南方基金某某年股票投資策略-從價(jià)值回歸到邁向繁榮(ppt 76).ppt

2007年股票投資策略-從價(jià)值回歸到邁向繁榮,許榮王炫南方基金管理有限公司2006年12月12日,2007年股票投資分析,一、06年公募基金的變化二、06年四季度策略與行業(yè)配置回顧三、07年股票投資展望四、總結(jié),一、06年公募基金的變化（一）貨幣基金的萎縮（二）股票基金的趨勢（三）規(guī)模擴(kuò)大后的基金運(yùn)作,一、06年公募基金的變化,（一）貨幣基金的萎縮,表：主要貨幣基金及中短債基金的規(guī)模變動,資料來源：南方基金，WIND,一、06年公募基金的變化,（二）股票基金的趨勢股票基金規(guī)模的膨脹股票基金表現(xiàn)與業(yè)績基準(zhǔn),一、06年公募基金的變化,股票基金規(guī)模的膨脹,資料來源：南方基金，WIND,一、06年公募基金的變化,股票基金表現(xiàn)與業(yè)績基準(zhǔn),資料來源：南方基金，WIND,%,一、06年公募基金的變化,（三）規(guī)模擴(kuò)大后的基金運(yùn)作“Ireallymustgetathinnerpencil.Icantmanagethisoneabit;itwritesallmannerofthingsthatIdontintend”thepoorkingsaid.-愛麗絲漫游仙境,一、06年公募基金的變化,（三）規(guī)模擴(kuò)大后的基金運(yùn)作行業(yè)配置的出發(fā)點(diǎn)與基本思路選股的出發(fā)點(diǎn)與基本思路,一、06年公募基金的變化,行業(yè)配置的出發(fā)點(diǎn)與整體思路作為整體市場的系統(tǒng)內(nèi)生因素：整體企業(yè)盈利趨勢與盈利能力，是與大盤趨勢高度吻合的；整體市場系統(tǒng)的外生因素：制度性變化、結(jié)構(gòu)性變化、資金環(huán)境等，會影響整體市場（估值水平）的重估，但較長期看不會改變市場內(nèi)生的各行業(yè)間的比較與運(yùn)行機(jī)制。行業(yè)配置考慮的投資主題：是較長期市場內(nèi)外生因素對分行業(yè)運(yùn)行的影響，而不是市場熱點(diǎn)。,一、06年公募基金的變化,選股的出發(fā)點(diǎn)與整體思路價(jià)值vs.成長-ValuationTrap短期的盈利增長vs.中長期的盈利質(zhì)量、管理能力、增長模式-Onceacheater,alwaysacheater.,一、06年公募基金的變化,二、06年四季度策略與行業(yè)配置回顧,二、2006年四季度策略與行業(yè)配置回顧9月中旬（9月16日的四季度配置分析）9月底（四季度投資策略報(bào)告）,整體趨勢：06年下半年A股上市公司整體盈利將加速增長-前期居于高位的外部需求（OECD領(lǐng)先指標(biāo)）與國內(nèi)需求（FAI），穩(wěn)定向上的匯率，PPI、大宗商品價(jià)格，決定了下半年國內(nèi)周期性行業(yè)、制造業(yè)利潤加速；-消費(fèi)服務(wù)行業(yè)將持續(xù)增長；但許多行業(yè)前期在寬松環(huán)境、需求拉動下，來自周轉(zhuǎn)提高、費(fèi)用壓縮的盈利能力改善，將告一段落。,二、06年四季度策略與行業(yè)配置回顧,行業(yè)配置思路-作為長期升值背景下另一面的制造企業(yè)，也應(yīng)在下一階段得到類似前期內(nèi)需消費(fèi)相關(guān)類公司同樣的普遍重估；-“制造業(yè)”跑贏“內(nèi)需消費(fèi)”；“金融”跑贏“房地產(chǎn)”；“證券”跑贏“銀行”。行業(yè)配置具體建議-相應(yīng)降低三季度各重點(diǎn)行業(yè)比例，增加至“金融”、“房地產(chǎn)”行業(yè)配置；-建議“機(jī)械”行業(yè)按上限配置；-新增“鋼鐵”行業(yè)，作為重點(diǎn)行業(yè)配置。