農林牧漁行業(yè)：關注農業(yè)政策主題和業(yè)績確定增長

1、農林牧漁行業(yè)：關注農業(yè)政策主題和業(yè)績確定增長 行業(yè)研究報告 農林牧漁行業(yè) 2011 年 12月 5 日 關注農業(yè)政策主題和業(yè)績確定增長 2012 年農林牧漁行業(yè)投資策略 推薦 維持評級 核心觀點: ? 2012 年度農產品走勢研判 農產品價格整體走勢振蕩回落，但難深幅回調。玉米：2012 年全年高位振蕩 緩慢回落的概率較大；小麥：預計 2012 年度仍將平穩(wěn)運 行；食用油：供給充裕 區(qū)間振蕩可能性較大；白糖：高位緩慢回落可能性較大；棉花：預計 2012 年低位徘徊；豬肉價格：春節(jié)過后將緩慢回落；番茄醬價格：上漲趨勢不變，下半年可能加速。 ? 2012 年度主要投資看法 隨著農產品價格整體回落，

2、預計 2012 年通脹水平將呈逐季下降態(tài)勢的可能性較大。在通脹預期階段，農業(yè)板塊將出現上市公司業(yè)績及估值水平雙升的行業(yè)趨勢性投資機會。但在通脹回落階段，行業(yè)趨勢性投資機會難現。我們認為，2012 年度在農產品整體回落的前提下，政策主題投資及業(yè)績確定增長、尋找業(yè)績拐點將是農業(yè)板塊的主要選股邏輯。 ? 農業(yè)政策主題投資思路：糧食安全是選標的主邏輯，產量面積*單產（育種、地力）。重點關注育種研發(fā)，尤其是玉米。相關投資標的：登海種業(yè)、大北農。3、改造中低產田，推廣農業(yè)技術、測田配方是關健。相關標的：輝隆股份、金正大。4、農業(yè)機械研發(fā)，尤其是玉米、棉花、甘蔗機械收割率需提升。相關投資標的：新研股份、吉峰

3、農機。 ? 業(yè)績確定性增長、尋找業(yè)績拐點：飼料行業(yè)明年上半年銷量正旺，業(yè)績增長確定，如業(yè)內龍頭新希望、海大集團、大北農；養(yǎng)殖行業(yè)雖肉價回落不利，但養(yǎng)殖量的大幅增長（以量補價）及產業(yè)鏈完善平抑價格波動特性，令養(yǎng)殖類公司業(yè)績值得期待，如正邦科技、雛鷹農牧、圣農發(fā)展。番茄醬行業(yè)連續(xù)兩年去庫存化處于尾聲，期待雙寡頭新中基、中糧屯河業(yè)績拐點出現。 風險提示：業(yè)績增長不及預期、極端天氣出現、農產品價格大幅下跌 證券簡稱 最新股價（元） EPS（元） PE 2011E 2012E 2013E 2011E. 2012E 2013E 投資評級 雛鷹農牧 27.66 1.43 1.52 1.97 19.1 17.

4、9 13.9 推薦 新希望 19.47 1.42 1.52 1.64 13.8 12.0 10.2 推薦 輝隆股份 22.15 0.70 1.00 1.38 31.5 22.8 17.7 推薦 圣農發(fā)展 16.68 0.60 0.79 1.03 28.3 21.2 16.4 推薦 海大集團 19.05 0.56 0.75 0.99 34.2 25.5 19.4 推薦 正邦科技 10.52 0.34 0.49 0.69 30.5 21.5 15.2 推薦 壹橋苗業(yè) 36.56 0.52 1.11 1.71 70.6 33.1 21.4 推薦 中糧屯河 8.46 0.10 0.25 0.45 79

5、.7 25.8 14.2 增持 新中基 6.91 -0.30 0.10 0.31 -22.3 64.8 21.9 增持 金宇集團 14.39 0.61 0.74 0.95 27.7 23.1 18.3 增持 分析師：董俊峰 ?：（8610）6656 8876 ?： 執(zhí)業(yè)證書編號：S0130511010002 特此鳴謝 吳立（8610）83571305 ( cn) 對本報告的編制提供信息 農林牧漁行業(yè)相對滬深 300 表現圖 2982318233823582378239824182438210-1211-0111

