金融市場(chǎng)學(xué)總結(jié)

1、第一章 金融市場(chǎng)概論1 金融市場(chǎng)的概念；是指以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。 三層含義：v 金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個(gè)有形和無形的場(chǎng)所 v 反映金融資產(chǎn)之間的供求關(guān)系 v 包含金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運(yùn)行機(jī)制2 簡述金融市場(chǎng)的主要功能。答：1.按標(biāo)的物劃分：貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)和衍生市場(chǎng)2.按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分：初級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)3.按成交與定價(jià)的方式劃分：公開市場(chǎng)與議價(jià)市場(chǎng)4.按有無固定場(chǎng)所劃分：有形市場(chǎng)與無形市場(chǎng)5.按地域劃分：國內(nèi)金融市場(chǎng)與國際金融市場(chǎng) 3簡述金融市場(chǎng)的主要功能。 答：1.聚斂功能 2.配置功能 3.調(diào)節(jié)功

2、能 4.反映功能第二章 貨幣市場(chǎng)1.同業(yè)拆借市場(chǎng)：也可以稱為同業(yè)拆放市場(chǎng)，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。同業(yè)拆借市場(chǎng)(形成和發(fā)展 )n 同業(yè)拆借市場(chǎng)產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。n 拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還發(fā)生在銀行與其它金融機(jī)構(gòu)之間。 n 我國的同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)(參與者)n 商業(yè)銀行 n 非銀行金融機(jī)構(gòu) n 外國銀行的代理機(jī)構(gòu)和分支機(jī)構(gòu) n 市場(chǎng)中介人 2.回購協(xié)議：指的是在出售證券的同時(shí)，和證券的購買商簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購回所賣證券，從而獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上

3、說，回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。3.逆回購協(xié)議：是指買入證券一方同意按照約定期限和價(jià)格再賣出證券的協(xié)議。第三章 資本市場(chǎng)剩余索取權(quán)：股東的權(quán)益在利潤和資產(chǎn)分配上表現(xiàn)為索取公司對(duì)債務(wù)還本付息后的剩余收益。剩余控制權(quán)：股東對(duì)公司的控制表現(xiàn)為合同所規(guī)定的經(jīng)理職責(zé)范圍之外的決策權(quán)。做市商交易制度：也稱報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度。證券交易的買賣價(jià)格均由做市商給出，買賣雙方并不直接成交，而向做市商買進(jìn)或賣出證券。 連續(xù)競(jìng)價(jià)制度：是指證券交易可在交易日的交易時(shí)間內(nèi)連續(xù)進(jìn)行。連續(xù)競(jìng)價(jià)制度是一種雙邊交易制度，其優(yōu)點(diǎn)是交易價(jià)格具有連續(xù)性。連續(xù)競(jìng)價(jià)：是指對(duì)申報(bào)的每筆買賣委托，有電腦交易系統(tǒng)按照價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間有限的原則

4、進(jìn)行排序，然后按照下列兩種方式分別產(chǎn)生不同的成交價(jià)格。連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間：上午9:3011:30，下午1:003:00（集合競(jìng)價(jià)結(jié)束，幾哦啊一時(shí)間開始時(shí)，即進(jìn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)，直至收市。）集合競(jìng)價(jià)：指在每個(gè)交易日上午9：159：25，由投資者按照自己所能接受的心理價(jià)格自由地進(jìn)行買賣申報(bào)，電腦交易主機(jī)系統(tǒng)對(duì)全部有效委托進(jìn)行一次集中撮合處理過程。第五章 債券價(jià)值分析1. 債券定價(jià)的5個(gè)原理。答:定理一：債券的價(jià)格與債券的收益率成反比例關(guān)系。換句話說，當(dāng)債券價(jià)格上升時(shí)，債券的收益率下降；反之，當(dāng)債券價(jià)格下降時(shí)，債券的收益率上升 。定理二：當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期收益率變動(dòng)時(shí)，債券的到期時(shí)間與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度成正比關(guān)系。換言

