mba研究生精品課程《ceo財務(wù)分析與決策》案例分析報告

MBA研究生精品課程CEO財務(wù)分析與決策案例分析報告99FF99MBA研究生精品課程CEO財務(wù)分析與決策案例分析報告李寧與安踏200520708年度公司財務(wù)績效、財務(wù)政策和財務(wù)戰(zhàn)略比較分析2010年01月目錄3摘要51李寧和安踏的簡況511李寧體育用品有限公司5111李寧公司發(fā)展歷程6112李寧體育用品有限公司現(xiàn)狀7113李寧股價趨勢圖和歷年分紅派息及分紅比例812安踏體育用品有限公司8121安踏公司發(fā)展歷程9122安踏體育用品有限公司現(xiàn)狀9123安踏股價趨勢圖和歷年分紅派息及分紅比例102李寧和安踏公司20052008年的重要財務(wù)數(shù)據(jù)123盈利能力指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析144資產(chǎn)使用效率指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析165負(fù)債管理指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析186現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析197二家公司的財務(wù)報表結(jié)構(gòu)分析和比較1971損益表結(jié)構(gòu)比較分析2072資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)比較分析2173現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)比較分析218ROE和自我可持續(xù)增長率G的歷史比較和二家公司的比較分析239經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析2410創(chuàng)值（EVA）能力指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析2611二家公司的財務(wù)政策評價和比較分析2712二家公司的財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析以及財務(wù)政策建議2813結(jié)論及建議2914參考文獻(xiàn)摘要2008北京奧運會為中國體育用品業(yè)帶來發(fā)展的巨大契機(jī)。體育的含義，從原來的為國爭光摘金奪銀，逐漸轉(zhuǎn)變成一種生活態(tài)度，一種娛樂方式。大眾體育消費市場是國內(nèi)增長速度最快的市場之一，這個市場的日趨成熟為中國體育用品業(yè)提供了大展宏圖的機(jī)會。而體育用品公司通過上市進(jìn)行廣泛的融資，對擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升企業(yè)品牌形象，增加產(chǎn)品科技含量顯然是最有效的手段。在香港成功上市的李寧、安踏、特步、匹克、361度，在新加坡主板上市的鴻星爾克，為國內(nèi)尤其是晉江地區(qū)的體育用品業(yè)提供了一個積極的信號。而李寧公司和安踏公司是中國本土體育用品品牌的前兩位。由此，我們嘗試通過分析李寧體育用品公司和安踏體育用品公司的上市后發(fā)展的綜合情況，來進(jìn)行李寧公司和安踏公司20052008年的財務(wù)分析比較。本文主要分析了兩家公司的盈利能力、資產(chǎn)使用效率、現(xiàn)金創(chuàng)造能力等方面，并對資本盈利能力、經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險控制、EVA創(chuàng)值能力及財務(wù)政策進(jìn)行了分析和對比。通過這些分析和對比，我們追溯到兩家公司的經(jīng)營模式及這不同的經(jīng)營模式對兩家公司財務(wù)指標(biāo)的影響進(jìn)行了分析。李寧公司在2008年前基本采取了所謂“輕資產(chǎn)運營”模式，就是將產(chǎn)品制造和零售分銷業(yè)務(wù)外包，自身則集中于設(shè)計開發(fā)和市場推廣等業(yè)務(wù)；市場推廣主要采用產(chǎn)品明星代言和廣告的方式?！拜p資產(chǎn)運營”模式可以降低公司資本投入，特別是生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)大量固定資產(chǎn)投入，以此提高資本回報率。在報告中，我們很容易發(fā)現(xiàn)李寧公司從上市后到2008年一直保持著穩(wěn)定的銷售增長、利潤率增長，在盈利能力、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、負(fù)債風(fēng)險控制等方面表現(xiàn)非常出色。安踏公司是采用垂直整合業(yè)務(wù)模式，即設(shè)計、開發(fā)、制造及營銷運動服飾，包括為專業(yè)運動員及大眾設(shè)計的“安踏”品牌運動鞋類及服裝。由于“重資產(chǎn)經(jīng)營”，安踏上市之前，無論是其營業(yè)額還是凈利潤，都差李寧一大截。2007年7月，安踏上市，成功募資3168億元，是李寧當(dāng)年上市募資規(guī)模的6倍。這使得安踏有了充足的“彈藥”擴(kuò)張市場。安踏在2007年、2008年的銷售額雖然都小于李寧，但是增長速度非常快，兩年的利潤額都超過了李寧。為什么安踏的利潤率會高于李寧一是李寧處于品牌提升階段，需要支出大量的廣告費用。二是安踏由于垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，可以整合產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)的利潤，從而可以提高盈利水平。