6、-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-11農林牧漁(中信) 滬深300 資料來源：中國銀河證券研究部 相關研究 2011.9.30飼料景氣度高漲 關注農業(yè)政策投向 2011.6.22尋找業(yè)績確定性增長2011年下半年農業(yè)行業(yè)投資策略 2011.6.15.母豬補欄積極向好 靜待飼料放量 2011.6.12飼料行業(yè)逐漸進入旺季 2011.6.6 飼料行業(yè)： 景氣回升 提前布局 行業(yè)研究報告/農林牧漁行業(yè) 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 目 錄 一、農業(yè)板塊走勢 . 1 1、2011年農業(yè)板塊表現差強人意 . 1 2、農業(yè)板塊

7、估值水平從高位回落 . 4 3、2012年主要投資觀點 . 5 二、主要農產品價格走勢 . 6 1、總體走勢 . 6 2、主要農產品品種 . 8 三、重要子行業(yè)看法 . 18 1、飼料行業(yè)四季度、明年一季度銷量正旺 . 18 2、養(yǎng)殖行業(yè)關健是以量補價 . 21 3、種子行業(yè)關健是育種研發(fā) . 23 4、農資流通行業(yè)并購空間無限 . 25 四、2012年投資策略 . 26 1、重點公司推薦 . 26 2、關注農業(yè)政策投向 . 29 3、投資節(jié)奏 . 30 插 圖 目 錄 . 32 表 格 目 錄 . 33 漸飛研究報告 - / 行業(yè)研究報告/農林牧漁行業(yè) 請務必閱讀正文

8、最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 1 1 一、農業(yè)板塊走勢 1、2011年農業(yè)板塊表現差強人意 本年度至今（2011 年 1 月 1 日11 月 23 日），農林牧漁行業(yè)指數下跌 17.94，表現稍微落后于大盤 3.23%，同期上證指數下跌 14.71、深證成指、滬深 300 分別下跌 20.08、17.4。 表 1：2010 年行業(yè)漲幅 TOP8 板塊 漲跌幅（） 電子元器件 65.6 醫(yī)藥 29.5 計算機 29.5 機械 27.6 食品飲料 21.0 國防軍工 20.5 有色金屬 19.8 農林牧漁 18.1 深證成份指數 -9.1 滬深 300 -12.5 上證綜合指數 -14.3

9、 數據來源：WIND，中國銀河證券研究部 表 2：2011 年至今行業(yè)跌幅排名情況 板塊 漲跌幅（） 電力設備 -30.47 計算機 -25.15 電子元器件 -24.75 通信 -18.17 有色金屬 -27.88 非銀行金融 -22.9 機械 -20.71 傳媒 -3.15 汽車 -21.86 交通運輸 -20.85 商貿零售 -21.42 醫(yī)藥 -18.2 石油石化 -15.68 農林牧漁 -17.94 建筑 -19.04 漸飛研究報告 - / 行業(yè)研究報告/農林牧漁行業(yè) 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 2 2 深證成份指數 -20.08 國防

10、軍工 -22.64 滬深 300 -17.4 電力及公用事業(yè) -10.19 上證綜合指數 -14.71 數據來源：WIND，中國銀河證券研究部 在農林牧漁細子行業(yè)中，飼料行業(yè)下跌 0.79位列首位，其次是水產養(yǎng)殖下跌 4.95，動物疫苗下跌 6.98，海洋捕撈下跌 9.32%，種子下跌 14.57%，畜牧養(yǎng)殖下跌 16.43%，表現好于大盤及行業(yè)指數；林木加工下跌 24.42、農產品加工下跌 24.97，果蔬飲料下跌35.69，表現差于行業(yè)指數。 圖 1：2011 年至今各 A股各行業(yè)漲跌幅對比情況 -16.11 -18.20-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.

11、00-5.000.005.0010.00食品飲料傳媒銀行紡織服裝電力及公用事業(yè)輕工制造基礎化工餐飲旅游房地產煤炭上證綜合指數綜合石油石化鋼鐵滬深300建材農林牧漁通信醫(yī)藥家電建筑深證成份指數機械交通運輸商貿零售汽車國防軍工非銀行金融電子元器件計算機有色金屬電力設備 數據來源：WIND，中國銀河證券研究部 圖 1：本年度至今農業(yè)子行業(yè)漲跌幅對比情況 -0.79-4.95 -6.98-9.32-14.57 -16.43 -17.40 -17.94-24.42 -24.97-35.69-40.00-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.00飼料水產養(yǎng)殖動

