公司財務(wù)復(fù)旦大學(xué)實(shí)用教案

1、企業(yè)企業(yè)(qy)的投資與融的投資與融資資第1頁/共66頁第一頁，共67頁。投資(tu z) 實(shí)物資產(chǎn)投資實(shí)物資產(chǎn)投資 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)(gdngzchn) 投資項(xiàng)目的可行性分析投資項(xiàng)目的可行性分析 流動資產(chǎn)流動資產(chǎn) 金融資產(chǎn)投資金融資產(chǎn)投資2第2頁/共66頁第二頁，共67頁。投資(tu z)項(xiàng)目的可行性分析 決策者必須(bx)權(quán)衡得失，決定投資與否。3收益(shuy)成本風(fēng)險方法：凈現(xiàn)值（NPV)法第3頁/共66頁第三頁，共67頁。不同投資方案不同投資方案(fng n)的選擇的選擇名人名言：“造船不如(br)買船，買船不如(br)租船。”4第4頁/共66頁第四頁，共67頁。投資項(xiàng)目的可行性分析

2、報告投資項(xiàng)目的可行性分析報告還必須還必須(bx)考慮考慮最佳投資時機(jī)的確定不同投資規(guī)模的選擇(xunz)資金的最優(yōu)化分配5第5頁/共66頁第五頁，共67頁。企業(yè)的兼并企業(yè)的兼并(jinbng)(jinbng)收購收購（M&A)M&A)策劃尋找目標(biāo)公司討價還價(to ji hun ji)的談判兼并收購對企業(yè)短期與長期發(fā)展的影響6第6頁/共66頁第六頁，共67頁。流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)(lidng zchn)投資投資現(xiàn)金短期有價證券應(yīng)收帳款存貨出于流動性、安全性和收益性角度考慮，決策者必須(bx)決定流動資產(chǎn)投資的最佳數(shù)量7第7頁/共66頁第七頁，共67頁。融資融資(rn z)根據(jù)投資項(xiàng)

3、目的資金需求(xqi)數(shù)量和期限，選擇合適的融資渠道問題：負(fù)債是越多越好，還是越少越好？8第8頁/共66頁第八頁，共67頁。貨幣貨幣(hub)的的時間價值時間價值第9頁/共66頁第九頁，共67頁。PV-Present Value(現(xiàn)值)FVn-Future Value(n年后終值)r-Interest Rate(利率(ll)n-年份 第10頁/共66頁第十頁，共67頁。單利(dnl) (Simple Interest) 終值: FVn=PV+PVrn = PV(1+ rn) 現(xiàn)值: PV = FVn (1+ rn)-1第11頁/共66頁第十一頁，共67頁。復(fù)利(fl) (Compound In

4、terest) 終值: FVn = PV (1+ r)n = PVFVF(r,n)現(xiàn)值: PV = FVn (1+ r)-n = FVn PVF(r,n)第12頁/共66頁第十二頁，共67頁。 單復(fù)利換算(hun sun)公式其中：rc復(fù)利，rs單利11nscnrr第13頁/共66頁第十三頁，共67頁。 年金（Annuity）終值：FVAn= CF+CF(1+r)+ +CF(1+r)n-1 = CF (1+r)n -1) r = CF FVFA(r,n)第14頁/共66頁第十四頁，共67頁。年金（Annuity）nnrCFrCFrCFPVA)1 ()1 (12 rrCFn)1(1),(nrPV

5、FACF 現(xiàn)值：第15頁/共66頁第十五頁，共67頁。 永續(xù)(yn x)年金（Perpetuity）終值：FVA （無意義）現(xiàn)值：rrCFPVAnn)1(1limrCF第16頁/共66頁第十六頁，共67頁。一年復(fù)利(fl)m次的年利率r換算為一年復(fù)利(fl)一次的年利率r的公式： r=(1+r/m)m-1第17頁/共66頁第十七頁，共67頁。 連續(xù)(linx)復(fù)利（Continuous Compounding）終值： 現(xiàn)值：PV=FVn e-rn 換算公式: r=er-1mnmnmrPVFV)1(lim第18頁/共66頁第十八頁，共67頁。名義收益率r名義、實(shí)際(shj)收益率r實(shí)際(shj)