2008年底，李寧占地3200畝，投資32億元的工業(yè)園奠基，標(biāo)志著李寧公司開始向生產(chǎn)領(lǐng)域延伸，通過對供應(yīng)鏈管理和控制，不但可以有更快的市場反應(yīng)，同時能夠降低成本。隨著李寧公司開始產(chǎn)業(yè)鏈的整合，兩家公司的經(jīng)營模式日趨接近，明天的李寧和安踏的一定會更精彩。李寧和安踏的簡況李寧體育用品有限公司李寧公司發(fā)展歷程19901992年創(chuàng)立階段被世人譽為體操王子的李寧，退役后以1990年投資贊助亞運會中國代表團(tuán)為契機(jī)，開始了李寧公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)，開創(chuàng)了中國體育用品品牌經(jīng)營的先河。19931995年高速發(fā)展階段李寧公司本著取之體育，用于體育的精神，通過體育贊助迅速在全國傳播推廣，廣泛建立起以自己的連鎖專賣店營銷體系，成長為中國體育用品第一品牌。完成第一次人員調(diào)整，專業(yè)人員開始進(jìn)入公司。李寧公司開始建立自己的營銷網(wǎng)絡(luò)，代理商主要以體委系統(tǒng)為主，在全國迅速建立起加盟連鎖專賣體系。19961998年經(jīng)營調(diào)整階段隨著李寧公司的發(fā)展，業(yè)務(wù)的不斷壯大。面對亞洲金融危機(jī)的挑戰(zhàn)，公司及時調(diào)整公司的經(jīng)營策略，加強(qiáng)公司對市場的調(diào)控，進(jìn)行系統(tǒng)的品牌經(jīng)營；通過開發(fā)中心的建立，引入國際設(shè)計師,確定了產(chǎn)品的新定位。在1996年初，公司開始對資源進(jìn)行整和，成立北京李寧體育用品有限公司。1997年，為提高公司抵御風(fēng)險能力，增強(qiáng)核心競爭力，公司開始經(jīng)營調(diào)整，主要從三個方面進(jìn)行一是理順產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。二是產(chǎn)品開發(fā)。三是銷售網(wǎng)絡(luò)。19992001年二次發(fā)展階段李寧公司從成立到壯大，經(jīng)歷了輝煌，也經(jīng)歷了挑戰(zhàn)。雖然我們已經(jīng)成為中國體育品牌第一，市場占有率名列前茅，但是我們也清醒地看到，國內(nèi)外品牌的競爭越演越烈，保持和發(fā)展我們的優(yōu)勢是我們面臨的新的課題。從1999年開始，公司建立起先進(jìn)的ERP企業(yè)資源管理系統(tǒng)及規(guī)范的品牌識別系統(tǒng)，嘗試多種經(jīng)營方式，并將品牌國際化納入了戰(zhàn)略議程，公司啟動了向國際化邁進(jìn)的第二次發(fā)展階段。2002年之后品牌重塑階段，導(dǎo)入戰(zhàn)略，進(jìn)入專業(yè)化發(fā)展階段李寧體育用品有限公司現(xiàn)狀李寧公司目前擁有6809多家零售店（數(shù)據(jù)截止2009年6月30日），2008年銷售額人民幣67億多，2009年上半年的銷售額人民幣405億,國內(nèi)市場份額約111。在北京、上海、廣州設(shè)有生產(chǎn)和物流基地。圖1李寧公司連續(xù)六年持續(xù)穩(wěn)定增長企業(yè)使命“以體育激發(fā)人們突破的渴望和力量”企業(yè)愿景全球領(lǐng)先的體育用品品牌公司核心價值觀贏得夢想、誠信守諾、我們文化、卓越績效、消費者導(dǎo)向、突破圖2李寧公司健康的利潤率指標(biāo)李寧股價趨勢圖和歷年分紅派息及分紅比例圖3李寧股價趨勢圖對比表李寧2005200620072008分紅派息69,40288,330138,410576,209分紅比例3715299629227989表1李寧歷年分紅派息及分紅比例安踏體育用品有限公司安踏公司發(fā)展歷程1994年，在福建晉江的一家制鞋作坊門口第一次掛上了安踏的標(biāo)志，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，安踏已發(fā)展成為中國最大的以營銷為導(dǎo)向的綜合性體育用品企業(yè)之一，安踏企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人丁志忠因為其對于中國體育的特殊貢獻(xiàn)，被評為第17屆“中國十大杰出青年”。安踏（中國）有限公司現(xiàn)為香港安大國際投資有限公司全額控股的有限責(zé)任公司，集“中國馳名商標(biāo)”，“中國名牌產(chǎn)品”、“中國質(zhì)量免檢產(chǎn)品”等榮譽于一身,其銷售業(yè)績居于全國前列，2007年獲“華王金標(biāo)提名獎”、“華王標(biāo)榜提名獎”，2008年被第一廣告?zhèn)髅绞谟琛耙患墢V告合作商”，同年加入中國國際集團(tuán)已經(jīng)邁向國際品牌戰(zhàn)略。運動鞋市場綜合占有率更是連續(xù)多年在全國同類產(chǎn)品中榮列第一。安踏是中國運動科學(xué)開拓者。2005年，安踏率先在國內(nèi)成立了體育用品行業(yè)的第一家運動科學(xué)實驗室，致力于運動力學(xué)的研究，旨在提高中國運動員的表現(xiàn)，推動中國體育事業(yè)的發(fā)展?！皠?chuàng)新求變”是安踏人孜孜不倦的追求，在科技創(chuàng)新上，安踏目前共獲得多項國家級專利，并成為體育用品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者之一。大事記1994年安踏（福建）鞋業(yè)有限公司成立，創(chuàng)建安踏品牌；1999年與乒乓球世界冠軍孔令輝簽署代言人合約，以“我選擇，我喜歡”作為廣告口號；2001年第一家安踏專賣店在北京開設(shè)，開始大規(guī)模全國性品牌推廣計劃；2002年開始服裝銷售與NBA球員巴特爾簽署代言人合約；2003年開始配件銷售簽署連續(xù)三年獨家贊助全國男/女子排球聯(lián)賽比賽運動裝備；2004年安踏網(wǎng)點遍布全國省市全面贊助中國男子籃球職業(yè)聯(lián)賽，獨家贊助球隊20042007年間球隊的運動裝備，安踏成為CBA聯(lián)賽運動裝備唯一指定合作伙伴；2005年提出“KEEPMOVING”的品牌理念成立國內(nèi)首家運動科學(xué)實驗室。