高級財務(wù)管理理論與實務(wù)第1章資本市場與公司財務(wù)特征.ppt

1、高級財務(wù)管理理論與實務(wù)（第三版）劉淑蓮 主編東北財經(jīng)大學(xué)出版社大連,新世紀(jì)研究生教學(xué)用書會計系列 含MPAcc及MBA、EMBA財會方向,資本市場與公司財務(wù)特征,第1章,學(xué)習(xí)目的,了解資本市場對推動經(jīng)濟發(fā)展、企業(yè)融資變遷的影響 了解內(nèi)部融資與外部融資、直接融資與間接融資結(jié)構(gòu)的特征 熟悉股權(quán)融資、債務(wù)融資的變動趨勢及其行業(yè)特征 掌握中國上市公司主要財務(wù)指標(biāo)的變動趨勢及其原因 了解中國上市公司的股利分配行為及其特征,1.1 股票市場與經(jīng)濟增長,1.1.1股票市場與上市公司分布,圖1- 1上市公司數(shù)量（家數(shù)）（1992-2013年）,1992-2013年上市公司數(shù)量由1992年的530家上升到201

2、3年的2489家，年平均增長率為26.06%；其中，證券市場主板市場上市公司由1992年的53家上升到2013年1433家，中小企業(yè)板上市公司數(shù)由2004年的38家上升至2013年的701家，創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)從2009年的36家增至2013年的355家。,1.1.1股票市場與上市公司分布,圖1- 2 上市公司股票價值（億元）（1992-2013年）,股票市場價值由1992年的1048億元，上升到2013年的239077億元，年平均增長率為50.96%。其中，證券市場主板市場上市公司股票市場價值從1992年的1048億元上升到186 821億元，中小企業(yè)板上市公司股票市場價值總額從2004年的

3、413億元擴大到2013年的37164億元，創(chuàng)業(yè)板上市公司股票總價值從2009年的1610億元增到2013年的15 092億元。,1.1.1股票市場與上市公司分布,圖1- 3 2013年主板上市公司行業(yè)（家數(shù)）,在2013年主板上市公司1433家中，上市公司最多的行業(yè)為制造業(yè)（755家），占主板上市公司數(shù)量的52.7%，其次為批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)，分別占主板上市公司數(shù)量的9.2%和9.1%；其他行業(yè)上市公司占比均小于6%,表1- 1 2013年各監(jiān)管轄區(qū)業(yè)上市公司數(shù)量及股票價值,按股票市場價值排列，北京、上海、深圳、浙江、廣東位于前五名，這一點與中國改革開放中優(yōu)先發(fā)展沿海地區(qū)的總體戰(zhàn)略有關(guān)，而青

4、海、西藏、寧夏等西南部地區(qū)上市公司數(shù)量和股票市場價值較低，這與其歷史上的經(jīng)濟地位有關(guān)。,1.1.2 股票市場價值與GDP關(guān)系,股票市場作為國民經(jīng)濟的晴雨表，反映了國民經(jīng)濟發(fā)展的好壞與快慢。經(jīng)濟發(fā)展決定了股票市場的發(fā)展，股票市場的變動反映了宏觀經(jīng)濟的變動。 經(jīng)濟周期性變化是股票市場周期性變化的內(nèi)在原因，但這并不代表兩個周期是完全同步的，作為一個相對獨立的要素市場，股票市場的波動也存在自身的特有規(guī)律。,1.1.2 股票市場價值與GDP關(guān)系,圖1- 4股票市值與GDP的變動趨勢,在19922013年間，股票市場價值與GDP總體上呈上升趨勢，但在2000年至2004年間，20072008年間，以及20

5、102011年間，股票市場價值變化與GDP相反。在19922013年間，股票市場價值與GDP的相關(guān)系數(shù)為0.86，這表明兩者的相關(guān)程度較高。,1.1.2 股票市場價值與GDP關(guān)系,關(guān)于股票市場與GDP的關(guān)系，通常采用“股票總市值占GDP的比例”指標(biāo)進行衡量。從總體上看，經(jīng)濟發(fā)達程度與股票總市值占GDP的比例之間呈高度的正相關(guān)關(guān)系，即股票總市值占GDP的比例越高，經(jīng)濟發(fā)達程度越高。但該比例并不是越高越好，如果股票總市值的增長超越了經(jīng)濟增長水平，股票市場就會出現(xiàn)劇烈的調(diào)整，甚至是股災(zāi)。,1.1.2 股票市場價值與GDP關(guān)系,在19922013年間，股票市場價值與GDP比率平均值為35.47%，股票