5、之，到期時(shí)間越長，價(jià)格波動(dòng)幅度越大；反之，到期時(shí)間越短，價(jià)格波動(dòng)幅度越小。 定理三： 隨著債券到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時(shí)間越長，債券價(jià)格波動(dòng)幅度增加，并且是以遞減的速度增加。 定理四：對(duì)于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的幅度。換言之，對(duì)于同等幅度的收益率變動(dòng)，收益率下降給投資者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損失。定理五：對(duì)于給定的收益率變動(dòng)幅度，債券的息票率與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度成反比關(guān)系。換言之，息票率越高，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越小。2. 可考勒久期：馬考勒使用加權(quán)平均數(shù)的形

6、式計(jì)算債券的平均到期時(shí)間，即馬考勒久期。 馬考勒久期定理 n 定理一：只有貼現(xiàn)債券的馬考勒久期等于它們的到期時(shí)間。 n 定理二：直接債券的馬考勒久期小于或等于它們的到期時(shí)間。只有僅剩最后一期就要期滿的直接債券的馬考勒久期等于它們的到期時(shí)間，并等于1 。n 定理三：統(tǒng)一公債的馬考勒久期等于(1+1/y)，其中y是計(jì)算現(xiàn)值采用的貼現(xiàn)率。 n 定理四：在到期時(shí)間相同的條件下，息票率越高，久期越短。n 定理五：在息票率不變的條件下，到期時(shí)間越長，久期一般也越長。n 定理六：在其他條件不變的情況下，債券的到期收益率越低，久期越長。馬考勒久期與債券價(jià)格的關(guān)系計(jì)算久期的目的之一就是要找出久期、到期收益率與債

7、券價(jià)格三者之間的關(guān)系。3. 修正的久期：當(dāng)收益率采用一年計(jì)一次復(fù)利的形式時(shí)，人們常用修正的久期 (modified duration，用d*表示) 來代替馬考勒久期。 修正久期的定義：4.凸度：是指?jìng)瘍r(jià)格變動(dòng)率與收益率變動(dòng)關(guān)系曲線的曲度。5.免疫：免疫技術(shù)是投資者或金融機(jī)構(gòu)用來保護(hù)他們的全部金融資產(chǎn)免受利率波動(dòng)影響的策略。久期免疫：如果資產(chǎn)組合的久期選擇得當(dāng)，這一資產(chǎn)組合的久期恰好與投資者的持有期相等時(shí)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn)將完全抵消，到期時(shí)投資組合的累積價(jià)值將不受利率波動(dòng)的影響。久期免疫的缺陷：久期是對(duì)債券價(jià)格變化的一階近似，因此，一般來說，久期會(huì)低估利率變動(dòng)帶來的預(yù)期收益或損失。 第六章

8、 普通股價(jià)值分析1 mm理論認(rèn)為，公司的融資方式不影響股票的內(nèi)在價(jià)值。莫迪利亞尼和米勒 (modiliani & miller, 1958, 1961) ，如果考慮到公司的未來投資，那么該未來投資的融資方式不會(huì)影響普通股的內(nèi)在價(jià)值。 理由： 股票的內(nèi)在價(jià)值取決于股東所能得到的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值和公司未來再投資資金的凈現(xiàn)值。前者產(chǎn)生于公司現(xiàn)有的資產(chǎn)。對(duì)于后者，公司的股利政策和融資政策都僅僅影響股東取得投資回報(bào)的形式 (即股息或者資本利得)，而不會(huì)影響投資回報(bào)的現(xiàn)值。2.股息貼現(xiàn)模型：收入資本化法運(yùn)用于普通股價(jià)值分析中的模型，又稱股息貼現(xiàn)模型。股息貼現(xiàn)模型的種類：根據(jù)股息增長率的不同假定股息貼現(xiàn)模型可

