中小企業(yè)上指引99316

1、中小企業(yè)上市指南目錄第一部分：公開發(fā)行上市簡介 2一、公開發(fā)行上市的利弊 2二、公開上市的主要途徑與上市地選擇 9三、公開發(fā)行上市流程 11四、中介機(jī)構(gòu)的選擇 13第二部分：改制與設(shè)立操作流程及相關(guān)注意事項(xiàng) 18一、企業(yè)改建股份有限公司的程序 18二、企業(yè)改制的原則和主要模式 21三、企業(yè)改制設(shè)立時(shí)的發(fā)起人問題 22四、發(fā)起人的出資方式及相關(guān)注意事項(xiàng) 25五、公司設(shè)立時(shí)應(yīng)注意的一些事項(xiàng) 27第三部分：首次公開發(fā)行的條件和審核重點(diǎn) 38一、中國證監(jiān)會(huì)審核的依據(jù) 38二、發(fā)行條件38三、中國證監(jiān)會(huì)IPO審核若干問題 45第四部分：募集資金量測算 56一、發(fā)行市盈率指標(biāo)（反映估值水平的高低） 56二

2、、募集資金量測算 56第一部分公開發(fā)行上市簡介根據(jù)我國證券法的有關(guān)規(guī)定，有下列情形之一的，為公開發(fā)行：（一）向不特定對(duì)象發(fā)行證券；（二）向累計(jì)超過二百人的特定對(duì)象發(fā)行證券；（三）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。一、公開發(fā)行上市的利弊公開上市吸引了無數(shù)企業(yè)家的目光， 成為他們夢寐以求的奮斗目標(biāo)。無論對(duì) 腳踏實(shí)地的實(shí)業(yè)家，還是對(duì)充滿幻想的企業(yè)家來說， 公開上市都代表著夢想、渴 望和激勵(lì)，同時(shí)也表明企業(yè)在商界受尊重和具有重要性。公開上市意味著公司能 夠使用大量的其他公眾的資金，這就為擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)打開了方便之門。 公開上市 使企業(yè)的所有者同時(shí)為所有者和投資者的利益最大化服務(wù)，這現(xiàn)實(shí)嗎？答案是肯 定的

3、。隨著社會(huì)的變革，發(fā)達(dá)國家服務(wù)行業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)逐漸取代了工業(yè)和制造業(yè)， 成為社會(huì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。進(jìn)入 21世紀(jì)以來，中國商界在不斷地誕生著企業(yè)之星。 這些優(yōu)秀企業(yè)的所有者正變得越來越富有， 他們財(cái)富的積累速度也越來越快。全 球化的趨勢越來越明顯，同時(shí)社會(huì)也越來越復(fù)雜，企業(yè)家變得更加關(guān)注由于不斷 滋生的差異性而帶來的問題。企業(yè)家面對(duì)的挑戰(zhàn)是巨大的，但機(jī)會(huì)也是無窮的。 對(duì)于那些志向遠(yuǎn)大的勤勉的企業(yè)家來說，機(jī)會(huì)之門再一次打開。然而，把這些潛 在的機(jī)會(huì)變成現(xiàn)實(shí)需要大量的資本，怎么辦？公開上市為籌集資本提供了一條便 捷的渠道。簡單地說，公開上市是一個(gè)過程。在這個(gè)過程中，以出售股票的形式將公司 的一部分所有權(quán)賣

4、給公眾，從而使由一個(gè)人或幾個(gè)人擁有的公司變成公眾所擁有 的公司。成功的企業(yè)家應(yīng)當(dāng)了解如何建立一個(gè)廣泛的卓有成效的團(tuán)隊(duì)，以便完成企業(yè)公開上市的目標(biāo)。以下部分將詳細(xì)討論我國對(duì)公開發(fā)行上市的一些規(guī)定，以及企業(yè)管理層、保薦人（承銷商）、會(huì)計(jì)師、律師在這個(gè)過程中應(yīng)如何相互合作。 這些人員都是公司上市過程中必不可少的。公開上市的路并不是一帆風(fēng)順的，這項(xiàng)工作是艱辛的。但我們衷心希望能夠 幫助那些潛在的“公開發(fā)行者”們睜大眼睛，獲得更多的資本的青睞。(一)公開發(fā)行上市對(duì)公司的好處既然公開上市充滿了艱辛和風(fēng)險(xiǎn)，那為什么企業(yè)家還鐵了心地要走這條路 呢？研究表明，大部分企業(yè)的最高決策人認(rèn)為公司之所以選擇公開上市主要

5、基于 以下兩個(gè)重要的原因。1、為公司的持續(xù)發(fā)展獲得長期穩(wěn)定的融資渠道資本是在交易中形成的。資本對(duì)于公司來說意義重大，它的用途主要在于：(1)支持公司的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)；(2)購買必要的生產(chǎn)設(shè)備；(3)增加原材料和產(chǎn)成品的庫存；(4)支持公司的自然成長；(5)擴(kuò)大公司的經(jīng)營；(6)支付公司日常管理所需的費(fèi)用；(7)進(jìn)行新產(chǎn)品的研究和開發(fā)；(8)償還債務(wù)；(9)增加市場份額。以上這些用途隱含著資本最根本的一個(gè)功能， 那就是支持公司的成長和可持 續(xù)發(fā)展。當(dāng)然，公司如果通過公開發(fā)行獲得了額外的資本， 還可以進(jìn)行一系列的 并購活動(dòng)，支持其超速增長，把它從一個(gè)地區(qū)性的公司發(fā)展為一個(gè)全國性甚至國 際性的大公司。2、

6、提升股票的價(jià)值通過公開發(fā)行上市，公司的創(chuàng)始人可以把一部分股權(quán)以股票的形式賣給社會(huì) 公眾投資者。社會(huì)公眾投資者之所以購買股票，是因?yàn)樗麄兿Ｍ栽隽康耐顿Y促 成公司的高成長，而這種高成長反過來又能提升股票的價(jià)值， 這樣投資者就可以 從公司的高成長中分享利益。資本市場通過它自身的杠桿功能實(shí)現(xiàn)了原始股權(quán)的 成倍增長。公司最初的投資者，無論是企業(yè)家自己，還是他的家人、朋友、風(fēng)險(xiǎn) 投資家，都可以通過公開發(fā)行獲得巨大的增值利益。 世界上再?zèng)]有比這更賺錢的 合法性投資了。3、其它方面的利益(1)增加后續(xù)融資的可能性，并降低融資成本對(duì)大多數(shù)公司來說，獲得長期穩(wěn)定的融資渠道和股票價(jià)值的提升已經(jīng)提供了 足夠的動(dòng)力去

7、克服公開上市過程中的困難。 但是，公司還可以從公開上市獲得其 它的利益。一家上市公司有著很廣泛的股權(quán)基礎(chǔ)，這就大大增加了它后續(xù)融資的 可能性。止匕外，公司的凈資產(chǎn)也通過公開上市而大大增加， 資產(chǎn)負(fù)債率也將大大 降低，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大大減弱，這使得它能夠從傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)獲得低成本的 資金。如果公司的股票在二級(jí)市場表現(xiàn)良好， 那么公司在第二次融資中只需出讓 更少的股權(quán)便可以取得與首次公開發(fā)行時(shí)一樣多的資金。(2)有利于改善公司形象公開上市的另一個(gè)好處就是改善公司形象。 媒體給予一家上市公司的關(guān)注遠(yuǎn) 遠(yuǎn)高于私人企業(yè)，這可以大大加強(qiáng)上市公司在市場競爭中的競爭力。 上市公司新 業(yè)務(wù)的開展和其它一些新動(dòng)向

8、都能獲得媒體的充分關(guān)注。一家上市公司受到公眾 的關(guān)注越多，取得成功的可能性越大。當(dāng)然，好處并不僅僅來自于媒體。現(xiàn)在，企業(yè)的客戶、供應(yīng)商或者其它業(yè)務(wù) 伙伴購買公司的股票是司空見慣的事情， 一旦他們成為公司的股東，他們的利益 就與公司的發(fā)展聯(lián)系在一起了，他們有可能在業(yè)務(wù)往來中提供一些優(yōu)惠， 包括放 寬合同的條件、增加供貨的可能性等。(3)增加公司借款的靈活性，大大拓寬融資渠道上市公司要定期向監(jiān)管部門和社會(huì)公眾公布自己的財(cái)務(wù)狀況，如果財(cái)務(wù)狀況良好，公司就能增強(qiáng)社會(huì)公眾對(duì)它的信心。公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是向社會(huì)公眾公開的， 這就大大增加了公司借款的靈活性， 公司可以靈活地調(diào)整其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)金 融市場不斷變

