金融風險管理期末總結完整資料課件

1、第一章 基本概念 金融風險的分類及特征金融風險的分類及特征 oA、按形態(tài)（、按形態(tài)（驅動因素驅動因素教材教材）劃分）劃分 利率風險（利率風險（interest rate risk） 價格風險（價格風險（price risk） 匯率風險（匯率風險（foreign exchange risk） 通貨膨脹通貨膨脹(購買力購買力)風險（風險（inflation risk） 信用風險（信用風險（credit risk） 流動性風險（流動性風險（liquidity risk） 操作（經(jīng)營）風險（操作（經(jīng)營）風險（operation risk） 法律風險（法律風險（legal risk） 環(huán)境風險（環(huán)境風險

2、（circumstance risk） 政策風險（政策風險（policy risk） 國家風險（國家風險（country risk） 市場風險市場風險 oB、按主體劃分、按主體劃分 金融機構風險金融機構風險 企業(yè)金融風險企業(yè)金融風險 居民金融風險居民金融風險 國家金融風險國家金融風險 C、其他分類、其他分類 按性質劃分按性質劃分 系統(tǒng)性金融風險系統(tǒng)性金融風險 非系統(tǒng)性金融風險非系統(tǒng)性金融風險 按層次劃分按層次劃分 微觀金融風險微觀金融風險 宏觀金融風險宏觀金融風險 按地域劃分按地域劃分 國內(nèi)金融風險國內(nèi)金融風險 國際金融風險國際金融風險 市場風險市場風險 由于市場變量的變化或波動引資的資產(chǎn)組合

3、未 來收益的不確定性 其中的市場風險因子主要包括股票價格、匯率、 利率、衍生品價格等 故又稱金融資產(chǎn)價格風險 包括 證券價格風險、匯率風險、利率風險、購買力 風險 信用風險信用風險 定義 指由于借款人或交易對手不能或不愿履行合約 而給另一方帶來損失的可能性 以及由于借款人的信用評級變動或履約能力變 化導致其債務市場價值的變動而引發(fā)損失的可 能性 操作風險操作風險 定義 由于內(nèi)部流程、人員、技術和外部事件的不完 善或故障造成損失的風險 其他各類版本的定義，關鍵體現(xiàn)出操作風險與 信用風險、市場風險之間的重要區(qū)別： 操作風險來源于行為和過程，而非靜態(tài)的價格、 資源、產(chǎn)權獨立變動 o特征特征 oA、內(nèi)

4、生性、內(nèi)生性源于機構內(nèi)部，或者必須經(jīng)由機構內(nèi)部源于機構內(nèi)部，或者必須經(jīng)由機構內(nèi)部 的運作過程的運作過程 oB、人為性、個體性、人為性、個體性 oC、與收益并不必然構成強相關或者正相關、與收益并不必然構成強相關或者正相關 oD、廣泛存在且彼此關聯(lián)、廣泛存在且彼此關聯(lián) oE、高頻低損、低頻高損、高頻低損、低頻高損 o具體內(nèi)容具體內(nèi)容 o由人員、流程、技術、管理等內(nèi)部因素引起由人員、流程、技術、管理等內(nèi)部因素引起 o由政治、政府、政策、外部欺詐等引起由政治、政府、政策、外部欺詐等引起 金融風險的識別金融風險的識別 o基本的識別方法基本的識別方法 信用風險的度量 總述 一、理論發(fā)展簡介一、理論發(fā)展簡介

5、 信用評級經(jīng)歷了從專家判斷法，到信用評分模 型，再到違約概率模型三個發(fā)展階段 o1、傳統(tǒng)方法（、傳統(tǒng)方法（或謂專家分析法或謂專家分析法） o上世紀上世紀70年代以前，信用風險評價體系以專家判斷法年代以前，信用風險評價體系以專家判斷法 為基礎為基礎 o主要體系包括：主要體系包括： o5C、5P、5W、LAPP法、五級分類法法、五級分類法 o典型體系：典型體系： o標普、穆迪的評估體系標普、穆迪的評估體系 o美國貨幣監(jiān)理署美國貨幣監(jiān)理署OCC的五級分類法的五級分類法 o基本特征：基本特征： o依靠專家的經(jīng)驗判斷依靠專家的經(jīng)驗判斷 o以財務信息為主，兼顧經(jīng)營信息、管理信息、經(jīng)濟環(huán)境以財務信息為主，兼

6、顧經(jīng)營信息、管理信息、經(jīng)濟環(huán)境 o標示方法標示方法定性為主，序數(shù)特征定性為主，序數(shù)特征 o2、計量評分模型、計量評分模型 o1968年，紐約大學斯特商學院的年，紐約大學斯特商學院的Edwards.Altman 提出了由五個解釋變量構成的提出了由五個解釋變量構成的Z值評分模型值評分模型 o1977年，年，Altman將其改進成為包括將其改進成為包括7個解釋變量的個解釋變量的 ZETA模型模型 o基本特征：基本特征： o主要基于財務數(shù)據(jù)主要基于財務數(shù)據(jù) o定量標示為主，基數(shù)與序數(shù)特征兼?zhèn)涠繕耸緸橹?，基?shù)與序數(shù)特征兼?zhèn)?o操作簡便操作簡便 o3、現(xiàn)代度量模型、現(xiàn)代度量模型 oJ.P.Morgan的

7、基于信用等級轉移的的基于信用等級轉移的Credit Metrics 模型模型 o麥肯錫公司通過改良麥肯錫公司通過改良Credit Metrics模型，建立的信模型，建立的信 用組合觀點用組合觀點(credit porfolio view) o以以Merton的債務定價思想為基礎，的債務定價思想為基礎，KMV公司推出的公司推出的 基于市場價值變化的違約模型基于市場價值變化的違約模型(DM)KMV模型模型 oKMV公司推出的非上市公司違約模型公司推出的非上市公司違約模型(DM)PFM 模型模型 o瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部 推出的基于財險精算方法的推出的基于財險精算方法的 違約模

