定向增發(fā)市場解析

1、定向增發(fā)市場解析一、定向增發(fā)的概念和特點定向增發(fā)是指上市公司以新發(fā)行一定數(shù)量的股份為對價，取得10名以內(nèi)特定投資者的資產(chǎn)的非公開融資行為。主要參與者一般是機構(gòu)投資者，主要包括證券公司、公募基金公司、信托公司、私募基金等，以及少數(shù)特定自然人。發(fā)行價不得低于公告前20個交易日平均股價的90%。其限售期一般是12個月（大股東認購限售期是36個月）。定向增發(fā)的目的一般有以下四種：1、引入戰(zhàn)略投資者考慮到新進股東的行業(yè)地位、特色資源，上市公司通過定向增發(fā)，以實現(xiàn)與戰(zhàn)略投資者資源共享，吸收先進的管理經(jīng)驗以及技術(shù)，提升企業(yè)效率。 2、整體上市上市公司通過向控股股東定向增發(fā)股票，換取大股東相關(guān)經(jīng)營性資產(chǎn)，從而

2、達到上市公司控股股東整體上市的目的。3、項目融資上市公司在培育新的利潤增長點是遭遇資金瓶頸，如果公司價值以及新項目發(fā)展?jié)摿δ軌虻玫綑C構(gòu)投資者的認同，通過向機構(gòu)投資者定向增發(fā)就能夠很好地解決上述難題。 4、股權(quán)激勵為了激發(fā)公司管理層及員工對企業(yè)的積極性與忠誠度，上市公司可以通過定向增發(fā)實現(xiàn)給予公司高層人員及核心員工股票或股票期權(quán)。 定向增發(fā)作為上市公司再融資的主要手段，經(jīng)過多年發(fā)展，由于其便利性和針對性，逐漸成為資本市場主流的資本運作形式。當前定增市場呈現(xiàn)新趨勢，定增數(shù)量及規(guī)?？焖偕仙?、資本運作類定增行為增多且收益顯著、定向增發(fā)逐步向中小板、新興產(chǎn)業(yè)擴展。定向增發(fā)的幾個關(guān)鍵要素 ：1. 只有少數(shù)

3、資金雄厚的機構(gòu)或個人才能參與，其一個資產(chǎn)包一般需動用資金幾千萬甚至幾億元。2. 價格打折，由于從詢價日到發(fā)行公告日一般要經(jīng)過10到30天，所以有的股票發(fā)行時其定價（底價）比市價要低，甚至能低30%以上。3. 鎖定期12個月定向增發(fā)的股票還兼具績優(yōu)、成長性和長線投資的特性：首先，定向增發(fā)需有上市公司的可行性項目，主承銷認同和證監(jiān)會審核等審批流程，多層把關(guān)。所以能定向增發(fā)的一般都是優(yōu)質(zhì)公司，具備績優(yōu)的特點。其次，實施定向增發(fā)須有可行性項目，能給公司未來業(yè)績帶來較大增長，對未來股價有較強的提振作用，具備成長性的特點。第三，必須鎖定12個月，讓投資者真正做到長線投資。定向增發(fā)的收益構(gòu)成：折價：定向增發(fā)

4、價格相對于二級市場價格的折扣 絕對收益：來自于個股成長性收益：因公司實施定向增發(fā)，基本面改善，定向增發(fā)公司股票的估值得到提升 相對收益：來自于市場波動收益：市場上漲過程中獲取絕對收益；市場下跌過程中，跌幅較小，獲取相對收益二、定向增發(fā)項目的量化分析1、 定向增發(fā)是上市公司融資的主要渠道。統(tǒng)計2006-2013年上市公司定向增發(fā)規(guī)模和家數(shù)顯示，實際定增數(shù)量及規(guī)模均呈現(xiàn)快速上升。其中，2013年共有263家A股上市公司實施了定增方案，募集資金規(guī)模達3463.65億元。進入2014年，上市公司定增需求繼續(xù)井噴，截至2014年8月，已有近200家A股上市公司實施了定增方案，募資規(guī)模超3100億元，接近

5、2013全年定增募資總額。目前已披露定增方案但尚未實施的定增項目數(shù)量更超400家，今年定增市場投資機會進一步凸顯。2006-2013年上市公司定向增發(fā)規(guī)模和家數(shù)統(tǒng)計圖2、 折價率較高。2006年到2011年統(tǒng)計的384次定增中有370次具有折價，且折價率較高平均為23.01%近幾年定向增發(fā)項目平均折價率3、 參與定增投資可以獲得顯著超額收益2007-2013年，定增市場平均絕對收益率（按鎖定期 1 年后解禁當日收盤價/增發(fā)價-1）約為 53%。相對滬深300指數(shù)，定增市場平均相對定增收益率為31%，超額收益顯著。4、 定向增發(fā)對企業(yè)盈利能力的影響06-09年實施定向增發(fā)的275個上市公司中，有

