金融市場概念和構(gòu)成要素

1、第一節(jié)金融市場的概念和構(gòu)成要素,一、金融市場的概念,二、金融市場的構(gòu)成要素,三、金融市場的產(chǎn)生和發(fā)展,四、金融市場的新趨勢,一）資產(chǎn)證券化,資產(chǎn)證券化（Asset Securitization），是指把流動性較差的資產(chǎn)通過商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)了相關(guān)債權(quán)的流動化,1、 資產(chǎn)證券化的趨勢,資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)是將原來不具有流動性的融資形式變成流動性的市場性融資。 在證券信用階段，融資活動以有價證券作為載體，有價證券把價值的儲藏功能和價值的流通功能統(tǒng)一于一身，即意味著短期資金可以長期化，長期資金亦可短期化，從而更好地適應(yīng)了現(xiàn)代化大生產(chǎn)發(fā)展對資金調(diào)節(jié)的要

2、求,舉例來說，將某家銀行在五個住宅小區(qū)內(nèi)發(fā)放的利息為558的30年期住房抵押貸款打包，請資產(chǎn)評估師對貸款的住房總值進(jìn)行評估，然后對外發(fā)放一定期限的債券，使長期貸款變成短期債券在市場上流通，這樣就把30年的貸款變成了隨時可兌現(xiàn)的資金,過去有很多資產(chǎn)成功進(jìn)行了證券化，例如應(yīng)收賬款，汽車貸款等，現(xiàn)在出現(xiàn)了更多類型的資產(chǎn)，例如電影特許權(quán)使用費(fèi)，電費(fèi)應(yīng)收款單，健康會所會員資格等。但核心是一樣的：這些資產(chǎn)必須能產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流,2、 資產(chǎn)證券化的原因,1）金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展 （2）國際債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn) （3）現(xiàn)代電訊及自動化技術(shù)的發(fā)展為資產(chǎn)的證券化創(chuàng)造了良好的條件,3、 資產(chǎn)證券化的影響,對投

3、資者來說，資產(chǎn)的證券化趨勢為投資者提供了更多的新證券種類，投資者可以根據(jù)自己的資金額大小及偏好來進(jìn)行組合投資； 對金融機(jī)構(gòu)來說，通過資產(chǎn)的證券化，可以改善其資產(chǎn)的流動性，它也是金融機(jī)構(gòu)獲取成本較低的資金來源，增加收入的一個新的渠道； 對整個金融市場來說，資產(chǎn)的證券化為金融市場注入了新的交易手段，這種趨勢的持續(xù)將不斷地推動金融市場的發(fā)展，增加市場活力,1）對投資者的好處,1) 投資者可以獲得較高的投資回報。 (2) 獲得較大的流動性。 (3) 能夠降低投資風(fēng)險。 (4) 能夠提高自身的資產(chǎn)質(zhì)量。 (5) 能夠突破投資限制,2）對金融機(jī)構(gòu)的好處,1) 資產(chǎn)證券化為原始權(quán)益人提供了一種高檔次的新型融

4、資工具。 (2) 原始權(quán)益人能夠保持和增強(qiáng)自身的借款能力。 (3) 原始權(quán)益人能夠提高自身的資本充足率。 (4) 原始權(quán)益人能夠降低融資成本。 (5) 原始權(quán)益人不會失去對本企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)。 (6) 原始權(quán)益人能夠得到較高收益,目前我國試點(diǎn)資產(chǎn)證券化的銀行有兩家，分別是國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行,金融危機(jī),金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)(如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地(價格)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化,美國次貸危機(jī),美國次貸危機(jī)，全稱應(yīng)該是美國房地產(chǎn)市場上的次級按揭貸款的危機(jī)。而顧名思義，次級按揭貸款，是相對

5、于給資信條件較好的按揭貸款而言的。因?yàn)橄鄬碚f，按揭貸款人沒有（或缺乏足夠的）收入/還款能力證明，或者其他負(fù)債較重，所以他們的資信條件較“次”，這類房地產(chǎn)的按揭貸款，就被稱為次級按揭貸款,大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現(xiàn)在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱里塞滿誘人的傳單： 你想過中產(chǎn)階級的生活嗎？買房吧！ 積蓄不夠嗎？貸款吧！ 沒有收入嗎？找貸款公司吧！ 首次付款也付不起？我們提供零首付！ 擔(dān)心利息太高？頭兩年我們提供3的優(yōu)惠利率！ 每個月還是付不起？沒關(guān)系，頭24個月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年后再付！想想看，兩年后你肯定已經(jīng)找到工作或者被提升為經(jīng)理了，到時候