8、型違約模型(DM)Credit Risk+ 模型模型 oAltman等推出等推出 基于壽險精算方法的違約模型基于壽險精算方法的違約模型 (DM)死亡率法死亡率法 o基本特征：基本特征： o基于新型理論和實證技術的進步基于新型理論和實證技術的進步 o集中討論兩個關鍵變量或指標：信用資產(chǎn)價值、違約概集中討論兩個關鍵變量或指標：信用資產(chǎn)價值、違約概 率率 o目標目標取得關于信用損失概率與規(guī)模的定量數(shù)據(jù)取得關于信用損失概率與規(guī)模的定量數(shù)據(jù) 二、傳統(tǒng)信用評級方法簡介二、傳統(tǒng)信用評級方法簡介 1、關于5C、5W、5P、LAPP、五級分類法 5C： 資信品格character 資本（規(guī)模與結構）capita

9、l 還款能力capacity 抵押品collateral 經(jīng)濟周期cycle conditions o5W法：法： o借款人借款人who o借款用途借款用途why o還款期限還款期限when o擔保物擔保物what o如何還款如何還款how o5P 法：法： o個人因素個人因素personal o目的因素目的因素purpose o償還因素償還因素payment o保障因素保障因素protection o前景因素前景因素perspective oLAPP法：法： o流動性流動性liquidity o活動性活動性activity o盈利性盈利性profitability o發(fā)展?jié)摿Πl(fā)展?jié)摿ote

10、ntialities o五級分類法：五級分類法： o以還款的可能性為核心以還款的可能性為核心 o綜合判斷資產(chǎn)質量綜合判斷資產(chǎn)質量 o并將資產(chǎn)分為正常、關注、次級、可疑、損失并將資產(chǎn)分為正常、關注、次級、可疑、損失 三、三、Z值評分模型值評分模型 1、基本思想、基本思想 違約或未違約違約或未違約 貸款質量影響指標貸款質量影響指標 (財務指標財務指標) 統(tǒng)計性案例統(tǒng)計性案例 被解釋變量被解釋變量 y 解釋變量解釋變量 x 數(shù)學模型數(shù)學模型 被測企業(yè)被測企業(yè) 財務指標財務指標 被測企業(yè)違約被測企業(yè)違約 風險程度風險程度 運用運用 o2、基本步驟、基本步驟 o選取選取一組能反映借款人財務狀況和還本付息

11、能力的財一組能反映借款人財務狀況和還本付息能力的財 務比率指標，比如流動性比率、資產(chǎn)收益率、償債能力務比率指標，比如流動性比率、資產(chǎn)收益率、償債能力 指標指標等等 o從銀行過去的資料中搜集從銀行過去的資料中搜集樣本樣本，將其，將其分分為兩為兩類類：正常：正常 還本付息的案例，壞賬、呆賬案例還本付息的案例，壞賬、呆賬案例 o針對各比率對借款還本付息的影響程度，針對各比率對借款還本付息的影響程度，確定確定每個比每個比 率的影響率的影響權重權重，即得到一個，即得到一個Z值評分模型值評分模型 o對一系列所選樣本的對一系列所選樣本的Z值進行分析，值進行分析，得到得到一個違約或一個違約或 破產(chǎn)破產(chǎn)臨界值臨

12、界值以及一個可以度量貸款風險度的以及一個可以度量貸款風險度的Z值區(qū)域值區(qū)域 o將貸款人的有關財務數(shù)據(jù)將貸款人的有關財務數(shù)據(jù)輸入輸入模型，得到一個模型，得到一個Z值，值， 若得分高于某預先確定的違約臨界值或值域，則若得分高于某預先確定的違約臨界值或值域，則判定判定該該 公司財務狀況良好，否則認為其存在違約風險公司財務狀況良好，否則認為其存在違約風險 o3、Altman的五因子模型介紹的五因子模型介紹 54321 999. 0006. 0033. 0014. 0012. 0XXXXXZ 總資產(chǎn)營運資本/ 1 X 總資產(chǎn)留存盈余/ 2 X 總資產(chǎn)息稅前利潤/ 3 X 總負債的賬面價值股權市值/ 4

13、X 總資產(chǎn)銷售額/ 5 X 反映流動性反映流動性 反映累積盈利能力反映累積盈利能力 反映企業(yè)資產(chǎn)盈利水平反映企業(yè)資產(chǎn)盈利水平 反映資產(chǎn)價值下降程度反映資產(chǎn)價值下降程度 反映資本周轉率和企業(yè)銷售能力反映資本周轉率和企業(yè)銷售能力 oZ值灰色區(qū)域值灰色區(qū)域 81. 199. 2 可能破產(chǎn)可能破產(chǎn)違約風險很小違約風險很小不能確定是否破產(chǎn)不能確定是否破產(chǎn) 4、ZETA模型模型 oAltman etc. 1977 年變化的標準差在10-5 12 XX 7654321 gXfXeXdXcXbXaXZETA 總資產(chǎn)公司留存收益/ 4 X 總利息支付額息稅前利潤/ 3 X 總資產(chǎn)息稅前利潤/ 1 X 流動負債流

14、動資產(chǎn)/ 5 X 總資產(chǎn)普通股權益/ 6 X 反映公司累積盈利能力反映公司累積盈利能力 反映公司償還債務能力反映公司償還債務能力 反映企業(yè)資產(chǎn)盈利水平反映企業(yè)資產(chǎn)盈利水平 反映公司變現(xiàn)能力和償債能力反映公司變現(xiàn)能力和償債能力 反映公司反映公司資本化程度資本化程度 反映公司反映公司收入的穩(wěn)定性收入的穩(wěn)定性 公司總資產(chǎn)的對數(shù) 7 X 反映反映公司規(guī)模公司規(guī)模 o5、Z值評分模型與值評分模型與ZETA模型評述模型評述 o優(yōu)點：優(yōu)點： o思路簡單；操作性較強思路簡單；操作性較強 o缺點：缺點： o過于依賴財務數(shù)據(jù)過于依賴財務數(shù)據(jù) o模型變量的正態(tài)分布假設不符合實際模型變量的正態(tài)分布假設不符合實際 o模

