淺談如何降低國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

1、摘要 1Abstract 1一、緒論 21.1 研究背景及意義 21.1.1 研究背景 21.1.2 研究意義 21.2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 21.2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀 21.2.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 31.3 研究的基本思路 4二、我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其成因 42.1 國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 42.1.1 資本結(jié)構(gòu)定義及其相關(guān)財(cái)務(wù)比率分析 42.1.2 我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征及存在的問(wèn)題 52.1.3 我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡的體制性原因分析 62.2 我國(guó)國(guó)有企業(yè)高負(fù)債水平資本結(jié)構(gòu)的形成原因 72.2.1 投資體制和依靠高投入推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制 72.2.2 國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清，缺乏資金需求和

2、使用約束機(jī)制 82.2.3 政企不分、行政干預(yù)及政策因素的影響 82.2.4 國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制尚未形成 82.2.5 稅收體制的影響 9三、我國(guó)國(guó)有企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)存在的主要問(wèn)題 93.1 舉債不適度造成資本結(jié)構(gòu)不合理 93.2 資金管理效率低下 93.3 融資結(jié)構(gòu)不平衡，負(fù)債融資比重較大 103.4 缺乏盈利能力，利潤(rùn)無(wú)法承擔(dān)利息 103.5 負(fù)債經(jīng)營(yíng)案例分析 113.6 案例分析得出的認(rèn)識(shí) 12四、解決我國(guó)國(guó)有企業(yè)過(guò)度負(fù)債的途徑 134.1 提高資金使用效率，提高投資報(bào)酬率 134.2 合理化資金來(lái)源，重視內(nèi)部融資 134.3 加強(qiáng)債務(wù)約束和保障機(jī)制 144.4 加強(qiáng)內(nèi)部管理，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提

3、高盈利能力 14五、結(jié)論 15參考文獻(xiàn) 16致謝 錯(cuò)誤! 未定義書(shū)簽。淺談如何降低國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率摘要： 資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)杠桿，借貸和股東投入應(yīng)該存在一個(gè)比例。而一家企 業(yè)在遇到資金缺口的時(shí)候，融資方式有多種選擇，這就涉及怎樣制定適合企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的資產(chǎn)負(fù) 債率政策的問(wèn)題，也就是本文研究的中心問(wèn)題。我們以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，從可持 續(xù)發(fā)展視角度分析我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率政策，指出我國(guó)目前資產(chǎn)負(fù)債率政策存在的問(wèn)題，希望給我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在制定企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率政策以指導(dǎo)性建議。關(guān)鍵詞 : 可持續(xù)發(fā)展、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)增加值、資產(chǎn)負(fù)債率政策DISCUSS HOW TO RE

4、DUCE THE RATIO OF STATE-OWNED ENTERPRISE ASSETSAbstract ： Asset-liability ratio is a leverage financial management regulation, Lending & investment there and shareholder input should be a proportion, when a listed company is in the face of the funding gap, There are many election Financing metho

5、ds. This involves problems how to design asset-liability ratio policies ofsustainable development, This isthe central issue of this paper. Insight into the mechanism of enterprises policy asset-liability ratio base on sustainable development. Analysis of asset-liability ratio of china current policy

6、 problems and find solutions is the suggest to guide Business operators to develop asset-liability ratio policy.Key words : Sustainable Development; Financial management; Economic value added; Asset-liability ratio Policy、緒論1.1 研究背景及意義1.1.1 研究背景隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展和國(guó)有企業(yè)規(guī)模的逐步壯大，國(guó)有企業(yè)對(duì)資金的需求逐漸增大，單純依靠企業(yè)內(nèi)部融資以難以滿

7、足其發(fā)展需要，因此必須借助外部融資來(lái)推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，因此，合理籌劃資金來(lái)源及籌資額度成為決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和持續(xù)發(fā)展能力的重要因素。目前， 我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)偏高，各行業(yè)制定的資產(chǎn)負(fù)債率政策欠合理性，負(fù)債過(guò)高帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響我國(guó)國(guó)有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，本文從可持續(xù)發(fā)展的角度來(lái)引導(dǎo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平以及負(fù)債結(jié)構(gòu)，使我國(guó)國(guó)有企業(yè)制定的資產(chǎn)負(fù)債率政策相對(duì)合理化。1.1.2 研究意義結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，找出企業(yè)在制定資產(chǎn)負(fù)債率政策過(guò)程中存在的問(wèn)題，對(duì)于我國(guó)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率政策的制定都有重要意義。有助于企業(yè)制定合理資產(chǎn)負(fù)債率政策，合理安排企業(yè)有限的財(cái)務(wù)資源；有助于企業(yè)制定正確的可持續(xù)

