旅游零售行業(yè)專題：他山之石：日本觀光立國(guó)政策的啟示

他山之石：日本觀光立國(guó)政策的啟示——旅游零售行業(yè)專題請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明證券研究報(bào)告|行業(yè)深度研究報(bào)告u日本觀光立國(guó)戰(zhàn)略回顧：u戰(zhàn)略提出背景：

日本經(jīng)濟(jì)陷入低迷后，亟需新興支柱產(chǎn)業(yè)。

1992-2002年，日本GDP增長(zhǎng)低迷，同時(shí)面臨人口老齡化、

巨額貿(mào)易逆差、

國(guó)內(nèi)消費(fèi)力低迷等問(wèn)題。2003年日本首提觀光立國(guó)戰(zhàn)略，2006年通過(guò)《推進(jìn)觀光立國(guó)基本法》，目的在于大力發(fā)展入境游市場(chǎng)，通過(guò)吸引更多境外、

境內(nèi)游客到日本消費(fèi)

，擴(kuò)大內(nèi)需。u2013-2019年，日本政府進(jìn)行了近30次簽證放寬，涉及日本、印度、東南亞國(guó)家、烏克蘭、俄羅斯等數(shù)十個(gè)國(guó)家和地區(qū)，包括引入多次往返簽證、簡(jiǎn)化簽證申請(qǐng)材料、護(hù)照預(yù)登記制免簽、放寬經(jīng)濟(jì)條件、放寬多次往返簽證發(fā)放條件等。u日本觀光立國(guó)戰(zhàn)略的成效：

1）日本入境游人次從2009年的679萬(wàn)人次增長(zhǎng)至2019年的3188萬(wàn)人次，CAGR達(dá)16.7%，并于2015年超過(guò)出境游人次。

2）旅游業(yè)對(duì)日本GDP的貢獻(xiàn)率由2009年的5.5%提升至2019年的7.3%，2018年超過(guò)30%的旅游收入由入境游貢獻(xiàn)。

3）日本百貨免稅商品銷售額由2014年的539億日元增長(zhǎng)至2018年的3396億日元

，復(fù)合增速58%。

4）入境游極強(qiáng)的刺激了當(dāng)?shù)刈∷扌枨螅?014-2019年日本酒店CPI持續(xù)增長(zhǎng)，漲幅顯著高于整體CPI。

我國(guó)旅游消費(fèi)產(chǎn)業(yè)或迎新發(fā)展機(jī)遇

：

全球旅游業(yè)需求旺盛，2023年旅行支出占比超過(guò)2019年：根據(jù)TourismEconomics數(shù)據(jù)，2023年全球消費(fèi)者旅游消費(fèi)支出占比超過(guò)2019年。

中央近期多次點(diǎn)評(píng)旅游消費(fèi)

，旅游業(yè)日益成為新興的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)：我國(guó)提出“旅游業(yè)日益成為新興的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)”。2024年8月5日

，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，提到激發(fā)文化娛樂(lè)、旅游、體育、教育和培訓(xùn)、居住服務(wù)等改善型消費(fèi)活力。

我國(guó)入境游發(fā)展處于早期階段

，2019年我國(guó)入境游收入對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率僅0.5%，對(duì)經(jīng)濟(jì)總量的貢獻(xiàn)度低于國(guó)際平均水平。

我們預(yù)期后續(xù)政策端有望進(jìn)一步支持我國(guó)旅游業(yè)發(fā)展

，包括假期調(diào)整、消費(fèi)券發(fā)放等，充分挖掘旅游產(chǎn)業(yè)潛力：我們認(rèn)為后續(xù)我國(guó)在假期安排、居民旅游消費(fèi)意愿提升等方面均存一定優(yōu)化空間，具體包括：（

