第3章 資金成本與資本結(jié)構(gòu)

1、v 本地本地學(xué)學(xué) 習(xí)習(xí) 目目 標(biāo)標(biāo)v定義資金成本并了解其不同的種類(lèi)；定義資金成本并了解其不同的種類(lèi)；v掌握各種資金成本的計(jì)算；掌握各種資金成本的計(jì)算；v熟悉成本按習(xí)性分類(lèi)的方法；熟悉成本按習(xí)性分類(lèi)的方法；v定義財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理；定義財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理；v掌握財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿及復(fù)合杠桿的涵義及掌握財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿及復(fù)合杠桿的涵義及其計(jì)算；其計(jì)算；v了解資金結(jié)構(gòu)的涵義及影響資金結(jié)構(gòu)的因素；了解資金結(jié)構(gòu)的涵義及影響資金結(jié)構(gòu)的因素；v掌握最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法、比掌握最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法、比較資金成本法及公司價(jià)值分析法。較資金成本法及公司價(jià)值分析法。一、資金成本概述一、

2、資金成本概述（一）概念：一）概念：資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。 理解要點(diǎn)：理解要點(diǎn)：1.1. 從廣義上講，企業(yè)籌集和使用任何資金；而狹義從廣義上講，企業(yè)籌集和使用任何資金；而狹義的資金成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括自有的資金成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括自有資金和借入長(zhǎng)期資金）的成本。資金和借入長(zhǎng)期資金）的成本。 2.2.資金成本是投資者要求的必要報(bào)酬或最低報(bào)酬資金成本是投資者要求的必要報(bào)酬或最低報(bào)酬3.3.與貨幣時(shí)間價(jià)值的關(guān)系：資金成本既包括貨幣時(shí)與貨幣時(shí)間價(jià)值的關(guān)系：資金成本既包括貨幣時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值間價(jià)值，

3、又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 第一節(jié)第一節(jié) 資金成本資金成本一、資金成本概述一、資金成本概述（二）資金成本的內(nèi)容：（二）資金成本的內(nèi)容： 1.1.資金使用費(fèi)：企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和對(duì)外投資資金使用費(fèi)：企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和對(duì)外投資活動(dòng)中因使用資本而承付的費(fèi)用，如向債活動(dòng)中因使用資本而承付的費(fèi)用，如向債權(quán)人支付的利息，向股東分配的股利等。權(quán)人支付的利息，向股東分配的股利等。 2.2.資金籌集費(fèi)：企業(yè)在籌集資本活動(dòng)中為獲資金籌集費(fèi)：企業(yè)在籌集資本活動(dòng)中為獲得資本而付出的費(fèi)用，如向銀行支付的手得資本而付出的費(fèi)用，如向銀行支付的手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)用。為一次性支出，可

4、視為籌資額的扣除用。為一次性支出，可視為籌資額的扣除一、資金成本概述一、資金成本概述（三）種類(lèi)（三）種類(lèi) 1. 1. 個(gè)別資金成本率個(gè)別資金成本率 用于比較籌資方式時(shí)，使用個(gè)別資金成本。用于比較籌資方式時(shí)，使用個(gè)別資金成本。選擇資金成本最低的資本來(lái)源。選擇資金成本最低的資本來(lái)源。2. 2. 加權(quán)平均加權(quán)平均( (綜合綜合) )資金成本率資金成本率 資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資金成本：資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資金成本：選擇加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。選擇加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。3. 3. 邊際資金成本率邊際資金成本率 追加籌資決策時(shí)，使用邊際資金成本。追加籌資決策時(shí)，使用邊際資

5、金成本。一、資金成本概述一、資金成本概述應(yīng)用領(lǐng)域應(yīng)用領(lǐng)域 具體應(yīng)用具體應(yīng)用 應(yīng)用原則應(yīng)用原則 籌資決策籌資決策 選擇籌資方式，選擇籌資方式，確定籌資方案確定籌資方案 力求選擇資金成力求選擇資金成本最低的方案本最低的方案 投資決策投資決策 評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，決定方案取舍決定方案取舍 投資報(bào)酬率應(yīng)大投資報(bào)酬率應(yīng)大于資金成本于資金成本 評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)業(yè)績(jī) 衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)高于資金成本于資金成本 （四）資金成本的應(yīng)用（作用）（四）資金成本的應(yīng)用（作用）（一）個(gè)別資金成本測(cè)算原理（一）個(gè)別資金成本測(cè)算原理式中：式中：K資金成本，以百分率表示；資金成本，

6、以百分率表示； D資金使用費(fèi)；資金使用費(fèi)； P籌資數(shù)額；籌資數(shù)額； F資金籌集費(fèi)；資金籌集費(fèi)； f資金籌集費(fèi)率資金籌集費(fèi)率二、個(gè)別資金成本（率）的計(jì)算二、個(gè)別資金成本（率）的計(jì)算籌資費(fèi)用籌資額用資費(fèi)用個(gè)別資金成本 DKPF(1)DKPf或或（二）長(zhǎng)期債務(wù)資本成本的計(jì)算（二）長(zhǎng)期債務(wù)資本成本的計(jì)算v長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率一般有長(zhǎng)期借款資本成本長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率一般有長(zhǎng)期借款資本成本率和長(zhǎng)期債券資本成本率。根據(jù)企業(yè)所得稅法率和長(zhǎng)期債券資本成本率。根據(jù)企業(yè)所得稅法的規(guī)定，的規(guī)定，企業(yè)債務(wù)的利息允許從稅前利潤(rùn)中扣企業(yè)債務(wù)的利息允許從稅前利潤(rùn)中扣除，從而可以抵免企業(yè)所得稅。除，從而可以抵免企業(yè)所得稅。 v長(zhǎng)

7、期債務(wù)資本成本的一般公式：長(zhǎng)期債務(wù)資本成本的一般公式： Kt=Rd(1-T)式中，式中，Kt表示債務(wù)資本成本率；表示債務(wù)資本成本率；Rd表示稅前債務(wù)表示稅前債務(wù)資本成本率；資本成本率；T表示企業(yè)所得稅率表示企業(yè)所得稅率 1. 1.銀行借款成本銀行借款成本借款成本借款成本= =年利息（年利息（1 1所得稅率）所得稅率）/ /籌資額（籌資額（1 1籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率）1. 1.銀行借款成本銀行借款成本 式中：式中： KiKi銀行借款成本銀行借款成本 L L銀行借款籌資總額銀行借款籌資總額 i i銀行借款利息率銀行借款利息率 T T所得稅稅率所得稅稅率 f f銀行借款籌資費(fèi)率銀行借款籌資費(fèi)率(1)(