8、發(fā)展戰(zhàn)略。1.2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)有企業(yè)改革是當(dāng)代世界各國(guó)的一個(gè)重大實(shí)踐問(wèn)題，而如何降低國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率是改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容。自70 年代中期的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，西方各國(guó)的經(jīng)濟(jì)陷于停滯膨脹的困境，凱恩斯主義對(duì)此一籌莫展，于是貨幣主義，供給學(xué)派，新自由主義等經(jīng)濟(jì)思想盛行起來(lái)，它們主張?jiān)诤暧^上減少國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，發(fā)揮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用，在微觀上提出政府不干預(yù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，讓企業(yè)自由經(jīng)營(yíng)。從70 年代后期起，英國(guó)開(kāi)始實(shí)施私營(yíng)化的計(jì)劃，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家為把減少國(guó)家干預(yù)，消減企業(yè)繁瑣規(guī)章制度，作為經(jīng)濟(jì)復(fù)興的重要組成部分。Ross(1972) 和 Myers, Majluf(198

9、4) 將不對(duì)稱信息理論引入資金結(jié)構(gòu)分析中，大大豐富了籌資理論的內(nèi)容。美國(guó)學(xué)者（Berger,1998 ）將企業(yè)的貸款成本分為兩部分：信息成本和決策成本。本地中小金融機(jī)構(gòu)與本地中小企業(yè)之間具有信息對(duì)稱優(yōu)勢(shì)，融資的信息成本較低。在深化發(fā)展階段，國(guó)有企業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的作用越來(lái)越重要，對(duì)企業(yè)的負(fù)債、融資的理論研究也有了突破性進(jìn)展，隨著研究的深入，出現(xiàn)了一些爭(zhēng)議，如Jaynralne和Wolken（1999）對(duì)銀行在企業(yè)信貸上的成本優(yōu)勢(shì)假設(shè)進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果于Berger 結(jié)論相反，認(rèn)為中小銀行成本優(yōu)勢(shì)并不明顯，這也是理論發(fā)展到一定階段不可避免的現(xiàn)象。在 2003年，羅伯特 J 希勒認(rèn)為我們必須重新構(gòu)建我

10、們的金融體系，使之建立在穩(wěn)固的理論框架之上，這個(gè)框架必須能長(zhǎng)期保持穩(wěn)定，同時(shí)，我們也必須依靠其他一些現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)的幫助，比如銀行，保險(xiǎn)和證券，獲得他們的專業(yè)支持。1.2.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀鄒欣（1997）認(rèn)為：我國(guó)國(guó)企在資產(chǎn)負(fù)債方面存在上述問(wèn)題的原因是多方面的。如政府干預(yù)過(guò)多、政策失誤、信貸約束軟化、融資渠道單一、社會(huì)保障制度不健全、企業(yè)和銀行經(jīng)營(yíng)管理不善等, 其中關(guān)鍵是制度問(wèn)題。目前制約國(guó)企發(fā)展的主要障礙是低效益而不是高負(fù)債，對(duì)于國(guó)企較高的歷史性負(fù)債, 國(guó)家首先應(yīng)針對(duì)不同行業(yè)、不同企業(yè)的特點(diǎn) , 采取相應(yīng)的處理辦法。國(guó)內(nèi)很多學(xué)者如胡顯勇（1998）在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高的成因及對(duì)策中指出現(xiàn)行

11、國(guó)有企業(yè)普遍都是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下，由政府部門(mén)通過(guò)銀行注入資金成立起來(lái)的。并且，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的社會(huì)行為多于經(jīng)濟(jì)行為，在其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中，只有少量的積累資金被允許注入企業(yè)內(nèi)部用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。隨著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，銀行也隨著金融體制改革的不斷完善，逐步過(guò)渡為商業(yè)銀行，原來(lái)由政府部門(mén)通過(guò)銀行向企業(yè)注入的資金轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行向企業(yè)提供的借款，銀行變成了企業(yè)最大的債權(quán)人。由于企業(yè)從成立之初就先天不足，在發(fā)展過(guò)程中又沒(méi)有及時(shí)積累資金補(bǔ)充，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高居不下。鄭冰潔（2005）在我國(guó)大型國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其優(yōu)化對(duì)策中闡述了我國(guó)在長(zhǎng)期以來(lái)，由于國(guó)家的行政干預(yù)和所有者行為的不合理，大

12、型國(guó)有企業(yè)負(fù)擔(dān)過(guò)重，導(dǎo)致盈利水平低，自我積累少。推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整，完善國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理體制是優(yōu)化大型國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的前提。隨著對(duì)如何降低國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率問(wèn)題認(rèn)識(shí)越來(lái)越深入，專門(mén)用來(lái)研究的文獻(xiàn)卻很少，尤其是對(duì)如何讓降低資產(chǎn)負(fù)債率的量化研究更少。目前為止，國(guó)內(nèi)比較系統(tǒng)的研究如何降低國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率方面的成果尚不多見(jiàn)。對(duì)此問(wèn)題的研究更多的是不同的研究者從各自專業(yè)或領(lǐng)域出發(fā)，因此本課題的研究有待進(jìn)一步發(fā)展，并且有一定的研究空間。1.3 研究的基本思路本文基于可持續(xù)發(fā)展來(lái)引導(dǎo)我國(guó)國(guó)有企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率，制定出相對(duì)合理的資產(chǎn)負(fù)債率政策。同時(shí)結(jié)合資本結(jié)構(gòu)及相關(guān)財(cái)務(wù)比率來(lái)具體闡述我國(guó)國(guó)有企業(yè)