12、物疫苗海洋捕撈種子畜牧養(yǎng)殖滬深300農林牧漁林木及加工農產品加工及流通果蔬飲料 數據來源：WIND，中國銀河證券研究部 漸飛研究報告 - / 行業(yè)研究報告/農林牧漁行業(yè) 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 3 3 漲幅榜：2011年初以來，行業(yè)內公司漲幅前 10 名的有：ST 光明上漲 193.74、ST 康達爾上漲 76.87、民和股份上漲 28.88、如意集團上漲 28.22、ST 中農上漲 25.85、海大集團上漲 25.85、大江股份上漲 23.36、山下湖上漲 19.4、*ST 九發(fā)上漲 17.52、好想你上漲 16.77。 圖 3 ：2011

13、年初至今行業(yè)內公司漲幅排名 193.7476.8728.88 28.22 25.85 25.85 23.36 19.40 17.52 16.770.0050.00100.00150.00200.00250.00ST光明ST康達爾民和股份如意集團ST中農海大集團大江股份山下湖*ST九發(fā)好想你 數據來源：WIND，中國銀河證券研究部 跌幅榜：2011年初以來，新中基跌 53.97排名第一，其次是*ST大地下跌 48.17，中糧屯河下跌 45.87，東凌糧油下跌 41.22，國聯水產 39.59，新農開發(fā)下跌 38.89，羅牛山下跌 37，科冕木業(yè)下跌 36.7，敦煌種業(yè)下跌 35.79，南寧糖業(yè)下

14、跌 33.46。 圖 4 ：2011年初至今行業(yè)內公司跌幅排名 -33.46 -35.79 -36.70 -37.00 -38.89 -39.59 -41.22-45.87 -48.17-53.97-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.00南寧糖業(yè)敦煌種業(yè)科冕木業(yè)羅牛山新農開發(fā)國聯水產東凌糧油中糧屯河*ST大地新中基 數據來源：WIND，中國銀河證券研究部 表 3：農業(yè)及子行業(yè)與大盤相對走勢情況（） 2011-11-23 1 周 1 個月 3 個月 6 個月 1 年 滬深 300 -0.9 3.0 -7.0 -17.2 -18.5 農林牧漁 0.7 10.

15、2 -6.9 -10.4 -19.9 漸飛研究報告 - / 行業(yè)研究報告/農林牧漁行業(yè) 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 4 4 種子 2.4 16.9 -1.6 2.3 -6.3 果蔬飲料 1.0 5.0 -13.5 -26.2 -32.7 農產品加工及流通 -0.4 8.8 -11.6 -19.0 -29.4 飼料 -0.2 9.7 -0.2 -0.5 -1.3 動物疫苗 4.1 17.9 1.0 -10.7 -13.0 畜牧養(yǎng)殖 0.6 6.0 -7.6 -10.7 -13.5 林木及加工 -1.5 8.2 -10.3 -13.0 -32.1 水

16、產養(yǎng)殖 4.5 14.3 -2.4 4.0 -13.0 海洋捕撈 0.9 10.0 -11.7 -22.2 -17.3 數據來源：WIND，中國銀河證券研究部 2、農業(yè)板塊估值水平從高位回落 2011 年農業(yè)板塊絕對估值水平與相對估值水平均出現大幅回落，向歷史均值回歸。一方面，公司業(yè)績增長不達市場預期，尤其是種業(yè)公司，其次是國家不斷出臺政策打壓物價，市場對農業(yè)板塊投資熱情降低。 圖 5：農業(yè)與大盤估值水平情況 數據來源：WIND，中國銀河證券研究部 注：PE值取 WIND (TTM,整體法) 剔除負值。 圖 6：農業(yè)相對大盤 PE情況 漸飛研究報告 - / 行業(yè)研究報告

17、/農林牧漁行業(yè) 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 5 5 數據來源：WIND，中國銀河證券研究部，注：紅線為歷史均值 1.8。 3、2012年主要投資觀點 總體觀點：隨著農產品價格整體性回落，預計 2012 年通脹水平將呈逐季回落態(tài)勢的可能性較大。在通脹預期階段，農業(yè)性上市公司業(yè)績將受益于通脹，從而出現業(yè)績及估值水平雙升的行業(yè)趨勢性投資機會。但在通脹回落階段，行業(yè)趨勢性投資機會難現。我們認為，2012年度在農產品趨勢性回落的前提下，政策主題投資及業(yè)績高增長、業(yè)績反轉將是農業(yè)板塊的主要選股邏輯。 從季節(jié)性走勢來看：（20072009）近 4年歷史走勢顯示，農業(yè)板塊跑贏大盤主要在

