中日貨幣升值壓力產(chǎn)生原因比較與經(jīng)驗借鑒參考幻燈片

1、1,中日貨幣升值壓力產(chǎn)生原因比較與經(jīng)驗借鑒,2,一、日元升值壓力來源分析,分析日元升值的壓力，主要來自于日美貿(mào)易的嚴(yán)重不平衡，金融機(jī)構(gòu)的匯率風(fēng)險和持續(xù)升值預(yù)期三點(diǎn),3,一)日美貿(mào)易不平衡,從1949年到1971年，在布雷頓森林體系的安排下，日元對美元的匯率被確定為360：1在這段時間，雖然日本商品不斷向美國滲透但由于固定匯率的制度安排，市場上不會產(chǎn)生日元升值預(yù)期。70年代初，布雷頓森林體系解體。1971年后，美國人越來越關(guān)注不斷強(qiáng)大的日本經(jīng)濟(jì)和不斷增長的貿(mào)易盈余。當(dāng)日本商品不斷向美國滲透時，日本國內(nèi)市場仍然相對封閉，這招致了美國對日本的強(qiáng)烈不滿，于是兩國之間不斷發(fā)生貿(mào)易爭端，要求日元升值，開放

2、日本市場，對日本商品出口實行自動限制,4,一)日美貿(mào)易不平衡,激烈的貿(mào)易爭端常常伴隨著日元升值。在美國的壓力下，日元對美元的匯率從360：l上升到1995年4月的80：1，而且日元升值的趨勢還將長期存在。當(dāng)1995年4月日元升值到80：I時，來自美國的貿(mào)易壓力減小了，因為日元升值幅度太大超過由購買力平價確定的日元匯率，美國政府甚至擔(dān)心日本經(jīng)濟(jì)崩潰，轉(zhuǎn)而與日本政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場，阻止日元升值。當(dāng)貿(mào)易爭端再度出現(xiàn)，日元再度升值，就會在日本產(chǎn)生長期通貨緊縮趨勢，并進(jìn)而強(qiáng)化了日元升值預(yù)期。日本進(jìn)入這樣的惡性循環(huán)當(dāng)中不能自拔，長期來看日元升值壓力將持續(xù)長期存在,5,二)金融機(jī)構(gòu)的匯率風(fēng)險,日本持續(xù)的經(jīng)

3、常項目盈余使日本金融機(jī)構(gòu)的對外債權(quán)不斷上升，這些債權(quán)主要是美元資產(chǎn)。如果日元升值，金融機(jī)構(gòu)持有的美元資產(chǎn)價值就會下跌，在日元長期升值預(yù)期存在時，金融機(jī)構(gòu)就不愿增持美元資產(chǎn)，對美元的需求減小，對日元的需求增加，日元在外匯市場上就出現(xiàn)了升值趨勢。當(dāng)日元面臨強(qiáng)大的升值壓力時，日本政府(主要是大藏省)就會干預(yù)外匯市場，賣出日元資產(chǎn)(主要是長期日元國債)，買入并持有美元資產(chǎn)(以美國政府債券為主)，日元升值帶來的匯率風(fēng)險就部分轉(zhuǎn)嫁給了日本政府,6,但是，日本政府能承受多大的匯率風(fēng)險，政府會一直增持美元資產(chǎn)以阻止日元升值嗎?帶著這樣的疑慮，金融機(jī)構(gòu)更加不愿意增持美元資產(chǎn)，甚至試圖減持美元資產(chǎn)，這又是進(jìn)一步增

4、加了日元的升值壓力。這樣，即使在日美貿(mào)易關(guān)系緩和的時候，日元仍面臨強(qiáng)大的升值壓力,7,三)持續(xù)的日元升值預(yù)期,雖然日元已經(jīng)持續(xù)升值，但是并沒有影響日本的貿(mào)易順差。日本長期持續(xù)的貿(mào)易順差使人們擔(dān)心來自美國的商業(yè)壓力會繼續(xù)，于是形成持續(xù)的升值預(yù)期。升值預(yù)期的形成又吸引了大量國外資金進(jìn)入國內(nèi)投機(jī)套利。這些資金大量進(jìn)入日本，增加了日本的美元儲備，進(jìn)步促進(jìn)了美元貶值和日元升值。日元升值壓力隨著升值預(yù)期的加大而加大,8,由此看來，日元升值壓力來源于以下三個惡性循環(huán),1，美日貿(mào)易沖突一日元升值一日本通貨緊縮一日本出口商品競爭力恢復(fù)一美日貿(mào)易沖突 2、日元面臨升值壓力一金融機(jī)構(gòu)的外匯風(fēng)險增長一金融機(jī)構(gòu)減持美元

5、資產(chǎn)一日元升值壓力進(jìn)一步加大 3、日元升值一長期升值預(yù)期吸引熱錢進(jìn)入日本一升值壓力擴(kuò)大一進(jìn)一步升值預(yù)期,9,人民幣升值壓力來源在以下方面和日元具有相似之處,1、從經(jīng)濟(jì)基本面看，人民幣實際均衡匯率有上升趨勢 在市場導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)改革與對外開放的推動下中國持續(xù)了14個世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)增長。隨著經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)得到改善，經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景仍會被繼續(xù)看好，人民幣繼續(xù)受到國內(nèi)外投資者的青睞,10,2、持續(xù)雙順差對人民幣升值產(chǎn)生了壓力 進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，隨著中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步開放，制造業(yè)和加工工業(yè)生產(chǎn)能力和生產(chǎn)率的大幅提高，中國參與國際產(chǎn)品分工的程度加深，出口創(chuàng)匯大量增加，中國對外貿(mào)易進(jìn)出口規(guī)模連年增長，且發(fā)展速度逐