6、和通貨膨脹率r通脹的關(guān)系式：(1+ r名義)= (1+ r實(shí)際(shj)(1+ r通脹) r實(shí)際(shj)= (1+ r名義)(1+ r通脹) -1第19頁/共66頁第十九頁，共67頁。貸款的分?jǐn)?Loan Amortization)實(shí)例分析某企業(yè)向銀行貸款500萬元，期限15年，按年分期償還本金和利率，所得稅率為25（1）假定年利率為18，制作貸款分?jǐn)偙恚?）假定從第6年起年利率下降(xijing)至14， 重新制作貸款分?jǐn)偙淼?0頁/共66頁第二十頁，共67頁。計(jì)算每年企業(yè)向銀行支付(zhf)額（CF) 由公式：PVAn=CFPVFA(r,n) CF=500 PVFA(18%,15) =9

7、8.201 (萬元)第21頁/共66頁第二十一頁，共67頁。貸款(di kun)分?jǐn)偙恚ㄈf元）第22頁/共66頁第二十二頁，共67頁。年 年 年初本金余額年初本金余額年支付額年支付額年利息支付額年利息支付額 年本金償還額年本金償還額利息稅盾利息稅盾稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量 年末本金余額年末本金余額6 6441.326441.32684.60884.60861.78661.78622.82322.82315.44615.44669.16269.162418.503418.5037 7418.503418.50384.60884.60858.59058.59026.01826.01814.6481

8、4.64869.96069.960392.485392.4858 8392.485392.48584.60884.60854.94854.94829.66029.66013.73713.73770.87170.871362.825362.8259 9362.825362.82584.60884.60850.79650.79633.81333.81312.69912.69971.90971.909329.013329.01310 10329.013329.01384.60884.60846.06246.06238.54638.54611.51511.51573.09373.093290.4662

9、90.46611 11290.466290.46684.60884.60840.66540.66543.94343.94310.16610.16674.44274.442246.524246.52412 12246.524246.52484.60884.60834.51334.51350.09550.0958.6288.62875.98075.980196.429196.42913 13196.429196.42984.60884.60827.50027.50057.10857.1086.8756.87577.73377.733139.321139.32114 14139.321139.321

10、84.60884.60819.50519.50565.10365.1034.8764.87679.73279.73274.21874.21815 1574.21874.21884.60884.60810.39010.39074.21874.2182.5982.59882.01082.0100.0000.000貸款(di kun)分?jǐn)偙恚ㄈf元）第23頁/共66頁第二十三頁，共67頁。投資投資(tu z)項(xiàng)目的評價方項(xiàng)目的評價方法法24第24頁/共66頁第二十四頁，共67頁。投資(tu z)項(xiàng)目的分類按投資項(xiàng)目的相互關(guān)系(gun x)分類：1.相互獨(dú)立項(xiàng)目2.相互排斥項(xiàng)目3.相互依存項(xiàng)目第25頁/

11、共66頁第二十五頁，共67頁。相互依存轉(zhuǎn)化為相互排斥項(xiàng)目(xingm)實(shí)例某航空公司考慮下列三項(xiàng)投資(tu z)：項(xiàng)目A: 通航城市甲和城市乙項(xiàng)目B：通航城市甲和城市丙項(xiàng)目C：通航城市乙和城市丙第26頁/共66頁第二十六頁，共67頁。項(xiàng)目A、B、C轉(zhuǎn)化(zhunhu)為下列八項(xiàng)目：1.同時接受A.B.C三個項(xiàng)目(xingm)2.接受A.B項(xiàng)目(xingm)，拒絕C項(xiàng)目(xingm)3.接受A.C項(xiàng)目(xingm)，拒絕B項(xiàng)目(xingm)4.接受B.C項(xiàng)目(xingm)，拒絕A項(xiàng)目(xingm)5.接受A項(xiàng)目(xingm)，拒絕B.C項(xiàng)目(xingm)6.接受B項(xiàng)目(xingm)，拒絕A.C項(xiàng)

