大商股份投資價值分析

1、大商股份投資價值分析第4章大商股份基本面分析4.1大商股份發(fā)展歷史背景大商股份有限公司是一家注冊地在大連，從大連商場發(fā)展起來的全國性的 大型連鎖百貨公司。其母公司大商集團是中國最大的連鎖百貨企業(yè)，在百貨百 強榜上的排行居首位。大商股份榮獲多個獎?wù)拢煜碌亩鄠€百貨店被商務(wù)部評 定為金鼎百貨。大商股份最初是中日合資企業(yè)，之后幾經(jīng)變革，現(xiàn)已經(jīng)是一家 在上交所上市的民營企業(yè)。大商股份經(jīng)過多年的探索，已經(jīng)發(fā)展出幾個主要的 零售業(yè)態(tài)：百貨連鎖、超市連鎖、電器連鎖。百貨連鎖根據(jù)定位的差異分成以 下幾種業(yè)態(tài)：麥凱樂（高端百貨）、新瑪特（購物中心）、現(xiàn)代綜合百貨（老字 號百貨）、千盛百貨（時尚百貨）、NTS （

2、新城鎮(zhèn)購物中心）。不同業(yè)態(tài)適合不 同級別的城市。業(yè)態(tài)全面覆蓋所有的城鎮(zhèn)。目前，大商股份經(jīng)過多年的擴張發(fā) 展，低成本收購東北三省的許多老企業(yè)，構(gòu)建了東北店網(wǎng)。在東北地區(qū)，大商 股份是絕對性的行業(yè)龍頭企業(yè)，壟斷了整個東北市場。而在東北三省中，大連 市的店鋪相對較多。在公司成功構(gòu)建成東北店網(wǎng)后，又積極的構(gòu)建新的店網(wǎng) 華北店網(wǎng)。4.2大商股份股權(quán)結(jié)構(gòu)a 4.1大裔膛份前大股東明細股樂名稱持股數(shù)雖 （股）P；（%'大連大商國際有限公司25. 859,5B08.8盤股流通膛大連國商畫產(chǎn)經(jīng)營管理有限臉司25, 313,682A股流通股中工商銀彳j -博時精選股弟證券投荒基金12,1552,4071.

3、32人毗盜通腔中國工商銀行-官圈人惠梢選成檢淚合型證券投畫 棊金（LOF）10,500,0003.68：|：-1 | ：； -1-rij 湫-牛人:廠6, 971.7832.37盤股流通膛2009年10月31日，大商股份有限公司的母公司大連大商集團有限公司100%股權(quán)被大連市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會轉(zhuǎn)讓給深圳市曼妮芬針 織品有限公司、浙江紅蜻蜓鞋業(yè)股份有限公司及波司登股份有限公司。而后大 商股份有限公司的管理層對大連大商集團進行增資，占25%股份。大連大商集團100%控股大連大商國際有限公司。由此，大商股份有限公司實際從國有企業(yè) 轉(zhuǎn)變成民營企業(yè)。4.3大商股份SWOT分析4.3.1優(yōu)勢1

4、獨特經(jīng)營模式大商股份主營業(yè)務(wù)是百貨業(yè)，旗下卻有百貨連鎖、超市連鎖、電器連鎖三大主力業(yè)態(tài)。百貨店又可分為；現(xiàn)代高檔百貨（麥凱樂）、大型綜合購物中心（新瑪特）、現(xiàn)代綜合百貨（老字號）、時尚流行百貨（千盛）和新城鎮(zhèn)購物中心（NTS ）。大商股份采取了獨特的超市 +電器+百貨的多業(yè)態(tài)混合發(fā)展模式。在開拓新店鋪續(xù)表4J大筒股價I嶄卜火膛東明細般朋稱持股數(shù)量持股比例(*)腔本性虞中國工商銀行-鵬華優(yōu)屣洽理股杲型證券投槪基6, 554,18金 Oof)0中國農(nóng)業(yè)銀行亠富蘭克林國海彈性市值股票型證5, 518,26A股浦通01» QQ中國農(nóng)業(yè)銀彳j股份仃FH公司-揚方達消費廿業(yè)股5, 39比 27c

5、? J盤股淹通2丄.O '1腔5, 176.21A訂,孔通中國農(nóng)業(yè)銀打-華夏U興JK票型證券投資基金1.769中國人再保附股份仃限公司-分紅牛A分虹5, 101,051 74A腔.t通-005L-FHD02 滬8丄 1合計109.375,37. 2 1561敵抑;來源：肌nd墩訊網(wǎng)絡(luò)時，先開發(fā)超市店、電器店，在形成較繁華商圈之后，再開發(fā)百貨店。大 商股份眾多種類的百貨店，精準地定位不同層次的客戶，更好地進行營銷。2規(guī)模優(yōu)勢大商股份1998年開始加快在東北的收購兼并，借助當(dāng)?shù)卣闹С郑芸斓匦纬擅芗臇|北店網(wǎng)，確定了在東北區(qū)域的壟斷優(yōu)勢。2006年大商股份開始了華北店網(wǎng)的建設(shè)，06年進