1）假期制度優(yōu)化。（2）加大旅游消費(fèi)刺激力度。（3）免稅零售方面，我們

預(yù)期未來(lái)市內(nèi)免稅店或有望推出

，進(jìn)一步完善游客購(gòu)物體驗(yàn)。投資建議：我們預(yù)期行業(yè)未來(lái)或有望迎來(lái)更多政策優(yōu)化利好，帶動(dòng)我國(guó)旅游業(yè)新一輪發(fā)展機(jī)遇，因此我們建議加大對(duì)旅游行業(yè)的配置，并建議關(guān)注以下方向：（

1）稀缺優(yōu)質(zhì)景區(qū)、演藝，未來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施改善打開(kāi)客流瓶頸。受益標(biāo)的包括九華旅游、峨眉山A、長(zhǎng)白山、宋城演藝等；（

2）休閑度

假酒店，行業(yè)發(fā)展方興未艾，正成為家庭旅游選擇新趨勢(shì)。受益標(biāo)的包括君亭酒店、錦江酒店、首旅酒店等；（

3）免稅零售，消費(fèi)稅改革+出入境

持續(xù)放開(kāi)，免稅零售優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)凸顯。受益標(biāo)的包括中國(guó)中免、王府井等；（

4）旅行社，出入境政策優(yōu)化，驅(qū)動(dòng)行業(yè)加速?gòu)?fù)蘇，受益標(biāo)的包括眾信旅游等。u風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)力低于預(yù)期；旅游政策不及預(yù)期；天氣、疫情、

自然災(zāi)害等風(fēng)險(xiǎn)。核心觀點(diǎn)2目錄1

日本觀光立國(guó)計(jì)劃回顧02我國(guó)旅游消費(fèi)產(chǎn)業(yè)或迎新發(fā)展機(jī)遇03投資建議04風(fēng)險(xiǎn)提示301

日本觀光立國(guó)計(jì)劃回顧4

為緩解巨額貿(mào)易順差，1987年日本出臺(tái)《海外旅行倍增計(jì)劃》：70-80年代，日本出口貿(mào)易持續(xù)高增長(zhǎng)，由此形成巨大貿(mào)易順差，為了緩

解歐美各國(guó)對(duì)日本巨額貿(mào)易順差的不滿，1987年日本出臺(tái)《海外旅行倍增計(jì)劃》（

目標(biāo)是在1987-1992年5年內(nèi)將日本出境游客人次從500多萬(wàn)增加至1000萬(wàn)人次）

，希望通過(guò)鼓勵(lì)出境旅游消費(fèi)緩解貿(mào)易順差。

日本出境游快速增長(zhǎng)使得日本成為全球最大的旅游服務(wù)貿(mào)易逆差國(guó)：

隨著日本出境游的快速發(fā)展，日本逐漸成為全球最大的旅游服務(wù)貿(mào)易逆差國(guó)，1996年日本旅游貿(mào)易逆差值達(dá)到峰值3.6萬(wàn)億日元

，其后絕對(duì)值略有回落，但始終占服務(wù)貿(mào)易逆差總值的比重50%以上。資料來(lái)源：《中國(guó)民航長(zhǎng)期發(fā)展研究》，

日本財(cái)務(wù)省，日本國(guó)土交通省觀光廳，華西證券研究所

5日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段，出境游發(fā)展顯著高于入境游1964-2002年日本出入境游客人次（單位：萬(wàn)人次）1996-2002年日本旅游服務(wù)貿(mào)易逆差值及占比

廣場(chǎng)協(xié)議后，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，長(zhǎng)期陷入經(jīng)濟(jì)低迷：90年代日本股市、樓市價(jià)格在持續(xù)泡沫化后迎來(lái)破滅，居民家庭資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)惡化，緊接著迎來(lái)人口老齡化、少子化等一系列社會(huì)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)消費(fèi)長(zhǎng)期低迷。在此背景下，日本亟需新興的支柱性產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。資料來(lái)源：《中國(guó)民航長(zhǎng)期發(fā)展研究》，

