投資持續(xù)超越指數培訓資料(共40頁).ppt

1、12主講人主講人 袁華明袁華明n1997年獲北京理工大學通信與電子系統(tǒng)碩士學位n早年就職于CASCO、AGILENT中國、MOTOROLA中國研發(fā)中心以及Star Solution等國內外知名企業(yè)從事技術開發(fā)以及管理工作n2011年，作為源創(chuàng)投資有限公司合伙人，從事行業(yè)研究工作n2015年，加入華輝創(chuàng)富投資管理有限公司，任投研總監(jiān)3目錄業(yè)績持續(xù)超越指數業(yè)績持續(xù)超越指數二市場未知理論方法市場未知理論方法一4股票主動管理型產品股票主動管理型產品 基金名稱基金名稱成立日期成立日期估值日期估值日期最新累計最新累計凈值凈值滬深滬深300300指數同期指數同期漲幅漲幅超越同期滬深超越同期滬深300300指

2、數指數價值星一號2015/11/52017/3/171.1550 -7.02%22.52%22.52%菁英176號2016/1/142017/3/171.3126 6.96%24.3%24.3%價值星八號2016/1/182017/3/171.3050 10.06%20.44%20.44%價值星十號2016/11/152017/3/171.0692 0.46%6.46%6.46%價值星十一號2016/12/222017/3/171.0792 3.30%4.62%4.62%5 20162016年市場收益盤點年市場收益盤點2016年平均每位股民的虧損額達到5萬元。數據來源：中登公司、上交所、深交所

3、2016年公募股票型基金的平均收益-11.7%, 18%的公募型股票型基金全年收益為正 私募股票策略基金平均收益率為-6.72%數據來源：東方財富網、格上理財2016年滬深300指數漲幅-11.28%，中證500指數漲幅-17.78% 中小板指數漲幅-22.89%，創(chuàng)業(yè)板指數漲幅-27.71%。2016年華輝價值星八號收益18%18%，華輝創(chuàng)富-私募學院菁英176號收益14.56%14.56%。620162016年股票投資選擇以及結果分析年股票投資選擇以及結果分析 假定一個投資者在2016年有100萬，在年初時做了投資選擇，投資選擇盈虧（萬）投資結果（萬）個人投資-595私募股票型基金-6.7

4、293.38公募股票型基金-11.788.3滬深300指數基金-11.888.2華輝星8號181187華輝股票型基金華輝股票型基金20162016年業(yè)績與公募基金前年業(yè)績與公募基金前5 5名的比較名的比較 注：公募基金業(yè)績數據來源東方財富網 華輝基金名稱華輝基金名稱1616年收益年收益公募基金名稱公募基金名稱1616年全國排年全國排名名1616年收益年收益華輝價值星八號基金18%圓信永豐優(yōu)加生活117.96%嘉實環(huán)保低碳216.5%工銀瑞信文體產業(yè)315.72%中歐時代先鋒415.03%華輝創(chuàng)富-私募學院菁英176號基金14.56%泓德戰(zhàn)略轉型512.41%8特別展示特別展示 實盤實盤10年百

5、倍收益賬戶年百倍收益賬戶本賬戶本賬戶20062006年年0101月月1111日至日至20152015年年0808月月1010日收益為日收益為112.46112.46倍。倍。同期市場漲幅為同期市場漲幅為3.243.24（擇時），本賬（擇時），本賬戶超越市場戶超越市場34.734.7倍（選股）。倍（選股）。 收益率計算方法參考自收益率計算方法參考自證券投證券投資基金信息披露編報規(guī)則資基金信息披露編報規(guī)則。9交易賬戶說明交易賬戶說明賬戶基本情況介紹賬戶基本情況介紹n本賬戶是真實賬戶n賬戶從2006年6月到-2015年8月，10年間有112倍收益。2006年有少量資金進出，沒有融資融券。為了方便查閱而