6、還怕付不起！ 擔(dān)心兩年后還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現(xiàn)在的房子比兩年前漲了多少，到時候你轉(zhuǎn)手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢！再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借？ 在這樣的誘惑下，無數(shù)美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房,為了拉動經(jīng)濟(jì)增長，從2000年開始，布什政府采取低利率政策和減稅措施以鼓勵居民購房。這些舉措拉動了美國一波強(qiáng)力的不動產(chǎn)價格上漲，很多銀行、金融公司開始大力擴(kuò)張住房貸款，一些放貸公司采用“不查收入、不查資產(chǎn)”的方式發(fā)放次級住房按揭貸款，他們甚至允許無力還款者將自己的房產(chǎn)進(jìn)行2次按揭以償還月供，這直接導(dǎo)致了美國住房貸款劇增。 由于美國

7、經(jīng)濟(jì)正處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲不得不以更快的速度加息以縮緊銀根，與此同時，美國房貸利率不斷上漲，貸款者負(fù)擔(dān)越來越重，這使得許多貸款者入不敷出，大量次級按揭貸款變成壞賬。2006年已經(jīng)約有200萬貸款者入不敷出，面臨房產(chǎn)被收回、無家可歸的悲慘局面，美國房價開始大幅下跌。 在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司瀕臨破產(chǎn),2007年3月13日，美國第二大次級按揭貸款公司新世紀(jì)金融公司(New Century Financial Corp)被美國證券交易委員會取消上市交易資格。面對來自華爾街174億美元的逼債，新世紀(jì)金融公司終于在4月2日宣布申請破產(chǎn)保護(hù)、裁減54

8、%的員工，并在45天之內(nèi)出售大部分資產(chǎn)。 這場危機(jī)在市場上產(chǎn)生了多米諾骨牌效應(yīng)：先是觸發(fā)房地產(chǎn)按揭貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，然后沿著業(yè)務(wù)鏈條逐漸波及投資銀行、對沖基金以及保險公司、養(yǎng)老金公司等機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)而向歐洲、澳洲和亞洲等地的金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)散，并引起全球主要資本市場的劇烈波動,思考：資產(chǎn)證券化能否成為我國國有企業(yè)不良資產(chǎn)處理探索的方向,二）金融自由化,1、金融自由化的表現(xiàn),1）減少或取消國與國之間對金融機(jī)構(gòu)活動范圍的限制 （2）對外匯管制的放松或解除 （3）放寬金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動范圍的限制，允許金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)適當(dāng)交叉 （4）放寬或取消對銀行的利率管制,2、金融自由化的原因,1）經(jīng)濟(jì)自由主義思潮的興起

9、（2）金融創(chuàng)新的作用 （3）金融的證券化和全球化的影響,3、金融自由化的影響,金融自由化導(dǎo)致了金融競爭的更加激烈，這在一定程度上促進(jìn)了金融業(yè)經(jīng)營效率的提高。 金融自由化也同樣面臨著諸多問題。金融市場上管制的放松，對金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營提出了較高的要求，一旦處理不好，有可能危及金融體系的穩(wěn)定，并導(dǎo)致金融動蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。金融自由化還給貨幣政策的實(shí)施及金融監(jiān)管帶來了困難,三）金融全球化,1、金融全球化的內(nèi)容,1） 市場交易的國際化 包括國際貨幣市場交易的全球化、國際資本市場交易的全球化和外匯市場的全球一體化三個方面 。 （2）市場參與者的國際化 傳統(tǒng)的以大銀行和主權(quán)國政府為代表的國際金融活動主體正為越