9、化的需要。同時(shí)，財(cái)務(wù)的公開增強(qiáng)了公眾對(duì)公司的信任度， 大大拓 寬了融資渠道。(4)可以獲得更強(qiáng)的政治影響力此外，上市公司還可以獲得更強(qiáng)的政治影響力， 它在社會(huì)上的聲譽(yù)也比一般 的公司要高。一旦政府的立法影響到了公司的經(jīng)營發(fā)展，分布在全國各地的社會(huì) 公眾股東就可能出面干涉，有時(shí)這種干涉的作用是巨大的。(二)公開上市對(duì)公司創(chuàng)始人的好處1、財(cái)富增值除了獲得公司發(fā)展所需的資金外，公司的創(chuàng)始人從公開上市中獲得的利益是 最大的。當(dāng)然，這些利益不是由大股東一人獨(dú)享， 公司的任何一個(gè)初始投資者和 管理層的人員都可以分享這些利益。他們一直持有的至今不可流通的股權(quán)現(xiàn)在變 成了一家上市公司的股票，這些股票可以在市場

10、上自由地買賣。 與公司的凈資產(chǎn) 值相比，初始投資的回報(bào)率是相當(dāng)驚人的，不過從中也能揭示出公開上市帶來財(cái) 富巨額增長的秘密。一般來說，股票價(jià)格與每股收益的比，也就是市盈率在10-20 倍的水平上，而對(duì)于一些發(fā)行規(guī)模較小的公司，其市盈率可以高達(dá)3040倍（中 國創(chuàng)業(yè)板上市公司的市盈率甚至達(dá) 100倍之多），也就是說企業(yè)的發(fā)行價(jià)格有可 能是原始股權(quán)價(jià)值的30倍甚至100倍，這樣創(chuàng)始人就獲得了巨額的收益。2、給企業(yè)的創(chuàng)始人提供了調(diào)整其投資組合的機(jī)會(huì)公開上市也給企業(yè)的創(chuàng)始人提供了調(diào)整其投資組合的機(jī)會(huì)。一般來說，一家私人企業(yè)的創(chuàng)始人會(huì)把絕大多數(shù)資金都投入自己的企業(yè)， 把所有的雞蛋放在一個(gè) 籃子里。而通過公

11、開上市，創(chuàng)始人的投資變成了公司的可流通股票， 其財(cái)富獲得 了很好的流動(dòng)性。在很多情況下，由于缺乏資金，公司的管理者會(huì)主動(dòng)地借款給 公司，甚至推遲工資的發(fā)放，將工資暫時(shí)借給公司。而當(dāng)公司通過首次公開發(fā)行 募集了資金后，這些資金就可以歸還給公司的管理者， 而那些用管理者個(gè)人財(cái)產(chǎn) 作抵押的銀行借款也同時(shí)被歸還， 這樣，公司的管理者又可以自由地支配其個(gè)人 財(cái)產(chǎn)了。（三）公開上市對(duì)公司員工的好處企業(yè)的創(chuàng)始人并不是公開上市的唯一受益者， 公開上市也給企業(yè)的管理者和 一般員工帶來了利益。一般來說，大公司的薪水要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中小企業(yè)。 在上市公 司中，股票期權(quán)對(duì)很多員工來說極具誘惑力， 無論對(duì)于企業(yè)還是管理層，它

12、都具 有正面的積極效應(yīng)。工資直接從企業(yè)的利潤中支付，而只有當(dāng)公司價(jià)值有大幅度 提升時(shí)，才會(huì)將股票期權(quán)授予員工們，它的價(jià)值也隨著公司價(jià)值的提升而上升。 同時(shí)，股票期權(quán)也給管理者規(guī)避國內(nèi)稅收提供了很好的工具。在大多數(shù)情況下， 更高的收入往往導(dǎo)致更高的稅收，但是對(duì)股票期權(quán)則按長期資本收益來征稅， 這 就合法地規(guī)避了一部分所得稅，降低了員工的稅收負(fù)擔(dān)。在一家小規(guī)模的公司里，管理水平的提升不僅有助于提高企業(yè)的利潤率，而且可以提高企業(yè)的市場價(jià)值。這不僅使管理者感到極度的自我滿足， 而且股票價(jià) 值的上升也給管理者帶來了實(shí)際的效益。對(duì)于員工來說，股票期權(quán)計(jì)劃是一種很好的激勵(lì)機(jī)制。 一旦員工持有了公司 股票，成

13、為公司的所有者，他們就從內(nèi)心關(guān)心公司的發(fā)展，為公司的成長獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn) 策。如果公司員工在首次公開發(fā)行之前已經(jīng)擁有公司的股票，那么他們的財(cái)富也將獲得成倍的增長。公司股票價(jià)格的上升，不僅增強(qiáng)了公司員工的自豪感，有助 于培養(yǎng)員工對(duì)公司長期的忠誠，而且也給他們帶來財(cái)富和幸福生活。(四)公開上市的不足之處公開上市在企業(yè)家面前描繪了一幅美好的前景，企業(yè)家能夠從上市中獲得巨 大的利益，這讓人興奮不已，甚至有可能讓人失去自制力，沖動(dòng)、盲目地推進(jìn)企 業(yè)的公開上市進(jìn)程。有些企業(yè)家把上市看的非常簡單， 認(rèn)為只要企業(yè)能上市，坐 等資金的流入就可以了，但事情遠(yuǎn)非這么簡單。全面了解公開上市的正面效應(yīng)和 負(fù)面效應(yīng)，對(duì)于企業(yè)家及其

14、團(tuán)隊(duì)推進(jìn)公司上市是非常有益的。如果沒有及時(shí)注意到公開上市的負(fù)面效應(yīng)，其結(jié)果可能使得負(fù)面效應(yīng)超過正 面效應(yīng)，使企業(yè)公開上市得不償失。對(duì)于企業(yè)家來說，如果認(rèn)為成功只需積極的 態(tài)度便已足夠，那將是相當(dāng)愚蠢的。反過來說，任何人都不許事先為前進(jìn)的每一 步可能帶來的消極后果做好準(zhǔn)備。企業(yè)家的信心、決心、耐心和恒心是企業(yè)達(dá)到 上市目標(biāo)的關(guān)鍵，因?yàn)槠髽I(yè)家在最終達(dá)到目標(biāo)之前，有許許多多的規(guī)則和制約需 要遵守。公開上市帶來的負(fù)面效應(yīng)可概括為以下三個(gè)方面：(1)信息披露或者更廣泛意義上的責(zé)任和義務(wù)；(2)控制或失去控制；(3)費(fèi)用支出。大多數(shù)公司將自己的經(jīng)營、財(cái)務(wù)情況視為商業(yè)機(jī)密，如果它們必須詳細(xì)地披 露經(jīng)營情況，

15、則認(rèn)為要付出巨大的代價(jià)。但是證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)確實(shí)也要求上市 公司所有的經(jīng)營情況都必須是公開的。 另外，管理層也將不可避免地失去對(duì)企業(yè) 的一部分控制權(quán)。止匕外，支付各種上市費(fèi)用也是一筆昂貴的開支，從一開始，你 的企業(yè)就得不停地花錢，這些花費(fèi)大部分僅僅是一種支出，根本不可能有所收益。 即使如此，你的企業(yè)也不一定真能如愿以償?shù)毓_上市。1、信息披露從實(shí)際操作來看，上市公司必須向公眾披露其經(jīng)營戰(zhàn)略、主營業(yè)務(wù)以及各種 銷售渠道及銷售情況等。大多數(shù)情況下，公司必須披露有關(guān)市場經(jīng)營情況的數(shù)據(jù)， 包括銷售人員的數(shù)量、銷售的區(qū)域、各種產(chǎn)品的銷售量等。雖然這些看起來好象 會(huì)極大地泄露公司的商業(yè)機(jī)密，但實(shí)際上，你的

