金融工程鄭振龍第8章互換的應用

第八章互換的運用(yùnyòng)共十五頁互換的主要(zhǔyào)運用套利風險管理創(chuàng)造(chuàngzào)新產(chǎn)品2共十五頁信用(xìnyòng)套利3共十五頁比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟學家大衛(wèi)

李嘉圖（DavidRicardo）提出的。他認為，在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢較?。淳哂斜容^優(yōu)勢）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jīngjì)活動?；Q是比較優(yōu)勢理論在金融領域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：

雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求；

雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。(dao)共十五頁稅收(shuìshōu)套利：澳元預扣稅（WithholdingTax）的互換套利

澳大利亞規(guī)定，一個非澳大利亞居民在澳大利亞購買澳元證券所得的利息要繳納10％的預扣稅。

一家信用等級很高且希望發(fā)行美元債券的歐洲機構可以運用互換對此預扣稅機制進行套利，具體機制如下：

第一步，該機構在歐洲市場上發(fā)行歐洲澳元債券，利息所得免繳預扣稅。

第二步，該機構與澳大利亞國內(nèi)機構進行貨幣互換。澳大利亞國內(nèi)機構向該歐洲機構支付澳元利息，而歐洲機構向澳大利亞國內(nèi)機構支付美元利息。雙方融資成本(chéngběn)降低。5共十五頁監(jiān)管(jiānguǎn)套利 1984年底，在日元兌換限制解除的背景下，澳元證券的高收益引起了日本投資者的極大興趣。但日本當局規(guī)定日本機構在外幣證券方面的投資不應超過其證券組合的10%。1985年初，上述10%的規(guī)定有所放寬，日本居民出于某些特殊原因發(fā)行的外幣證券不屬于10%的外幣證券份額之內(nèi)。一些日本金融機構運用貨幣互換對上述監(jiān)管制度進行了套利，具體機制如下：

第一步，日本金融機構向日本投資者發(fā)行澳元證券，利率略低于澳大利亞實際(shíjì)證券利息。這些證券被認定為不屬于10%的外幣證券份額之內(nèi)。

第二步，日本金融機構與澳大利亞國內(nèi)機構進行貨幣互換。澳大利亞國內(nèi)機構向日本金融機構支付澳元利息，而日本金融機構向澳大利亞國內(nèi)機構支付美元利息。雙方融資成本降低。6共十五頁運用利率互換轉換(zhuǎnhuàn)資產(chǎn)負債屬性7共十五頁利率互換協(xié)議與固定附息債券的久期相當接近，可以提供類似的久期對沖功能，而所需成本則要低得多，因而利率互換成為久期風險管理的重要工具(gōngjù)。長期利率風險管理的重要工具之一運用(yùnyòng)利率互換進行利率風險管理8共十五頁利用貨幣(huòbì)互換管理匯率風險一個英國的國際債券投資組合管理者手中持有大量以歐元標價的法國國債，剩余期限10年，年利率5.2％，每年支付一次利息。債券的價格等于面值4615萬歐元。如果以當時的匯率1歐元等于0.65英鎊計算(jìsuàn)，該債券價格等于3000萬英鎊。該管理者打算將手中的這些法國國債轉換為英鎊標價的固定利率投資。請問除了直接出售這筆法國國債，將之投資于英鎊固定利率債券之外，該組合管理者是否還有其他的選擇？9共十五頁

該組合管理者還可以通過英鎊與歐元的貨幣互換實現(xiàn)這筆資產(chǎn)貨幣屬性的轉換。當時這位組合管理者在貨幣互換市場上可以得到的價格是：英鎊固定利率為4.9％，而歐元固定利率則為5.7％。具體操作過程為：

（1）繼續(xù)持有法國國債頭寸，未來10年內(nèi)每年定期獲取5.2％的歐元利息；

（2）簽訂(qiāndìng)一份支付歐元利息和收到英鎊利息的貨幣互換合約：名義本金為4615萬歐元和3000萬英鎊，利息交換日期和到期日與原國債投資相匹配；

（3）貨幣互換協(xié)議初始，該組合管理者應得到3000萬英鎊，支付4615萬歐元，因其相互抵消，沒有實際現(xiàn)金流動；

（4）每年利息交換日，在互換協(xié)議中支付5.7%的歐元利息，得到4.9%的英鎊利息，與國債利息收入相抵消后，該管理者的真實現(xiàn)金流為每年支付4615萬歐元的0.5％歐元利息，得到3000萬英鎊的4.9％英鎊利息；

（5）到期日在法國國債投資上收回4615萬歐元本金，在互換協(xié)議中4615萬歐元與3000萬英鎊互換，最終獲得3000萬英鎊本金。10共十五頁利用互換創(chuàng)造(chuàngzào)新產(chǎn)品一筆固定利率的英國國債投資加上一份支付英鎊固定利息(lìxī)、收入瑞士法郎固定利息(lìxī)的高信用等級貨幣互換，可以構造出一個近似的瑞士國債投資頭寸11共十五頁12共十五頁共十五頁共十五頁內(nèi)容(nèiróng)總結第八章。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求。稅收套利：澳元預扣稅（WithholdingTax）的互換套利。一家信用等級很高且希望發(fā)行美元債券(zhàiquàn)的歐