特種不銹鋼企業(yè)上市IPO風險分析報告06

1、特種不銹鋼企業(yè)上市ipo風險分析報告201206一、市場風險（一）原材料價格波動風險公司主要原材料不銹廢鋼、鎳合金和高碳鉻鐵（鉻鐵合金）的成本占生產(chǎn)成本90%左右。2009 年、2010 年及2011 年公司主要原材料不銹廢鋼和鎳合金的平均價格如下圖所示：2010 年鎳合金平均價格較2009 年增長50.91%，不銹廢鋼平均價格較2009年增長25.25%；2011 年鎳合金平均價格較2010 年增長4.55%，不銹廢鋼平均價格較2010 年增長12.10%。由于原材料價格的持續(xù)上升，公司的營業(yè)成本在報告期內(nèi)上升較快，2009 年、2010 年、2011 年分別為204,812.55 萬元、3

2、32,342.84萬元和516,821.32 萬元。根據(jù)原材料價格的敏感性分析，若公司產(chǎn)品價格不隨原材料價格調(diào)整，報告期內(nèi)主要原材料不銹廢鋼采購價格如上漲1%，則引起銷售毛利率反向變動0.48%-0.52%。以2011 年銷售毛利測算，在產(chǎn)品價格不變的情況下，如果不銹廢鋼采購價格上漲1%，則減少銷售毛利2,694.42 萬元。公司采取“以銷定產(chǎn)”的訂單式經(jīng)營方式，以客戶訂單簽訂時的原材料成本為基礎(chǔ)確定銷售價格，通過銷售與采購掛鉤的方式，對沖原材料價格波動造成主營業(yè)務(wù)成本變動的風險。公司通常保持與銷售訂單相匹配的存貨庫存量，以鎖定利潤，但是若原材料價格快速上漲或下跌，仍有可能對公司的經(jīng)營帶來不利

3、影響。另外，若原材料價格上升推動不銹鋼產(chǎn)品價格過高，由于部分不銹鋼產(chǎn)品的可替代性，可能導(dǎo)致客戶采用其它材料替代，從而減少對本公司產(chǎn)品的需求，影響本公司客戶的訂單量。原材料價格的波動增加了公司對流動資金管理的要求。當原材料價格較高時，公司需要籌集大量流動資金以滿足采購原材料的需求，從而增加了公司的財務(wù)費用；當原材料價格下跌時，公司又形成大量閑置資金，這要求公司合理的配置流動資金的比例，增加了管理成本。因此，公司面臨著原材料價格波動帶來的風險。（二）行業(yè)競爭加劇的風險行業(yè)競爭加劇表現(xiàn)在兩個方面，一是中低端不銹鋼棒線材市場份額的爭奪，二是高端不銹鋼產(chǎn)品的開發(fā)和市場的占領(lǐng)。中低端不銹鋼棒線材的生產(chǎn)技術(shù)

4、已經(jīng)不是行業(yè)進入的主要障礙，而是規(guī)模經(jīng)濟和成本領(lǐng)先。中低端不銹鋼已經(jīng)進入一個靠規(guī)模經(jīng)營和成本控制獲取利潤的時代，憑借資金優(yōu)勢兼并收購其他小型不銹鋼企業(yè)，擴大生產(chǎn)能力，提高市場占有率是一般不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的一個趨勢。因此，如果行業(yè)中其他企業(yè)率先采取這些措施將導(dǎo)致中低端市場競爭加劇的風險。超（超）臨界高壓鍋爐用不銹鋼、核電用不銹鋼棒線材、深層油汽開采用耐蝕材料及航空航天用不銹鋼管等高端不銹鋼市場存在較高的技術(shù)壁壘。高端不銹鋼大量依賴進口，且國外對該類產(chǎn)品出口設(shè)置多重障礙，導(dǎo)致價格超高，利潤豐厚，如進口核電用蒸發(fā)器管價格約每噸人民幣100 多萬元。在高利潤驅(qū)動及國產(chǎn)化民族精神的鼓勵下，國內(nèi)有實力的