9、分為： 零增長模型 、不變?cè)鲩L模型 、多元增長模型 、三階段股息貼現(xiàn)模型 3.三階段增長模型：由莫洛多斯基 (n. molodovsky，1965) 提出 ，現(xiàn)在仍然被許多投資銀行廣泛使用。 具體見ppt三階段增長模型概述三階段增長模型最早是由nicholas molodvsky、catherine may和sherman chattiner于1965年在普通股定價(jià)原則、目錄和應(yīng)用 一文中提出的。它是基于假設(shè)所有的公司都經(jīng)歷三個(gè)階段，與產(chǎn)品的生命周期的概念相同。在成長階段，由于生產(chǎn)新產(chǎn)品并擴(kuò)大市場(chǎng)份額，公司取得快速的收益增長。在過渡階段，公司的收益開始成熟并且作為整體的經(jīng)濟(jì)增長率開始減速，在這

10、一點(diǎn)上，公司處于成熟階段，公司收入繼續(xù)以整體經(jīng)濟(jì)的速度增長。在超常階段假設(shè)紅利的增長率為常數(shù)g n；在過渡階段不仿假設(shè)紅利增長率以線性的方式從g a變化為gn，gn是穩(wěn)定階段的紅利增長率。如果ga gn，在過渡期表現(xiàn)為遞減的紅利率；反之，表現(xiàn)為遞增的紅利增長率。 三階段增長模型的公式三個(gè)階段的紅利增長關(guān)系可以用圖表示： 從圖能夠看出：公司股票的價(jià)值是高增長階段、過渡階段的預(yù)期紅利的現(xiàn)值和穩(wěn)定增長階段價(jià)格的現(xiàn)值總和。并且當(dāng)t等于ta時(shí)，紅利增長率等于ga；當(dāng)t 等于tn時(shí)，紅利增長率等于gn；在過渡期內(nèi)任何時(shí)點(diǎn)上的紅利增長率（根據(jù)假設(shè)）： 如果再假定初期的紅利水平d0，寫出三階段增長模型的計(jì)算公

11、式為： 其中：r股權(quán)要求收益率（假定其不變，可以放寬該假設(shè)） 上式中的三項(xiàng)分別對(duì)應(yīng)于紅利的三個(gè)增長階段。且我們也能夠看到此公式較為復(fù)雜，使用起來不方便。不過，大家不必?fù)?dān)心，目前已有人將它編成程序?qū)懺谟?jì)算器里，只要輸入變量值就能算出結(jié)果。 三階段增長模型的的優(yōu)劣勢(shì)它的突出優(yōu)點(diǎn)在于： （1）雖然模型有一定程度的復(fù)雜性，但易于理解的； （2）它很好地反映了股票理論上的價(jià)格，還允許在高利潤高增長的公司同低利潤低增長的公司之間做比較； （3）模型能容易地處理增長公司的情況，有廣泛的應(yīng)用性公司； （4）模型提供一個(gè)構(gòu)架以反映不同類型公司的生命循環(huán)周期的本質(zhì)。 一般地認(rèn)為，在三階段模型中，不同的公司處于不同

12、的階段。成長中的公司的增長階段比成熟公司的要長。一些公司有較高的初始增長率，因而成長和過渡階段也較長。其他公司可能有較低的增長率，因而成長和過渡階段也比較短。此外與前面的紅利增長模型相比，不存在許多人為強(qiáng)加的限制條件，但在實(shí)際估價(jià)中，使用三階段模型也存在諸多困難。 首先是有許多的輸入變量和難以確定的股權(quán)收益率； 其次是過渡時(shí)期現(xiàn)金流的計(jì)算比較復(fù)雜（通常要作假設(shè)）。 為此，佛勒（r.j.fuller）和夏（c.c.hsia） 于1984年在三階段增長模型的基礎(chǔ)上，提出了h模型，大大地簡化了現(xiàn)金流折現(xiàn)的計(jì)算過程。 4.市盈率模型：市盈率模型的優(yōu)缺點(diǎn)n 優(yōu)點(diǎn) ：(1) 可以直接應(yīng)用于不同收益水平的股