6、不影響操作，相關股票已轉入信用賬戶n這個賬戶在10年的絕大多數情況下都是滿倉狀態(tài)；換手率很低，10年的操作用一張A4紙就可以打印下來。買賣股票基本上都是滬深300成分股10交易賬戶說明交易賬戶說明賬戶信息賬戶信息n開戶券商：安信證券股份有限公司n資金賬號：980000000230n交易密碼：160530（定期會做出修改，修改后會告知）n建議在安信證券官網（）下載n賬戶信息咨詢聯(lián)系方式： 馬小姐 0757-8629791811目錄業(yè)績持續(xù)超越指數業(yè)績持續(xù)超越指數二市場未知理論方法市場未知理論方法一12華輝投資理論基礎華輝投資理論基礎市場已知的理論和方法是無效的市場未知的理論和方法才可能持續(xù)超越指

7、數13華輝投資理論基礎的由來華輝投資理論基礎的由來n提出者： 袁華星袁華星 n提出時間： 大約2004 2005年間 n提出原因： 從1994年進入港澳信托（現中銀國際證券），后進入東方證券，歷任券商研發(fā)投資部經理、營業(yè)部經理、經紀業(yè)務管理部經理等高層職位。10多年的投資理論學習，投資經驗總結以及對各種投資現象的觀察思考，頓悟出“已知理論是無效的”道理，并以此發(fā)展出自己的投資理論體系。14觀察觀察1 1：大多數投資者是理想豐滿，現實骨感：大多數投資者是理想豐滿，現實骨感 市場投資者市場投資者理想理想現實現實投資業(yè)績投資業(yè)績超額收益越多越好絕大多數人跑不贏指數（包括掌握著最新投資理論以及工具、聰

8、明的基金經理）理論學習理論學習精研各種投資理論實踐中不斷提高新的理論層出不窮實踐中總是棋輸一著15觀察觀察2 2 美國投資理論發(fā)展史美國投資理論發(fā)展史基本分析法是以企業(yè)價值作為主要研究對象，以大概測基本分析法是以企業(yè)價值作為主要研究對象，以大概測算上市公司的長期投資價值和安全邊際，并與當前的股算上市公司的長期投資價值和安全邊際，并與當前的股票價格進行比較，形成相應的投資建議。票價格進行比較，形成相應的投資建議。格雷厄姆，巴菲特的成功讓基本分析流行起來格雷厄姆，巴菲特的成功讓基本分析流行起來技術分析技術分析是從股價是從股價變化的歷變化的歷史圖表入史圖表入手，對股手，對股票市場波票市場波動規(guī)律進動

9、規(guī)律進行分析的行分析的方法總和。方法總和。技術分析技術分析認為市場認為市場行為包容行為包容消化一切，消化一切，股價波動股價波動可以定量可以定量分析和預分析和預測，如道測，如道氏理論、氏理論、波浪理論、波浪理論、江恩理論江恩理論等等1958年，費雪指出股價既取決于即期業(yè)績，也取決于市年，費雪指出股價既取決于即期業(yè)績，也取決于市盈率。而市盈率與企業(yè)的成長性相關盈率。而市盈率與企業(yè)的成長性相關巴菲特說他是巴菲特說他是85%格雷厄姆，格雷厄姆，15%費雪費雪1966年，美國經濟學家弗農提出可以根據企業(yè)在生命周年，美國經濟學家弗農提出可以根據企業(yè)在生命周期中期中(發(fā)展、成長、成熟、衰退發(fā)展、成長、成熟、

