊所以在方案中要使國有股股東的減持動(dòng)力緩慢釋放用市場(chǎng)的辦法控制上市公司國有股減持的數(shù)量是國有股減持的難點(diǎn)之二3.上市公司國有股減持對(duì)股市的震動(dòng)國有股減持的任何方案都不能以犧牲股票市場(chǎng)的穩(wěn)定繁榮為代價(jià)這是一條必須嚴(yán)格遵循的原則但是國有股減持的任何方案都不能避免對(duì)股市產(chǎn)生波動(dòng)如何使方案出臺(tái)時(shí)對(duì)股市的震動(dòng)最小是國有股減持的難點(diǎn)之三上市公司國有股減持的核心是上市公司國有股減持的核心是減持價(jià)格例如1999年的“云天化”回購國有股注銷減持案例以每股凈資產(chǎn)為回購價(jià)格市場(chǎng)普遍認(rèn)為是利好信號(hào)導(dǎo)致其股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上強(qiáng)勁上升再如2001年的烽火通訊等四只新股按發(fā)行價(jià)捆綁減持國有股市場(chǎng)普遍認(rèn)為是利空股市應(yīng)聲大跌導(dǎo)致管理層后來不得不暫停了國有股減持所以國有股減持價(jià)格不能是靜態(tài)而應(yīng)該是動(dòng)態(tài)應(yīng)該是先低后高讓市場(chǎng)有一個(gè)逐漸適應(yīng)的過程同時(shí)使得減持?jǐn)?shù)量從小到大達(dá)到一個(gè)峰值后又能逐漸從大到小地過渡到全流通使國有股全流通在平穩(wěn)中實(shí)現(xiàn)因此國有股減持方案應(yīng)該以減持價(jià)格為核心來設(shè)計(jì)二、上市公司國有股減持方案的設(shè)計(jì)上市公司國有股減持方案的設(shè)計(jì)指導(dǎo)思想是既要實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值又要保障流通股股東的合法利益；既要避免股市產(chǎn)生劇烈震蕩又要便于最終平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)國有股全流通徹底解決中國股市的歷史遺留問題為了實(shí)現(xiàn)這一設(shè)計(jì)指導(dǎo)思想本方案設(shè)計(jì)以國有股減持價(jià)格為核心減持價(jià)格是先低后高的動(dòng)態(tài)變化減持價(jià)格可由下列公式計(jì)算P=P0（1+k）i式中P——上市公司國有股減持價(jià)格（元）；P0——上市公司國有股每股凈資產(chǎn)（元）；k——上市公司國有股減持價(jià)格每年加價(jià)比率；i——上市公司國有股開始減持后的第i年i=012……對(duì)于新股P0是指股票發(fā)行后的每股凈資產(chǎn)對(duì)于老股P0是指經(jīng)過會(huì)計(jì)師審核確認(rèn)的每股凈資產(chǎn)在上市公司國有股開始減持后如果上市公司實(shí)施分紅、送股、配股、增發(fā)減持價(jià)格也要除權(quán)具體除權(quán)價(jià)的計(jì)算是1.分紅減持除權(quán)價(jià)=減持價(jià)格-每股現(xiàn)金股息額2.送股減持除權(quán)價(jià)=減持價(jià)格／（1+以上3.上市公司國有股減持價(jià)格是在每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上每年增加增加的比率為k.國有股減持問題關(guān)系到方方面面的利益但最主要的是國有股股東（即國有資產(chǎn)管理委員會(huì)）與流通股股東（即股民群體）的博弈關(guān)系博弈雙方都有兩種行為選擇國有股股東的行為是“減持”或“不減持”流通股股東的行為是“支持”或“反對(duì)”博弈各方的支付函數(shù)由他們對(duì)其收益或損失的預(yù)期決定如果全部都是按每股凈資產(chǎn)減持國有股流通股股東的行為肯定是支持國有股股東的行為可能是不減持或者是少減持這樣達(dá)不到國有股減持的目的；如果是按市場(chǎng)價(jià)減持國有股國有股股東的行為肯定是減持流通股股東的行為肯定是反對(duì)股票市場(chǎng)就會