財務管理基礎第11章杠桿理論ppt課件

1、第十一章 杠桿實際 在財務管理中，人們經(jīng)常關(guān)注對運營杠桿、 財務杠桿和總杠桿的分析，進而關(guān)注運營 風險、財務風險和總風險。 第一節(jié)、幾個根本概念 第二節(jié)、運營杠桿 第三節(jié)、財務杠桿 第四節(jié)、總杠桿Stock-holdersEBITEPSSalesQ/QEBIT/EBITEPS/EPSDOLDFLDTL學習要求:v掌握運營杠桿的含義、計量，與運營風險的關(guān)系v掌握財務杠桿的含義、計量，與財務風險的關(guān)系，以及在籌資中的運用v掌握總杠桿的含義、計量，與企業(yè)非系統(tǒng)風險的關(guān)系 第一節(jié) 杠桿實際中涉及的 幾個根本概念 一、杠桿： 1、物理學中杠桿的根本含義。 2、杠桿發(fā)揚作用的根本要素： 支點、作用力和重物

2、。著名物理學家阿基米德說過：給我一個支點，給我一根足夠長的杠桿，我就能推進整個地球。二、本錢習性及分類:1、本錢習性是指企業(yè)本錢總額與企業(yè)業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2、分類：3、我們普通用F表示固定本錢總額，用v表示單位變動本錢。固定本錢總額不變，單位固定本錢隨銷售量添加而降低；變動本錢總額隨業(yè)務量正比例變動，單位變動本錢不變。三、邊沿奉獻、息稅前利潤和每股收益的計算目的符號含義計算邊沿奉獻(邊沿奉獻率？變動本錢率？MM=PQ-VQ=(P-V)Q=mQ息稅前利潤earnings before interest and taxEBIT支付利息和交納所得稅之前的利潤消費運營過程EBIT= PQ

3、-VQ-F=M F每股收益(earnings pre share)EPS企業(yè)扣除了優(yōu)先股股利后的利潤凈額與發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比值，反映了每一份普通股的收益情況。EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N銷售收入減去變動本錢后的差額第二節(jié)第二節(jié) 運營杠桿運營杠桿Stock-holdersEBITEPSSales 一、運營杠桿的含義1、數(shù)學推導即息稅前利潤變動率大于銷售業(yè)務量變動率。 ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q)= mQ/( mQ-F)EBIT=mQ-F， EBIT1=mQ1-F EBIT=m Q EBIT/ EBIT= (mQ)/ (mQ-F) ( EBIT/ EBIT)/ (Q

4、/Q) = (mQ)/ (mQ-F) *(Q/Q)= mQ/( mQ-F) F0, ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q)1 2、含義：、含義：由于固定營業(yè)本錢的存在而導致息稅前利潤變動率大由于固定營業(yè)本錢的存在而導致息稅前利潤變動率大于銷售業(yè)務量變動的杠桿效應，稱為運營杠桿。于銷售業(yè)務量變動的杠桿效應，稱為運營杠桿。其中，支點：？其中，支點：？ 作用力：？作用力：？ 重物：？重物：？ 3、實際解釋、實際解釋EBIT=PQ-VQ-F=(P-v-f)Q4、表現(xiàn)、表現(xiàn)(1)Q添加時添加時,運營杠桿正效應。運營杠桿正效應。(2) Q減少時，運營杠桿負效應。減少時，運營杠桿負效應。固定營業(yè)本錢銷售量

5、的變動息稅前利潤變動 QQ，f,(P-v-f) Q二、運營杠桿的衡量二、運營杠桿的衡量 運營杠桿系數(shù)運營杠桿系數(shù)DOL) Degree of operating leverage1、定義：息稅前利潤變動率相當于銷售業(yè)務量變動率的倍數(shù)。、定義：息稅前利潤變動率相當于銷售業(yè)務量變動率的倍數(shù)。2、計算：、計算：(1)根本公式：根本公式： DOL ( EBIT/ EBIT) / (Q/Q) 1 優(yōu)缺陷優(yōu)缺陷(2)公式變換公式變換: DOLmQ/(mQ-F) 2 =(PQ-vQ)/(PQ-vQ-F) 3 = M/EBIT 4 =基期邊沿奉獻基期邊沿奉獻/基期息稅前利潤基期息稅前利潤 =(EBIT+F)/