16、競爭對(duì)手、員工、行業(yè)協(xié)會(huì)、供 應(yīng)商和客戶很少會(huì)有興趣花時(shí)間來仔細(xì)研究這些數(shù)據(jù)。在許多企業(yè)家的心目中，銷售和市場數(shù)據(jù)這類經(jīng)營信息是相當(dāng)神圣的。 但是， 實(shí)際上這些財(cái)務(wù)和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的披露對(duì)公司的經(jīng)營很少會(huì)造成致命的后果。通常， 公司提供的產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格、原材料的成本以及員工的工資是由市場決定的， 并不受公司財(cái)務(wù)信息披露的影響。從根本上來說，信息披露的目的是確保管理層忠實(shí)履行受托義務(wù)， 切實(shí)追求 股東利益最大化。私人企業(yè)資本的風(fēng)險(xiǎn)是由所有者個(gè)人承擔(dān)的， 而上市公司的資 本來源于社會(huì)公眾，其風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)地分散在社會(huì)公眾各個(gè)股東身上。一旦上市公司發(fā)生經(jīng)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)，其涉及面相當(dāng)廣泛，這也是監(jiān)管當(dāng)局要求披露

17、年報(bào)和季 度報(bào)告的原因，因?yàn)楝F(xiàn)在除了信息披露以外沒有其他更好的選擇。一家上市公司必須依法披露重要的財(cái)務(wù)狀況，如銷售情況、利潤率、競爭地位以及管理人員的 薪酬水平等。2、責(zé)任和義務(wù)上市公司需要比一般的私人企業(yè)履行更多的義務(wù)，承擔(dān)更多的責(zé)任。上市公司有義務(wù)向政府監(jiān)管部門和社會(huì)公眾公開其經(jīng)營情況。上市公司必須向社會(huì)披露 其經(jīng)營戰(zhàn)略和關(guān)聯(lián)交易。公司的關(guān)聯(lián)交易屢見不鮮，而且也不違法，關(guān)鍵是關(guān)聯(lián) 交易的價(jià)格必須公平合理，出售價(jià)格不應(yīng)低于市場價(jià)格，購買價(jià)格不應(yīng)高于市場 價(jià)格。上市公司每季度必須進(jìn)行例行的信息披露，而且要有持續(xù)性。管理層必須仔 細(xì)地回顧并披露所有的關(guān)聯(lián)交易，這些交易也要有連續(xù)性。內(nèi)部人士也是上

18、市公司信息披露的重點(diǎn)內(nèi)容。上市公司必須披露所有的董 事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他有可能獲得公司運(yùn)營的內(nèi)部消息的人員名單。對(duì)于公司管理層的變動(dòng)、盈利的增減、公司資產(chǎn)的出售計(jì)劃以及其他可能引起公司 股票價(jià)格波動(dòng)的重大因素，公司都必須予以披露。內(nèi)部人士與公司普通股東不同， 他們能獲得公司的內(nèi)部消息，因而這些內(nèi)部人士被要求向監(jiān)管部門詳細(xì)說明自己 的持股情況以及近期的交易情況。尤其是公司的最高管理層必須及時(shí)披露買賣本 公司股票的交易記錄，如果他們未能及時(shí)、準(zhǔn)確地披露這些消息，就有可能被監(jiān) 管部門認(rèn)定為不恰當(dāng)?shù)乩闷涞匚缓吐殭?quán)謀取個(gè)人利益，并被處以罰款。如果公司領(lǐng)導(dǎo)人沒有向公眾說明出售公司股票的原因， 那

19、么即使是在他個(gè)人 看來非常普通的交易，也可能被分析人員誤解。如公司的總裁由于要支付一筆巨 額的手術(shù)費(fèi)用，不得不賣出公司的股票以獲取現(xiàn)金， 對(duì)此情況，他必須加以詳細(xì) 說明，否則外界可能會(huì)認(rèn)為公司總裁正在做一些秘密的交易，這有可能導(dǎo)致一系列意想不到的后果，甚至導(dǎo)致公眾對(duì)公司的不信任，嚴(yán)重影響公司的經(jīng)營。所以, 公司的領(lǐng)導(dǎo)人一定要十分注意在本公司股票上的交易行為，并及時(shí)、準(zhǔn)確地加以說明和解釋。信息披露的義務(wù)也會(huì)影響公司的日常經(jīng)營決策。 在股票市場上，人們往往看 到的只是公司的短期盈利，雖然上市公司作出的一些長期戰(zhàn)略規(guī)劃有利于公司的 長遠(yuǎn)發(fā)展，但往往會(huì)影響公司的短期盈利，一旦披露，很可能會(huì)造成股票價(jià)格

20、的 短期下跌，所以上市公司往往不愿意披露公司的長期戰(zhàn)略規(guī)劃。 上市公司的領(lǐng)導(dǎo) 層常常要受到各方面的壓力，要求公司保持持續(xù)快速的高成長。由于上市公司被 要求披露季度財(cái)務(wù)報(bào)告，一旦銷售額或盈利狀況達(dá)不到市場的預(yù)期水平， 那些證 券經(jīng)紀(jì)人和股東就會(huì)非常不滿，甚至拋售公司的股票，造成市場價(jià)格下挫。在上市公司看來，履行向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露信息的義務(wù)并不困難， 麻煩的是 公司的領(lǐng)導(dǎo)層不得不經(jīng)常接待一些股東、證券經(jīng)紀(jì)人以及其他對(duì)公司感興趣的 人，他們的利益與公司的發(fā)展息息相關(guān)，所以也急切地想知道公司正在為股東的 利益如何努力。這往往要占用領(lǐng)導(dǎo)層大量的時(shí)間和精力。 投資者和證券經(jīng)紀(jì)人總 希望公司發(fā)布好消息，一旦

21、他們聽到了什么不好的消息，就有可能拋售公司的股 票。對(duì)于上市公司來說，這些人絕對(duì)不能忽視。由責(zé)任和義務(wù)引出的一個(gè)不利的影響在于上市公司的決策過程，也就是說上市公司的很多決策必須得到股東大會(huì)的批準(zhǔn)。這其中有許多標(biāo)準(zhǔn)和既定的程序必 須遵守。例如，法律嚴(yán)格規(guī)定了股東大會(huì)的通知日到實(shí)際召開日之間的時(shí)間問隔， 甚至連委托書的格式和篇幅都有相關(guān)規(guī)定。一個(gè)更嚴(yán)重的影響是，一旦你持有了 上市公司的股票，你的私人財(cái)產(chǎn)就有可能被公之于眾， 對(duì)上市公司的大股東來說 更是如此。在私人企業(yè)里，你擁有的資產(chǎn)是隱蔽的，而一旦你的資產(chǎn)以上市公司 股票的形式擁有，人們就可以通過股票的價(jià)格精確地計(jì)算出你的總資產(chǎn)值。3、控制或失去

22、控制除了要承擔(dān)信息披露等責(zé)任和義務(wù)，公司上市往往還會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)始人或管理層 失去對(duì)公司的控制力，這必然會(huì)影響公司的經(jīng)營管理方式。公司上市后，股份被稀釋，原有的主要股東持有的股份所占的比例將會(huì)大大 減少。因此，一個(gè)不爭的事實(shí)是，公開上市將會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)的部分轉(zhuǎn)移。即 使一家上市公司的股東在上市后仍持有 51班至更多的股份，這種控制權(quán)也會(huì)因 其再發(fā)行新股和并購活動(dòng)而轉(zhuǎn)移。如果公司股票的發(fā)行可能導(dǎo)致重大控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，那么上市時(shí)機(jī)的選擇就成 為一個(gè)必須考慮的重要因素，因?yàn)闀r(shí)機(jī)的選擇往往決定著公司的命運(yùn)。 但是，現(xiàn) 實(shí)的情況總是公司的管理層并不能很好地駕御時(shí)間，掌握不好發(fā)布重大經(jīng)營決策 的時(shí)機(jī)，而這些決策