8、1)(1)(1)iL iTiTKLff(1)(1)由于銀行借款手續(xù)費(fèi)很低由于銀行借款手續(xù)費(fèi)很低, , f f?？珊雎圆挥?jì)?？珊雎圆挥?jì), , 可簡(jiǎn)化可簡(jiǎn)化為為: :(2)(2)當(dāng)借款附加補(bǔ)償性余額，籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余當(dāng)借款附加補(bǔ)償性余額，籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額額【例例】某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款100100萬(wàn)元萬(wàn)元, , 年利率年利率1212, , 期期限限5 5年年, , 每年付息一次每年付息一次, , 到期一次還本到期一次還本, , 籌措籌措借借款的費(fèi)款的費(fèi)用率為用率為0.20.2, , 企業(yè)所得稅率為企業(yè)所得稅率為3333, , 計(jì)算這筆借款計(jì)算這筆借款的資金成本的資金成本。(

9、1)iKiT12%(133%)8.20%10.2%iK12%(1 33%)8.04%iK 簡(jiǎn)化計(jì)算為：簡(jiǎn)化計(jì)算為： CASE 1 某企業(yè)向銀行貸款某企業(yè)向銀行貸款400400萬(wàn)元，銀行每年結(jié)息萬(wàn)元，銀行每年結(jié)息一次，到期一次還本，年利率為一次，到期一次還本，年利率為1010，期限為，期限為3 3年，企業(yè)所得稅稅率年，企業(yè)所得稅稅率3333，籌資費(fèi)用為，籌資費(fèi)用為1 1萬(wàn)元。萬(wàn)元。 請(qǐng)計(jì)算：請(qǐng)計(jì)算： （1 1）貸款的資本成本率。）貸款的資本成本率。 （2）若銀行要求的補(bǔ)償性余額）若銀行要求的補(bǔ)償性余額20%，求，求貸貸款的資本成本率?？畹馁Y本成本率。 請(qǐng)你思考請(qǐng)你思考（1）KI400*10%*（

10、1-33%）/（400-1）6.72%（2） KI400*10%*（1-33%）/400（1-20%）-18.4% 2. 2. 債券成本：債券成本：v企業(yè)債券資金成本中的利息費(fèi)用可在所得稅前企業(yè)債券資金成本中的利息費(fèi)用可在所得稅前列支，但發(fā)行債券的籌資費(fèi)用一般較高，應(yīng)予列支，但發(fā)行債券的籌資費(fèi)用一般較高，應(yīng)予以考慮。以考慮。v債券的籌資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用，包括申請(qǐng)費(fèi)、注債券的籌資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用，包括申請(qǐng)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)和上市費(fèi)以及推銷(xiāo)費(fèi)等。冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)和上市費(fèi)以及推銷(xiāo)費(fèi)等。債券成本債券成本= =年利息（年利息（1 1所得稅率）所得稅率）/ /籌資額（籌資額（1 1籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率）即：即：式式

11、中：中： K Kb b債券成本債券成本; ;B B債券面值債券面值; ;i i債券票面利息率債券票面利息率 T T所得稅稅率所得稅稅率; ;B B0 0債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定 f f債券籌資費(fèi)率債券籌資費(fèi)率0(1)(1)bBiTKBfB B0 0為債券的實(shí)際發(fā)行價(jià)格，有面值、溢價(jià)、為債券的實(shí)際發(fā)行價(jià)格，有面值、溢價(jià)、折價(jià)三種情況折價(jià)三種情況。注：注：B B與與B B0 0的區(qū)別的區(qū)別例：某公司擬等價(jià)發(fā)行面值為例：某公司擬等價(jià)發(fā)行面值為400400元的債券，元的債券，票面利率為票面利率為12%12%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的5%5%，公司所得稅稅率

12、為，公司所得稅稅率為33%33%。請(qǐng)分別計(jì)算。請(qǐng)分別計(jì)算發(fā)行價(jià)格為發(fā)行價(jià)格為450450元、元、400400元和元和360360元時(shí)的債券元時(shí)的債券成本。成本。B B0 0為債券的實(shí)際發(fā)行價(jià)格，有面值、溢價(jià)、折價(jià)三為債券的實(shí)際發(fā)行價(jià)格，有面值、溢價(jià)、折價(jià)三種情況種情況。注：注：B B與與B B0 0的區(qū)別的區(qū)別例：某公司擬等價(jià)發(fā)行面值為例：某公司擬等價(jià)發(fā)行面值為400400元的債券，票面元的債券，票面利率為利率為12%12%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的5%5%，公司所，公司所得稅稅率為得稅稅率為33%33%。請(qǐng)分別計(jì)算發(fā)行價(jià)格為。請(qǐng)分別計(jì)算發(fā)行價(jià)格為450450元、元、4004

13、00元和元和360360元時(shí)的債券成本。元時(shí)的債券成本。(1)(1)當(dāng)當(dāng)B=400B=400元時(shí)，債券系以等價(jià)發(fā)行元時(shí)，債券系以等價(jià)發(fā)行K Kb b= 400= 400* *12%12%(1-33%)/400(1-33%)/400* *(1-5%) =8.46%(1-5%) =8.46%（2 2）當(dāng)）當(dāng)B=450B=450元時(shí)，債券按溢價(jià)元時(shí)，債券按溢價(jià)5050元發(fā)行，元發(fā)行，K Kb b=400=40012%12%(1-33%)/450(1-33%)/450(1-5%)=7.48%(1-5%)=7.48%(3)(3)當(dāng)當(dāng)B=360B=360元時(shí)，債券按折價(jià)元時(shí)，債券按折價(jià)4040元發(fā)行元發(fā)行

14、K Kb b= 400 = 400 12% 12%(1-33%)/360 (1-33%)/360 (1-5%) =9.4(1-5%) =9.4CASE 2v 某公司發(fā)行面額某公司發(fā)行面額10001000萬(wàn)元，票面利率萬(wàn)元，票面利率為為12%12%，償還期限，償還期限5 5年，發(fā)行費(fèi)率年，發(fā)行費(fèi)率3%3%，所得，所得稅率稅率33%33%的債券，該債券發(fā)行價(jià)格為的債券，該債券發(fā)行價(jià)格為10001000萬(wàn)元，則債券資本成本為（萬(wàn)元，則債券資本成本為（ ）。）。 A.8.29% B.6.91% A.8.29% B.6.91% C.9.61% D.9.97% C.9.61% D.9.97% 思考：思考：

