第五章-金融互換

金融工程第五章金融互換知識(shí)架構(gòu)圖（本科）第五章金融互換ppt課件一、互換的定義與產(chǎn)生（一）互換的定義

所謂互換，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定的條件，在約定的期限內(nèi)，交換一系列的現(xiàn)金流的合約。也可以說是交易雙方達(dá)成協(xié)議，在一定的期限內(nèi)轉(zhuǎn)換彼此的貨幣種類、利率基礎(chǔ)或其他資產(chǎn)的一種交易行為。第一節(jié)互換（本科）第五章金融互換ppt課件（二）國際市場互換的產(chǎn)生和發(fā)展

互換起源于20世紀(jì)70年代英國的“平行貸款”。平行貸款是指兩個(gè)國家的母公司，各自在國內(nèi)向?qū)Ψ皆诰硟?nèi)的子公司提供“等值”的本幣貸款。20世紀(jì)70年代，由于英國國際收支惡化，便采取了外匯管制，包括實(shí)現(xiàn)對向外國的投資征稅等措施，一些企業(yè)為了逃避對應(yīng)的外匯管制措施，便采取了“平行貸款”的方法。這樣，英國公司解決了因政府管制而難以對外投資的問題，美國公司也利用英國公司籌措英鎊的便利得到了英鎊借款。（本科）第五章金融互換ppt課件平行貸款平行貸款是指在不同國家的兩個(gè)母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。平行貸款既可滿足雙方子公司的融資需要，又可逃避外匯管理，但平行貸款存在信用風(fēng)險(xiǎn)問題，這是因?yàn)槠叫匈J款包含兩個(gè)獨(dú)立的貸款協(xié)議，它們分別具有法律效力，其權(quán)利義務(wù)不相聯(lián)系，當(dāng)一方出現(xiàn)違約時(shí)，另一方仍不能解除履約任務(wù)。（本科）第五章金融互換ppt課件平行貸款流程圖英國母公司AB子公司美國子公司BA子公司①英鎊貸款①美元貸款②英鎊利息③償還英鎊貸款②美元利息③償還美元貸款（本科）第五章金融互換ppt課件背對背貸款背對背貸款是為了解決平行貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)問題而產(chǎn)生的。它是指兩個(gè)國家的母公司相互直接貸款，貸款貨幣不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。（本科）第五章金融互換ppt課件背對背貸款流程圖英國母公司AA子公司美國母公司BB子公司①英鎊貸款①美元貸款③貸款利差④償還貸款本金②美元②英鎊（本科）第五章金融互換ppt課件背對背貸款盡管有兩筆貸款，但只簽訂一個(gè)貸款協(xié)議，協(xié)議中明確若一方違約，另一方有權(quán)抵消應(yīng)盡的義務(wù)。這就大大降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。但背對背貸款還不是真正的掉期，它是一種貸款行為，在法律上會(huì)產(chǎn)生新的資產(chǎn)和負(fù)債（雙方互為對方的債權(quán)人和債務(wù)人），從而影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。（本科）第五章金融互換ppt課件1976.8第一筆貨幣互換荷蘭的BosKalisWestminser銀行與英國的ICI金融公司做成的英鎊與荷蘭盾之間的互換。1981年所羅門兄弟公司促成了世界銀行與國際商業(yè)機(jī)器公司（IBM）之間2.9億美元與西德馬克及瑞士法郎之間的一項(xiàng)貨幣互換1981年美國花旗銀行與大陸伊利諾斯公司安排了美元7年期債券固定利率和浮動(dòng)利率的互換。（本科）第五章金融互換ppt課件

到2014年年底，全球利率互換和貨幣互換名義本金金額進(jìn)一步增長到405.286萬億美元。

國際互換市場之所以發(fā)展得如此迅速，主要原因有三：第一，互換交易在風(fēng)險(xiǎn)管理、降低交易成本、規(guī)避管制和創(chuàng)造新產(chǎn)品等方面都有著重要的運(yùn)用；第二，在其發(fā)展過程中，互換市場形成的一些運(yùn)作機(jī)制也在很大程度上促進(jìn)了該市場的發(fā)展；第三，監(jiān)管當(dāng)局的態(tài)度也為互換交易提供了合法發(fā)展的空間。（本科）第五章金融互換ppt課件

