中糧包裝(00906.HK)：受益確定性需求增長(zhǎng)的包裝行業(yè)龍頭-2012-08-25.ppt

22281050-10CompanyReportCPMCHOLDINGS(00906.HK)PackagingIndustryLeaderEnjoyReliableDemandGrowthWeinitiatecoverageonCPMCHoldings(CPMCortheCompany),thelargestmetalpackagingcompanyinChina.Itaimstobealeaderofconsumerpackagingthroughrapidcapacityexpansionandacquisition.Inviewof2011-2014,two-piecebeveragecansbreakthroughcapacitybottlenecks,andthreebusinesssectorsenjoyhighgrowth,thereforeweareoptimisticaboutCPMC.Basedon14.7X2012PE,wederivedthecompanysoneyeartargetpriceofHK$6.3,withoutperformrating.Two-piecebeveragecancapacityexpandsrapidlyfrom2012-2015ThelaunchesoftwoproductionlinesinTianjinandChengduin2H2012isgoingtoincreasetheannualcapacityby93.3%.Lookingforward,theCompanyplanstoincreasetheannualcapacityOutperform(InitialCoverage)TP：HK$6.30Currentprice：HK$5.43ChinaMerchantsSecurities(HK)LingHua,IvyZ23Aug2012toRMB6.9bncansby2015,with2012-2015CAGRof35.7%.Demandtotwo-piecebeveragecangrowfast1)WangLaoJitrademarkdisputeboostssales.DemandisdrivenbypackagingupgradeandaggressivemarketingfromJDB,weexpecttheordersfromJDBtoincreasemorethan30%in20122)OrdersfromCoca-ColaandCOFCOgroupsurge.ProjectedsalesfromCoca-ColaandCOFCOgroupin2012,2013and2014areRMB460mn,RMB720mnandRMB1.1bn,respectively.3)Cannedbeerhashugemarketpotential.Cannedbeertake20%-60%marketshareoverseas,whilethatisonly6%inChina,portendingahugemarketpotential.Foodcansbusinessbenefitsfrombabyboom.MilkpowdertanksrevenueisapproximatelyRMB264mnin2011,anincreaseof38.9%.Benefitedfromthe2012KeydataHSIIndexHSCEIIndexS/O（mn）S/O(HK)（mn）Mktcap(HK)(mn)BVPS（HKD）MajorshareholderCOFCO(HK)FreefloatIndustry19887.789698.83830008300045073.08Holding()72%28%IndustrialGoods“Dragonbabyboom”,thesalesofhigh-endmilkpowdertankcustomerswillmaintainaShareperformancehighgrowthrates,drivingthemilkpowdercansbusinesstogrowatarapidrate.%1m6m12mPlasticspackagingbecomeanewgrowthdriverbyM&AIn2011thesalesofplasticsAbsolutereturnpackagingrose57.6%toRMB197mn.OnMay8,2012,theCompanyannouncedtwoRelativereturn-1-3memorandums,coveringtheacquisitionofoneHongKongcompanyandthreeChinese15(%)00906.HKHSIIndexcompanies.M&AwouldhelpexpandtheCompanytoimprovemarketshareinplasticpackagingsector,compensatethestrategiclayoutandenlargethecustomerbase.