日本統(tǒng)計(jì)局，華西證券研究所

6日本經(jīng)濟(jì)陷入低迷后，亟需新興支柱產(chǎn)業(yè)1950-2020年日本總和生育率及老齡人口比例1960-2022年日本GDP及年增長(zhǎng)率

2003年日本首提觀光立國(guó)戰(zhàn)略，2006年通過(guò)《推進(jìn)觀光立國(guó)基本法》：為了扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)低迷消費(fèi)需求，日本06年推出觀光立國(guó)基本法，目

的在于大力發(fā)展入境游市場(chǎng)，通過(guò)吸引更多境外、境內(nèi)游客到日本消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需。

制度圍繞入境游政策優(yōu)化、設(shè)立專門機(jī)構(gòu)、人才培養(yǎng)以及資金保障四個(gè)方面展開(kāi)：（

1）政策優(yōu)化：包括構(gòu)建旅游業(yè)法律體系、放寬簽證發(fā)

放條件、放寬旅行社發(fā)展限制、完善消費(fèi)品免稅制度。（2）設(shè)立專門機(jī)構(gòu)：包括增設(shè)日本觀光廳（2008），促進(jìn)機(jī)構(gòu)間合作，設(shè)立地方

層面觀光立國(guó)分支機(jī)構(gòu)等。（3）人才培養(yǎng)：發(fā)展高效旅游教育、改革口譯導(dǎo)游體制。（4）資金保障：包括政府增加旅游預(yù)算、增加補(bǔ)貼，

啟動(dòng)私人基金（2018年成立第一個(gè)私人基金“All-Japan觀光立國(guó)基金”）等。日本確立“觀光立國(guó)”戰(zhàn)略，成為拉動(dòng)內(nèi)需的重要手段資料來(lái)源：CADAS,三川匯文化科技,華西證券研究所7日本觀光立國(guó)政策梳理

簽證持續(xù)寬松，大力吸引境外游客：2013-2019年，日本政府進(jìn)行了近30次簽證放

寬，涉及日本、印度、東南亞國(guó)家、烏克蘭、俄羅斯等數(shù)十個(gè)國(guó)家和地區(qū)，包括引入

多次往返簽證、簡(jiǎn)化簽證申請(qǐng)材料、護(hù)照預(yù)登記制免簽、放寬經(jīng)濟(jì)條件、放寬多次往

返簽證發(fā)放條件等。

09年之后，日本入境旅游人次快速增長(zhǎng)：隨著簽證放寬+客源地宣傳，日本入境游在

09年之后迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。從2009年的679萬(wàn)人次增長(zhǎng)至2019年的3188萬(wàn)人次，

CAGR達(dá)16.7%。資料來(lái)源：《中國(guó)民航長(zhǎng)期發(fā)展研究》，界面新聞，丈量城市，日本觀光廳，JNTO,華西證券研究所820%5%4%30%15%觀光立國(guó)戰(zhàn)略成效：入境游爆發(fā)式增長(zhǎng)2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018

出境游

入境游2015年日本入境游人次超過(guò)出境游人次（萬(wàn)人次）3500300025002000150010005000u韓國(guó)

u中國(guó)大陸

u

中國(guó)臺(tái)灣

a

中國(guó)香港

u泰國(guó)

u美國(guó)

n其他日本入境游客結(jié)構(gòu)占比（2019）日本對(duì)華簽證持續(xù)放寬18%7%

外國(guó)游客對(duì)日本經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)排名產(chǎn)業(yè)第二位：根據(jù)聯(lián)合國(guó)旅游組織發(fā)布的《全球旅游晴雨表》，2023年，國(guó)際游客給日本帶來(lái)了386億美元的

收入，排名全球第十。此外，根據(jù)第一財(cái)經(jīng)的報(bào)道，在日本19Q4國(guó)內(nèi)生產(chǎn)組織GDP的統(tǒng)計(jì)中，海外游客對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)已經(jīng)超越半導(dǎo)體，