6、市場價值與GDP比率最高年份為2007年，這一比率為1.23，股票市場價值超過GDP。,圖1- 5股票市場價值與GDP比率,1.1.2 股票市場價值與GDP關(guān)系,在實務(wù)中，股票的市場價值與GDP的比率通常用來衡量一個國家證券市場的發(fā)展程度，可以作為股市投資價值的重要參考指標(biāo)。投資大師沃倫巴菲特于2001年年底在財富雜志的一篇訪談中提出，“雖然股市總價值與GDP比率作為分析工具有其自身局限性，但是，如果只選擇一個指標(biāo)來判斷任何時刻市場的估值水平，則它可能是最好的指標(biāo)。該比值上升到前所未有的水準(zhǔn)時，就應(yīng)當(dāng)被視為一個嚴(yán)重的警號?！彼M一步認為，就美國市場而言，如果這一比率降到70%80%的區(qū)間，就比

7、較適合買入。如果這一比率逼近200%時你再買入，就是在玩火。,1.1.2 股票市場價值與GDP關(guān)系,美國股市在2000年崩盤的時候，上市公司的總市值約占GDP的190%，日本1990年年初在股市崩潰的時候，上市公司的總市值也占到其GDP的180%。與這些國家相同，2007年中國股票的市場價值與GDP比率達到1.23，此后股票市場價值一路下跌，上證指數(shù)從2007年10月16號的6 124.04點下降至2013年12月2日的2 115.98點.,1.1.2 股票市場價值與GDP關(guān)系,圖1-13 19912013年上證指數(shù)（000001）,1.2 資本市場與企業(yè)融資,1.2.1 股票市場與企業(yè)股票融

8、資,中國上市公司主要通過首次股票公開發(fā)行（IPO）、再融資（增發(fā)和配股），或在境外進行股權(quán)融資的。,1.2.1 股票市場與企業(yè)股票融資,圖1-1 19902011年上交所、深交所上市公司的數(shù)量和增長趨勢,在19902013年間，上市公司境內(nèi)IPO融資總額為22 887.18億元，其中主板市場融資15783.83億元，中小板融資4 792.95億元，創(chuàng)業(yè)板融資2310.39億元。從圖1-7中可以看出，在此期間，發(fā)行額的波動幅度較大。在20052011期間，IPO融資呈M型變化。從發(fā)行額看，至少經(jīng)過了三次大的波動，其中兩大拐點在2005年和2008年，前者與我國2005年的股權(quán)分置改革有關(guān)，后者與

9、2008年的次貸經(jīng)濟危機有關(guān)。在2013年，境內(nèi)A股市場持續(xù)停擺，致使A股IPO市場交出“白卷”，無一家企業(yè)完成IPO。,1.2.1 股票市場與企業(yè)股股票融資,圖1- 8 1992-2013年股票增發(fā)與配股再融資,增發(fā)融資從2005年開始大幅上升，20062013年增長呈W型變化；20092012年配股呈倒V型變化。這表明在后次貸危機中，上市公司股權(quán)再融資主要是通過增發(fā)方式完成的。,1.2.1 股票市場與企業(yè)股票融資,圖1-2 2011年上市公司行業(yè)分類,從股票融資金額看，在2004年至2013年間呈M型變化，從1666.25億元（2005年）下降至311.38億元（2008年），然后又反轉(zhuǎn)至

10、2 343.11(2010年)，之后又呈下降、反轉(zhuǎn)狀態(tài)。,1.2.1 股票市場與企業(yè)股票融資,中企海外上市活躍度2013年有所回升主要有以下三方面原因： 一是境內(nèi)新股發(fā)行暫停，部分企業(yè)不得不轉(zhuǎn)道海外市場； 二是中概股赴美通道打開，2013年共有8家企業(yè)成功赴美上市，而2012年僅有兩家中企登陸美資本市場; 三是境外資本市場的回暖也是吸引中企海外上市的客觀原因。,1.2.1 股票市場與企業(yè)股票融資,圖1-3 19912011年上市公司A股的發(fā)行量與發(fā)行額,從上市公司行業(yè)融資來看，制造業(yè)的上市公司募集金額位于首位，其次是金融業(yè)；而房地產(chǎn)等三個行業(yè)2013年募集資金為零，如圖1-11所示。這在一定程