18、一、四季度。主要原因： 四季度農產品季節(jié)性需求、而一季度主要炒“中央一號文件”行情。 2、二、三季度比較平穩(wěn)。 從近 5 年的平均漲跌幅來看，一季度農業(yè)板塊大幅跑贏大盤，平均漲幅在 15，而四季度農業(yè)板塊也有 8左右的相對收益。 2010 年不同以往季節(jié)走勢：三季度跑贏大盤 18，四季度下跌 1.3.主要原因：2010年下半年至年底，農產品價格集體爆漲（玉米漲 13、食用油漲 27、豬肉漲 41、粳稻漲29、棉花漲 85、白糖漲 35），通脹預期嚴重。2010年 11 月份開始，國務院打壓物價政策不斷出臺 > 四季度、今年一季度表現較差。二、三年度在通脹高企，尤其是豬肉價格不斷創(chuàng)新高的情

19、況下，畜禽養(yǎng)殖板塊帶動整個農業(yè)板塊整體表現較好，跑贏大盤近 8。從歷史 我們認為 在 2012 年 農產品價格呈緩慢回落的態(tài)勢下，政策主題投資屬性更加明顯。在糧食安全越來越嚴峻的現實情況下，農業(yè)政策支持力度將會加大。明年一季度農業(yè)政策主題板塊估值水平上升的可能性較大。二、三季度 我們認為業(yè)績高增長的子行業(yè)黑馬，如養(yǎng)殖行業(yè)黑馬正邦科技、海珍品養(yǎng)殖業(yè)黑馬壹橋苗業(yè)、農資分銷業(yè)“類蘇寧”輝隆股份、種業(yè)黑馬荃銀高科等將會在公司業(yè)績高增長逐步兌現的情況下受到市場青睞。另外業(yè)績穩(wěn)定增長的行業(yè)白馬如新希望、海大集團、圣農發(fā)展、登海種業(yè)、隆平高科將在大盤弱勢中彰顯估值優(yōu)勢。 表 4：農業(yè)板塊季節(jié)性走勢情況 農業(yè)

20、相對大盤漲跌幅 一季度 二季度 三季度 四季度 2007 21.46% -24.62% -17.05% 9.40% 漸飛研究報告 - / 行業(yè)研究報告/農林牧漁行業(yè) 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 6 6 2008 30.30% 5.99% -9.64% 11.08% 2009 -0.18% -17.54% 4.92% 14.04% 2010 10.22% 4.94% 18.10% -1.33% 2011 -9.91% 1.68% 7.74 ？ 平均漲跌幅 15.45% -7.81% 0.81% 8.30% 數據來源：WIND，中國銀河證券研究部 圖

21、 7：近 5年農業(yè)板塊相對大盤季節(jié)性走勢 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%一季度 二季度 三季度 四季度2007 2008 2009 2010 2011 數據來源：WIND，中國銀河證券研究部 二、主要農產品價格走勢 1、總體走勢 2011 年農產品總體走勢。農產品批發(fā)價格指數年初以來先揚后抑,今年 10 月份開始趨勢性回落，當前指數與年初基本持平。截止 11 月 22 日， 玉米價格與年初基本持平，同比漲幅從 25下降至 8.2，；豆油比年初下跌 11.5，同比去年下跌 8；小麥比年初上漲 1.5，同比去年上漲 1.8；粳稻

22、比年初上漲 2，同比去年上漲 7.6；白糖比年初上漲 1.1，同比去年上漲 1.9；棉花比年初下跌 30，同比下跌 38；肉豬價格比年初上漲 24，同比去年上漲 15。 表 5：2011 年主要農產品價格走勢 品種 大豆 豆粕 豆油 棕櫚油 玉米 小麥 粳稻 白糖 棉花 海參 同比漲幅 -3.10% -14.10% -7.90% -13.60% 8.20% 1.80% 7.60% 1.90% -38.10% 10% 年初以來漲跌幅 -1.20% -12.10% -11.50% -20.70% 9.20% 1.50% 2.00% 1.10% -30.30% 8% 今年最高點回落幅度 -4.70%