5、不銹鋼企業(yè)不斷地加大對高端不銹鋼產(chǎn)品的研發(fā)，但由于技術(shù)研發(fā)不僅風險大而且需要雄厚的資金支持，因此，有實力而且重視技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)將最先獲得高端市場并對后來的企業(yè)形成技術(shù)壁壘。公司在鞏固中低端不銹鋼棒線材市場份額同時，積極拓展開發(fā)高端不銹鋼產(chǎn)品，公司部分高端產(chǎn)品如電站高壓鍋爐管坯、核電堆內(nèi)構(gòu)件用不銹鋼棒材已批量生產(chǎn)，應(yīng)用于超（超）臨界高壓鍋爐及核電設(shè)施；高檔雙相不銹鋼管坯大量用于制造石油、石化、軍工等高端不銹鋼管，用于在強腐蝕條件下安全作業(yè)；高端焊接、冷鐓用材等用于替代進口，也已進入批量生產(chǎn)階段。高端不銹鋼產(chǎn)品的研制和生產(chǎn)，將大大增強公司的核心競爭力。（三）產(chǎn)品價格波動風險不銹鋼產(chǎn)品價格的波動對公

6、司營業(yè)收入的變化產(chǎn)生重要影響。不銹鋼不僅是成本推動型產(chǎn)品，而且易受市場需求的影響。中低端不銹鋼產(chǎn)品市場趨于完全競爭狀態(tài)。2009 年至2011 年，受宏觀經(jīng)濟波動的影響，不銹廢鋼、鎳、鉻合金價格波動較大，導(dǎo)致不銹鋼棒線材產(chǎn)品產(chǎn)生較大波動，由于原材料價格變化和產(chǎn)品價格變化可能不同步，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率和單噸毛利變化的不同步，從而可能影響公司的經(jīng)營業(yè)績。另一方面，隨著需求與供給、產(chǎn)業(yè)政策、宏觀形勢等變化，也將導(dǎo)致不同檔次的不銹鋼產(chǎn)品價格出現(xiàn)不同程度的波動。報告期內(nèi)公司棒、線材平均價格走勢如下圖：由上圖可以看出，2009 年至2011 年，公司棒線材產(chǎn)品平均價格均呈現(xiàn)出上升的態(tài)勢，從而使公司營業(yè)收入逐步

7、上升。2009 年、2010 年、2011 年公司營業(yè)收入分別達到234,555.59 萬元、370,015.73 萬元和562,482.64 萬元；2010 年較2009 年增長57.75%，2011 年較2010 年增長52.02%，增幅較大。公司采取“成本加成”的定價模式及“以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營方式，鎖定了單噸產(chǎn)品毛利，從而降低產(chǎn)品價格波動對公司帶來的風險。二、技術(shù)風險（一）技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)的風險為提高盈利能力和核心競爭力，公司擁有穩(wěn)定的不銹鋼領(lǐng)域高端技術(shù)人才，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，持續(xù)加大對技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品開發(fā)投入，建立了符合現(xiàn)代企業(yè)制度和具有公司特點的技術(shù)創(chuàng)新體系和產(chǎn)銷研一體化的運行機制。目前公司

8、在奧氏體-鐵素體雙相不銹鋼相比例控制技術(shù)、濃硝酸用高硅超低碳奧氏體不銹鋼熔煉技術(shù)、氬氧精煉過程化學成分控制軟件技術(shù)等方面取得了成果，已成功研制出核電堆內(nèi)構(gòu)件用不銹鋼棒材、hr3c 高壓鍋爐管坯等產(chǎn)品，超級雙相不銹鋼實現(xiàn)工業(yè)化批量生產(chǎn)，incoloy800h、incoloy825 等鐵鎳基合金已小批量生產(chǎn)。但公司新開發(fā)的技術(shù)和產(chǎn)品，仍可能存在一些缺陷，若公司技術(shù)開發(fā)能力不能及時有效地適應(yīng)市場需求，則將面臨行業(yè)技術(shù)進步的風險。隨著公司研發(fā)技術(shù)的積累，輔以先進工藝設(shè)備的投入使用，公司有望在高端產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)中走在國內(nèi)同業(yè)前列，但是，新產(chǎn)品和服務(wù)的技術(shù)附加值越高，相應(yīng)的開發(fā)、試制成本越高。如果本公司的

