證券其它相關(guān)論文-改進(jìn)的蒙代爾-弗萊明模型對(duì)匯率制度的啟示 .doc

證券其它相關(guān)論文-改進(jìn)的蒙代爾-弗萊明模型對(duì)匯率制度的啟示人民幣匯率問題的實(shí)質(zhì)，并不是人民幣是否應(yīng)當(dāng)重估，即它的短期升降與否，而是人民幣匯率制度應(yīng)采取固定匯率還是浮動(dòng)匯率。換言之，匯率水平只是最終的結(jié)果，形成匯率的機(jī)制才是問題的關(guān)鍵。盡管我國(guó)名義上實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，但是自從1998年以來人民幣對(duì)美元的匯率變化率均不到0.1%，因此IMF根據(jù)中國(guó)表現(xiàn)將中國(guó)視為固定匯率制國(guó)家。經(jīng)典的蒙代爾-弗萊明模型，認(rèn)為在貨幣政策獨(dú)立性、資本流動(dòng)和固定匯率三個(gè)目標(biāo)之間，不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。但該模型的假設(shè)并不符合我國(guó)目前利率管制和資本管制的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，本文通過改進(jìn)的M-F模型分析我國(guó)的利率匯率傳導(dǎo)機(jī)制。一、經(jīng)典的蒙代爾-弗萊明模型經(jīng)典的蒙代爾-弗萊明模型認(rèn)為，開放經(jīng)濟(jì)條件下，特別是在貨幣自由兌換和資本自由流動(dòng)的條件下，國(guó)際一國(guó)貨幣當(dāng)局企圖通過增減貨幣量來影響國(guó)內(nèi)利率的努力是徒勞的，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的利率是由國(guó)際利率水平和外匯匯率的預(yù)期變動(dòng)率決定的；國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)正是在這一利率水平的自發(fā)作用下實(shí)現(xiàn)均衡的。經(jīng)典的M-F模型認(rèn)為，固定匯率制度下貨幣政策之所以無效，是由于在這種制度下。當(dāng)央行企圖通過增加貨幣供應(yīng)量、使得LM曲線從LM1向LM2方向右移的方式來降低利率、刺激總需求時(shí)，本國(guó)利率水平下一旦下降到CM曲線之下，在資本自由流動(dòng)的條件下，會(huì)引起資本外流，并對(duì)外匯匯率產(chǎn)生升值壓力。在固定匯率制度下，央行為了維持匯率的穩(wěn)定，會(huì)被迫向外匯市場(chǎng)賣出外匯，買入本幣。這會(huì)使貨幣供應(yīng)量減少，使LM曲線反過來向左上方位移，并返回其初始位置，從而使央行增加貨幣供應(yīng)量、降低利率、刺激總需求、增加產(chǎn)出的努力發(fā)生逆轉(zhuǎn)，并最終失敗。因此，在固定匯率下，貨幣當(dāng)局不能自主決定貨幣供應(yīng)量和LM曲線的位置，也不能有效地影響利率水平，所以貨幣政策是無效的。二、符合我國(guó)實(shí)際的M-F模型盡管目前我國(guó)在實(shí)踐中選擇盯住美元的固定匯率制度，但由于目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不滿足經(jīng)典的M-F模型的假設(shè)：1.我國(guó)的利率市場(chǎng)化程度很低，存在著嚴(yán)格的利率管制，包括存貸款利率在內(nèi)仍然由貨幣當(dāng)局直接制定。2.人民幣在資本項(xiàng)目下仍不可自由兌換，資本的跨國(guó)流動(dòng)仍然受到嚴(yán)格的管制。因?yàn)樵谖覈?guó)，國(guó)內(nèi)外利率不滿足利率平價(jià)關(guān)系，利率變動(dòng)也不會(huì)引起套利活動(dòng)和資本流動(dòng)。這種利率既是法定利率，也是市場(chǎng)實(shí)際借貸利率，它既可以高于也可以低于國(guó)際利率水平。