成為對(duì)經(jīng)濟(jì)第二大貢獻(xiàn)行業(yè)，僅次于日本汽車產(chǎn)業(yè)。觀光立國(guó)戰(zhàn)略成效：日本旅游收入占GDP比重穩(wěn)步提升，入境游收入占比超過(guò)30%資料來(lái)源：《全球旅游晴雨表》，第一財(cái)經(jīng)，華西證券研究所934.60%4%

10.40%29.40%21.60%2023年國(guó)際旅游收入排名前十的國(guó)家外國(guó)人赴日消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2019年）u住宿

n

a餐飲u交通u娛樂(lè)

購(gòu)物300000

250000200000150000100000500000游客數(shù)（萬(wàn)人次）

人均旅游消費(fèi)（JPY)旅游支出

(億JPY)

國(guó)內(nèi)

境外

2018年日本入境游貢獻(xiàn)超過(guò)30%旅游總收入，觀光立國(guó)戰(zhàn)略效果顯著。2018年，境外游客人均旅游消費(fèi)支出為24萬(wàn)日元，為境內(nèi)游客的7

倍，來(lái)自境外游客的旅游收入占日本總旅游收入的30%。

2024年日本旅游業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)有望提升至7.5%：根據(jù)世界旅游理事會(huì)（WTTC）預(yù)計(jì)，2024年日本旅游業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將達(dá)到44.6萬(wàn)億

日元，占日本GDP的7.5%。而2010年這一比重僅為5.5%左右

，過(guò)去十幾年日本旅游業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升。觀光立國(guó)戰(zhàn)略成效：日本旅游收入占GDP比重穩(wěn)步提升，入境游收入占比超過(guò)30%資料來(lái)源：《中國(guó)民航長(zhǎng)期發(fā)展研究》，WTTC，會(huì)獎(jiǎng)旅游，JapanTourismMarketingCo.，華西證券研究所107.5%7.3%

7.1%2010年

2019年

2023年

2024e2024年日本旅游業(yè)占GDP的比重有望達(dá)7.5%水平2018年日本境外游客與國(guó)內(nèi)游客旅游數(shù)據(jù)對(duì)比5.5%

在購(gòu)物方面，日本持續(xù)優(yōu)化免稅購(gòu)物，帶動(dòng)當(dāng)?shù)匕儇浟闶郯l(fā)展：

目前，日本針對(duì)境外游客，可享受5000-50萬(wàn)日元商品的免稅額度，即免去

10%的消費(fèi)稅。

日本針對(duì)境外游客免稅購(gòu)物制度進(jìn)行了四次修訂和完善，（

1）2014年10月起，將食物、飲料、藥品、化妝品等消耗品納入

免稅制度。（2）2015年4月起，免稅手續(xù)可以委托第三方辦理，并設(shè)立統(tǒng)一受理柜臺(tái)。（3）2016年5月起，降低一般物品的購(gòu)買下限。（4）2018年7月起，允許一般物品和消耗品合并參與免稅。

日本免稅零售店10年10倍增長(zhǎng)：根據(jù)《東方新報(bào)》報(bào)道，2023年底，日本全國(guó)的免稅店達(dá)5.3萬(wàn)家，10年時(shí)間增長(zhǎng)了10倍。根據(jù)人民網(wǎng)和

環(huán)球網(wǎng)報(bào)道的數(shù)據(jù)，日本百貨免稅商品銷售額由2014年的539億日元增長(zhǎng)至2018年的3396億日元，復(fù)合增速58%。資料來(lái)源：環(huán)球網(wǎng)，人民網(wǎng)，東方新報(bào)，華西證券研究所11觀光立國(guó)戰(zhàn)略成效：日本免稅銷售額4年CAGR58%X103484億日元3396億日元2013年2023年2014年

2018年

2023年日本免稅店數(shù)10年增長(zhǎng)了10倍日本百貨店免稅商品銷售額539億日元5.3萬(wàn)家180.00

160.00140.00120.00100.0080.0060.00

日本:CPI:酒店收費(fèi)