15、（1 1）若該債券發(fā)行價(jià)格為若該債券發(fā)行價(jià)格為12001200萬(wàn)元，則債券資本成本為多少？萬(wàn)元，則債券資本成本為多少？（2 2）若該債券發(fā)行價(jià)格為若該債券發(fā)行價(jià)格為800800萬(wàn)元，萬(wàn)元，則債券資本成本又為多少？則債券資本成本又為多少？（三）股權(quán)資本成本率的計(jì)算（三）股權(quán)資本成本率的計(jì)算股權(quán)資金成本內(nèi)涵股權(quán)資金成本內(nèi)涵(1)股權(quán)資本包括的內(nèi)容：分為普通股資本股權(quán)資本包括的內(nèi)容：分為普通股資本成本率、優(yōu)先股資本成本率和留存收益資成本率、優(yōu)先股資本成本率和留存收益資本成本率等。本成本率等。(2)股權(quán)資本成本的特征股權(quán)資本成本的特征 a.不考慮所得稅因素：公司須以稅后利潤(rùn)不考慮所得稅因素：公司須以稅

16、后利潤(rùn)向股東分配股利，故股權(quán)資本成本沒(méi)有抵向股東分配股利，故股權(quán)資本成本沒(méi)有抵稅利益。稅利益。 b.股權(quán)資本成本比債權(quán)資本成本高股權(quán)資本成本比債權(quán)資本成本高1. 1.優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本公式：每年股利公式：每年股利/ /發(fā)行總額（發(fā)行總額（1 1籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率）式中：式中： K Kp p優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本D D優(yōu)先股每年的股利優(yōu)先股每年的股利P P0 0發(fā)行優(yōu)先股總額發(fā)行優(yōu)先股總額f f 優(yōu)先股籌資費(fèi)率優(yōu)先股籌資費(fèi)率例：某企業(yè)按面值發(fā)行例：某企業(yè)按面值發(fā)行100100萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為4 4，每年支付每年支付1010的股利，則優(yōu)先股的成本是多少？的股利，則優(yōu)

17、先股的成本是多少？K Kp p= =（100100* *1010）/ /100100* *（1-41-4）10.42%10.42%0(1)pDKPfa.每年股利固定時(shí)每年股利固定時(shí) b. 固定增長(zhǎng)股利時(shí)固定增長(zhǎng)股利時(shí)注：注： V-普通股金額，按發(fā)行價(jià)計(jì)算；普通股金額，按發(fā)行價(jià)計(jì)算；Dt-指普通股第指普通股第t年的股利；年的股利；D表示固定現(xiàn)金股利；表示固定現(xiàn)金股利；Ki表示普通股資本成本率表示普通股資本成本率 例：例：ABCABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格為公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格為1212元元/ /股，每股發(fā)行股，每股發(fā)行費(fèi)用費(fèi)用1 1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股元，預(yù)定每年分派現(xiàn)

18、金股利每股1.21.2元。其資本成本率測(cè)算為：元。其資本成本率測(cè)算為：KtKt1.2/1.2/（12-112-1）8.33%8.33%例：接上例，若每年股利增長(zhǎng)為例：接上例，若每年股利增長(zhǎng)為4%4%，其資本成本率測(cè)算為：，其資本成本率測(cè)算為：Kt1.2/（12-1）+4%12.33%1)1(0ttctKDV)1(0fVDKiGfVDKi)1(02. .普通股資本成本普通股資本成本資本成本率實(shí)質(zhì)上是投資必要報(bào)酬率，所以普通股的資本成本率就資本成本率實(shí)質(zhì)上是投資必要報(bào)酬率，所以普通股的資本成本率就是普通股投資的必要報(bào)酬率是普通股投資的必要報(bào)酬率股利折現(xiàn)模型：將未來(lái)的期望股利收益折為現(xiàn)值：v練習(xí)題練

19、習(xí)題： v普通股價(jià)格普通股價(jià)格10.5010.50元，籌資費(fèi)用每股元，籌資費(fèi)用每股0.500.50元，第一年元，第一年支付股利支付股利1.501.50元，股利增長(zhǎng)率元，股利增長(zhǎng)率5%5%，則該普通股成本最，則該普通股成本最接近于（接近于（ ）。）。 A.10.5% B.15% A.10.5% B.15% C.19% D.20% C.19% D.20% 思考：若每年分派的現(xiàn)金股利均是思考：若每年分派的現(xiàn)金股利均是1.501.50元，則該普通元，則該普通股成本又為多少？股成本又為多少？解：解：Kc=1.5/(10.5-0.5)+5%=20%Kc=1.5/(10.5-0.5)+5%=20%若改為若改

20、為“每年的現(xiàn)金股利均是每年的現(xiàn)金股利均是1.51.5元，則元，則Kc=1.5/(10.5-0.5)=15%Kc=1.5/(10.5-0.5)=15%10eDKgV3. 3. 留存收益成本留存收益成本 a. a.留存收益是由公司稅后凈利形成的，它屬于普通股股東留存收益是由公司稅后凈利形成的，它屬于普通股股東 b. b.留存利潤(rùn)的成本實(shí)質(zhì)是一種機(jī)會(huì)成本留存利潤(rùn)的成本實(shí)質(zhì)是一種機(jī)會(huì)成本 c. c.基本計(jì)算方法與普通股基本相同基本計(jì)算方法與普通股基本相同, ,但不考慮籌資費(fèi)用但不考慮籌資費(fèi)用（1 1）股利增長(zhǎng)模型：）股利增長(zhǎng)模型：式中：式中：K Ke e留存收益成本留存收益成本（2 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模

21、型：）資本資產(chǎn)定價(jià)模型： 式中：式中：R Rf f無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 R Rm m平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率 股票的貝他系數(shù)股票的貝他系數(shù)（3 3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)： 股票投資的風(fēng)險(xiǎn)一般高于債券，因此，股票投資的必要股票投資的風(fēng)險(xiǎn)一般高于債券，因此，股票投資的必要報(bào)酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券報(bào)酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 K Kb b債券成本債券成本; RP; RPc c風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ()sfmfKRRRebcKKRP （一）概念：是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本，（一）概念：是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資金