12、目(xingm)7.接受C項(xiàng)目(xingm)，拒絕A.B項(xiàng)目(xingm)8.同時拒絕A.B.C三個項(xiàng)目(xingm)第27頁/共66頁第二十七頁，共67頁。投資項(xiàng)目(xingm)的分類按投資(tu z)項(xiàng)目現(xiàn)金流向變化分類：1.常規(guī)性投資(tu z)項(xiàng)目 - + + + 或 - - - + + +2.非常規(guī)性投資(tu z)項(xiàng)目 - + + + - 或 - + - + + +第28頁/共66頁第二十八頁，共67頁。凈現(xiàn)值法(Net Present Value, NPV)實(shí)例(shl)：( r=10%)年份01234CF-10030405050432) 1 . 01 (50) 1 . 01 (

13、50) 1 . 01 (401 . 0130100NPV =32.047第29頁/共66頁第二十九頁，共67頁。30NPV=f(r)NPV曲線(qxin)NPVr(%)IRR0ntttrCFINPV1)1(第30頁/共66頁第三十頁，共67頁。項(xiàng)目(xingm)評價的凈現(xiàn)值準(zhǔn)則1.對于獨(dú)立項(xiàng)目(xingm) 若NPV0則接受；若NPV0 則拒絕2.對于相互排斥項(xiàng)目(xingm) 若NPVANPVB且NPVA0， 則接受A項(xiàng)目(xingm)、拒絕B項(xiàng)目(xingm)第31頁/共66頁第三十一頁，共67頁。內(nèi)部(nib)報酬率法(Internal Rate of Return, IRR)若 存 在

14、 ( c n z i ) R ， 使 得則 I R R = R0)1(1ntttRCFINPV第32頁/共66頁第三十二頁，共67頁。實(shí)例(shl)：年份年份0123CF-60002500 1640 480007.570)15. 1 (4800)15. 1 (164015. 125006000%1532rNPV0)1(4800)1(1640125006000:32rrrNPV令 r=20% 即IRR=20%第33頁/共66頁第三十三頁，共67頁。項(xiàng)目(xingm)評價的IRR準(zhǔn)則1 . 對 于 獨(dú) 立 項(xiàng) 目 若 I R R 資 本 成 本 則 接 受 若 I R R 資 本 成 本 則 拒

15、絕 ( j j u )2 . 對 于 相 互 排 斥 項(xiàng) 目 若 I R R A I R R B 且 I R R A 資 本 成 本 則 接 受 A 項(xiàng) 目 、 拒 絕 ( j j u ) B 項(xiàng) 目第34頁/共66頁第三十四頁，共67頁。NPV和IRR的比較(bjio)r=10%01NPVIRRA項(xiàng)目-10020081.82100B項(xiàng)目-200350118.1875實(shí)例(shl)：第35頁/共66頁第三十五頁，共67頁。36A和B項(xiàng)目的NPV曲線(qxin)比較r(%)255075100050100150200NPVNPVBNPVA第36頁/共66頁第三十六頁，共67頁。37非常規(guī)性投資(t

16、u z)項(xiàng)目分析實(shí)例(shl)1：年份012A-200640-480NPV255075100r (%)結(jié)論：A項(xiàng)目(xingm)存在2個IRR第37頁/共66頁第三十七頁，共67頁。38非常規(guī)性投資(tu z)項(xiàng)目分析實(shí)例(shl)2：年份012B-250500-360結(jié)論：B項(xiàng)目(xingm)IRR不存在20406080NPVr (%)第38頁/共66頁第三十八頁，共67頁。39非常規(guī)性投資(tu z)項(xiàng)目分析實(shí)例(shl)3：年份01234150-300225-7530結(jié)論(jiln)：C項(xiàng)目IRR不存在NPV255075100r (%)第39頁/共66頁第三十九頁，共67頁。40公司(n