9、開發(fā)、試制達不到預(yù)期的效果，則會給公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來一定風險。（二）技術(shù)人員短缺與流失的風險公司現(xiàn)已形成較完備的、各層級技術(shù)研發(fā)人員組成的研發(fā)團隊。公司通過不斷地技術(shù)創(chuàng)新和改進，已經(jīng)掌握了不銹鋼生產(chǎn)加工的相關(guān)核心技術(shù)。同時，公司還注重同其他科研機構(gòu)的合作，目前已與鋼鐵研究總院、北京科技大學、北京鋼鐵設(shè)計院、安徽工業(yè)大學等院校建立了合作關(guān)系。公司的大批熟練技工也在工藝改進、設(shè)備改造方面積累了寶貴的經(jīng)驗，是公司產(chǎn)品質(zhì)量的重要保障。如果核心技術(shù)人員或熟練技工流失，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。（三）技術(shù)失密風險公司通過持續(xù)研發(fā)投入，已經(jīng)掌握了電站高壓鍋爐管管坯、超級雙相不銹鋼、超級奧氏體不銹鋼和高

10、檔不銹鋼焊接用材等一大批核心技術(shù)，這些技術(shù)對公司的生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展至關(guān)重要。公司制定了較為嚴格的技術(shù)保密制度及相應(yīng)的管理措永興特種不銹鋼股份有限公司 首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報稿）1-1-28施，并與內(nèi)部董事、高級管理人員、核心技術(shù)人員簽訂了保密協(xié)議書，以防止技術(shù)人員的流失和核心技術(shù)的外泄。同時，公司的重要技術(shù)已申報或取得了國家專利，通過法律手段進行保護。公司對核心技術(shù)人員已形成了有效的激勵和約束機制，保證核心技術(shù)人員的穩(wěn)定。如果公司核心技術(shù)人員離開或因其他原因造成技術(shù)失密，將可能使競爭對手的生產(chǎn)工藝水平和產(chǎn)品技術(shù)含量得以提高，削弱公司產(chǎn)品在市場上的競爭優(yōu)勢，從而對公司的發(fā)展帶來不利影響。

11、三、財務(wù)風險（一）利率風險目前，公司的籌資方式主要是銀行借款和票據(jù)貼現(xiàn)。截至2011 年12 月31日,公司短期借款及一年內(nèi)到期的長期借款合計為18,690.26 萬元，長期借款余額為17,000.00 萬元，2011 年累計票據(jù)貼現(xiàn)246,294.35 萬元。如果國家對貨幣政策進行調(diào)控，調(diào)高利率，將使公司的籌資成本增加，影響公司的經(jīng)營業(yè)績。如果本次資金募集到位，將有效改善公司的資金來源，緩解資金壓力的同時還可以減少公司的財務(wù)費用。（二）募集資金到位后對財務(wù)狀況的影響本次募集資金投資項目合計固定資產(chǎn)投資79,500.00 萬元，以公司現(xiàn)行固定資產(chǎn)折舊政策，按直線法計提折舊，預(yù)計項目建成后年新增

12、折舊總額約7,200.00萬元。如果市場環(huán)境發(fā)生重大變化且募集資金投資項目實施效果不佳，募集資金項目的預(yù)期收益不能實現(xiàn)，則公司存在因固定資產(chǎn)的大量增加而導(dǎo)致利潤下滑的風險。另一方面，如果本次資金募集到位，將使公司的資產(chǎn)負債率進一步降低，增強公司的償債能力。四、募集資金投資項目風險（一）募集資金擬投資項目實施風險本次募集資金建設(shè)項目共需投入資金約99,800 萬元，用于年產(chǎn)5 萬噸耐高溫、抗腐蝕、高強度特種不銹鋼深加工項目與永興特鋼企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)項目。本次募投項目涉及車間建設(shè)、設(shè)備購置、人員招聘與培訓(xùn)以及生產(chǎn)線調(diào)試等多個環(huán)節(jié)，對公司在項目管理、組織、實施等方面提出了較高的要求。雖然公司在近幾年