日本:CPI

入境游的快速發(fā)展對(duì)日本酒店業(yè)帶來(lái)了積極影響。

隨著入境游客快速增長(zhǎng)，當(dāng)?shù)刈∷扌枨笤鲩L(zhǎng)，2014-2019年日本酒店CPI持續(xù)增長(zhǎng)，漲幅

顯著高于整體CPI。

住宿業(yè)外國(guó)客人占比顯著提升。根據(jù)日本交通省數(shù)據(jù)

，住宿業(yè)外國(guó)客人占比由2009年的6.4%快速提升至2018年的18%。資料來(lái)源：wind，

日本交通省，華西證券研究所12觀光立國(guó)戰(zhàn)略成效：日本酒店CPI大幅超過(guò)整體水平2009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-032009201020112012201320142015201620172018

外國(guó)住宿客人占比20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%日本2009-2018住宿業(yè)外國(guó)客人占比顯著提升日本酒店業(yè)CPI漲幅顯著高于整體02

我國(guó)旅游消費(fèi)產(chǎn)業(yè)或迎新發(fā)展機(jī)遇13

居民資產(chǎn)負(fù)債表收縮背景下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)增速有所放緩：根據(jù)社科院《經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)復(fù)蘇政策亟待破局》報(bào)告，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是微觀主體預(yù)期轉(zhuǎn)弱和資產(chǎn)負(fù)債表受損導(dǎo)致需求擴(kuò)張乏力。社零數(shù)據(jù)方面，2024年4-6月份，我國(guó)社零增速分別為2.3%、

3.7%和2%，較過(guò)去（剔除疫情影響）放緩明顯，內(nèi)需呈現(xiàn)相對(duì)不足現(xiàn)象。1995-011996-011997-011998-011999-012000-01200

1-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-01201

1-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01202

1-012022-012023-012024-01資料來(lái)源：社科院，wind，華西證券研究所

14中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00210.00190.00

170.00

150.00

130.00

110.00

90.00

70.002021年以來(lái)我國(guó)二手房?jī)r(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)中國(guó)社零同比（%）2024年以來(lái)社零增速呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)

疫后旅游逐漸具備剛需屬性，需求呈現(xiàn)韌性。

2023年至今，我國(guó)節(jié)假日國(guó)內(nèi)旅游人次保持較高水平，持續(xù)超過(guò)2019年同期。

旅游熱點(diǎn)頻出，游客為情緒和場(chǎng)景買單：基于焦慮情緒、新奇體

驗(yàn)、性價(jià)比等需求，年輕人當(dāng)中誕生了眾多新玩法：如

“特種

兵打卡式旅游”、“蓋章式旅游”、演唱會(huì)旅游、“博物館熱”、“進(jìn)淄趕烤

”熱潮、貴州榕江“村超、村BA”

、“City

Walk”、“國(guó)風(fēng)國(guó)潮沉浸穿越”等。

全球旅游業(yè)同樣具有韌性，旅行支出占比超過(guò)2019年：

根據(jù)TourismEconomics數(shù)據(jù)，2023年全球消費(fèi)者旅游消費(fèi)支出占

比超過(guò)2019年。

我國(guó)節(jié)假日國(guó)內(nèi)旅游人次相比2019年恢復(fù)率資料來(lái)源：TourismEconomics,文旅部，公開(kāi)新聞?wù)恚A西證券研究所

15疫后國(guó)內(nèi)及全球旅游業(yè)發(fā)展亮眼120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%23年五一23年端午23年國(guó)慶24年元旦24年春節(jié)24年清明24年五一

24年端午2023年全球旅游消費(fèi)個(gè)人收入的占比超過(guò)2019年2023年重要熱門文旅事件140.0%

截至2021年7月25日，中國(guó)已有56項(xiàng)世界文化和自然遺產(chǎn)列入《世界遺產(chǎn)名錄》，其中世界文化遺產(chǎn)38項(xiàng)（包括5項(xiàng)文化景觀遺產(chǎn)）、世界