23、 -4.80% -9.80% -15.60% -6.30% 1.00% -1.10% -8.10% -36.10% 0 數據來源：WIND，中國銀河證券研究部 漸飛研究報告 - / 行業(yè)研究報告/農林牧漁行業(yè) 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 7 7 圖 8：農產品批發(fā)價格指數走勢情況 數據來源:Wind資訊10-01-3110-03-31 10-05-31 10-07-31 10-09-30 10-11-30 11-01-3111-03-31 11-05-31 11-07-31 11-09-3010-01-31農產品批發(fā)價格總指數156 156162

24、 162168 168174 174180 180186 186192 192198 198 數據來源：WIND，中國銀河證券研究部 2012年度走勢研判：農產品價格整體振蕩緩慢回落，大幅上漲概率較小，但難深幅下跌。主要原因： 1、估值中樞上移。近 10 年來，化肥價格已經翻倍，但農產品總體價格漲幅只有 70%左右。另外由于農民種植收益比較低和我國城鎮(zhèn)化進程的加快，大量青壯年勞動力流入城鎮(zhèn)就業(yè)，近年來，農民進城務工收入大幅提高，拉動務農用工成本迅速上升。種植成本上升抬高農產品價格估值中樞。 2、國家決心政策調控。自去年 11 月份以來，國家不斷出臺政策打壓農產品價格。去年11 月 20 日，國

25、務院正式發(fā)布關于穩(wěn)定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知，通知中共有 16條具體措施，市場稱之為“ 國 16條”。12月份，國務院修改價格違法行為行政處罰規(guī)定，不惜動用法律手段、行政手段穩(wěn)定物價，今年 4 月份，國家出臺限制玉米深加工政策，保住玉米飼用需求。國家出臺嚴厲政策減緩了農民惜售心理，貿易商囤貨需求，這對農產品價格進一步上漲形成壓力。 表 6:國家不斷出臺政策打壓物價 日期 出臺政策 主要內容 2010-11-20 國務院正式發(fā)布關于穩(wěn)定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知 通知中共有 16 條具體措施，市場稱之為“ 國 16條” 2010-12-10 國務院公布經修改后的價格違法行為

26、行政處罰規(guī)定 加大了對操縱市場價格行為的懲罰力度，有可能追究刑事責任。 2011-4-19 財政部、國家稅務總局發(fā)布關于暫停部分玉米深加工企業(yè)購進玉米增值稅抵扣政策的通知 自 2011 年 4月 20日起至 6月 30日，納稅人向農業(yè)生產者購進玉米深加工生產除飼料產品之外的貨物，不得開具農產品收購發(fā)票并計提進項稅額 數據來源：農業(yè)部，中國銀河證券研究部 3、農產品供求基本面趨于改善。在去年農產品價格大幅上漲的吸引下，2011年全球及中漸飛研究報告 - / 行業(yè)研究報告/農林牧漁行業(yè) 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 8 8 國大多品種的種植面積有了不同

27、程度的增加，供給增加令供求偏緊的局面有所緩解，令農產品供求基本面趨于改善。預計 11/12 年度中國玉米產量達 1.75億噸，增產 1000 萬噸左右，增幅達 6；我國白糖產量 1150萬噸，同比增加 100萬噸，增幅達 8；我國棉花產量達 750萬噸，同比增加 20以上。 2、主要農產品品種 （1）玉米：2012 年全年高位振蕩 緩慢回落 供求：供給方面，我們預計 2011 年度我國玉米產量在 1.75 億噸，同比去年增產 8001000萬噸。而需求方面，由于人民生活水平的提高，人們對肉、蛋、奶需求增長，我們的飼料需求呈穩(wěn)定增長態(tài)勢，目前我們國家飼料需求近 1.1億噸，而近幾年國內玉米深加工

28、產能急劇擴張，08 年度玉米深加工需求在 3400萬噸左右，而 2010年深加工產能已擴張至 4500萬噸以上。近年來我國玉米的庫存消費比逐年下降，預計 11/12 年度庫存消費比下降至 14.8，再創(chuàng)歷史新低。我們預計 11/12年度玉米供需基本平衡。但由于我們需求剛性穩(wěn)定增長，我國今后進口玉米可能將成常態(tài)。 圖 9：我國玉米庫存消費比逐年下降 近10年來中國玉米庫存消費比逐年遞減1750020.79%0200040006000800010000120001400016000180002000000/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 0