6、EBIT 5例題： 某公司基期實現(xiàn)銷售收入300萬元，變動本錢總額為150萬元，固定本錢為80萬元，試計算該公司的運營杠桿系數(shù)。練習*：某公司資金總額3000萬元，負債比率為50，負債利率為12。本年銷售額為4000萬元，息稅前利潤為880萬元，固定本錢為720萬元，變動本錢率為60，試計算運營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。 DOL M/EBIT=(PQ-vQ)(PQ-vQ-F) =(300-150)(300-150-80)=2.14 三、運營杠桿與運營風險 1、運營風險與運營杠桿的關(guān)系： 1運營風險： 風險？如何衡量？內(nèi)容？ 運營風險？ 消費運營的不確定性帶來的風險， 即因消費運營中的

7、不確定性產(chǎn)生的企業(yè) 各種盈利結(jié)果的變動程度。2運營風險的根源是什么？3運營杠桿與運營風險關(guān)系如何？ 運營杠桿越大，EBIT的變動程度越大，運營風險也越大。不確定性Q的變動EBIT的變動運營風險固定本錢F運營杠桿運營杠桿本身并不是運營風險的根源，但它放大了市場和消費情況不確定性要素作用下企業(yè)盈利程度的變動幅度。2、運營杠桿與運營風險受要素制約的規(guī)律：1與銷售量 QDOL1vQ，DOL，運營風險vQ，DOL1vQ保本點，DOL無窮(2)普通而言，在其他要素不變的情況下，固定本錢越高，(3)在其他要素不變的情況下，銷售收入愈大，4在售價一樣的條件下，盈虧平衡點的銷售量越低， 課本343頁例111。5

8、息稅前利潤的規(guī)范離差， 3、降低運營風險的措施： 運營杠桿系數(shù)越大，運營風險越大。 F，DOL DOL=M/(M-F)運營杠桿系數(shù)越小，運營風險越低。PQ ,DOL DOL=1+F/(S-VC-F) 運營杠桿系數(shù)越小，運營風險也越低。Q* ,DOL F=mQ*隨運營杠桿系數(shù)的上升而添加，闡明運營風險加大。 降低固定本錢比重、添加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動本錢。v秦池為何曇花一現(xiàn)？v一、背景資料 v 1996年11月8日下午，名不見經(jīng)傳的秦池酒廠以3.2億元人民幣的“天價，買下了中央電視臺黃金時間段廣告，從而成為令人眩目的連任二屆“標王。1995年該廠曾以6666萬元人民幣奪得“標王。 v 以后一

9、個多月時間里，秦池就簽署了銷售合同4億元；頭兩個月秦池銷售收入就達2.18億元，實現(xiàn)利稅6800萬元，相當于秦池酒廠建廠以來前55年的總和。1996年秦池酒廠的銷售也由1995年只需7500萬元一躍為9.5億元?，F(xiàn)實證明，巨額廣告投入確實帶來了“驚天動地的效果。v 然而，1998年6月25日報道：“秦池目前消費、運營墮入姿態(tài)，今年虧損已成定局.v二、仔細琢磨，曇花一現(xiàn)為哪般？二、仔細琢磨，曇花一現(xiàn)為哪般？ v 一巨額廣告支出使運營杠桿作用程度加大，給一巨額廣告支出使運營杠桿作用程度加大，給企業(yè)帶來更大的運營風險企業(yè)帶來更大的運營風險 v 做廣告、樹品牌必需具備兩個條件：一流的品牌必做廣告、樹品

10、牌必需具備兩個條件：一流的品牌必需以一流的質(zhì)量作保證；做廣告是一條不歸路，必需需以一流的質(zhì)量作保證；做廣告是一條不歸路，必需有長時間接受巨額廣告支出的才干。有長時間接受巨額廣告支出的才干。v1996年秦池酒廠銷售量的大幅度添加使運營杠桿產(chǎn)生年秦池酒廠銷售量的大幅度添加使運營杠桿產(chǎn)生積極正面作用，企業(yè)利潤也以更大幅度添加。但積極正面作用，企業(yè)利潤也以更大幅度添加。但這種局面并沒有維持多久，這種局面并沒有維持多久，1997年秦池能否可繼續(xù)開年秦池能否可繼續(xù)開展曾經(jīng)成為非常突出的問題。其緣由在于：展曾經(jīng)成為非常突出的問題。其緣由在于：v1消費量過剩。消費量過剩。(4萬余家，萬余家，50過剩量過剩量v