22、的總成本，通常是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各通常是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的資金成種資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的資金成本本njjjwWKK1（二）計(jì)算公式：（二）計(jì)算公式：（三）決策原則：（三）決策原則：選擇綜合資金成本最低方案。選擇綜合資金成本最低方案。Kw表示綜合資金成本率；表示綜合資金成本率；Kj表示第表示第j種資金成本率；種資金成本率；Wj表示第表示第j種資本比例種資本比例v例：某公司共有長(zhǎng)期資金（帳面價(jià)值）例：某公司共有長(zhǎng)期資金（帳面價(jià)值）10001000萬(wàn)元，其中萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款150150萬(wàn)元、債券萬(wàn)元、債券200200萬(wàn)元、

23、優(yōu)先股萬(wàn)元、優(yōu)先股100100萬(wàn)元、普萬(wàn)元、普通股通股300300萬(wàn)元、留用利潤(rùn)萬(wàn)元、留用利潤(rùn)250250萬(wàn)元，其成本分別為萬(wàn)元，其成本分別為5.64%5.64%、6.25%6.25%、10.50%10.50%、15.70%15.70%、15.00%15.00%。則該公司的綜合資。則該公司的綜合資金成本為：金成本為：v首先計(jì)算各種資金所占比重：首先計(jì)算各種資金所占比重：v長(zhǎng)期借款：長(zhǎng)期借款：WWl l=150=1501000=0.151000=0.15v 債券：債券：WWb b=200=2001000=0.201000=0.20v 優(yōu)先股：優(yōu)先股：WWp p=100=1001000=0.101

24、000=0.10v 普通股：普通股：WWc c=300=3001000=0.301000=0.30v留用利潤(rùn)：留用利潤(rùn)：WWr r=250=2501000=0.251000=0.25vK Kw w=5.64%=5.64% 0.15+6.25%0.15+6.25% 0.20+10.50%0.20+10.50% 0.100.10v +15.70% +15.70% 0.30+15.000.30+15.00 0.250.25=11.61%=11.61%v某企業(yè)擬籌集某企業(yè)擬籌集25002500萬(wàn)元，其中按面額發(fā)行債券萬(wàn)元，其中按面額發(fā)行債券10001000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率萬(wàn)元，籌資費(fèi)率2 2，債券年利率

25、為，債券年利率為1010，所，所得稅率為得稅率為3333；普通股；普通股15001500萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為4%4%，第一年預(yù)期股利為第一年預(yù)期股利為10%10%，以后每年增長(zhǎng)，以后每年增長(zhǎng)4%4%。試計(jì)。試計(jì)算該籌資方案的綜合資本成本。算該籌資方案的綜合資本成本。vv某企業(yè)擬籌集某企業(yè)擬籌集25002500萬(wàn)元，其中按面額發(fā)行債券萬(wàn)元，其中按面額發(fā)行債券10001000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率萬(wàn)元，籌資費(fèi)率2 2，債券年利率為，債券年利率為1010，所，所得稅率為得稅率為3333；普通股；普通股15001500萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為4%4%，第一年預(yù)期股利為第一年預(yù)期股利為10%

26、10%，以后每年增長(zhǎng)，以后每年增長(zhǎng)4%4%。試計(jì)。試計(jì)算該籌資方案的綜合資本成本。算該籌資方案的綜合資本成本。v債券資本成本債券資本成本v債券權(quán)重：債券權(quán)重：10001000250025004040v普通股成本普通股成本v普通股權(quán)重普通股權(quán)重15001500250025006060v加權(quán)資本成本：加權(quán)資本成本：6.846.84404014.4214.42606011.3911.39v所以，該籌資方案的綜合資本成本為所以，該籌資方案的綜合資本成本為11.39%11.39%。）（）（84. 6100*21100033110*1000）（421500v四、邊際資金成本四、邊

27、際資金成本v邊際資金成本：是企業(yè)追加籌資的成本。邊際資金成本：是企業(yè)追加籌資的成本。企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際資金成本的高低。考慮邊際資金成本的高低。v 企業(yè)追加籌資，可能只采用一種籌資企業(yè)追加籌資，可能只采用一種籌資方式，但當(dāng)數(shù)額較大或目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)既定方式，但當(dāng)數(shù)額較大或目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)既定情況下，則需采用多種方式籌資。這時(shí)，情況下，則需采用多種方式籌資。這時(shí)，邊際資金成本需按加權(quán)平均法來(lái)計(jì)算邊際資金成本需按加權(quán)平均法來(lái)計(jì)算v例：某公司目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為：債務(wù)例：某公司目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為：債務(wù)0.20.2、優(yōu)先股、優(yōu)先股0.050.05、普通股、普通

28、股0.750.75。現(xiàn)擬追加籌資?，F(xiàn)擬追加籌資300300萬(wàn)元，仍按萬(wàn)元，仍按此資金結(jié)構(gòu)來(lái)籌資。個(gè)別資金成本預(yù)計(jì)分別為債此資金結(jié)構(gòu)來(lái)籌資。個(gè)別資金成本預(yù)計(jì)分別為債務(wù)務(wù)7.50%7.50%，優(yōu)先股，優(yōu)先股11.80%11.80%，普通股權(quán)益，普通股權(quán)益14.80%14.80%。則。則按加權(quán)平均法計(jì)算追加籌資按加權(quán)平均法計(jì)算追加籌資300300萬(wàn)元的邊際資金成萬(wàn)元的邊際資金成本如表所示本如表所示資金資金種類(lèi)種類(lèi)目標(biāo)資目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)金結(jié)構(gòu)追加籌資追加籌資（市場(chǎng)價(jià)值）（市場(chǎng)價(jià)值）個(gè)別資個(gè)別資金成本金成本加權(quán)平均加權(quán)平均資金成本資金成本債務(wù)債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股0.200.200.050.050.7

29、50.75606015152252257.50%7.50%11.80%11.80%14.80%14.80%1.5%1.5%0.59%0.59%11.1%11.1%合計(jì)合計(jì)1.001.00300300-13.19%13.19%第二節(jié)第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理本節(jié)主要內(nèi)容一、一、財(cái)務(wù)管理中財(cái)務(wù)管理中杠桿效應(yīng)與杠桿利益杠桿效應(yīng)與杠桿利益杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng) 用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)：財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)：在財(cái)務(wù)管理中杠桿是指在財(cái)務(wù)管理中杠桿是指由于存在由于存在固定性費(fèi)用固定性費(fèi)用（固定生產(chǎn)成本或固定財(cái)務(wù)（固定生產(chǎn)成本或固定財(cái)