13、資本結(jié)構(gòu)特征及存在的主要問(wèn)題，對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡的體制性原因進(jìn)行分析。并對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)高負(fù)債經(jīng)營(yíng)存在的問(wèn)題進(jìn)行探討，并就結(jié)合相關(guān)案例分析我國(guó)國(guó)有企業(yè)過(guò)度負(fù)債經(jīng)營(yíng)存在的主要問(wèn)題，最后，在分析的基礎(chǔ)上就如何降低我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率提出幾點(diǎn)建議。二、我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其成因2.1 國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀2.1.1 資本結(jié)構(gòu)定義及其相關(guān)財(cái)務(wù)比率分析資本結(jié)構(gòu)系指長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益的分配情況。最佳資本結(jié)構(gòu)（圖 1） 便是使股東財(cái)富最大或股價(jià)的資本結(jié)構(gòu)，亦即使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例。它在很大程度上決定企業(yè)的償債和再融資能力，決定企業(yè)未來(lái)的盈利能力，

14、是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，是企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)財(cái)務(wù)比率包括：股東權(quán)益比率、資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率、股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率。其中，股東權(quán)益比率是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率，反映所有者提供的資本在總資產(chǎn)中的比重，反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。資產(chǎn)負(fù)債比率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比。反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)借債來(lái)籌資的，也是衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。長(zhǎng)期負(fù)債比率是從總體上判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一個(gè)指標(biāo)，它是長(zhǎng)期負(fù)債與資產(chǎn)總額的比率。股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率也是衡量公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的一個(gè)指標(biāo)，它是股東

15、權(quán)益除以固定資產(chǎn)總額的比率，反映購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)所需要的資金有多大比例是來(lái)自于所有者資本。（圖1）最佳資本結(jié)構(gòu)2.1.2 我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征及存在的問(wèn)題從資本結(jié)構(gòu)的角度看，我國(guó)國(guó)有企業(yè)可以分為非上市公司和上市公司兩類。非上市 公司融資渠道單一，既無(wú)法進(jìn)行股權(quán)融資，也幾乎沒(méi)有債券融資可能，只能通過(guò)內(nèi)部融 資和銀行貸款。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，雖然一般都經(jīng)過(guò)改組和改造，資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了相應(yīng)的 變化，但也未能實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)。所以，我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的情況具有很大的 特殊性：首先，內(nèi)部融資的比例偏小，且其差距有逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)，1986年我國(guó)企業(yè)內(nèi)部融資的比例為32.8%,至IJ 1995年下降為21.

16、8%;我國(guó)企業(yè)在改革以前基本沒(méi)有自我資金 積累，改革以后有些企業(yè)自主財(cái)力有所增強(qiáng)，但與其他國(guó)家比較，則差別甚大。其次，企業(yè)外源融資中負(fù)債額大、比例高。企業(yè)在缺乏內(nèi)源融資能力的情況下，只 能嚴(yán)重依賴外部的資金供給，而長(zhǎng)期以來(lái)形成的單一化融資體制，限制了企業(yè)從外部融 入資金的渠道和方式。目前，我國(guó)企業(yè)外源融資中負(fù)債額大，比率高。但我國(guó)上市公司 的資本結(jié)構(gòu)負(fù)債比率已明顯下降，基本與西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的情況相近。再次，外部融資中，以銀行貸款為主的間接融資占絕對(duì)主導(dǎo)地位（如下表1）,反映在 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，就是我國(guó)企業(yè)，尤其是國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，有關(guān)資料表 明，到1998年底，全國(guó)6147萬(wàn)家國(guó)

17、有及國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 63.74%,流動(dòng)負(fù)債率為96.5%,短期償債能力持續(xù)惡化。據(jù)央行 1997年對(duì)全國(guó)5000家 企業(yè)的統(tǒng)計(jì)顯示，其平均資產(chǎn)利潤(rùn)率僅有 1.3%,資本利MI率僅有3.4% 。最后，同是直接融資方式，股票融資的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債券融資，即使在我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低的情況下，多數(shù)上市公司仍顯示出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。據(jù)統(tǒng) 計(jì)，1992年，我國(guó)53家上市公司的平均負(fù)債率為 65.02%,同期股票融資的規(guī)模為94 億元，債券融資的規(guī)模為684億元，到2000年，我國(guó)1088家上市公司的平均負(fù)債率下 降到53.49%,其中負(fù)債率低于30%勺公司就有267家，同

18、期股票融資的規(guī)模上升到2103 億元，債券融資的規(guī)模僅有83億元。（表1） 1991-2000年我國(guó)企業(yè)外源融資比例變化年份直接融資間接融資年份直接融資間接融資19917%93%19966%94%199213%87%199710%90%199318%82%19988%92%199418%92%199913%87%19956%94%200028%72%通過(guò)對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析，我們看到我國(guó)國(guó)有企業(yè)的融資有明顯的缺陷，可 以總結(jié)為以下幾點(diǎn)：1 .負(fù)債比率高，國(guó)有企業(yè)普遍存在高負(fù)債率與低利潤(rùn)率并存的局面，企業(yè)嚴(yán)重的缺乏自 我融資。隨著市場(chǎng)化改革的加深，企業(yè)財(cái)務(wù)清算約束漸趨硬化，過(guò)度負(fù)債問(wèn)題愈

