第四章 逆向選擇、信號傳遞與信息甄別(博弈與信息-西南財大,李映東)

1、1第四章第四章 逆向選擇、信號傳遞與信息甄別逆向選擇、信號傳遞與信息甄別l逆向選擇逆向選擇l信號傳遞信號傳遞l信息甄別信息甄別一個典故：信息經(jīng)濟學(xué)的開創(chuàng)性論文一個典故：信息經(jīng)濟學(xué)的開創(chuàng)性論文19701970年美國經(jīng)濟學(xué)家阿克洛夫在經(jīng)濟學(xué)年美國經(jīng)濟學(xué)家阿克洛夫在經(jīng)濟學(xué)季刊發(fā)表的季刊發(fā)表的 次品市場：質(zhì)量的不確次品市場：質(zhì)量的不確定性與市場機制定性與市場機制 。該文先后被該文先后被 美國美國經(jīng)濟評論、經(jīng)濟評論、 政治經(jīng)濟學(xué)學(xué)刊、政治經(jīng)濟學(xué)學(xué)刊、 經(jīng)濟學(xué)研究評論經(jīng)濟學(xué)研究評論以內(nèi)容以內(nèi)容“太淺顯太淺顯”為由拒絕刊用。為由拒絕刊用。2逆向選擇逆向選擇l逆向選擇劣幣驅(qū)逐良幣逆向選擇劣幣驅(qū)逐良幣l解決逆向

2、選擇信號傳遞：讓擁有私人信息的解決逆向選擇信號傳遞：讓擁有私人信息的參與人發(fā)出有成本的信號，以證明自己的類型。參與人發(fā)出有成本的信號，以證明自己的類型。l解決逆向選擇信息甄別：委托人向代理人解決逆向選擇信息甄別：委托人向代理人(有有私人信息私人信息)提供若干種針對不同情況的合同，代提供若干種針對不同情況的合同，代理人根據(jù)自己情況進行選擇，委托人通過觀察理人根據(jù)自己情況進行選擇，委托人通過觀察代理人的選擇來推斷代理人的類型。代理人的選擇來推斷代理人的類型。3為什么存在信貸配給制度？為什么存在信貸配給制度？l信貸配給指：信貸配給指：l1、在所有貸款申請人中，一部分得到貸款，另、在所有貸款申請人中，

3、一部分得到貸款，另一部分被拒絕，被拒絕的申請人即使愿意支付一部分被拒絕，被拒絕的申請人即使愿意支付更高的利息也得不到貸款。更高的利息也得不到貸款。l2、一個給定申請人的貸款要求只能部分地被滿、一個給定申請人的貸款要求只能部分地被滿足。足。4第二節(jié)第二節(jié) 信號傳遞信號傳遞l信號傳遞均衡信號傳遞均衡l一個數(shù)字化例子一個數(shù)字化例子l信號傳遞的分離均衡信號傳遞的分離均衡l信號傳遞的混同均衡信號傳遞的混同均衡l信號傳遞的小結(jié)信號傳遞的小結(jié)5信號傳遞均衡信號傳遞均衡(1)l假定假定信號傳遞過程信號傳遞過程是這樣的：是這樣的：l首先，求職者先行動，決定自己的受教育首先，求職者先行動，決定自己的受教育程度并傳

4、遞給雇主，求職者支付相應(yīng)的信程度并傳遞給雇主，求職者支付相應(yīng)的信號示意成本。號示意成本。l其次，雇主行動，他們觀察到求職者受教其次，雇主行動，他們觀察到求職者受教育程度的高低，并育程度的高低，并根據(jù)自己關(guān)于受教育程根據(jù)自己關(guān)于受教育程度與實際能力之間相關(guān)程度的概率度與實際能力之間相關(guān)程度的概率判斷，判斷，來決定給予雇員的工資水平。來決定給予雇員的工資水平。6信號傳遞均衡信號傳遞均衡(2)l在以下條件得到滿足的情況下，就會出現(xiàn)信號在以下條件得到滿足的情況下，就會出現(xiàn)信號傳遞的納什均衡：傳遞的納什均衡：l1 1、在存在信號傳遞成本和對不同教育水平的勞、在存在信號傳遞成本和對不同教育水平的勞動力實行