11、度上表明中國各級政府在選擇上市公司時的一個政策偏好，同時也反映了中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)依然以機械、設(shè)備等制造業(yè)為主的現(xiàn)實。,1.2.2 債券市場與企業(yè)融資,與股票交易并行，中國于1981年7日重新開始發(fā)行國債。從1982年開始，有的企業(yè)開始自發(fā)地向企業(yè)內(nèi)部或社會集資并支付利息，形成最初的企業(yè)債。1984年，銀行開始發(fā)行金融債以支持一些在建項目，此后，金融債成為銀行的一種常規(guī)性融資工具。 公司債券融資的債務(wù)工具主要包括公司債、可轉(zhuǎn)換債券、可分離債券等。,1.2.2 債券市場與企業(yè)融資,我國債券包括：（1）國債包括地方政府債；（2）.金融債券包括國開行金融債、政策性金融債、商業(yè)銀行普通債券、商業(yè)銀行次級債、

12、商業(yè)銀行資本混合債、 非銀行金融機構(gòu)債券、證券公司債、資產(chǎn)支持證券、證券公司債券、證券公司短期融資券、二級資本工具、同業(yè)存單公司債（金融公司發(fā)行）、可轉(zhuǎn)債（金融公司發(fā)行）；（3）非金融公司信用債券包括公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離債、中小企業(yè)私募債、企業(yè)債、短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、非公開定向債務(wù)融資工具、以及資產(chǎn)支持票據(jù)。,1.2.2 債券市場與企業(yè)融資,在19962013年間，中國發(fā)行的債券主要是國債、央行票據(jù)、金融債，非金融企業(yè)公司信用債券。從各種債券發(fā)行額變動趨勢看，除央行票據(jù)外近期大幅減少外， 其他三種債券工具基本上處于上升趨勢，特別是非金融企業(yè)公司信用類債券，2

13、010年后上升幅度較大。,圖1- 11歷年全國債券發(fā)行額(1990-2013年)（單位：億元）,1.2.2 債券市場與企業(yè)融資,中國境內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的歷史可以追溯到1991年8月11日發(fā)行的能源轉(zhuǎn)債，這是一只由非上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，其發(fā)行者為海南新能源股份有限公司，發(fā)行規(guī)模僅為3 000萬、存續(xù)期為3年，公司股票直到1992年11月才上市，轉(zhuǎn)換期從1993年6月7日開始，從1993年6月7日至6月16日之間有30%的轉(zhuǎn)債按照配股價轉(zhuǎn)換為A股股票并在深交所上市流通。,1.2.2 債券市場與企業(yè)融資,1992年11月，中國寶安集團股份有限公司在國內(nèi)證券市場第一次公開發(fā)行了總額為5億元的3年期可轉(zhuǎn)債

14、，該轉(zhuǎn)債于1993年2月10日上市交易，成為我國第一只上市交易的可轉(zhuǎn)債。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特殊背景下，可轉(zhuǎn)債在中國的發(fā)展經(jīng)歷了一個不斷積累經(jīng)驗、逐步完善的過程。自2010年開始我國可轉(zhuǎn)換債券的融資方式得到了大規(guī)模的發(fā)展，到2013年，隨著民生200億元可轉(zhuǎn)債、中國平安260億可轉(zhuǎn)債上市，2013年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行出現(xiàn)了較快的發(fā)展。,1.2.2 債券市場與企業(yè)融資,2006年，交易所債券市場推出了分享交易可轉(zhuǎn)債，這是一種附認股權(quán)證的公司債，可分離為純債券和認股權(quán)證兩部分，賦予了上市公司一次發(fā)行兩次融資的機會。分離交易可轉(zhuǎn)債是債券和股票的混合融資品種，它與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易。200