30、務(wù)費(fèi)用）費(fèi)用） ，使得，使得當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng)的另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng)的 現(xiàn)象。現(xiàn)象。杠桿利益杠桿利益企業(yè)合理利用財(cái)務(wù)（經(jīng)營(yíng)）杠桿而獲得的額外收益。企業(yè)合理利用財(cái)務(wù)（經(jīng)營(yíng)）杠桿而獲得的額外收益。 二、二、財(cái)務(wù)管理中杠桿的三種形式財(cái)務(wù)管理中杠桿的三種形式經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿三、經(jīng)營(yíng)杠桿三、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）概念：（一）概念：又稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是由于固定又稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是由于固定生產(chǎn)成本生產(chǎn)成本的存在而導(dǎo)致的存在而導(dǎo)致息稅息稅前利潤(rùn)前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。變動(dòng)大于產(chǎn)

31、銷(xiāo)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。（二）幾個(gè)基本概念（二）幾個(gè)基本概念1 1、成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量的依存關(guān)系、成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量的依存關(guān)系2 2、成本按習(xí)性分類(lèi)：、成本按習(xí)性分類(lèi)：（1 1）固定成本：總額不隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，單位固定成本隨）固定成本：總額不隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，單位固定成本隨業(yè)務(wù)量的增加而減少。如：折舊費(fèi)、租賃費(fèi)等。業(yè)務(wù)量的增加而減少。如：折舊費(fèi)、租賃費(fèi)等。（2 2）變動(dòng)成本：總額隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)呈正比例變動(dòng)，單位變動(dòng)成）變動(dòng)成本：總額隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)呈正比例變動(dòng)，單位變動(dòng)成本不隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)。如：直接材料、直接人工等。本不隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)。如：直接材料、直接人工等。

32、（3 3）混合成本）混合成本 半變動(dòng)成本半變動(dòng)成本 半固定成本半固定成本 （4 4）總成本習(xí)性模型）總成本習(xí)性模型 Y=a+bx Y=a+bx y y指總成本；指總成本；a a指固定成本；指固定成本；b b指單位變動(dòng)成本；指單位變動(dòng)成本；x x指業(yè)務(wù)量指業(yè)務(wù)量 邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算 邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本 （銷(xiāo)售單價(jià)一單位變動(dòng)成本）（銷(xiāo)售單價(jià)一單位變動(dòng)成本）產(chǎn)銷(xiāo)量產(chǎn)銷(xiāo)量 單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)量產(chǎn)銷(xiāo)量 若以若以MM表示邊際貢獻(xiàn)，表示邊際貢獻(xiàn)，p p表示銷(xiāo)售單價(jià)，表示銷(xiāo)售單價(jià)，b b表示單表示單位變動(dòng)成本，位變動(dòng)成本，x x表示產(chǎn)銷(xiāo)量，表示產(chǎn)銷(xiāo)量，m

33、m表示單位邊際貢獻(xiàn)，表示單位邊際貢獻(xiàn)，則上式可表示為：則上式可表示為： M=px-bx= M=px-bx=（p-bp-b）x=mxx=mxv息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算 息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)= =銷(xiāo)售收入總額銷(xiāo)售收入總額- -變動(dòng)成本總額變動(dòng)成本總額- -固定成本固定成本 （銷(xiāo)售單價(jià)（銷(xiāo)售單價(jià)- -單位變動(dòng)成本）單位變動(dòng)成本）產(chǎn)銷(xiāo)量產(chǎn)銷(xiāo)量- -固定固定成本成本 邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額- -固定成本固定成本 若以若以EBITEBIT表示息稅前利潤(rùn)，表示息稅前利潤(rùn)，a a表示固定成本，則上表示固定成本，則上式可表示為式可表示為 : : EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a

34、EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-av例：某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的銷(xiāo)例：某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)為售單價(jià)為20元元/件，單位變動(dòng)成本為件，單位變動(dòng)成本為12元元/件，件，固定成本為固定成本為10000元，企業(yè)全年產(chǎn)銷(xiāo)該產(chǎn)品元，企業(yè)全年產(chǎn)銷(xiāo)該產(chǎn)品5000件件v計(jì)算單位邊際貢獻(xiàn)和邊際貢獻(xiàn)總額和息稅計(jì)算單位邊際貢獻(xiàn)和邊際貢獻(xiàn)總額和息稅前利潤(rùn)。前利潤(rùn)。vv例：某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的銷(xiāo)例：某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)為售單價(jià)為20元元/件，單位變動(dòng)成本為件，單位變動(dòng)成本為12元元/件，件，固定成本為固定成本為10000元，企業(yè)全年產(chǎn)銷(xiāo)該產(chǎn)品元，企業(yè)全年

35、產(chǎn)銷(xiāo)該產(chǎn)品5000件件v計(jì)算單位邊際貢獻(xiàn)和邊際貢獻(xiàn)總額和息稅計(jì)算單位邊際貢獻(xiàn)和邊際貢獻(xiàn)總額和息稅前利潤(rùn)。前利潤(rùn)。vm=p-b=20-12=8vM=m*x=8*5000=40000vEBIT=M-a=40000-10000=30000（三）經(jīng)營(yíng)杠桿原理產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量增加產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量增加單位單位固定成本減少固定成本減少單位產(chǎn)品利潤(rùn)增加單位產(chǎn)品利潤(rùn)增加息稅前利潤(rùn)總額大幅度增加息稅前利潤(rùn)總額大幅度增加（四）經(jīng)營(yíng)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（四）經(jīng)營(yíng)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 1. 1.經(jīng)營(yíng)杠桿利益：經(jīng)營(yíng)杠桿利益： 指企業(yè)在擴(kuò)大銷(xiāo)售額指企業(yè)在擴(kuò)大銷(xiāo)售額( (營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額) )的條件下，的條件下，單位固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利單