文化與自然雙重遺產(chǎn)4項(xiàng)、世界自然遺產(chǎn)14項(xiàng)

，在世界遺產(chǎn)名錄國(guó)家中排名第一位。

根據(jù)《中國(guó)旅游研究院入境游客滿意度專項(xiàng)調(diào)查（2023）》，入境游客來(lái)華近70%以觀光為主要目的

，其中自然風(fēng)光、歷史遺跡、文化體驗(yàn)、美食為旅行體驗(yàn)重點(diǎn)。資料來(lái)源：，中國(guó)旅游大數(shù)據(jù)，華西證券研究所

16我國(guó)旅游資源豐富，發(fā)展?jié)摿Υ?018年我國(guó)入境游熱門景點(diǎn)TOP20

入境游客來(lái)華主要目的2023年11月外交部宣布將對(duì)法國(guó)、德國(guó)、意大利、荷蘭、西班牙、馬來(lái)西亞6個(gè)國(guó)家持普通護(hù)照人員試行單方面免簽政策2024年3月中方?jīng)Q定擴(kuò)大免簽國(guó)家范圍，對(duì)瑞士、愛(ài)爾蘭、匈牙利、奧地利、比利時(shí)、盧森堡6個(gè)國(guó)家持普通護(hù)照人員試行免簽政策。2024年7月河南鄭州航空口岸實(shí)施144小時(shí)過(guò)境免簽政策，停留范圍為河南省行政區(qū)域；將云南省144小時(shí)過(guò)境免簽政策停留范圍由昆明市擴(kuò)大至昆明、麗江、玉溪、普洱、楚雄、大理、西雙版納、紅河、文山等9個(gè)市（州）行政區(qū)域。新增鄭州新鄭國(guó)際機(jī)場(chǎng)、麗江三義國(guó)際機(jī)場(chǎng)和磨憨鐵路口岸等3個(gè)口岸為144小時(shí)過(guò)境免簽政策適用口岸。2024年7月國(guó)家移民管理局決定實(shí)施中國(guó)港澳地區(qū)外國(guó)旅游團(tuán)入境海南144小時(shí)免簽政策

24年入境游政策持續(xù)優(yōu)化，政策端呵護(hù)旅游業(yè)復(fù)蘇，帶動(dòng)內(nèi)需消費(fèi)增量：

24年我國(guó)入境游政策持續(xù)放寬，帶動(dòng)“

China

Travel

”火遍全球。

國(guó)家移民管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年上半年全國(guó)各口岸入境外國(guó)人1463.5萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)152.7%。其中通過(guò)免簽入境

854.2萬(wàn)人次，占比52%，同比增長(zhǎng)190.1%。

中國(guó)72/144小時(shí)過(guò)境免簽政策適用國(guó)家已達(dá)54國(guó)，覆蓋美國(guó)、加

拿大、英國(guó)、西班牙、

日本等國(guó)。

國(guó)內(nèi)城市中，包括北京、上海、廣州、深圳等在內(nèi)的20個(gè)城市實(shí)施144小時(shí)過(guò)境免簽政策。資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，新航道西安學(xué)校公眾號(hào)，華西證券研究所17伴隨著入境流程優(yōu)化，疫后我國(guó)入境人次快速增長(zhǎng)23年以來(lái)政府持續(xù)放寬入境免簽政策ChinaTravel火遍全球政策時(shí)間12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%中國(guó)

美國(guó)

英國(guó)

意大利

法國(guó)

西班牙

泰國(guó)16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000aa中國(guó):入境游接待人次（萬(wàn)人次）

——

yoy25%20%15%10%5%0%-5%-10%

我國(guó)入境游發(fā)展處于早期階段，疫情前增速緩慢：2010-2019年，我國(guó)入境游接待人次復(fù)合增速僅1%，增速顯著低于國(guó)內(nèi)旅游人次。

