第2章 財務管理的價值觀念

1、1第二章第二章 財務管理的基本觀念財務管理的基本觀念2問題問題1：銀行存、貸款為什么會有利息？銀行存、貸款為什么會有利息？問題問題2：收益與風險之間的關系是什么？收益與風險之間的關系是什么？問題問題3：怎么樣的決策會產(chǎn)生對企業(yè)有益的現(xiàn)金流？怎么樣的決策會產(chǎn)生對企業(yè)有益的現(xiàn)金流？問題問題4：通貨膨脹對財務決策會有什么樣的影響？通貨膨脹對財務決策會有什么樣的影響？3第一節(jié)第一節(jié) 資金的時間價值資金的時間價值一、一、資金是有時間價值的資金是有時間價值的 資金的時間價值是指資金的時間價值是指一定的資金量經(jīng)過一定時間的投資一定的資金量經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值和再投資所增加的價值。 貨幣的時

2、間價值是正確計算企業(yè)不同時期財務收支、評貨幣的時間價值是正確計算企業(yè)不同時期財務收支、評價企業(yè)盈虧的基礎，也是企業(yè)籌資決策和投資所要考慮的一價企業(yè)盈虧的基礎，也是企業(yè)籌資決策和投資所要考慮的一個重要因素。個重要因素。u資金的時間價值主要表現(xiàn)在：資金的時間價值主要表現(xiàn)在：（1）等額的資金在不同的時間段價值不等等額的資金在不同的時間段價值不等；（2）資金在資金循環(huán)中（時間延續(xù)）不斷增值資金在資金循環(huán)中（時間延續(xù)）不斷增值；（3）資金的純時間價值資金的純時間價值是沒有風險和通貨膨脹時的社會是沒有風險和通貨膨脹時的社會平均資金報酬率。平均資金報酬率。41.1. 犧牲當前消費機會需要的補償犧牲當前消費機

3、會需要的補償2.2. 資金的購買力會因通貨膨脹的影響而隨時間資金的購買力會因通貨膨脹的影響而隨時間改變改變3.3. 資金可用于投資，獲取利息，從而在將來擁資金可用于投資，獲取利息，從而在將來擁有更多的資金量有更多的資金量4.4. 未來的預期收入具有不確定性未來的預期收入具有不確定性( (風險風險) )銀行利息是否等于貨幣的時間價值？銀行利息是否等于貨幣的時間價值？5二、資金時間價值的基本概念二、資金時間價值的基本概念1、現(xiàn)金流和、現(xiàn)金流和 現(xiàn)金流現(xiàn)金流是一種常用的資金運動分析方法，可是一種常用的資金運動分析方法，可以直接地反映出企業(yè)每一時點的資金投放和收回以直接地反映出企業(yè)每一時點的資金投放和

4、收回情況。通常使用可反映現(xiàn)金流動發(fā)生的時間、數(shù)情況。通常使用可反映現(xiàn)金流動發(fā)生的時間、數(shù)量和方向的圖表（量和方向的圖表（現(xiàn)金流量圖現(xiàn)金流量圖）來表示。）來表示。 10005005005000123現(xiàn)金數(shù)量現(xiàn)金數(shù)量箭頭表示資箭頭表示資金流動方向金流動方向發(fā)生現(xiàn)金流發(fā)生現(xiàn)金流的時間點的時間點6例題：例題： 某企業(yè)擬建造新項目，建設期為某企業(yè)擬建造新項目，建設期為3年，項目投產(chǎn)后生命周年，項目投產(chǎn)后生命周期為期為5年。年。項目建設資金需要項目建設資金需要100萬元，建設開始時一次性投入。萬元，建設開始時一次性投入。投產(chǎn)時，需要流動資金投產(chǎn)時，需要流動資金20萬元。萬元。投產(chǎn)后，每年現(xiàn)金收入投產(chǎn)后，每