10、衰退)的階段性對競爭形態(tài)進行的階段性對競爭形態(tài)進行更細致分析，也就是生命周期理論更細致分析，也就是生命周期理論互聯(lián)網企業(yè)的成長性很難界定?；ヂ?lián)網企業(yè)初期往往虧損，互聯(lián)網企業(yè)的成長性很難界定?；ヂ?lián)網企業(yè)初期往往虧損，但后期互聯(lián)網企業(yè)有贏家通吃的特性。于是發(fā)展出互聯(lián)網但后期互聯(lián)網企業(yè)有贏家通吃的特性。于是發(fā)展出互聯(lián)網企業(yè)估值理論企業(yè)估值理論1976年，格雷厄姆提出價值投年，格雷厄姆提出價值投資已死資已死2008年，巴菲特開賭，對沖基年，巴菲特開賭，對沖基金很難戰(zhàn)勝指數金很難戰(zhàn)勝指數1993年，彼得林奇提出業(yè)余投年，彼得林奇提出業(yè)余投資者比專業(yè)投資者業(yè)績更好資者比專業(yè)投資者業(yè)績更好觀察觀察3 3：學

11、大師：學大師 成不了大師成不了大師n投資大師們普遍不看好聰明的、掌握著最新的投資理論以及交易工具的華爾街基金經理們。n大師們（格雷厄姆，費雪，巴菲特）很成功。但別人用他們的方法，卻很難復制成功n巴菲特自稱85%格雷厄姆+15%費雪，很成功，但他又篤信掌握著最新投資理論（包括格雷厄姆+費雪）的投資人們很難跑贏指數。1617觀察觀察4 4：巴菲特：巴菲特1010年賭局年賭局 “對沖基金贏不了指數對沖基金贏不了指數”n賭神 “巴菲特”- 100萬美元，以2008年開始的10年為限，巴菲特賭對沖基金的表現跑不贏指數基金?！窘Y果】指數基金平均增長年率為7.1%，五只一籃子對沖基金平均增長年率為2.2%。

12、也就是說，如果同時在2008年將1百萬美元投入指數基金和對沖基金，收益將是85.4萬和22萬美元的差別 18華輝投資理論基礎華輝投資理論基礎市場已知的理論和方法是無效的市場未知的理論和方法才可能持續(xù)超越指數19邏輯推演邏輯推演 “超越指數很難超越指數很難”用市場已知的理論和方法無法超越市場華爾街基金經理用市場已知理論和方法指導投資華爾街基金經理超越不了指數20邏輯推演邏輯推演 “新理論層出不窮新理論層出不窮” 用市場已知的理論和方法無法超越市場新理論逐漸被市場知曉理論逐漸失效發(fā)展更新理論21理論推導華輝投資理論基礎理論推導華輝投資理論基礎可否用推導的方式得出華輝的投資理論基礎呢？即，市場已知的

13、理論和方法是無效的市場未知的理論和方法才可能持續(xù)超越指數場景分析場景分析 “市場已知的理論是無效的市場已知的理論是無效的”蘋果批發(fā)商版蘋果批發(fā)商版n假定A地是蘋果生產基地，以1元/斤的成本，無限量供應本地和外地蘋果。蘋果經銷商負責從A地買入蘋果，拉到外地銷售。n再假定起始時 ，A地沒有外運渠道，蘋果物流成本比較高，為4元/斤n假定過了一段時間，一條鐵路通了，蘋果物流成本降為2元/斤【問題】蘋果經銷商什么情況下，以什么樣方式可獲取超額利潤？2223場景演繹場景演繹 “蘋果批發(fā)商蘋果批發(fā)商” 的超額收益的超額收益場景場景1 1： A A地蘋果成本地蘋果成本1 1元，交通不暢，物流成本元，交通不暢，

14、物流成本4 4元元/ /斤，外地蘋果價格：斤，外地蘋果價格： 5 5元元/ /斤斤場景場景2 2： A A地蘋果成本地蘋果成本1 1元，新通鐵路降物流成本為元，新通鐵路降物流成本為2 2元元/ /斤，外地蘋果價格：斤，外地蘋果價格： 3 3元元/ /斤斤催化劑本地和外地通了鐵路過程外地蘋果價格逐漸由5元降為3元結果批發(fā)商獲得買賣差價收益場景演繹場景演繹 “蘋果定價理論蘋果定價理論” 誕生誕生n【思考】在“場景1”和”場景2”下，蘋果批發(fā)商無法獲取超額收益n【思考】蘋果批發(fā)商在 “場景1” 遷徙到“場景2” 的過程中，通過買賣獲取了超額收益。只要外地蘋果還在3元/斤以上，蘋果批發(fā)商們就可以不斷獲