15、6年末出臺的上市公司證券發(fā)行管理辦法首次將分離交易可轉(zhuǎn)債列為上市公司再融資品種，并對其發(fā)行條件、發(fā)行程序、條款設(shè)定等方面做出較為具體的規(guī)定。,1.2.2 債券市場與企業(yè)融資,2006年11月份29日，第一只分離交易可轉(zhuǎn)債“06馬鋼”在上海交易所上市。隨后，許多上市公司開始發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債進行融資。根據(jù)中國證券期貨統(tǒng)計年鑒（2012），在20062008年間，先后有21家上市公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債，發(fā)行額為950.65億元。,1.2.2 債券市場與企業(yè)融資,圖1-10 2012年中國上市公司融資結(jié)構(gòu),上市公司2012年融資額按數(shù)額大小排序分別是：公司債券融資、增發(fā)融資（定向增發(fā)和公開增發(fā)融資分

16、別為1 867.49億元、104.74億元）、IPO融資（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板融資分別為333.57億元、349.25億元、351.49億元）、可轉(zhuǎn)債券融資、配股融資和中小企業(yè)私募融資。,1.2.2 債券市場與企業(yè)融資,表1- 2 公司信用類債券發(fā)行額按監(jiān)管轄區(qū)分布(2013年),1.2.3 資本市場對融資方式的影響,我國企業(yè)融資制度大體上可以劃分為3個階段： 1983年以前屬于財政主導(dǎo)型融資階段； 19841990年屬于銀行主導(dǎo)型融資階段； 1990年以后屬于市場主導(dǎo)型的多元化融資階段。,1.2.3 資本市場對融資方式的影響,圖1-14 19932011年境內(nèi)直接融資額與銀行貸款增加額,1.

17、2.3 資本市場對融資方式的影響,圖1-15 19932011年境內(nèi)直接融資額與銀行貸款增加額的比率,在19932011年間，境內(nèi)直接融資額與銀行貸款增加額比率平均為7%，最高年份為2007年，這一比率也僅為21%。這表明，公司資金來源大部分來自銀行借款。因此，要在發(fā)展股票市場的同時，大力發(fā)展債券市場，顯著提高直接融資比重，這有利于改善企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，增強企業(yè)的發(fā)展活力。,直接融資規(guī)模包含非金融企業(yè)公司信用類債凈額和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資。在2002-2013年間，直接融資占社會融資比率雖然呈上升趨勢，但占比仍然很小。在此期間最大值為15.87%(2012年)，最小值為3.1%(2003年 )

18、，平均值僅為9.8%。這表明我國是一個高度依賴間接融資的經(jīng)濟體。,1.2.4 資本市場對企業(yè)發(fā)展的影響,資本市場的發(fā)展，拓寬企業(yè)的融資渠道，加速了資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，增強了企業(yè)的核心競爭力，促進了機械制造、金融、電子、能源、鋼鐵、化工等行業(yè)的發(fā)展，同時也推動了企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。,1.2.4 資本市場對企業(yè)發(fā)展的影響,圖1-16 19922011年境內(nèi)外股票融資與固定資產(chǎn)投資額的比率,在19922013年間，中國境內(nèi)外股票融資占固定資產(chǎn)投資額的比率平均為3.01%，最高年份為2007年，這一比率分別為6.37%?？傮w上說，中國上市公司固定資產(chǎn)投資的資金大部分來自非股票融資。,1.2.4

19、資本市場對企業(yè)發(fā)展的影響,圖1-17 19922011年股票市場價值、主營業(yè)務(wù)收入、GDP變化趨勢,總體上看，三個指標(biāo)都基本上呈上升趨勢，但股票市場價值變動幅度比較大。從三個指標(biāo)相互關(guān)系看，19922000年間，三個指標(biāo)趨勢相同，此后，股票市值與主營業(yè)務(wù)收入、GDP或同向變化或反向變化。,1.2.4 資本市場對企業(yè)發(fā)展的影響,圖1- 18 上市公司市賬比（1995年2013年）,在19952013年間，市凈率比在1.264.82之間變化，平均值為2.52。在實務(wù)中，市賬比一般用來分析公司的投資機會，市賬比越高，意味著公司未來增長機會越大。,1.3 中國上市公司主要財務(wù)特征,1.3.1 中國上市