2、我國市場互換的產(chǎn)生和發(fā)展2006年2月9日，《中國人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》國家開發(fā)銀行與中國光大銀行完成了首筆人民幣利率互換。2008年2月18日，《中國人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知》，標(biāo)志著人民幣互換業(yè)務(wù)的正式開展。2009年3月，中國人民銀行授權(quán)中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)制定并發(fā)布《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》，同時(shí)要求市場參與者開展利率互換交易時(shí)必須簽署該協(xié)議。（本科）第五章金融互換ppt課件

2014年1月，中國人民銀行宣布將對銀行間市場成交的場外金融衍生品實(shí)施集中清算。同年3月，中國外匯交易中心宣布推出利率互換的最新交易機(jī)制，這是我國金融市場機(jī)制的又一大創(chuàng)新。從2014年7月1日起，人民幣利率互換交易被要求在上海清算所進(jìn)行強(qiáng)制集中清算，非清算會(huì)員通過代理實(shí)現(xiàn)集中清算。（本科）第五章金融互換ppt課件二、互換的理論基礎(chǔ)比較優(yōu)勢理論是英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·李嘉圖提出的。他認(rèn)為，兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢較?。淳哂斜容^優(yōu)勢）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)易，雙方仍然能從中獲益。（本科）第五章金融互換ppt課件李嘉圖的比較優(yōu)勢理論，不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩個(gè)條件，就可以進(jìn)行互換：1、雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求2、雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。（本科）第五章金融互換ppt課件三、互換的作用1、互換雙方可以利用各自的比較優(yōu)勢，降低籌資成本，并防范互換各方面面臨的匯率、利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2、互換交易可以使互換各方方便地籌集到所希望的期限、幣種及利率結(jié)構(gòu)的資金。并可使互換方資產(chǎn)負(fù)債相匹配，以適應(yīng)其資產(chǎn)負(fù)債管理要求。通過互換業(yè)務(wù)，還可以將流動(dòng)性較差的債務(wù)加以轉(zhuǎn)換，并使互換方財(cái)務(wù)狀況得以改善。通過互換，還可以使跨國公司避免外匯管制及稅收政策方面的限制，以充分利用跨國公司的獨(dú)特優(yōu)勢。（本科）第五章金融互換ppt課件四、互換的風(fēng)險(xiǎn)互換的風(fēng)險(xiǎn)主要包括市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。（一）互換的市場風(fēng)險(xiǎn)與互換相聯(lián)系的市場風(fēng)險(xiǎn)，包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。對利率互換來說，市場風(fēng)險(xiǎn)即為利率風(fēng)險(xiǎn)；對貨幣互換來說，市場風(fēng)險(xiǎn)包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。（本科）第五章金融互換ppt課件（二）互換的信用風(fēng)險(xiǎn)

由于互換是交易對手之間私下達(dá)成的場外協(xié)議，因此包含著信用風(fēng)險(xiǎn)，也就是交易對手違約的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利率或匯率等市場價(jià)格的變動(dòng)使得互換對交易對手而言價(jià)值為正時(shí)，互換實(shí)際上就是該交易者的一項(xiàng)資產(chǎn)，同時(shí)是協(xié)議另一方的負(fù)債，該交易者就面臨著協(xié)議另一方不履行互換協(xié)議的信用風(fēng)險(xiǎn)。

對利率互換的交易雙方來說，由于交換的僅是利息差額，其真正面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露遠(yuǎn)比互換的名義本金要少得多。貨幣互換則有所不同，由于進(jìn)行本金的交換，其交易雙方面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)顯然比利率互換要大一些。（本科）第五章金融互換ppt課件五、互換的種類互換可以分為利率互換、貨幣互換、商品互換、股權(quán)互換以及信用互換。（一）利率互換利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的相同名義本金交換現(xiàn)金流。（二）貨幣互換貨幣互換是指持有不同種類貨幣的交易雙方，以商定的籌資本金和利率為基礎(chǔ)，進(jìn)行貨幣本金的交換并結(jié)算計(jì)息。（三）商品互換商品互換是指交易雙方中，一方為一定數(shù)量的某種商品，按照每單位的固定價(jià)格定期向交易的另一方支付款項(xiàng)，另一方也為特定數(shù)量的某種商品按照每單位的浮動(dòng)價(jià)格向前一方付款，這里的浮動(dòng)價(jià)格是以定期觀察到的即期價(jià)格為基礎(chǔ)計(jì)算的年平均數(shù)。（本科）第五章金融互換ppt課件