2006年與CBA續(xù)約7年，雙方合作延續(xù)到2012年，冠名贊助中央電視臺“安踏CCTV體壇風(fēng)云人物”。2007年在香港聯(lián)交所上市；2008年08年9月安踏廈門營運中心正式啟用，安踏營運中心搬至廈門，是戰(zhàn)略布局的需要，提升企業(yè)形象，為員工創(chuàng)造更好的辦公條件，吸引更多的人才。2009年09年6月份，中國奧委會與安踏雙方達(dá)成合作協(xié)議，安踏成為2009年至2012年中國奧委會合作伙伴。安踏體育用品有限公司現(xiàn)狀安踏公司目前擁有6129家專賣店（數(shù)據(jù)截止至2009年6月30日），2008年銷售額人民幣46億多，2009年上半年銷售額282億，企業(yè)員工總?cè)藬?shù)13800多人。企業(yè)使命將“超越自我”的體育精神融入每個人的生活；企業(yè)遠(yuǎn)景成為中國市場品牌美譽度和市場份額雙第一的中國體育品牌，并成為全球銷售額排名前十的體育用品公司。核心價值觀品牌之上我們堅信品牌價值是經(jīng)營決策的基準(zhǔn)，是安踏人傾力維護(hù)的核心。創(chuàng)新求變我們從不懼怕變革的風(fēng)險，預(yù)應(yīng)前瞻的格局，以隨需而變的創(chuàng)新，創(chuàng)造客戶終身價值。專注務(wù)實我們秉承“精、細(xì)、實、嚴(yán)”的求真態(tài)度，致力與體育事業(yè)共成長。誠信感恩我們篤信誠實正直、信守承諾的處事原則，永懷感恩之心，善盡社會責(zé)任。安踏股價趨勢圖和歷年分紅派息及分紅比例圖4安踏股價趨勢圖對比表安踏2005200620072008分紅派息022,900181,918613,521分紅比例000155433486797表2安踏歷年分紅派息和分紅比例李寧和安踏公司20052008年的重要財務(wù)數(shù)據(jù)（人民幣千元）2005李寧2006李寧2007李寧2008李寧2005安踏2006安踏2007安踏2008安踏營業(yè)總收入2,483,1623,210,1044,379,7326,754,960671,8001,252,7092,997,9974,647,921營業(yè)成本1,324,3471,671,9912,265,9013,469,699544,500936,9141,990,4672,778,993銷售費用683,150900,8651,221,6191,883,20661,200132,260425,742758,415管理費用204,168234,730282,357441,84215,00035,256102,532179,854財務(wù)費用1,9541,3658,67730,975900259125,44739,563營業(yè)利潤273,451401,153618,532929,23850,200148,020604,703970,222EBIT271,497402,518609,855960,21351,100148,279479,256930,659EBITDA296,435438,407681,7641,070,51659,973160,464509,052974,453稅前利潤273,451401,153618,532929,23850,200148,020604,703970,222稅后利潤188,34529506347399772730048,000147,400543,431902,649（1T）68887355766378279562995889879304總資產(chǎn)1,582,8112,165,2852,780,8514,336,929446,103856,3554,630,7384,942,482流動資產(chǎn)1,463,1961,888,8092,173,7992,817,944251,792591,1894,135,9494,350,018現(xiàn)金存款有價證券731,529849,171861,054893,71571,391181,2353,233,1053,493,314應(yīng)收款票據(jù)373,226579,143684,7271,090,576121,212254,288468,057524,010預(yù)付款67,824109,951114,071182,9380000存貨290,617350,544513,947650,71559,189154,466434,787332,510長期資產(chǎn)119,615276,476607,0521,518,985194,311265,166494,789592,464總負(fù)債404,515748,2061,036,2502,247,981335,068618,444480,044461,610流動負(fù)債404,515688,452977,4292,086,843335,019618,444480,044461,610短期貸款00100,000607,480050,00000應(yīng)付款404,515688,452877,4291,479,363335,019568,444480,044461,610預(yù)收款00000000長期負(fù)債059,7545882116113849000長期貸款00000000有息負(fù)債00100,000607,480050,00000所有者權(quán)益1,178,2961,417,0791,744,6012,088,948111,035237,9114,150,6944,480,872投入資本1,178,2961,417,0791,844,6012,696,428111,035287,9114,150,6944,480,872經