19、來(lái)愈凸 現(xiàn)出來(lái)。2 .國(guó)有上市公司的股權(quán)融資偏好。由于股權(quán)融資的市場(chǎng)負(fù)信號(hào)效應(yīng)，國(guó)外上市公司一 般把它作為最后的融資選擇，而我國(guó)上市公司普遍將股權(quán)融資作為首選的融資方式。可 見(jiàn)，我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策時(shí)，并沒(méi)有充分地考慮其優(yōu)化問(wèn)題，而重點(diǎn)考慮的 是如何才能獲得資金的問(wèn)題，關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的科學(xué)決策問(wèn)題，并沒(méi)有得到企業(yè)的普 遍重視。2.1.3我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡的體制性原因分析通過(guò)上面的分析，我們看到，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的每一個(gè)問(wèn)題都有其具 體原因，這些現(xiàn)象是我國(guó)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體制在面臨改革和發(fā)展中暴露的問(wèn)題。（一）政府型融資制度的內(nèi)在缺陷我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，由于融資制度發(fā)展的體

20、制性因素，我國(guó)國(guó)有企業(yè)、國(guó)有銀行和國(guó)家財(cái)政“三位一體”的政府型融資制度并未得到根本性改變，政府對(duì)國(guó)有銀行的隱含擔(dān)保和企業(yè)的預(yù)算軟約束成為我國(guó)企業(yè)融資制度的基本特征。在這種融資制度下，國(guó)有企業(yè)和國(guó)有銀行具有產(chǎn)權(quán)統(tǒng)一性，二者之間不存在根本的利益沖突和制約關(guān)系，銀行信貸的約束力很差。（二）資本市場(chǎng)的功能性缺陷我國(guó)資本市場(chǎng)建立的初衷是為國(guó)有企業(yè)融資，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的改革和重組。這一最初的功能定位，導(dǎo)致了我國(guó)資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能沒(méi)有得到應(yīng)有的發(fā)揮。我國(guó)資本市場(chǎng)功能定位的偏差和缺陷，造成了我國(guó)上市公司從股市籌集了大量資金，卻未高效的使用這些資金。（三）企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)在缺陷我國(guó)上市公司強(qiáng)烈的股權(quán)融

21、資偏好，其直接原因是股權(quán)融資的成本偏低，而深層次的原因則在于企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有股比重過(guò)大而導(dǎo)致公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)失衡。我國(guó)多數(shù)上市公司是經(jīng)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)，國(guó)有股權(quán)在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中占絕對(duì)比例，是這些公司的普遍特征。而政府控股的本意在于通過(guò)保持國(guó)家的控制權(quán)來(lái)保證國(guó)有股權(quán)的利益，但國(guó)有股權(quán)在控制過(guò)程中，由于存在多層委托代理關(guān)系，從而產(chǎn)生了控制過(guò)程中的信息不對(duì)稱，進(jìn)而形成了國(guó)有資產(chǎn)所有者主體缺位和代理人（ 內(nèi)部人 ） 控制的局面。由于委托人與代理人之間存在著權(quán)利與利益的分配關(guān)系，代理人顯然不會(huì)選擇符合股東利益最大化的行為，而必然選擇自身利益最大化的行為。2.2 我國(guó)國(guó)有企業(yè)高負(fù)債水平資本結(jié)

22、構(gòu)的形成原因2.2.1 投資體制和依靠高投入推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制八十年代以前的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國(guó)國(guó)有企業(yè)所需基本建設(shè)投資由財(cái)政部委托建設(shè)銀行進(jìn)行撥款。流動(dòng)資金中的定額流動(dòng)部分也由財(cái)政部核定定額，直接撥款: 季節(jié)性和其他原因?qū)儆谂R時(shí)性需要的流動(dòng)資金即超定額流動(dòng)資金由銀行貸款解決。1980年我國(guó)開(kāi)始將基本建設(shè)投資由原來(lái)的撥款改為貸款，1983年 7月起， 企業(yè)的流動(dòng)資金也開(kāi)始由銀行單獨(dú)供應(yīng)和統(tǒng)一管理。然而，企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)和提取折舊費(fèi)大部分上繳財(cái)政，以致企業(yè)留利水平極低，自我積累甚少。與此同時(shí)，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)依靠增加投入來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制，對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)，不是看其盈利能力，而是注重其產(chǎn)量、產(chǎn)值，促使