6、駐河南，至今已經(jīng)在河南形成強大的競爭力。大商股份形成的巨大密集網(wǎng)絡(luò)店鋪，增強其在上游資源相對較強的話語權(quán)，從而降 低其銷售成本，取得競爭優(yōu)勢。3優(yōu)秀管理能力大商股份的管理層較為穩(wěn)定，有著多年的百貨行業(yè)經(jīng)驗，管理能力相當(dāng)優(yōu) 秀。在經(jīng)過多年的摸索后，大商股份建立了一套完整有效的管理模式，采取精 細化的管理。優(yōu)秀的管理能力對于百貨企業(yè)是非常重要的。百貨業(yè)同化嚴重， 管理能力優(yōu)秀的企業(yè)才能夠在行業(yè)競爭中獲勝。大商股份注重人才的培養(yǎng)，與 大連職業(yè)學(xué)院聯(lián)合辦學(xué)，為大商股份培養(yǎng)了許多基層領(lǐng)導(dǎo)人員。這為大商股份 以后的快速擴張?zhí)峁┝巳瞬疟Ｕ稀?.3.2劣勢大商股份在資本市場的融資能力弱。大商股份08年曾經(jīng)提出

7、定向增發(fā)的方案，被證監(jiān)會否決。大商股份的管理層在資本市場上的經(jīng)驗不足，不善于利用 資本市場解決資金問題。公司面臨著嚴重的資金短缺困難，原計劃的一些項目 因為資金無法到位而停止。雖然可以通過銀行等渠道獲得資金，但這也增加了 公司財務(wù)上的風(fēng)險。如果大商股不能利用資本市場上融資，那么會制約公司長 期快速的發(fā)展。4.3.3機會1.消費升級過去中國的經(jīng)濟發(fā)展主要是依靠投資和出口。十七大提出，要轉(zhuǎn)變發(fā)展模 式，把消費、投資、出口作為經(jīng)濟發(fā)展的動力。這將有利于增加居民收入水平， 刺激消費。我國人均 GDP 達到了 3000 美元，根據(jù)國際經(jīng)驗，將會帶來居民收 入提高，從而產(chǎn)生消費升級。中國政府對消費行業(yè)的支

8、持，將為大商股份的發(fā) 展提供一個良好的環(huán)境。 2.行業(yè)集中度低 百貨行業(yè)的集中度與發(fā)達國家相比，顯得非常的低。從發(fā)達國家零售業(yè)的 發(fā)展歷程來看，中國的百貨業(yè)必將經(jīng)歷收購兼并的整合過程。競爭力強大的企 業(yè)收購兼并小企業(yè)。大商股份作為百貨業(yè)的龍頭企業(yè)，以后發(fā)展中必將整合其 他企業(yè)，從而變得更強大。4.3.4 威脅 中國百貨行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，目前進入的壁壘不高，造成了激烈的競爭環(huán) 境。特別是中國加入 WTO 后，競爭更加激烈，不僅要面對國內(nèi)零售企業(yè)的競 爭，同時也要面對國際零售巨頭的競爭。如何才能在激烈的競爭中取得優(yōu)勢， 并保持行業(yè)龍頭地位，將是公司面臨的難題。綜合以上各方面，大商股份可以采取以下的

9、一些措施：大商股份應(yīng)該努力 的建立良好的投資者關(guān)系，增加與投資者的溝通，增強其在資本市場上的融資 能力，從而能順利的在資本市場上融資。大商股份要抓住消費升級及國家對消 費行業(yè)的大力支持的機會，運用其優(yōu)秀的管理能力，復(fù)制其獨特的經(jīng)營模式， 快速的擴大經(jīng)營規(guī)模。面對國內(nèi)外企業(yè)的競爭，大商股份只能不斷擴大其經(jīng)營 規(guī)模，鞏固行業(yè)龍頭地位。第 5 章大商股份財務(wù)狀況分析5.1 2008-2010 年主要財務(wù)數(shù)據(jù)分析5.1.1 大商股份基本財務(wù)指標表大商駁份甚応財務(wù)指標m位；元2010 年2009 年2008 介點資產(chǎn)11,917, 394,564.6211,032, 193,700.239h ISS.9

10、92,970,17所有右H益3, 197, 173,613. 523, 109,042,13B. IS3, 212, 7 15,353. 33320.161.554. 5&l,683tS92,1 16. S3701,6SL203.51流動債務(wù)7, 393, 525,189. 076,181, 257, 39B. 365, 497,099, 950.16短期借款6 15,300.000.00599,07 L8Se. 25939,22 L8S6. 255, S7L, 393,1ST. 185,220,790, 899.173, 780 07B, 419. 73理金和存款3, 361.209