(jīng)營凈現(xiàn)金138,605293,390392,924698,96740,542155,163239,6191,015,830籌資凈現(xiàn)金38,34078,86867,245336,19363,01934,6573,186,984400,341投資凈現(xiàn)金41,690246,488311,756424,62172,19383,352264,384410,294當(dāng)年現(xiàn)金增減58,575461,01013,92361,84731,368106,4683,162,219205,195年末現(xiàn)金余額378,368838,867849,887788,04069,916176,3353,231,5153,271,674數(shù)據(jù)整理說明（1）EBIT稅前利潤凈財務(wù)費用；（2）EBITDAEBIT折舊和攤銷；（3）投入資本權(quán)益資本有息負(fù)債，其中有息負(fù)債長期貸款短期貸款。（4）假定KD實際利率或5；KS股東預(yù)期回報率或15，則WACC（有息負(fù)債/投入資本）5（1T）（權(quán)益/投入資本）15表3李寧和安踏公司20052008年的重要財務(wù)數(shù)據(jù)盈利能力指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析盈利能力2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏營業(yè)利潤率1101747125011821412201713762087EBIT利潤率1093761125411841392159914212002銷售凈利潤率75871491911771082181310771942ROA11901076157422631917198120441886稅后ROIC15874400228174022866194133102006ROE15984323227484482998247737942092營業(yè)成本比例59938760595284816024831759567556銷售費用比例3092985320711973248177932332062管理費用比例924241836319751428758489財務(wù)費用比例009014005002023524053108一、盈利能力分析從銷售的盈利能力看李寧公司作為多年的上市公司，采用”輕資產(chǎn)運營”模式,保持盈利能力的穩(wěn)定；安踏公司在上市前其銷售盈利能力比李寧公司的低，在07年上市后，其盈利能力得到大幅度的提升，得益于安踏的“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式，可以在產(chǎn)業(yè)鏈的每個環(huán)節(jié)上整合利潤，提升利潤水平。圖5李寧和安踏盈利能力分析從資產(chǎn)的盈利能力看李寧公司作為多年成熟穩(wěn)定的上市公司，其資產(chǎn)的盈利能力穩(wěn)步增長；安踏上市后比上市前有較大增長，上市后表現(xiàn)穩(wěn)定；圖6李寧和安踏ROEROA從資本的盈利能力看李寧公司穩(wěn)步增長，資本盈利能力不斷提升，品牌價值逐年提升；安踏公司上市前具有較大的資本盈利能力，上市后融資大量的資金，權(quán)益分母變大，資本盈利能力顯得變小。圖7李寧和安踏ROE稅后ROIC二、盈利能力的分析結(jié)論李寧公司作為一家多年的上市公司，其資本運營能力已經(jīng)趨于穩(wěn)定，品牌運作能力穩(wěn)定，其ROE不斷提升，品牌價值不斷提升；而安踏公司剛上市兩年，上市前規(guī)模較小，上市后融資大量資本（31億港幣），公司的發(fā)展得到大量資本的支持，公司的凈利潤得到大幅的提高，但凈利潤的增長速度依然沒有趕上資本的擴(kuò)張速度，反倒顯得其資本的盈利能力下降。三、盈利能力變化的主要原因安踏上市之前，無論是其營業(yè)額還是凈利潤，都差李寧一大截，主要是由于李寧公司的“輕資產(chǎn)運營模式”，而安踏公司的產(chǎn)業(yè)鏈延伸比較長。2007年7月，安踏上市，成功募資3168億港元，是李寧當(dāng)年上市募資規(guī)模的六倍。這使得安踏有了充足的“彈藥”擴(kuò)張市場。兩家公司是處在不同階段，即李寧已經(jīng)進(jìn)入了大面積的品牌推廣階段，需要大量的品牌提升費用，所以其費用支出比較高；而安踏是全產(chǎn)業(yè)鏈運營，可以整合產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)的利潤，所以2007、2008年安踏公司的盈利能力比李寧公司更強(qiáng)。資產(chǎn)使用效率指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析資產(chǎn)使用效率2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)157151171192177109190097流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)170267192297216127271110應(yīng)收款周轉(zhuǎn)次數(shù)665554674667693830761937預(yù)付款周轉(zhuǎn)次數(shù)3661361139104549存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)8541135100111731013101811601212固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)20763461621545991789635855一、資產(chǎn)使用效率分析1、從總資產(chǎn)使用效率看李寧公司逐年提升總資產(chǎn)的使用效率；安踏上市前銷售收入少，上市后總資產(chǎn)的使用效率下降。