（四）股權(quán)互換

股權(quán)互換是將某個(gè)股票指數(shù)所實(shí)現(xiàn)的紅利及資本利得交換為固定利率或浮動(dòng)利率的協(xié)議。（五）信用互換

信用違約互換，是一種與特定違約風(fēng)險(xiǎn)相掛鉤的信用衍生品。在信用違約互換交易中，希望規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的一方稱為信用保障購買方，向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方提供信用保護(hù)的一方稱為信用保障出售方。信用保障購買方定期向信用保障出售方支付一定的費(fèi)用，被稱為信用違約互換點(diǎn)差。當(dāng)參照資產(chǎn)出現(xiàn)合約雙方約定的信用事件時(shí)，信用保障購買方有權(quán)從信用保障出售方獲得一定的補(bǔ)償。（本科）第五章金融互換ppt課件一、利率互換概述（一）利率互換的定義與內(nèi)容利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的相同名義本金交換現(xiàn)金流。最基本的是其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)事先選定的某一浮動(dòng)利率計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流則根據(jù)固定利率計(jì)算。第二節(jié)利率互換（本科）第五章金融互換ppt課件

標(biāo)準(zhǔn)的利率互換的主要內(nèi)容包括：

（1）利率互換由雙方簽訂一份協(xié)議；（2）根據(jù)協(xié)議，雙方各向?qū)Ψ蕉ㄆ谥Ц独ⅲ㈩A(yù)先確定支付日期；（3）付息金額由相同的名義本金確定，以同種貨幣支付利息；（4）互換一方是固定利率支付者，固定利率在互換之初商定；（5）互換的另一方是浮動(dòng)利率的支付者，浮動(dòng)利率參照互換期內(nèi)某種特定的市場利率加以確定，雙方互換利息，不涉及本金的互換。（本科）第五章金融互換ppt課件（二）利率互換的功能（1）降低融資成本，出于各種原因，對于同種貨幣，不同投資者在不同的金融市場的資信等級(jí)不同，因此融資的利率也不同，存在著相對的比較優(yōu)勢。利率互換可以利用這種相對比較優(yōu)勢進(jìn)行互換以降低融資成本；（2）資產(chǎn)負(fù)債管理，利率互換可以將固定利率債權(quán)債務(wù)換成浮動(dòng)利率債權(quán)債務(wù)；（3）對利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值，對于一種貨幣來說，無論是固定利率還是浮動(dòng)利率的持有者，都面臨著利率變化的影響。對固定利率的債務(wù)人來說，如果利率的走勢上升，其債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較高；對于浮動(dòng)利率的債務(wù)人來說，如果利率走勢上升，則成本會(huì)增大。（本科）第五章金融互換ppt課件利率互換的優(yōu)點(diǎn)（1）風(fēng)險(xiǎn)較?。?）對公司財(cái)務(wù)影響小（3）成本較低（4）手續(xù)簡便（本科）第五章金融互換ppt課件（四）有關(guān)利率互換的時(shí)間概念交易日（t0）：互換雙方達(dá)成互換協(xié)議當(dāng)日；定息日（ts）：確定下一期浮動(dòng)利率的日期，互換的頻率決定互換的期次，即有多少個(gè)定息日（ts1-tsn），浮動(dòng)利率通常以LIBOR為參照利率；生效日（te）：也就是起息日；支付日（tp）：互換一方向另一方支付利息凈差額，同樣有n個(gè)支付日；到期日（tm）：互換交易的到期日。（本科）第五章金融互換ppt課件二、利率互換的應(yīng)用分析

利率互換的應(yīng)用，主要是固定利率和浮動(dòng)利率之間交換的應(yīng)用。

具體過程通常有：首先，互換雙方利用各自的比較優(yōu)勢，在相對條件比較優(yōu)惠的資本市場或貨幣市場各自籌集債務(wù)；其次，互換雙方直接或間接將所籌集的債務(wù)互相交換，以滿足互換方各自的籌資要求。（本科）第五章金融互換ppt課件（一）息票互換