-5ValuationandratingWeestimate2012-2014EPStobeRMB0.75,RMB0.84andRMB1.07.Basedon14.7X2012PE,wederivedthecompanysoneyeartargetpriceof-15Aug/11Dec/11May/12Aug/12HK$6.3,withoutperformrating.FinancialsSource：BloombergRMBmnRevenueGrowth(%)NetincomeGrowth(%)EPS（yuan）DPS（yuan）P/E（X）P/B（X）ROE（%）20103,41711%21245%0.260.0520.581.919%20114,34227%28032%0.340.0715.741.7411%2012E5,18019%3028%0.360.1014.681.5711%2013E5,90814%3319%0.400.1313.431.4010%2014E6,68013%36811%0.440.1712.071.2510%RelatedresearchSource:Companydata,CMS(HK)estimatesPleaseseeimportantnoticeonthelastpage.45073.081050-10-5-15(%)00906.HK15100公司報(bào)告中糧包裝(00906.HK)受益確定性需求增長(zhǎng)的包裝行業(yè)龍頭我們首次覆蓋中糧包裝控股有限公司（“中糧包裝”或“公司”）。中糧包裝是中國(guó)最大的金屬包裝企業(yè)，正通過(guò)快速的產(chǎn)能擴(kuò)張和并購(gòu)，努力成為綜合消費(fèi)包裝的領(lǐng)導(dǎo)者。公司預(yù)計(jì)于2011-2014年突破兩片飲料罐產(chǎn)能瓶頸。飲料罐，食品罐和塑料包裝三大業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)確定性高，我們對(duì)公司未來(lái)發(fā)展有信心?；?4.7X2012PE,公司一年目標(biāo)價(jià)為6.3港元，給予“優(yōu)于大市”的投資評(píng)級(jí)。優(yōu)于大市(首次覆蓋)目標(biāo)價(jià)：HK$6.30現(xiàn)價(jià)：HK$5.43招商證券(香港)研究部華玲,趙曉86-755-832774712012-2015年兩片罐產(chǎn)能迅速擴(kuò)張2012年下半年公司新增的天津和成2012年8月23日都生產(chǎn)線將帶來(lái)14億罐的產(chǎn)能,同比增長(zhǎng)93.3%。未來(lái)公司計(jì)劃在2015年形成69億罐的產(chǎn)能，2012-2015年復(fù)合增長(zhǎng)率為35.7%?；A(chǔ)數(shù)據(jù)恒生指數(shù)19887.78兩片罐需求增長(zhǎng)確定性高。1)“王老吉”商標(biāo)之爭(zhēng)助力銷售。加多寶改換新裝和大面積鋪貨搶占市場(chǎng)都帶來(lái)確定性需求，我們預(yù)計(jì)加多寶2012年訂單增長(zhǎng)在30%以上。2）可口可樂(lè)及中糧系企業(yè)訂單大幅增長(zhǎng)2012、2013及2014年預(yù)計(jì)相關(guān)銷售額為4.6億（人民幣，下同）、7.2億、11億元。3）罐裝啤酒市場(chǎng)空間大。國(guó)外啤酒灌裝率為20%-60%之間，而中國(guó)僅有6%，預(yù)示著較大的市場(chǎng)空間。食品罐受益嬰兒潮有望高增長(zhǎng)。2011年奶粉罐收入約2.6億元，同比增H股指數(shù)總股數(shù)（萬(wàn)股）港股股數(shù)（萬(wàn)股）港股市值(港元百萬(wàn))每股凈資產(chǎn)（港元）主要股東中糧香港自由流通量行業(yè)9698.838300083000持股()72%28%工業(yè)制品長(zhǎng)38.9%。預(yù)期需求受益于2012年“龍寶寶”嬰兒潮，來(lái)自于高端奶粉罐客戶確定性的訂單增長(zhǎng)有望拉動(dòng)公司奶粉罐業(yè)務(wù)保持較快增速。股價(jià)表現(xiàn)%1m6m12m絕對(duì)表現(xiàn)塑料包裝業(yè)務(wù)通過(guò)并購(gòu)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)2011年該業(yè)務(wù)銷售收入增長(zhǎng)57.6%相對(duì)恒指表現(xiàn)2-1282-3至2億。