5、年現(xiàn)金收入80萬元，現(xiàn)金支出萬元，現(xiàn)金支出40萬元。萬元。項目結束時，固定資產(chǎn)殘值項目結束時，固定資產(chǎn)殘值10萬元，收回流動資金。萬元，收回流動資金。繪制現(xiàn)金流量表？繪制現(xiàn)金流量表？1008020404040404080808080+10+20124576893072、利息率、利息率單利：單利：只有本金計算利息，每期產(chǎn)生的利息不重復計息。只有本金計算利息，每期產(chǎn)生的利息不重復計息。復利：復利：每期產(chǎn)生的利息收入在下一時期作為本金計息。每期產(chǎn)生的利息收入在下一時期作為本金計息。3、現(xiàn)值和未來值（終值）、現(xiàn)值和未來值（終值）現(xiàn)值（現(xiàn)值（PV）：）：資金在現(xiàn)在時刻的價值。例如，現(xiàn)在擁有資金在現(xiàn)在時刻

6、的價值。例如，現(xiàn)在擁有100元，現(xiàn)值為元，現(xiàn)值為100元。元。未來值（未來值（FV）：）：資金在未來時刻的價值。例如現(xiàn)在有資金在未來時刻的價值。例如現(xiàn)在有100元，元，1年后的價值為年后的價值為105元，利率元，利率5%。4、折現(xiàn)（貼現(xiàn)）、折現(xiàn)（貼現(xiàn)） 把一定時間內(nèi)發(fā)生的資金量折算為現(xiàn)值的過程。把一定時間內(nèi)發(fā)生的資金量折算為現(xiàn)值的過程。85、年金（、年金（PMT） 是指是指等額、定期發(fā)生等額、定期發(fā)生的系列資金流。例如分期償還的系列資金流。例如分期償還等額貸款，按時發(fā)放的養(yǎng)老金等。這個詞源于人壽保險等額貸款，按時發(fā)放的養(yǎng)老金等。這個詞源于人壽保險業(yè)。根據(jù)現(xiàn)金流的發(fā)生時間可以分為業(yè)。根據(jù)現(xiàn)金流的

7、發(fā)生時間可以分為普通年金普通年金與與即時年即時年金金兩種。兩種。 A A A A A9三、資金時間價值的計算三、資金時間價值的計算1、已知現(xiàn)值（、已知現(xiàn)值（P）求未來值（）求未來值（F） 分為單利和復利。分為單利和復利。n單利計算：單利計算： F=P+Pin=（1+i n）Pn復利計算：復利計算： F=P（1+i）n（1+i）n稱為復利終值系數(shù)，用稱為復利終值系數(shù)，用(F/P，i，n)表示。表示。 (2.1)n, i ,P/F(PFn 10圖圖1 單利示意圖單利示意圖F=P+P=P (1+ni )0P1Pi2n-1FnPiPiPi11圖2 復利示圖F=P+P=P (1+i )n0P1Pi2P(

8、1+i ) in-1P(1+i )(n-2) iPV(1+i)(n-1) iFn12圖圖3 未來值的計算未來值的計算FTP=100i=10%110120130123110121133.1單利單利復利復利13復利計算復利計算n投資投資100元，利息為每年元，利息為每年10，終值為，終值為n一年后：一年后：1001.11101211 . 11001 . 11 . 11002tt1 . 11001 . 11 . 11 . 1100 .14復利計算復利計算n將本金將本金C （PV）投資投資t 期間，其終值為：期間，其終值為：n假設假設C=1000, i=8%, t=10, 那么那么ttFVi1PV 9

9、2.215808. 0110001010 FV15計息次數(shù)計息次數(shù)n利息通常以年度百分率（利息通常以年度百分率（APR）和一定的計息次數(shù)）和一定的計息次數(shù)來表示來表示n難以比較不同的利息率難以比較不同的利息率n實際年利率（實際年利率（EAR）：）：每年進行一次計息每年進行一次計息時的對應時的對應利（息）率利（息）率16年度百分率年度百分率12的實際年利益的實際年利益計息頻率 一年中的期間數(shù) 每期間的利率 (%) 實際年利率 (EAR) (%) 一年一次 1 12 12.000 半年一次 2 6 12.360 一季度一次 4 3 12.551 一月一次 12 1 12.683 每日一次 365