11、, 150. 212t 845,848,786. 241, 721.080,216. 59經(jīng)彗性理金律 流入1, 729.S23, 391. 281, 226,058,985. 58I, 210,962,087. 50應(yīng)收說517, 139,376.60551, 12 L 833.10737,036,88V. T81> 442f 124j 240. 58lf 136, 701,98 L 2B1, 299,637 112. 67背収收人24, 343, 45Sf921. 3921 b 163, 159, 558,0118,549.668, 539.31營運支出2 1,031, 872,91

12、3.6721,093,017, 222.8115,820,06036.28EBIT459, 105, 133. 46233.606,706.87205,093, 913. 11EBITDA922,361. 232.37692, 033 505. 7796Ss775t 136.36押利潤121, 782,15 L45-116.160,621. 95231,564, 2D0l 52EPS0.41-0.400.79數(shù)據(jù)來斷根據(jù)大商股2W8-2010年"報空理計訂從表5.1中可以發(fā)現(xiàn)，大商股份的總資產(chǎn)近幾年保持穩(wěn)定。09年長期債務(wù)大量增加，08年4月大商股份曾申請非公開發(fā)行股票，未獲證監(jiān)會審

13、核通過，公司當(dāng)時有 較大的長期資金需求。營業(yè)收入逐年穩(wěn)定增加，體現(xiàn)了較強的營銷能力。09年凈利潤出現(xiàn)較大虧損，主要原因是銷售費用的增加，營業(yè)外支出的增加。5.1.2大商股份2008-2010年營運資本需求量計算農(nóng)52大商股份2008-2010年營運賽本需求試取位t兀頂冃2010 T2009 年2008 年悶收款1,063,059,496.399 3S, 240, 12B.65759, 36 2,090, 471>442,124, 240.S01, 436, 701,981. 281, 299,637,112.67應(yīng)忖款5 191,356, 707, 175,488, 702,026. 2

14、9L 113.875,093.91營運謎本需求童WR)-3,931,172,970.20-3,113,759,913.36-2, 351,375,390. 77數(shù)據(jù)來源；棍據(jù)大商股份2003-2010年年報姿理計算營運資本需求量=應(yīng)收款+存貨-應(yīng)付款。從表5.2中可以發(fā)現(xiàn)，大商股份2008-2010年平均營運資本需求量約為-31億，且呈逐年大幅下降趨勢。這主要是大商股份大量的占用供應(yīng)商資金造成的。說明了大商股份較強的品牌價值, 以及在供應(yīng)鏈上較強的競爭優(yōu)勢，且這種優(yōu)勢在逐漸的變強。5.1.3大商股份2008-2010年同比資產(chǎn)負債表為了對大商股份近三年的資產(chǎn)狀況趨勢進行分析，根據(jù)年報計算整理了

15、如 下的表格：5.32008-2010年同比資產(chǎn)負舲項tl2010 耳2009 年200S ；流動賽產(chǎn)；貢幣資僉結(jié)班備時僉拆出資金3, 361.209. 150. 212.3 35,010,786.241,721.000.216. 59續(xù)k 5.3大商股份2008-2010年同比資產(chǎn)負債表項目2010 年2009 年2008 年交易性金融資產(chǎn)應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款158, 517, 576.7569,477,513.12600,000. 0020, 410,041. 38預(yù)付款項331,022,608.61386,815, 295.55241,322, 713.87應(yīng)收保費應(yīng)收分保賬款 應(yīng)收分保合同

16、準備 金應(yīng)收利息應(yīng)收股利其它應(yīng)收款578,519, 311.03181,947, 319.98497,029, 335.22買入返售金總資產(chǎn)存貨1, 442,124, 240. 581, 136,701,984. 281, 299,637,112.67年內(nèi)到期的非流 動資產(chǎn)其它流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計5, 871,393,187. 185, 220,790,899.173, 780,079,419. 73II流動資產(chǎn):發(fā)放貸款及墊款町供出何金融資產(chǎn)持有至到期投資K期應(yīng)收款1,781, 648.261,831,812.801> 831, 812.80長期股權(quán)投資20,752,670. 509.

17、933, 052.599,933,052.59投資性用地產(chǎn)97,624,830.6039,101,759. 2840,262,614.44固定資產(chǎn)3.919, 150,815.984,053, 812,367.013,951,152,953. 29在建匸程97,335,542.8522,891,067.1650,890,135.93丁程物資項 口2010 年2009 年2008 年固定資產(chǎn)清理生產(chǎn)性牛物資產(chǎn)油汽資產(chǎn)無形資產(chǎn)1,023,016,274. 88967.061,086.601,030,370, 787. 73開發(fā)支出商譽102, 678, 364. 15102,678, 364.45

18、112,333, 160.99長期待攤費用590,259, 500.94120, 771, 581.87381,371, 791.60遞延所得稅資產(chǎn)193, 101,688.88193, 288, 709.30130, 467, 241.07其它非流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)6,046,001,367. 315, 811,402,801.065, 708,913,550. 41資產(chǎn)合計11,917, 391,554.5211,032,193, 70C. 239,488,992,970. 17流動負債:短期借款615, 300 >000.00599, 074, 886.25939,224,886.2