23、國(guó)有企業(yè)和地方政府幣規(guī)模、重產(chǎn)值，不重效益，一心只想將企業(yè)做大，在使用銀行貸款時(shí)不考慮資金的盈利率。從短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)期成長(zhǎng)起來(lái)的企業(yè)，不知道擔(dān)心產(chǎn)品的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，認(rèn)為只要企業(yè)能生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)就能發(fā)展，而銀行始終處于支持企業(yè)生產(chǎn)的從屬地位，企業(yè)的需要就成為銀行的職責(zé)。2.2.2 國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清，缺乏資金需求和使用約束機(jī)制在資金需求上，沒(méi)有建立資金需求和運(yùn)用機(jī)制，過(guò)分依靠銀行，擴(kuò)張欲望強(qiáng)烈，只考慮借款，不考慮還貸能力。盲目舉債上項(xiàng)目，效益低下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力弱。這都是由于國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰，國(guó)有企業(yè)沒(méi)有真正實(shí)行自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧。財(cái)務(wù)約束軟化，致使企業(yè)負(fù)盈不負(fù)虧，出現(xiàn)一系列短期行為和盲動(dòng)效應(yīng)。國(guó)有企業(yè)對(duì)銀行

24、貸款的歸還率則由 1983 年的97.6%逐年下降到19%年的66.7%（其中包含31.6%的逾期歸還率），而在征一年的銀行貸款計(jì)劃中，國(guó)有企業(yè)總是銀行貸款傾斜的重點(diǎn)，占到貸款總額的80%以上。國(guó)有企業(yè)與國(guó)有銀行的最終所有者都是國(guó)家，由于產(chǎn)權(quán)不清晰，也就等同于自己借自己的錢(qián)，因此國(guó)有企業(yè)特別依賴銀行，也特別敢賴銀行的債。2.2.3 政企不分、行政干預(yù)及政策因素的影響在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，政府的職能還沒(méi)能及時(shí)轉(zhuǎn)變，按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行管理的機(jī)制和手段還沒(méi)有及時(shí)建立起來(lái)，政企不分依然存在，仍然存在行政干預(yù)國(guó)有企業(yè)的人事任免、財(cái)務(wù)管理、經(jīng)營(yíng)策略和勞動(dòng)用人制度等情況，國(guó)有企業(yè)仍然是政府的附

25、屬物。自然而然，各級(jí)政府為了實(shí)現(xiàn)各自的政績(jī)目標(biāo)，也就多方支配銀行貸款。與此同時(shí)，地方利益造成的地方保護(hù)主義，使得重復(fù)投資、重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象十分突出，不僅使真正的重點(diǎn)難以得到保證，而且嚴(yán)重違背市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則，阻礙了整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，造成國(guó)有工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)能力利用不足的后果。經(jīng)濟(jì)效益十分低下。2.2.4 國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制尚未形成國(guó)有企業(yè)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制沒(méi)有形成，沒(méi)有健全的市場(chǎng)準(zhǔn)入出制度和配套的一系列破產(chǎn)、失業(yè)、救濟(jì)、再就業(yè)的保障機(jī)制。雖然破產(chǎn)法出臺(tái)了很多年，但由種種條件的限制，使得真正破產(chǎn)清償?shù)钠髽I(yè)少而又少。國(guó)家既是國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善的最后承擔(dān)者，又是國(guó)有銀行經(jīng)營(yíng)不善的最后承擔(dān)者，國(guó)有企業(yè)并不真正擔(dān)心破產(chǎn)。

26、2.2.5 稅收體制的影響我國(guó)的稅收是以流轉(zhuǎn)稅，特別是以企業(yè)增值稅為主，制約了國(guó)有企業(yè)的發(fā)展，加重了國(guó)有企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。三、我國(guó)國(guó)有企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)存在的主要問(wèn)題3.1 舉債不適度造成資本結(jié)構(gòu)不合理舉債適度是指舉債在滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要的條件下，既不會(huì)造成舉債資金閑置而加大債務(wù)成本，又不會(huì)因?yàn)榕e債過(guò)度而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。只有舉債適度才可能實(shí)現(xiàn)用債適度和還債適時(shí)。我國(guó)國(guó)有企業(yè)舉債忽視財(cái)務(wù)失敗的可能。任何企業(yè)舉債都必須充分了解經(jīng)濟(jì)周期的影響，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，應(yīng)增加舉債規(guī)模，充分發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期。應(yīng)適當(dāng)減少舉債規(guī)模。其次，企業(yè)舉債應(yīng)確定行業(yè)的影響程度，對(duì)于壟斷行業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)舉債擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，從

27、而獲取更高的報(bào)酬。但對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格極易受市場(chǎng)影響的企業(yè)來(lái)說(shuō)，舉債應(yīng)當(dāng)慎重。而國(guó)企在負(fù)債經(jīng)營(yíng)開(kāi)始時(shí)往往忽視這兩個(gè)關(guān)鍵因素。舉債不重視資金的使用效果，負(fù)債經(jīng)營(yíng)成功的關(guān)鍵在于實(shí)現(xiàn)資本增值，因此舉債時(shí)必須考慮舉債資金的使用效果。企業(yè)舉債時(shí)應(yīng)該認(rèn)真的選擇舉債資金的投向，也就是說(shuō)要努力保證負(fù)債資金用途的效益化。只有為投向負(fù)債經(jīng)營(yíng)最需要且能取得最佳經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目所進(jìn)行的舉債才是適度的，才能有效的提高資金使用效率，然而國(guó)企往往只有借貸意識(shí)，忽略了舉債與資金使用效果之間的關(guān)系。3.2 資金管理效率低下企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理水平?jīng)Q定了資金管理效率。營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)管理不到位，凈現(xiàn)金流不能有效支撐企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，影響企業(yè)資