圖8李寧和安踏總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)比較2、從流動資產(chǎn)使用效率看李寧公司的流動資產(chǎn)使用效率穩(wěn)步提升；安踏07年上市后，流動資產(chǎn)的使用效率下降。圖9李寧和安踏流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)比較從固定資產(chǎn)使用效率看李寧公司的固定資產(chǎn)使用效率逐年降低；安踏公司固定資產(chǎn)運轉(zhuǎn)效率逐年提升。圖10李寧和安踏固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)比較4、從投入資本使用效率看李寧公司的投入資本使用效率逐步提升；安踏公司的投入資本使用效率沒有多大變化。二、資產(chǎn)使用效率的分析結(jié)論李寧公司作為一個多年成熟的上市公司，其總資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的使用效率趨于穩(wěn)定；而安踏公司在上市前后有一個比較大的波動，原因在于在資本市場融得較多的資本資金，所以其流動資產(chǎn)的比重增加比較大，流動資產(chǎn)的使用效率降低。三、資產(chǎn)使用效率變化的主要原因李寧公司固定資產(chǎn)的使用效率發(fā)生變化，原因在于07年和08年李寧公司分別收購了新動、艾高、紅雙喜、樂途等品牌在國內(nèi)的資產(chǎn)，而目前這些資產(chǎn)尚未完全處于盈利狀況；而且從2007年開始，李寧公司開始逐步調(diào)整其“輕資產(chǎn)運營”模式，開始向供應(yīng)鏈端延伸，增加固定資產(chǎn)的投入；同時增加了門店數(shù)量的投入，這樣李寧公司的固定資產(chǎn)的使用效率逐步降低；安踏公司資產(chǎn)使用效率發(fā)生的變化，則完全是上市之后權(quán)益資本得到很大的變化，導(dǎo)致資產(chǎn)使用效率發(fā)生變化。負(fù)債管理指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析負(fù)債管理指標(biāo)2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏流動比率362075307088244430163901速動比率290057248066192377125820現(xiàn)金比率050028045031040078032080營運資本比率181054162065150125137187總資產(chǎn)負(fù)債率026075031073036020046010貸款占資產(chǎn)比000000000008004000017000長期負(fù)債/權(quán)益000000004000003000008000利息保障倍數(shù)11038629488117873100利息保障倍數(shù)2682526335114412694本息保障倍數(shù)11219032118313747406168本息保障倍數(shù)2862828965305620222148注利息或本息保障1是根據(jù)EBIT或EBITDA計算；利息或本息保障2是根據(jù)經(jīng)營凈現(xiàn)金計算。一、負(fù)債管理分析1、從資產(chǎn)流動性看李寧公司的流動比率和速動比率逐年傾向于合理方向發(fā)展（正常情況下流動比率2，速凍比率為1較合理）；而安踏公司在上市前和上市后兩個指標(biāo)均體現(xiàn)較大的波動性。2、從負(fù)債程度看李寧公司的負(fù)債程度在逐年上升，接近50；而安踏公司的負(fù)債程度在逐年下降；圖11李寧和安踏總資產(chǎn)負(fù)債率比較從付息還本能力看李寧公司的付息還本能力在逐年的下降，安踏公司的付息還本能力在逐年的上升。圖12李寧和安踏利息保障倍數(shù)2比較二、負(fù)債管理的分析結(jié)論李寧公司的發(fā)展進(jìn)入成熟穩(wěn)定階段，逐步在充分運用財務(wù)杠桿的效用；安踏公司07年剛上市，融得較多的資本資金，在付息還本能力方面不存在問題。三、負(fù)債和償債指標(biāo)變化的主要原因兩家公司處于不同的發(fā)展階段，李寧公司逐步在運用財務(wù)杠桿發(fā)揮效用；安踏公司剛上市不久，負(fù)債和償債能力不存在問題。現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標(biāo)2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏經(jīng)營NCF/銷售558603914123989779910352186經(jīng)營NCF/總資產(chǎn)1305952211023972288101426552264經(jīng)營NCF/權(quán)益11763651226188932486109236472354經(jīng)營NCF/投入資本17533823304778263470125341612511經(jīng)營NCF/凈利潤074084099105083044096113實際經(jīng)營NCF/應(yīng)得經(jīng)營NCF077073097099076042090110一、現(xiàn)金創(chuàng)造能力分析1、從銷售、資產(chǎn)、資本的現(xiàn)金創(chuàng)造能力看李寧公司銷售額每年保持近35的增長，每年都新開店鋪月1000家，李寧品牌不斷在提升，其銷售、資產(chǎn)、資本的現(xiàn)金創(chuàng)造能力也在逐年的增長。安踏公司在上市之后，其銷售和總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力得到提高，尤其在08年。而其資本的現(xiàn)金創(chuàng)造能力在上市后反而下降，尤其同比2006年。