企業(yè)研究論文-現(xiàn)代企業(yè)理論視角的風險投資.doc

企業(yè)研究論文-現(xiàn)代企業(yè)理論視角的風險投資論文關鍵詞：企業(yè)理論風險投資制度安排論文摘要：面對當前中小企業(yè)融資難的困境，多渠道地為中小企業(yè)提供資金已成為共識。作為權益資本的風險投資可以有效地幫助具有成長性的中小企業(yè)度過資金難關，破解中小企業(yè)融資難的問題。本文以現(xiàn)代企業(yè)理論為視角，從交易成本理論、產權理論、信息不對稱理論三個方面分析風險投資的運行機制，這有助于我們更深入了解風險投資以及什么樣的制度安排能夠提高風險投資的運行效率。我們對風險投資的研究建立在現(xiàn)代企業(yè)理論的框架下從交易成本理論、產權理論、信息不對稱理論出發(fā)，分析什么樣的制度安排能夠提供風險投資的運行效率，有助于更全面深入地了解風險投資，更好地為經濟建設服務。一、風險投資與交易成本從交易成本的角度來看，風險投資的交易成本是很高的，體現(xiàn)在以下幾個方面：風險投資家尋找好的投資項目以及審慎調查、簽訂合同的費用；創(chuàng)業(yè)者尋找風險資本的費用，因為融資是一次消耗大量精力和時間的過程，可能要和1040家風投溝通后才能尋求到合適的投資方；投資后風險投資家參與企業(yè)管理監(jiān)督，提供增值服務的費用；合同出現(xiàn)問題后解決問題、改變條款或從企業(yè)退出所花費的費用；資產的專用性所引起的費用，這是由于風險投資是一種權益資本，從資本的介入到資本的退出需要很長的時間，導致其流動性差、專用性強，發(fā)生昂貴的交易成本。二、風險投資與企業(yè)產權和人力資本產權制度提供了一套行為規(guī)則促使人們將外部性內在化。按照諾斯等人的看法，有效率的產權安排通過使人們活動的私人收益率接近社會收益率而對商業(yè)活動產生激勵，從而促進經濟增長。技術創(chuàng)新的發(fā)生及對經濟增長的貢獻是有效率的制度安排特別是產權安排和創(chuàng)新的結果。在知識經濟時代，人力資本和非人力資本產權的融合，是最有效的所有權制度安排，其實現(xiàn)形式就是企業(yè)所有權的共同分享和共同治理。對于高科技企業(yè)而言，這一制度尤為重要。在高科技企業(yè)中，企業(yè)家、關鍵技術人員作為高存量人力資本所有者對于企業(yè)的生存和發(fā)展發(fā)揮了比在普通企業(yè)中更為重要的作用。同時，企業(yè)家、關鍵技術人員的活動也是難以監(jiān)督的，或監(jiān)督的成本很高，最好的辦法就是讓他們分享企業(yè)的所有權。實踐中，在風險企業(yè)特別是高科技風險企業(yè)里，企業(yè)家、關鍵技術人員擁有股權是一個普遍現(xiàn)象，有些技術開發(fā)企業(yè)甚至將持股權制度擴展到全體員工，雖然他們個人甚至作為一個整體持有的股權比例很低，在企業(yè)控制權方面的作用有限，但對他們個人仍能夠產生足夠的激勵作用。美國微軟公司員工工資水平并不高，但主要的研究開發(fā)隊伍相當穩(wěn)定，原因之一是微軟實行的員工持股制度，微軟已有數(shù)百位億萬富翁。美國硅谷在高科技創(chuàng)新方面的巨大成功與人力資本產權制度的創(chuàng)新密不可分。硅谷通過技術配股、股票期權、職工配股等形式，使公司的技術人員成為股東，股票上市后，職員一夜之間可能成為百萬富翁。這種收入分配機制產生了巨大的激勵作用，人們全身心投入技術創(chuàng)新，新的發(fā)明和專利不斷產生。在國外風險資本介入較深的中國互聯(lián)網企業(yè)，企業(yè)家、關鍵技術人員持股已經成為這些企業(yè)吸引人才的重要因素。三、風險投資與信息不對稱和委托代理風險投資體系通常涉及投資者、風險資本家、創(chuàng)業(yè)者三方參與，他們是相互獨立的利益主體，通過風險資本這一樞紐構成了雙重委托代理的關系。1風險投資者與風險投資家的委托代理關系首先，當風險投資家來募集資金時，風險投資者可能不知道對方從事風險投資業(yè)的經驗和能力，也不知道對方的品質和信譽。因而在簽訂協(xié)議時不知道收益和風險的分配是否合理；而風險投資家清楚自己的狀況，可能會爭取到更有利于自己的條款。其次，在協(xié)議簽訂后，風險投資家是否遵守協(xié)議中商定的條款，風險投資者很難知道或要花費很大的監(jiān)督成本。如果投資失敗，風險投資者也很難知道是項目本身的問題還是風險投資家不努力或其它瀆職行為的緣故。