23、往往會(huì)影響到公司、 金融機(jī)構(gòu)和股東的利益。一旦公司的股 票價(jià)格下跌，要想處理好與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系就變的非常困難， 而管理層又往往無 法控制宏觀經(jīng)濟(jì)或行業(yè)因素而引致公司股票價(jià)格的下跌。另外，當(dāng)公司要采取收購行動(dòng)時(shí)，尤其當(dāng)這些收購行動(dòng)會(huì)影響到公司的股價(jià)時(shí)， 其信息公告的時(shí)間就需 要慎重考慮。在時(shí)機(jī)的選擇上，最重要的莫過于首次公開發(fā)行的時(shí)機(jī)選擇。發(fā)行時(shí)公眾的 興趣所在可能決定著公司能否成功上市。公眾的興趣是變幻無常的，因而適應(yīng)公 眾偏好的時(shí)機(jī)選擇至關(guān)重要。4、發(fā)行費(fèi)用發(fā)行費(fèi)用是指發(fā)行公司支付給與股票發(fā)行相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，主要包含承銷/保薦費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用、律師費(fèi)用等。目前在我國內(nèi)地發(fā)行上市，發(fā)行費(fèi)用

24、 一般約占融資額的6%-7%右，以融資2.5億元人民幣計(jì)算，發(fā)行費(fèi)用在1,500 萬元左右。發(fā)行費(fèi)用從股票發(fā)行溢價(jià)中扣除， 不計(jì)入發(fā)行公司損益。除發(fā)行費(fèi)用 外，企業(yè)還必須支付200萬元左右的自有資金以保證相關(guān)的材料制作、 財(cái)經(jīng)公關(guān) 等工作。二、公開上市的主要途徑與上市地選擇（一）公開上市的主要途徑1、發(fā)行人民幣普通股（A股），包括在上海證券交易所主板市場、深圳證券 交易所中小企業(yè)板市場或創(chuàng)業(yè)板市場上市；2、發(fā)行境內(nèi)上市外資股（B股）；3、境外直接上市；4、境外間接上市（紅籌股模式和境內(nèi)權(quán)益模式）。（二）境內(nèi)外上市地選擇目前，境外資本市場，特別香港和新加坡資本市場，對(duì)我國內(nèi)地企業(yè)進(jìn)一步 加大了開

25、放力度。在內(nèi)地資本市場發(fā)行上市時(shí)間跨度長的情況下， 眾多內(nèi)地企業(yè) 特別是眾多民營企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向境外資本市場。 不過，境外上市和國內(nèi)上市各有利 弊，但綜合而言在國內(nèi)A股市場上市還是比在境外市場上市有利。1、上市時(shí)間企業(yè)在內(nèi)地A股市場發(fā)行上市，需要經(jīng)過改制、輔導(dǎo)、申請(qǐng)文件制作及申報(bào)、 審核、發(fā)行上市等幾個(gè)階段。按照目前的審核和發(fā)行速度計(jì)算， 從改制到最終完 成發(fā)行上市，對(duì)發(fā)起設(shè)立股份公司而言，大概需要 48個(gè)月的時(shí)間；對(duì)有限責(zé)任 公司整體變更而言，大概需要12個(gè)月的時(shí)間。而如果以紅籌股的形式在境外資 本市場上市，所需時(shí)間僅為8個(gè)月左右。盡管在境外發(fā)行上市所需時(shí)間大大縮短 但是，在境外經(jīng)常出現(xiàn)發(fā)行失敗

26、的情況，如上海復(fù)地首次香港招股就出現(xiàn)認(rèn)購不 足的問題。2、品牌價(jià)值我國境內(nèi)市場屬于新興市場，大多數(shù)股票交投活躍，上市公司容易受到市場 和投資者的關(guān)注。因此，如果企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的市場在境內(nèi)， 則選擇境內(nèi)上市有 助于提升企業(yè)的知名度和品牌影響力，投資者還有可能就是企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的消 費(fèi)者。在境外成熟市場，由于信息披露和文化差異等原因，除少數(shù)藍(lán)酬股和大盤 股外，大多數(shù)境內(nèi)企業(yè)較少被境外機(jī)構(gòu)投資者所關(guān)注， 對(duì)其股價(jià)和持續(xù)融資也會(huì) 產(chǎn)生消極影響。3、融資成本按照目前一般的費(fèi)率水平，企業(yè)在境內(nèi)上市的平均費(fèi)率為6%-7%在境外上市的平均費(fèi)率為10%-20%而且前期費(fèi)用高。因此，相比境內(nèi)市場，企業(yè)在境外市場發(fā)

27、行上市的成本要高得多。4、融資規(guī)模從最近的發(fā)行情況來看，企業(yè)在境內(nèi)上市，發(fā)行市盈率一般在 30倍以上， 創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行市盈率更是高達(dá) 50倍以上；而在境外市場發(fā)行市盈率普遍較 低，基本在10倍以下。因此，相比境內(nèi)市場，境外市場首次融資規(guī)模一般較小。三、公開發(fā)行上市流程（一）改制和設(shè)立按照我國目前的法律規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公 司。因此，對(duì)于有限責(zé)任公司、國有事業(yè)單位或非公司制企業(yè)，在提出上市申請(qǐng) 前，首先應(yīng)改制設(shè)立股份有限公司。 對(duì)于股份有限公司，則可直接進(jìn)入上市輔導(dǎo) 程序。企業(yè)改制和設(shè)立一般需要3個(gè)月左右的時(shí)間。（二）發(fā)行人董事會(huì)和股東大會(huì)對(duì)就本次股票發(fā)行作出決議根

28、據(jù)中國證監(jiān)會(huì)令的有關(guān)規(guī)定，發(fā)行人申請(qǐng)公開發(fā)行股票，發(fā)行人董事會(huì)應(yīng) 當(dāng)依法就本次股票發(fā)行的具體方案、本次募集資金使用的可行性及其他必須明確 的事項(xiàng)作出決議，并提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn)。發(fā)行人股東大會(huì)就本次發(fā)行股票作出的決議，至少應(yīng)當(dāng)包括下列事項(xiàng)：1、本次發(fā)行股票的種類和數(shù)量；2、發(fā)行對(duì)象；3、價(jià)格區(qū)間或者定價(jià)方式；4、募集資金用途；5、發(fā)行前滾存利潤的分配方案；6、決議的有效期；7、對(duì)董事會(huì)辦理本次發(fā)行具體事宜的授權(quán)；8、其他必須明確的事項(xiàng)。（三）保薦人輔導(dǎo)和盡職調(diào)查，并向中國證監(jiān)會(huì)保薦根據(jù)我國證券法的有關(guān)規(guī)定，發(fā)行人申請(qǐng)公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有保薦資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人，對(duì)發(fā)行人進(jìn)行上市輔導(dǎo)，但無需輔

29、導(dǎo)一年。保薦人 根據(jù)保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則（證監(jiān)發(fā)行字2006 15號(hào)）的要求對(duì)發(fā)行人 進(jìn)行盡職調(diào)查，組織其他有證券從業(yè)資格的中介機(jī)構(gòu)（會(huì)計(jì)師、律師、評(píng)估師等）， 中小板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人分別按照公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則 第9號(hào)一一首次公開發(fā)行股票并上市申請(qǐng)文件（2006年修訂）和公開發(fā)行證 券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第 29號(hào)一一首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上 市申請(qǐng)文件（2009）的要求制作申請(qǐng)文件，由保薦人保薦并向中國證監(jiān)會(huì)中報(bào)。中國證監(jiān)會(huì)收到申請(qǐng)文件后，在 5個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定。（四）發(fā)行部初審并由發(fā)行審核委員會(huì)審核中國證監(jiān)會(huì)受理申請(qǐng)文件后，由發(fā)行監(jiān)管部對(duì)申請(qǐng)文

30、件進(jìn)行初審，初審?fù)瓿?后，發(fā)行人預(yù)先披露招股說明書，并由發(fā)行審核委員會(huì)對(duì)發(fā)行人股票發(fā)行申請(qǐng)進(jìn) 行審核。中國證監(jiān)會(huì)依照法定條件對(duì)發(fā)行人的發(fā)行申請(qǐng)作出予以核準(zhǔn)或者不予核 準(zhǔn)的決定，并出具相關(guān)文件。核準(zhǔn)文件的有效期為6個(gè)月。中國證監(jiān)會(huì)在初審過程中，將征求發(fā)行人注冊(cè)地省級(jí)人民政府是否同意發(fā)行 人發(fā)行股票的意見，并就發(fā)行人的募集資金投資項(xiàng)目是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和投 資管理的規(guī)定征求國家發(fā)改委的意見。中報(bào)審核時(shí)間一般在3個(gè)月以上，根據(jù)對(duì)反饋意見答復(fù)的情況而定。（五）公開發(fā)行上市根據(jù)證券發(fā)行與承銷管理辦法（中國證監(jiān)會(huì)令第37號(hào)）的有關(guān)規(guī)定，發(fā) 行人股票發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，發(fā)行人公告首次公開發(fā)行股票招