,二、06年四季度策略與行業(yè)配置回顧,二、06年四季度策略與行業(yè)配置回顧,基金業(yè)績的四季度表現(xiàn)（截止12月8日）封閉式基金：金元、隆元、天元、開元全部53只封閉基金中排名第1、第2、第9、第21開放式保本基金：南方避險(xiǎn)增值全部“保本型”基金中排名第1開放式保本基金：南方寶元全部“債券型”基金中排名第1開放式股票基金：南方積極配置全部104只“股票型”基金（不包括指數(shù)基金）中排名第5,三、07年股票投資展望從價(jià)值回歸到邁向繁榮：持續(xù)升值下的中國成長（一）整體股票市場趨勢（二）國內(nèi)國際宏觀經(jīng)濟(jì)（三）上市公司盈利趨勢（四）股票投資思路,三、07年股票投資展望,（一）整體市場趨勢從價(jià)值回歸到邁向繁榮的進(jìn)程資金流入速度、宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司盈利增長，決定了何時到達(dá)繁榮及繁榮的持續(xù)程度；在到達(dá)繁榮前，外圍股市的波動、行政的調(diào)控，都不足以逆轉(zhuǎn)趨勢，帶來的都是階段性的機(jī)會；除非采取極端手段逆轉(zhuǎn)財(cái)富效應(yīng)。,三、07年股票投資展望,（一）整體市場趨勢持續(xù)順差下的流動性過剩股票市場財(cái)富效應(yīng)的啟動未雨綢繆：如何判斷邁向繁榮過程的終結(jié),三、07年股票投資展望,持續(xù)順差下的流動性過剩,圖：出口順差持續(xù)增長圖：商業(yè)銀行存貸比持續(xù)下降,三、07年股票投資展望,股票市場財(cái)富效應(yīng)的啟動,圖：貨幣流動性與股票市場,三、07年股票投資展望,未雨綢繆：如何判斷邁向繁榮過程的終結(jié)？1、經(jīng)濟(jì)超出預(yù)期的失速；2、通脹抬頭（中國與美國的不同）；3、估值嚴(yán)重高估；4、泡沫形成中公司公布盈利與真實(shí)盈利的嚴(yán)重脫節(jié)。,三、07年股票投資展望,三、07年股票投資展望,美國S&P500走勢、GDP增長率、聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，1990-2006,CPI趨勢（約1/3權(quán)重決定于糧食價(jià)格）,三、07年股票投資展望,農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格,三、07年股票投資展望,估值水平比較,三、07年股票投資展望,估值水平與盈利增長比較,三、07年股票投資展望,泡沫形成中公司公布盈利與真實(shí)盈利的嚴(yán)重脫節(jié),圖：美國ENRON的公布凈利與調(diào)整后凈利，19992Q-20013Q；股價(jià)變化，2000-2002,三、07年股票投資展望,（二）國內(nèi)國際宏觀經(jīng)濟(jì),三、07年股票投資展望,圖：美國政府赤字圖：失業(yè)率與ISM,美國經(jīng)濟(jì),三、07年股票投資展望,美國的收益曲線：對FED06年不作為、07年減息的預(yù)期,圖：USyieldcurve(10yearminus2year),圖：FedFundsFuturescurve,三、07年股票投資展望,預(yù)期人民幣07年升值4-5%，5%的可能性都很小。,圖：中國貿(mào)易順差占GDP比重圖：NDF所預(yù)期的人民幣升值幅度,三、07年股票投資展望,三、07年股票投資展望,固定資產(chǎn)投資與工業(yè)生產(chǎn)增速,三、07年股票投資展望,固定資產(chǎn)投資構(gòu)成：房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、機(jī)械制造的貢獻(xiàn),行政性措施對新增貸款及固定資產(chǎn)投資、新開工項(xiàng)目的影響,三、07年股票投資展望,三、07年股票投資展望,企業(yè)景氣度與利潤率依然較高，來自企業(yè)的投資難以大幅下降,（三）上市公司盈利趨勢,三、07年股票投資展望,A股上市公司凈利潤季度增長,三、07年股票投資展望,三、07年股票投資展望,企業(yè)盈利能力,圖：工業(yè)企業(yè)營收與凈利潤增速圖：工業(yè)企業(yè)毛利率,周期性行業(yè)復(fù)蘇是A股上市公司利潤增長的主要動力,三、07年股票投資展望,06年下半年與07年盈利趨勢。