19、5向中央銀行借款吸收存款及同業(yè)存 放拆入資金交易性金融負債應(yīng)付票據(jù)537, 219,619.32535, 478, 597.61342,332,615.13應(yīng)付賬款2, 580. 521.13 1.402, 372, 612,684. 451.966,718.258. 07預(yù)收款項1,636.803.607. 211, 160,020,716. 05787,361,339.49賣出冋購金融資產(chǎn)款應(yīng)付手續(xù)費及傭金應(yīng)付職191, 147, 510. 30166,7 19,879.75189,602, 611.79應(yīng)交稅費154, 149,893.7768,112,679. 3551,431,9 1

20、9. 02應(yīng)付利息 : ?< 5.3火商股份2OOS-2O1O ；|同匕資盧員債表項H2010 年2009 年2008 年應(yīng)付股利372,002. 22其它應(yīng)付款1, 391,211,912. 171, 185,727, 169. 081,073,398, 290. 41應(yīng)付分保款保險合同準備金 代理買賣證券款 代理承銷證弄款 -年內(nèi)到期的流Z物負漬140.000.000.00111.000. 000.00其它流動負債116,868,481.9093,108, 183.60流動負債合計7, 393,525,189. 076, 181,257, 3S8. 365, 19：, 099,980

21、. 16II流動負債:長期借款1, 067,207,527. 241, 517,317, 736. 34619,687, 585.80應(yīng)付債券長期應(yīng)付款253,257, 027.31166,574, 41C.4981,996,617.71$項應(yīng)付款預(yù)計負債遞延所得稅負債252, 10S. 4757,727,954.0377,308,920.67其它非流動負債5,674,088.91274,062. 53154,012. 50車流動負債合計1, 326.390,751.931, 711,894,163. 39779.117, 136.68負債合計8, 719,915,941.007,923, 1

22、51,561.756,276,247,116.84股東權(quán)益：293, 718.653.00293,718.653.00293,718, 653.00資木公積1, 454,429.278.131, 154, 428.2C8. I01,454,263,756. 02減：庫存股盈余公枳241,924,603.40225, 166, 765.42210,370, 595.17一冊風(fēng)険準珞耒分配利潤1, 295,276,359. 791, 030,351, 270. 221, 161.308,066. 42續(xù)表5.3大商股份2008-2010年同比資產(chǎn)負債衷項目2010 年2009 年2008 年外幣報

23、表折算差額歸屬母公司所有者 權(quán)益合計3, 265,348,894. 323, 003,664,901. 043, 119.661,070.61少敵般久權(quán)益67,870,280.80105, 377, 237. 4493,08 1,782.72股東權(quán)益合計3, 197,478,613. 523, 109,042,138. 483, 212,745,853. 33負債和股東權(quán)益合 計11,917, 394, 554.5211,032,193, 700.239, 188.992,970. 17敵據(jù)來源：根擁大商股份2008-2010年年報整理計篦從表5.3中可以看出,大商股份的營業(yè)收入逐年增加,貨幣

24、資金逐年穩(wěn)定 増加,應(yīng)付賬款逐年增加,09年長期借款大量增加。5.1.4大商股份2008-2010年同比利潤分配表根據(jù)大商股份年報整理計算得出以下利潤分配表:i 5. 4大商股份2008-2010年同比利潤分配農(nóng)項冃2010 年2009 年2008 年一、營業(yè)總收入24, 343, 456,921. 39 21,163, 159, 558.01 18,819,668, 539 . 31其中:營業(yè)收入利息收入24, 343, 456, 921. 39 21,163, 159, 558.0118,849,668, 539 . 31(2賺保費于續(xù)費及傭金收入二、營業(yè)總成本24,031, 872,94

25、3.67 21,093, 0F, 222.8118,820,060, 636. 28其中，營業(yè)成本利息支出19, 731, 760,186. 2317, 244, 601,188.88 15,181, 313, 006.61T紋費及傭金支出退保金賠付支出凈額續(xù)表5.4大商股份2008- 2010年同比利潤分配表項II2010 年2009 年2008 年提取保險合同準備金凈額保單紅利支出分保費用營業(yè)稅金及附加260, 583,212.31222, 290.418.74201,617, 605.74銷借費用1, 500,118, 740. 761, 209,068,05= 23744,380, 5

26、08.42管理費用2, 341,236,611.722,238,917,475.932,478, 738,274.07財務(wù)費用147, 521,155.74153, 809>575. 13175,486,010. 38資產(chǎn)減值損失50,623.036.912-1,330,506.9038,525,231.06加：公允價值變動收益（損失以“一”號填列）0.000.00投資收益（損先以號填列）-2, 201, 172.97-1, 119,147. 581,074, 510.92其中：對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益匯兌收益（損失以號填列）三、營業(yè)利潤（虧損以309.382.801.7568.