10、來越多樣化的國際參與者所代替,2、金融全球化的原因,1）金融管制放松所帶來的影響。 （2）現(xiàn)代電子通訊技術(shù)的快速發(fā)展，為金融的全球化創(chuàng)造了便利的條件 （3）金融創(chuàng)新的影響。 （4）國際金融市場上投資主體的變化推動了其進(jìn)一步的全球化,3、金融全球化的有利影響,金融全球化促進(jìn)了國際資本的流動，有利于稀缺資源在國際范圍內(nèi)的合理配置，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的共同增長 金融市場的全球化也為投資者在國際金融市場上尋找投資機(jī)會，合理配置資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)、利用套期保值技術(shù)分散風(fēng)險創(chuàng)造了條件 一個金融工具豐富的市場也提供籌資者更多的選擇機(jī)會，有利于其獲得低成本的資金,4、金融全球化的不利影響,由于全球金融市場的聯(lián)系更加緊密，

11、一旦發(fā)生利率和匯率波動或局部的金融動蕩，會馬上傳遞到全球各大金融中心，使金融風(fēng)險的控制顯得更為復(fù)雜 增加政府在執(zhí)行貨幣政策與金融監(jiān)管方面的難度 使政府金融監(jiān)管部門在金融監(jiān)管及維護(hù)金融穩(wěn)定上產(chǎn)生了一定的困難,四）金融工程化,所謂金融工程是指將工程思維進(jìn)入金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)方法（主要有數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等）設(shè)計(jì)、開發(fā)新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題。 這里的新型和創(chuàng)造性指的是金融領(lǐng)域中思想的躍進(jìn)、對已有觀念的重新理解與運(yùn)用，或者是對已有的金融產(chǎn)品進(jìn)行分解和重新組合,金融工程化的動力來自于20世紀(jì)70年代以來社會經(jīng)濟(jì)制度的變革和電子技術(shù)的進(jìn)步。 金融工程化的趨勢為

12、人們創(chuàng)造性地解決金融風(fēng)險提供了空間,1929年美國金融大危機(jī),1929年10月28日，這個不祥的日子在美國以及世界金融史上一直被人們牢記。在這一天，紐約證券市場股票價格猛跌，正式揭開了美國金融危機(jī)和世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的序幕。這次危機(jī)來勢迅猛，爆發(fā)后迅速從證券市場蔓延到整個金融體系，從金融危機(jī)發(fā)展成經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從美國發(fā)展到整個資本主義體系，危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)以極其沉重的打擊，以致整個30年代美國經(jīng)濟(jì)都沒有完全恢復(fù)過來。1929年的危機(jī)，就其深度和廣度，在當(dāng)時是空前的，時至今日也是絕后的,案例介紹,1929年9月5日，一位叫魯杰巴布森的統(tǒng)計(jì)學(xué)家在美國全國企業(yè)家大會上預(yù)言：“一場大恐慌就要到來，而且可

13、能非?？膳??！被蛟S是預(yù)言起的作用，幾個小時內(nèi)，紐約股票交易所的股價下跌了10點(diǎn)。為安定人心，胡佛總統(tǒng)公開發(fā)表講話，宣稱美國經(jīng)濟(jì)從總體上看是健康的，從而引起股市行情再次上升，而且其上升幅度比任何時候都大。然而910月間，股價時起時落，局勢異常,1929年10月28日，星期一，紐約股票交易所的全部股票平均下降50點(diǎn)。這一跌就一發(fā)不可收拾，就像洪水決堤一樣，迅速摧毀著一切能夠摧毀的事物。這就是歷史上著名的“黑色星期一“。 高峰在10月29日到來。星期二早晨10點(diǎn)鐘，證券交易所大廳的大鑼剛剛響過不久，劇烈的拋售就突然發(fā)生。大量股票涌到市場，不計(jì)價格地在拋售，出賣的不僅有小企業(yè)的股票，也有大企業(yè)的股票，

14、股票 坐市商被爭先拋售股票的經(jīng)紀(jì)人團(tuán)團(tuán)圍住，全然沒有人考慮買進(jìn)，交易所的情況十分混亂。開盤后半小時內(nèi)，交易量就在300萬股以上，12點(diǎn)時超過800萬股，下午1點(diǎn)30分，超過1200萬股，當(dāng)這天收市的大鑼敲響后，股市創(chuàng)造了1641萬股成交的歷史最高紀(jì)錄。根據(jù)紐約時報的統(tǒng)計(jì)，50種主要股票的平均價格幾乎下降了40,股票市場的大崩潰一直持續(xù)到1933年初。根據(jù)道瓊斯指數(shù)的統(tǒng)計(jì)，從1929年10月至1933年1月，30種工業(yè)股票的平均價格從每股365美元下降到63美元；20種公用事業(yè)股票的平均價格從142美元下降到28美元；20種鐵路股票的平均價格從180美元下降到28美元。到1933年7月，美國股票