所以我國(guó)貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)正是在這種管制利率的強(qiáng)制作用下被動(dòng)地實(shí)現(xiàn)均衡的。可用管制利率曲線i=i*取代CM曲線。則我國(guó)貨幣市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均衡的均衡點(diǎn)必定位于管制利率曲線上。下面分析人民幣降息對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響。如圖i1*下調(diào)到i2*時(shí)，意愿投資是利率投資的減函數(shù)，因此管制利率曲線的向下位移會(huì)使IS曲線從1點(diǎn)向2點(diǎn)方向移動(dòng)，即從Y1增加到Y(jié)2。從貨幣市場(chǎng)的角度看，管制利率的下降會(huì)使企業(yè)和居民對(duì)銀行信貸資金的需求和投機(jī)需求也會(huì)隨之增加，這促使銀行體系增加對(duì)信貸資金和貨幣的供給，從而使LM曲線發(fā)生適應(yīng)性右移，例如從LM1右移到LM2，最終使IS、LM曲線及管制利率曲線的交點(diǎn)從點(diǎn)1右移到點(diǎn)2，從而使總需求及收入從Y1增加到Y(jié)2?？梢娫趪?yán)格的外匯管制之下，利率下調(diào)不會(huì)引起國(guó)際間的套利活動(dòng)和資本外流，因此不會(huì)對(duì)外匯匯率產(chǎn)生升值壓力，央行不需要為穩(wěn)定匯率而賣出外匯、買入本幣、減少貨幣供給量，因此我國(guó)的貨幣政策是有效的。不過這種貨幣政策的有效性，即1點(diǎn)和2點(diǎn)的水平距離，取決于IS曲線和LM曲線的斜率。IS曲線斜率越大，LM曲線斜率越小，利率下調(diào)的引起的總需求和收入水平的增加幅度越大，從而貨幣政策越有效。盡管根據(jù)改進(jìn)的M-F模型得出我國(guó)現(xiàn)行的固定匯率制度下貨幣政策有效的結(jié)論，但是這一結(jié)論是在嚴(yán)格的外匯管制和利率管制的條件下取得的。實(shí)際上利率變化常常會(huì)帶來非法的將資本項(xiàng)目混入經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)售匯來實(shí)現(xiàn)資本流入流出，所以現(xiàn)實(shí)中利率的變化會(huì)對(duì)資本流動(dòng)產(chǎn)生影響，貨幣政策的有效性也受到影響。三、帶來的思考在利率沒有市場(chǎng)化之前，利率匯率之間的傳導(dǎo)機(jī)制與經(jīng)典的匯率理論是不同的。我國(guó)央行調(diào)節(jié)利率升降與市場(chǎng)調(diào)節(jié)恰好相反，經(jīng)濟(jì)處于低潮時(shí)，為了放松銀根，刺激消費(fèi)與投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，央行降低利息率；經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，為了抽緊銀根，抑制投資和消費(fèi)，使經(jīng)濟(jì)降溫，中央銀行提高利率，利率的變化與經(jīng)濟(jì)周期基本一致。目前雖然人民銀行已明確表示要在3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，在制定利率政策時(shí)也更多地考慮市場(chǎng)因素，但是還受到主觀、客觀和不同政策目標(biāo)的影響。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化和人民幣在資本項(xiàng)目下可兌換程度的提高，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境將越來越符合前面提到的經(jīng)典的M-F模型假設(shè)條件，如果繼續(xù)實(shí)行固定匯率制，那么我國(guó)的貨幣政策的獨(dú)立性和有效性將大打折扣。為了避免這種情況發(fā)生，我國(guó)應(yīng)當(dāng)適時(shí)恢復(fù)有管理的浮動(dòng)匯率制度。參考文獻(xiàn)：1、蘇平貴：匯率制度