10、0.0328 12.747 連續(xù)計息 無窮 無窮小 12.750 11mmAPREAR （2.2） m：每年的計息次數(shù)：每年的計息次數(shù)172、現(xiàn)值與貼現(xiàn)、現(xiàn)值與貼現(xiàn) 現(xiàn)值現(xiàn)值是人們進行投資活動的基礎。它的計是人們進行投資活動的基礎。它的計算稱為算稱為貼現(xiàn)貼現(xiàn)。 現(xiàn)值計算是終值計算的逆運算現(xiàn)值計算是終值計算的逆運算。 現(xiàn)值計算具有以下幾點特征：現(xiàn)值計算具有以下幾點特征：n可以可以確定我們現(xiàn)在投資多少錢，將來才能得到確定我們現(xiàn)在投資多少錢，將來才能得到我們想要的資金量我們想要的資金量n可以可以把將來不同時間發(fā)生的的現(xiàn)金流量轉換成把將來不同時間發(fā)生的的現(xiàn)金流量轉換成現(xiàn)值，來進行比較來選擇投資決策?，F(xiàn)

11、值，來進行比較來選擇投資決策。18n你預訂了一個一年后去歐洲的旅行計劃，一年后你預訂了一個一年后去歐洲的旅行計劃，一年后需要需要27,000元人民幣。如果年利率是元人民幣。如果年利率是12.5，需，需要準備多少錢？要準備多少錢？t = 0t = 1?12.5%27,000元元 000,27125. 1?000,24? 19n貼現(xiàn)率（貼現(xiàn)率（i i）：用于計算現(xiàn)值的利率）：用于計算現(xiàn)值的利率n貼現(xiàn)系數(shù)（貼現(xiàn)系數(shù)（DF）例題：例題： 假設假設 ，那么，那么 nin, i ,F/PDF 1 89117520501150005.P ni,F,/PFiFPnn 155150005 n ,%i ,F（2.

12、3）通用的貼現(xiàn)計算公式如式（通用的貼現(xiàn)計算公式如式（2.3）所示）所示20多期現(xiàn)金流現(xiàn)值的計算多期現(xiàn)金流現(xiàn)值的計算 你想投資一項基金，該基金承諾在第一年末返回你想投資一項基金，該基金承諾在第一年末返回2500元，元，第二年返回第二年返回4000元，第三年返回元，第三年返回5500元，而此時社會平均元，而此時社會平均投投資回報率為資回報率為7%，那么你目前最多需要投入多少錢？那么你目前最多需要投入多少錢？ 分析過程：分析過程：F1=2 500元，元，F(xiàn)2=4 000元，元，F(xiàn)3=5500元，元，r=7%，P=?21多期現(xiàn)金流現(xiàn)值的計算多期現(xiàn)金流現(xiàn)值的計算r=7%223、年金的計算、年金的計算上圖

13、中，每年存入上圖中，每年存入100元，利率元，利率5%，3年后的復利終值是多少？年后的復利終值是多少？第一年末的第一年末的100元，利息元，利息2年，第三年末為年，第三年末為110.25元元第二年末的第二年末的100元，利息元，利息1年，第三年末為年，第三年末為105元元第三年末的第三年末的100元，仍然是元，仍然是100元元整個年金終值為整個年金終值為315.25元。元。1231001001000 （1）年金終值的計算）年金終值的計算 每年末都流入或者流出年金，到若干年末復利終值的每年末都流入或者流出年金，到若干年末復利終值的價值。價值。r=5%23 注意：注意：(F/A,i,n) 與與(F