6、236家上市公司在增發(fā)當年凈利潤都有所提高。利潤增厚的情況亦遠遠好于同期A股的情況。 5、 定向增發(fā)案例案例1股票名稱 興蓉投資（舊名藍星清洗） 發(fā)行日期 2010年3月12日 增發(fā)股數(shù) 15955.93萬 募集資金 9.96億 增發(fā)價格 6.24元 解禁日價格 20.5元 漲幅 229% 案例2股票名稱 麗江旅游 發(fā)行日期 2010年4月14日 增發(fā)股數(shù) 1700萬 募集資金 2.02億 增發(fā)價格 11.91元 解禁日價格 32.93元 漲幅 176% 案例3股票名稱 南通科技 發(fā)行日期 2010年5月20日 增發(fā)股數(shù) 8052萬 募集資金 6.2億 增發(fā)價格 7.7元 最新價格 13.82

7、元（2011年4月20日） 漲幅 80% 三、定向增發(fā)最新發(fā)展態(tài)勢1、定增變身并購最佳工具2014 年 3 月，國務(wù)院關(guān)于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見發(fā)布，明確提出“取消下放部分審批事項”、“簡化審批程序”，取消上市公司重大資產(chǎn)購買、出售、置換行為審批（構(gòu)成借殼上市的除外）；同時“新國九條”也指出鼓勵市場化并購重組。“簡政放權(quán)”簡化了上市企業(yè)并購審批流程，降低了并購成本，有助于引導上市企業(yè)并購做強。2、資本運作類定增項目增多且收益顯著2014 年隨著國企改革和企業(yè)間并購重組行為日益增多，定增市場活躍度相比前幾年大幅增加，定向增發(fā)從簡單再融資變?yōu)樯鲜泄敬蠊蓶|資本運作的方式。根據(jù)定增目的

8、，可將項目大致分為資本運作類（公司間資產(chǎn)置換、集團公司整體上市、殼資源重組、配套融資、融資收購其他資產(chǎn)、實際控制人資產(chǎn)注入）和項目融資類（項目融資、引入戰(zhàn)略投資者）。其中，資本運作類一般來說預(yù)期盈利實現(xiàn)速度更快；項目融資類由于建設(shè)期問題，預(yù)期盈利實現(xiàn)速度整體會滯后于資本運作類。根據(jù)2007-2014年數(shù)據(jù)，資本運作類平均定增收益率為80%，項目融資類為25%；作為預(yù)期盈利實現(xiàn)速度更快的資本運作類定增收益率顯著超越其他類型定增項目。2007-2014年資本運作類&項目融資類定增收益率（%）3、定增市場從主板逐步過渡到中小板定增市場從主板上市公司逐漸過渡到中小板塊上市公司。統(tǒng)計 2007-2014

9、年發(fā)布定向增發(fā)意向的 2171 個項目，中小板塊在定向增發(fā)項目總量中的比重從2007-2014年分別為5.3%、8.0%、21.6%、22%、25.3%、29%、39%、48.1%。2013-2014年中小板塊參與定向增發(fā)的活躍度明顯增加，中小板塊已基本占據(jù)定向增發(fā)市場半壁江山。從參與定增的上市公司所屬行業(yè)來看，TMT 行業(yè)、電子行業(yè)、專用設(shè)備、醫(yī)藥等行業(yè)定增行為相對活躍，與二級市場熱門行業(yè)保持相對一致。2007-2014年定向增發(fā)上市公司所屬板塊結(jié)構(gòu)變化趨勢四、定增的流程及基金參與的合作模式按照現(xiàn)行審批流程，上市公司定向增發(fā)首先應(yīng)經(jīng)過董事會、股東會批準，然后向證監(jiān)會提交發(fā)行申請，獲得證監(jiān)會發(fā)

10、行審核委員會核準批文后方可實施。目前從上市公司公告定向增發(fā)預(yù)案到獲得證監(jiān)會核準一般需要7-9 個月的時間?；饏⑴c定增業(yè)務(wù)合作模式圖例有限合伙企業(yè)可以參與定向增發(fā)始于2009年12月底，當時證監(jiān)會修改相關(guān)指引允許合伙企業(yè)開立證券賬戶。由于信托產(chǎn)品不能參與定向增發(fā)，在合伙企業(yè)可以開通證券賬戶之后，不少私募公司借道合伙企業(yè)的形式募集資金參與上市公司的定向增發(fā)。另外，現(xiàn)在有不少公司采用有限合伙套信托的方式來參與信托賬戶不能參與的投資，如商品期貨、股值期貨、定向增發(fā)等等。這種方式主要是通過將信托計劃作為一個有限合伙人，通過信托計劃來募集資金，然后投入到有限合伙企業(yè)中進行投資操作。這樣既解決了信托賬號投資限制的問題，又解決了有限合伙企業(yè)49個有限合伙人的限制。五、定向增發(fā)風險點雖然定向增發(fā)對股價的影響整體上是利好的，但是，凡事都有兩面性，從從市價跌破發(fā)行價的現(xiàn)象來看，定向增發(fā)對股價的影響風險仍不容忽視。定向增發(fā)對股價的影響利空首先存在于機構(gòu)投資者，因為它們是參與定向增發(fā)的主要力量。因為市價增發(fā)的定價原則，使得此種投資行為面臨風險，對市場中長期趨勢以及擬增發(fā)上市公司股價的趨勢判斷，是必做功課，是規(guī)避此種風險的前提。如果上市公司為一些前景看好的項目定向增發(fā)，就能受到投資者的歡