6、年增快。2004年中國對外貿(mào)易進(jìn)出口總值歷史性地突破了萬億美元大關(guān)，達(dá)到115萬億美元，由2003年居世界第四位上升為第三位。出口規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，全年出1：15933億美元；進(jìn)口保持快速增長，全年進(jìn)口5612億元美元，標(biāo)志著我國成功跨越為世界貿(mào)易大國,11,3、升值預(yù)期導(dǎo)致了升值壓力進(jìn)一步擴(kuò)大 外匯市場的參與者對市場的判斷、市場交易人員心理預(yù)期以及交易者自身對市場走勢的預(yù)測都是影響匯率短期波動的重要因素。當(dāng)市場預(yù)計某種貨幣趨于下跌時，交易者會大量拋售該貨幣，造成該貨幣匯率下浮的事實；反之，當(dāng)人們預(yù)計某種貨幣趨于堅挺時，又會大量買進(jìn)該種貨幣，使其匯率上揚(yáng)。我國目前就存在后一種情況。根據(jù)國家外匯管

7、理局的統(tǒng)計，2004年全年新增外匯儲備206681億美元，新增外匯儲備遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)年的貿(mào)易順差(兒08億美元)和外商直接投資(606億美元)的總和。照此計算，資本流入的規(guī)模高達(dá)1350億美元。這些短期投機(jī)資本的流入導(dǎo)致人民幣升值的壓力將進(jìn)一步加大,12,二)中日貨幣升值壓力來源的區(qū)別,1、利率政策的區(qū)別 自1996年以來，我國政府為刺激經(jīng)濟(jì)增長，數(shù)次降低利率，實行較為寬松的貨幣政策。近年來市場資金充裕，信貸暴增，投資趨熱，資產(chǎn)價格上升。過多的信貸引起房地產(chǎn)熱，許多城市房地產(chǎn)價格上升失控，加大了銀行改革難度，為金融穩(wěn)定蒙上一層陰影。低利率政策一定程度上可刺激消費(fèi)與投資，利于政府籌資進(jìn)行新項目建設(shè)，

8、刺激出口等。這一點(diǎn)與日本持續(xù)的低利率政策有所不同。利率政策的區(qū)別原因在于中日兩國對于內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡的偏好不同。日本過于重視外部均衡，為了率的穩(wěn)定，不惜犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為代價，任其利率走低，直至陷入“流動性陷阱”。而我國兼顧內(nèi)外部均衡，在國內(nèi)流動性過剩，風(fēng)險增加的情況下，利用利率工具收縮銀根，以平衡國內(nèi)經(jīng)濟(jì),13,2、貿(mào)易順差成因上的差異 日本當(dāng)時的出口商品結(jié)構(gòu)中，96以上是技術(shù)含量高的工業(yè)制成品，這些產(chǎn)品與美國企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品處于同一行業(yè)。因而競爭激烈在此種態(tài)勢下，難以在既有貿(mào)易結(jié)構(gòu)框架內(nèi)去化解爭端，而只能求諸匯率調(diào)整帶來的相對價格變化上。因此，就經(jīng)濟(jì)機(jī)理看，20世紀(jì)80年代美國對日貿(mào)易逆差必然轉(zhuǎn)化為

9、日元升值的巨大壓力,14,反觀中國，目前我國的對美貿(mào)易順差長期也呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢，但這一順差形成的根源與日本不同，中國目前對美出口產(chǎn)品主要是技術(shù)含量較低的勞動密集型產(chǎn)品，是在全球生產(chǎn)體系逐漸形成的背景下美國產(chǎn)業(yè)向外轉(zhuǎn)移的結(jié)果，美國本土基本上已不生產(chǎn)或極少生產(chǎn)這些產(chǎn)品，而目前中國市場亟需的高新產(chǎn)品和技術(shù)則因美國的對華禁售措施而無法順利流入。盡管中國已加入WTO，但受意識形態(tài)和政治成見限制，美國目前對中國禁止出口的商品目錄依然長達(dá)7000多頁，中國急需的很多高新科技產(chǎn)品都被美國納入了禁止出口的范圍?？偫ǖ卣f，中美貿(mào)易順差形成的主要根源是美國大量限制對華出口所致,15,3、貿(mào)易利益格局的差異 日本長期實行保護(hù)本國經(jīng)濟(jì)和市場的政策，日本國內(nèi)市場的封閉性是當(dāng)時美日貿(mào)易摩擦的主要原因。這使得美國制造企業(yè)可以高度一致地要求日元升值來改變不平衡的貿(mào)易格局。而中國的貿(mào)易順差的一半以上是包括美資企業(yè)在內(nèi)的外資企業(yè)實現(xiàn)的。由于外商投資企業(yè)是加工貿(mào)易的最大經(jīng)營主