息票互換是最基本的固定利率與浮動(dòng)利率之間的互換。（本科）第五章金融互換ppt課件例

信用評級(jí)為AAA級(jí)的跨國公司A和信用評級(jí)為BBB級(jí)的公司B都需要借5年期的1000萬美元。A愿意支付浮動(dòng)利率，B愿意支付固定利率，銀行給兩家公司的借款利率情況如下：A公司（AAA級(jí)）B公司(BBB級(jí))固定利率10.00%12.00%浮動(dòng)利率LIBORLIBOR+1%要求利率浮動(dòng)固定（本科）第五章金融互換ppt課件A在浮動(dòng)和固定利率借款方面具有絕對優(yōu)勢，但A具有固定利率借款的比較優(yōu)勢，B具有浮動(dòng)利率借款的比較優(yōu)勢。因此，可安排互換。過程：A選擇以固定利率10%借款，B選擇以浮動(dòng)利率LIBOR+1%借款，然后A和B簽訂一份利率互換協(xié)議，A替B支付LIBOR+1%的浮動(dòng)利率利息，B替A支付11.75%的固定利率利息。這里，B支付較高的利率利息以補(bǔ)償信用評級(jí)更高的A公司。（本科）第五章金融互換ppt課件互換雙方的收益情況AB付出LIBOR+1%+10%11.75%+LIBOR+1%收回11.75%LIBOR+1%實(shí)際利率LIBOR-0.75%11.75%無掉期時(shí)利率LIBOR12%節(jié)約0.75%0.25%（本科）第五章金融互換ppt課件很多情況下，雙方都協(xié)商平分籌資成本，那么上例中的互換應(yīng)如何安排？（本科）第五章金融互換ppt課件（二）基差互換

基差互換則是指兩種以不同種類的基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)的浮動(dòng)利率之間的互換。當(dāng)互換雙方對自己所持有的債券有比較優(yōu)勢，同時(shí)還需要對方的利率負(fù)債，雙方才可以進(jìn)行基差互換。

例如，一個(gè)是基于LIBOR的浮動(dòng)利率，而另一個(gè)是基于美國短期國庫券市場利率。（本科）第五章金融互換ppt課件四、利率互換的現(xiàn)實(shí)意義滿足投資主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的要求促使金融市場的國際化，拓寬金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍深化金融體制改革、加快利率市場化進(jìn)程有利于發(fā)展債券市場，豐富債券市場的品種結(jié)構(gòu)（本科）第五章金融互換ppt課件練習(xí)：假定A,B兩公司都想借入5年期的1000萬，A想借入浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級(jí)不同，故市場向他們提供的利率也不同，見下表，設(shè)計(jì)一個(gè)利率互換，對雙方有同樣的吸引力。固定利率浮動(dòng)利率A公司10%LIBOR+0.3%B公司11.2%LIBOR+1%（本科）第五章金融互換ppt課件一、貨幣互換概述（一）貨幣互換的定義及內(nèi)容

貨幣互換是指持有不同種類貨幣的交易雙方，以商定的籌資本金和利率為基礎(chǔ)，進(jìn)行貨幣本金的交換并結(jié)算計(jì)息。第三節(jié)貨幣互換（本科）第五章金融互換ppt課件定義包含的內(nèi)容有：

（1）雙方達(dá)成一種協(xié)議；

（2）協(xié)議雙方同意按照以下情況向?qū)Ψ蕉ㄆ谥Ц独ⅲ褐Ц队谑孪却_定的一系列等到未來日期進(jìn)行、利息按照兩種貨幣名義本金額計(jì)算、雙方所付款項(xiàng)為不同貨幣；

（3）互換雙方利息支付可以是：均為固定利率、均為浮動(dòng)利率、一方固定利率一方為浮動(dòng)利率；（4）互換初期可以沒有本金交換，期末有本金交換。（本科）第五章金融互換ppt課件（二）貨幣互換的功能