(huì)下跌國有股減持就會(huì)夭折同樣達(dá)不到國有股減持的目的但是本方案引進(jìn)了國有股減持價(jià)格增加比率k也就是改變博弈雙方的支付函數(shù)也就使靜態(tài)博弈變?yōu)閯?dòng)態(tài)博弈使靜態(tài)的納什均衡變?yōu)閯?dòng)態(tài)的納什均衡國有股減持開始時(shí)減持價(jià)格是每股凈資產(chǎn)流通股東的行為肯定是支持雖然國有股股東減持熱情不高但是受到社會(huì)保障資金缺口的壓力以及各地方政府的減持動(dòng)力的影響國有股還是有一定數(shù)量的減持隨著減持價(jià)格逐年提高減持?jǐn)?shù)量逐年增大到達(dá)一定減持價(jià)位后減持?jǐn)?shù)量達(dá)到最大然后又逐年減少這是因?yàn)樯鐣?huì)保障資金缺口壓力已經(jīng)下降同時(shí)國有股股東預(yù)期還有更高的減持價(jià)格并且有些股票國家還需要絕對(duì)控股或相對(duì)控股可以減持的股票數(shù)量也大為減少實(shí)際上到真正意義的全流通時(shí)市場(chǎng)壓力已經(jīng)不大了有了國有股減持價(jià)格增加比率k對(duì)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定有很大好處雖然國有股減持開始的時(shí)候是以每股凈資產(chǎn)減持的流通股股東熱情歡迎但是隨著國有股減持逐年展開減持價(jià)格也逐年提高流通股股東的熱情也會(huì)逐年下降這就使得流通股股東也有一個(gè)理性預(yù)期對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的股票炒作就是一個(gè)限制象億安科技那樣的炒作現(xiàn)象就會(huì)大大減少國有股減持就像一個(gè)穩(wěn)定器使得中國股市平穩(wěn)發(fā)展國有股減持價(jià)格增加比率k的大小對(duì)國有股全流通進(jìn)程的長短以及股票市場(chǎng)的穩(wěn)定有很大的影響k太大了國有股全流通的時(shí)間可能會(huì)縮短但是市場(chǎng)穩(wěn)定難以保障我們認(rèn)為k為10%比較合適如果k為10%十五年后減持價(jià)格是每股凈資產(chǎn)的4.17倍二十年后減持價(jià)格是每股凈資產(chǎn)的6.73倍也就是說十五年到二十年后國有股可以實(shí)現(xiàn)真正意義上的全流通4.能使上市公司國有股從減持到全流通平穩(wěn)過渡避免股市的劇烈波動(dòng)本方案應(yīng)用了期貨投資理論中利用基差套利的原理在期貨投資中如果期貨價(jià)格大于或小于現(xiàn)貨價(jià)格它們之間的差額就是基差期貨投資者就可以期貨做空買入現(xiàn)貨或者期貨做多賣出現(xiàn)貨進(jìn)行套利因?yàn)殡S著期貨交割期的臨近期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格將趨向統(tǒng)一本方案國有股開始減持當(dāng)年i=0即減持價(jià)格就是每股凈資產(chǎn)以后每年增加這種變化是比較緩慢的有利于流通股股東的適應(yīng)隨著時(shí)間的推移市場(chǎng)會(huì)利用自身的調(diào)節(jié)能力使得上市公司國有股從開始減持平穩(wěn)過渡到全流通避免股市的劇烈波動(dòng)過去解決內(nèi)部職工股的問題就是一個(gè)很好的例子本方案并不規(guī)定減持年限而是規(guī)定一旦上市公司國有股減持價(jià)格大于或等于股票的市場(chǎng)價(jià)格公式立即不適用即就在這只股票上在那時(shí)實(shí)現(xiàn)了真正意義上的全流通這本身就是對(duì)不同的股票進(jìn)行不同處理例如有些戴ST或PT的虧損股票國有股減持就可能在該股票上提前實(shí)現(xiàn)全流通這不僅在股票市場(chǎng)上倡導(dǎo)理性投資而且也為虧損股的資產(chǎn)重組提供了市場(chǎng)運(yùn)作平臺(tái)有些學(xué)者提出對(duì)不同公司采取不同方案我們認(rèn)為這種做法理論上可能行得通但實(shí)際上沒有可操作性因?yàn)槟菢泳蜁?huì)引發(fā)