中海油戰(zhàn)略回顧與并購案例——收購尼克森.ppt

2012-2013春學(xué)期課程討論,中海油戰(zhàn)略回顧與并購案例,匯報(bào)人,報(bào)告提綱,中海油企業(yè)發(fā)展與全球并購戰(zhàn)略,中海油上市以來重要收購活動(dòng),案例分析中海油收購尼克森,總結(jié)與展望,報(bào)告提綱,中海油企業(yè)發(fā)展與全球并購戰(zhàn)略,中海油上市以來重要收購活動(dòng),案例分析中海油收購尼克森,總結(jié)與展望,公司簡(jiǎn)介,中國(guó)海洋石油總公司是中央特大型國(guó)有企業(yè)，也是中國(guó)最大的海上油氣生產(chǎn)商。公司成立于1982年，注冊(cè)資本949億元人民幣，總部設(shè)在北京，現(xiàn)有98750名員工。,自成立以來，中海油由一家單純從事油氣開采的上游公司，發(fā)展成為主業(yè)突出、產(chǎn)業(yè)鏈完整的綜合型能源集團(tuán)，形成了油氣勘探開發(fā)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)、煉化銷售及化肥、天然氣及發(fā)電、金融服務(wù)、新能源等六大業(yè)務(wù)板塊。近年來，通過成功實(shí)施改革重組、資本運(yùn)營(yíng)、海外并購、上下游一體化等重大舉措，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不斷增強(qiáng)。,歷屆領(lǐng)導(dǎo)班子與主要戰(zhàn)略,兩次上市的洗禮,衛(wèi)留成渴望將中海油打造成國(guó)際一流石油公司上市并購,2001年2月27日、28日，NY、HK掛牌上市成功?！拔曳浅Ｆ届o，沒有一點(diǎn)激動(dòng)，我不知道這是為什么。我只感到我和我的同事們只是完成了一件14個(gè)月以前本就應(yīng)該完成的事情中海油為何以一個(gè)曾經(jīng)失敗了的IPO引起全球投資者如此熱烈的反應(yīng)？不是丑小鴨變成了白天鵝，而是中海油本身就是一只天鵝?！?2012StrategyReview,為產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)產(chǎn)量目標(biāo)為330-340百萬桶油當(dāng)量(基于WTI每桶90.0美元的油價(jià)假設(shè))中國(guó)海域?qū)⒂?個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)勘探力度加大探井114口，采集二維和三維地震數(shù)據(jù)計(jì)劃鉆探3口自營(yíng)深水井資本投資繼續(xù)大幅增加資本投資約93-110億美元，比2011年預(yù)計(jì)上升37.8-63.0%清晰的中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略立足中國(guó)近海，以“3R”原則拓展海外業(yè)務(wù)適當(dāng)進(jìn)入非常規(guī)領(lǐng)域，為長(zhǎng)期發(fā)展儲(chǔ)備資源基礎(chǔ),產(chǎn)量目標(biāo),基于WTI油價(jià)每桶90.0美元的假設(shè)，2012年公司產(chǎn)量目標(biāo)為330-340百萬桶油當(dāng)量,2011年產(chǎn)量面臨較多困難,2011-2015產(chǎn)量增長(zhǎng)目標(biāo),2011-2015年產(chǎn)量增長(zhǎng)目標(biāo)為年復(fù)合增長(zhǎng)率6-10%，其中，中國(guó)海域產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)4-5%。,2012年主要新項(xiàng)目,資本投資計(jì)劃,非常規(guī)資源的重要性日益凸顯,國(guó)際主要石油公司產(chǎn)量常規(guī)資源目前在產(chǎn)量中的比重超過三分之二到2020年，這一數(shù)字將下降到一半左右,來源:WoodMackenzie,非常規(guī)資源的重要性日益凸顯,國(guó)際主要石油公司投資2001年到2005年，常規(guī)油氣資產(chǎn)中投資占總投資的63%而到2011年至2015年，這一比例將降至40%。油砂及非常規(guī)油氣的比例將從9%增加到18%。,清晰的中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略,立足中國(guó)近海，以“3R”原則拓展海外業(yè)務(wù)適當(dāng)進(jìn)入非常規(guī)領(lǐng)域，為長(zhǎng)期發(fā)展儲(chǔ)備資源基礎(chǔ),走向海外、走向深水和非常規(guī)是公司中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的必然選擇,以盈利為前提，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),報(bào)告提綱,中海油企業(yè)發(fā)展與全球并購戰(zhàn)略,中海油上市以來重要收購活動(dòng),案例分析中海油收購尼克森,總結(jié)與展望,中海油全球并購戰(zhàn)略,“公司從第一筆海外并購開始就一貫堅(jiān)持既有的價(jià)值驅(qū)動(dòng)的并購戰(zhàn)略，我們講三個(gè)R，即資源、回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然我們首先會(huì)關(guān)注項(xiàng)目的儲(chǔ)量和勘探前景，分析這個(gè)項(xiàng)目能不能為公司提供豐富的資源，其次還要為它的資源性進(jìn)行詳細(xì)的分析，看他們的回報(bào)能否滿足基本的回報(bào)率，最后還要對(duì)它的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全方位的分析。”中國(guó)海洋石油總公司總經(jīng)理?xiàng)钊A,上市以來的重要收購,報(bào)告提綱,中海油企業(yè)發(fā)展與全球并購戰(zhàn)略,中海油上市以來重要收購活動(dòng),案例分析中海油收購尼克森,總結(jié)與展望,中海油收購尼克森,尼克森公司基本情況,來源：根據(jù)尼克森公司各年年度報(bào)告整理,尼克森公司基本情況,尼克森公司油氣資源儲(chǔ)量（百萬桶）（2011年底）,尼克森公司歷年產(chǎn)量（千桶/日）,尼克森油砂項(xiàng)目,尼克森油砂項(xiàng)目歷年產(chǎn)量（不含礦費(fèi),千桶油當(dāng)量/日）,尼克森在油砂領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，是較早開始開發(fā)加拿大油砂的公司之一。