貨幣互換是一種常用的債務(wù)保值工具，主要用來控制中長期匯率風(fēng)險(xiǎn)，把以一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以另一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)，以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。同時(shí)，由于不同的籌資者信用等方面的原因在不同的貨幣市場上的籌資成本具有比較優(yōu)勢，因此，貨幣互換又具有降低籌資成本的功能。同時(shí)，貨幣互換不同于“平行貸款”和“背對背貸款”的是，貨幣互換是一項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債表表外業(yè)務(wù)，能夠在不對資產(chǎn)負(fù)債表造成影響的情況下達(dá)到既定的目的。（本科）第五章金融互換ppt課件（三）貨幣互換的原因和步驟

貨幣互換的主要原因是雙方在各自的國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。

貨幣互換一般有三個(gè)交易步驟：

本金的期初互換：互換交易之初，雙方按照商定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來計(jì)算應(yīng)支付的利息再換回本金；

利息的互換：交易雙方按照商定的利率、以未償還的本金為基礎(chǔ)，定期交換不同貨幣的利息；

到期日本金的再次互換：在合約到期日，交易雙方通過互換，換回期初交換的本金。（本科）第五章金融互換ppt課件例5.2某公司由于計(jì)劃到歐洲拓展業(yè)務(wù)，該公司需要借入1000萬歐元，假設(shè)當(dāng)時(shí)的匯率是0.9804美元/歐元。該公司因此借入2年期的980.4萬美元借款，利率為6.5%，并需要將其轉(zhuǎn)換為歐元。但由于其業(yè)務(wù)拓展所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是歐元現(xiàn)金流，它希望用歐元支付利息，因此該公司轉(zhuǎn)向其開戶行的一家分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行貨幣互換交易。（本科）第五章金融互換ppt課件該公司通過貨幣互換將其原先的美元借款轉(zhuǎn)換成了歐元借款。在美國市場上，它按照6.5%的利率支付利息。同時(shí)在貨幣互換中，收到6.1%的美元利息，共計(jì)299022美元，支付4.35%的歐元利息，共計(jì)217500歐元。假設(shè)匯率不變，其每年的利息水平大約為4.35%+(6.5%-6.1%)=4.75%，節(jié)約了其籌資成本。（本科）第五章金融互換ppt課件（四）貨幣互換的風(fēng)險(xiǎn)

貨幣互換交易風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

信用風(fēng)險(xiǎn)：由于互換一方違約時(shí)，另一方所遭受的損失，由于貨幣互換涉及本金的互換，因此雙方面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)要比利率互換大。

匯率風(fēng)險(xiǎn)：貨幣互換中，如果互換幣種的匯率發(fā)生變化，可能給交易雙方帶來的損失。（本科）第五章金融互換ppt課件三、貨幣互換的應(yīng)用（一）利用貨幣互換為負(fù)債避險(xiǎn)

假設(shè)投資者有一筆固定利率外幣負(fù)債，若預(yù)測外幣將升值，本幣利率將下跌，則可進(jìn)行一筆固定利率與浮動(dòng)利率的貨幣與利率交叉互換；反之，若預(yù)測本幣利率將會(huì)上漲，則可以進(jìn)行一筆固定利率對固定利率的貨幣與利率互換。

但若假設(shè)投資者有一筆浮動(dòng)利率外幣負(fù)債，若預(yù)測外幣將會(huì)升值，且本幣利率將下跌，則可進(jìn)行一筆浮動(dòng)利率對浮動(dòng)利率的貨幣與利率的交叉互換；反之，若預(yù)測本幣利率將會(huì)上漲，則可以進(jìn)行一筆浮動(dòng)利率對固定利率的貨幣與利率互換。（本科）第五章金融互換ppt課件三、貨幣互換的應(yīng)用（二）利用貨幣互換為資產(chǎn)避險(xiǎn)

假設(shè)投資者有一筆未避險(xiǎn)的固定利率外幣資產(chǎn)，若預(yù)測外幣將貶值，且本幣利率將下跌，則可進(jìn)行一筆固定利率與固定利率的貨幣與利率交叉互換；反之，若預(yù)測本幣利率將會(huì)上升，則可進(jìn)行一筆固定利率與浮動(dòng)利率的貨幣與利率交叉互換。