27、693,187.6230, 682, 113.95“一”號填列）加：營業(yè)外收入77,619, 333.1553,436,256.29412,923, 266.06減：營業(yè)外支出73,823, 177. 3892,199,618.5323, 702, 722.44其中：非流動資產(chǎn)處置凈4,895, 781.483,722, 145.11363, 334. 21損失以、利潤總額（丐損總額313,178, 960.5229,929,825. 38419.925,957.57以“一”號填列）減：所得稅費用210, 064,954.41120,720,069.61179,895, 656.33五、凈利潤

28、（凈虧損以103,114,006.11-90, 790, 244.26240,007, 301.24號填列）數(shù)據(jù)來源：根抑;人商股份2008-2010年年報整理計算從表5.4中可以看出,大商股份的營業(yè)收入穩(wěn)定的增加，營業(yè)成本中的銷 偉費用也在増加，管理費用略微下降，財務(wù)費用大幅下降，毛利率水平略微下 降，營業(yè)外利潤在09年出現(xiàn)較大減少。5.2大商股份財務(wù)比率分析5.2.1盈利能力分析盈利能力是指企業(yè)取得利潤的能力。一般而言，利潤在營業(yè)收入中的比例越高，盈利能力越強。經(jīng)營利潤率是指企業(yè)的經(jīng)營利潤與銷售額的比率。它反映了在不考慮營業(yè) 外收支的情況下，毛利潤扣除銷售管理費用之后，企業(yè)獲得的利潤。其計

29、算公 式為：經(jīng)營利潤率=經(jīng)營利潤/銷售額X 100%。企業(yè)能很好的控制銷售、管理 費用，則會獲得較好的經(jīng)營利潤率。銷售毛利率反映的是公司基本的成本結(jié)構(gòu)。其計算公式：銷售毛利率=毛利潤/銷售額X 100%，其中：毛利潤等于銷售額 - 產(chǎn)品成本。銷售毛利率高的公司獲取較大的經(jīng)營利潤的可能性也就高。銷售毛 利率是公司產(chǎn)品經(jīng)過市場競爭后的結(jié)果，是一個十分可信的指標?？傎Y產(chǎn)收益 率是分析公司盈利能力的一個非常有用比率。其計算公式是：總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額（平均負債 +平均所有者權(quán)益）X 100%。凈資產(chǎn)收益率又 稱股東權(quán)益收益率（ROE），該指標對股東非常重要，因為它表示在公司向其他 資本提

30、供者支付報酬后，能提供給股東的利潤。其計算公式是：凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/凈資產(chǎn)X 100%。稅前利潤率是指稅前利潤和當(dāng)期銷售收入的比率。其計 算公式是：稅前利潤率 =稅前利潤/銷售收入X 100%。& 5. 5大麗腔份2008-2010年盈利能力介析訃狐表項|丨2010 創(chuàng)2009 年2008 年經(jīng)背利潤率06%8L48N80, E4%銷售毛利率17.87%17. 17%1S+ 39%總資產(chǎn)收益率1. 0S%-1.13k2, 49%浄筍產(chǎn)收益率3. 73%'3.S7%:.42%續(xù)我5.5人商臨階2OOS-2O1O年盈利能力彷折計算袁頊H2010 年2009 ?|200 S 巾稅

31、詢利刑率1. 29*0,11%2. 23%15. 7S*16.29H1：* 10%故加楓 根據(jù)大2008-2010年年報整理計算從S5.5中可以看出*人商股份旳銷竹毛利率2008 i：-2010年展虛保持穩(wěn)定+凈資產(chǎn)收益率變動 較大t S7V業(yè)費用率從2008年的17.)0%降至2010年的1勺7呂瓠丫.規(guī).逐年穩(wěn) 怎下降的超勢。總營業(yè)費用率的穩(wěn)宦F降說明了公司加強了管理,控制了銷售 費用與管理費用等,表5.E打業(yè)匕帀公甬航利能力對比分祈項H2010 'P2009 年2005 <半均值xm份81. 069*81, 10%80.54K81. 03M慣座股悅S1. 81%81.32%

32、S1. 51%81. 55*E府井81. 30%81.33%B1.07KS1.伽大商股份17. 87%17.47%1E. 39%17. 91%鍛座股份17. 49H1S.03%17.85%17. 7&%王府井17. 20%17. 58%18.02%17. 60%大商股份1.06%-1.13%2. 19%0.S1%總筍產(chǎn)收諡率1U跟股份1 + 61%2.7 IHE. 22%3.19%王府井4 78%5.65%5. 12%5. 29%XiOjJtt 份3,73%-3.87%T* 32%2.43%淨(jìng)賽產(chǎn)收益率5.14%9. 75%11. 42%8. 77%王府井10. 69%13.58%18

33、. 76%L3.6SM大商股份1. 29%0.1 1%2, 23%1, 22%稅麗利河t-很岷股份2.11%3.0156L 50%3.21%王府井L -10%1. 72%寶01%1, 71%續(xù)6.6行業(yè)I市金I d盈利能力對比井析壩目2010 'I2009 '!2008 'I平均值15. 78%16. 29%17. 10%16. 39%總彗業(yè)蜒用率很座般份13. 77%13.51%12.90%13. 39%王府井11. 82%12. 58%12. 13%12. 17%數(shù)據(jù)來規(guī)1 射井 200H-2010年年報讎理計算通過對三家上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行對比，可以看出：大商股