29、8/09 09/10E10/11E11/12E0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%產量 期末庫存 庫存消費比單位：萬噸 數據來源：中國銀河證券研究部 國家政策打壓：由于玉米所涉及的產業(yè)鏈較長，玉米價格的上漲會通過飼料向下游產品老百姓的餐桌必備食品（肉類、蛋、奶）傳導，會成為通脹的重要源泉。在當前通脹預期高企的情況下，國家從控制物價的角度，應限制玉米深加工需求用量。今年 4月份，發(fā)布關于暫停部分玉米深加工企業(yè)購進玉米增值稅抵扣政策的通知，自 2011 年 4 月 20 日起至 6 月 30日，納稅人向農業(yè)生產者購進玉米深加工生產除飼料產品

30、之外的貨物，不得開具農產品收購發(fā)票并計提進項稅額。另外，國家還通過中儲糧進口國外大量玉米充實國家糧食儲備，必要時用于平抑糧價。9月份以來，黃淮海地區(qū)早熟玉米開始上市，國家為平抑玉米過快上漲，進行輪換出庫一批總量近 350萬噸的儲備玉米，增加市場供給。預計隨著新玉米逐漸成熟并上市，2012 年玉米價格將出現小幅回落的可能性較大，但由于種植成本上移、供求情況偏緊，預計11/12 年度玉米價格仍將維持高位，但趨勢上呈緩慢回落態(tài)勢。 價格判斷: 預計四季度玉米價格將穩(wěn)中略跌，但跌幅不會過大，玉米中樞價格在 2100漸飛研究報告 - / 行業(yè)研究報告/農林牧漁行業(yè) 請務必閱讀正文

31、最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 9 9 元/噸（大連港平倉價）。主要原因：一、新玉米集中上市，形成供給壓力；二、目前玉米價格比飼用小麥高 80100 元/噸，飼用小麥替代玉米已出現，并不斷增加。三、我國玉米供求偏緊的局面仍未有效改變，這將對玉米價格提供強有力支撐。 圖 10：玉米比飼用小麥貴 80100 元/噸左右 數據來源:Wind資訊10-01-3110-03-3110-05-31 10-07-31 10-09-3010-11-30 11-01-3111-03-31 11-05-31 11-07-3111-09-3010-01-31現貨價:玉米:蛇口 進廠價:小麥:廣州1900 19

32、002000 20002100 21002200 22002300 23002400 24002500 25002600 2600 數據來源：WIND,中國銀河證券研究部 （2）小麥：預計 2012 年度仍將平穩(wěn)運行 供求：國家糧油信息中心的最新預估在 1.155 億噸，相比上年度增幅在 0.3%。口糧穩(wěn)定，飼用需求在增加。供求不會出現實質性問題。我國在小麥上有充足的庫存，因此供求基本面難以支撐小麥價格大幅上漲。 圖 11：我國小麥供給相對充足 數據來源：國糧信息中心,中國銀河證券研究部 國家政策：小麥是我國的重要口糧，因此國家有充足的儲備，初步預計國家儲備中約 7000萬噸小麥，可滿足我國人

33、口一年的口糧消費量，另國家還進行定向定期拍賣國家儲備糧，以平抑小麥價格。 價格判斷: 目前主產區(qū)收購價 2060 元/噸，高于 2011 年國家最低小麥收購價 1900元/噸，漸飛研究報告 - / 行業(yè)研究報告/農林牧漁行業(yè) 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 10 10 預計小麥價格仍將呈穩(wěn)中略漲走勢，全年價格同比增加 5的可能性較大。后期關注：1、國內面粉廠需求情況。2、飼用小麥替代玉米的情況，業(yè)內人士預計今年飼用小麥替代玉米需求量可能達 15002000萬噸。 圖 12：飼用小麥需求不斷增加 數據來源：國糧信息中心,中國銀河證券研究部 （3）食用油