15、市場上的股票價值只相當(dāng)于1929年9月的1/6,1929年美國證券市場的崩潰拉開了美國金融危機(jī)的帷幕，危機(jī)迅速蔓延，導(dǎo)致全球股市暴跌，從而引起借貸市場的混亂。1931年5月，奧地利信貸銀行破產(chǎn)成為觸發(fā)各國銀行信用危機(jī)的導(dǎo)火線，而信用危機(jī)加劇了世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的程度，首當(dāng)其沖的是德國。當(dāng)時德國本身存在嚴(yán)重的國際收支危機(jī)，每年要支付大量戰(zhàn)爭賠款的利息，不得不向英美等國籌借短期銀行信貸，奧地利信貸銀行宣布破產(chǎn)后，美英等西方國家擔(dān)心資金安全，紛紛從德國提取短期資金。由于外資大量抽走，從5月到7月，德國黃金儲備減少42%，德國政府于1931年7月宣布停業(yè)兩天，德國四大銀行中有兩家隨即破產(chǎn)，同年9月宣布停止支

16、付外債，禁止黃金自由輸出。德國中止對外支付后，英國在德國的資金不能夠調(diào)回，加之大量資金從英國抽走，同年9月底，英國宣布停止黃金支付，停止紙幣兌換，放棄金本位，英鎊貶值31%。由于英國放棄金本位，與此同時，許多國家的銀行大批破產(chǎn)倒閉,19311932年，美國銀行倒閉達(dá)5096家。1933年春，美國又爆發(fā)了信用危機(jī)的新浪潮，存款大量提取，銀行資金周轉(zhuǎn)不靈，發(fā)生擠兌風(fēng)潮，又有4000家銀行倒閉，引起資金外逃，聯(lián)邦儲備銀行黃金儲備銳減，于是美國不得不放棄金本位，美元貶值。其他國家的貨幣也紛紛貶值，截至1936年底止，歐、美、亞、非、拉幾大洲就有44個國家貨幣先后貶值，幾乎沒有一個國家得以幸免。截至19

17、33年底，全世界有25個國家停止償付國債，這也是世界經(jīng)濟(jì)史上絕無僅有的現(xiàn)象,這場金融危機(jī)迅速波及到其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，發(fā)展成一次空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，危機(jī)給了美國經(jīng)濟(jì)極其沉重的打擊。1929年，美國的工業(yè)生產(chǎn)下降了46%。如果按月份資料計(jì)算，從危機(jī)前的最高點(diǎn)（1929年5月）到危機(jī)的最低點(diǎn)（1932年7月），美國的工業(yè)生產(chǎn)下降了56%，退回到1905年的水平。危機(jī)遍及工業(yè)各部門，工業(yè)生產(chǎn)連續(xù)下降3年之久。危機(jī)期間美國13萬家企業(yè)倒閉，上千萬工人被趕出工廠，失業(yè)人數(shù)在1933年達(dá)到1283萬人，占美國勞動力總數(shù)的1/4。與此同時，工人的實(shí)際工資下降約1/4。對外貿(mào)易和資本輸出也受到嚴(yán)重打擊。危機(jī)期間進(jìn)出口總

18、值減少70%。資本輸出一落千丈，1928年美國發(fā)行的外國有價證券是13億美元，1931年下降到2.5億美元，1933年僅160萬美元，資本輸出幾乎停止。 這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)迅速地、無一例外地席卷了資本主義世界的所有國家，成為一次規(guī)?？涨暗氖澜缧越?jīng)濟(jì)危機(jī)。危機(jī)使整個資本主義世界工業(yè)生產(chǎn)下降了40%，退回到比1913年還低10%的水平,原因分析,美國在第一次世界大戰(zhàn)中綜合國力大大膨脹。19141918年大戰(zhàn)期間，美國加工業(yè)生產(chǎn)增長了32%。與此同時，美國資本加強(qiáng)了對外經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。在戰(zhàn)時，美國的對外貿(mào)易出口總值增加了兩倍，進(jìn)口增加80%，而同一期間，整個世界的對外貿(mào)易總額縮減到戰(zhàn)前的60%。美國在世界金融體