34、份的經(jīng)營利潤率低于其它公司，公司的費用09大幅增加。大商股份的銷售毛利率高于其它公司，有較大的盈利空間?？傎Y產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率及稅前利潤率顯著差 與其它公司，主要原因是大商股份近幾年凈利潤較低，09出現(xiàn)虧損。大商股份的總營業(yè)費用率高于其它公司。大商股份需進一步控制好費用。522償債能力分析流動比率是應(yīng)用最多的流動性指標之一，考查了流動資產(chǎn)與流動負債的關(guān)系。其計算公式是：流動比率 =流動資產(chǎn)/流動負債。速動比率，是指速動資產(chǎn) 與流動負債之間的比率。速度比率剔除了流動資產(chǎn)中變現(xiàn)差且不穩(wěn)定的項目， 更能反映企業(yè)的實際短期償債能力。其計算公式是：速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債其中：速動資產(chǎn)（余額法）

35、=流動資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的計算公式：營業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均余額。應(yīng)收賬款平均余額通常是用應(yīng)收賬 款的期初、期末的平均值計算的。應(yīng)收賬款收款期的計算公式：360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。該指標反映的是公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率。這些款項收取速 度越快，公司越能獲得更多的償還流動債務(wù)的資金。我5.7大商股份2008-2010年ift動性揣標項口2010 可2009200 s 丁流動比淋0. 790. 810.69遽動比率0. 550. 550* 11應(yīng)收賬款收就期（天）L 690. 760. 36數(shù)擁來源：大商股悅200B-2010年報整理訃驚從哀M中可以看出*公司渣動比率及遇埶比率

36、都低于1，攔要原因是公司 處于百貨行業(yè)卩零售商店括瓠 應(yīng)收賬款他少。應(yīng)收賬款收款期變長.U 5. 8行業(yè)去司200S-20LC年流動性指杯對比頂H2010 年2009 耳2008 年半均值大商股份0. 790.810.690. 78流用比率0.640+590.B20.6S王府井0.820.070. 150. 1：40.550+550. 110.50速動比率ik賤股份0. 200.250. 390. 28E用川0.69-0.070.320.31應(yīng)收賬款收款大商證份1.690. 760. 360.94期(X)（U座股價0.040,050.000.03王府井0.911.242. 761.64散據(jù)來淋

37、：根據(jù)大商廉份、««股仏 王府井2008-2010年年梅整理計算39從表5.8中可以看出，大商股份的流動比率、速動比率都高于其它公司， 償債能力相對其它公司強。大商股份的應(yīng)收賬款期好于王府井，較差于銀座股 份。大商股份的產(chǎn)品銷售，大部分是由現(xiàn)金支付的，少部分是由非現(xiàn)金支付。 此部分的差異引起各公司的應(yīng)收賬款收款期的不同。5.2.3負債能力分析資產(chǎn)負債率是指企業(yè)負債總額與資產(chǎn)總額的比率。它表明了總資產(chǎn)中通過 負債籌集的比例。其是衡量企業(yè)負債水平及風(fēng)險程度的重要指標。其計算公式:資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額x 100%其中：負債總額是流動負債與長期負 債的和。資產(chǎn)總額是流動資

38、產(chǎn)與長期資產(chǎn)的和。該比率是否合理應(yīng)該從不同的 立場來看，債權(quán)人希望該比率較低，股東在企業(yè)能獲利情況下希望比率越高越 好。一般認為，該比率達 60%較為合理，保守觀點認為該比率不超過50%。負債權(quán)益比率是指長期負債總額與權(quán)益總額的比率。其計算得公司是：負債權(quán)益 比率=長期負債總額/權(quán)益總額x 100%。該指標用于衡量企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)健程度。該比率越低，說明企業(yè)的自有資金所占比例越高，風(fēng)險越小，長期償債能力越高， 債權(quán)人的保障程度也越高。長期負債比率是指資產(chǎn)總額中來源于長期負債的比例。其計算的公式是：長期負債比率=長期負債/資產(chǎn)總額x 100%。5.9大商股愉20 08-2010年負債能力指標項目20

39、10 年2009 年200S 誹賣產(chǎn)員債率（紛IX 730. T20. 65覽債權(quán)益比拿2. 732. 551. 950. 110. 160. 08枝債權(quán)讎比率卅）0. 110+ 560.2-1號折來源:商Wt 2008-2010 T報橋拓L訂從花5.9中町以用h 丁汗屮曲浪謎權(quán)益比率、氏期負債比率“ 3限益叱爭近兒年那也不斷的上升口 Oti份逹向增熒未抉證監(jiān)會批準，而后通過銀行貸款等方式籌集資金，卻致資產(chǎn)負債比率等不斷上升.較5.10疔業(yè)公創(chuàng)2008-2010年負傳能力指標對比規(guī)丨2010 ：t200 9 厲200S ：|平均值大商股笹A 730. 720660. 70資產(chǎn)員匾率（）懷座般粉