2012年5月8日，公司公告已訂立的兩份諒解備忘錄，內(nèi)容涉及收15(%)00906.HKHSIIndex購(gòu)一間香港公司和三間中國(guó)企業(yè),并購(gòu)的實(shí)施將有利擴(kuò)大公司在塑料包裝的市場(chǎng)份額，完善戰(zhàn)略布局和擴(kuò)大公司客戶群。估值與評(píng)級(jí)我們預(yù)測(cè)2012-2014年每股基本利潤(rùn)為0.36元、0.39元和0.44元?；?4.7X2012PE,公司一年目標(biāo)價(jià)為6.3港元，給予“優(yōu)于大市”的投資評(píng)級(jí)。Aug/11Dec/11May/12Aug/12盈利預(yù)測(cè)及估值資料來(lái)源：彭博HSIIndex人民幣百萬(wàn)元營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)(%)凈利潤(rùn)20103,41711%21220114,34227%2802012E5,18019%3022013E5,90814%3312014E6,68013%368相關(guān)報(bào)告5-5-10-15同比增長(zhǎng)(%)45%32%8%9%11%Aug/11Dec/11May/12Aug/12每股盈利（元）每股股息（元）市盈率（X）市凈率（X）ROE（%）0.260.0520.581.919%0.340.0715.741.7411%0.360.1014.681.5711%0.400.1313.431.4010%0.440.1712.071.2510%資料來(lái)源：公司資料,招商證券（香港）預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分公司報(bào)告公司基本情況公司是中國(guó)最大的金屬包裝企業(yè)中糧包裝控股有限公司是中國(guó)最大的金屬包裝企業(yè)，主要為食品、飲料、啤酒、乳制品、日化等消費(fèi)品行業(yè)提供綜合性包裝解決方案。中糧包裝有14家下屬企業(yè)和20多間工廠（杭州、無(wú)錫、廣州、天津、成都、張家港、鎮(zhèn)江、深圳、杭州制罐、武漢和上海等），公司已在中國(guó)金屬和塑料包裝行業(yè)取得領(lǐng)導(dǎo)者地位。公司未來(lái)五年戰(zhàn)略目標(biāo)是成為綜合消費(fèi)包裝的領(lǐng)導(dǎo)者。公司通過(guò)收購(gòu)和自建工廠獲得高速發(fā)展1991-1997年為公司業(yè)務(wù)開(kāi)創(chuàng)期，公司1991年在無(wú)錫成立生產(chǎn)旋開(kāi)蓋和皇冠蓋的工廠。1998-2005年，為公司緩慢成長(zhǎng)期，期間收購(gòu)無(wú)錫華鵬、廣州番禺工廠美特印鐵金屬罐工廠，成立杭州中糧包裝。2006至今為公司高速發(fā)展時(shí)期，公司通過(guò)收購(gòu)和自建的方式將旗下控股子公司的規(guī)模擴(kuò)張至14家。公司未來(lái)發(fā)展依然是通過(guò)收購(gòu)規(guī)模企業(yè)和自建小型企業(yè)，以獲得快速發(fā)展。從2006-2011年，公司銷售收入年復(fù)合增長(zhǎng)為15.9%，股東應(yīng)占利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)為42.9%。圖1：2006-2011年?duì)I業(yè)收入（單位：百萬(wàn)元）5000450040003500300025002000150010005000圖2：2006-2011年股東應(yīng)占利潤(rùn)（單位：百萬(wàn)元）300250200150100500200620072008200920102011200620072008200920102011資料來(lái)源：公司資料，招商證券（香港）整理圖3：2011年各業(yè)務(wù)銷售收入占比情況圖4：2010-2011年各業(yè)務(wù)毛利率情況(%)塑料25.02010201121.3包裝4%金屬包飲料罐51%20.015.017.317.6裝45%10.05.00.0資料來(lái)源：公司資料，招商證券（香港）整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分飲料罐金屬包裝塑料包裝公司報(bào)告公司發(fā)展前景2011-2015年兩片罐產(chǎn)能大幅擴(kuò)張2006年起公司金屬包裝產(chǎn)能就保持較快擴(kuò)張速度，目前公司三片罐業(yè)務(wù)的收入比較穩(wěn)定，未來(lái)主要發(fā)展兩片罐業(yè)務(wù)。2012年杭州兩片罐產(chǎn)能已達(dá)到滿產(chǎn)。2012年上半年，天津和成都新增的兩片鋁罐產(chǎn)能已完成調(diào)試，預(yù)計(jì)下半年可為公司帶來(lái)14億罐新產(chǎn)能，產(chǎn)能年增長(zhǎng)達(dá)93.3%。