2風險投資家與創(chuàng)業(yè)者的委托代理關系就逆向選擇問題而言，一方面創(chuàng)業(yè)企業(yè)家更了解個人的能力、團隊的素質、投資項目質量、市場前景等等。這時處于信息劣勢的風險投資家只能基于市場上風險企業(yè)的平均質量來定價。于是，對于那些質量高于平均質量的企業(yè)來說，這相當于提高了他們使用資本的代價，而這些企業(yè)往往能夠以較低的代價尋找到其他融資途徑，結果是他們另覓他途。對于那些低于平均質量程度的企業(yè)來說，由于其難以尋找到其他融資渠道，會更熱衷參與交易。這樣市場上只留下質量程度較差的企業(yè)，企業(yè)的平均質量程度下降，風險程度提高，理性的投資者知道這一情況，于是便提高其風險補償，提出更苛刻的投資條件，這進一步加劇了逆向選擇，最終形成了質量低的企業(yè)對質量高的企業(yè)的驅逐。這也可以解釋為什么有時風險投資家最初會錯過許多后來很成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。另一方面對創(chuàng)業(yè)者來說，除了需要資金外，更需要風險投資家的增值服務，因而需要仔細了解風險投資家的背景信息，這時風險投資家擁有信息優(yōu)勢。道德風險方面，風險投資家的主要目標是追求資金的合理回報，為此要控制董事會影響企業(yè)重要決策，控制表決權，有更換管理層的權利。而創(chuàng)業(yè)者往往是項目的擁有者，本身可能就是技術專家，在企業(yè)技術開發(fā)、生產經營上擁有私人信息。在信息不對稱情況下，往往出于個人利益或企業(yè)單方面利益的考慮，他們可能會作出不利于投資者的選擇。國內有的企業(yè)甚至會提供假賬以騙取資金。四、風險投資的制度安排為了使具有高風險和高信息不對稱特點的風險投資有效率運作起來，就要形成風險分擔機制，減少參與各方的風險，在風險投資者、風險投資家及創(chuàng)業(yè)者之間建立有效的約束和激勵機制，使相關各方的利益最大化行為一致，現(xiàn)實中，風險投資主要采取了以下的制度安排。1風險投資注人之前風險投資家一般在某一行業(yè)或領域具有相當?shù)膶I(yè)知識和經驗，風險投資往往專注于特定行業(yè)的企業(yè)或處于特定發(fā)展階段的企業(yè)，這種制度安排大大降低了風險投資中的信息不對稱程度。另外，風險投資在篩選項目時，會利用其廣泛的業(yè)務網絡(包括投資銀行、經紀商、律師、會計師、投資顧問等)來為之提供有關項目信息。為了從各種渠道提供的成千上萬個項目中篩選出符合自己標準的項目，還要前往企業(yè)對產品的技術性能、市場前景尤其是管理團隊進行深八調查。通過以上多道程序，才能較好克服項目篩選過程中由于信息不對稱所可能產生的“逆向選擇”問題。2分階段投資分階段投資是指將資本分期分批投入，在每一階段上的投入僅供這一階段發(fā)展的資金，在進入下一階段時，企業(yè)必須進行再次融資。這體現(xiàn)了風險投資的期權特征，即現(xiàn)階段的投資者有繼續(xù)為下一階段投資的權利而不是義務。投資者將對項日進行持續(xù)評估以決定是繼續(xù)投資還是延期，甚至終止投資，以控制風險，減少損失。3金融工具的選擇一般而言，風險投資家多采用可轉換優(yōu)先股、可轉換債券和附帶認股權證的債券等復合型金融工具。其中，可轉換優(yōu)先股是最為普通的一種形式。其優(yōu)勢在于：(1)持有可轉換優(yōu)先股可優(yōu)先獲得固定的股息支付，并可在企業(yè)經營狀況良好時，通過轉換為普通股而分享企業(yè)利潤的增長。(2)可轉換優(yōu)先股一般附有贖回條款，在出現(xiàn)對企業(yè)前景信心不足時，持有人可要求企業(yè)贖回股票，從而避免更大的損失，同時也對企業(yè)管理層強化了壓力和約束。(3)風險投資家即使以優(yōu)先股形式持有股票，仍享有一定的對企業(yè)決策的投票權。4直接控制權安排主要有三個方面：(1)參與董事會條款。風險投資家往往在企業(yè)的董事會中占主導地位，至少擁有一個席位，通過控制董事會來達到對企業(yè)的重大決策進行控制的目的。(2)投票權分配條款。風險投資家的投票權不受其投資形式的影響，并且控制權的分配不適用“一股一票”的原則，一般要求有多數(shù)投票權，甚至在重大事情上擁有一票否決權，即絕對控制權。(3)管理層雇傭條款。在企業(yè)經營不善時，風險投資家可以撤換管理層，并回購管理層持有的股份。參與管理的風險投資治