15、取超額收益n假定某種機緣，有專家對蘋果批發(fā)商的情形進行了研究，并得出結論，外地蘋果合理價格 = A地蘋果價格 + 物流成本【盈利模型】 - 當“外地蘋果價格 A地蘋果價格 + 物流成本”時，存在買賣差價收益這個理論被稱為“蘋果定價理論”，廣泛傳播并被接受n又過了一段時間，假定A地修了公路到外地，蘋果物流成本降為1元/斤 2425場景演繹場景演繹 “蘋果批發(fā)商蘋果批發(fā)商” 的超額收益消失了的超額收益消失了場景場景2 2 A A地蘋果成本地蘋果成本1 1元，新通鐵路降物流成本為元，新通鐵路降物流成本為2 2元元/ /斤，外地蘋果價格：斤，外地蘋果價格： 3 3元元/ /斤斤場景場景3 3： A A

16、地蘋果成本地蘋果成本1 1元，新通公路降物流成本為元，新通公路降物流成本為1 1元元/ /斤，外地蘋果價格：斤，外地蘋果價格： 2 2元元/ /斤斤催化劑本地和外界間通了公路結果由于“蘋果定價理論” ，外地蘋果價格直接降為2元/斤，批發(fā)商無法獲得買賣差價收益場景思考場景思考 “蘋果定價理論蘋果定價理論”導致蘋果經銷商不掙錢了導致蘋果經銷商不掙錢了n【思考】“蘋果定價理論”正確的描述了批發(fā)商在蘋果市場的盈利模型n【思考】由于有了“蘋果定價理論”，市場根據物流成本的變化直接給出了蘋果合理價格。導致市場由“場景2”直接到“場景3”n【思考】由于蘋果價格由3元/斤降為2元/斤，蘋果批發(fā)商無法獲得類似“

17、場景1”過渡到“場景2”時的盈利空間n【結論】正確、有效且被應用的正確、有效且被應用的“蘋果定價理論蘋果定價理論”，消滅了，消滅了 “蘋果定價理蘋果定價理論論”描述的盈利空間描述的盈利空間26蘋果市場蘋果市場 V.S. V.S. 資本市場資本市場27蘋果市場資本市場蘋果批發(fā)商蘋果批發(fā)商買賣蘋果，只要“蘋果賣價蘋果買價+物流成本”，可以獲利投資人投資人買賣股票，只要“賣股票價格買股票價格”，可以獲利專家專家 “ “蘋果定價理論蘋果定價理論” ”外地蘋果合理價格 = A地蘋果價格 + 物流成本【盈利模型】 - 當“外地蘋果價格 外地蘋果合理價格 ”時格雷厄姆格雷厄姆 “ “基本分析基本分析” ”股

18、票合理價格 = 內在價值【盈利模型】 - 當“股票價格 股票合理價格”時“ “蘋果定價理論蘋果定價理論” ”無效無效外地蘋果價格根據“蘋果定價理論”計算的合理價格波動，蘋果批發(fā)商沒有了“蘋果定價理論”描述的盈利空間格雷厄姆說格雷厄姆說“ “價值投資已死價值投資已死” ”股票價格根據“基本分析”計算的內在價格波動，投資人沒有了“基本分析” 描述的盈利空間華輝觀點華輝觀點 - - 理論自我毀滅理論自我毀滅市場上，任何被人發(fā)現且行之有效的理論都無一例外的將毀滅它自己。市場上，任何被人發(fā)現且行之有效的理論都無一例外的將毀滅它自己。市場對有效規(guī)律的一致認可，會導致價格迅速達到該理論認可價格。理論越有效，