5、不同的工資待遇的情況下，求職者沒動力實行不同的工資待遇的情況下，求職者沒有動機去改變他們的信號傳遞決策，即求職者有動機去改變他們的信號傳遞決策，即求職者傳遞的信號是傳遞的信號是真實真實的。的。l2 2、雇主認(rèn)為自己對信號的判斷是、雇主認(rèn)為自己對信號的判斷是正確正確的，同時，的，同時，雇主制定的工資水平總是使自己獲得預(yù)期的正雇主制定的工資水平總是使自己獲得預(yù)期的正常利潤。常利潤。7一個數(shù)字化例子一個數(shù)字化例子(1)：基本假定：基本假定l假設(shè)雇主和求職者都是風(fēng)險中性的，并且假設(shè)雇主和求職者都是風(fēng)險中性的，并且假設(shè)兩種類型的求職者存在：假設(shè)兩種類型的求職者存在：lL L型型( (低能力者低能力者)

6、)：l生產(chǎn)能力生產(chǎn)能力 L L1 1，在人群中的比重在人群中的比重q qlH H型型( (高能力者高能力者) )：l生產(chǎn)能力生產(chǎn)能力 H H 2 2，在人群中的比重在人群中的比重1 1q q8一個數(shù)字化例子一個數(shù)字化例子(2)：特殊情況下的均衡：特殊情況下的均衡lA A、完全信息完全信息：雇主可以觀察到每個工人的生產(chǎn)：雇主可以觀察到每個工人的生產(chǎn)能力的高低，所以他們支付給每個工人的工資能力的高低，所以他們支付給每個工人的工資等于工人的邊際產(chǎn)出：等于工人的邊際產(chǎn)出：lWWL L= = L L=1=1lWWH H= = H H=2=2lB B、不完全信息，并且無信號傳遞：不完全信息，并且無信號傳遞

7、：既然所有工既然所有工人看起來都是一樣的，那么就支付給每個工人人看起來都是一樣的，那么就支付給每個工人同樣的工資。因此，工資同樣的工資。因此，工資WW由所有求職者的加權(quán)由所有求職者的加權(quán)平均的生產(chǎn)能力來決定：平均的生產(chǎn)能力來決定：lWW L L q+ q+ H H (1-q)=q+2(1-q)=2-q (1-q)=q+2(1-q)=2-q9信號傳遞的分離均衡：假設(shè)信號傳遞的分離均衡：假設(shè)l假設(shè)：假設(shè)：受教育程度可以用某個數(shù)受教育程度可以用某個數(shù)y y來表示，來表示，并且假設(shè)對并且假設(shè)對L L型工人來說，其接受教育的型工人來說，其接受教育的成本和所收教育程度的關(guān)系為：成本和所收教育程度的關(guān)系為：

8、C CL Ly y；對對H H型工人來說，其接受教育的成本型工人來說，其接受教育的成本( (傳遞傳遞受教育程度信號的成本即信號傳遞成本受教育程度信號的成本即信號傳遞成本) )是：是：C CH H1/21/2y y10信號傳遞的分離均衡：雇主的信念信號傳遞的分離均衡：雇主的信念l雇主認(rèn)為受過某個特別水平的教育，我們稱雇主認(rèn)為受過某個特別水平的教育，我們稱之為之為y y* *，及受過比這個水平更高的教育的工及受過比這個水平更高的教育的工人都是高素質(zhì)的工人，其他的工人是低素質(zhì)人都是高素質(zhì)的工人，其他的工人是低素質(zhì)的工人。的工人。l因此，當(dāng)雇主觀察到一個求職者的受教育程因此，當(dāng)雇主觀察到一個求職者的受

9、教育程度度yyy1)1)11勞動力市場的分離均衡勞動力市場的分離均衡W21CLyCH1/2y 1 y* 2 yac012信號傳遞的分離均衡：進一步討論信號傳遞的分離均衡：進一步討論1l1 1、分離均衡的意思分離均衡的意思是是L L型和型和H H型求職者被清楚地區(qū)型求職者被清楚地區(qū)分開來，分開來，L L型不會選擇型不會選擇y=yy=y* *，H H型也不會選擇型也不會選擇y=0y=0。l2 2、均衡的結(jié)果不是唯一的均衡的結(jié)果不是唯一的。只要雇主的信念是任何。只要雇主的信念是任何位于位于1 1和和2 2之間的之間的y y* *值，都會出現(xiàn)分離均衡的結(jié)果，值，都會出現(xiàn)分離均衡的結(jié)果，因此實際上有無窮