40、0. 700. 710. 560.66E府井0,55o,eo0,650,60大商股階2. 732. 551.952. 41負債械盎比憧）2. 312. 171. 292. 03王府井1. 231. b21.891.時大商股份0. 110. 16o.oe0. 12檢期覽債lt+（*）：l'|- ； '/0, 110,070,010.07王府拌0. 010. 110.010.050. 110. 560. 210. 11檢債祝益比4）0. 150.站0.030. 25王府井0. OS0. 2SD.OJ0.12根據(jù)KMa.KAR條球井2003-2010年年報童理汁從表$10中可以看出F

41、大商IE份的資產(chǎn)負AB比率等都高于其它公可，隱含 著較大的財務(wù)風(fēng)險同時也表明了大商膠份有必耍通過證券IU場融資以降低風(fēng)0第 6 章大商股份估值分析42公司的價值評估方法可以分為:絕對估值法和相對估值法兩種。絕對估值法是分析上市公司的基本面，并對公司未來的財務(wù)數(shù)據(jù)進行預(yù)測的基礎(chǔ)上估算公 司的內(nèi)在價值。絕對估值法主要有兩種方法：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型估值法； 二是 B-S 期權(quán)定價模型估值法（主要應(yīng)用于期權(quán)定價、權(quán)證定價等） ?，F(xiàn)金流貼 現(xiàn)定價模型中使用最多的是 DDM 模型（ Dividend discount model/ 股利折現(xiàn)模型） 和 DCF 模型（ Discount Cash Flo

42、w/ 折現(xiàn)現(xiàn)金流模型） 。 DCF 模型又可分為：1. FCFE（Free Cash Flow to equity/ 股權(quán)自由現(xiàn)金流模型 ）2.FCFF（Free Cash Flow for the firm/ 公司自由現(xiàn)金流模型 ） 。本節(jié)采用FCFF（公司自由現(xiàn)金流模型），并基于以上的預(yù)測模型，對大商股 份進行價值評估。公司自由現(xiàn)金流是對整個公司估價，而不是對股權(quán)估價。麥 肯錫資深領(lǐng)導(dǎo)人之一湯姆科普蘭于1990年闡述了自由現(xiàn)金流量的概念并給出具體的計算方法。自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)稅后凈經(jīng)營利潤加上折舊及攤銷等 非現(xiàn)金支出減去營業(yè)資本增加額。計算公式如下：FCFF=EBIT（1- 稅率）+折舊

43、及攤銷 -資本性支出 -營運資本增加額EBIT（Earnings Before Interest and Tax） 是公司稅前及利息開支前的所有營運 利潤。資本性支出 =固定資產(chǎn)的取得 -固定資產(chǎn)的出售 營運資本增加額 =本年凈營運資本 -上年凈營運資本 凈營運資本 = 流動資產(chǎn) -流動負債FCFF 模型認為公司價值等于公司預(yù)期現(xiàn)金流量按公司資本成本進行折現(xiàn)。 在使用模型進行估價時，需要幾個重要的輸入?yún)?shù)：自由現(xiàn)金流量的預(yù)測、自 由現(xiàn)金流量增長率及增長模型預(yù)測、折現(xiàn)率的估算。公司的價值由未來的自由 現(xiàn)金流量決定，所以需要從本年度開始預(yù)測公司未來的資產(chǎn)負債表，利潤表。 本文預(yù)測未來 2010年公

44、司的自由現(xiàn)金流量及增長率。公司資本一般可分為三大 類：債務(wù)資本、股權(quán)資本及混合類型資本（優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證等） 資本資產(chǎn)定價模型 （CAPM） 是最常用的權(quán)益資本成本股價模型。 本文采用資本資產(chǎn)定價模型計算大商股份的權(quán)益性資本成本，其計算公式如下：Rs= Rf +3X E（Re-Rf）其中：Rs 代表股權(quán)資本成本Rf 代表無風(fēng)險利率E（Re-Rf） 代表風(fēng)險溢價6.1 現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型估值法6.1.1 公司贏利預(yù)測1.預(yù)測基礎(chǔ) 中國共產(chǎn)黨第十七次全國代表大會確定擴大國內(nèi)消費需求的戰(zhàn)略決策為中 國零售業(yè)今后的發(fā)展創(chuàng)造了一個戰(zhàn)略機遇期。預(yù)計未來幾年百貨行業(yè)將是一個 高速發(fā)展的時期。百貨