15、型的線性特征與現(xiàn)實不符模型的線性特征與現(xiàn)實不符 o表外風險得不到衡量表外風險得不到衡量 信用風險的度量 基本參數(shù)解析及估計 1、概述、概述 違約率違約率 累積違約率累積違約率邊際違約率邊際違約率 違約率的估計違約率的估計 基于基于Merton債務定價模型債務定價模型 基于歷史數(shù)據(jù)的核算基于歷史數(shù)據(jù)的核算 違約損失率違約損失率/回收率回收率 信用損失信用損失 預期信用損失預期信用損失 未預期信用損失未預期信用損失 標準差法標準差法 VaR法法 信用價差信用價差 基于風險中性定價的計算基于風險中性定價的計算 基于基于Merton債務定價模型債務定價模型 2、違約率的估計、違約率的估計 違約的判定（

16、巴塞爾委員會）P158 基于歷史違約數(shù)據(jù)的違約率 o累積違約率和邊際違約率累積違約率和邊際違約率 o 表示評級為表示評級為 的債務人在第的債務人在第 年違約的貸款年違約的貸款 數(shù)目數(shù)目 o 表示評級為表示評級為 的債務人在第的債務人在第 年年初沒有違年年初沒有違 約的貸款數(shù)目約的貸款數(shù)目 Ri m ,R R Ri n , i i 則評級為 的債務人第 年的邊際違約 率為 評級為 的債務人在 年內(nèi)沒有違約的 比率，即生存率為 R Ri Ri Ri n m MDR , , , i RN )1 ( ,1,Ri N iRN MDRS o 表示債務人在表示債務人在 時還存活，但在第時還存活，但在第 年違

17、年違 約的概率約的概率 o相應地，有相應地，有 Rj k , 1jj RjRjRj MDRSk , 1, RNRNRN MDRSk , 1, 條件違約概率條件違約概率 o累積違約概率累積違約概率 ： o評級為評級為 的債務人在的債務人在 年內(nèi)違約的總數(shù)與初始債年內(nèi)違約的總數(shù)與初始債 務總數(shù)的比率務總數(shù)的比率 RN RN CDR , RNRNRRRN SkkkCDR , 2, 1, 1 3、違約率、違約率 o基于基于Merton(1974)公司債務定價模型的違約率公司債務定價模型的違約率 ttVVt 2 exp 2 0 o計算計算 o有有 o其中，其中， 是累積的標準正態(tài)分布函數(shù)是累積的標準正態(tài)

18、分布函數(shù) o 稱為（標準正態(tài)化）違約距離稱為（標準正態(tài)化）違約距離 )(DVP t )( ) 2 ()/ln( )( 2 2 0 d t tDV PDVP t t tDV d ) 2 ()/ln( 2 0 2 )( o何謂信用損失？何謂信用損失？ o 表示第表示第 種信用資產(chǎn)的種信用資產(chǎn)的信用暴露信用暴露 o 表示第表示第 種信用資產(chǎn)的種信用資產(chǎn)的違約概率違約概率 o 表示第表示第 種信用資產(chǎn)的種信用資產(chǎn)的違約損失率違約損失率 o o 表示第表示第 種信用資產(chǎn)的種信用資產(chǎn)的信用損失信用損失 i CE i i i LGD i i p i iii LGDpCE 3、信用損失、信用損失 o信用價差：

19、為補償違約風險，債權者要求債務人在到期信用價差：為補償違約風險，債權者要求債務人在到期 日提供高于無風險利率的額外收益日提供高于無風險利率的額外收益 4、信用價差、信用價差 o基于風險中性定價的信用價差基于風險中性定價的信用價差 o考察現(xiàn)金流考察現(xiàn)金流 oA、從收益率的最終表現(xiàn)（即風險補償）的角度、從收益率的最終表現(xiàn)（即風險補償）的角度 oB、基于收入流的風險狀態(tài)的分析、基于收入流的風險狀態(tài)的分析 CSry P 1 100 1 100 * * p r LGD p r P 1 )1 (100 )1 ( 1 100 * o綜合綜合A、B，有，有 p r LGD p rCSry P 1 )1 (10

20、0 )1 ( 1 100 1 100 1 100 * * LGDp LGDp r CS 1 1 o基于基于Merton公司債務定價模型的信用價差公司債務定價模型的信用價差 o考慮零息債券得到完全償還的情況考慮零息債券得到完全償還的情況 o由由 o可得信用價差為可得信用價差為 TyT DeB 0 r D B T ryCS TT 0 ln 1 rCSy TT 信用風險的度量 基于信用等級轉移的信用價值 核算 o問題：問題： o某貸款的基本信息某貸款的基本信息 o 年期，年期， o本金本金 ， o每年支付利息每年支付利息 n C F 單項信用資產(chǎn)價值的計算單項信用資產(chǎn)價值的計算 o信用等級信用等級

21、o年初年初 級，級， o年末年末 級級 o 表示違約級表示違約級 o k j 1, 2 , 1dk dj, 2 , 1 d o o求年末（即求年末（即 級狀態(tài)下）價值級狀態(tài)下）價值 j V j o比如：比如： o 表示信用評級為表示信用評級為 的貸款的貸款 年期的年化遠期年期的年化遠期 （復利）利率（復利）利率 n kn n i i ik k f F f C V )1 ()1 ( , 1 ni, 2 , 1 ik f ki k f , 1 k f ,2 kn f , kn f , 1 01 2 n-1n n kn n i i ki k f F f C V )1 ()1 ( , 1 , 期初：期

22、初：K級級 C C C C+F 期末：期末：j 級級 j f , 1 j f ,2 jn f , 1 jn f , 11 01 n-1 n-1-1 C C C C+F 1 , 1 1 0 )1 ()1 ( n jn n i i ij j f F f C V 例題例題 o5年期年期 oBBB級貸款級貸款 o本金本金100百萬美元百萬美元 o年利息支付率年利息支付率6% o求一年后的價值求一年后的價值 o假定一年后貸款等級升為假定一年后貸款等級升為AA級級 o從表從表4-22發(fā)現(xiàn)發(fā)現(xiàn) oAA級貸款的級貸款的1、2、3、4年期年化利率分別為年期年化利率分別為 o o 3.65、 4.22、 4.78