11、2一流的品牌沒有一流的產(chǎn)質(zhì)量量作保證。一流的品牌沒有一流的產(chǎn)質(zhì)量量作保證。v33.2億元巨額廣告費用對秦池來說是一個宏大的億元巨額廣告費用對秦池來說是一個宏大的包袱。運營杠桿發(fā)揚了負效應。包袱。運營杠桿發(fā)揚了負效應。v二資產(chǎn)構(gòu)造的失衡，導致盈利才干與流動才干矛二資產(chǎn)構(gòu)造的失衡，導致盈利才干與流動才干矛盾惡化盾惡化 v三財務資源有限性制約企業(yè)繼續(xù)開展三財務資源有限性制約企業(yè)繼續(xù)開展v啟示：固定本錢的存在使企業(yè)在產(chǎn)生運營杠桿作用的啟示：固定本錢的存在使企業(yè)在產(chǎn)生運營杠桿作用的同時，也帶來相應的運營風險。運營杠桿的作用并不同時，也帶來相應的運營風險。運營杠桿的作用并不都是積極的，只需企業(yè)銷售量不能繼

12、續(xù)增長，運營杠都是積極的，只需企業(yè)銷售量不能繼續(xù)增長，運營杠桿所產(chǎn)生的作用就將是負面的。桿所產(chǎn)生的作用就將是負面的。第三節(jié) 財務杠桿Stock-holdersEBITEPSSales一、財務杠桿的含義一、財務杠桿的含義1、數(shù)學推導、數(shù)學推導即普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率即普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率(EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) = EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N EPS1=(EBIT1-I)(1-T)-D/N EPS= EBIT(1-T)/N EPS/ EPS= EBIT(1-T)

13、/NN/(EBIT-I)(1-T)-D = EBIT(1-T)/ (EBIT-I)(1-T)-D (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT)=EBIT(1-T)/ (EBIT-I)(1-T)-D (EBIT/EBIT)= EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D I(1-T)+D0 (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT)1 2、含義： 由于固定財務費用的存在而導致普通股每股收益變動率 大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，稱為財務杠桿。 其中，支點：？ 作用力：？ 重物：? 3、實際解釋? EPS=(1-I1)(1-T)-D1/N EBIT 4、表現(xiàn) (1) EBIT添

14、加時，財務杠桿正效應。 (2) EBIT減少時，財務杠桿負效應。固定財務費用息稅前利潤變動 普通股每股收益變動 EBITEBIT，I1 D1, (1-I1)(1-T)-D1 EBIT二、財務杠桿的衡量 財務杠桿系數(shù)(DFL) Degree of Financial leverage1.定義:普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。2、計算：1根本公式 DFL(EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) (1)2公式變換： DFL EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D (2) EBIT/ (EBI-I)- D/(1-T) (3) 留意：I、D的作用是一樣的。當不

15、存在優(yōu)先股時IFVPQFVPQDFL)()(IFVCSFVCSDFLIFMFMDFLIEBITEBITDFL例題：某公司資金總額為600萬元，負債比率為40%，負債利息率為10%。該公司實現(xiàn)息稅前利潤70萬元，公司每年還將支付4萬元的優(yōu)先股股利，稅率為33%。求該公司的財務杠桿系數(shù)。練習*：某公司資金總額3000萬元，負債比率為50，負債利率為12。本年銷售額為4000萬元，息稅前利潤為880萬元，固定本錢為720萬元，變動本錢率為60，試計算運營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。I=60040%10%=24DFL=7070244133 1.749 三、財務風險與財務杠桿的關(guān)系： 1財務風險

16、： 風險？如何衡量？內(nèi)容？ 財務風險？因借款而添加的風險，即由于舉債包括長期借款、發(fā)行債券和優(yōu)先股而給企業(yè)運營成果，進而對普通股股東收益帶來的不確定性。2財務風險的根源是什么？v 財務風險財務杠桿固定財務費用負債資本構(gòu)造的變化即財務杠桿的利用對財務風險的影響是直接的,財務杠桿是導致財務風險的緣由。2、受要素制約規(guī)律：普通而言，在其他要素不變的情況下，固定財務費用越高，資本構(gòu)成中負債資本所占比重越大，財務杠桿作用越強，財務風險越大；反之，亦然。 課本P349頁例11-3。3、降低財務風險的措施：控制負債比率、合理安排債務構(gòu)造、選擇適中的資本構(gòu)造四、財務杠桿的運用 EBIT-EPS資本構(gòu)造決策方法