45、行業(yè)的集中度將不斷的提升。預(yù)計大商股份將不斷整合 收購其它企業(yè)，同時開放新的店鋪。店網(wǎng)將布局多個不同的省份，華北店網(wǎng)將 不斷完善。大商股份不斷的擴張，規(guī)模越來越大，產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)將能使公司 的營業(yè)成本降低，具備更強的與同行業(yè)企業(yè)競爭的優(yōu)勢。以大商股份的銷售收入做為基礎(chǔ)預(yù)測。公司銷售收入增長率多年基本保持25%以上甚至30%的速度，2009年因金融危機等原因下降為12.27%。預(yù)計2010年、2011年公司銷售收入分別以20%、25%速度增長。銷售毛利率：預(yù)計可以保持17.87%。主營業(yè)務(wù)成本：預(yù)計2010年、2011年公司分別以20%、25%速度增長。主營業(yè)務(wù)收入稅金及附加：按照2009年、2

46、010年的平均稅率計算。銷售費用：銷售費用率都為6%。管理費用：管理費用率都為10%。財務(wù)費用：預(yù)計公司財務(wù)費用比 2010年下降10%。大商股份2011年-2012年盈利預(yù)測如表6.1：*6.1人商般份3011-3012年盈利預(yù)測頂目201： '| E2011 T E2010 T、浮業(yè)總收人36, 515,135, 382.0929217.148, 305+6724, 343,456,931. 3g其中小業(yè)收入36, 515.1S5, 3S2.0929, 212,1 IS, 305.672d. 33, 156.921. 3 &人F九婕址俯金般扎.:,售業(yè)總成啟2, O31,B

47、72f943. S英中=營業(yè)成本29, 59 7,6 -1, Z79.3523.078.112. 223. dS19, 731, 760,1S6. 23利息艾出紋冊及佃金立出冊付支出打飆提取保險合同準備金單刃利乂出分保費用莒業(yè)稅金跖d U1365, 151,853.82292, 121, 433.06260, 583, 212. 312. 190,911,122.931, 752, 728± 898« 341, 500, 14B, 710.76管理費用3,651, 51St5 3BR212,921, 214,830.572, 341, 236,611.72財務(wù)費用132,

48、769,010.17132, 769,040. 1T147, 521, 155. 74詩產(chǎn)減值松貴38,926,331.1045, 711,597. 3150,623,036.91加：公允價值査動收益0.00£損火旦"一"號聊列）按資收曲（換先£*" 號填列）其中，對聯(lián)背金業(yè)和合-1, 825.160.282t 007,676. 802t 3Dlj 172.97菅企業(yè)的投瓷收益續(xù)表6.1大商股份2011-2012年盈利預(yù)測項II2012 年 E2011 年 E2010 年匯兌收益（損失以“”號填列）三、營業(yè)利潤（J損以“一”號境列）536, 1

49、43,056.25386, 182, 556. 15309,382, 801.75加：營業(yè)外收入93.919.393.il85,381, 266.4777,619, 333.15減：營業(yè)外支出89,326,044.6381, 205. 195.1273,823, 177. 38其中：非流動資產(chǎn)處置 凈損失3.878.066.974,308. 963.304,895, 781.48四、利潤總額（虧損總額以“一”號境列）511,036, 101.73390,658, 327.79313,178,960.52減：所得稅費用232, 645,654.03167,983, 080.95210,064,

50、954.41五、凈利潤（凈虧損以“一”號塡列）30S, 390, 750.70222,675, 246.84103,114, 006.11產(chǎn)母公司所有者的凈利潤29；, 556. 69；.05212,826, 107.16121, 782, 154.45少數(shù)股東損益10.831,053.659.8 19, 139.68-18,668, 118.31數(shù)抑:來源:根據(jù)人商股份年報預(yù)測2. 預(yù)測說明本文以2010年人商股份的基本數(shù)據(jù)資料為基礎(chǔ)，根據(jù)以往年度數(shù)據(jù)變化為 依據(jù)，并參石Wind資訊中宏源證券、德邦證券、群益證券、華泰聯(lián)合的預(yù)測 數(shù)據(jù)，對公司木來的發(fā)展進行預(yù)測。2010年公司的EBIT=47

51、936萬元，折舊 =28302萬元，資本性支出=80664萬元，營運資本増加額=-56166萬元。假設(shè)公 司的發(fā)展經(jīng)歷三個階段：2011-2015年處于高速度增長階段,預(yù)計EBIT增長率為25%,資本性支出 保持不變。折IH維持在詢兒年的平均水平，營運資本増加額逐步減少。2016-2020年處于平穩(wěn)增長階段，預(yù)計EBIT增長率為15%,資本性支出每 年下降2%,折舊每年下降5%e 2019年后公司處于穩(wěn)定增長階段,參考長期通 脹率,EBIT增長率為3%,折舊與支出相同。ft 6. a 大 llrj Wr 2010-詢20 'I 'FCFF 預(yù)測年份BBIT(l-T)資木性玄出折1日低運蚩木增加FCFF2020205967. 6972913. 8G71521889.54809-195S3. 87327174537.22019179102. 3 397 1101. 9052623052.15559-217E8. 55919149512.42018155741,16575G20. 3114921265.42725-2H77. 62132128263.92017135427.17 7169. 705625542. 555-26S64. 023391103642016117762.695790 50. 7226SE6. 9-29E4B. 91521