10、多個可能的均衡和均衡結(jié)果。因此實際上有無窮多個可能的均衡和均衡結(jié)果。l3 3、但是，、但是，不同均衡結(jié)果，不同均衡結(jié)果，L L型和型和H H型求職者的處境型求職者的處境并不一樣并不一樣。雇主的信念。雇主的信念y y* *越靠近越靠近2 2，H H型求職者的處型求職者的處境就越壞境就越壞( (凈收益凈收益2 21/21/2y y* *) )，而而L L型求職者的境況型求職者的境況始終不受影響。而雇主則始終獲得正常利潤。這說始終不受影響。而雇主則始終獲得正常利潤。這說明，明，y y* *越接近越接近1 1，均衡結(jié)果越優(yōu)，是一個帕累托改進，均衡結(jié)果越優(yōu)，是一個帕累托改進過程。過程。13信號傳遞的分離

11、均衡：進一步討論信號傳遞的分離均衡：進一步討論2l4 4、與完全信息的均衡結(jié)果比較與完全信息的均衡結(jié)果比較：完全信息下，：完全信息下，求職不用支付信號傳遞成本，但卻得到了與信求職不用支付信號傳遞成本，但卻得到了與信號傳遞下一樣的工資：號傳遞下一樣的工資：WWL L=1=1，WWH H=2=2，顯然，顯然，在不完全信息下，求職者因必須支付信號傳遞在不完全信息下，求職者因必須支付信號傳遞成本而降低了自己的福利水平。成本而降低了自己的福利水平。l5 5、與不完全信息無信號傳遞成本比較與不完全信息無信號傳遞成本比較：在后者：在后者下，下，L L型和型和H H型工人的工資是一樣的型工人的工資是一樣的W=

12、2-qW=2-q。因因為為q q介于介于0 0和和1 1之間，之間，WW就介于就介于1 1和和2 2之間。這說明，之間。這說明，在無信號傳遞下，在無信號傳遞下，L L型工人的狀況得到了改善，型工人的狀況得到了改善，而而H H型工人正好相反。因此，型工人正好相反。因此，L L型工人將偏好無型工人將偏好無信號傳遞類型的均衡結(jié)果。信號傳遞類型的均衡結(jié)果。14信號傳遞的分離均衡：進一步討論信號傳遞的分離均衡：進一步討論3l6 6、不管均衡結(jié)果怎樣，雇主始終獲得正不管均衡結(jié)果怎樣，雇主始終獲得正常利潤，因此常利潤，因此雇主無所謂雇主無所謂。一旦參與人處。一旦參與人處于其中某個納什均衡之中，就沒有任何人于

13、其中某個納什均衡之中，就沒有任何人可以通過單方面的力量跳出這個均衡回到可以通過單方面的力量跳出這個均衡回到其他狀態(tài)，即其他狀態(tài)，即“路徑依賴路徑依賴”。l7 7、教育的作用教育的作用：即使教育不提高生產(chǎn)力，：即使教育不提高生產(chǎn)力，但因為其信號傳遞作用而值得投資；如果但因為其信號傳遞作用而值得投資；如果教育確實可以提高生產(chǎn)力，那么，為什么教育確實可以提高生產(chǎn)力，那么，為什么不投資于教育呢？不投資于教育呢？15信號傳遞的混同均衡信號傳遞的混同均衡1l假設(shè)雇主具有這樣的信念：假設(shè)雇主具有這樣的信念：l1 1、如果求職者的教育水平低于、如果求職者的教育水平低于y y* *，他一他一定是定是L L型工人