2、從實際與應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金比例關(guān)系看李寧公司在0508年的實際與應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金比例都小于1，其收益質(zhì)量不好；安踏公司在08年得到一個好的提高，其經(jīng)營凈現(xiàn)金的收益質(zhì)量較好。3、從利潤的現(xiàn)金含量看李寧公司在0508期間的利潤中，05年和07年的利潤中現(xiàn)金含量不高，而06年和08年，其利潤中的現(xiàn)金含量足夠。安踏公司從0508年的利潤中，其現(xiàn)金含量比李寧公司好。圖13李寧和安踏現(xiàn)金能力創(chuàng)造指標(biāo)二、現(xiàn)金創(chuàng)造能力的分析結(jié)論李寧公司的資產(chǎn)、權(quán)益產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金比安踏公司好；安踏公司的利潤中包含的現(xiàn)金量比李寧公司好。三、現(xiàn)金創(chuàng)造能力變化的主要原因李寧公司較早上市，其資本運作能力成熟穩(wěn)健。安踏公司剛上市融資，為其迅速發(fā)展應(yīng)得良好時機(jī)，而且其“全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營”模式使利潤率大幅提升，現(xiàn)金量得到很好的補充。二家公司的財務(wù)報表結(jié)構(gòu)分析和比較損益表結(jié)構(gòu)比較分析損益結(jié)構(gòu)表2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏營業(yè)總收入2,483,162671,8003,210,1041,252,7094,379,7322,997,9976,754,9604,647,921營業(yè)成本1,324,347544,5001,671,991936,9142,265,9011,990,4673,469,6992,778,993毛利46671895479125214826336148634021營業(yè)利潤273,45150,200401,153148,020618,532604,703929,238970,222EBIT271,49751,100402,518148,279609,855479,256960,213930,659EBITDA296,43559,973438,407160,464681,764509,0521,070,516974,453稅前利潤273,45150,200401,153148,020618,532604,703929,238970,222稅后利潤188,34548,000295,063147,400473,997543,431727,300902,649凈利潤率75871491911771082181310771942李寧公司營業(yè)成本逐年呈下降趨勢；凈利潤率逐年呈上升趨勢；安踏公司營業(yè)成本逐年呈下降趨勢，下降的幅度較大；凈利潤率逐年呈上升趨勢，上升的幅度較大；安踏以超乎尋常的速度在追趕著李寧，尤其在上市之后，其銷售額大幅提高。安踏在沒有進(jìn)行大幅度、大力度的品牌宣傳情況下，其營銷成本相對較低，而且其“全產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營模式”使得其凈利潤率得到很好的體現(xiàn)。圖14李寧公司0508流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例表圖15安踏公司0508流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例表資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)比較分析資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏流動資產(chǎn)1,463,196251,7921,888,809591,1892,173,7994,135,9492,817,9444,350,018長期資產(chǎn)119,615194,311276,476265,166607,052494,7891,518,985592,464總資產(chǎn)1,582,811446,1032,165,285856,3552,780,8514,630,7384,336,9294,942,482流動負(fù)債404,515335,019688,452618,444977,429480,0442,086,843461,610長期負(fù)債04959,75405882101611380總負(fù)債404,515335,068748,206618,4441,036,250480,0442,247,981461,610投入資本1,178,296111,0351,417,079287,9111,844,6014,150,6942,696,4284,480,872權(quán)益1,178,296111,0351,417,079237,9111,744,6014,150,6942,088,9484,480,872李寧公司現(xiàn)金逐年呈下降趨勢；存貨和應(yīng)收賬款呈現(xiàn)增長趨勢；負(fù)債比例呈增長趨勢；安踏公司現(xiàn)金逐年呈上升趨勢；存貨和應(yīng)收賬款呈現(xiàn)下降趨勢；負(fù)債比例呈下降趨勢；安踏在上市之后，融得31億港元的資本資金，其資產(chǎn)得到翻倍的增長。總資產(chǎn)已經(jīng)追上老大哥李寧了。李寧在07和08年間，長期資產(chǎn)也得到很大的增長，這跟其收購幾個品牌有很大的相關(guān)。李寧的負(fù)債占總資產(chǎn)近50，李寧公司在充分利用財務(wù)杠桿。