我們認(rèn)為入境游客增速較緩主要受制于簽證流程、涉外接待人才供給、語(yǔ)言障礙、交通設(shè)施建設(shè)不足等因素。

疫情前我國(guó)入境游收入對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率僅0.5%，低于國(guó)際平均水平。根據(jù)中國(guó)網(wǎng)旅游報(bào)道，較多國(guó)家入境旅游收入的GDP占比都在1%以上，美國(guó)是1.05%，英國(guó)將近2%，意大利2.38%，法國(guó)是2.43%，西班牙超過(guò)7%，泰國(guó)超過(guò)10%。我國(guó)入境游發(fā)展處于早期階段，對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度低于國(guó)際平均水平資料來(lái)源：wind，中國(guó)旅游網(wǎng)，華西證券研究所

18200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023我國(guó)入境游接待人次疫情前增長(zhǎng)較為緩慢2019年我國(guó)入境游對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度不足1%

目前我國(guó)旅游業(yè)占GDP比重僅為4.56%，未來(lái)提升空間較大：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年我國(guó)旅游及相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值為44989億元，占

GDP的比重為4.56%。我們認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)占GDP的比重仍然顯著低于日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，未來(lái)提升潛力值得進(jìn)一步挖掘。

中央近期多次點(diǎn)評(píng)旅游消費(fèi)，旅游業(yè)日益成為新興的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)：2024年5月17日，習(xí)近平總書(shū)記在全國(guó)旅游發(fā)展大會(huì)上強(qiáng)調(diào)“著力完

善現(xiàn)代旅游業(yè)體系，加快建設(shè)旅游強(qiáng)國(guó)”

，本次大會(huì)提出“旅游業(yè)日益成為新興的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)”。2024年7月30日，中央政治局會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議提出“把服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)的重要抓手，支持文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等消費(fèi)”。2024年8月5日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促

進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，提到激發(fā)文化娛樂(lè)、旅游、體育、教育和培訓(xùn)、居住服務(wù)等改善型消費(fèi)活力。旅游正成為我國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，未來(lái)對(duì)GDP貢獻(xiàn)存較大提升空間資料來(lái)源：日本觀光廳，中國(guó)政府網(wǎng)，華西證券研究所

19我國(guó)旅游業(yè)占GDP比重較日本仍有較大差距（2019年）中央多次發(fā)文鼓勵(lì)發(fā)展旅游服務(wù)業(yè)中國(guó)

日本4.56%7.3%

我們預(yù)期后續(xù)政策端有望進(jìn)一步支持我國(guó)旅游業(yè)發(fā)展，包括假期調(diào)整、消費(fèi)券發(fā)放等，充分挖掘旅游產(chǎn)業(yè)潛力：我們認(rèn)為后續(xù)我國(guó)在假期安

排、居民旅游消費(fèi)意愿提升等方面均存一定優(yōu)化空間，具體包括：（

1）假期制度優(yōu)化。

目前我國(guó)法定年節(jié)假日為11天，其中五一、十一假期較長(zhǎng)，一般為5-8天（調(diào)休周末）

，而日本、韓國(guó)法定年節(jié)假日均為16天，相比較而言我國(guó)當(dāng)前假期天數(shù)相對(duì)較短。我們認(rèn)為未來(lái)我國(guó)法定假日天數(shù)及安排均存在進(jìn)一步優(yōu)化空間（包括延長(zhǎng)天數(shù)，拼湊更長(zhǎng)假期等）。（2）加大旅游消費(fèi)刺激力度。旅游市場(chǎng)離不開(kāi)居民消費(fèi)力支撐，當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境下傳統(tǒng)商品消費(fèi)整體趨于飽和，而文旅消費(fèi)等服務(wù)性消費(fèi)潛力仍然較大，疫情期間中央或地方出臺(tái)過(guò)多輪商品消費(fèi)券發(fā)放政策，但涉及旅游、交通、住宿等方面相對(duì)較少，我們認(rèn)為未來(lái)不排除中央或地方加大出臺(tái)針對(duì)文旅行業(yè)的消費(fèi)刺激政策，包括進(jìn)一步加大消費(fèi)券發(fā)放、免門票等活動(dòng)力度等，提升居民文旅消費(fèi)熱情。