23、、 5.17 o于是得到該于是得到該BBB級貸款一年后（轉化為級貸款一年后（轉化為AA級）的價值級）的價值 為為 19.109 0517. 1 106 0478. 1 6 0422. 1 6 0365. 1 6 6 332 AA V 1年期年期2年期年期3年期年期4年期年期 AAA35.12 AA3.654.224.785.17 A3.724.324.935.32 BBB4.14.675.255.63 BB5.556.026.787.27 B6.057.028.038.52 CCC15.0515.0214.0313.52 o6、小結、小結問題的一般化問題的一般化 o某項貸款

24、在某項貸款在a年末的價值的計算：年末的價值的計算： o首先首先判斷該貸款在所計算的時點是否處于違約狀態(tài)（即判斷該貸款在所計算的時點是否處于違約狀態(tài)（即 違約等級）違約等級） o如果處于違約狀態(tài)，則貸款價值為如果處于違約狀態(tài)，則貸款價值為 )1 ( jd LGDFV 債務本金債務本金違約損失率違約損失率 o其次其次，如果貸款不是處于違約狀態(tài)，則判斷該項貸款在，如果貸款不是處于違約狀態(tài)，則判斷該項貸款在 a年后處于何種等級年后處于何種等級 o比如比如P198 信用資產(chǎn)組合的 Credit Metrics o基本思想：基本思想： o第一步，如何選擇有效資產(chǎn)組合第一步，如何選擇有效資產(chǎn)組合 o第二步，

25、有效資產(chǎn)組合的價值變化路徑如何確定第二步，有效資產(chǎn)組合的價值變化路徑如何確定 o第三步，根據(jù)有效資產(chǎn)組合價值路徑，利用第三步，根據(jù)有效資產(chǎn)組合價值路徑，利用VaR計算計算 資產(chǎn)組合的風險資產(chǎn)組合的風險 信用風險的度量 基于市場價值的違約模型KMV 1、基本步驟、基本步驟 o基本步驟：基本步驟： o資產(chǎn)價值和資產(chǎn)收益率的波動性的計算資產(chǎn)價值和資產(chǎn)收益率的波動性的計算 o違約距離的計算違約距離的計算 o利用違約距離推導預期違約率利用違約距離推導預期違約率 o 表示公司資產(chǎn)價值表示公司資產(chǎn)價值 o 表示公司借款表示公司借款 o 表示股權價值表示股權價值 o 無風險利率無風險利率 o 資產(chǎn)收益率的波動

26、系數(shù)資產(chǎn)收益率的波動系數(shù) o 負債的到期日負債的到期日 o 負債到期期限負債到期期限 t V D t S r T V tT 2、基本思路、基本思路 方程一: 對應標的資產(chǎn)的期權價值=f(公司資產(chǎn)價值收益 率波動系數(shù)、公司資產(chǎn)價值) 方程二： 歷史資料獲得 股票收益率波動系數(shù)=a(公司資產(chǎn)價值收益率波 動系數(shù)) 公司資產(chǎn)價值Vt，delta 違約距離 違約概率 3、違約距離、違約距離(DD)的計算的計算 o理論核算理論核算 o考察考察 o其中的其中的 是存在風險的、需要進行風險補償?shù)?、風是存在風險的、需要進行風險補償?shù)?、風 險補償后被折現(xiàn)到當前的、待定價風險資產(chǎn)（險補償后被折現(xiàn)到當前的、待定價風

27、險資產(chǎn)（“期權期權”） 的價值的價值 o 則表示與則表示與“期權期權”對應的對應的標的資產(chǎn)標的資產(chǎn)的市場價格的市場價格 ),(DrVhS Vtt t S t V o附注附注 ： o影響償債能力的是影響償債能力的是 ，而非，而非 o但是在債務未到期前，對于償債能力的判斷，則只能基但是在債務未到期前，對于償債能力的判斷，則只能基 于于 和和 T V t S t V V o根據(jù)前面關于根據(jù)前面關于Merton(1974)模型，假定公司資產(chǎn)價模型，假定公司資產(chǎn)價 值值 服從幾何服從幾何Brown運動運動 o其中，其中， 表示公司資產(chǎn)收益率的期望值（假定可以表示公司資產(chǎn)收益率的期望值（假定可以 通過歷史

28、數(shù)據(jù)計算得到）通過歷史數(shù)據(jù)計算得到） o 表示公司資產(chǎn)收益率的標準差（由前面的方程解表示公司資產(chǎn)收益率的標準差（由前面的方程解 得）得） tVV t t dZdt V dV dtdZt ) 1 , 0( N V V t V o由上可得由上可得 V V VtT VV 2 exp 2 其中， 是累積的標準正態(tài)分布函數(shù) 即為“違約距離” )( ) 2 (/ln( )( 2 DD DV PDVP V V Vt T V V Vt DV DD ) 2 ()/ln( 2 )( oKMV模型給出的半經(jīng)驗計算模型給出的半經(jīng)驗計算 oKMV模型認為，當企業(yè)價值低于某一臨界值（模型認為，當企業(yè)價值低于某一臨界值（并

29、不一定并不一定 等于債務價值等于債務價值）時，企業(yè)即會違約，即違約概率被修正為）時，企業(yè)即會違約，即違約概率被修正為 o對該違約臨界值對該違約臨界值VDEF，KMV認為可以取認為可以取短期負債加短期負債加 1/2長期負債長期負債 )( DEFT VVP o于是有于是有 o其中，其中， 是累積的標準正態(tài)分布函數(shù)是累積的標準正態(tài)分布函數(shù) o o即為（標準正態(tài)化）違約距離即為（標準正態(tài)化）違約距離 )( ) 2 (/ln( )( 2 DD VV PVVP V V VDEFt DEFT V V VDEFt VV DD ) 2 ()/ln( 2 )( o對于（標準正態(tài)化）違約距離，對于（標準正態(tài)化）違約

30、距離，KMV模型也給出了模型也給出了 經(jīng)驗計算經(jīng)驗計算 o DEFT VV DD 事實上，是假定資產(chǎn)價值服從正態(tài)分布事實上，是假定資產(chǎn)價值服從正態(tài)分布 5、預期違約率、預期違約率EDF的計算的計算 o理論理論EDF的計算的計算 oA o若假定公司資產(chǎn)價值服從幾何若假定公司資產(chǎn)價值服從幾何Brown運動，運動， o則理論違約率為則理論違約率為 o其中其中 )( DDEDFDD V V Vt DV DD ) 2 ()/ln( 2 oB o若假定公司資產(chǎn)價值服從正態(tài)分布若假定公司資產(chǎn)價值服從正態(tài)分布 o理論違約率為理論違約率為 o其中違約距離的計算采用其中違約距離的計算采用 )( DDEDF DEF