現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)比較分析現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏經(jīng)營凈現(xiàn)金138,60540,542293,390155,163392,924239,619698,9671,015,830稅前經(jīng)營性現(xiàn)金206,56242,451395,367156,116565,912278,100944,7981,083,747籌資凈現(xiàn)金38,34063,01978,86834,65767,2453,186,984336,193400,341投資凈現(xiàn)金41,69072,193246,48883,352311,756264,384424,621410,294當(dāng)年現(xiàn)金增減58,57531,368461,010106,46813,9233,162,21961,847205,195年末現(xiàn)金余額378,36869,916838,867176,335849,8873,231,515788,0403,271,674李寧公司20052008年末現(xiàn)金充足，經(jīng)營凈現(xiàn)金呈增長趨勢，07和08年投資凈現(xiàn)金增長幅度較大；安踏公司05到08年年末現(xiàn)金充足，尤其是上市后07年末和08年末。經(jīng)營凈現(xiàn)金增長較快，投資凈現(xiàn)金增長也較快。安踏在上市后融到大量的現(xiàn)金，供其后面幾年的擴(kuò)張；李寧在充分利用籌資資本進(jìn)行自我的發(fā)展和擴(kuò)張。ROE和自我可持續(xù)增長率G的歷史比較和二家公司的比較分析ROE及其影響因素指標(biāo)2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏ROE15984323227484482998247737942092EBIT/銷售收入01090076012501180139016001420200銷售收入/總資產(chǎn)15691506148314631575064715581068總資產(chǎn)/權(quán)益13434018152835991594111620761103稅前利潤/EBIT10070982099709981014126209681043稅后利潤/稅前利潤06890956073609960766089907830930留存收益比例631510000700684467080665220773203自我可持續(xù)增長率100943231593713621231648788670預(yù)計未來的增長率39704597501003030資金狀態(tài)資金短缺資金短缺資金短缺資金短缺資金短缺資金短缺資金短缺資金短缺注也可以用“投入資本”取代“總資產(chǎn)”一、ROE及其影響因素分析1、從EBIT利潤率看李寧公司在穩(wěn)步的增長；安踏公司上市后，利潤率也得到很大的提升。2、從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)看李寧公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)趨于穩(wěn)定；安踏公司總體有下降趨勢。3、從財務(wù)杠桿看李寧公司在逐年充分利用財務(wù)杠桿自我發(fā)展；安踏公司在上市后，基本不用財務(wù)杠桿。4、從利息支付程度看李寧公司至08年開始有利息的支出，而安踏公司0507年有較小利息支出，到08年就再不需要支付利息，沒有長期負(fù)債。5、從稅賦效應(yīng)看李寧公司的稅賦在逐年降低，安踏公司的稅賦根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營情況在波動。圖16李寧和安踏ROE比較分析二、ROE及其影響因素的分析結(jié)論李寧公司的ROE值逐年提高；安踏公司的ROE在上市之前較高，上市后其ROE迅速下降。李寧公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持穩(wěn)定，體現(xiàn)其公司的成熟運作；安踏公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在上市之后下降明顯。李寧公司的權(quán)益乘數(shù)在0507年穩(wěn)定增長，08年有較大幅度提高；安踏公司的權(quán)益乘數(shù)逐年下降。三、ROE變化的主要原因李寧公司的REO逐年提升，其公司品牌價值逐年提升，公司增長穩(wěn)定；安踏公司在上市前后有較大變化，原因是上市后其權(quán)益有較大的變化。四、自我可持續(xù)增長率及其影響因素分析和結(jié)論李寧公司的ROE逐年提高，其留存收益比例在0507年比較穩(wěn)定，08年李寧公司進(jìn)行大幅度的分紅派息，其留存收益比例下降，故影響其自我可持續(xù)增長率。安踏公司的ROE在上市前后有較大變化，在08年也有大幅度的分紅派息，08年其留存收益比例也大幅下降，因此安踏公司的自我可持續(xù)增長率波動較大。圖17李寧和安踏自我可持續(xù)增長比較分析經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析風(fēng)險指標(biāo)2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏銷售收入增長率3222115672927864736441393254235503EBIT增長率49807386748261901751512232157459419凈利潤增長率52196712256662070860642686853446610經(jīng)營杠桿系數(shù)15466386164821991414160210591711財務(wù)杠桿系數(shù)10001010100310091000100410331000總杠桿系數(shù)15466448165422181414160810951711注由于沒有固定成本和變動成本的數(shù)據(jù)，可以用如下公式替代計算經(jīng)營風(fēng)險銷售收入增長率/EBIT增長率；財務(wù)風(fēng)險EBIT增長率/凈利潤增長率。