17、 s)利潤表銷售收入成本折舊額（D)EBIT利息費(fèi)用（R)應(yīng)稅收入納稅額EAIT第40頁/共66頁第四十頁，共67頁。41在投資決策時，資產(chǎn)(zchn)期初投資額已作為現(xiàn)金流出予以考慮，為避免重復(fù)計(jì)算，定義稅前現(xiàn)金流量：BCF=EBIT+D第41頁/共66頁第四十一頁，共67頁。42利息費(fèi)用反映了貨幣的時間價值，在投資決策時現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)過程已反映了貨幣的時間價值，為避免重復(fù)(chngf)計(jì)算，定義總稅后現(xiàn)金流量：TCF=BCF-納稅(n shu)額第42頁/共66頁第四十二頁，共67頁。43TCF=BCF-納稅(n shu)額納稅(n shu)額應(yīng)納稅(n shu)額稅率（T）應(yīng)納稅額EBI

18、T利息費(fèi)用（R)EBIT=BCF-DTCF=BCF-(BCF-D-R)T =(1-T)BCF+TD+T R第43頁/共66頁第四十三頁，共67頁。44計(jì)算(j sun)營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（公式1）：OCF=TCF-TR =(1-T)BCF+TD第44頁/共66頁第四十四頁，共67頁。45計(jì)算(j sun)營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（公式2）：OCF=(1-T)BCF+TD=(1-T)(EBIT+D)+TD=(1-T)EBIT+D第45頁/共66頁第四十五頁，共67頁。46計(jì)算(j sun)營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（公式3）：若企業(yè)(qy)不負(fù)債（即R=0）則 OCF=(1-T)EBIT+D=(1-T)(應(yīng)納稅額R

19、)+D=(1-T) 應(yīng)納稅額D=EAIT+D第46頁/共66頁第四十六頁，共67頁。47項(xiàng)目(xingm)凈現(xiàn)值計(jì)算公式ntrOCFttINPV1)1(ntrDTntrBCFTttttI1)1 (1)1 ()1 (第47頁/共66頁第四十七頁，共67頁。48實(shí)例分析： 直線折舊和加速折舊對NPV的影響某資產(chǎn)期初投資額為100萬元，有效使用期為5年，殘值為0。法律允許(ynx)該資產(chǎn)加速折舊，年限為3年，假定折舊率分別為33、45和22，每年可產(chǎn)生BCF=40萬元，稅率為34%，資本成本為15。試計(jì)算NPV,并與直線折舊所計(jì)算的NPV相比較。第48頁/共66頁第四十八頁，共67頁。49年份BCF

20、直線折舊法 加速折舊法DOCFDOCF0-1001402033.23337.622402033.24541.73402033.22233.884402033.2026.45402033.2026.4NPV=11.29 NPV=14.74直線(zhxin)折舊和加速折舊對NPV計(jì)算的影響（萬元）第49頁/共66頁第四十九頁，共67頁。50實(shí)例分析：兩個相互排斥(pich)項(xiàng)目MAC1和MAC2的現(xiàn)金流量和NPV值項(xiàng)目年 份NPV(r=10%)01234MAC1-1099_5.62MAC2-156.856.856.856.856.71第50頁/共66頁第五十頁，共67頁。51用“投資鏈”法解決不等

21、有效(yuxio)使用期項(xiàng)目投資問題項(xiàng)目年 份NPV(r=10%)01234MAC1-1099_5.62MAC1_-10994.64MAC1 MAC1-109-19910.26MAC2-156.856.856.856.856.71第51頁/共66頁第五十一頁，共67頁。52問題(wnt)：如何解決相互排斥的A、B項(xiàng)目的投資A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年B項(xiàng)目7年B項(xiàng)目7年B項(xiàng)目7年B項(xiàng)目7年B項(xiàng)目7年A項(xiàng)目(xingm)投資鏈B項(xiàng)目(xingm)投資鏈35年第52頁/共66頁第五十二頁，共67頁。53資產(chǎn)更新(gngxn)決策實(shí)例 假定某企業(yè)有一臺三年前