14、；型工人；l2 2、如果求職者的教育水平高于、如果求職者的教育水平高于y y* *，那么那么他是他是L L型的工人的概率為型的工人的概率為q q，他是他是H H型工人型工人的概率為的概率為1 1q q。16信號傳遞的混同均衡信號傳遞的混同均衡2l假設(shè)雇主之間為雇傭工人展開競爭。那么，雇假設(shè)雇主之間為雇傭工人展開競爭。那么，雇主的信念主的信念1 1意味著所有教育水平是意味著所有教育水平是yyyy* *的工人將的工人將獲得獲得w(yyw(yy* *)=1)=1的工資；信念的工資；信念2 2意味著所有擁有意味著所有擁有y y y y* *的教育水平的工人將獲得的教育水平的工人將獲得w(yw(y y

15、y* *)=2-q)=2-q的平的平均工資。均工資。l求職者首先行動，他們必須決定是選擇求職者首先行動，他們必須決定是選擇y=0y=0或或y=yy=y* *的教育水平作為示意信號。如果的教育水平作為示意信號。如果y y* *很低，很低，將導(dǎo)致所有的工人都會選擇將導(dǎo)致所有的工人都會選擇y=yy=y* *的教育水平。的教育水平。那么，那么，這個很低的這個很低的y y* *滿足什么條件呢？滿足什么條件呢？17信號傳遞的混同均衡信號傳遞的混同均衡3l事實上，如果工人要選擇事實上，如果工人要選擇y=yy=y* *，那么必然有：那么必然有：l 從從y=yy=y* *獲得的凈收益獲得的凈收益 從從y=0y=

16、0獲得的凈收益獲得的凈收益l對對L L型工人來說，這意味著：型工人來說，這意味著： w(y w(y* *)-C)-CL L(y(y* *) ) w(0) w(0) 即即 2- 2-q-yq-y* * 1, 1, 所以有：所以有： y y* * 1-q1-q l對對H H型工人，則有型工人，則有w(yw(y* *)-C)-CH H(y(y* *) ) w(0)w(0)，即即l2-2-q-yq-y* */2/2 1 1 所以有：所以有：y y* * 2(1-q)2(1-q)l顯然，只要式顯然，只要式滿足，式滿足，式就自動滿足了，所以，就自動滿足了，所以，如果如果y y* * 1-q1-q，那么那么

17、L L型和型和H H型工人都將選擇型工人都將選擇y=yy=y* *的教育水平，的教育水平，并且每個工人的工資都是并且每個工人的工資都是w=2-qw=2-q，同時可以驗證此時雇同時可以驗證此時雇主的信念是正確的，由此得到信號傳遞的混同均衡。主的信念是正確的，由此得到信號傳遞的混同均衡。18信號傳遞的混同均衡信號傳遞的混同均衡4l1、在雇主的上述信念下，如果、在雇主的上述信念下，如果y* 1-q，那，那么所有工人都傳遞相同的信號即么所有工人都傳遞相同的信號即y*的教育水的教育水平，此時無法通過教育水平把平，此時無法通過教育水平把L型和型和H型工人型工人區(qū)別開來，這就是區(qū)別開來，這就是“混同均衡混同

18、均衡”。l2、均衡并不是唯一的，因小于、均衡并不是唯一的，因小于1q的的y*有有無窮多，但雇主的信念無窮多，但雇主的信念y*越低結(jié)果越優(yōu)。越低結(jié)果越優(yōu)。l3、均衡結(jié)果受到人群中、均衡結(jié)果受到人群中L型工人比例型工人比例q的影的影響。響。19信號傳遞的混同均衡信號傳遞的混同均衡5l4、與完全信息相比，在混同均衡下，、與完全信息相比，在混同均衡下，L型型工人境況得到改善工人境況得到改善(2-q-y* 1)，H型工人境型工人境況變差了況變差了(2-q-1/2y*2)，因為他們被，因為他們被“濫濫芋充數(shù)芋充數(shù)”了。了。l5、與不完全信息無信號傳遞相比，只要、與不完全信息無信號傳遞相比，只要0y*2)(

19、2)超超過他們的生產(chǎn)能力過他們的生產(chǎn)能力(=2)(=2)而給雇主帶來虧損，而此線之而給雇主帶來虧損，而此線之下的任何合同都會給雇主帶來超額利潤。下的任何合同都會給雇主帶來超額利潤。lL L型臨界線型臨界線：線上的任何合同都將使雇主獲得正常利線上的任何合同都將使雇主獲得正常利潤，前提潤，前提是接受合同的工人都是是接受合同的工人都是L L型工人。在此線上型工人。在此線上方的任何合同都會因為支付給方的任何合同都會因為支付給L L型工人的工資型工人的工資(1)(1)超超過他們的生產(chǎn)能力過他們的生產(chǎn)能力(=1)(=1)而給雇主帶來虧損，而此線之而給雇主帶來虧損，而此線之下的任何合同都會給雇主帶來超額利潤