31、股意向 書和發(fā)行公告，然后發(fā)行人及其主承銷商（保薦人）向詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行推介和詢價(jià)， 并通過互聯(lián)網(wǎng)向公眾投資者進(jìn)行推介。主承銷商（保薦人）在詢價(jià)時(shí)向詢價(jià)對(duì)象 提供由承銷商的研究人員獨(dú)立撰寫并署名的投資價(jià)值研究報(bào)告。詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。發(fā)行人及其主承銷商（保薦人）應(yīng)當(dāng)通 過初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià) 格。首次發(fā)行的股票在中小企業(yè)板上市的，發(fā)行人及其主承銷商（保薦人）可以 根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格，不再進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。發(fā)行價(jià)格最終確定后，發(fā)行人及其主承銷商（保薦人）進(jìn)行網(wǎng)上發(fā)行和網(wǎng)下配售。股票發(fā)行發(fā)行完成后，發(fā)行人向證券交易所提出上市申請(qǐng)，

32、由證券交易所 依法審核同意，并由雙方簽訂上市協(xié)議。發(fā)行人在規(guī)定的期限內(nèi)公告股票上市的 有關(guān)文件。發(fā)行人股票發(fā)行結(jié)束辦理股份的托管和登記后不超過 7個(gè)交易日，證券交易 所將安排發(fā)行人股票掛牌上市交易。根據(jù)證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法（中國證監(jiān)會(huì)令第18號(hào)）的有關(guān)規(guī)定，發(fā)行人股票掛牌上市后，對(duì)中小板企 業(yè)而言，保薦人在股票上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)對(duì)發(fā)行人進(jìn) 行持續(xù)督導(dǎo)；對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)而言，保薦人在股票上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后三個(gè)完 整會(huì)計(jì)年度內(nèi)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)。四、中介機(jī)構(gòu)的選擇企業(yè)改制上市是一項(xiàng)工作量大、涉及面廣、專業(yè)性強(qiáng)的工作，因此，選擇合 適的中介機(jī)構(gòu)組建上市工作團(tuán)隊(duì)是企業(yè)發(fā)

33、行成功的重要保證。企業(yè)如果決定要公開發(fā)行并上市，就要結(jié)合自身的實(shí)際情況，抽調(diào)財(cái)務(wù)部、 企管部、法律部、辦公室等部門的精兵強(qiáng)將組建企業(yè)上市工作小組，建議由分管財(cái)務(wù)的副總裁具體負(fù)責(zé)，并向董事長和總裁直接匯報(bào)。上市工作小組負(fù)責(zé)企業(yè)的 公開發(fā)行上市工作，以及與保薦人、律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等中介機(jī)構(gòu)和中國證 監(jiān)會(huì)、有關(guān)政府主管部門的日常聯(lián)絡(luò)工作。企業(yè)上市工作小組組建完畢后，應(yīng)著手選擇合適的中介機(jī)構(gòu)。（一）保薦人（股票承銷機(jī)構(gòu)）保薦人是指按照證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法規(guī)定的條件和程序，經(jīng) 中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)注冊(cè)登記的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)， 其主要職責(zé)是盡職推薦發(fā)行人證券發(fā) 行上市，上市后持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人履行規(guī)范運(yùn)作、

34、信守承諾、信息披露等義務(wù)。主承銷商是指在承銷團(tuán)中起牽頭作用的承銷商， 是代表承銷團(tuán)與發(fā)行人簽訂 承銷合同證券公司，一般以競標(biāo)或協(xié)商的方式確定。主承銷商負(fù)責(zé)組建承銷團(tuán)， 代表承銷團(tuán)與發(fā)行人簽訂承銷協(xié)議等文件， 決定承銷團(tuán)成員的承銷份額等。承銷 團(tuán)成員確定后，主承銷商應(yīng)負(fù)責(zé)與其他承銷商簽訂分銷協(xié)議， 明確承銷團(tuán)各個(gè)成 員的權(quán)利和義務(wù)，包括各成員承銷證券的數(shù)量和獲得的報(bào)酬， 承銷團(tuán)及其合同的 終止期限等。證券公司從事證券承銷業(yè)務(wù)，必須符合證券法規(guī)定的條件，并經(jīng)國務(wù)院 證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，取得承銷業(yè)務(wù)資格。根據(jù)現(xiàn)行有關(guān)法律、法規(guī)規(guī)定，保薦人 負(fù)責(zé)證券發(fā)行的主承銷工作，因此，保薦人與主承銷商通常是一家證券

35、公司 （聯(lián) 合保薦情形除外）。在企業(yè)改制上市的工程中，保薦人充當(dāng)總協(xié)調(diào)人的角色，其主要任務(wù)包括但 不限于：1、協(xié)助企業(yè)擬訂改制重組方案和設(shè)立股份公司；2、根據(jù)保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則的要求對(duì)發(fā)行人進(jìn)行盡職調(diào)查；3、對(duì)發(fā)行人主要股東、董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員進(jìn)行輔導(dǎo)和專業(yè)培訓(xùn)，幫助其了解與股票發(fā)行上市有關(guān)的法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高 級(jí)管理人員的法定義務(wù)和責(zé)任；4、幫助發(fā)行人完善組織結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理，規(guī)范企業(yè)行為，明確業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)和募集資金投向等；5、組織發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)制作發(fā)行申請(qǐng)文件，依法對(duì)申請(qǐng)文件進(jìn)行全面核查，向中國證監(jiān)會(huì)盡職推薦并出具發(fā)行保薦報(bào)告；6、組織發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)對(duì)中國

36、證監(jiān)會(huì)的審核反饋意見進(jìn)行回復(fù)或整改；7、負(fù)責(zé)證券發(fā)行的主承銷商工作，組織承銷團(tuán)承銷；8、與發(fā)行人共同組織路演、詢價(jià)和定價(jià)工作；9、發(fā)行人證券發(fā)行上市后，持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人履行規(guī)范運(yùn)作、信守承諾、信 息披露等相關(guān)義務(wù)。選擇保薦人應(yīng)考慮的因素：1、保薦人在行業(yè)中的地位?？疾毂Ｋ]人在行業(yè)中的地位，不僅要衡量其實(shí)收資本的多少，更要考察其凈資本等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)、歷史違規(guī)經(jīng)營記錄等；2、保薦人的歷史承銷業(yè)績?？疾毂Ｋ]人過去三年每年的承銷家數(shù)、承銷金額等在行業(yè)中的排名情況；3、保薦人在發(fā)行人所屬行業(yè)的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)?？疾毂Ｋ]人在發(fā)行人所屬行業(yè)的項(xiàng)目承銷情況，如果保薦人承銷較多的同行業(yè)企業(yè)， 說明其對(duì)本行業(yè)有較深的理 解

37、和承銷；4、保薦代表人的素質(zhì)和溝通能力。考察參與本項(xiàng)目的保薦代表人和項(xiàng)目主辦人等項(xiàng)目小組成員的專業(yè)水平、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及與監(jiān)管層的溝通能力。經(jīng)驗(yàn)豐富、 素質(zhì)較高的項(xiàng)目小組人員是企業(yè)能否成功發(fā)行并上市的關(guān)鍵；5、保薦人的后臺(tái)支持系統(tǒng)?？疾毂Ｋ]人的項(xiàng)目內(nèi)控流程、研究水平、發(fā)行 配售能力等；6、收費(fèi)水平。（二）會(huì)計(jì)師事務(wù)所在企業(yè)改制上市過程中，由財(cái)政部和中國證監(jiān)會(huì)確認(rèn)的具有證券期貨相關(guān)業(yè) 務(wù)從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所承擔(dān)企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表審計(jì)、凈資產(chǎn)驗(yàn)證、實(shí)收資本（股 本）的審驗(yàn)及盈利預(yù)測審核等工作，其主要任務(wù)包括但不限于：1、負(fù)責(zé)發(fā)行人財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)，并出具最近三年及一期的審計(jì)報(bào)告；2、負(fù)責(zé)發(fā)行人資本驗(yàn)證，并出具