19、系的地位也得到大大提高。大戰(zhàn)結(jié)束后，美國從債務(wù)國一躍而升為債權(quán)國，它掌握了世界黃金儲備的40%，世界上許多國家欠美國的債，連以前的資本主義霸主大英帝國也欠美國44億美元的債務(wù)。雖然19201921年間也曾出現(xiàn)過一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但1921年渡過危機(jī)后，出現(xiàn)了新的工業(yè)高漲。在20年代經(jīng)濟(jì)快速增長和企業(yè)合并浪潮興起的同時，美國的股票市場也出現(xiàn)了空前的繁榮。然而正是這種繁榮背后的嚴(yán)重弱點(diǎn)和隱患，引發(fā)了這場空前絕后的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī),一）經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失調(diào)造成一部分重要產(chǎn)業(yè)長期處于危機(jī)狀態(tài),美國經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性的失調(diào)，某些工業(yè)產(chǎn)業(yè)如煤礦、紡織、造船、鐵路和制革業(yè)等，始終沒有從戰(zhàn)后的蕭條危機(jī)中恢復(fù)過來，陷入長

20、期的蕭條中。尤其嚴(yán)重的是美國農(nóng)業(yè)的長期危機(jī)。美國農(nóng)業(yè)過剩的生產(chǎn)能力由于人口增長率的下降、居民的食物消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化以及歐洲農(nóng)業(yè)的發(fā)展而長期得不到解決。因此，盡管20年代美國經(jīng)濟(jì)整體上出現(xiàn)空前的繁榮，但仍然有一部分重要的產(chǎn)業(yè)持續(xù)蕭條或長期處于危機(jī)狀態(tài),二）失業(yè)是長期困擾美國經(jīng)濟(jì)的一個重要問題,盡管美國經(jīng)濟(jì)在此期間有了很大的增長，但是由于部分產(chǎn)業(yè)的長期不景氣和技術(shù)進(jìn)步所導(dǎo)致的技術(shù)和資本對勞動力的排斥，失業(yè)問題仍然很嚴(yán)重，甚至在最繁榮的年份里，失業(yè)人數(shù)也在150萬以上,三）美國的國民收入分配日益偏重于資本的利潤所得,在整個國民收入中，成為利潤（包括留在企業(yè)里的那一部分）的部分越來越多；而作為工資與薪水

21、的那一部分，卻相應(yīng)減少。由于工資在美國經(jīng)濟(jì)中的比重相對下降，美國經(jīng)濟(jì)的總需求相對于供給能力來說顯得不足，受其影響，到20年代后期，美國的一些重要產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)增長乏力的局面，這又影響了投資者的投資熱情，從而進(jìn)一步制約了經(jīng)濟(jì)的增長。使情況變得更糟糕的是，當(dāng)時的美國政府和社會，信奉的是無為而治的自由資本主義的一套，對經(jīng)濟(jì)基本不加干預(yù)，這就使實(shí)際經(jīng)濟(jì)需求不足的矛盾在沒有受到抑制的情況下逐步積累，從而蘊(yùn)藏了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的巨大動能,四）銀行業(yè)對證券市場的信用擴(kuò)張和證券市場的保證金制度造成了過度信用交易,在20年代經(jīng)濟(jì)空前繁榮的7年中，隨著美國經(jīng)濟(jì)財(cái)富的價值的不斷增加，華爾街股市的股票價格節(jié)節(jié)上升，大大刺激了人

22、們的發(fā)財(cái)欲望，各階層的成千上萬的人們涌向證券市場，大量的資金也因此源源不斷地流入股票市場。由于股市行情的持續(xù)上升和實(shí)際經(jīng)濟(jì)的開始萎縮，銀行業(yè)置商業(yè)銀行的穩(wěn)健性原則于不顧，對證券市場進(jìn)行大量融資。這種融資通過當(dāng)時證券市場的信用交易其作用被顯著放大。20年代，證券投資者購買1萬美元的股票可以只支付1000美元，即保證金比例是10%，其余部分由證券經(jīng)紀(jì)商提供，而證券經(jīng)紀(jì)商的背后則 是銀行。這樣，銀行提供給證券商和投機(jī)者的貸款則成為股市價格暴漲暴跌的基礎(chǔ)，貨幣和信用的擴(kuò)張使投機(jī)活動達(dá)到了火熱的程度。到1929年夏，美國股票市場在持續(xù)5年上升的情況下，再度急劇上升，保證金賬戶迅速增加，資金從全美乃至全世