31、T VV DD oKMV模型模型 理論違約概率的意義理論違約概率的意義 o比如比如 o則有則有 o那么可以認為，該公司價值那么可以認為，該公司價值 o的概率為的概率為1% 33. 2DD %1)(DD 33. 2 DEFT VV 01. 0)33. 2( DD VV P DEFT o經(jīng)驗預期違約率經(jīng)驗預期違約率EDF 的企業(yè)總數(shù)目期初違約距離為 企業(yè)數(shù)目、期末實際發(fā)生違約的期初違約距離為 DD DD DD EDF o書上例題書上例題 oP208 o公司當前資產(chǎn)的市場價值公司當前資產(chǎn)的市場價值 萬美元萬美元 o資產(chǎn)預期年增長率資產(chǎn)預期年增長率20% o公司資產(chǎn)價值年波動公司資產(chǎn)價值年波動100萬

32、美元萬美元 o公司公司1年后的違約臨界值年后的違約臨界值967萬美元萬美元 o則則 1000 0 V 33. 2 100 9671200 100 9672 . 1 0 V DD 如果檢驗發(fā)現(xiàn)，這樣的5000個企業(yè)，1年后，有 50個違約， 則可以據(jù)此認為，這種違約距離的預期違約率 為 %1 5000 50 33. 2 EDF經(jīng)驗 7、KMV模型評述模型評述 基本思想：利用期權定價思想，通過可直接觀測 到的上市公司的股票價格及股票收益率的波動性， 估計出不能直接觀測的公司資產(chǎn)價值和資產(chǎn)價值 收益率的波動性，在此基礎上推算出企業(yè)的預期 違約率 特點： EDF調(diào)整迅速，對資產(chǎn)質量的評價具有及時性、

33、前瞻性 EDF所基于的股票價格運動模型屬于短期預測模 型，所以要預測長期違約狀況，精確度不高 o模型中對于資產(chǎn)價值的正態(tài)分布假定，與實際不完全相模型中對于資產(chǎn)價值的正態(tài)分布假定，與實際不完全相 符符 o模型只考慮了違約和非違約兩種狀態(tài)，屬于違約模型模型只考慮了違約和非違約兩種狀態(tài)，屬于違約模型 操作風險的度量 一、巴塞爾委員會對一、巴塞爾委員會對巴塞爾協(xié)議巴塞爾協(xié)議的修改與補充的修改與補充 o1、90年代初的修訂年代初的修訂 o詳見詳見P229 o2、1997年的年的核心原則核心原則 o3、1998年的年的操作風險管理操作風險管理 o4、新巴塞爾協(xié)議新巴塞爾協(xié)議 o詳細見詳細見P230 o5、

34、定性與定量的結合、定性與定量的結合新巴塞爾協(xié)議新巴塞爾協(xié)議 o定量：定量： o基本指標法（基本指標法（basic indicator approach,BIA） o標準法（標準法（standardized approach,SA） o高級度量法（高級度量法（advanced measure approach,AMA） o（內(nèi)部度量法、損失分布法、記分卡法）（內(nèi)部度量法、損失分布法、記分卡法） 定性： 操作風險管理十原則 二、基本指標法和標準法二、基本指標法和標準法 o1、基本指標法、基本指標法 o機構持有的操作風險資本機構持有的操作風險資本 GIK BIA 前三年中各年正的前三年中各年正的 總

35、收入加總后的平均值總收入加總后的平均值 操作風險敏感系數(shù)；操作風險敏感系數(shù)； 巴塞爾協(xié)議要求設定為巴塞爾協(xié)議要求設定為15% o其中關于收入：其中關于收入： o根據(jù)各國監(jiān)管當局要求或者會計準則計算得到的凈利息根據(jù)各國監(jiān)管當局要求或者會計準則計算得到的凈利息 收入加上非利息收入，收入加上非利息收入， o但不包括出售證券實現(xiàn)的利潤或損失、特殊項目以及保但不包括出售證券實現(xiàn)的利潤或損失、特殊項目以及保 險的收入險的收入 o特點：特點： o簡單易行，便于操作簡單易行，便于操作 o不能區(qū)別業(yè)務對待不能區(qū)別業(yè)務對待 o以歷史總收入為基數(shù)，不能反映未來趨勢以歷史總收入為基數(shù)，不能反映未來趨勢 o不能對系統(tǒng)作

36、出分析，不便于流程控制不能對系統(tǒng)作出分析，不便于流程控制 o2、標準法、標準法 o對對業(yè)務業(yè)務類型類型進行進行細分細分和歸類和歸類 o將金融機構的業(yè)務活動分為將金融機構的業(yè)務活動分為8種類型：種類型： o公司金融、交易和銷售、零售銀行業(yè)務、商業(yè)銀行業(yè)務、公司金融、交易和銷售、零售銀行業(yè)務、商業(yè)銀行業(yè)務、 支付和清算、代理服務、資產(chǎn)管理、零售經(jīng)紀支付和清算、代理服務、資產(chǎn)管理、零售經(jīng)紀 o依次選擇、確定各業(yè)務類型的基本指標依次選擇、確定各業(yè)務類型的基本指標 o（主要為總收入指標）；（主要為總收入指標）； o根據(jù)業(yè)務類型的風險特性設定風險敏感系數(shù)根據(jù)業(yè)務類型的風險特性設定風險敏感系數(shù) o對操作風險

37、資本的計算對操作風險資本的計算 m y n j jjySA GI m K 11 , 0 , )(max 1 第第j個業(yè)務在過去第個業(yè)務在過去第y年的總收入年的總收入 時間時間 o要求：要求： o 系數(shù)須視業(yè)務特征及變化趨勢不斷調(diào)整系數(shù)須視業(yè)務特征及變化趨勢不斷調(diào)整 o風險管理架構清晰，管理合規(guī)風險管理架構清晰，管理合規(guī)業(yè)務類型劃分合理，業(yè)務類型劃分合理， 收入核算正確，收入核算正確， 的核定合理的核定合理 三、內(nèi)部度量法三、內(nèi)部度量法 o1、基本思想：、基本思想： o先根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，估計損失發(fā)生概率，損失嚴重程度，先根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，估計損失發(fā)生概率，損失嚴重程度， 計算操作風險的預期值計算操作風