34、： 供給充裕 區(qū)間振蕩可能性較大 供求情況：食用油消費我國豆油消費占比 41，棕櫚油占比 21%。對外依存度超 60。預計 11/12年度食用油產量 2060 萬噸，其中豆油產量 1120 萬噸，菜籽油產量 414萬噸，花生油產量 220萬噸，棉籽油產量 164萬噸，葵花籽油產量 17萬噸，玉米油產量 110 萬噸。進口 905萬噸，其中棕櫚油進口 640萬噸，進口豆油 175萬噸，進口菜籽油 70 萬噸，總供給近 3000萬噸，預計總需求量 2900萬噸，食用油供應相對充裕。 圖 13：我國食用油消費各品種占比情況 數據來源：WIND，中國銀河證券研究部 漸飛研究報告 - /bg.panlv

35、.net 行業(yè)研究報告/農林牧漁行業(yè) 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 11 11 國家政策：今年 4 月上旬，國家發(fā)改委約談大型油脂加工企業(yè)，要求其在未來兩個月內不得漲價。隨后市場傳言，限價令將延長至中秋節(jié)附近。另國家通過中儲糧進口了大量大豆，我們預計國家儲備有近 1000 萬噸大豆庫存。若食用油出現大幅上漲，國家仍有能力進行調節(jié)。 價格判斷: 國內豆油價格主要跟隨 CBOT 大豆期價走勢。9 月份以來，國際大豆價格出現暴跌，國內豆油價格已跟隨下挫。我們認為豆油的中樞價位在 9000元/噸左右。未來主要關注：一、南美大豆種植面積的種植情況，二是太平洋地區(qū)的拉尼娜現象是否形成

36、及對全球天氣的影響。三、東南亞棕櫚油產量情況。預計若天氣正常，豆油仍將區(qū)間振蕩，若天氣不利，價格將振蕩上揚的概率較大。 圖 14：CBOT大豆價格走勢 數據來源:Wind資訊10-01-3110-03-3110-05-31 10-07-31 10-09-3010-11-30 11-01-3111-03-31 11-05-31 11-07-3111-09-3010-01-31期貨收盤價(連續(xù)):CBOT大豆910 910980 9801050 10501120 11201190 11901260 12601330 13301400 14001470 1470 數據來源：WIND，中國銀河證券研究

37、部 （4）白糖：高位緩慢回落概率較大 國內供求：我國是一個食糖產不足需的國家，近 30年來，我國出現供求缺口的年份有 25年，僅有 5年是供大于求的。 10/11 年度我國食糖產量出現下降，產量預計 1050萬噸，而需求量預計在 1300萬噸，有 250 萬噸的缺口需通過進口來彌補。預計 11/12 年度我國食糖產量1150萬噸，消費量預計 13501400 萬噸，仍有 200萬噸的供求缺口。我國白糖進口實行配額制，進口配額量 190 萬噸，其中國儲每年進口古巴糖 40 萬噸，商業(yè)進口 50 萬噸，國營進口100 萬噸。進口國主要是巴西、泰國、古巴。預計 11/12 年度糖產量 1150 萬噸

38、，國內總需求13501400萬噸，供求缺口 200250 萬噸，預計今年進口 200萬噸。 圖 15：我國白糖供求情況 漸飛研究報告 - / 行業(yè)研究報告/農林牧漁行業(yè) 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 12 12 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00001/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/10E10/11E0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%國內白糖需求 期末庫存 庫存消費比 數據來源：WIND，中國銀河證券研究部 國外供

39、求：全球食糖供需經歷三個榨季的緊張格局后，2011-12榨季迎來首次明顯的庫存補充，預估 2011-12 榨季全球食糖產量增加 936 萬噸，庫存增加 624 萬噸，庫存消費上升至36.87%，與 2008-09 榨季基本持倉，但未能達到僅 15 年 40%的均值的水平，屬于歷史均值偏下。 圖 16：世界主要產糖國 數據來源：WIND,中國銀河證券研究部 11/12 年度全球白糖增產。產量增加的主要來源于北半球，印度食糖產量由 2430 萬噸增加至 2600萬噸，俄羅斯食糖產量預計由 280萬噸增加至 530萬噸，歐盟食糖產量預計由 1500萬噸增加 1700萬噸，泰國食糖產量增加 50-100萬噸，中國同樣面臨增加 100萬噸至 1250 萬噸的預估。全球供需將由北半球主導進口轉變?yōu)楸卑肭蜃晕移胶獾恼{整過程。 圖 17：全球食糖供求情況 漸飛研究報告 - / 行業(yè)研究報告/農林牧漁行業(yè) 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 13 13 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00000/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08