20、公司主要財務(wù)指標(biāo),表1- 3 19952013年上市公司主要財務(wù)指標(biāo) 單位：億元,19952013年間，按幾何平均數(shù)計算，上市公司資產(chǎn)年均增長率為38%，凈資產(chǎn)年均增長率為29%，經(jīng)營收入年均增長率為31%，利潤總額、凈利潤年均增長率均為30%。從年均增長率看，這幾項指標(biāo)都呈同方向變動，年均增長率在29%-38%之間變動。,1.3.1 中國上市公司主要財務(wù)指標(biāo),圖1-19上市公司主要財務(wù)比率,在19952013年間，銷售利潤率(利潤總額/營業(yè)收入)在6.22%14.63%之間變動，平均值為10.01%；總資產(chǎn)收益率（利潤總額/資產(chǎn)總額）在此期間變動范圍在2.20%6.16%之間，平均值為3.6

21、5%；凈資產(chǎn)收益率（凈利潤/凈資產(chǎn)）在此期間變動范圍在5.53%16.73%之間，平均值為10.86%。在這三個指標(biāo)中，總資產(chǎn)收益率呈下降趨勢，銷售利潤率、凈資產(chǎn)收益率基本上升趨勢。此外，在19952013年間，資產(chǎn)負債率在47.58%85.77%之間變動，平均值為68.23%。從變化趨勢看，隨著資產(chǎn)負債率的提高，總資產(chǎn)收益率不斷下降，相關(guān)系數(shù)為-0.88；資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為0.7115，與銷售利潤率的相關(guān)系數(shù)為0.3564。,1.3.1 中國上市公司主要財務(wù)指標(biāo),在各行業(yè)中，總資產(chǎn)收益率（利潤總額/資產(chǎn)總額最高的行業(yè)為衛(wèi)生和社會工作(15.52%)，銷售利潤率（利潤總額/經(jīng)

22、營收入）最高的行業(yè)為金融業(yè)（40%），凈資產(chǎn)收益率（凈利潤/凈資產(chǎn)）最高的行業(yè)為金融業(yè)（18.06%）；資產(chǎn)負債率最高的行業(yè)同樣是金融業(yè)（93.01%）。,表1- 4 上市公司分行業(yè)主要財務(wù)指標(biāo)（2013年）,1.3.1 中國上市公司主要財務(wù)指標(biāo),圖1- 20 上市公司每股收益、每股未分配利潤（1995-2013年）,在此期間，按幾何平均數(shù)計算，每股收益增長率為4.53%，每股未分配利潤增長率為21.31%，每股未分配利潤增長率遠大于每股收益，這表明上市公司可能將大部分利潤留存于上市公司。,1.3.1 中國上市公司主要財務(wù)指標(biāo),圖1- 21上市公司A股平均市盈率,在19952013年間，上海股

23、票交易所各年平均市盈率在10.9959.24之間變動，平均值為29.30倍；深圳股票交易所各年平均市盈率在9.4869.75之間變動，平均值為33.89倍。,1.3.2中國非金融上市公司股利行為統(tǒng)計分析,圖1-28 19972012年上市公司股利分配公司數(shù),在19972012年間，平均22.16%的公司發(fā)放現(xiàn)金股利，平均4.97%的公司發(fā)放股票股利，平均6.83%的公司既發(fā)放現(xiàn)金股利又發(fā)放股票股利，平均66.04%的公司不發(fā)放股利。從變化趨勢看，發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)變化趨勢較為平衡，發(fā)放股票股利的公司、現(xiàn)金股利加股票股利的公司數(shù)呈小幅下降趨勢，不發(fā)放股利的公司數(shù)呈上升趨勢。這一點與Fama,

24、Eugene F. and Kenneth R. French（2001）提出“消失的現(xiàn)金股利之謎”有些相似。,1.3.2 中國非金融上市公司股利行為統(tǒng)計分析,從各年派現(xiàn)和送股的變化趨勢看，上市公司各年的派現(xiàn)水平一直呈上升趨勢，年平均增長率為26.02%。上市公司各年平均送股水平波動較小，年均平均增長率為14.37%,。這表明中國上市公司在此期間的股利支付仍以派現(xiàn)為主，特別是2005年股權(quán)分置改革以后，上市公司的派現(xiàn)水平有較大幅度提高。,圖1- 23上市公司年平均派現(xiàn)和送股水平,1.3.2 中國非金融上市公司股利行為統(tǒng)計分析,表1- 5 不同行業(yè)上市公司盈利與分紅狀況,2013年發(fā)放紅利的上市