,資料來源：南方基金，WIND,三、07年股票投資展望,（四）股票市場思路1、中長期的基本思路：-金融市場的發(fā)展、內(nèi)需消費(fèi)的積聚、制造企業(yè)的壯大-怎樣的制造企業(yè)才能獲得類似消費(fèi)類股票的重估2、階段性的考慮：-周期性行業(yè)的比較3、外生因素的影響：-出口退稅、股票發(fā)行、所得稅、會計(jì)政策、股指期貨、外匯儲備,三、07年股票投資展望,持續(xù)升值下的中國成長,內(nèi)需消費(fèi)的積聚,制造企業(yè)的壯大,金融市場的發(fā)展,1、中長期的基本思路,證券,銀行,房地產(chǎn),食品飲料,商業(yè),旅游,電信,機(jī)械,汽車,科技,醫(yī)藥,三、07年股票投資展望,金融市場的發(fā)展：低水平的證券化率意味著未來資本市場巨大的發(fā)展空間。,三、07年股票投資展望,金融市場的發(fā)展：優(yōu)質(zhì)龍頭券商決不僅僅是行業(yè)的復(fù)蘇，中信證券（600030.SH）將是市場邁向繁榮過程中的標(biāo)志性股票。,三、07年股票投資展望,中信證券與廣發(fā)證券分業(yè)務(wù)營收占比預(yù)測,三、07年股票投資展望,美國主要券商業(yè)務(wù)構(gòu)成,三、07年股票投資展望,內(nèi)需消費(fèi)的積聚：不是政策性因素，而是人口的結(jié)構(gòu)性變化、收入基數(shù)的擴(kuò)大與提高，才是推動內(nèi)需消費(fèi)積聚的決定性因素。,圖：城鎮(zhèn)平均工資增長,三、07年股票投資展望,內(nèi)需消費(fèi)的積聚,三、07年股票投資展望,制造企業(yè)的壯大：雖然面臨增長轉(zhuǎn)型、人民幣升值，但并不意味全球制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢就此結(jié)束，而會以產(chǎn)業(yè)升級的形式出現(xiàn)，向價(jià)值鏈高端，高附加值的先進(jìn)制造業(yè)轉(zhuǎn)移。制造企業(yè)勞動生產(chǎn)率的不斷提高，將在抵御外部需求變動、全球制造繼續(xù)轉(zhuǎn)移、勞動密集型加速向資本技術(shù)密集轉(zhuǎn)移過程中加強(qiáng)競爭力。升值背景下的內(nèi)需消費(fèi)與制造企業(yè)發(fā)展，將是若干年內(nèi)國內(nèi)A股市場的最重要投資著眼點(diǎn)。作為長期升值背景下另一面的制造企業(yè)，也應(yīng)得到類似內(nèi)需消費(fèi)相關(guān)類公司同樣的重估。,三、07年股票投資展望,勞動生產(chǎn)率的提高：98-05年，超過名義工資增長5.8個百分點(diǎn)。,資料來源：DragonomicsResearch&Advisory,三、07年股票投資展望,怎樣的制造企業(yè)才能獲得類似消費(fèi)類股票的重估短期的考慮：市場擴(kuò)張國內(nèi)需求增長（周期性）進(jìn)口替代和出口市場開拓（市場升級）產(chǎn)品多元化,三、07年股票投資展望,三、07年股票投資展望,怎樣的制造企業(yè)才能獲得類似消費(fèi)類股票的重估中長期的考慮：技術(shù)升級、持續(xù)良好的現(xiàn)金流技術(shù)升級：是否在持續(xù)升值過程中，向產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈高端，高附加值轉(zhuǎn)移，加速向資本技術(shù)密集型轉(zhuǎn)移；自我復(fù)制能力vs.