13、票價(jià)格之間的比較。 (2) 對(duì)于那些在某段時(shí)間內(nèi)沒有支付股息的股票，只要股票每股收益大于零就可以使用市盈率模型 而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用。 (3) 雖然市盈率模型同樣需要對(duì)有關(guān)變量進(jìn)行預(yù)測(cè)，但是所涉及的變量預(yù)測(cè)比股息貼現(xiàn)模型要簡單。 只要股票每股收益大于零，就可以使用市盈率模型。n 缺點(diǎn)： (1) 市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴(yán)密。 (2) 在進(jìn)行股票之間的比較時(shí)，市盈率模型只能決定不同股票市盈率的相對(duì)大小，卻不能決定股票絕對(duì)的市盈率水平。 市盈率模型類型：零增長模型、不變?cè)鲩L模型、多元增長模型 第八章 期權(quán)和權(quán)證金融期權(quán)是指它的持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)

14、格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的合約。1.看漲期權(quán)：是指在協(xié)議規(guī)定的有效期內(nèi)，協(xié)議持有人按規(guī)定的價(jià)格和數(shù)量購進(jìn)股票的權(quán)利。2.看跌期權(quán)：指期權(quán)的購買者擁有在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價(jià)格賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)擔(dān)必須賣出的義務(wù)。3.歐式期權(quán)：是指買入期權(quán)的一方必須在期權(quán)到期日當(dāng)天才能行使的期權(quán)。4.美式期權(quán)：是指可以在成立后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)，多為場(chǎng)內(nèi)交易所采用。奇異期權(quán)是金融機(jī)構(gòu)為滿足客戶的特殊需要而開發(fā)的，它通常在場(chǎng)外交易。奇異期權(quán)種類繁多，目前較常見的有：1. 打包期權(quán)是由標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)與遠(yuǎn)期合約、現(xiàn)金和 (或) 標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的組合。打包期權(quán)的一個(gè)例子是范圍遠(yuǎn)期合約 。2.

15、 非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)：標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)在有效期內(nèi)的任何時(shí)間均可行使期權(quán)，而非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)的行使期限只 限于有限期內(nèi)的特定日期。實(shí)際上，大多數(shù)認(rèn)股權(quán)證都是非標(biāo)準(zhǔn)美式期限。有的認(rèn)股權(quán)證甚至規(guī)定協(xié)議價(jià)格隨執(zhí)行日期的推遲而增長。3. 遠(yuǎn)期期權(quán)是指期權(quán)費(fèi)在現(xiàn)在支付，而有效期在未來某時(shí)刻開始的期權(quán)。4. 復(fù)合期權(quán)就是期權(quán)的期權(quán)，它有四種基本類型，即看漲期權(quán)的看漲期權(quán)、看漲期權(quán)的看跌期權(quán)，看跌期權(quán)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的看跌期權(quán)。5. 任選期權(quán)是指在一定期限內(nèi)可由多頭選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)的期權(quán)。6. 障礙期權(quán)是指其收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在一段特定時(shí)期內(nèi)是否達(dá)到了一個(gè)特定水平的期權(quán)。常見的障礙期權(quán)有兩種，一

16、是封頂期權(quán)，一是失效期權(quán) 。7. 兩值期權(quán) 是具有不連續(xù)收益的期權(quán)，當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低于協(xié)議價(jià)格時(shí)，該期權(quán)作廢，而當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格高于協(xié)議價(jià)格時(shí)，期權(quán)持有者將得到一個(gè)固定的金額。8. 回溯期權(quán) (lookback option) 的收益依賴于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的最高或最低價(jià)格?；厮菘礉q期權(quán)的持有者可按期權(quán)有效期內(nèi)的最低價(jià)格購買標(biāo)的資產(chǎn)。回溯看跌期權(quán)的持有者則可按期權(quán)有效期內(nèi)的最高價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)。9. 亞式期權(quán) (asian option) 的收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)有效期內(nèi)至少某一段時(shí)間的平均價(jià)格。亞式期權(quán)有兩個(gè)基本類型：一是平均價(jià)格期權(quán) ，它先按預(yù)定平均時(shí)期計(jì)算出標(biāo)的資產(chǎn)的平均價(jià)格，然