22、以120萬元購置的舊機(jī)器，其現(xiàn)在的市場價格和賬面價值相等，為75萬元。考慮用售價為200萬元的新的高效率的新機(jī)器替換舊機(jī)器。舊機(jī)器尚余5年的有效期，而新機(jī)器有8年的有效期。為了年比較不等有效使用期的新舊機(jī)器的凈現(xiàn)值，假定新機(jī)器5年后出售，并可獲得40萬元的稅后現(xiàn)金流入。新舊機(jī)器均以直線折舊法折舊。 因?yàn)樾聶C(jī)器生產(chǎn)(shngchn)新一代的產(chǎn)品，企業(yè)每年可提高銷售額20萬元，除折舊外新機(jī)器的成本和費(fèi)用開支比舊機(jī)器每年可節(jié)省50萬元，新機(jī)器折舊額比舊機(jī)器高10萬元，企業(yè)所得稅率為40%。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，若更換新機(jī)器則每年的應(yīng)稅收入估計(jì)增加60萬元，營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（OCF）增加46萬元，詳細(xì)情況見下

23、表： 第53頁/共66頁第五十三頁，共67頁。54新舊機(jī)器(j q)收益比較（萬元）舊機(jī)器 新機(jī)器 增量銷售額 2000 2020 20成本 800 750 -50費(fèi)用（不含折舊） 600 600 0 折舊 315 325 10應(yīng)稅收入 285 345 60納稅額（40%） 114 138 24凈收入 171 207 36營業(yè)稅后現(xiàn)金流量 486 532 46第54頁/共66頁第五十四頁，共67頁。55各年份(ninfn)現(xiàn)金流量增量（萬元）年 份0 14 51.購置新機(jī)器 -200 - - 2.出售舊機(jī)器 75 - -3.營業(yè)稅后現(xiàn)金流量 - 46 464.出售新機(jī)器 - - 405.凈現(xiàn)金

24、流量 -125 46 86（=1+2+3+4) 假定(jidng)資本成本為15%，可計(jì)算資產(chǎn)更新的凈現(xiàn)值：NPV=-125+46*PVFA(15%，4）+86*PVF（15%，5） = -125+46*2.8550+86*0.4972 =49.09（萬元）0第55頁/共66頁第五十五頁，共67頁。56 靈敏度分析 營業(yè)稅后現(xiàn)金流量OCF =(1-稅率(shul)應(yīng)稅收入+折舊額 = (1-稅率(shul)(售價銷售量-單位產(chǎn)品原材料成本 銷售量-時薪單位產(chǎn)品工時銷售量-固定成本 -折舊額)+折舊額第56頁/共66頁第五十六頁，共67頁。57 變量的變動(bindng)對NPV 的影響變量的變

25、化幅度NPV(r=6%)(萬元)悲觀值期望值樂觀值悲觀值期望值樂觀值(1)銷售量(萬只) (2)售價(元)(3)單位產(chǎn)品原材料 成本(元)(4)時薪(元)(5)固定成本(萬元)34006.353.28.3290040006.7538260044006.92.97.823001300-22001300320035004800480048004800480072007500660059006200第57頁/共66頁第五十七頁，共67頁。58 項(xiàng)目收入與成本(chngbn)預(yù)測表年 份01-10(1)期初投資(萬元)(2)銷售量(萬只)(3)售價(元)(4)單位產(chǎn)品原材料成本(元)(5)時薪(元)(

26、6)單位產(chǎn)品工時（小時）(7)固定成本(萬元）(8)折舊額(萬元）(9)應(yīng)稅收入(萬元） (=(3)*(2)-(4)*(2)-(5)*(6)*(2)-(7)-(8)(10)納稅額(萬元)(稅率=40%)(=(9)*40%)(11)凈收入(萬元)(=(9)-(10)(12)營業(yè)稅后現(xiàn)金流量(OCF)(萬元)(=(11)+(8)-9 00040006.75380.32600500230092013801880第58頁/共66頁第五十八頁，共67頁。59售價 銷售量單位產(chǎn)品(chnpn)原材料成本時薪 固定成本NPV(100萬元)變量(binling)期望值的偏離+10%-10%100 80 60