38、險的預期值 o然后，假設操作風險的預期損失與未預期損失之間存在然后，假設操作風險的預期損失與未預期損失之間存在 某種線性關系，得到未預期損失某種線性關系，得到未預期損失 o2、一般步驟：、一般步驟： o業(yè)務業(yè)務類型劃分類型劃分 o業(yè)務業(yè)務 o操作風險類型操作風險類型 o風險單元風險單元 mi, 2 , 1 nj, 2 , 1 ji ji g f e d ci b a zyxwvu j 業(yè)務類型業(yè)務類型損失類型損失類型風險單元風險單元 o基本風險指標的確定或估計基本風險指標的確定或估計 o 表示風險單元表示風險單元 （業(yè)務（業(yè)務 的的 風險）的風險）的 風險暴露風險暴露 o 表示風險單元表示風險

39、單元 （業(yè)務（業(yè)務 的的 風險）風險）出出 現(xiàn)損失的概率現(xiàn)損失的概率 o 表示風險單元表示風險單元 （業(yè)務（業(yè)務 的的 風險）發(fā)風險）發(fā) 生損失后的生損失后的平均損失率平均損失率 ji EI , ji i j ji ji i i j j ji PE , r ji LGE , o計算每個風險單元的預期損失計算每個風險單元的預期損失 r jijijiji LGEPEEIEL , o每個風險單元的未預期損失每個風險單元的未預期損失 jijiji ELUL , 預期損失與未預期損失之間的線性關系系數(shù)預期損失與未預期損失之間的線性關系系數(shù) （參考行業(yè)標準，進行經(jīng)驗判斷）（參考行業(yè)標準，進行經(jīng)驗判斷） o

40、3、缺陷、缺陷 o使用內(nèi)部度量法，可能存在內(nèi)部數(shù)據(jù)的不足使用內(nèi)部度量法，可能存在內(nèi)部數(shù)據(jù)的不足 o“預期損失與未預期損失之間呈線性關系預期損失與未預期損失之間呈線性關系”的假定不符的假定不符 合現(xiàn)實合現(xiàn)實 金融風險的度量 靈敏度法總述 一、概述一、概述 o1、概念、概念 o靈敏度方法：靈敏度方法： o 通過分析（風險）資產(chǎn)（組合）針對某類變量（比如通過分析（風險）資產(chǎn)（組合）針對某類變量（比如 利率、匯率）的靈敏度（變化），考察資產(chǎn)的風險狀況利率、匯率）的靈敏度（變化），考察資產(chǎn)的風險狀況 二、敏感性缺口模型二、敏感性缺口模型 敏感性缺口：敏感性資產(chǎn)組合與敏感性負債之 差 四、四、 系數(shù)和風險

41、因子敏感系數(shù)系數(shù)和風險因子敏感系數(shù) o1 系數(shù)和資本資產(chǎn)定價模型系數(shù)和資本資產(chǎn)定價模型 o資本資產(chǎn)定價模型（資本資產(chǎn)定價模型（Sharpe etc. 1964） )()( fMifi rrErrE 無風險利率市場組合的期望收益率 單個證券的風險升水市場組合的風險升水 o考察考察 o反映了證券反映了證券 的期望風險升水對市場組合期望風險升的期望風險升水對市場組合期望風險升 水的敏感性水的敏感性 o可以認為是度量單個證券的系統(tǒng)性風險的靈敏度指標可以認為是度量單個證券的系統(tǒng)性風險的靈敏度指標 )( ),( M Mi i rVar rrCov i o3、金融衍生品的靈敏度測量、金融衍生品的靈敏度測量

42、o假定假定 o 標的資產(chǎn)的當期價格標的資產(chǎn)的當期價格 o 衍生品的價格衍生品的價格 o 無風險利率無風險利率 o 當前時間當前時間 o 標的資產(chǎn)價格波動率標的資產(chǎn)價格波動率 F S r t o o表示衍生品價格對其標的資產(chǎn)價格的一階敏感性表示衍生品價格對其標的資產(chǎn)價格的一階敏感性 o o表示衍生品靈敏系數(shù)表示衍生品靈敏系數(shù) 對標的資產(chǎn)價格對標的資產(chǎn)價格 的靈敏的靈敏 性，度量了金融衍生品價格變化對標的資產(chǎn)價格變化的性，度量了金融衍生品價格變化對標的資產(chǎn)價格變化的 非線性敏感性非線性敏感性 S F SS F 2 2 S o o又稱時間耗損。度量衍生品價格對時間變化的敏感性又稱時間耗損。度量衍生品

43、價格對時間變化的敏感性 o o度量衍生品價格對其標的資產(chǎn)價格波動率的一階敏感性度量衍生品價格對其標的資產(chǎn)價格波動率的一階敏感性 o o度量衍生品價格關于利率的一階敏感性度量衍生品價格關于利率的一階敏感性 t F F r F 五、靈敏度度量法評述五、靈敏度度量法評述 該法多采取近似估計，精確度難以保證 靈敏度指標通常屬于邊緣分布型指標，難以衡 量綜合情況 靈敏度指標復雜多樣，可比性不高 靈敏度指標給出的變化比率，不能獨立反映變 化規(guī)模 金融風險的度量 波動性方法 o1、單種資產(chǎn)風險的度量、單種資產(chǎn)風險的度量 o采用標準差采用標準差 o或者它的無偏估計量或者它的無偏估計量 o其中其中 1 )( 1

44、 m r m i i m i i r m 1 1 o2、資產(chǎn)組合風險的度量、資產(chǎn)組合風險的度量 o假設資產(chǎn)組合假設資產(chǎn)組合 o 是隨機變量是隨機變量 o則則 ),( 21n wwwW 1 1 n i i w i r ni, 2 , 1 n i iiPP wrE 1 )( n i n j jiijji n i n j jijiP wwrrCovww 1111 2 ),( o其中其中 和和 分別為單個資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的期望收益分別為單個資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的期望收益 率率 o相關系數(shù)相關系數(shù) 可以采用無偏估計可以采用無偏估計 o其中，其中， 為為 的估計值，的估計值， 為為 的估計值，的估計值， 為資產(chǎn)為