38、驗(yàn)資報(bào)告；3、負(fù)責(zé)發(fā)行人盈利預(yù)測審核，并出具盈利預(yù)測審核報(bào)告報(bào)告；4、負(fù)責(zé)發(fā)行人內(nèi)控制度鑒證，并出具內(nèi)控制度鑒證報(bào)告；5、負(fù)責(zé)核驗(yàn)發(fā)行人的非經(jīng)常性損益明細(xì)項(xiàng)目和金額；6、對(duì)發(fā)行人主要稅種納稅情況出具專項(xiàng)意見；7、對(duì)發(fā)行人原始財(cái)務(wù)報(bào)表與中報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表的差異情況出具專項(xiàng)意見；8、根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)或發(fā)行人的要求出具專項(xiàng)復(fù)核報(bào)告和鑒證意見；9、提供與發(fā)行上市有關(guān)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)咨詢服務(wù)等。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，發(fā)行人在設(shè)立時(shí)聘請(qǐng)沒有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì) 師事務(wù)所承擔(dān)驗(yàn)資、審計(jì)等業(yè)務(wù)的，在申請(qǐng)發(fā)行股票前須另聘請(qǐng)具有證券從業(yè)資 格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所復(fù)核并出具專業(yè)報(bào)告。以上各種報(bào)告均應(yīng)由兩名以上具有證券從業(yè)資格的注冊(cè)會(huì)

39、計(jì)師及其所在事務(wù)所簽字蓋章。選擇會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)考慮的主要因素：1、是否具有特許的證券從業(yè)資格；2、過去三年的審計(jì)項(xiàng)目業(yè)績，特別是其對(duì)發(fā)行人所屬行業(yè)和所屬地區(qū)的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)；3、承擔(dān)本項(xiàng)目的注冊(cè)會(huì)計(jì)師專業(yè)水平和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)；4、行業(yè)地位和歷史違規(guī)情況；5、收費(fèi)水平。（三）律師事務(wù)所根據(jù)有關(guān)規(guī)定，自2002年11月1日起，律師及律師事務(wù)所從事證券法律事 務(wù)不再受資格的限制。在企業(yè)改制上市過程中，律師事務(wù)所主要承擔(dān)以下工作：1、理順企業(yè)股份制改造的法律關(guān)系，對(duì)企業(yè)改制重組方案和股份公司的設(shè) 立以及股票發(fā)行上市的各種文件的合法性進(jìn)行判斷；2、協(xié)助和指導(dǎo)發(fā)行人起草公司章程等法律文件；3、為發(fā)行人股票發(fā)行出具法律

40、意見書、補(bǔ)充法律意見書和律師工作報(bào)告；4、為發(fā)行人有關(guān)申請(qǐng)文件提供鑒證意見；5、對(duì)發(fā)行人發(fā)行上市涉及的法律事項(xiàng)進(jìn)行審查并協(xié)助發(fā)行人規(guī)范、調(diào)整和 完善；6、對(duì)相關(guān)法律問題提出咨詢意見等。選擇律師事務(wù)所應(yīng)考慮的主要因素：1、過去三年的證券法律服務(wù)業(yè)績，特別是其對(duì)發(fā)行人所屬行業(yè)和所屬地區(qū) 的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)；2、承擔(dān)本項(xiàng)目的律師專業(yè)水平和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)；3、行業(yè)地位和歷史違規(guī)情況；4、收費(fèi)水平。（四）資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)股東以實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等非貨幣財(cái)產(chǎn)出資設(shè)立公司的，應(yīng)當(dāng)評(píng) 估作價(jià)，核實(shí)財(cái)產(chǎn)。國有及國有控股企業(yè)以非貨幣財(cái)產(chǎn)出資或接受其他股東的非 貨幣財(cái)產(chǎn)出資，應(yīng)當(dāng)遵守國家有關(guān)資產(chǎn)評(píng)估的規(guī)定， 委托有資格的資產(chǎn)

41、評(píng)估機(jī)構(gòu) 和執(zhí)業(yè)人員進(jìn)行；其他的非貨幣財(cái)產(chǎn)出資的評(píng)估行為，可以參照?qǐng)?zhí)行。自2002年1月1日起，各級(jí)財(cái)政（或國有資產(chǎn)管理，下同）部門對(duì)國有資 產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目不再進(jìn)行立項(xiàng)批復(fù)和對(duì)評(píng)估報(bào)告的確認(rèn)批復(fù)（合規(guī)性審核），實(shí)行核準(zhǔn)制和備案制。有關(guān)經(jīng)濟(jì)行為的資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)由國有資產(chǎn)占有單位按照現(xiàn)行法 律、法規(guī)的規(guī)定，聘請(qǐng)具有相應(yīng)資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立進(jìn)行， 評(píng)估報(bào)告的法律責(zé)任 由簽字的注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師及所在評(píng)估機(jī)構(gòu)共同承擔(dān)。經(jīng)各級(jí)政府批準(zhǔn)的涉及國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)、 對(duì)外投資等經(jīng)濟(jì)行為的重大經(jīng)濟(jì) 項(xiàng)目，其國有資產(chǎn)評(píng)估實(shí)行核準(zhǔn)制。凡由國務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施的重大經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目， 其評(píng) 估報(bào)告由財(cái)政部核準(zhǔn)；凡由省級(jí)人民政府批準(zhǔn)實(shí)施的重大經(jīng)濟(jì)

42、項(xiàng)目， 其評(píng)估報(bào)告 由由省級(jí)財(cái)政部門進(jìn)行核準(zhǔn)。對(duì)其他國有資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目實(shí)行備案制。除核準(zhǔn)項(xiàng)目外，中央管理的國有資產(chǎn)， 其資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目報(bào)財(cái)政部或中央管理的企業(yè)集團(tuán)公司、國務(wù)院有關(guān)部門備案。地方管理的國有資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目的備案工作，比照上述原則執(zhí)行。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，發(fā)行人申請(qǐng)公開發(fā)行股票涉及資產(chǎn)評(píng)估的， 應(yīng) 聘請(qǐng)具有證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)從業(yè)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，承擔(dān)發(fā)行人設(shè)立時(shí)的資產(chǎn) 評(píng)估和發(fā)行前資產(chǎn)重組時(shí)的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)。 資產(chǎn)評(píng)估工作一般包括資產(chǎn)清查、 評(píng) 定估算、出具評(píng)估報(bào)告。發(fā)行人在設(shè)立時(shí)聘請(qǐng)沒有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)承擔(dān)資產(chǎn)評(píng)估等業(yè) 務(wù)的，在申請(qǐng)發(fā)行股票前須另聘請(qǐng)具有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評(píng)

43、估機(jī)構(gòu)復(fù)核并出具 專業(yè)報(bào)告。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，發(fā)行人聘請(qǐng)的審計(jì)機(jī)構(gòu)與設(shè)立時(shí)聘請(qǐng)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)不能為 同一家中介機(jī)構(gòu)；發(fā)行人在申請(qǐng)股票發(fā)行時(shí)需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的， 聘請(qǐng)的資產(chǎn)評(píng) 估機(jī)構(gòu)與審計(jì)機(jī)構(gòu)也不能為同一家中介機(jī)構(gòu)。選擇資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)考慮的主要因素：1、是否具有特許的證券從業(yè)資格；2、過去三年的評(píng)估項(xiàng)目業(yè)績，特別是其對(duì)發(fā)行人所屬行業(yè)和所屬地區(qū)的項(xiàng) 目經(jīng)驗(yàn)；3、承擔(dān)本項(xiàng)目的注冊(cè)評(píng)估師專業(yè)水平和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)；4、行業(yè)地位和歷史違規(guī)情況；5、收費(fèi)水平。第二部分改制與設(shè)立操作流程及相關(guān)注意事項(xiàng)一、企業(yè)改建股份有限公司的程序（一）組建企業(yè)改制上市工作小組，聘請(qǐng)保薦人等中介機(jī)構(gòu)企業(yè)決定進(jìn)行改制上市后，就要成立專門的