27、40 20 0 -20 -40 靈敏度分析(fnx)圖第59頁/共66頁第五十九頁，共67頁。金融市場金融市場(jn rn sh chn)現(xiàn)貨(xinhu)市場(Spot Market)期貨市場(Future Market)期權(quán)市場(Option Market)60第60頁/共66頁第六十頁，共67頁。 決決 策策 樹樹61 某公司開發(fā)某新產(chǎn)品(chnpn)，擬建廠生產(chǎn)，計(jì)劃生產(chǎn)六年，公司考慮下列各種投資方案： （1）投資5000萬元建大廠，其生產(chǎn)能力能滿足今后六年市場的最大需求 （2）投資2000萬元建小廠，其有限的生產(chǎn)能力僅能滿足市場的最低需求 （3）首先建一小廠，一年后考慮擴(kuò)建，擴(kuò)建后的

28、生產(chǎn)能力相當(dāng)于投資5000萬元所建的大廠，擴(kuò)建工程預(yù)計(jì)成本是3500萬元（現(xiàn)值） （4）首先建一大廠，一年后考慮緊縮，緊縮后的生產(chǎn)能力僅相當(dāng)于投資2000萬元所建的小廠，緊縮決策能釋放凈現(xiàn)金流量1000萬元（現(xiàn)值）第61頁/共66頁第六十一頁，共67頁。62為簡單起見，我們再作如下兩點(diǎn)假定： （1）假定后五年，市場對該新產(chǎn)品需求量保持不變，即假如(jir)第二年需求量大，則以后各年也大；反之，若第二年需求量小，則以后各年也小 （2）第一年市場高需求（H1）和低需求（L1）的概率各為0.5。若第一年市場高需求（H1） ，那么后五年是高需求（H5）和低需求（L5）的概率分別為0.9和0.1；反之，

29、若第一年市場低需求（L1） ，那么后五年是高需求（H5）和低需求（L5）的概率分別為0.1和0.9。 該投資項(xiàng)目的各種成本和收入的現(xiàn)值見下表：第62頁/共66頁第六十二頁，共67頁。項(xiàng)目的成本項(xiàng)目的成本(chngbn)和收入和收入63（萬元）成本(chngbn)現(xiàn)值（C）收入(shur)現(xiàn)值（N）C1小廠 2000C2大廠 5000C3擴(kuò)展 3500C4緊縮 -1000N1H1：第一年高需求量 2000N2L1：第一年低需求量 1000N3H5：后五年高需求量 9000N4L5：后五年低需求量 4500 第63頁/共66頁第六十三頁，共67頁。第一階段決策H5(0.9)H5(0.1)H5(0.

30、1)H5(0.9)H5(0.9)E(NPV)=4050 L5(0.1)E(NPV)=3500 L5(0.1)B1: 4500B2: 0B3: 3500B4: 3500H5(0.1)H5(0.1)E(NPV)=450 L5(0.9)E(NPV)=3500 L5(0.9)B5: 4500B6: 0B7: 3500B8: 3500H5(0.9)E(NPV)=2500 L5(0.1)E(NPV)=5550 L5(0.1)B9: 2500B10: 2500B11: 6000B12: 1500E(NPV)=1500 L5(0.9)E(NPV)=950 L5(0.9)B13: 1500B14: 1500B15: 5000B16: 500D2D3D4D5擴(kuò)展不擴(kuò)展擴(kuò)展不擴(kuò)展緊縮不緊縮緊縮不緊縮D1小廠大廠H1（0.5）L1（0.5）H1（0.5）L1（0.5）E(NPV)=0.5*4050+0.5*3500 =3775E(NPV)=0.5*5550+0.5*1500 =3525第二階段決策第64頁/共66頁第六十四頁，共67頁。116代表投資項(xiàng)目16種可能(knng)的凈現(xiàn)值，其計(jì)算如下：1: C1+N