23、界流入紐約，經(jīng)紀(jì)商的貸款以每月4億美元的速度上升，到9月份，貸款總額達(dá)到70億美元，利率從7%上升到15%。這種股價上漲只有在增量資金源源不斷涌入市場的情況才能維持，一旦新的資金難以為繼，市場的漲勢就停止，相反的趨勢和機(jī)制就會發(fā)生作用，保證金制度的內(nèi)在邏輯會加速市場崩潰的速度和深度。過度的信用交易隱含了市場崩盤的危險性,五）股市操縱和金融欺詐的流行也是一個重要方面,20年代美國證券市場存在嚴(yán)重的股市操縱，證券交易所的規(guī)則默認(rèn)甚至鼓勵股市操縱。集資團(tuán)伙先收買或雇用金融專欄作家，然后同作為炒作對象的公司的大股東進(jìn)行接觸和交易。他們先悄悄地收購股票，然后喧鬧地購買，把價格炒上去，接著，受其雇傭的金融

24、分析家在報刊上鼓吹該公司股票的投資價值，在價格節(jié)節(jié)上升時候，炒作者再給股票以實(shí)在的推動，他們相互之間進(jìn)行對敲交易，等股票價格再次大幅度上升之后，便不露聲色地把手中的股票拋出。由于炒作資金的90%可以由銀行貸款提供，這大大擴(kuò)大了他們的能量。在股票出手后，集資團(tuán)伙通常還做空，促使股票價格進(jìn)一步下降。上述行為在當(dāng)時是一種合法或至少是一種不受法律制裁的行為。盡管有一些州制定了反欺詐法，但對證券交易難以實(shí)施和發(fā)生效力。大部分承銷商還進(jìn)行欺騙宣傳。在19201923年間，承銷商售出證券500億美元，到1933年這些證券的一半已完全消失，另一半也只保留了其價值的一小部分,六）政府對市場的宏觀控制及監(jiān)管不力和

25、社會公眾的普遍投機(jī)心理使市場的崩潰不可避免,美國政府在當(dāng)時信奉的是無為而治的經(jīng)濟(jì)哲學(xué)，對市場上出現(xiàn)的各種問題由其自己解決。每當(dāng)股市顯示 出弱勢，總統(tǒng)或政府要員就出來發(fā)表講話，宣稱經(jīng)濟(jì)基本是健全的，持續(xù)的繁榮不會結(jié)束。當(dāng)胡佛在1929 年3月1日就任美國總統(tǒng)時，盡管他連任兩屆商業(yè)部長并早從1922年就知道股市存在問題，但他沒有強(qiáng)烈地向 國會和報界表明自己對股市的看法，沒有采取必要的補(bǔ)救措施，雖然此時采取行動可能為時已晚。當(dāng)時，工商界和銀行業(yè)普遍反對政府對市場的干預(yù)，一般輿論對通過立法來控制持股公司、投資信托公司、監(jiān)管信用 交易也沒有任何支持。 在美國社會一般公眾中，當(dāng)時彌漫著一種時而近于狂熱，時

26、而又驚慌失控的非理性心理，使投機(jī)之風(fēng)增大到令人難以置信的程度。股票價格的非理性心理，使投機(jī)之風(fēng)增大到令人難以置信的程度。股票價格大大上漲，超過其賬面價值320倍，成千上萬的人們對自己的正當(dāng)職業(yè)失去了興趣，把主要精力集中到炒作股票上，股票 交易成為商業(yè)和社交集會的主要話題。以往在證券交易中一天有100萬股股票的成交量就算是創(chuàng)造紀(jì)錄，但是在1929年，成交量在400萬股以上的日子有122天，其中有37天的成交量在500萬股以上。投機(jī)是那樣的瘋狂，以致最終使這場投機(jī)浪潮發(fā)展到了極點(diǎn),七）從深層次的原因來說，這次世界性的大危機(jī)是資本主義制度內(nèi)在的基本矛盾的大爆發(fā)，它表明資本主義生產(chǎn)關(guān)系已經(jīng)嚴(yán)重束縛社會