13、已積累了豐富的大型項目實施經(jīng)驗，并為本次募集資金項目的建設(shè)進行了大量前期準備工作，但在募集資金項目實施過程中，如出現(xiàn)不可抗力等突發(fā)因素，使募集資金項目實施進度受到影響，則將對公司經(jīng)營業(yè)績提升造成影響。（二）募集資金擬投資項目的收益風險公司本次募集資金將用于建設(shè)年產(chǎn)5 萬噸耐高溫、抗腐蝕、高強度特種不銹鋼深加工項目，該項目建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)25,000 噸大規(guī)格不銹鋼毛管、年產(chǎn)13,000噸管坯和12,000 噸鍛壓件。該項目對公司提升產(chǎn)品檔次、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)生積極的作用，并進一步提升公司的核心競爭力和盈利能力。該項目符合國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵發(fā)展方向，是根據(jù)公司現(xiàn)有良好的業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢并經(jīng)過充分市場調(diào)研后

14、提出的，公司在研發(fā)、技術(shù)、裝備、營銷、人員等方面都經(jīng)過了充分的準備。盡管如此，若不銹鋼行業(yè)發(fā)生不確定性波動，上述不銹鋼產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售出現(xiàn)異常，公司將面臨募集資金擬投資項目無法實現(xiàn)預(yù)期收益的風險。（三）募集資金擬投資項目的技術(shù)風險遵循國家“鼓勵發(fā)展高技術(shù)、高附加值、低消耗、低排放的新工藝和新產(chǎn)品，延長產(chǎn)業(yè)鏈，形成新的增長點”的政策要求，公司本次“年產(chǎn)5 萬噸耐高溫、抗腐蝕、高強度特種不銹鋼深加工項目”，新建鍛造車間、大穿孔車間，生產(chǎn)不銹鋼高壓鍋爐、雙相不銹鋼、核電用不銹鋼為代表的耐高溫、抗腐蝕、高強度特殊合金鋼管坯、毛管、鍛壓件。盡管公司對該項目進行了全面詳細的可行性論證，并擁有經(jīng)驗豐富的鍛壓、

15、大穿孔相關(guān)技術(shù)人才和相關(guān)技術(shù)，但由于該項目將采用較多創(chuàng)新技術(shù)，并適度延長了產(chǎn)業(yè)鏈，該項目大規(guī)模生產(chǎn)對工藝、設(shè)備、管理能力和技術(shù)要求較高。公司已經(jīng)積累了豐富的不銹鋼產(chǎn)品深加工經(jīng)驗，但是，如果公司不能達到新項目大規(guī)模生產(chǎn)的各項要求，則可能導(dǎo)致募集資金項目產(chǎn)品品質(zhì)不穩(wěn)定。（四）募集資金投資項目產(chǎn)品市場開發(fā)風險公司依托現(xiàn)有資源，將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向超（超）臨界高壓鍋爐管管坯、奧氏體-鐵素體雙相不銹鋼管坯、鍛壓件等強耐蝕用鋼、高溫耐蝕合金、高抗磨材料等方向發(fā)展，以解決我國裝備制造用高合金鋼管坯、鍛壓件等關(guān)鍵材料的需求；并將大規(guī)格不銹鋼管坯產(chǎn)品向下延伸至大規(guī)格毛管，以解決鋼管企業(yè)大規(guī)格穿孔的鋼種復(fù)雜、多規(guī)格、小批

16、量、技術(shù)難度大等不匹配問題；深加工工序使已有的不銹鋼連鑄圓坯能在本公司內(nèi)實現(xiàn)直接穿孔成毛管，大大降低產(chǎn)品成本，既符合國家產(chǎn)業(yè)政策，也是對不銹鋼鋼管生產(chǎn)領(lǐng)域的促進，是企業(yè)自身發(fā)展的必然趨勢。公司處于長三角經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域，該區(qū)域擁有眾多的不銹鋼終端產(chǎn)品加工制造企業(yè)。公司一直注重產(chǎn)品質(zhì)量，深得廣大客戶的信賴。高端產(chǎn)品的客戶往往需要本公司產(chǎn)品進一步加工后才能成為其直接使用的原材料?！澳戤a(chǎn) 5 萬噸耐高溫、抗腐蝕、高強度特種不銹鋼深加工項目”所生產(chǎn)的鋼管、大型鍛壓件、毛管主要銷售給現(xiàn)有客戶，優(yōu)先滿足現(xiàn)有客戶深層次的需求，然后再向其他客戶銷售。如果現(xiàn)有客戶需求出現(xiàn)大幅度變化，公司要對現(xiàn)有客戶以外的用戶進行推