17、后根據(jù)該平均價(jià)格與協(xié)議價(jià)格的差距計(jì)算出期權(quán)多空雙方的盈虧；二是平均協(xié)議價(jià)格期權(quán) ，它是把按預(yù)定平均時(shí)期計(jì)算出的標(biāo)的資產(chǎn)的平均價(jià)格作為平均協(xié)議價(jià)格，然后根據(jù)期權(quán)到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與平均協(xié)議價(jià)格之間的差距計(jì)算期權(quán)多空雙方的盈虧 10.資產(chǎn)交換期權(quán)是指期權(quán)買者有權(quán)在一定期限內(nèi)按一定比率把一種資產(chǎn)換成另一種資產(chǎn) 第九章 資產(chǎn)證券化1.抵押支持證券是以各種抵押債權(quán)（如各種住房抵押貸款等）或者抵押池的現(xiàn)金流作為支持的證券的統(tǒng)稱。一般地，抵押支持證券可以分成三類：抵押過手證券、抵押擔(dān)保債券和可剝離抵押支持債券。2.資產(chǎn)證券化定：將那些缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金收入的資產(chǎn) (如住房貸款、學(xué)生貸款、

18、信用卡應(yīng)收款等) 出售給特定發(fā)行人，通過創(chuàng)設(shè)一種以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利憑證，進(jìn)而將這些不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的一種融資過程或融資方法。n 資產(chǎn)證券化的參與者：原始債務(wù)人、原始債權(quán)人 、特別目的機(jī)構(gòu) 、投資者以及專門服務(wù)人 、信托機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和承銷商等中介結(jié)構(gòu)。 n 資產(chǎn)證券化的分類：按照抵押物的不同可分為 抵押支持證券、資產(chǎn)支持證券根據(jù)證券償付結(jié)構(gòu)的不同可分為 過手證券、轉(zhuǎn)付證券 第十章 利率1. 收益率曲線描述了債券期限和不同期限債券的收益率之間的關(guān)系。收益率曲線的一般形狀有：正?；蛐甭蕿檎?、水平、反向或斜率為負(fù)、駝峰形。2.

19、 收益率曲線的變動(dòng)氛圍平行移動(dòng)和非平行移動(dòng)。3. 預(yù)期假說的基本命題是：長期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)。因而收益率曲線反映所有金融市場(chǎng)參與者的綜合預(yù)期。市場(chǎng)分割假說的基本命題是：期限不同的債券市場(chǎng)是完全分離的或獨(dú)立的，每一種債券的利率水平在各自的市場(chǎng)上，由對(duì)該債券的供給和需求所決定，不受其他不同期限債券預(yù)期收益變動(dòng)的影響。流動(dòng)性偏好假說的基本命題是:長期債券的利率水平等于在整個(gè)期限內(nèi)預(yù)計(jì)出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)，再加上有債券供給與需求決定的時(shí)間溢價(jià)。4.到期收益率：是指來自于某種金融工具的現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和與其今天的價(jià)值相等時(shí)的利率水平,它可以從下式中求出： 第十一

20、章 效率市場(chǎng)假說1.效率市場(chǎng)假說：效率市場(chǎng)假說認(rèn)為，證券價(jià)格已經(jīng)充分反映了所有相關(guān)信息，資本市場(chǎng)相對(duì)于這個(gè)信息集是有效的，任何人根據(jù)這個(gè)信息集進(jìn)行交易都無法獲得經(jīng)濟(jì)利潤。2.弱式效率市場(chǎng)假說：是指當(dāng)前證券價(jià)格已經(jīng)充分反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中獲得的信息，這些信息包括過去的價(jià)格、成交量、未平倉合約等。3.半強(qiáng)式效率市場(chǎng)假說：是指所有的公開信息都已經(jīng)反映在證券價(jià)格中。這些公開信息包括證券價(jià)格、成交量、會(huì)計(jì)資料、競(jìng)爭(zhēng)公司的經(jīng)營情況、整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)資料以及與公司價(jià)值有關(guān)的所有公開信息等。4.強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)假說：所有的信息都反映在股票價(jià)格中。這些信息不僅包括公開信息，還包括各種私人信息，即內(nèi)幕消息。第十二