20、。下的任何合同都會給雇主帶來超額利潤。三條臨界線的含義三條臨界線的含義126三條臨界線的含義三條臨界線的含義2混同型臨界線混同型臨界線：如果所有的求職者接受此線如果所有的求職者接受此線上的合同，將給各雇主帶來正常利潤，該上的合同，將給各雇主帶來正常利潤，該線也就是線也就是W=2-qW=2-q的直線，其具體位置取決的直線，其具體位置取決于低能力的求職者在人群中的分布比例于低能力的求職者在人群中的分布比例( (q)q)。27信息甄別下的分離均衡信息甄別下的分離均衡(1)W21CLyCH1/2y 1 2 yH型臨界線型臨界線2-qL型臨界線型臨界線1.5AL028信息甄別下的分離均衡信息甄別下的分離

21、均衡(2)l如果如果L L型工人在求職人群中占大多數(shù)，即型工人在求職人群中占大多數(shù)，即q1/2q1/2，那么分離合同組合那么分離合同組合(A(AL L, , ) )就是一個分離均衡就是一個分離均衡。但但如果如果H H型工人占大多數(shù)，即型工人占大多數(shù)，即q1/2q1/2，那么，那么 (A (AL L, , ) )將將不構(gòu)成均衡。不構(gòu)成均衡。 A AL L=(1,0); =(1,0); =(2,1)=(2,1)l與信號傳遞的分離均衡比較與信號傳遞的分離均衡比較：如果信息甄別下存：如果信息甄別下存在分離均衡，那么均衡將是唯一的，而信號傳遞在分離均衡，那么均衡將是唯一的，而信號傳遞下有無窮多分離均衡，

22、均衡結(jié)果取決于雇主的信下有無窮多分離均衡，均衡結(jié)果取決于雇主的信念。而且信息甄別下的分離均衡念。而且信息甄別下的分離均衡( (若存在若存在) )正是信正是信號傳遞下的帕累托最優(yōu)均衡。號傳遞下的帕累托最優(yōu)均衡。29信號現(xiàn)象的其他例子信號現(xiàn)象的其他例子l撲克牌游戲撲克牌游戲l市場進入市場進入l廣告的信號示意作用廣告的信號示意作用l新股是企業(yè)狀況的負(fù)信號新股是企業(yè)狀況的負(fù)信號l廉價語言廉價語言l可證實信息可證實信息30撲克牌游戲撲克牌游戲l每個參與人都通過下注的多少來傳遞一個每個參與人都通過下注的多少來傳遞一個公眾可以觀察到的示意信號公眾可以觀察到的示意信號。l擁有較差的牌的參與人可能冒充牌好而下?lián)?/p>

23、有較差的牌的參與人可能冒充牌好而下注，擁有好牌的參與人也可能冒充牌差而注，擁有好牌的參與人也可能冒充牌差而下注。下注。l高手的策略是：冷酷的表情和混合策略高手的策略是：冷酷的表情和混合策略31市場進入市場進入l在位者的類型有兩種：高成本和低成本。如果在位者的類型有兩種：高成本和低成本。如果在位者是高成本，潛在進入者將進入；反之將在位者是高成本，潛在進入者將進入；反之將不進入。不進入。l潛在進入者不知道在位者的類型，但是，可以潛在進入者不知道在位者的類型，但是，可以通過觀察在位者的產(chǎn)量水平來判斷在位者的類通過觀察在位者的產(chǎn)量水平來判斷在位者的類型。型。l假定低成本企業(yè)的最優(yōu)產(chǎn)量是高的假定低成本企