未來(lái)公司計(jì)劃于2015年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能69億罐，2011-2015年復(fù)合增長(zhǎng)率為35.7%。表1：兩片罐產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃單位：百萬(wàn)罐兩片罐產(chǎn)能20111,50020122,90020134,50020145,30020156,900資料來(lái)源：公司資料，招商證券（香港）整理兩片罐需求增長(zhǎng)確定性較高。目前公司兩片罐主要面向加多寶、可口可樂(lè)和啤酒客戶。1)“王老吉”商標(biāo)之爭(zhēng)助力銷售。公司于2006年與加多寶簽訂了10年的合約。2012年隨著加多寶和廣藥的商標(biāo)之爭(zhēng)，加多寶改換新裝和大面積鋪貨搶占市場(chǎng)，都有利于公司銷量大幅提升。我們預(yù)計(jì)加多寶2012年訂單增長(zhǎng)在30%以上。2）可口可樂(lè)及中糧系企業(yè)訂單大幅增長(zhǎng)隨著兩片罐產(chǎn)能的增加，公司還將有能力加大對(duì)可口可樂(lè)和中糧系企業(yè)的供應(yīng)，2012、2013及2014年預(yù)計(jì)相關(guān)銷售額為4.6億元、7.2億元和11億元。3）罐裝啤酒市場(chǎng)空間大。此外，由于使用金屬灌裝啤酒毛利率較高，啤酒生產(chǎn)商在積極加大罐裝啤酒比例，國(guó)外啤酒的灌裝率為20%-60%之間，而中國(guó)僅有6%，預(yù)示著較大的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間。圖5：鋁制兩片飲料罐戰(zhàn)略規(guī)劃資料來(lái)源：公司資料招商證券（香港）整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分公司報(bào)告公司未來(lái)將以塑料包裝為重要發(fā)展方向塑料業(yè)務(wù)是集團(tuán)近兩年新進(jìn)入的領(lǐng)域，也是重要的發(fā)展方向。公司于2009年收購(gòu)了上海品冠后，加大了在塑料業(yè)務(wù)上的投資，提高了塑料生產(chǎn)的產(chǎn)能，塑料包裝銷售也隨之增長(zhǎng)。2011年銷售收入增長(zhǎng)57.6%至2億元，銷售占比4.5%，公司計(jì)劃在近幾年將占比提高到20%。公司2010年毛利率為21.3%，2011年下降至16.6%，主要是公司擴(kuò)大產(chǎn)能后，租賃新廠房、雇用新員工產(chǎn)生了大量費(fèi)用，由于布置廠房和調(diào)試設(shè)備比較耗時(shí)，所以產(chǎn)能在去年沒(méi)有發(fā)揮，預(yù)計(jì)今明年毛利率會(huì)回升到20%以上的正常水平。2012年5月8日，公司披露兩份已訂立的諒解備忘錄，內(nèi)容涉及收購(gòu)一間香港公司和三間中國(guó)企業(yè)。被收購(gòu)企業(yè)位于華東、華南和華北從事塑料包裝產(chǎn)品。并購(gòu)將有利擴(kuò)大公司在塑料包裝市場(chǎng)份額，完善戰(zhàn)略布局和擴(kuò)大公司客戶群。圖6：塑料包裝戰(zhàn)略規(guī)劃資料來(lái)源：公司資料招商證券（香港）整理公司綜合金屬包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)定，食品罐受益嬰兒潮高增長(zhǎng)。在綜合金屬包裝業(yè)務(wù)方面，2011年總銷售收入增長(zhǎng)11.4%至19.4億元。未來(lái)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要來(lái)源于食品罐,特別是高品質(zhì)奶粉罐的增長(zhǎng)。2011年奶粉罐銷售收入約人民幣2.6億元，同比增長(zhǎng)38.9%。預(yù)期受益于2012年“龍寶寶”嬰兒潮，高端奶粉罐客戶如美贊臣、惠氏、伊利和貝因美等一線品牌保持較快增速，對(duì)于奶粉罐的需求也會(huì)大幅提升。我們認(rèn)為確定性的需求增長(zhǎng)有望推動(dòng)公司奶粉罐業(yè)務(wù)，并保持較快的增長(zhǎng)速度。