21、章 投資組合理論1. 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)各金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)，這些因素包括經(jīng)濟(jì)周期、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)等。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指與特定的公司或行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，它與經(jīng)濟(jì)、政治和其他影響所有金融變量的因素?zé)o關(guān)。2. 風(fēng)險(xiǎn)中性：風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的高低漠不關(guān)心，只關(guān)心預(yù)期收益率的高低。3. 可行集: 由n種證券所形成的所有組合的集合，它包括了現(xiàn)實(shí)生活中所有可能的組合。4. 有效集：同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件的投資組合的集合： 1、對(duì)于相同的風(fēng)險(xiǎn)水平，預(yù)期收益率最大的組合； 2、對(duì)于相同的預(yù)期收益率水平，風(fēng)險(xiǎn)最小的組合。 第十三章 資產(chǎn)定價(jià)理論1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模

22、型：為了推導(dǎo)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，假定：1）所有投資者的投資期限均相同。 2）投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來評(píng)價(jià)這些投資組合。 3）投資者永不滿足，當(dāng)面對(duì)其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們將選擇具有較高預(yù)期收益率的那一種。 4）投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，當(dāng)面對(duì)其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們將選擇具有較小標(biāo)準(zhǔn)差的那一種。 5)每種資產(chǎn)都是無限可分的。6)投資者可按相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金。 7)稅收和交易費(fèi)用均忽略不計(jì)。 8)對(duì)于所有投資者而言，信息都是免費(fèi)的并且是立即可得的。 9)投資者對(duì)于各種資產(chǎn)的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差等具有相同的預(yù)期。分離定理 投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好狀況

23、與該投資者最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的構(gòu)成是無關(guān)的。市場(chǎng)組合 在均衡時(shí)，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合中各證券的構(gòu)成比例等于市場(chǎng)組合 (market portfolio)中各證券的構(gòu)成比例。共同基金定理 如果我們把貨幣市場(chǎng)基金看作無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么投資者所要做的事情只是根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)a，將資金合理地分配于貨幣市場(chǎng)基金和指數(shù)基金有效集 資本市場(chǎng)線就是允許無風(fēng)險(xiǎn)借貸情況下的線性有效集，其反映的是有效組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系。2. 套利定價(jià)理論：具體詳見ppt23-30頁 芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇

24、螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈

25、罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀

26、肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃

27、螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄

28、羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈

29、聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆

30、袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀

31、羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄

32、肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅

33、袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿

34、羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕

35、肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁

36、裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅袆羂艿蒁裊肄蒄袀襖芆莇螆袃荿薃螞袂肈蒞薈袂膁薁蒄袁芃莄螂羀羂蕿蚈罿肅莂薄羈膇薇薀羇荿蒀衿羆聿芃螅

37、羆膁葿蟻羅芄芁薇羄羃蕆蒃肅肆芀螂肂膈蒅蚈肁莀羋蚄肀肀薃薀肀膂莆袈聿芅薂螄肈莇蒞蝕肇肇薀薆螄腿莃蒂螃芁薈螁螂羈莁螇螁膃蚇蚃螀芅葿蕿蝿莈節(jié)袇螈肇蒈螃螈膀芁蠆袇節(jié)蒆薅蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N

38、莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿

39、蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀

40、蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁

41、莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞

42、薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆

43、蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀

44、莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈蚅蚈袂莄蚅螀肈芀蚄羃袀芆蚃螞膆膂螞螅罿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蝿蠆膂膈蝿螁羅蕆螈袃膁莃螇肆羄荿螆?bào)＼灯N莂袈肂膁莂羀芇蒀莁蝕肀莆莀螂芆節(jié)葿襖肈膈蒈羇袁蒆蕆螆肇蒂蒆衿罿莈蒆羈膅芄蒅蟻羈膀蒄螃膃葿蒃裊羆蒞薂羇膂芁薁蚇羄膇薁衿膀膃薀羂肅蒁蕿蟻羋莇薈螄肁