14、/P,i,n)在表示上的區(qū)別。在表示上的區(qū)別。（2）年金現(xiàn)值）年金現(xiàn)值 為了在每年末取得相等的資金，現(xiàn)在需要投入資金額。為了在每年末取得相等的資金，現(xiàn)在需要投入資金額。 例如，保險公司出售保險，例如，保險公司出售保險，20歲時，交歲時，交3萬元，以后萬元，以后每年得到每年得到3000元。假設年利率為元。假設年利率為10%，你是否買保險？，你是否買保險？假設人的壽命為假設人的壽命為70歲。歲。 年金現(xiàn)值年金現(xiàn)值P=3000/（1+10%）+3000/（1+10%）2+3000/（1+10%)50=29740元元)n, i ,A/F(Ai)i(AFn 11 年金終值的計算公式如公式（年金終值的計算

15、公式如公式（2.4）所示）所示（2.4）244 4、永續(xù)年金、永續(xù)年金( (PerpetuityPerpetuity) )n永遠持續(xù)的現(xiàn)金流。最好的例子是優(yōu)先股永遠持續(xù)的現(xiàn)金流。最好的例子是優(yōu)先股n設想有一個每年設想有一個每年100100美元的永恒現(xiàn)金流。如果利美元的永恒現(xiàn)金流。如果利率為每年率為每年1010，這一永續(xù)年金的現(xiàn)值是多少？，這一永續(xù)年金的現(xiàn)值是多少？n計算均等永續(xù)年金現(xiàn)值的公式為：計算均等永續(xù)年金現(xiàn)值的公式為：25永續(xù)年金永續(xù)年金n增長永續(xù)年金現(xiàn)值的計算增長永續(xù)年金現(xiàn)值的計算g：增長率：增長率C：第一年（底）的現(xiàn)金流：第一年（底）的現(xiàn)金流26年金的例子（年金的例子（1）n選擇選擇

16、1：租賃汽車：租賃汽車4年，每月租金年，每月租金3000元元n選擇選擇2：購買汽車，車價為：購買汽車，車價為180,000元；元；4年后，年后，預期以預期以60,000元將汽車賣掉元將汽車賣掉n如果資本成本為每月如果資本成本為每月0.5，哪個選擇更合算？，哪個選擇更合算？n答案：答案： 依據(jù)公式（依據(jù)公式（2.4）可以計算出）可以計算出 740,127005. 11005. 0300048 770,132005. 1000, 6000,1848 27年金的例子年金的例子(2)n3131歲起到歲起到6565歲，每年存入歲，每年存入10001000元元n預期壽命預期壽命8080歲歲APRAPR65

17、65歲時的財富歲時的財富每月養(yǎng)老金每月養(yǎng)老金1212507,073507,0736,0856,08510%10%302,146302,1463,2743,2748%8%184,249184,2491,7611,761285 5、名義利率與實際利率、名義利率與實際利率n名義利率（名義利率（r）：以人民幣或其它貨幣表示的利）：以人民幣或其它貨幣表示的利率率n實際利率（實際利率（i）：以消費品單位表示的利率）：以消費品單位表示的利率n通貨膨脹率（通貨膨脹率（p）：所有商品價格的增長率）：所有商品價格的增長率 pir 111%76. 4 %5 %10 ipr，則則和和 通常為便于計算，此三種變量之間的

18、關系按照公通常為便于計算，此三種變量之間的關系按照公式式（2.5）計算計算pri （2.5）29四、計算實例四、計算實例 例例1 某公司每年末結算均可獲得某公司每年末結算均可獲得100萬元，若及時存入萬元，若及時存入銀行，年復利率為銀行，年復利率為10%，求到第，求到第10年末一次取出多少錢？年末一次取出多少錢？01A=1002345678910F=？F=A（F/A，I，n)=100(F/A，10%，10)=1593.7萬元萬元 若前若前5年每年獲得年每年獲得100萬元，后五年每年獲利萬元，后五年每年獲利150萬元，萬元，仍及時存入銀行，求到第仍及時存入銀行，求到第10年末取出多少錢？年末取出

