4證券價值評估

1、債券價值評估債券價值評估一一現(xiàn)值估價模型現(xiàn)值估價模型1股票價值評估股票價值評估二二收益率估價模型收益率估價模型 2股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型1自由現(xiàn)金流量模型自由現(xiàn)金流量模型2債券價值評估債券價值評估現(xiàn)值估價現(xiàn)值估價價值？價值？面值面值 0 1 2 n 4 3CF1CF2CF3CF4債券現(xiàn)金流量示意圖債券現(xiàn)金流量示意圖nttbtbrCFP11nbnbnbbbrFrIrIrIP1111221nrFPFnrAPIPbbb,/,/債券價值評估債券價值評估現(xiàn)值估價現(xiàn)值估價【 例例】假設(shè)XYZ公司發(fā)行一種面值為1 000元的20年期債券，息票率為11%。目前市場平均收益率為8%。該債券每年付息一次，XYZ

2、公司債券價值是多少？XYZ公司債券價值： 【例例】 ABC公司擬發(fā)行債券籌資，債券面值為1 000元，息票率為12%，期限為20年，每年付息一次，到期償還本金。債券契約規(guī)定，5年后公司可以1 120元價格贖回。目前市場平均收益率為10%，分別計算債券被贖回和沒有被贖回的價值。 購買價格購買價格面值面值 0 1 2 n 4 3CF1CF2CF3CF4【 例例】假設(shè)你以1 050元的價值購進15年后到期，票面利率為12%，面值為1 000元，每年付息1次，到期1次還本的某公司債券。如果你購進后一直持有該債券直至到期日，要求計算債券的到期收益率。二、債券收益率估價模型二、債券收益率估價模型nttbt

3、brCFP11 ？二、收益率估價模型二、收益率估價模型（一）債券到期收益率（一）債券到期收益率(yield to maturity，YTM) 債券到期收益率是指債券按當前市場價值購買按當前市場價值購買并持有至到期日持有至到期日所產(chǎn)生的預(yù)期收益率。 債券到期收益率等于投資者實現(xiàn)收益率的條件： （1）投資者持有債券直到到期日； （2）所有期間的現(xiàn)金流量（利息支付額）都以計算出的YTM進行再投資。 【 例例】假設(shè)你以1 050元的價值購進15年后到期，票面利率為12%，面值為1 000元，每年付息1次，到期1次還本的某公司債券。如果你購進后一直持有該債券直至到期日，要求計算債券的到期收益率。1515

4、1100011%1200010501YTMYTMPttb采用插值法計算得： YTM =11.29% =RATE（付息次數(shù)，利息，現(xiàn)值，面值）Excel計算三、債券價值的影響因素三、債券價值的影響因素【 例例】假設(shè)有X和Y兩種債券，面值均為1 000元，期限為5年，息票率分別為5%和9%，如果初始收益率均為9%，則收益率變化對兩種債券價值的影響見表。收益率變動對不同息票率債券價值的影響 nbnbnbbbrFrIrIrIP1111221三、債券價值的影響因素三、債券價值的影響因素收益率（%）收益率變動（%）X（5%/5年）（元）Y（9%/5年）（元）6.0-33.33957.881 126.377

5、.0-22.22918.001 082.008.0-11.11880.221 039.939.00.00844.411 000.0010.011.11810.46 962.0911.022.22778.25 926.0812.033.33747.67 891.86債券價值變動百分比(%)收益率收益率變動X（5%/5年）Y（9%/5年）6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.71 8.208.0-11.114.24 3.999.0 0.00 0.00 0.00 10.011.11-4.02 -3.79 11.022.22-7.84 -7.39 12.033.33-11.46

6、-10.81收益率變動對不同息票率債券價值的影響期望收益率變動一定，息票率越低期望收益率變動一定，息票率越低，債券價值變動的幅度就越大。債券價值變動的幅度就越大?！纠考僭O(shè)債券面值1 000元，息票率為9%，債券的期限分別為5年、10年和15年，如果以9%的債券收益率作為定價基礎(chǔ)，則收益率變動對不同期限債券價值的影響見表。 收益率變動對不同期限債券價值的影響收益率變動對不同期限債券價值的影響nbnbnbbbrFrIrIrIP1111221三、債券價值的影響因素三、債券價值的影響因素收益率（%）收益率變動（%）5年10年15年6.0 -33.331 126.371 220.801 291.37

7、7.0 -22.221 082.001 140.471 182.168.0 -11.111 039.931 067.101 085.599.0 0.001 000.001 000.001 000.0010.0 11.11 962.09 938.55 923.9411.0 22.22 926.08 882.22 856.1812.0 33.33 891.86 830.49 795.67債券價值變動（%）收益率收益率變動5年10年15年6.0-33.3312.6422.0829.147.0-22.22 8.2014.0518.228.0-11.11 3.99 6.71 8.569.0 0.00 0

8、.00 0.00 0.0010.011.11-3.79 -6.14-7.6111.022.22-7.39-11.78-14.3812.033.33-10.81-16.95-20.43 收益率變動對不同期限債券價值的影響 單位：元三、債券價值的影響因素三、債券價值的影響因素期望收益率變動一定，期限越長，債券價值變動的幅度就越大，期望收益率變動一定，期限越長，債券價值變動的幅度就越大，收益率（%）收益率變動（%）5年6.0 -33.331 126.377.0 -22.221 082.008.0 -11.111 039.939.0 0.001 000.0010.0 11.11 962.0911.0