免稅零售方面，我們預(yù)期未來(lái)市內(nèi)免稅店或有望推出，進(jìn)一步完善游客購(gòu)物體驗(yàn)。參考日本，其市內(nèi)免稅店規(guī)模龐大，極大便利了境外境內(nèi)

游客購(gòu)物需求，當(dāng)前我國(guó)新型市內(nèi)免稅店（出境前購(gòu)物）相對(duì)缺乏，此前政策多次提及加快建設(shè)一批中國(guó)特色市內(nèi)免稅店，加快我國(guó)國(guó)際消

費(fèi)中心城市的培育，我們預(yù)期未來(lái)新型市內(nèi)免稅店推出或有望加快，以順應(yīng)當(dāng)前旅游消費(fèi)市場(chǎng)新需求。資料來(lái)源：政府官網(wǎng)，新華社，華西證券研究所20我們旅游消費(fèi)產(chǎn)業(yè)未來(lái)在諸多方面均存在優(yōu)化空間中國(guó)

日本

韓國(guó)我國(guó)法定年假日時(shí)長(zhǎng)較日韓存在一定差距中央多次發(fā)文支持完善市內(nèi)免稅店政策16天

16天11天03

投資建議21u旅游消費(fèi)正成為我國(guó)居民消費(fèi)的剛性需求，當(dāng)前我國(guó)旅游業(yè)產(chǎn)值占GDP比重較發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距，是未來(lái)可以挖潛消費(fèi)的重要增量來(lái)源之一。近期，中央多次發(fā)文鼓勵(lì)我國(guó)建設(shè)旅游強(qiáng)國(guó)、把服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)的重要抓手

，我們預(yù)期行業(yè)未來(lái)或有望迎來(lái)更多政策優(yōu)化利好，帶動(dòng)我國(guó)旅游業(yè)新一輪發(fā)展機(jī)遇，因此我們建議加大對(duì)旅游行業(yè)的配置，并建議關(guān)注以下方向：（

1）稀缺優(yōu)質(zhì)景區(qū)、演藝，未

來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施改善打開(kāi)客流瓶頸。受益標(biāo)的包括九華旅游、峨眉山A、長(zhǎng)白山、宋城演藝等；（

2）休閑度假酒店，行業(yè)發(fā)展方興未艾，正成

為家庭旅游選擇新趨勢(shì)。受益標(biāo)的包括君亭酒店、錦江酒店、首旅酒店等；（

3）免稅零售，消費(fèi)稅改革+出入境持續(xù)放開(kāi)，免稅零售優(yōu)勢(shì)

有望持續(xù)凸顯。受益標(biāo)的包括中國(guó)中免、王府井等；（

4）旅行社

，出入境政策優(yōu)化，驅(qū)動(dòng)行業(yè)加速?gòu)?fù)蘇，受益標(biāo)的包括眾信旅游等。投資建議2204

風(fēng)險(xiǎn)提示23u居民消費(fèi)力低于預(yù)期；u旅游政策不及預(yù)期；u天氣、疫情、自然災(zāi)害等風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示24分析師承諾作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評(píng)級(jí)說(shuō)明公司評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)投資評(píng)級(jí)說(shuō)明以報(bào)告發(fā)布日后的6

個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)相

對(duì)上證指數(shù)的漲跌

幅為基準(zhǔn)。買入分析師預(yù)測(cè)在此期間股價(jià)相對(duì)強(qiáng)于上證指數(shù)達(dá)到或超過(guò)15%