36、位固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤(rùn)（即支付利息和所得稅之前的利潤(rùn)）。隨潤(rùn)（即支付利息和所得稅之前的利潤(rùn)）。隨著營(yíng)業(yè)額的增加，單位營(yíng)業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定著營(yíng)業(yè)額的增加，單位營(yíng)業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來(lái)額外的利成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來(lái)額外的利潤(rùn)。潤(rùn)。例：例：XYZXYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為公司在營(yíng)業(yè)總額為24002400萬(wàn)元萬(wàn)元30003000萬(wàn)元萬(wàn)元以?xún)?nèi)，固定成本總額為以?xún)?nèi)，固定成本總額為800800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%60%。公司。公司2007-20092007-2009年的營(yíng)業(yè)總額分別為年的營(yíng)業(yè)總額分別為24002400萬(wàn)萬(wàn)元、元、26002600

37、萬(wàn)元和萬(wàn)元和30003000萬(wàn)元?，F(xiàn)測(cè)算其營(yíng)業(yè)杠桿萬(wàn)元?，F(xiàn)測(cè)算其營(yíng)業(yè)杠桿利益。利益。年份年份營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)率（率（%）變動(dòng)成本變動(dòng)成本固定成本固定成本息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率率20072007240024001440144080080016016020082008260026008 815601560800800240240505020092009300030001515180018008008004004006767固定成本總額每年都是固定成本總額每年都是800800萬(wàn)元保持不變，隨著營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)，萬(wàn)元保持不變，隨著營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)，息稅前利潤(rùn)以更快的速度增長(zhǎng)

38、息稅前利潤(rùn)以更快的速度增長(zhǎng)同此可知，由于該公司有效地利用了營(yíng)業(yè)杠桿，獲得了較高的營(yíng)同此可知，由于該公司有效地利用了營(yíng)業(yè)杠桿，獲得了較高的營(yíng)業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)幅度。業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)幅度。 2. 2.經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)： 指由于營(yíng)業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營(yíng)業(yè)總額下降時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指由于營(yíng)業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營(yíng)業(yè)總額下降時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降得更快，從而給企業(yè)帶來(lái)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。下降得更快，從而給企業(yè)帶來(lái)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。例：假定例：假定XYZXYZ公司公司2007200920072009年的營(yíng)業(yè)總額分別為年的營(yíng)業(yè)總額分別為30003000萬(wàn)元、萬(wàn)元、26

39、002600萬(wàn)元和萬(wàn)元和24002400萬(wàn)元，每年的固定成本都是萬(wàn)元，每年的固定成本都是800800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%60%?，F(xiàn)測(cè)算其營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)測(cè)算其營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。年份年份營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額降低營(yíng)業(yè)額降低率（率（%）變動(dòng)成本變動(dòng)成本固定成本固定成本息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率2007200730003000180018008008004004002008200826002600131315601560800800240240404020092009240024008 8144014408008001601603333固定成本總額每年都是固定成本總額每年都是80

40、0800萬(wàn)元即保持不變，而隨著營(yíng)業(yè)總額的下萬(wàn)元即保持不變，而隨著營(yíng)業(yè)總額的下降，息稅前利潤(rùn)以更快的速度下降。降，息稅前利潤(rùn)以更快的速度下降。由此可知，由于該公司沒(méi)有有效地利用營(yíng)業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)由此可知，由于該公司沒(méi)有有效地利用營(yíng)業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額的降低幅度。風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額的降低幅度。( (五五) ) 經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量 含義：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率含義：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映著營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度。的倍數(shù)。它反映著營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度。 即：即： DOL DOL為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

41、；為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；EBITEBIT為變動(dòng)前的息為變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)；稅前利潤(rùn)；EBITEBIT為息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額；為息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額；pxpx為變動(dòng)前的銷(xiāo)售收入；為變動(dòng)前的銷(xiāo)售收入；( (pxpx) )為銷(xiāo)售收入的變?yōu)殇N(xiāo)售收入的變動(dòng)額；動(dòng)額；x x為變動(dòng)前的產(chǎn)量或銷(xiāo)量；為變動(dòng)前的產(chǎn)量或銷(xiāo)量；x x為產(chǎn)量或?yàn)楫a(chǎn)量或銷(xiāo)量的變動(dòng)數(shù)。銷(xiāo)量的變動(dòng)數(shù)。 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率EBIT EBITEBIT EBITDOL (px) pxx x項(xiàng)目項(xiàng)目20032004銷(xiāo)售額銷(xiāo)售額變動(dòng)成本變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)固定成本固定成本息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)10006004002002001200

42、720480200280單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元 例例 根據(jù)下列資料計(jì)算根據(jù)下列資料計(jì)算20042004年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)2%20%401000/200200/80）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL定義公式的缺點(diǎn)：必須已知變動(dòng)前后的相關(guān)資料定義公式的缺點(diǎn)：必須已知變動(dòng)前后的相關(guān)資料.l簡(jiǎn)化公式計(jì)算：簡(jiǎn)化公式計(jì)算： 基期邊際貢獻(xiàn)報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)基期息稅前利潤(rùn)DOL MMMaEBIT固定成本為時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為固定成本為時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1 1例：例：XYZXYZ公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量4000040000件，單位產(chǎn)品售價(jià)件，單位產(chǎn)品售價(jià)10001000元，元，銷(xiāo)售總額銷(xiāo)售總額40004000萬(wàn)元

43、，固定成本總額為萬(wàn)元，固定成本總額為800800萬(wàn)元，單位產(chǎn)萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為品變動(dòng)成本為600600元，變動(dòng)成本率為元，變動(dòng)成本率為60%60%，變動(dòng)成本總額，變動(dòng)成本總額為為24002400萬(wàn)元。其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)測(cè)算如下：萬(wàn)元。其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)測(cè)算如下：DOLDOLQ Q=40000=40000* *（1000-6001000-600）/4000/4000* *（1000-6001000-600）-8000000-80000002 2倍倍DOLDOLS S=40000000-24000000/40000000-24000000-8000000=2=40000000-24000000/40

44、000000-24000000-8000000=2倍倍在此例中，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為在此例中，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為2 2的意義在于：當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)售的意義在于：當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)增長(zhǎng)倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)2 2倍；反之，當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)倍；反之，當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)售下降倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將下降倍。前種情形表現(xiàn)售下降倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將下降倍。前種情形表現(xiàn)為營(yíng)業(yè)杠桿利益，后種情形表現(xiàn)為營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，為營(yíng)業(yè)杠桿利益，后種情形表現(xiàn)為營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)越高；企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系