28、金鏈，對(duì)有多家子公司的企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，資金的管理效率更是影響企業(yè)負(fù)債率水平的重要因素。企業(yè)集團(tuán)資金占用和多家子公司占用資金的矛盾已成為企業(yè)集團(tuán)資金管理中最突出的問(wèn)題。一方面，證監(jiān)會(huì)為防止大股東及其關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金，出臺(tái)了很多規(guī)范上市公司資金往來(lái)行為的監(jiān)管辦法，其中， 證監(jiān)會(huì) 關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)及上市公司對(duì)外擔(dān)保若干問(wèn)題的通知中規(guī)定， “不得以下列方式將資金直接或間接地提供給控股股東及其他關(guān)聯(lián)方使用： 1、有償或無(wú)償?shù)夭鸾韫镜馁Y金給控股股東及其他關(guān)聯(lián)方使用;2、通過(guò)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)向關(guān)聯(lián)方提供委托貸款?！币虼耍谡麄€(gè)集團(tuán)內(nèi)，上市公司社會(huì)信譽(yù)好，融資較 容易，資金充裕。而集

29、團(tuán)內(nèi)一些效益欠佳的單位，融資困難，集團(tuán)又要以擔(dān)保、委托貸 款等形式向其提供資金援助。另一方面，各成員企業(yè)在理財(cái)過(guò)程中不可避免地會(huì)滋生謀 求自身局部利益最大化的傾向。使得集團(tuán)總部缺乏對(duì)現(xiàn)金的統(tǒng)一管理和籌劃，導(dǎo)致資金 分散、閑置，出現(xiàn)內(nèi)部資金配置不平衡，存、貸兩高等問(wèn)題。反映在企業(yè)集團(tuán)的合并報(bào) 表中，就是資產(chǎn)方的貨幣資金項(xiàng)目有上百億存量資金，而負(fù)債方卻有大量的銀行貸款， 導(dǎo)致了企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。3.3 融資結(jié)構(gòu)不平衡，負(fù)債融資比重較大負(fù)債籌資具有融資速度快，籌資費(fèi)用低，且債務(wù)利息具有抵稅效應(yīng)等優(yōu)點(diǎn)，相比 而言，股權(quán)融資具有永久性，無(wú)到期日，不需歸還，且沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)。目前融資 手段

30、多樣，可轉(zhuǎn)換債券、分離交易可轉(zhuǎn)債、公司債券以及中期票據(jù)等債務(wù)工具，以及在 國(guó)外資本市場(chǎng)上采取私募方式籌資，但是除可轉(zhuǎn)債和分離交易可轉(zhuǎn)債募、及私募籌集到 比重較小的權(quán)益資金外，可以說(shuō)整個(gè)集團(tuán)的資金大部分還是依靠債務(wù)融資，而且在債務(wù) 融資中，直接融資比重較小，更多的是通過(guò)銀行的間接債務(wù)融資，新增融資進(jìn)一步推高 了整個(gè)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率。3.4 缺乏盈利能力，利潤(rùn)無(wú)法承擔(dān)利息國(guó)有企業(yè)的盈利能力很差，首先表現(xiàn)在總資產(chǎn)利潤(rùn)率十分低（見(jiàn)表 2）,大大低于股 份制企業(yè)和三資企業(yè)。2008年國(guó)有企業(yè)的總資產(chǎn)利潤(rùn)率只相當(dāng)于股份制企業(yè)的 8.80%, 三資企業(yè)9.69% 。（表2）總資產(chǎn)利潤(rùn)率20062007200

31、82009國(guó)有企業(yè)1.4%0.78%0.72%0.19%股份制企業(yè)4.61%3.52%3.47%2.16%三資企業(yè)3%2.73%2.70%1.96%國(guó)有企業(yè)的盈利能力低下，更體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)息稅前盈利率低于企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息率，財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)的是負(fù)效應(yīng)，即借錢(qián)越多，虧的就越多。3.5 負(fù)債經(jīng)營(yíng)案例分析公司背景：上海航空公司于1985年12月登記注冊(cè)，其中上海市財(cái)政投資占73.89% 2000 年11月，上海航空有限公司整體變更設(shè)立股份有限公司，注冊(cè)資本為 52100萬(wàn)元。公司 所發(fā)彳T的A股于2002年10月11日在上海證券交易所上市交易。經(jīng)營(yíng)范圍：國(guó)內(nèi)航空客貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)；國(guó)際航空客貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)；旅游