24、業(yè)的最優(yōu)產(chǎn)量是高的(QH)；而高成；而高成本企業(yè)的最優(yōu)產(chǎn)量是低的本企業(yè)的最優(yōu)產(chǎn)量是低的(QL)。如果潛在進入者。如果潛在進入者觀察到觀察到 QL 就會認(rèn)為在位者是高成本的，就會進就會認(rèn)為在位者是高成本的，就會進入。因此，產(chǎn)量水平是一種信號。入。因此，產(chǎn)量水平是一種信號。32廣告的信號示意作用廣告的信號示意作用l成本昂貴的廣告宣傳將是一種傳遞質(zhì)量信成本昂貴的廣告宣傳將是一種傳遞質(zhì)量信息的信號。息的信號。l原因：原因：出售和生產(chǎn)質(zhì)量較差品牌的商品的出售和生產(chǎn)質(zhì)量較差品牌的商品的企業(yè)能從促銷活動中獲得的收益比質(zhì)量好企業(yè)能從促銷活動中獲得的收益比質(zhì)量好的企業(yè)要少，因為消費者通過拒絕購買和的企業(yè)要少，因

25、為消費者通過拒絕購買和擴散效應(yīng)會使前者的廣告宣傳無法達到預(yù)擴散效應(yīng)會使前者的廣告宣傳無法達到預(yù)期目標(biāo)。期目標(biāo)。33新股是企業(yè)狀況的負(fù)信號新股是企業(yè)狀況的負(fù)信號l分紅分紅的信號作用：利潤率高高分紅。的信號作用：利潤率高高分紅。l資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的信號作用：預(yù)期利潤率高債的信號作用：預(yù)期利潤率高債務(wù)融資；預(yù)期利潤率低股權(quán)融資務(wù)融資；預(yù)期利潤率低股權(quán)融資l股票價格股票價格發(fā)行債券，價格上升；增發(fā)新發(fā)行債券，價格上升；增發(fā)新股，價格下降。股，價格下降。34廉價語言廉價語言l廉價語言：不耗費成本的信號示意，如日常語廉價語言：不耗費成本的信號示意，如日常語言、眼色、體態(tài)等。言、眼色、體態(tài)等。l廉價語言在某

26、些情況下不能傳遞可信的信息，廉價語言在某些情況下不能傳遞可信的信息，但在某些情況下，廉價語言也能傳遞可信的信但在某些情況下，廉價語言也能傳遞可信的信息。息。l當(dāng)共同利益存在時，廉價語言可以傳遞真實的當(dāng)共同利益存在時，廉價語言可以傳遞真實的信息；但如果有人能從說假話中得到額外利益，信息；但如果有人能從說假話中得到額外利益，那么廉價語言不一定能傳遞可信信息。那么廉價語言不一定能傳遞可信信息。35可證實信息可證實信息l可證實信息可證實信息：指人們所說的任何話都可以被免：指人們所說的任何話都可以被免費驗證的情形；或者如果他們不說真話將要受費驗證的情形；或者如果他們不說真話將要受到很嚴(yán)峻的懲罰，從而使人

27、們都被限制要說真到很嚴(yán)峻的懲罰，從而使人們都被限制要說真話的情形。話的情形。l可證實信息的問題并不在于接受到的信息是否可證實信息的問題并不在于接受到的信息是否真實，因真實，因為傳遞信息的人必須說真話，為傳遞信息的人必須說真話，關(guān)鍵在關(guān)鍵在于于這些信息所說的是否是全部的事實。這些信息所說的是否是全部的事實。l米格龍和羅伯特的研究：人們對所接受的信息米格龍和羅伯特的研究：人們對所接受的信息作最壞的理解，然后在此基礎(chǔ)上決策。作最壞的理解，然后在此基礎(chǔ)上決策。36第五章第五章 道德風(fēng)險道德風(fēng)險l股東經(jīng)理問題和委托代理框架股東經(jīng)理問題和委托代理框架l降低代理成本的一些機制降低代理成本的一些機制內(nèi)部機制外