45、數(shù)越小，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越小。風(fēng)險(xiǎn)就越小。例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷(xiāo)售例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷(xiāo)售A A產(chǎn)品，假定該企業(yè)產(chǎn)品，假定該企業(yè)20082008年度年度A A產(chǎn)品銷(xiāo)售量為產(chǎn)品銷(xiāo)售量為1000010000件，每件售價(jià)為件，每件售價(jià)為5 5元，元，固定成本總額為固定成本總額為1000010000元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為3 3元，按市場(chǎng)預(yù)測(cè)元，按市場(chǎng)預(yù)測(cè)20092009年年A A產(chǎn)品的銷(xiāo)售量將增長(zhǎng)產(chǎn)品的銷(xiāo)售量將增長(zhǎng)10%10%要求要求：（：（1 1）計(jì)算）計(jì)算20082008年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額（2 2）計(jì)算）計(jì)算20082008年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)年

46、該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)（3 3）計(jì)算銷(xiāo)售為）計(jì)算銷(xiāo)售為1000010000時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（4 4）計(jì)算）計(jì)算20092009年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷(xiāo)售例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷(xiāo)售A A產(chǎn)品，假定該企業(yè)產(chǎn)品，假定該企業(yè)20082008年度年度A A產(chǎn)品銷(xiāo)售量為產(chǎn)品銷(xiāo)售量為1000010000件，每件售價(jià)為件，每件售價(jià)為5 5元，固定成本總額元，固定成本總額為為1000010000元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為3 3元，按市場(chǎng)預(yù)測(cè)元，按市場(chǎng)預(yù)測(cè)20092009年年A A產(chǎn)品的銷(xiāo)售量將增長(zhǎng)產(chǎn)品的銷(xiāo)售量將增長(zhǎng)10%10%要求要求：（：（1 1）計(jì)算

47、）計(jì)算20082008年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額（2 2）計(jì)算）計(jì)算20082008年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)（3 3）計(jì)算銷(xiāo)售為）計(jì)算銷(xiāo)售為1000010000時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（4 4）計(jì)算）計(jì)算20092009年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率（1 1）MM1000010000* *5-100005-10000* *3 32000020000（2 2）EBITEBIT20000-1000020000-100001000010000（3 3）DOLDOL20000/1000020000/100002 2（4 4）EBITEBIT利潤(rùn)增長(zhǎng)率：利

48、潤(rùn)增長(zhǎng)率：2 2* *10%10%20%20%（六）影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素（六）影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素1 1、產(chǎn)品銷(xiāo)量的變動(dòng)、產(chǎn)品銷(xiāo)量的變動(dòng)2 2、產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)、產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)3 3、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)4 4、固定成本總額的變動(dòng)、固定成本總額的變動(dòng)課堂練習(xí)課堂練習(xí) 1. 1.已知經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為已知經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2 2，固定成本為，固定成本為5 5萬(wàn)元，萬(wàn)元，利息費(fèi)用為利息費(fèi)用為2 2萬(wàn)元，則已獲利息倍數(shù)為（萬(wàn)元，則已獲利息倍數(shù)為（ ）。）。 A.2 B.2.5 C.1.5 D.1 A.2 B.2.5 C.1.5 D.1 2. 2.只要企業(yè)存在固

49、定成本，當(dāng)企業(yè)息稅前利只要企業(yè)存在固定成本，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)大于零時(shí)，那么經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)必（潤(rùn)大于零時(shí)，那么經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)必（ ）。）。 A. A.恒大于恒大于1 1 B.B.與銷(xiāo)售量成反比與銷(xiāo)售量成反比 C. C.與固定成本成反比與固定成本成反比 D.D.與風(fēng)險(xiǎn)成反比與風(fēng)險(xiǎn)成反比 課堂練習(xí)課堂練習(xí) 3.某企業(yè)基期利潤(rùn)某企業(yè)基期利潤(rùn)1000010000元，測(cè)定的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為元，測(cè)定的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2 2，計(jì)劃期銷(xiāo)售增長(zhǎng)比為計(jì)劃期銷(xiāo)售增長(zhǎng)比為5%5%，則計(jì)劃期的利潤(rùn)為，則計(jì)劃期的利潤(rùn)為（ ）。）。 A.10000 B.10500 C.20000 D.11000 A.10000 B.10500 C.

50、20000 D.11000 經(jīng)營(yíng)杠桿小結(jié)1.字母表示字母表示2.定義定義3.公式公式（1）定義公式）定義公式（2）計(jì)算公式）計(jì)算公式4.表示意義表示意義四、財(cái)務(wù)杠桿四、財(cái)務(wù)杠桿v（一）財(cái)務(wù)杠桿概念：（一）財(cái)務(wù)杠桿概念： 企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本（如企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本（如債券、優(yōu)先股、租賃等）的利用。債券、優(yōu)先股、租賃等）的利用。 財(cái)務(wù)杠桿作用是如何產(chǎn)生的呢？這是因?yàn)樵谪?cái)務(wù)杠桿作用是如何產(chǎn)生的呢？這是因?yàn)樵谄髽I(yè)資本總額中有一部分僅支付固定性資本成本企業(yè)資本總額中有一部分僅支付固定性資本成本（如債券利息、優(yōu)先股股利、租賃費(fèi)等）的資本。（如債券利息、優(yōu)先股股利、

51、租賃費(fèi)等）的資本。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，在一般情況下，每一元所當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，在一般情況下，每一元所負(fù)擔(dān)的固定性資本成本就相對(duì)減少，而使每一普負(fù)擔(dān)的固定性資本成本就相對(duì)減少，而使每一普通股分得的利潤(rùn)有所增加，有關(guān)項(xiàng)目之間的關(guān)系，通股分得的利潤(rùn)有所增加，有關(guān)項(xiàng)目之間的關(guān)系，如下式所示：如下式所示：v息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)- -固定性資本成本固定性資本成本- -所得稅凈利潤(rùn)所得稅凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)普通股股數(shù)普通股每股利潤(rùn)普通股股數(shù)普通股每股利潤(rùn)v從上式中可以看出，由于固定性資本成從上式中可以看出，由于固定性資本成本不隨息稅前利潤(rùn)的增減而變動(dòng)，因此普通本不隨息稅前利潤(rùn)的增減而變動(dòng)，因此普通股每股利潤(rùn)