44、改制上市工作小組， 確定相關(guān)中 介機(jī)構(gòu)。首先選擇總協(xié)調(diào)人一一保薦機(jī)構(gòu)，由保薦機(jī)構(gòu)推薦并與企業(yè)協(xié)商確定律 師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等其它中介機(jī)構(gòu)。這個(gè)工作團(tuán)隊(duì)需要合作幾年的時(shí)間，因此，中介機(jī)構(gòu)的實(shí)力、投入本項(xiàng)目的精力和相互之間配合協(xié)調(diào) 的程度對(duì)企業(yè)改制、輔導(dǎo)、發(fā)行和上市至關(guān)重要。企業(yè)改制上市工作小組和中介機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)確定后，可以召開第一次中介機(jī)構(gòu)協(xié) 調(diào)會(huì)，確定工作計(jì)劃、工作內(nèi)容、工作分工等，著手進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的操作階段。中 介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)會(huì)是企業(yè)改制上市過程中進(jìn)行階段性總結(jié)、討論和計(jì)劃的協(xié)調(diào)會(huì)議， 開會(huì)時(shí)間和內(nèi)容一般由保薦機(jī)構(gòu)和企業(yè)根據(jù)工作進(jìn)度和面臨的問題協(xié)商確定。（二）盡職調(diào)查和改制方案制定盡

45、職調(diào)查是中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場后的首要工作內(nèi)容， 目的是盡快了解企業(yè)的基本情 況，找出存在的問題，為制定改制方案奠定基礎(chǔ)。盡職調(diào)查要求企業(yè)真實(shí)、準(zhǔn)確、 完整提供中介機(jī)構(gòu)需要的材料，以便共同找出解決問題的方法。盡職調(diào)查的范圍包括企業(yè)本身、企業(yè)的控股子公司以及對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營具有 重大影響的非控股子公司。盡職調(diào)查的內(nèi)容主要包括：對(duì)企業(yè)管理層誠信度的調(diào) 查；對(duì)企業(yè)所處行業(yè)的調(diào)查；對(duì)企業(yè)設(shè)立登記情況的調(diào)查； 對(duì)企業(yè)結(jié)構(gòu)方面的調(diào) 查；對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)的調(diào)查；對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況與可持續(xù)發(fā)展能力的調(diào)查； 對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù) 狀況的調(diào)查；對(duì)企業(yè)資產(chǎn)狀況的調(diào)查；對(duì)企業(yè)重大合同、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、訴訟等方面 的調(diào)查；對(duì)企業(yè)納稅、環(huán)保等方面的調(diào)查；其它

46、中介機(jī)構(gòu)需要了解情況的調(diào)查等。盡職調(diào)查完成后，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)協(xié)助企業(yè)完成以下工作：1、擬訂設(shè)立股份有限公司方案，確定設(shè)立方式、發(fā)起人數(shù)量、出資方式、 注冊(cè)資本和股本規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍、邀請(qǐng)發(fā)起人（應(yīng)當(dāng)有二人以上二百人以下為發(fā) 起人，其中須有半數(shù)以上的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所） 等。對(duì)國有企業(yè)改制而言， 方案須報(bào)有關(guān)部門批準(zhǔn)和批復(fù)；2、對(duì)擬出資資產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)、評(píng)估，并出具審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、土地評(píng)估報(bào)告等相關(guān)報(bào)告。3、簽訂發(fā)起人協(xié)議，明確各自在公司設(shè)立過程中的權(quán)利和義務(wù)；4、發(fā)起人擬訂公司章程草案；5、由全體發(fā)起人指定的代表或者共同委托的代理人向公司登記機(jī)關(guān)申請(qǐng)名 稱預(yù)先核準(zhǔn)；6、法律、行政法規(guī)或者國務(wù)

47、院決定規(guī)定設(shè)立公司必須報(bào)經(jīng)批準(zhǔn)，或者公司 經(jīng)營范圍中屬于法律、行政法規(guī)或者國務(wù)院決定規(guī)定在登記前須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目 的，以公司登記機(jī)關(guān)核準(zhǔn)的公司名稱報(bào)送批準(zhǔn)，履行有關(guān)報(bào)批手續(xù)；7、取得土地評(píng)估結(jié)果的確認(rèn)報(bào)告及土地使用權(quán)處置方案的批復(fù)（針對(duì)國有 企業(yè)改制而言）；8、取得關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的核準(zhǔn)文件或資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目備案表及國有股權(quán)管 理方案的批復(fù)（針對(duì)國有企業(yè)改制而言）；9、對(duì)含國有股的發(fā)行人而言，申報(bào)前須取得國有股權(quán)轉(zhuǎn)持社?；鸬呐鷱?fù) 文件。（三）發(fā)起人出資企業(yè)設(shè)立驗(yàn)資帳戶，發(fā)起人以書面認(rèn)足公司章程規(guī)定發(fā)行的股份后，應(yīng)即繳 納股款（公司全體發(fā)起人的首次出資額不得低于注冊(cè)資本的百分之二十，其余部分由發(fā)起人

48、自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足；在繳足前，不得向他人募集股份）；以實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn) 抵做股款的，應(yīng)當(dāng)依法辦理其財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移手續(xù)。 發(fā)行股份的股款繳足后，由依 法設(shè)立的驗(yàn)資機(jī)構(gòu)驗(yàn)資并出具證明。（四）召開創(chuàng)立大會(huì)及第一屆董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)會(huì)議發(fā)行股份的股款繳足后，發(fā)起人應(yīng)當(dāng)在三十日內(nèi)主持召開公司創(chuàng)立大會(huì)。創(chuàng)立大會(huì)由認(rèn)股人組成。發(fā)起人應(yīng)當(dāng)在創(chuàng)立大會(huì)召開十五日前將會(huì)議日期通知各認(rèn) 股人或者予以公告。創(chuàng)立大會(huì)應(yīng)有代表股份總數(shù)過半數(shù)的認(rèn)股人出席， 方可舉行。創(chuàng)立大會(huì)行使下列職權(quán)：1、審議發(fā)起人關(guān)于公司籌辦情況的報(bào)告；2、通過公司章程；3、選舉董事會(huì)成員；4、選舉

49、監(jiān)事會(huì)成員；5、對(duì)公司的設(shè)立費(fèi)用進(jìn)行審核；6、對(duì)發(fā)起人用于抵作股款的財(cái)產(chǎn)的作價(jià)進(jìn)行審核；7、發(fā)生不可抗力或者經(jīng)營條件發(fā)生重大變化直接影響公司設(shè)立的，可以作 出不設(shè)立公司的決議。創(chuàng)立大會(huì)對(duì)前款所列事項(xiàng)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的認(rèn)股人所持表決權(quán)過 半數(shù)通過。董事會(huì)成員、監(jiān)事會(huì)成員產(chǎn)生后就可召開第一屆董事會(huì)會(huì)議、第一屆監(jiān)事會(huì) 會(huì)議，產(chǎn)生董事長、總經(jīng)理、監(jiān)事會(huì)主席、董事會(huì)秘書等公司高級(jí)管理人員。（五）中請(qǐng)登記注冊(cè)、進(jìn)行設(shè)立登記董事會(huì)應(yīng)于創(chuàng)立大會(huì)結(jié)束后三十日內(nèi)， 向公司登記機(jī)關(guān)報(bào)送下列文件，申請(qǐng) 設(shè)立登記：1、公司法定代表人簽署的設(shè)立登記申請(qǐng)書；2、董事會(huì)指定代表或者共同委托代理人的證明；3、公司章程；

50、4、依法設(shè)立的驗(yàn)資機(jī)構(gòu)出具的驗(yàn)資證明；5、發(fā)起人首次出資是非貨幣財(cái)產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)在公司設(shè)立登記時(shí)提交已辦理其財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)的證明文件；6、發(fā)起人的主體資格證明或者自然人身份證明；7、載明公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理姓名、住所的文件以及有關(guān)委派、選舉或者 聘用的證明；8、公司法定代表人任職文件和身份證明；9、企業(yè)名稱預(yù)先核準(zhǔn)通知書；10、公司住所證明；11、國家工商行政管理總局規(guī)定要求提交的其他文件。公司登記機(jī)關(guān)作出準(zhǔn)予公司設(shè)立登記決定、出具準(zhǔn)予設(shè)立登記通知書后, 公司自決定之日起10日內(nèi)，領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照。公司營業(yè)執(zhí)照簽發(fā)日期為公司成立 日期。二、企業(yè)改制的原則和主要模式（一）企業(yè)改制的原則企業(yè)改制是塑造未來