45、資產(chǎn) 的第的第 個樣本觀測值，個樣本觀測值， i P ij ji m k jkjiki ij rr m 1 , )( 1 1 i i i i ki r , i k o3、特征風險、系統(tǒng)性風險和風險分散化、特征風險、系統(tǒng)性風險和風險分散化 o考慮特殊情形：考慮特殊情形： o令令 nwi/1 i ni, 2 , 1 只是為了計算方便；并非特指所有資產(chǎn)波動一致只是為了計算方便；并非特指所有資產(chǎn)波動一致 o結論一：結論一： o在只考慮特征風險的情況下在只考慮特征風險的情況下 o投資的多樣化有利于降低風險投資的多樣化有利于降低風險 o所以結論二，說的是降低特定組合的系統(tǒng)性風險總量，所以結論二，說的是降低

46、特定組合的系統(tǒng)性風險總量， o這并不意味著系統(tǒng)本身的風險是可以通過這種方式降低這并不意味著系統(tǒng)本身的風險是可以通過這種方式降低 的的 o總之，組合中各資產(chǎn)的特征風險可以通過充分分散化最總之，組合中各資產(chǎn)的特征風險可以通過充分分散化最 終減小為終減小為0 o組合中各項資產(chǎn)之間相關性導致的風險則無法通過分散組合中各項資產(chǎn)之間相關性導致的風險則無法通過分散 化完全消除掉，它們被稱為系統(tǒng)風險化完全消除掉，它們被稱為系統(tǒng)風險 o4、波動性方法的優(yōu)缺點、波動性方法的優(yōu)缺點 o優(yōu)點：含義清楚，應用簡單優(yōu)點：含義清楚，應用簡單 o缺點：缺點： o對資產(chǎn)組合未來收益概率分布的準確估計比較困難，對資產(chǎn)組合未來收益

47、概率分布的準確估計比較困難， 普遍使用的正態(tài)分布常常偏離實際普遍使用的正態(tài)分布常常偏離實際 o該法僅僅描述了資產(chǎn)組合未來收益的波動程度，不能該法僅僅描述了資產(chǎn)組合未來收益的波動程度，不能 說明組合價值的變化方向說明組合價值的變化方向 o不能給出給出組合價值變化的具體數(shù)值不能給出給出組合價值變化的具體數(shù)值 金融風險的度量 久期、凸性及久期缺口模型 t 1 2 3 4 5 6 A BCD 100 100 100 100 200 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 200 200 50 30 150 70 o稱為久期稱為久期 T t t t T t t t

48、 y C y tC D 1 1 )1 ( )1 ( 一、久期的概念與推導一、久期的概念與推導 o考察考察 o是一個以是一個以 為權為權 o對時間對時間 t 的加權和的加權和 T t t t T t t t y C y tC D 1 1 )1 ( )1 ( T t t t t t y C y C 1 )1 ( )1 ( o其中其中 o表示表示 o當期現(xiàn)金流的折現(xiàn)值當期現(xiàn)金流的折現(xiàn)值/總現(xiàn)金流折現(xiàn)值總現(xiàn)金流折現(xiàn)值 T t t t t t y C y C 1 )1 ( )1 ( o基于上面的數(shù)量關系，可以認為基于上面的數(shù)量關系，可以認為 o久期是項目或資產(chǎn)的平均回收期久期是項目或資產(chǎn)的平均回收期 o

49、（基于現(xiàn)金流現(xiàn)值的加權）（基于現(xiàn)金流現(xiàn)值的加權） o3、久期的經(jīng)濟學解釋、久期的經(jīng)濟學解釋 o將將 o變形得變形得 o或者取其離散形式或者取其離散形式 o（之所以采用之所以采用 ，是因為，是因為 的推導采取的是的推導采取的是Taylor一階近似，當一階近似，當 利率的變化比較大時，取一階近似是不對的利率的變化比較大時，取一階近似是不對的） y Pdy DdP 1 y dy P dP D 1 y y P P D 1 dP o考察考察 o 或者或者 o發(fā)現(xiàn)：發(fā)現(xiàn)： o久期反映了債券價格對市場利率或貼現(xiàn)率變化的敏感程久期反映了債券價格對市場利率或貼現(xiàn)率變化的敏感程 度（但是不可說是對貼現(xiàn)率的彈性）度

50、（但是不可說是對貼現(xiàn)率的彈性） y dy P dP D 1y y P P D 1 o考察考察 o o可以認為可以認為 o久期反映了債券價格對貼現(xiàn)因子久期反映了債券價格對貼現(xiàn)因子(1+y)的負彈性的負彈性 y yd P dP y dy P dP D 1 )1 ( 1 o例例1： o假定某債券的久期為假定某債券的久期為5年，年， o當市場利率為當市場利率為8%時，該債券的市場價格為時，該債券的市場價格為120元，元， o如果市場利率升為如果市場利率升為9%，該債券的市場價格將發(fā)生怎樣，該債券的市場價格將發(fā)生怎樣 的變化？的變化？ o4、修正久期、修正久期 o令令 dyP dP y y dy P d

51、P D )1 ( 1 )1 ( * yDD dy dP P D 1 * o同時，由同時，由 dyD P dP * dy dP P D 1 * o例例2 o假定某債券的修正久期為假定某債券的修正久期為5年，年， o當市場利率為當市場利率為8%時，該債券的市場價格為時，該債券的市場價格為120元，元， o如果市場利率升為如果市場利率升為9%，該債券的市場價格將發(fā)生怎樣，該債券的市場價格將發(fā)生怎樣 的變化？的變化？ o考察考察 o有：有： o市場利率絕對上升量為市場利率絕對上升量為1%，因此債券的市場價格將，因此債券的市場價格將 降低降低1%5=5% o因此債券的市場價格將降為因此債券的市場價格將降