27、生產(chǎn)力的發(fā)展。資本主義各國政府正是吸取了這場危機(jī)的教訓(xùn)，二戰(zhàn)后開始了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整和體制的變革，從而使得資本主義進(jìn)入又一個較為穩(wěn)定的發(fā)展時期,啟示,1929年的大危機(jī)發(fā)生在美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年的繁榮之后，它所帶來的震蕩是如此深重，以致時隔多年，人們對此仍心有余悸。有人曾如此說：“大蕭條像一場大屠殺一樣，幸存者的精神創(chuàng)傷影響了以后幾十年的公共政策。”這場危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)即使在今天仍有著深刻的現(xiàn)實(shí)意義，它給我們以深刻的教訓(xùn)與啟示,一）一個穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是金融體系得以正常運(yùn)行的基礎(chǔ),經(jīng)驗(yàn)告訴我們，現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)存在內(nèi)在的不穩(wěn)定性，這就要求政府加以適當(dāng)?shù)母深A(yù)。在30年代，羅斯福就任總統(tǒng)后積極推行新政，

28、一反以前歷屆總統(tǒng)的對經(jīng)濟(jì)的不干預(yù)政策，對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了多方面的管理，其中總需求管理是十分重要的內(nèi)容。在理論上，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯所創(chuàng)立的現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)理論在30年代開始為人們所熟悉，并且逐步影響到大學(xué)和政策實(shí)施,凱恩斯主義認(rèn)為，大危機(jī)的原因在于市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在不穩(wěn)定所引起的總需求不足。該理論認(rèn)為，20年代繁榮的基礎(chǔ)是汽車的大規(guī)模生產(chǎn)和普及，以及住房建設(shè)的高漲。但是，這種繁榮有賴于需求的不斷擴(kuò)張，即使在繁榮時期，消費(fèi)需求和投資需求的增長也有一定限度。30年代的危機(jī)則是由于投資機(jī)會的耗盡和投資需求的銳減。如放任市場經(jīng)濟(jì)自行運(yùn)轉(zhuǎn)，總需求不足是必然的，危機(jī)也就不可避免。另一方面，只要國家采取需求管理政策進(jìn)

29、行干預(yù)，危機(jī)是可能避免的。盡管經(jīng)濟(jì)波動難以徹底消除，但像1929年這樣的大危機(jī)是完全可以避免的。 凱恩斯主義強(qiáng)調(diào)的是總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要性，從政策實(shí)踐的效果來看，其主張具有較多的合理性。穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對經(jīng)濟(jì)給以較為直接和全面的干預(yù)，尤其是對總需求的調(diào)節(jié)，在經(jīng)濟(jì)高速增長時更顯得必不可少。僅僅通過中央銀行以貨幣政策實(shí)施間接調(diào)節(jié)，有時是難以保持市場經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的，而 當(dāng)總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定時，金融體系自身也難以獨(dú)自保持穩(wěn)定,二）一個健全的金融體制是金融體系正常運(yùn)行的組織保障,一個健全的金融體制是金融體系正常運(yùn)行的組織保障，這要求具備一個擁有必要權(quán)力的中央銀行；適當(dāng)?shù)呢泿耪?；管理?yán)密和規(guī)范的金融體系

30、等。根據(jù)大危機(jī)暴露的問題，美國政府采取了若干措施。1933年1935年的銀行法令推行了一些重大的改革，它擴(kuò)大了聯(lián)邦政府管理貨幣和信貸的權(quán)力，使聯(lián)邦儲備銀行真正具有中央銀行的權(quán)能。它對銀行業(yè)的監(jiān)管進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，規(guī)定商業(yè)銀行業(yè)務(wù)必須和投資銀行業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離；授權(quán)聯(lián)邦儲備委員會控制和監(jiān)督銀行業(yè)的信a貸活動，并且限制銀行業(yè)的過度競爭，如不準(zhǔn)銀行支付活期存款利息；建立聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）對存款進(jìn)行保險，以使那些幾乎是毫無保障的存戶得到保護(hù),三）對風(fēng)險性和能量都很大的證券行業(yè)必須有嚴(yán)格的監(jiān)管，這是防范金融風(fēng)險的直接屏障,美國政府和國會對銀行業(yè)務(wù)和證券市場經(jīng)營活動進(jìn)行了大量調(diào)查之后，制定了一系列奠定美國證券管理基礎(chǔ)的法律文件，其中最主要的是1933