但若假設(shè)投資者有一筆浮動(dòng)利率外幣資產(chǎn)，若預(yù)測外幣將貶值，且本幣利率將下跌，則可進(jìn)行一筆浮動(dòng)利率與固定利率的貨幣與利率的交叉互換；反之，若預(yù)測本幣利率將會(huì)上升，則可以進(jìn)行一筆浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率的貨幣與利率交叉互換。

（本科）第五章金融互換ppt課件例：假定香港某公司需要8000萬瑞士法郎，日本一家公司需要4000萬美元。市場的即期匯率為1美元=2瑞士法郎。香港公司和日本公司的借款成本在兩個(gè)市場上不同：美元市場瑞士法郎市場比較優(yōu)勢要求借款香港公司11%5.5%美元法郎日本公司14%7%法郎美元借款成本差額3%1.5%（本科）第五章金融互換ppt課件香港公司在美元借款上有比較優(yōu)勢，但需要瑞士法郎的借款；日本公司在瑞士法郎上有比較優(yōu)勢，但需要美元借款。因此，雙方可安排一次掉期交易，以節(jié)約成本。雙方掉期可節(jié)約的總成本為：（14%+5.5%）-（11%+7%）=1.5%（本科）第五章金融互換ppt課件考慮以下兩種條件下的掉期：1、香港公司分享其中的2/3收益2、雙方平均分享收益。（本科）第五章金融互換ppt課件練習(xí)：假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5000美元。A想借入5年期的1000萬英鎊借款，B想借入5年期的1500萬美元借款。但由于A的信用等級(jí)高于B，因此市場向他們提供的固定利率也不同。美元英鎊A公司8%11.6%B公司10%12%（本科）第五章金融互換ppt課件一、商品互換商品互換是指交易雙方中，一方為一定數(shù)量的某種商品，按照每單位的固定價(jià)格定期向交易的另一方支付款項(xiàng)，另一方也為特定數(shù)量的某種商品按照每單位的浮動(dòng)價(jià)格向前一方付款，這里的浮動(dòng)價(jià)格是以定期觀察到的即期價(jià)格為基礎(chǔ)計(jì)算的年平均數(shù)。第四節(jié)其他互換（本科）第五章金融互換ppt課件例：某原油生產(chǎn)商（掉期對手A）想在未來5年內(nèi)固定自己出售石油的價(jià)格，他每月的平均產(chǎn)量是4000桶。同時(shí)，一石油精煉商（掉期對手B）想在未來5年內(nèi)固定自己購買石油的價(jià)格，他每月的用量是5000桶。為達(dá)到目的，雙方和一位掉期交易商進(jìn)行商品掉期，同時(shí)，他們繼續(xù)在現(xiàn)貨市場上進(jìn)行實(shí)際貨物的交易。（本科）第五章金融互換ppt課件現(xiàn)貨市場上，相應(yīng)等級(jí)石油的價(jià)格是每桶22.30美元。掉期對手B同意以每桶22.40美元的價(jià)格每月支付給交易商，交易商則按前一個(gè)月石油日平均價(jià)格支付給B；同時(shí)，掉期對手A同意按前一個(gè)月石油日平均價(jià)格支付給交易商，交易商則以每桶22.20美元的價(jià)格每月支付給A。如此支付款項(xiàng)有助于石油廠家和石油精煉商將石油的交易價(jià)格固定下來，交易商從中賺取每桶0.20美元的利潤。（本科）第五章金融互換ppt課件交易流程圖石油生產(chǎn)商交易商石油精煉商即期石油市場每桶22.2美元每桶22.4美元平均即期價(jià)格平均即期價(jià)格實(shí)際貨物實(shí)際貨物即期價(jià)格即期價(jià)格（本科）第五章金融互換ppt課件二、股權(quán)互換股權(quán)互換是將某個(gè)股票指數(shù)所實(shí)現(xiàn)的紅利及資本利得交換為固定利率或浮動(dòng)利率的協(xié)議。在股權(quán)互換中，一方以一定名義本金作為基礎(chǔ)定期向互換的另一方支付固定利率利息，另一方則以與股票指數(shù)收益相聯(lián)系的固定利率或浮動(dòng)利率向?qū)Ψ街Ц独?。（本科）第五章金融互換ppt課件例