25、公司為1868家，平均紅利支付率為33.57%，發(fā)放現(xiàn)金股利76 140 312.33萬元。,1.3.2 中國非金融上市公司股利行為統(tǒng)計分析,除教育行業(yè)沒有支付現(xiàn)金紅利外，現(xiàn)金紅利支付率最高的行業(yè)為住宿和餐飲業(yè)（50.30%），最低行業(yè)為水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)（12.14%），平均紅利支付率為26.71%。,圖1- 24 不同行業(yè)紅利支付率（2013年）,1.3.2 中國非金融上市公司股利行為統(tǒng)計分析,滬深兩市的上市公司股利分配主要表現(xiàn)為3個特點 一是不分配股利的現(xiàn)象較為普遍，許多公司采取剩余股利政策，而不是將正常現(xiàn)金股利債權(quán)化或平滑化（dividend smoothing） 二是通過送股

26、、派現(xiàn)、資本公積轉(zhuǎn)增資本以及這3種形式的衍生形式派發(fā)股利 三是一手派發(fā)股利，一手再融資,本章小結(jié),1.從股權(quán)融資分析，中國上市公司主要是通過首次股票公開發(fā)行（IPO）、再融資（增發(fā)和配股），或在中國香港上市（H股）進行股權(quán)融資的。,2.從上市公司行業(yè)分類看，在2013年主板上市公司1433家中，上市公司最多的行業(yè)為制造業(yè)（755家），占主板上市公司數(shù)量的52.7%，其次為批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)，分別占主板上市公司數(shù)量的9.2%和9.1%；其他行業(yè)上市公司占比均小于6%。這表明中國各級政府在選擇上市公司時的一個政策偏好，同時也反映了中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)依然以機械、設(shè)備等制造業(yè)為主的現(xiàn)實。,本章小結(jié),4.企業(yè)

27、債券和公司債券雖然都是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價證券，但這兩種證券產(chǎn)生的制度背景，在發(fā)行主體等方面的區(qū)別主要體現(xiàn)為：發(fā)行主體不同；募集資金用途不同；企監(jiān)管機構(gòu)不同；信息披露要求的差異。,3. 20世紀(jì)90年代，為解決外匯短缺和外匯管制等問題，一些企業(yè)開始在海外發(fā)行H股、N股、L股。H股是指在中國內(nèi)地注冊的公司在香港上市的外資股；N股是指在中國境內(nèi)注冊，在紐約上市的外資股，L股是在中國境內(nèi)注冊，在倫敦上市的外資股。,本章小結(jié),5.中小企業(yè)板主要面向已符合現(xiàn)有上市標(biāo)準(zhǔn)、成長性好、科技含量較高、行業(yè)覆蓋面較廣的各類公司。那么，創(chuàng)業(yè)板市場則主要面向符合新規(guī)定的發(fā)行條件但尚未達

28、到現(xiàn)有上市標(biāo)準(zhǔn)的成長型、科技型以及創(chuàng)新型企業(yè)。,6.經(jīng)濟周期性變化是股票市場周期性變化的內(nèi)在原因，但這并不代表兩個周期是完全同步的，作為一個相對獨立的要素市場，股票市場的波動也存在自身的特有規(guī)律。,本章小結(jié),7.經(jīng)濟發(fā)達程度與股票總市值占GDP的比例之間呈高度的正相關(guān)關(guān)系，即股票總市值占GDP的比例越高，經(jīng)濟發(fā)達程度越高。但該比例并不是越高越好，如果股票總市值的增長水平超過了經(jīng)濟增長水平，股票市場就會出現(xiàn)劇烈的調(diào)整，甚至是股災(zāi)。,8.與發(fā)達國家融資方式不同，隨著20世紀(jì)70年代末期發(fā)來的中國經(jīng)濟體制的變革，企業(yè)融資機制經(jīng)歷了財政撥款銀行貸款市場調(diào)節(jié)型的變遷過程。其資金配置以縱向劃撥、行政性流動向縱橫交融、市場化流動發(fā)展。,本章小結(jié),9. 19952013年間，按幾何平均數(shù)計算，上市公司資產(chǎn)年均增長率為38%，凈資產(chǎn)年均增長率為29%，經(jīng)營收入年均增長率為31%，利潤總額、凈利