52、為120(1-5%)=114元元 dyD P dP * T t t t T t t t y C y tC D 5 . 0 2 5 . 0 2 ) 2 1 ( ) 2 1 ( o5、久期的推導、久期的推導：付息方式為半年一次：付息方式為半年一次 dy dP P D 1 * dyD P dP * 2 1 y dy P dP D ) 2 1 ( * y DD 四、久期缺口模型四、久期缺口模型 o1、利率敏感性（資產(chǎn)、負債）價值變化與久期、利率敏感性（資產(chǎn)、負債）價值變化與久期 o令利率敏感性資產(chǎn)價值為令利率敏感性資產(chǎn)價值為 ， o則有則有 o其中其中 為資產(chǎn)的久期為資產(chǎn)的久期 A P y y D P

53、 P A A A 1 A D o令利率敏感性負債價值為令利率敏感性負債價值為 ， o則有則有 o其中其中 為負債的久期為負債的久期 L P y y D P P L L L 1 L D o2、（利率敏感性）凈資產(chǎn)增加量為、（利率敏感性）凈資產(chǎn)增加量為 o其中其中 為久期缺口為久期缺口 o 為（利率敏感性）資產(chǎn)負債率為（利率敏感性）資產(chǎn)負債率 y y PDG y y PD P P DPPPP AAL A L ALALA 11 )()( L A L A D P P DDG A L P P o3、基本結論、基本結論 o由由 o可知：可知： o當當 ，即資產(chǎn)平均回收期相對較長時，利率，即資產(chǎn)平均回收期相

54、對較長時，利率 上升將導致凈資產(chǎn)價值下降上升將導致凈資產(chǎn)價值下降 o當當 ，即負債平均回收期相對較長時，利率上，即負債平均回收期相對較長時，利率上 升將導致凈資產(chǎn)價值上升升將導致凈資產(chǎn)價值上升 o在利率變化方向不確定的情況下，預防利率風險的比在利率變化方向不確定的情況下，預防利率風險的比 較好的辦法，就是力求使較好的辦法，就是力求使 y y PDGPP ALA 1 )( 0DG 0DG 0DG o4、進一步探討、進一步探討 o從久期缺口角度，為了防止利率風險，可行操作包括：從久期缺口角度，為了防止利率風險，可行操作包括： o調(diào)整利率敏感性資產(chǎn)負債比調(diào)整利率敏感性資產(chǎn)負債比 o調(diào)整利率敏感性資產(chǎn)

55、的久期調(diào)整利率敏感性資產(chǎn)的久期 o調(diào)整利率敏感性負債的久期調(diào)整利率敏感性負債的久期 o力爭使力爭使0DG T t t t y C P 1 )1 ( T t t t y Ctt yP C 1 2 )1 ( )1 ( )1 ( 11 T t t t T t t t T t t t y C y tC P y tC D 1 11 )1 ( )1 ()1 ( 例例P67 280.8573386.8587100.1371740.411522 38 10108 t t Ct y)1 ( 1 t t y C )1 ( t t y tC P)1 ( 1 t t y Ctt P)1 ( ) 1(1 P D 1 2

56、 )1/() 1(yC )1/( * yDD )08. 0( )09. 0( yP yPdp PdyDdPdyD P dP * ?)( 2 1 )1 ( 2 dPdyC y dy D P dP 金融風險的度量 VaR方法基本 理論 1、VaR的定義的定義 給定置信水平 下的在險價值 市場處于正常波動的狀態(tài)下， 對應于給定的置信度水平 ， 投資組合或資產(chǎn)組合在未來特定的時段內(nèi)， 所遭受的最大可能損失 （通常取正 值） c VaR c o或者說，以或者說，以 的概率保證損失不超過的概率保證損失不超過 VaRc cVaRPob)(Pr )()(tPttPP cVaRpob1)(Pr o )( pf

57、p VaR c1 c VaR PdPfVaRPobc)()(Pr1 4、VaR的基本特點的基本特點 反映的是正常波動下的風險，不能準確反映 極端情形下的風險 VaR可以用來比較分析由不同的市場風險因子 引起的、不同資產(chǎn)組合之間的風險大小 置信度和持有期是影響VaR值的兩個基本參數(shù) o附注附注：置信度和持有期的選擇：置信度和持有期的選擇 o從從 o可知，給定的置信度（可知，給定的置信度（ ）越高，同樣的）越高，同樣的 分分 布，對應的布，對應的 越大越大 cVaRPob1)(Pr P VaR )( pf p VaR c1c c o持有期的選擇持有期的選擇 o以下情況下，通常選擇比較短的持有期：以

58、下情況下，通常選擇比較短的持有期： oVaR的計算采用正態(tài)分布（經(jīng)驗）的計算采用正態(tài)分布（經(jīng)驗） o歷史數(shù)據(jù)不夠充分歷史數(shù)據(jù)不夠充分 o（“短期短期”，降低過遠歷史數(shù)據(jù)的干擾），降低過遠歷史數(shù)據(jù)的干擾） o交易比較頻繁交易比較頻繁 o（“短期短期”下，可以認為組合之間的變化微小）下，可以認為組合之間的變化微小） o但是持有期過短，將導致在險價值被低估但是持有期過短，將導致在險價值被低估 o1997年生效的巴塞爾協(xié)議中，年生效的巴塞爾協(xié)議中， o將內(nèi)部模型使用的持有期設定為將內(nèi)部模型使用的持有期設定為10個交易日個交易日 o置信度置信度 的選擇的選擇 oA、樣本容量對置信度的制約、樣本容量對置信度的制約 o由前述知，由前述知， o置信度越高，置信度越高， o所得所得 越高，越高， c VaR o如果選擇很高的置信度如果選擇很高的置信度 o對應地，計算得到的對應地，計算得到的 應該處于很高的數(shù)值應該處于很高的數(shù)值 o如果樣本容量不足，所得如果樣本容量不足，所得 可能正好處于樣本的可能正好處于樣本的 極端位置極端位置 o(而極端位置的數(shù)值本來應該作為無效樣本被剔除的而極端位置的數(shù)值本來應該作為無效樣本被剔除的) c VaR VaR o所以，通常情況下，如果樣本容量不是很大的情況下，所以，通常情況下，如果樣本容量不是很大的情況下，