假設(shè)某基金公司的證券組合收益率與S&P500指數(shù)高度相關(guān)?；鸾?jīng)理擔(dān)心利率敞口風(fēng)險(xiǎn)，決定利用股權(quán)互換避險(xiǎn)。在這個(gè)股權(quán)互換中，基金經(jīng)理同意在一定名義本金基礎(chǔ)上支付給互換做市商S&P指數(shù)所帶來的收益率，同時(shí)向互換做市商收取每年8.75%的固定利率?，F(xiàn)金支付每季度進(jìn)行一次，名義本金1億美元。股票指數(shù)的收益率可正可負(fù)，如果為正，基金經(jīng)理將向互換做市商支付一定金額；如果為負(fù)，基金經(jīng)理將從互換做市商那里收取一定金額。（本科）第五章金融互換ppt課件基金經(jīng)理人掉期交易商股票市場投資組合的收益S&P500指數(shù)收益8.75%的固定利率（本科）第五章金融互換ppt課件三、信用違約互換信用違約互換，是一種與特定違約風(fēng)險(xiǎn)相掛鉤的信用衍生品。在信用違約互換交易中，希望規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的一方稱為信用保障購買方，向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方提供信用保護(hù)的一方稱為信用保障出售方。（本科）第五章金融互換ppt課件一、利率互換的定價(jià)（一）貼現(xiàn)率的選擇

利率互換的定價(jià)通常選擇LIBOR零息票利率作為貼現(xiàn)率來對未來現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，這是因?yàn)長IBOR反映了金融機(jī)構(gòu)的資金成本。其隱含的假設(shè)為：（1）不存在違約風(fēng)險(xiǎn)；（2）被定價(jià)的衍生工具的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和銀行同業(yè)拆借市場的風(fēng)險(xiǎn)相同。第五節(jié)互換定價(jià)（本科）第五章金融互換ppt課件（二）定價(jià)思路

假設(shè)在無違約風(fēng)險(xiǎn)的情況下，我們可以對利率互換進(jìn)行分解：

（1）分解成一個(gè)債券的多頭和一個(gè)債券的空頭；

（2）分解成一系列遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合來定價(jià)。（本科）第五章金融互換ppt課件（三）利率互換的定價(jià)1、利用債券組合進(jìn)行定價(jià)

假設(shè)一個(gè)2017年7月1日生效的三年期的利率互換，名義本金是10億美元。乙公司同意支付給甲公司年利率6%的利息，同時(shí)甲公司同意支付給乙公司6個(gè)月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。

（本科）第五章金融互換ppt課件

利率互換可以看成是兩個(gè)債券頭寸的組合，利率互換可以分解成：

①乙公司按6個(gè)月LIBOR的利率借給甲公司10億美元；

②甲公司按6%的年利率借給乙公司10億美元。換個(gè)角度看，就是乙公司向甲公司購買一份10億美元的浮動(dòng)利率（LIBOR）債券，同時(shí)向甲公司出售了一份10億美元的固定利率（6%的年利率，每半年付息一次）債券。（本科）第五章金融互換ppt課件固定利率債券的價(jià)值：把固定利率債券在未來的所有現(xiàn)金流都貼現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)刻，則該債券的價(jià)值為：（本科）第五章金融互換ppt課件

浮動(dòng)利率債券的價(jià)值：在每一個(gè)付息日，浮動(dòng)利率債券的價(jià)值等于其面值L。假設(shè)下一個(gè)支付日應(yīng)支付利息額為K*（這是已知的），則在下一次付息前的一刻，浮動(dòng)利率債券的價(jià)值為

，則今天浮動(dòng)利率債券的價(jià)值為：（本科）第五章金融互換ppt課件對于乙公司來說，該利率互換的價(jià)值為：（本科）第五章金融互換ppt課件2、利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議組合進(jìn)行定價(jià)

遠(yuǎn)期利率協(xié)議，事先確定將來某一時(shí)間一筆借款的利率：如果市場利率高于協(xié)定利率，貸款人支付給借款人利差；反之，如果協(xié)定利率高于市場利率，有借款人支付給貸款人利差。FRA可以看成一個(gè)用事先確定的利率也就是固定利率交換市場利率的合約。很明顯，利率互換可以看成是一系列用固定利率交換浮動(dòng)利率的FRA的組合。（本科）第五章金融互換ppt課件