28、部機制37股東經(jīng)理股東經(jīng)理l在公司中，股東持有公司股份，擁有企業(yè)，而在公司中，股東持有公司股份，擁有企業(yè)，而聘請職業(yè)經(jīng)理來經(jīng)營企業(yè)聘請職業(yè)經(jīng)理來經(jīng)營企業(yè) 。l股東擁有剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。股東擁有剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。l經(jīng)理擁有酌情權(quán)：在企業(yè)經(jīng)營過程中，根據(jù)具經(jīng)理擁有酌情權(quán)：在企業(yè)經(jīng)營過程中，根據(jù)具體情況自主作出決定的權(quán)力。體情況自主作出決定的權(quán)力。l股東經(jīng)理中，股東是委托人；經(jīng)理是代理人，股東經(jīng)理中，股東是委托人；經(jīng)理是代理人，具有信息優(yōu)勢。經(jīng)理可能會利用酌情權(quán)和信息具有信息優(yōu)勢。經(jīng)理可能會利用酌情權(quán)和信息優(yōu)勢為自己優(yōu)勢為自己(不是公司不是公司)謀私利，這就產(chǎn)生謀私利，這就產(chǎn)生“道德道德

29、風(fēng)險風(fēng)險”。l既然存在道德風(fēng)險，股東為什么不自己經(jīng)營企既然存在道德風(fēng)險，股東為什么不自己經(jīng)營企業(yè)呢？業(yè)呢？38委托代理框架委托代理框架l1、委托人與代理人簽訂合同，代理人以委托人、委托人與代理人簽訂合同，代理人以委托人的名義來承擔(dān)和完成一些事情，作為報酬，委的名義來承擔(dān)和完成一些事情，作為報酬，委托人給予代理人一定的收入。托人給予代理人一定的收入。l2、委托人無法完全觀察到或無法完全證實代理、委托人無法完全觀察到或無法完全證實代理人的行為，即代理人是擁有私人信息的一方。人的行為，即代理人是擁有私人信息的一方。信息不對稱，導(dǎo)致委托代理合同必然不完全。信息不對稱，導(dǎo)致委托代理合同必然不完全。l3、

30、委托人可以通過觀察代理人行為的結(jié)果在一、委托人可以通過觀察代理人行為的結(jié)果在一定程度上推測代理人的真正行動。定程度上推測代理人的真正行動。39委托代理框架委托代理框架l4、但是，影響代理人行動結(jié)果的因素并、但是，影響代理人行動結(jié)果的因素并不僅僅是代理人的行動，還可能受到環(huán)境不僅僅是代理人的行動，還可能受到環(huán)境或委托人行動的影響。這點很關(guān)鍵，因為或委托人行動的影響。這點很關(guān)鍵，因為如果代理人的行動唯一決定其結(jié)果，那么如果代理人的行動唯一決定其結(jié)果，那么委托人完全可以通過觀察結(jié)果準(zhǔn)確地獲得委托人完全可以通過觀察結(jié)果準(zhǔn)確地獲得代理人行動的信息。代理人行動的信息。40委托代理框架委托代理框架l5、委托

31、人和代理人的目標(biāo)可能并不一致，因此，、委托人和代理人的目標(biāo)可能并不一致，因此，代理人很可能通過不可觀察的行為來為自己謀代理人很可能通過不可觀察的行為來為自己謀求利益。這就是所謂的求利益。這就是所謂的“代理問題代理問題”，所以委托，所以委托人的問題就是設(shè)計激勵合同，以便在這種合同人的問題就是設(shè)計激勵合同，以便在這種合同下代理人為了委托人的最大利益而努力工作。下代理人為了委托人的最大利益而努力工作。代理問題的存在，代理問題的存在，使得股東財富受到損失使得股東財富受到損失（企業(yè)價值下降），這種損失被稱為（企業(yè)價值下降），這種損失被稱為“代理代理成本成本”。 41股東與經(jīng)理在目標(biāo)上的不一致性股東與經(jīng)理

32、在目標(biāo)上的不一致性l首先，經(jīng)理對氣派和管理費用上的追求。首先，經(jīng)理對氣派和管理費用上的追求。l其次，經(jīng)理對閑暇的偏好。其次，經(jīng)理對閑暇的偏好。l第三，股東與經(jīng)理對風(fēng)險的偏好往往不同。第三，股東與經(jīng)理對風(fēng)險的偏好往往不同。l最后，股東與經(jīng)理對投資時間長短也有不同最后，股東與經(jīng)理對投資時間長短也有不同偏好。偏好。42降低代理成本的內(nèi)部機制降低代理成本的內(nèi)部機制l內(nèi)部機制一：激勵工資制內(nèi)部機制一：激勵工資制l內(nèi)部機制二：股東加強對企業(yè)的監(jiān)管內(nèi)部機制二：股東加強對企業(yè)的監(jiān)管l內(nèi)部機制三：效率工資制內(nèi)部機制三：效率工資制l內(nèi)部機制四：保證金制內(nèi)部機制四：保證金制43內(nèi)部機制一：激勵工資制內(nèi)部機制一：激勵