十年前尼克森就在加拿大北亞伯達(dá)建立了油砂開采基地，目前尼克森擁有亞達(dá)巴斯卡河流域300,000英畝的開發(fā)區(qū)，擁有60億桶的油砂資源潛力,公司估值比率法,采用P/E估值的可比公司,采用Price/Sales、Price/Book估值的可比公司,公司估值比率法,采用市盈率（P/E）的估值計(jì)算,采用Price/Sales、Price/Book的估值計(jì)算表,根據(jù)比率法預(yù)測(cè)的尼克森公司股票價(jià)格的平均值為26.08美元，若按此估值基準(zhǔn)來計(jì)算，中海油收購尼克森公司所支付的溢價(jià)幅度為5.44%。,公司估值DCF,2012年自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)情況,WACC=7.71%(150%)60%+7%40%=5.74%,公司估值DCF,貼現(xiàn)現(xiàn)金流法預(yù)測(cè)股票價(jià)值表,三種情境下，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法預(yù)測(cè)的股票價(jià)值分別為40.52美元、26.89美元和16.94美元，以最為可能的平均油價(jià)100美元/桶為基礎(chǔ)，中海油支付的溢價(jià)幅度為2.27%。,戰(zhàn)略意義擴(kuò)展全球版圖,通過并購尼克森，許多中海油現(xiàn)有的生產(chǎn)地區(qū)的儲(chǔ)量和產(chǎn)量將得到提升，并將新增北海資產(chǎn)和霍恩河頁巖氣資產(chǎn),戰(zhàn)略意義加拿大油砂（長(zhǎng)湖和其它就地開采項(xiàng)目）,基本情況：1P凈儲(chǔ)量:2.95億桶油當(dāng)量2P凈儲(chǔ)量:10.27億桶油當(dāng)量潛在資源量:38億桶油當(dāng)量當(dāng)前凈產(chǎn)量:2.0萬桶油當(dāng)量/天作業(yè)者:尼克森（4個(gè)項(xiàng)目，其中包括LongLake）工作權(quán)益:長(zhǎng)湖和Kinosis項(xiàng)目的65%;在其它項(xiàng)目中擁有不同權(quán)益給中海油帶來的利益儲(chǔ)量與資源量顯著上升將成為主要油砂項(xiàng)目的作業(yè)者高質(zhì)量油砂運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的加入資源開采年限長(zhǎng)（超過40年）通過提高SAGD技術(shù)提高經(jīng)濟(jì)性,戰(zhàn)略意義加拿大油砂（Syncrude項(xiàng)目）,基本情況：1P凈儲(chǔ)量:2.82億桶油當(dāng)量2P凈儲(chǔ)量:3.23億桶油當(dāng)量潛在資源量:2.00億桶油當(dāng)量當(dāng)前凈產(chǎn)量:1.7萬桶油當(dāng)量/天作業(yè)者:ImperialOil工作權(quán)益:7.23%給中海油帶來的利益成功的生產(chǎn)歷史(34年)世界一流的作業(yè)水平資源開采年限長(zhǎng)（超過40年）產(chǎn)生強(qiáng)勁現(xiàn)金流的資產(chǎn),戰(zhàn)略意義提供了巨大的儲(chǔ)量和產(chǎn)量增長(zhǎng)機(jī)會(huì),儲(chǔ)量和資源量,產(chǎn)量,戰(zhàn)略意義儲(chǔ)量組合更分散、進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn),探明儲(chǔ)量資產(chǎn)組合,2011,交易后,戰(zhàn)略意義儲(chǔ)量組合更分散、進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn),海外儲(chǔ)量：資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)降低,交易后,2011,OECD國(guó)家特點(diǎn)政治環(huán)境穩(wěn)定透明完善的政策系統(tǒng)（例如稅收制度）市場(chǎng)成熟、需求穩(wěn)定,報(bào)告提綱,中海油企業(yè)發(fā)展與全球并購戰(zhàn)略,中海油上市以來重要收購活動(dòng),案例分析中海油收購尼克森,總結(jié)與展望,積極重視國(guó)內(nèi)外ESG問題（Environment，SocialEquity，Governance）如購并公司一時(shí)仍有政治風(fēng)險(xiǎn)，可多采取其它較低調(diào)，漸進(jìn)的投資方式加強(qiáng)現(xiàn)有海外投資單位（子公司等）在當(dāng)?shù)氐男蜗髮?duì)外的透明度社會(huì)公益的能見度加強(qiáng)對(duì)外論述能力,結(jié)論,在對(duì)收購目標(biāo)公司估值的時(shí)候，除了不同收購方對(duì)一些核心參數(shù)的估計(jì)有很大差異外，還要充分考慮收購方和目標(biāo)公司資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)。,中海油對(duì)尼克森公司的收購的協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在，中海油可以借鑒海外公司先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，提升公司效率；通過整合海外資產(chǎn)，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)水平；發(fā)揮國(guó)有企業(yè)融資優(yōu)勢(shì)，將資金投資于目前廣泛被看好的非常規(guī)油氣項(xiàng)目，獲得財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及非常規(guī)資源與技術(shù)。,本次收購中可以看出，中海油充分吸取了優(yōu)尼科并購失敗的教訓(xùn)，理性地處理好了與被收購方所在政府的關(guān)系，并且支付的溢價(jià)也較為合理。對(duì)于國(guó)際化起步階段的中海油來說，這次收購對(duì)于海外油氣勘探開發(fā)的布局，對(duì)于掌握