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分公司報(bào)告圖7：綜合金屬包裝業(yè)務(wù)（單位：百萬(wàn)元）1511941756423162582010資料來(lái)源：公司資料1843031776323163232011招商證券（香港）整理食品罐氣霧罐金屬蓋印鐵鋼桶其他公司主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固的高端客戶基礎(chǔ)中糧包裝穩(wěn)固的高端客戶群是公司主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)壁壘。多年來(lái)，公司已經(jīng)建立包括國(guó)內(nèi)外知名食品、飲料以及其他消費(fèi)產(chǎn)品制造企業(yè)在內(nèi)的龐大客戶基礎(chǔ)。同時(shí)公司與這些高端客戶的業(yè)務(wù)往來(lái)年限平均持續(xù)近十年。前5大客戶分別為加多寶、青啤、雪花、美贊臣和紅牛，它們約占公司總收入的50%左右，隨著公司與可口可口合作的加深，預(yù)計(jì)可口可樂(lè)對(duì)公司收入的貢獻(xiàn)將逐漸加大。表2主要客戶列表主要客戶加多寶可口可樂(lè)紅牛百威啤酒青島啤酒華潤(rùn)雪花啤酒安利美贊臣福臨門雷達(dá)松下美的海天亨氏老干媽資料來(lái)源：公司資料供應(yīng)產(chǎn)品三片罐、兩片罐兩片罐、易拉蓋、皇冠蓋三片罐皇冠蓋皇冠蓋皇冠蓋奶粉罐奶粉罐鋼桶、方罐氣霧罐印涂鐵印涂鐵旋開(kāi)蓋旋開(kāi)蓋旋開(kāi)蓋招商證券（香港）整理關(guān)系建立年份199920042004199820002002199820031995199719971998199620042007請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分公司報(bào)告公司在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)具有規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)公司目前在包裝行業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，在多個(gè)子行業(yè)市場(chǎng)份額領(lǐng)先，公司位居飲料罐、奶粉罐、噴霧罐和旋開(kāi)罐行業(yè)第一，皇冠蓋行業(yè)第二。其兩片罐生產(chǎn)線的生產(chǎn)速度更以每分鐘2,000罐位居行業(yè)前列。表1：公司目前產(chǎn)能情況產(chǎn)能（百萬(wàn)罐）2008兩片飲料罐2009700201070020111500三片飲料罐食品罐氣霧罐1650197312165019731216502073121650207312金屬罐印涂鐵12392150001789001789001500017890015000178900鋼桶1.9資料來(lái)源：公司資料招商證券（香港）整理戰(zhàn)略性生產(chǎn)設(shè)施分布公司產(chǎn)能的戰(zhàn)略分布可滿足大客戶和當(dāng)?shù)乜蛻舻男枰?。華南和華東是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)，所以成為金屬包裝產(chǎn)品的主要需求地。華中及西南地區(qū)，則是金屬包裝產(chǎn)品消費(fèi)具備高增長(zhǎng)潛力的區(qū)域。公司的生產(chǎn)線即戰(zhàn)略性分布在上述四個(gè)地區(qū)，具體為天津市，福建省，廣東省，湖北省，江蘇省，山東省，四川省、重慶市以及浙江省。這一分布確保公司生產(chǎn)設(shè)施在主要客戶所在地平均方圓120公里的范圍內(nèi)，使公司能夠快速響應(yīng)客戶的需求，同時(shí)兼顧運(yùn)輸成本最優(yōu)化。與中糧集團(tuán)的獨(dú)特關(guān)系保證優(yōu)質(zhì)客戶的同時(shí)帶來(lái)系統(tǒng)融資服務(wù)中糧作為公司的最終控股股東業(yè)務(wù)遍及全球，自1994年連續(xù)名列財(cái)務(wù)世界500強(qiáng)，產(chǎn)品包括食品飲料、乳制品和農(nóng)產(chǎn)品等。作為中糧業(yè)務(wù)板塊之一，公司與中糧的獨(dú)特關(guān)系，使公司不但獲得中糧控股和中國(guó)食品等優(yōu)質(zhì)客戶，同時(shí)也獲得中糧財(cái)務(wù)公司包括存貸款在內(nèi)的全面金融服務(wù)，而融資渠道的暢通對(duì)于重資產(chǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力的提升尤為重要。估值與評(píng)級(jí)我們預(yù)測(cè)2012-2014年每股基本利潤(rùn)為0.36元、0.39元和0.44元。基于14.7X2012PE,公司一年目標(biāo)價(jià)為6.3港元，給予“優(yōu)于大市”的投資評(píng)級(jí)。