51、上市公司法人框架和經(jīng)營主體的過程，改制方案的周全性和合理性是企業(yè)能否順利獲準(zhǔn)發(fā)行上市的基礎(chǔ)。因此，公司設(shè)立應(yīng)遵循公司法、證券法、公司登記管理?xiàng)l例、首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法 以 及中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)操作指引等法律法規(guī)的規(guī)定， 以保證設(shè)立后的股份公司不存在 重大法律糾紛等影響發(fā)行上市的法律障礙。止匕外，設(shè)立股份公司還應(yīng)達(dá)到以下基 本要求：1、形成清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)；2、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人要求主業(yè)突出；而對(duì)中小企業(yè)板發(fā)行人而言，關(guān)于主業(yè)突 出和整體上市的要求，中國證監(jiān)會(huì)更側(cè)重于要求整體上市，對(duì)集團(tuán)經(jīng)營性業(yè)務(wù)， 中國證監(jiān)會(huì)原則上要求整體上市；3、避免同業(yè)競爭，減少并規(guī)范關(guān)聯(lián)交易；4、產(chǎn)權(quán)關(guān)系清晰，不存在在

52、法律障礙；5、具有完善的公司治理結(jié)構(gòu)和制衡機(jī)制，為公司發(fā)行上市后的規(guī)范運(yùn)作和 可持續(xù)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；6、具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場獨(dú)立經(jīng)營的能力，做到資產(chǎn)完整、 人員獨(dú)立、財(cái)務(wù)獨(dú)立、機(jī)構(gòu)獨(dú)立、業(yè)務(wù)獨(dú)立；7、建立健全財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，會(huì)計(jì)核算符合企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告條例、企業(yè)會(huì)計(jì)制度和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等法規(guī)、規(guī)章的要求；8、建立健全有效的內(nèi)部控制制度，能夠保證財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營 的合法性和營運(yùn)的效率與效果。（二）企業(yè)改制的主要模式公司法規(guī)定，設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有二人以上二百人以下為發(fā)起人， 其中須有半數(shù)以上的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所； 發(fā)起人可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使

53、用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn) 作價(jià)出資（根據(jù)公司注冊(cè)資本登記管理規(guī)定，發(fā)起人不得以勞務(wù)、信用、自 然人姓名、商譽(yù)、特許經(jīng)營權(quán)或者設(shè)定擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)等作價(jià)出資）；對(duì)作為出資的 非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)，核實(shí)財(cái)產(chǎn)，不得高估或者低估作價(jià)；1、發(fā)起設(shè)立發(fā)起設(shè)立，是指由發(fā)起人認(rèn)購公司應(yīng)發(fā)行的全部股份而設(shè)立公司。根據(jù)公司法的規(guī)定，以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的，全體發(fā)起人 的貨幣出資金額不得低于股份公司注冊(cè)資本的百分之三十；全體發(fā)起人的首次出資額不得低于注冊(cè)資本的百分之二十，其余部分由發(fā)起人自公司成立之日起兩年 內(nèi)繳足；其中，投資公司可以在五年內(nèi)繳足。在繳足前，不得向他人募集股份。按照企業(yè)會(huì)

54、計(jì)制度和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，投資者投入股份公司的 資產(chǎn)應(yīng)該以投資合同或協(xié)議約定的價(jià)值作為入帳價(jià)值 （但合同或協(xié)議約定不公允 的除外）。因此，發(fā)起設(shè)立股份有限公司，發(fā)起人可在資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果基礎(chǔ)上協(xié)商 確定投入股份有限公司資產(chǎn)的價(jià)值。根據(jù)首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法第九條和首次公開發(fā)行股票并 在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法第十條的規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)其股票上市應(yīng)滿 足“持續(xù)經(jīng)營時(shí)間在3年以上”。因此，發(fā)起設(shè)立股份有限公司應(yīng)在滿足首次 公開發(fā)行股票并上市管理辦法和首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行 辦法上述要求的條件下方可申請(qǐng)發(fā)行新股上市。2、有限責(zé)任公司整體變更有限責(zé)任公司整體變更是指有限責(zé)任公司

55、的凈資產(chǎn)經(jīng)審計(jì)后， 按變更基準(zhǔn)日 經(jīng)審計(jì)的原賬面凈資產(chǎn)值折股（即折合的總股本不得超過有限責(zé)任公司經(jīng)審計(jì)的 原賬面凈資產(chǎn)值），整體變更為股份有限公司。有限責(zé)任公司的股東成為股份公 司的發(fā)起人，有限責(zé)任公司的債權(quán)、債務(wù)由股份公司承繼。首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法第九條第二款和首次公開發(fā)行股票 并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法第十條第二款規(guī)定，有限責(zé)任公司按原賬面凈資 產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之 日起計(jì)算。三、企業(yè)改制設(shè)立時(shí)的發(fā)起人問題發(fā)起人也稱為創(chuàng)辦人，指依照有關(guān)法律規(guī)定訂立發(fā)起人協(xié)議、提出設(shè)立公司 申請(qǐng)、認(rèn)購公司股份、并對(duì)公司設(shè)立承擔(dān)責(zé)任的法人或自然人。

56、受讓發(fā)起人持有 的股份的股東不是發(fā)起人。（一）發(fā)起人的資格1、發(fā)起人最低個(gè)數(shù)限制公司法第七十九條規(guī)定，設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有二人以上二百人以 下為發(fā)起人，其中須有半數(shù)以上的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所。2、自然人自然人可以作為股份有限公司的發(fā)起人，但必須可以獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任。家庭成員共同作為發(fā)起人，必須以各自擁有的財(cái)產(chǎn)出資，并各自承擔(dān)相應(yīng)的 責(zé)任，登記時(shí)需提交財(cái)產(chǎn)分割的書面證明或協(xié)議。3、法人（機(jī)關(guān)法人、社會(huì)團(tuán)體法人和事業(yè)單位法人）符合公司法等法律、法規(guī)要求的境內(nèi)外法人及其他獨(dú)立的合法組織均可 以作為股份有限公司的發(fā)起人。農(nóng)村中由集體經(jīng)濟(jì)組織履行集體經(jīng)濟(jì)管理職能的， 由農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)組織（具 備法人

57、條件并依法登記為法人）作為發(fā)起人；沒有集體經(jīng)濟(jì)組織，由村民委員會(huì) 代行集體經(jīng)濟(jì)管理職能的，村民委員會(huì)可以作為發(fā)起人。村民委員會(huì)作為發(fā)起人 投資設(shè)立股份公司，應(yīng)當(dāng)由村民委員會(huì)作出決議。具有投資能力的城市居民委員會(huì)可以作為發(fā)起人投資設(shè)立股份公司。在國家對(duì)事業(yè)單位作為發(fā)起人沒有特殊限制的前提下，企業(yè)化經(jīng)營的事業(yè)單 位只要依法辦理企業(yè)法人登記，取得企業(yè)法人登記證明，就作為發(fā)起人。事業(yè)單 位作為發(fā)起人出資設(shè)立股份公司時(shí)，應(yīng)提供有權(quán)處理相關(guān)資產(chǎn)的有效證明。4、外商投資企業(yè)經(jīng)外商投資企業(yè)登記管理機(jī)關(guān)核準(zhǔn)登記，領(lǐng)取中華人民共和國營業(yè)執(zhí)照 的中外合資經(jīng)營企業(yè)、中外合作經(jīng)營企業(yè)及外資企業(yè)，依據(jù)公司法的有關(guān)規(guī) 定，可以本企業(yè)的名義登記為公司的發(fā)起人用企業(yè)資產(chǎn)向股份有限公司投資。外商投資企業(yè)作為發(fā)起人必須符合以下條件：（1）認(rèn)繳的出資額已經(jīng)繳足；（2）已經(jīng)完成原審批項(xiàng)目；（3）已經(jīng)