簡單規(guī)模擴(kuò)張：持續(xù)良好的現(xiàn)金流是行業(yè)格局、經(jīng)營模式與企業(yè)競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)，區(qū)別于“規(guī)模擴(kuò)張-融資-固定資產(chǎn)投資”的傳統(tǒng)制造業(yè)循環(huán)。,銷售,毛利,日常開支（費(fèi)用）,資本開支,現(xiàn)金流,CostofCapital,NPVMarketValue,考慮因素:市場規(guī)模市場份額市場增長產(chǎn)品價(jià)格與成本生產(chǎn)技術(shù)管理能力,外部變化：消費(fèi)者行為競爭結(jié)構(gòu)成本壓力技術(shù)進(jìn)步,X,制造vs.消費(fèi)：消費(fèi)類企業(yè)高估值的背后,三、07年股票投資展望,怎樣的制造企業(yè)才能獲得類似消費(fèi)類股票的重估,三、07年股票投資展望,三、07年股票投資展望,2、階段性的考慮：周期性行業(yè)的比較外部需求、國內(nèi)國際PPI的影響,圖：OECD領(lǐng)先指標(biāo)圖：PPI趨勢,三、07年股票投資展望,外部需求、國內(nèi)國際PPI的影響,圖：美國月度鋼鐵進(jìn)口圖：鋼鐵價(jià)格趨勢,三、07年股票投資展望,周期性行業(yè)的完整循環(huán),三、07年股票投資展望,周期性行業(yè)的比較,注：“”代表正面、“”代表負(fù)面、“-”代表中性,3、外生因素的影響出口退稅的結(jié)構(gòu)性調(diào)整股票發(fā)行企業(yè)所得稅統(tǒng)一會計(jì)政策股指期貨外匯儲備多元化,三、07年股票投資展望,三、07年股票投資展望,提高退稅：94年、95年、98年6次、99年2次,降低退稅：04年,結(jié)構(gòu)調(diào)整：06年,出口退稅：從總量影響到結(jié)構(gòu)調(diào)整,三、07年股票投資展望,出口退稅：結(jié)構(gòu)調(diào)整為機(jī)械制造行業(yè)帶來的機(jī)會,表：中國對美國出口同比增長,2006年-銀行發(fā)行年：A股銀行與銀行股發(fā)行,三、07年股票投資展望,三、07年股票投資展望,2006年-銀行發(fā)行年：H股銀行與銀行股發(fā)行,三、07年股票投資展望,2007：金融、鐵路、能源、電信？,三、07年股票投資展望,2007的小非減持,企業(yè)所得稅會計(jì)政策股指期貨外匯儲備多元化,三、07年股票投資展望,4、行業(yè)比較：行業(yè)景氣,三、07年股票投資展望,4、行業(yè)比較：估值比較,三、07年股票投資展望,三、07年股票投資展望,三、07年股票投資展望,A股市場結(jié)構(gòu)中小盤股整體高估H股市場結(jié)構(gòu)更合理,三、07年股票投資展望,表：滬深300指數(shù)前15大權(quán)重股（12月8日）,三、07年股票投資展望,四、總結(jié),四、總結(jié)（一）整體市場趨勢：從價(jià)值回歸到邁向繁榮（二）股票投資思路：持續(xù)升值下的中國成長,四、總結(jié),（一）整體市場趨勢：從價(jià)值回歸到邁向繁榮出口順差下的流動性過剩，財(cái)富效應(yīng)啟動；在到達(dá)繁榮前，外圍股市的波動、行政的調(diào)控，都不足以逆轉(zhuǎn)趨勢，帶來的都是階段性的機(jī)會。,（二）股票投資思路：持續(xù)升值下的中國成長金融市場的發(fā)展、內(nèi)需消費(fèi)的積聚、制造企業(yè)的壯大階段性的考慮：周期性行業(yè)的加速增長外生因素：出口退稅、股票發(fā)行、所得稅、會計(jì)政策、股指期貨、外匯儲備,四、總結(jié),本報(bào)告所載內(nèi)容僅供參考，報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成我公司對所述證券買賣發(fā)出買賣要約。報(bào)告中的信息均來自于我公司認(rèn)為可靠的來源，我公司對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保