9、22.22 926.0812.0 33.33 891.86債券價值變動（%）收益率收益率變動5年6.0-33.3312.647.0-22.22 8.208.0-11.11 3.999.0 0.00 0.0010.011.11-3.7911.022.22-7.3912.033.33-10.81 收益率變動對債券價值的影響 單位：元三、債券價值的影響因素三、債券價值的影響因素 1981年6月，美國通用汽車承兌公司（GMAC）首次向公眾發(fā)行1000美元、期限10年的零息票債券，每張債券發(fā)行價格為252.5 美元。1982年美國百事可樂公司發(fā)行面值總額為8.5 億美元，期限30年，每張面值1000美元

10、，售價為60美元。兩種債券發(fā)行均獲得成功。這兩種零息票債券的到期收益率是多少？你認為兩種債券收益率不同的原因是什么？如果你是一個投資者，你會購買這種債券嗎？為什么？討論題討論題股票價值的影響因素 一一股利折現(xiàn)模型 二二股利增長率 三三價值？價值？出售價格出售價格P 0 1 2 n 4 3D1 D2 D3 D4 一、股票價值的影響因素一、股票價值的影響因素現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（discounted cash flow，DCF） 股票價值等于其未來現(xiàn)金流量未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。ntstrCFP101股票價值的影響因素 現(xiàn)金流量：股利或股權(quán)自由現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率：股票投資者要求的收益率或股權(quán)資本

11、成本 股利折現(xiàn)模型nsnnttstrPrDP)1(110srDP0grgDPs)1 (00零增長零增長非固定增長非固定增長固定增長固定增長分情況討論nttstrgDP1001)1 (nttsrDP101ACC公司股票價格為：)(75%8%1230元P【例例】ACC公司的股票，預(yù)期1年后公司支付的股利為3元/股，該股利預(yù)計在可預(yù)見的將來以每年8%的比例增長，投資者基于對該公司風險的評估，要求最低獲得12%的投資收益率，據(jù)此計算該公司的股票價格。 【例例】某企業(yè)股票，某企業(yè)股票，D D0 0=2=2，第，第1 1、2 2、3 3年增長率為年增長率為10%10%，以后以以后以3%3%穩(wěn)定增長，投資者

12、期望收益率為穩(wěn)定增長，投資者期望收益率為15%15%，問該股，問該股票的價格？票的價格？nsnn1ttst0)r1(P)r1(DPD1=D0 *（1+0.1）=2.2 D2=D1 *（1+0.1）=2.42 D3=D2 *（1+0.1）=2.66 D4=D3 *（1+0.1）=2.74P3=D4/（Ks-g）=22.8552.20)r1(P)r1(DP3s331ttst0增長機會增長機會)(67.41%8 .4%1230元P 承【 例】 假設(shè)該公司以后各期股票的每股收益均為5元，且全部用于股利發(fā)放，假設(shè)投資必要收益率為12%。)(67.41%125110元ssrEPSrDP公司目前股票價值：

13、承【 例】公司收益中的40%用于再投資，且新投資的預(yù)期收益率與必要收益率（12%）相同。 在其他因素不變的情況下，計算公司股票價值：股利增長率= 40%12%= 4.8% grDPs10【例例】ACC公司的股票，預(yù)期1年后公司支付的股利為3元/股，該股利預(yù)計在可預(yù)見的將來以每年8%的比例增長，投資者基于對該公司風險的評估，要求最低獲得12%的投資收益率，據(jù)此計算該公司的股票價格。 ACC公司股票價格為：)(75%8%1230元P增長機會增長機會PVGOrEPSPs10未來各年投資機會現(xiàn)值： )(33.33元PVGO增長機會增長機會 收益型或維持型股票：收益型或維持型股票： NPVGO=0，P0

14、=EPS1/rs 特點：特點：公司現(xiàn)時沒有大規(guī)模的擴張性資本支出，成長速度較低；內(nèi)部產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金流量可以滿足日常維護性投資支出的需要，財務(wù)杠桿比較高；現(xiàn)金流入和現(xiàn)金股利支付水平較為穩(wěn)定，且現(xiàn)金股利支付率比較高。結(jié)論結(jié)論增長機會增長機會 增長型股票：增長型股票： NPVGO0， P0EPS1/rs 特點：特點：公司通常具有較好的投資機會，處于大規(guī)模投資擴張階段，公司收益主要用于再投資，并且需要較大規(guī)模的外部籌資；公司銷售收入持續(xù)高增長；股利政策以股票股利為主，很少甚至不發(fā)放現(xiàn)金股利；長期負債率比較低。 結(jié)論結(jié)論增長機會增長機會 衰退型股票： NPVGO0，P0EPS1/rs 特點：特點：公司產(chǎn)品老化、市場萎縮，再投資收益率小于資本成本；股利政策以現(xiàn)金股利為主，股利支付率比較高；如果沒有“轉(zhuǎn)產(chǎn)”的高效益投資機會，可能會考慮“拍賣公司”以獲得現(xiàn)金用于分配；也可能會在市場機制作用下清算破產(chǎn)。 結(jié)論結(jié)論價格乘數(shù)法價格乘數(shù)法 基本原理：用某一變量