17、廣，將面臨市場開發(fā)風險。五、環(huán)境保護風險公司十分重視環(huán)境保護工作，認真執(zhí)行國家有關(guān)環(huán)保政策和規(guī)定。公司采用廢鋼為原料的短流程工藝進行生產(chǎn)加工不銹鋼長材，所有已建成項目均通過項目環(huán)境評價，按國家環(huán)保部門的“三同時”1原則開展，并通過項目竣工環(huán)境保護的驗收。湖州市環(huán)境保護監(jiān)測中心站等環(huán)境監(jiān)測機構(gòu)對公司的廢氣（每年）、廢水、噪聲定期進行監(jiān)測（2011 年下半年起每季一次），所有排放指標全部達標。污染物排放指標中的粉塵濃度、煙塵濃度、二氧化硫濃度、化學需氧量均遠低于國家標準，并實現(xiàn)中水回收，固體廢棄物綜合利用等多項清潔生產(chǎn)技術(shù)，做到了資源最大程度的利用。但隨著環(huán)保標準進一步提高，公司在環(huán)保方面的投入也

18、將相應(yīng)增加，從而會對公司的經(jīng)營業(yè)績造成一定影響。六、宏觀經(jīng)濟波動風險鋼鐵行業(yè)作為國家的基礎(chǔ)行業(yè)，不僅對其他行業(yè)影響廣泛和深遠，同時也受其他行業(yè)的影響。正是由于鋼鐵行業(yè)的基礎(chǔ)性地位，經(jīng)濟周期的波動對整個鋼鐵產(chǎn)業(yè)都將造成直接的影響，鋼鐵行業(yè)對宏觀經(jīng)濟的波動甚為敏感。作為特殊不銹鋼加工企業(yè)，公司經(jīng)營也受到宏觀經(jīng)濟變化影響，經(jīng)濟周期波動產(chǎn)生的風險仍然明顯。公司2009 年、2010 年、2011 年利潤總額分別為23,586.37 萬元、27,707.72萬元、27,018.00 萬元。受2008 年度第四季度全球金融危機的影響，2009 年上半年利潤總額同比下降較大，但隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，高端產(chǎn)

19、品比例持續(xù)提高，以及宏觀經(jīng)濟的逐步回暖，2009 年下半年利潤總額有明顯增長，2010 年公司盈利持續(xù)增長。因此，宏觀經(jīng)濟周期波動產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險會給公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來一定的影響。伴隨經(jīng)濟周期波動而來的是宏觀調(diào)控政策。在經(jīng)濟過熱，通貨膨脹的時候，國家出臺相應(yīng)的抑制措施；在經(jīng)濟低迷，通貨緊縮的時候，國家出臺相應(yīng)的刺激政策。這些調(diào)控政策的實施都將直接或間接影響企業(yè)的經(jīng)營活動。比如，在經(jīng)濟高漲或面臨通貨膨脹預(yù)期時，國家采取緊縮的貨幣政策，銀行收緊銀根，利率上升，從而導(dǎo)致公司票據(jù)貼現(xiàn)利息大幅增加；相反，經(jīng)濟不景氣，國家刺激經(jīng)濟發(fā)展，實施寬松的貨幣政策和積極的財政政策，則公司財務(wù)費用下降。七、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整風險國家相關(guān)部門對鋼鐵行業(yè)實施控制總量、控制新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能、加快結(jié)構(gòu)調(diào)整為目標的產(chǎn)業(yè)政策，但采取“區(qū)別對待，分類指導(dǎo)”的調(diào)控原則，鼓勵企業(yè)采用先進技術(shù)、降低能耗、生產(chǎn)國家急需或能替代進口的高端產(chǎn)品。國家發(fā)改委2005 年7 月頒布的鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策中明