一、風(fēng)險分析1、從經(jīng)營風(fēng)險看經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿作用和經(jīng)營分險越大。李寧公司在0508年期間，其經(jīng)營杠桿系數(shù)穩(wěn)定總逐步減?。话蔡す驹谏鲜星?，經(jīng)營杠桿系數(shù)叫大，有較大的經(jīng)營分險，上市后經(jīng)營杠桿系數(shù)逐步減小，但08年安踏公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)還是比李寧公司高。2、從財務(wù)風(fēng)險看兩家公司的基本沒有或者相對很小的負(fù)債，財務(wù)風(fēng)險小。圖18李寧和安踏經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、總杠桿系數(shù)比較分析二、風(fēng)險分析的結(jié)論兩家公司經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)都較低，經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險都叫低，表明兩家公司目前都是比較健康發(fā)展的公司。三、經(jīng)營風(fēng)險指標(biāo)和財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)變化的主要原因安踏在上市前，經(jīng)營杠桿系數(shù)較大,在0508年安踏公司的息稅前利潤的增長率波動下降，主要是安踏在逐年加大其營銷廣告的投入。創(chuàng)值（EVA）能力指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析創(chuàng)值能力指標(biāo)2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏稅后ROIC15874400228174022866194133102006有息負(fù)債/投入資本00000000017375420002253000債務(wù)資本成本KD05020551729551731000權(quán)益/投入資本10000100001000010000945810000774710000權(quán)益資本成本KS1212121212121212WACC12001200120012951165120010591200投入資本1,178,296111,0351,297,688199,4731,630,8402,219,3032,270,5154,315,783EVA45,60435,536140,345121,820277,317164,379511,198347,947EVA/銷售收入184529437972633548757749EVA/總資產(chǎn)2887976481423997355281704EVA/投入資本3873200990423115033961896777EVA/權(quán)益3873200990512015903962447777一、創(chuàng)值能力分析1、從ROIC與WACC的關(guān)系看ROIC遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于資本成本，EVA都處于正值，企業(yè)的創(chuàng)值能力非常強(qiáng)，兩家企業(yè)都屬于“價值提升”。2、從銷售的創(chuàng)值能力看從銷售的創(chuàng)值能力看，李寧的銷售創(chuàng)值能力穩(wěn)步提升，安踏的創(chuàng)值能力略有波動，但是基本處于和李寧公司接近的創(chuàng)值能力。3、從資產(chǎn)和資本的創(chuàng)值能力看上市前，安踏的資產(chǎn)創(chuàng)值能力高于李寧，主要是安踏的總資產(chǎn)規(guī)模比較小。上市后安踏資產(chǎn)創(chuàng)值能力下降，是由于其資產(chǎn)規(guī)模增長數(shù)倍。李寧公司前三年的資產(chǎn)創(chuàng)值能力穩(wěn)步提升，2008年有所下降。資本創(chuàng)值能力看，李寧公司處于比較穩(wěn)定的大幅度的提升，安踏公司在上市前由于投入資本量比較小，所以資本創(chuàng)值能力比較強(qiáng)。上市后投入資本量比較大，所以資本創(chuàng)值能力降幅較大。圖19李寧和安踏EVA比較分析二、創(chuàng)值能力的分析結(jié)論安踏公司和李寧公司的稅后ROIC都處于一個比較高的水平，遠(yuǎn)高于資本成本，EVA正值較大，所以兩家公司屬于“價值增長型”的公司。三、創(chuàng)值能力指標(biāo)變化的主要原因李寧公司的創(chuàng)值能力指標(biāo)穩(wěn)定增長，源于李寧公司作為一家成熟的體育用品公司，整體管理水平逐步提升。而安踏公司由于2007年剛剛上市，所以上市前后的指標(biāo)波動比較大，但是上市后其指標(biāo)表現(xiàn)也比較出色，具備比較強(qiáng)的價值創(chuàng)造能力。二家公司的財務(wù)政策評價和比較分析李寧公司安踏公司一、負(fù)債政策分析李寧公司逐步提升了杠桿的作用，資產(chǎn)負(fù)債率逐步提升。一、負(fù)債政策分析安踏公司上市后逐年降低其負(fù)債率，公司擁有較多的現(xiàn)金。二、股利政策分析李寧公司在0507年保持穩(wěn)定的分紅政策，08年有較大幅度的分紅，08年是奧運年，加上股市低迷，適度加大分紅，激勵投資者信心。二、股利政策分析安踏在0508年逐年加大分紅派息，將盈利所得分發(fā)給投