其中我們對(duì)公司的政府補(bǔ)貼和財(cái)務(wù)成本做了較為保守的估計(jì)，且未考慮未來(lái)收購(gòu)并表對(duì)公司業(yè)績(jī)的增厚。公司主要風(fēng)險(xiǎn)在于：1)未來(lái)需求增長(zhǎng)低于預(yù)期造成新增產(chǎn)能利用率不足；2)塑料業(yè)務(wù)并購(gòu)帶來(lái)的不確定性；3)原材料價(jià)格的波動(dòng)影響毛利率穩(wěn)定性。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6公司報(bào)告圖1：2006-2011總資產(chǎn)（單位：百萬(wàn)元）80006000圖2：2006-2011年利潤(rùn)率（單位：百萬(wàn)元）86.216.4640002000422.263.212.764.7902006200720082009201020110200620072008200920102011資料來(lái)源：公司資料，招商證券（香港）圖3：2006-2011EBITA（單位：百萬(wàn)元）500400300200100圖4：2006-2011資本開(kāi)支（單位：百萬(wàn)元）0-200-400-6000200620072008200920102011-800200620072008200920102011資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券（香港）圖1：2006-2011自由現(xiàn)金流（單位：百萬(wàn)元）1000-100-200-300-400圖2：2006-2011年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（單位：百萬(wàn)元）5004003002001000-500200620072008200920102011-100200620072008200920102011資料來(lái)源：Bloomberg，招商證券（香港）圖3：2009-2011每股利潤(rùn)（單位：元）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖4：2009-2011每股股利（單位：元）益公司報(bào)告0.400.340.080.070.3060.060.040.040.050.100.000.020.00200920102011200920102011附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表單位：百萬(wàn)元流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金交易性投資應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收款項(xiàng)其它應(yīng)收款存貨其他非流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期股權(quán)投資固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)其他資產(chǎn)總計(jì)流動(dòng)負(fù)債短期借款應(yīng)付賬款預(yù)收賬款20102,0854810063606053631,86701,60562553,9521,494520691020113,67816120060908695872,34401,82965106,0231,54736985602012E3,59899400872010337002,99602,48155106,5941,8425001,01902013E3,58661500994011787983,50802,99355107,0941,9855001,16302014E3,874517001124013309023,98503,47145107,8594,1797211,3130單位：百萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)稅金及附加營(yíng)業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用資產(chǎn)減值損失公允價(jià)值變動(dòng)收投資收益營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)外收入營(yíng)業(yè)外支出利潤(rùn)總額所得稅凈利潤(rùn)少數(shù)股東損益母公司所有者凈利潤(rùn)EPS（元）20103,4172,891014115970002196702866821862120.2620114,3423,6480181207(15)0003214203637728662800.3