33、工資制l雖然股東無法觀察到經(jīng)理的行動，但可以觀察雖然股東無法觀察到經(jīng)理的行動，但可以觀察到其結(jié)果。到其結(jié)果。l結(jié)果與行動之間存在一定正相關(guān)關(guān)系。因此，結(jié)果與行動之間存在一定正相關(guān)關(guān)系。因此，股東把工資與結(jié)果股東把工資與結(jié)果(產(chǎn)出產(chǎn)出)聯(lián)系起來。聯(lián)系起來。l具體形式：獎金、利潤分成、工資與利潤水平具體形式：獎金、利潤分成、工資與利潤水平掛鉤、傭金制、股權(quán)激勵、工資與股票價格掛掛鉤、傭金制、股權(quán)激勵、工資與股票價格掛鉤鉤l但是，經(jīng)營結(jié)果與經(jīng)營行為之間的相關(guān)系數(shù)并但是，經(jīng)營結(jié)果與經(jīng)營行為之間的相關(guān)系數(shù)并不等于不等于1，激勵工資對經(jīng)理的激勵總是有限的。，激勵工資對經(jīng)理的激勵總是有限的。44激勵工資制的

34、問題激勵工資制的問題l第一，經(jīng)理比股東更加厭惡風(fēng)險，但激勵工資第一，經(jīng)理比股東更加厭惡風(fēng)險，但激勵工資卻把經(jīng)理推到一個風(fēng)險更大的環(huán)境中去。因此，卻把經(jīng)理推到一個風(fēng)險更大的環(huán)境中去。因此，激勵工資不是最優(yōu)風(fēng)險分擔(dān)。一個改進是股票激勵工資不是最優(yōu)風(fēng)險分擔(dān)。一個改進是股票期權(quán)的引進。期權(quán)的引進。l第二，如果經(jīng)理的責(zé)任涉及多方面任務(wù)，經(jīng)理第二，如果經(jīng)理的責(zé)任涉及多方面任務(wù)，經(jīng)理將可能忽略不會得到獎勵的工作任務(wù)。將可能忽略不會得到獎勵的工作任務(wù)。l第三，確定業(yè)績的時間標(biāo)準(zhǔn)問題。第三，確定業(yè)績的時間標(biāo)準(zhǔn)問題。l最后，業(yè)績考核時間的長短問題。最后，業(yè)績考核時間的長短問題。45內(nèi)部機制二：股東加強對企業(yè)的監(jiān)管

35、內(nèi)部機制二：股東加強對企業(yè)的監(jiān)管l股東通過評價經(jīng)理績效、檢查公司財務(wù)、任免股東通過評價經(jīng)理績效、檢查公司財務(wù)、任免董事等形式加強監(jiān)管。但仍然存在問題：董事等形式加強監(jiān)管。但仍然存在問題：l一、即使存在最優(yōu)監(jiān)管但合同也必然不完備，一、即使存在最優(yōu)監(jiān)管但合同也必然不完備，因為經(jīng)理某些行為總是難以觀測。因為經(jīng)理某些行為總是難以觀測。l二、在大公司里，股份可能是很分散的，產(chǎn)生二、在大公司里，股份可能是很分散的，產(chǎn)生監(jiān)管上的搭便車。監(jiān)管上的搭便車。46內(nèi)部機制三：效率工資內(nèi)部機制三：效率工資l股東支付給經(jīng)理一個較高的、他在其他地方很股東支付給經(jīng)理一個較高的、他在其他地方很難獲得的工資，并且在任何發(fā)現(xiàn)經(jīng)理進行欺騙難獲得的工資，并且在任何發(fā)現(xiàn)經(jīng)理進行欺騙或有機會主義時解雇經(jīng)理?；蛴?/p>