17、每股收益分析法、每股收益無差別點分析法此處簡單引見1、根本思想2、每股收益無差別點計算：(EBIT-I1)(1-T)-D1/N1=(EBIT-I2)(1-T)-D2/N2 課本177頁例6-2。計算A、B兩方案之間的每股收益無差別點。根據(jù)各種籌資方式下的每股收益的比較進展資本構(gòu)造決策的方法。每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤程度，可以使不同籌資方案每股收益相等的息稅前利潤。3、每股收益無差別點和財務杠桿的綜合運用第一，當估計的EBITEBIT時，第二，當估計EBITEBIT時， 例6-2。應選擇何種籌資方案？假設有固定財務費用，那么可以發(fā)揚財務杠桿正效應，從而使每股收益大幅度上升。假設有固定

18、財務費用，發(fā)揚的是財務杠桿負效應，從而使每股收益大幅度下降。那么應該選擇的是權(quán)益資本普通股的籌資方式。那么應該選擇負債、優(yōu)先股的籌資方式。v2MC公司2002年初的負債及一切者權(quán)益總額為9000萬元，其中，公司債券為l 000萬元(按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期)；普通股股本為4000萬元(面值l元，4000萬股)；資本公積為2000萬元；其他為留存收益。2002年該公司為擴展消費規(guī)模，需求再籌集1000萬元資金，有以下兩個籌資方案可供選擇。方案一：添加發(fā)行普通股，估計每股發(fā)行價錢為5元；方案二：添加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8。估計2002年可實現(xiàn)息稅

19、前利潤2000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為33。要求(1)計算增發(fā)股票方案的以下目的：2002年增發(fā)普通股股份數(shù)；2002年全年債券利息。(2)計算增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息。(3)計算每股利潤的無差別點，并據(jù)此進展籌資決策。 第四節(jié) 總杠桿一、總杠桿的定義綜合杠桿財務杠桿運營杠桿QEBITEPS由于固定營業(yè)本錢和固定財務費用的共同存在而導致的每股收益變動率大于銷售業(yè)務量變動率的杠桿效應,稱為總杠桿。二、總杠桿的衡量 總杠桿系數(shù)(DFL) Degree of Total leverage1、定義:普通股每股收益變動率相當于銷售業(yè)務量變動率的倍數(shù)。2、計算：1根本公式 DTL(E

20、PS/ EPS)/(Q/Q) (1)2公式變換： DTL (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) (EBIT/ EBIT) /(Q/Q) =DFLDOL (2) =M/(EBIT-I) (3) =M/EBIT-I-D/(1-T) (4)三、總杠桿與總風險1、總風險：由于消費運營的不確定性或舉債而給企業(yè)運營成果帶來影響進而使每股收益產(chǎn)生動搖而呵斥的風險。2、規(guī)律：普通而言，在其他要素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風險越大；總杠桿系數(shù)越小，總風險越小。3、特定總杠桿下運營杠桿與財務杠桿的組合非系統(tǒng)風險計算題答案略(1)增發(fā)股票方案下：2002年增發(fā)股份數(shù)1000/5200萬股2002年全

21、年債券利息1000880萬元(2)增發(fā)公司債券方案下：2002年全年債券利息20008160萬元3EBIT-80*1-33%/4000+200=EBIT-160*1-33%/4000EBIT=1760萬元17602000 ,因此，企業(yè)應選擇普通股的籌資方式。練習*：某公司資金總額3000萬元，負債比率為50，負債利率為12。本年銷售額為4000萬元，息稅前利潤為880萬元，固定本錢為720萬元，變動本錢率為60，試計算運營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。 解：變動本錢6040002400DOL=(4000-2400)8801.818利息30005012180DFL=8808801801.2

22、57DTL=1.2571.8182.2851、利用財務杠桿，給企業(yè)帶來破產(chǎn)風險或普通股收益發(fā)生大、利用財務杠桿，給企業(yè)帶來破產(chǎn)風險或普通股收益發(fā)生大幅度變動的風險，稱為幅度變動的風險，稱為 A、運營風險、運營風險 B、財務風險、財務風險 C、投資風險、投資風險 D、資金風險、資金風險2、財務杠桿系數(shù)不等于、財務杠桿系數(shù)不等于 。 A、普通股每股利潤變動率、普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率 B、息稅前利潤變動率、息稅前利潤變動率/普通股每股利潤變動率普通股每股利潤變動率 C、息稅前利潤、息稅前利潤/息稅前利潤息稅前利潤-利息利息-融資租賃租金融資租賃租金-優(yōu)先股優(yōu)先股股利股