52、的變動(dòng)率總是大于息稅前利潤(rùn)的股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率總是大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率。即當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，普通股每變動(dòng)率。即當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，普通股每股利潤(rùn)有更大的增長(zhǎng)率；當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降股利潤(rùn)有更大的增長(zhǎng)率；當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，普通股每股利潤(rùn)有更大的降低率。這種時(shí)，普通股每股利潤(rùn)有更大的降低率。這種作用被稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿作用。作用被稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿作用。例：某企業(yè)現(xiàn)有資金例：某企業(yè)現(xiàn)有資金200200萬(wàn)元，其中普通股萬(wàn)元，其中普通股1 1萬(wàn)股，每股面值萬(wàn)股，每股面值100100元，元，銀行借款銀行借款100100萬(wàn)元，年利息為萬(wàn)元，年利息為8 8，EBITEBIT為為2020萬(wàn)元，所得稅率為萬(wàn)元，所得稅率為

53、5050有關(guān)計(jì)算如下：有關(guān)計(jì)算如下：（1 1）EBITEBIT2020萬(wàn)元，萬(wàn)元，EPSEPS(20-8)(20-8)* *(1-50(1-50)/1)/16 6元股元股EBITEBIT增加增加2020，EPS=(24-8)EPS=(24-8)* *(1-50%)/1=8(1-50%)/1=8元股元股 增加增加33.333.3EBITEBIT減少減少2020，EPS=(16-8)EPS=(16-8)* *(1-50%)/1=4(1-50%)/1=4元股元股 減少減少33.333.3(2)(2)若利率提高到若利率提高到1010，EBITEBIT2020萬(wàn)元，萬(wàn)元，EPSEPS(20-10)(20

54、-10)* *(1-50(1-50)/1)/15 5元股元股EBITEBIT增加增加2020，EPS=(24-10)EPS=(24-10)* *(1-50%)/1=7(1-50%)/1=7元股元股 增加增加4040EBITEBIT減少減少2020，EPS=(16-10)EPS=(16-10)* *(1-50%)/1=3(1-50%)/1=3元股元股 減少減少4040(3)(3)上述負(fù)債無(wú)利息，重復(fù)上述（上述負(fù)債無(wú)利息，重復(fù)上述（1 1）計(jì)算）計(jì)算EBITEBIT2020萬(wàn)元，萬(wàn)元，EPSEPS(20-0)(20-0)* *(1-50(1-50)/1)/11010元股元股EBITEBIT增加增加

55、2020，EPS=(24-0)EPS=(24-0)* *(1-50%)/1=12(1-50%)/1=12元股元股 增加增加2020EBITEBIT減少減少2020，EPS=(16-0)EPS=(16-0)* *(1-50%)/1=8(1-50%)/1=8元股元股 減少減少2020v利息，優(yōu)先股股利，融資租賃租金越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，利息，優(yōu)先股股利，融資租賃租金越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿利潤(rùn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大；財(cái)務(wù)杠桿利潤(rùn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大；v當(dāng)固定性資金成本為零時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于當(dāng)固定性資金成本為零時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1 1 （二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的形成過(guò)程財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的形成過(guò)程一元盈余一

56、元盈余一元盈余負(fù)擔(dān)的利息和優(yōu)先股股利一元盈余負(fù)擔(dān)的利息和優(yōu)先股股利一元盈余提供的凈盈余一元盈余提供的凈盈余（三）財(cái)務(wù)杠桿利益分析（三）財(cái)務(wù)杠桿利益分析指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來(lái)的額指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來(lái)的額外收益。外收益。例：例：XYZXYZ公司公司2007200920072009年的息稅前利潤(rùn)分別為年的息稅前利潤(rùn)分別為160160萬(wàn)元、萬(wàn)元、240240萬(wàn)元萬(wàn)元和和400400萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為150150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為萬(wàn)元，公司所得稅稅率為25%25%。該公司財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如下表所示該公司財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如

57、下表所示年份年份息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) 息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率（增長(zhǎng)率（%）債務(wù)債務(wù)利息利息所得稅所得稅（25%25%）稅后稅后利潤(rùn)利潤(rùn)稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率（增長(zhǎng)率（%）200720071601601501502.52.57.57.520082008240240505015015022.522.567.567.580080020092009400400676715015062.562.5187.5187.5178178由表可見(jiàn)，在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持固定不變的條件下，由表可見(jiàn)，在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持固定不變的條件下，隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，稅后利潤(rùn)以更快的速度增長(zhǎng)。由于隨著息稅前

58、利潤(rùn)的增長(zhǎng)，稅后利潤(rùn)以更快的速度增長(zhǎng)。由于XYZXYZ公司有效利用了籌資杠桿，從而給企業(yè)權(quán)益資本所有者帶來(lái)了額公司有效利用了籌資杠桿，從而給企業(yè)權(quán)益資本所有者帶來(lái)了額外的利益，即稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。外的利益，即稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。（三）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)分析（三）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)分析v指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能用財(cái)務(wù)杠桿可能企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。例：例：XY

59、ZXYZ公司公司2007200920072009年的息稅前利潤(rùn)分別為年的息稅前利潤(rùn)分別為400400萬(wàn)元、萬(wàn)元、240240萬(wàn)元萬(wàn)元和和160160萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為150150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為萬(wàn)元，公司所得稅稅率為25%25%。該公司財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如下表所示該公司財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如下表所示年份年份息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)增息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率（長(zhǎng)率（%）債務(wù)債務(wù)利息利息所得稅所得稅（25%25%）稅后利稅后利潤(rùn)潤(rùn)稅后利潤(rùn)增稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率（長(zhǎng)率（%）2007200740040015015062.562.5187.5187.5200820082402404

60、04015015022.522.567.567.564642009200916016033331501502.52.57.57.58989XYZXYZ公司每年的債務(wù)利息均為公司每年的債務(wù)利息均為150150萬(wàn)元，并保持不變，但隨著息稅萬(wàn)元，并保持不變，但隨著息稅前利潤(rùn)的下降，稅后利潤(rùn)以更快的速度下降?？梢?jiàn)，公司并沒(méi)有有前利潤(rùn)的下降，稅后利潤(rùn)以更快的速度下降?？梢?jiàn)，公司并沒(méi)有有效地利用財(cái)務(wù)杠桿，從而導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即稅后利潤(rùn)的降低幅度效地利用財(cái)務(wù)杠桿，從而導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即稅后利潤(rùn)的降低幅度高于息稅前利潤(rùn)的降低幅度。高于息稅前利潤(rùn)的降低幅度。（四）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（四）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（Degree O