32、服務(wù)；航空代理服務(wù)； 培訓(xùn)、廣告業(yè)務(wù)、賓館、旅游相關(guān)代理等。經(jīng)營(yíng)狀況：上海航空一直以負(fù)債經(jīng)營(yíng)為主，據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示近三年的負(fù)債率都在 90%生 右，這除了反映航空業(yè)獨(dú)有的飛機(jī)租賃經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)外，亦說(shuō)明公司初創(chuàng)時(shí)期規(guī)模比較小，只有靠地方政府信用舉債經(jīng)營(yíng)。（圖2）近4年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)期目加的年9月3汨2 口呢年”月乳日2 DO7年四月抗日加沖年12月田尸費(fèi)產(chǎn)總前1.的4 297.n1,421.223.301,寅13,矽口. 3S1J1A 85L 23國(guó)停怠殉1,-135,478.961.3眼。掘461. 13% m, 92910,祁031濟(jì)最1角信忌癡1皿& STT.S3787. 90"

33、71 89 458馳的啜90K身罰情4K1, 502. 2S407, WO. M364,滕.49362, 049Tl所有者欽天11%弘&的16i OT2.47犯 821. 5n皆嚴(yán)箕信比津9-1. 1019T, 27495 8Y0. Ml施卦比率口. 3蛙0.27536 37的0. 44 ES速動(dòng)比率D. 31540.3429D.34510.3516（圖3）長(zhǎng)期負(fù)債的構(gòu)成 :報(bào)告期2009-3-302008-13-312DOT-1Z-3112006-12-31長(zhǎng)期借款13陶 608.9Z253, 132. IT2風(fēng)49丸9御工&&3米期應(yīng)對(duì)款峪如X, 87153,088

34、.57_oo, lys. zbn, 63b.：專項(xiàng)應(yīng)付賦L,如9. 001, 449,加長(zhǎng)期負(fù)假件計(jì)L 481,502,284。0 6T0, M364* 6®氏 4g362. 04立 411近三年的經(jīng)營(yíng)狀況(1) 2006年出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性虧損。(2) 2007年度公司營(yíng)業(yè)收入為123億元，與上年同期相比增加22.82%,但經(jīng)濟(jì)效益下滑，虧損5億元。(3) 2008年度，公司虧損12.49億元，凈資產(chǎn)總額為142億元，負(fù)債總資產(chǎn)達(dá)到138 億元，負(fù)債率高達(dá)97%, 2008年月12月31日，公司現(xiàn)金流為11億元，短期貸款加 上長(zhǎng)期貸款總額達(dá)到75億元，其中短期貸款為49億元，面臨巨大還貸壓

35、力。(4) 2009年9月30號(hào)，公司虧損1.34億元。(圖4)盈利能力分析報(bào)若期30 口2009-6-302009-3-31200B-9-30-1. 479-L 67SB0l963&期5T. 0隗攝嚴(yán)利潤(rùn)孌-1.S916-0. 3991L13E2-9. B35T-3, 5673負(fù)產(chǎn)淳用運(yùn) -.3819-0. 6053Q. 179g-ft. 168T一1 0036凈和司率艱T "北-L 67880.963-ft. 341E-4, O6S3.6 案例分析得出的認(rèn)識(shí) 上航舉債經(jīng)營(yíng)失敗的原因1. 巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低了自由資金的實(shí)際收益率。2. 油價(jià)持續(xù)增高、上海市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，平均

36、票價(jià)低于其他主要城市，這些都造成經(jīng)營(yíng)成本太高。由于投資報(bào)酬率小于負(fù)債利息率，而導(dǎo)致連年的虧損。3. 公司各項(xiàng)資源緊張，尤其飛行員、機(jī)務(wù)工程人員等人力資源的緊張，嚴(yán)重制約了公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大。4. 盲目擴(kuò)充機(jī)隊(duì)規(guī)模、擴(kuò)大航線網(wǎng)絡(luò)占到了市場(chǎng)，但卻丟失了利潤(rùn)。例如06 年上航引進(jìn)了 3 架新飛機(jī)，使上航機(jī)隊(duì)增擴(kuò)為48 架，但是經(jīng)濟(jì)效益卻虧損。負(fù)債資金在使用上有著時(shí)間、固定利息等因素的限制，給企業(yè)帶來(lái)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加上經(jīng)營(yíng)不當(dāng)，降低了資金的實(shí)際收益率，最終導(dǎo)致資不抵債，企業(yè)破產(chǎn)。四、解決我國(guó)國(guó)有企業(yè)過(guò)度負(fù)債的途徑4.1 提高資金使用效率，提高投資報(bào)酬率我國(guó)國(guó)有企業(yè)上市公司融資相對(duì)于非上市公司具有更廣闊的

37、融資架道，較容易獲得企業(yè)發(fā)展需要的資金支持，這只造成我國(guó)上市公司資金使用率高的主要原因之一。一是要實(shí)行資金集中統(tǒng)一管理，實(shí)行統(tǒng)一采購(gòu)，統(tǒng)一信貸，統(tǒng)一調(diào)度資金，集中有限的資金確保重點(diǎn)資金的支付，并且可以節(jié)省大量資金加快資金周轉(zhuǎn)。二是實(shí)行資金預(yù)算管理，按照生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，編制資金收支年計(jì)劃，月計(jì)劃，嚴(yán)格按照資金計(jì)劃安排資金支出，從而減少資金閑置、浪費(fèi)，提高資金的運(yùn)作效率。三是要加快資金周轉(zhuǎn)，一方面要加強(qiáng)儲(chǔ)備資金管理，降低庫(kù)存占用；另一方面要加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理，堅(jiān)持款到發(fā)貨。對(duì)被迫賒銷產(chǎn)生的應(yīng)收賬款，要進(jìn)行賬齡分析管理，督促對(duì)方付款，以盡快收回貨款。4.2 合理化資金來(lái)源，重視內(nèi)部融資從企業(yè)可持續(xù)發(fā)