例5.6：假設(shè)在一筆利率互換合約中，某一金融機(jī)構(gòu)支付6個(gè)月期的LIBOR，同時(shí)收取8%的年利率（半年計(jì)一次復(fù)利），名義本金為1億美元，互換還有1.25年的期限。3個(gè)月、9個(gè)月和15個(gè)月的LIBOR（連續(xù)復(fù)利率）分別為10%、10.5%和11%。上次利息支付日的6個(gè)月LIBOR為10.2%（半年計(jì)一次復(fù)利）。（本科）第五章金融互換ppt課件時(shí)間Bfix現(xiàn)金流Bfl現(xiàn)金流貼現(xiàn)因子Bfix現(xiàn)金流貼現(xiàn)值Bfl現(xiàn)金流貼現(xiàn)值0.254.0105.10.97533.901102.5050.754.0

0.92433.697

1.25104.0

0.871590.640

總計(jì)

98.238102.505表5.1利用債券價(jià)格計(jì)算利率互換價(jià)格計(jì)算表單位：百萬（本科）第五章金融互換ppt課件利用債券組合進(jìn)行定價(jià)時(shí)：在這個(gè)案例中，K=4百萬，K*=5.1百萬，因此Bfix=4e-0.1*0.25+4e-0.105*0.75+104e-0.11*1.25=98.24百萬Bfl=(100+5.1)e-0.1*0.25=102.51百萬

因此，利率互換的價(jià)值為：V互換=98.24-102.5=-427萬（本科）第五章金融互換ppt課件表5.2利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議計(jì)算利率互換價(jià)格計(jì)算表單位：百萬時(shí)間固定現(xiàn)金流浮動(dòng)現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)因子凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)值0.254.0-5.100-1.1000.9753-1.0730.754.0-5.522-1.5220.9243-1.4071.254.0-6.051-2.0510.8715-1.787總計(jì)

-4.267（本科）第五章金融互換ppt課件3個(gè)月后要交換的現(xiàn)金流是已知的，金融機(jī)構(gòu)是用10.2%的年利率換入8%年利率。所以，這筆交換對金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值是：0.5×100×(0.08-0.102)×e-0.1×0.25=-107萬；（本科）第五章金融互換ppt課件

為了計(jì)算9個(gè)月后那筆現(xiàn)金流交換的價(jià)值，我們必須先計(jì)算從現(xiàn)在開始3個(gè)月到9個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。根據(jù)遠(yuǎn)期利率的計(jì)算公式，3個(gè)月到9個(gè)月的遠(yuǎn)期利率為：（本科）第五章金融互換ppt課件

11.75%的連續(xù)復(fù)利率對應(yīng)的每半年計(jì)一次復(fù)利的利率為：2×(e0.1175/2-1)=0.1210215個(gè)月后那筆現(xiàn)金流交換的價(jià)值為：0.5×100×(0.8-0.12102)×e-0.11×1.25=-179萬這筆利率互換的價(jià)值為：

-107-141-179=-427萬，這個(gè)結(jié)果與利用債券組合計(jì)算的利率互換價(jià)值一致。（本科）第五章金融互換ppt課件二、貨幣互換的定價(jià)

例5.7：假設(shè)在美國和日本LIBOR利率的期限結(jié)構(gòu)是平的，在日本是4%而在美國是9%（都是連續(xù)復(fù)利），某一金融機(jī)構(gòu)在一筆貨幣互換中每年收入日元，利率為5%，同時(shí)付出美元，利率為9%。兩種貨幣的本金分別為1000萬美元和120000萬日元。這筆互換還有3年的期限，即期匯率為1美元對110日元。（本科）第五章金融互換ppt課件時(shí)間美元債券現(xiàn)金流美元債券現(xiàn)金流貼現(xiàn)值日元債券現(xiàn)金流日元債券現(xiàn)金流貼現(xiàn)值10.80.73116057.6320.80.66826055.3930.80.61076053.22310.07.633812001064.30總計(jì)

9.6439

1230.55表5.3利用債券價(jià)格計(jì)算貨幣互換價(jià)格計(jì)算表