19、越被認可，價格達到認定價格的速度就越快，進而導致該理論無法用于指導投資。-資本市場信息傳播接近零成本，價格博弈體系充分完備特性，導致股票價格會直接達到理論期望價格。“理論自我毀滅” 在資本市場上表現得更加充分，這就是資本市場上 “已知的理論和方法”失效的機理所在。市場已知的理論和方法無法超越指數市場未知的理論和方法才可能持續(xù)超越指數2829華輝觀點：投資理論基礎為什么重要？華輝觀點：投資理論基礎為什么重要？因為“市場已知的理論和方法是無效的”，所以在進行已有投資理論學習時，會更多考量投資理論產生的背景，以及它適合的邊界條件。學其 神，而忘其形（類似張無忌學習太極拳的過程），研究發(fā)展自己的投資理

20、論方法。市場已知的方法和消息不是投研的重點。我們關注以及分析的是市場未知的部分，減少了投資研究的工作量以及出錯概率。1.雖然市場已知理論和方法是無效的，但理論和方法以及由此而來的結論是正確的。我們會用券商研究員以及市場人士的研究成果，作為我們投研的基礎30華輝觀點：市場未知理論的特征華輝觀點：市場未知理論的特征n一定是復雜的。簡單的早已被發(fā)現并應用，進而無效。n是邏輯上可推演的。股價漲跌很難確定，但是，股票背后所代表的企業(yè)的經營情況，是可以用科學的方法進行分析研究的。n是數據可驗證的。不能用數據進行驗證的，只應稱為假定。這塊兒提到的數據可以是歷史數據，也可以是當前數據。有效理論在相同輸入條件下

21、應該可以產生相同結果，即所謂的歷史重現。31華輝觀點：市場未知理論的邊界條件華輝觀點：市場未知理論的邊界條件n任何有效理論和方法都有邊界條件。超出邊界條件，理論無效，甚至有可能是反向的。譬如，時間邊界 過去有效的理論和方法，現在未必有效市場形態(tài)邊界 美國的理論和方法未必適應于中國行業(yè)以及其它邊界 一個行業(yè)有效的理論和方法未必適應于其它行業(yè)32投資理念投資理念 3 3套自有投資理論模型套自有投資理論模型3套自有投資理論模型n【發(fā)明人】 袁華星 ， 袁華明n【說明】：3套理論方法都符合前面所述市場未知且有效的理論和方法的特征。這些理論投資模型引導了超過12年的投研決策，包括個人投資以及華輝股票型基

22、金的投資。3套理論方法在牛市、熊市以及震蕩市都可以找到邊界條件適配的投資機會。33投資理念投資理念 基于自有投資模型的投資風格基于自有投資模型的投資風格n無法分享我們的投資理論模型，因為如前推演，已知的模型其實是無效的n我們的操作基于我們的投資理論模型下投研成果，我們的投資理論模型決定了我們的投資風格34實戰(zhàn)解析實戰(zhàn)解析 投資中信證券投資中信證券 的邏輯的邏輯 操作操作20062006年年1 1月月1111日日5.765.76元元/ /股股買入中信證券買入中信證券35實戰(zhàn)解析實戰(zhàn)解析 投資中信證券投資中信證券 的邏輯的邏輯 利潤計算利潤計算【數據】2005年，中信單營業(yè)部傭金收入510萬【觀察】大盤每漲40%，傭金漲2.2倍【假定】牛市時指數3000點漲到5072點，平均4000點【預測】考慮傭金費率略下調，中信單營業(yè)部傭金收入12409萬【數據】2005年，中信單營業(yè)部成本500萬【預測】中信單營業(yè)部成本2000萬【觀察】營業(yè)本成本增長和大盤增長是線性關系【預測】中信單營業(yè)部凈利潤10409萬【數據】 100家營業(yè)部【預測】中信傭金利潤增長100億凈利潤60多億說明：