38、展的角度來(lái)看，企業(yè)內(nèi)部融資的意義要遠(yuǎn)大于外部融資。企業(yè)融資應(yīng)該“先內(nèi)后外，先債后股”，而我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資模式較為混亂，大舉的負(fù)債融資固然可以給企業(yè)在抵稅方面帶來(lái)利益，并且可以利用財(cái)務(wù)杠桿的作用來(lái)提高權(quán)益報(bào)酬率。但是，大舉的負(fù)債融資會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加，由此帶來(lái)的直接或間接的破產(chǎn)成本也在增加。債權(quán)人和股東之間的代理沖突也會(huì)更加明顯，代理成本隨之增高。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力適度負(fù)債，而絕非越多越好。企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部融資的實(shí)力是否雄厚對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)至關(guān)重要，因?yàn)? 企業(yè)自有資金雄厚，有利于企業(yè)財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性，抵御外部環(huán)境變化的能力就越強(qiáng)。 對(duì)于企業(yè)自有資金，企業(yè)管理層有充分

39、的調(diào)度權(quán)，可以增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性。 可以增強(qiáng)企業(yè)籌資的彈性，但企業(yè)遇到較好的投資機(jī)會(huì)而外部融資較為困難時(shí)，企業(yè)可以充分運(yùn)用內(nèi)部資金抓住市場(chǎng)機(jī)遇。所以，內(nèi)部融資應(yīng)當(dāng)成為企業(yè)融資的首選。4.3 加強(qiáng)債務(wù)約束和保障機(jī)制第一，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，從政策、法規(guī)、制度上為企業(yè)利用債券融資創(chuàng)造一個(gè)良好和寬松的環(huán)境，鼓勵(lì)企業(yè)合理負(fù)債經(jīng)營(yíng)，應(yīng)擴(kuò)大企業(yè)發(fā)行債券額度，逐步取消額度管理。第二，結(jié)合企業(yè)產(chǎn)品銷售狀況，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和利率狀況，合理確立流動(dòng)負(fù)債水平。第三，應(yīng)建立償債基金，為確保在長(zhǎng)期債務(wù)到期前具有足夠的償還能力，降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)長(zhǎng)期債務(wù)的到期時(shí)間和債務(wù)額按期提取償債基金。償債基金可存入銀行，也可根據(jù)長(zhǎng)期

40、債務(wù)的期限均勻地用于風(fēng)險(xiǎn)較小的證券投資，從而增強(qiáng)這部分債務(wù)的償還能力。4.4 加強(qiáng)內(nèi)部管理，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高盈利能力從我國(guó)目前的情況看，政府不可能滿足所有企業(yè)的資金需求，企業(yè)要降低資產(chǎn)負(fù)債率，除了吸收其它渠道資金之外，最為關(guān)鍵的是要加強(qiáng)內(nèi)部管理，具備一定水平的盈利能力，這樣才有自我積累的可能性。無(wú)論是資產(chǎn)重組也好，債轉(zhuǎn)股也好，都只是解決企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的權(quán)宜之計(jì)，從根本上說(shuō)，只有將國(guó)有企業(yè)作為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體推向市場(chǎng)，在充分競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)上完成本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。因此，必須進(jìn)一步轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，強(qiáng)化企業(yè)管理者的市場(chǎng)意識(shí)，切實(shí)搞好經(jīng)營(yíng)管理，同時(shí)，企業(yè)應(yīng)通過(guò)管理創(chuàng)新、合理配置資產(chǎn)，加速資金流轉(zhuǎn)，努力開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)，降低產(chǎn)品成本，改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量和結(jié)構(gòu)等措施增強(qiáng)企業(yè)的贏利能力。才能徹底解決資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題。五、結(jié)論本文在結(jié)合資本結(jié)構(gòu)理論，資本結(jié)構(gòu)影響因素，可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，資產(chǎn)負(fù)債率政策理論及實(shí)證研究上，分析我國(guó)國(guó)有企業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率水平形成的原因，并結(jié)合我國(guó)國(guó)有企業(yè)高負(fù)債經(jīng)營(yíng)存在的問(wèn)題進(jìn)行探討，最后提出了降低我國(guó)國(guó)有企業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率的途徑，總結(jié)來(lái)說(shuō)有以下幾點(diǎn)：（ 1）國(guó)有企業(yè)流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債總額，資產(chǎn)總額中所占比例偏高，造成負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。應(yīng)重視內(nèi)部融資，合理化資金來(lái)