證券其它相關(guān)論文-關(guān)于股票實際收益率與通貨膨脹率的實證研究.doc

證券其它相關(guān)論文-關(guān)于股票實際收益率與通貨膨脹率的實證研究摘要：通過自回歸分布滯后模型（ADL）來實證研究2002.12008.1我國股市股票實際收益率和通貨膨脹率的關(guān)系。實證結(jié)果表明我國股票實際收益率和通貨膨脹率短期呈強的負相關(guān)關(guān)系，長期呈弱的負相關(guān)關(guān)系。該結(jié)論違背了“費雪效應(yīng)”，但支持了Fama的“代理效應(yīng)假說”。同時還得出在這段時間內(nèi)投資股關(guān)鍵詞：股票實際收益率；通貨膨脹率；ADL從上世紀(jì)30年代開始，美國等國家就有學(xué)者陸續(xù)開始研究股票收益率與通貨膨脹率的關(guān)系，而我國自從20世紀(jì)90年代開始才陸續(xù)涌現(xiàn)出一批學(xué)者對該論題進行研究。在國外，最早的研究是費雪（1930）的“費雪效應(yīng)”，他認(rèn)為在理論上資產(chǎn)的實際收益率應(yīng)保持不變，當(dāng)通貨膨脹率發(fā)生變化時，資產(chǎn)的名義收益率會相應(yīng)做出等幅調(diào)整，通貨膨脹率的增加或者減少完全能夠通過資產(chǎn)的名義收1本文采用自回歸分布滯后模型（ADL）來研究我國股票實際收益率和通貨膨脹率的相關(guān)關(guān)系。在以往的研究中，絕大多數(shù)學(xué)者一般采用如下模型來研究股其中INFt指通貨膨脹率，RRSt指股票實際收益率，但模型（1）還不能反應(yīng)股票實際收益率的所有因素，如經(jīng)濟增長率、長期國債利率、股權(quán)分置改革、證監(jiān)局的新政策等。因此本文在結(jié)合我國股市的實際情況，以及主要是為了度量股票實際收益率和通貨膨脹率關(guān)系的前提下，對模型（1之所以在該模型中添加了RRSt的滯后項，因為根據(jù)“羊群效應(yīng)”，我們知道前期股市收益會對當(dāng)期收益率起到影響。一般情況下，假如股市前期收益率提高，未入場者就會被股市的賺錢效應(yīng)所吸引，導(dǎo)致更多的資金涌入股市，根據(jù)供需模型的原理，在供給較固定的情況下，需求增加會導(dǎo)致股票價格上漲，從而導(dǎo)致當(dāng)期收益率的進1.1本文采用能同時反映滬深兩市整體運行情況的滬深300指數(shù)的月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)區(qū)間為2002.12008.1，對于通貨膨脹率則采用常用的CPI指數(shù)來度量。定義月股票實際收益率為當(dāng)前月收盤價減上月收盤價再除以上月收盤價并扣除當(dāng)前月的通貨膨脹率，即：1.2我們采用自回歸分布滯后模型（2）來對2002.12008.1期間我國股市的實際收益率和通貨膨脹率之間的關(guān)系進行實證分析。為了區(qū)分短期和長期之間的區(qū)別，本文先只考慮當(dāng)期RRSt和當(dāng)期INFt的關(guān)系，經(jīng)檢驗發(fā)現(xiàn)模型在5%的顯著水平下殘差存在異方差性，且滿足ARCH（1），故利用ARCH（1）模型進行估計：對模型（3）進行相關(guān)檢驗，在1%的情況下能通過顯著性檢驗，模型不存在異方差。同時模型（4）中的絕大多數(shù)系數(shù)也能通過顯著性檢驗，對模型（4）的殘差進行自相關(guān)檢驗和ARCHLM檢驗，在5%的顯著水平下也都通過顯著性檢驗，2本文根據(jù)改進后的ADL模型對我國2002.12008.1間的股票實際收益率和通貨膨脹率的關(guān)系進行實證分析，得到的模型都能通過顯著性檢驗。根據(jù)實證結(jié)果（1）實際影響股票實際收益率的因素有很多，通貨膨脹率只是其中的重要因素之一，這就決定了它不能完全解釋股票實際收益率的變動，從模型（4）知，通貨膨脹率及其7期滯后一起僅能解釋股票實際收益率變動的43%左右。但考慮到我國股市一直屬于所謂的“政策市”以及其他因素的影響，出現(xiàn)這種情況就不（2）說明前一期股票實際收益率每變化1%，能引起當(dāng)期收益率0.628%的變化，這反映當(dāng)期收益率受前期收益率影響較大。這些都可以用市場的“趨勢”力量和“羊群效應(yīng)”等來解釋。這表明我國股市雖然不夠完善但還是遵循著一定的（3）從短期看股票實際收益率和通貨膨脹率之間存在著強的負相關(guān)關(guān)系，即通貨膨脹率每上漲1%會導(dǎo)致股票實際收益率下降約0.998%；從長期看，從表二的檢驗結(jié)果可知INFt的回歸系數(shù)之和是顯著非零的，且，說明股票實際收益率和通貨膨脹率之間存在著顯著的負相關(guān)關(guān)系，且INFt滯后7期每增加1%就能導(dǎo)致t期的RRSt降低約0.197%。故無論從短期看還是從長期看，通貨膨脹率對股票實際收益率影響都為負，即在這段時間通貨膨脹率的上升會降低股票實際收益率，也就是說現(xiàn)階段投資股票并不能起到對抗通貨膨脹率帶來的貶值風(fēng)險。（4）從模型（4）知：股票實際收益率和通貨膨脹率二者之間存在著顯著負相關(guān)的關(guān)系，這與一些專家得出的通貨膨脹率對股票收益有正面影響的觀點相悖。如費雪（1930）、黎春（2001）等均得出過股票實際收益率和通貨膨脹率之間存3本文側(cè)重于分析股票實際收益率和通貨膨脹率兩者之間的關(guān)系，所以在分析時沒有考慮其他有影響作用的因素，也可能由于樣本容量不夠大，導(dǎo)致模型（5）中擬合度不是很高，但該模型通過了顯著性檢驗。從上述結(jié)論可知，現(xiàn)階段投資股票不能起到對抗通貨膨脹率帶來的貶值風(fēng)險。這與我國金融市場還不是特別規(guī)范，市場上的一些矛盾還不能通過市場的自動調(diào)節(jié)來解決有