23、利/1-所得稅稅率所得稅稅率 D、息稅前利潤、息稅前利潤/息稅前利潤息稅前利潤-利息利息 3、某公司的運營杠桿系數(shù)為、某公司的運營杠桿系數(shù)為2，財務杠桿系數(shù)為，財務杠桿系數(shù)為3，估計銷售，估計銷售將增長將增長10，在其他條件不變的情況下，每股利潤將增長，在其他條件不變的情況下，每股利潤將增長 。 A、50 B、10 C、30 D、60 4、某企業(yè)固定本錢為、某企業(yè)固定本錢為20萬元，全部資金均為自有資金，其中萬元，全部資金均為自有資金，其中優(yōu)先股占優(yōu)先股占15，那么該企業(yè)，那么該企業(yè) 。 A、只存在運營杠桿、只存在運營杠桿 B、只存在財務杠桿、只存在財務杠桿 C、存在運營杠桿和財務杠桿、存在運

24、營杠桿和財務杠桿 D、運營杠桿和財務杠桿可以相互抵消、運營杠桿和財務杠桿可以相互抵消 B、1、以下關(guān)于運營杠桿系數(shù)的表達，不正確的有、以下關(guān)于運營杠桿系數(shù)的表達，不正確的有 B 。 A、運營杠桿系數(shù)指的是息稅前的利潤變動率相當于產(chǎn)銷、運營杠桿系數(shù)指的是息稅前的利潤變動率相當于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的倍數(shù)業(yè)務量變動率的倍數(shù) B、固定本錢不變，銷售額越大，運營杠桿系數(shù)就越大，、固定本錢不變，銷售額越大，運營杠桿系數(shù)就越大，運營風險就越小運營風險就越小 C、運營杠桿系數(shù)闡明運營杠桿是利潤不穩(wěn)定的根源、運營杠桿系數(shù)闡明運營杠桿是利潤不穩(wěn)定的根源 D、降低運營杠桿系數(shù)的措施有添加銷售額、降低單位變、降低運營杠

25、桿系數(shù)的措施有添加銷售額、降低單位變動本錢和固定本錢動本錢和固定本錢 2、以下工程中，同復合杠桿系數(shù)成正比例變動的是、以下工程中，同復合杠桿系數(shù)成正比例變動的是 。 A、每股利潤變動率、每股利潤變動率 B、產(chǎn)銷量變動率、產(chǎn)銷量變動率 C、運營杠桿系數(shù)、運營杠桿系數(shù) D、財務杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù) 3、復合杠桿具有如下性質(zhì)、復合杠桿具有如下性質(zhì) ： A、復合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務風險越大、復合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務風險越大 B、復合杠桿可以估計出銷售變動對每股利潤的影響、復合杠桿可以估計出銷售變動對每股利潤的影響 C、復合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)運營風險越大、復合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)運營風險越大 D、只

26、需企業(yè)同時存在固定本錢和固定財務費用等財務支出，、只需企業(yè)同時存在固定本錢和固定財務費用等財務支出，就會存在復合杠桿的作用就會存在復合杠桿的作用 4、財務杠桿發(fā)揚作用的前提是、財務杠桿發(fā)揚作用的前提是ACD 的存在。的存在。 A、固定的債務利息、固定的債務利息 B、資金本錢、資金本錢 C、優(yōu)先股股利、優(yōu)先股股利 D、融資、融資租賃租金租賃租金 5、關(guān)于財務杠桿系數(shù)的表述，不正確的選項是、關(guān)于財務杠桿系數(shù)的表述，不正確的選項是 CD。 A、財務杠桿系數(shù)是由企業(yè)資金構(gòu)造決議的，在其他條件、財務杠桿系數(shù)是由企業(yè)資金構(gòu)造決議的，在其他條件不變的情況下，債務比率越高，財務杠桿系數(shù)越大不變的情況下，債務比率越高，財務杠桿系數(shù)越大 B、財務杠桿系數(shù)反映財務風險，即財務杠桿系數(shù)越大，、財務杠桿系數(shù)反映財務風險，即財務杠桿系數(shù)越大，財務風險也就越大財務風險也就越大C、財務杠桿系數(shù)與資金構(gòu)造無關(guān)、財務杠桿系數(shù)與資金構(gòu)造無關(guān) D、財務杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨每股盈余的變動、財務杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨每股盈余的變動而變動的幅度而變動的幅度 6、某企業(yè)運營杠桿系數(shù)為、某企業(yè)運營杠桿系數(shù)為2，財務杠桿系數(shù)為，財務杠桿系數(shù)為3，那么以，那么