19、多少錢？3001A1=1002345678910A2=150F=？F=A1（F/A，I，10)+(A2-A1)(F/A，I，5) =100（F/A，10%，10)+50(F/A，10%，5) =1593.7+305.25 =1898.95萬元萬元31 例例2 某企業(yè)擬向銀行貸款某企業(yè)擬向銀行貸款1000萬元，借用萬元，借用5年年后一次還清。甲銀行貸款年利率后一次還清。甲銀行貸款年利率17%，按年計算利，按年計算利息，乙銀行貸款年利率息，乙銀行貸款年利率16%，按月計算利息。問企，按月計算利息。問企業(yè)向哪家銀行貸款較為經(jīng)濟？業(yè)向哪家銀行貸款較為經(jīng)濟？n若向甲銀行貸款，若向甲銀行貸款， F甲甲=1

20、000（F/P，17%，5）= 2192 萬元，萬元，實際利率實際利率=17%n若向乙銀行貸款，若向乙銀行貸款， nF乙乙=1000（F/P，（，（16%/12），），60）= 2213.8 萬，萬，實際利率實際利率=17.2%由于由于F乙乙F甲甲，故向甲銀行貸款較為經(jīng)濟。，故向甲銀行貸款較為經(jīng)濟。32例例3 銀行存款問題銀行存款問題 某人現(xiàn)有一筆錢共計某人現(xiàn)有一筆錢共計2萬元，想存入銀行以備萬元，想存入銀行以備40年年后使用。具體存款條件如下：后使用。具體存款條件如下：定期年限定期年限1358年利息率（年利息率（%）7.28.289.3610.44試確定存款計劃并計算到期本利和。試確定存款計

21、劃并計算到期本利和。存款期限存款期限（年）（年）計計 算算 過過 程程結果（萬元）結果（萬元）12(1+i)40=2(1+7.2%)4032.2732(1+3i)13(1+k)=2(1+38.28%)13(1+7.2%)38.3652(1+5i)8=2(1+59.36%)843.1282(1+8i)5=2(1+810.44%)541.6333 例例4 貸款償還問題貸款償還問題 某公司借款某公司借款2000萬元，萬元，i=10%（復利率）。經(jīng)測算每（復利率）。經(jīng)測算每年末可拿出年末可拿出500萬元償還貸款。試確定還款期限。萬元償還貸款。試確定還款期限。年份年份借款借款還 利 息還 利 息還 本

22、金還 本 金尚欠尚欠020001200300170021703301370313736310074100.7399.3607.7560.77439.23168.47616.847168.470還款期限還款期限= 5+16.847+168.47500=5.37 年年34例例5還款方式問題還款方式問題 某公司于某公司于1997年從工商銀行以復利率年從工商銀行以復利率10%貸款貸款100萬元用于技萬元用于技術改造，銀行要求貸款必須在五年內(nèi)還清，雙方商定了四種不同的術改造，銀行要求貸款必須在五年內(nèi)還清，雙方商定了四種不同的還款方式：還款方式：1.從借款當年起，每年只付利息不還本金，本金在第五年末一次從

23、借款當年起，每年只付利息不還本金，本金在第五年末一次償還；償還；2.從借款當年起，每年末等額還本金和當年全部利息；從借款當年起，每年末等額還本金和當年全部利息；3.從借款當年起，每年均勻償還全部本利和；從借款當年起，每年均勻償還全部本利和；4.在借款期既不還本也不付息，本息在第五年末一次償還。在借款期既不還本也不付息，本息在第五年末一次償還。35試就以上四種還款方式求出：試就以上四種還款方式求出：A.年末應付利息？年末應付利息？B.年末支付前的欠款總額？年末支付前的欠款總額？C.年末支付的金額？年末支付的金額？D.年末支付后尚欠銀行的款額？年末支付后尚欠銀行的款額？36年年 份份12345A

24、利息利息1010101010B欠款總額欠款總額110110110110110C支付金額支付金額10101010110D余額余額10010010010001. 方式一方式一2. 方式二方式二年年 份份12345A108642B11088664422C3028262422D80604020037年份年份12345A108.366.564.582.40B11091.9872.1650.3626.38C26.3826.3826.3826.3826.38D83.6265.6045.7823.9803. 方式三方式三4.方式四方式四年份年份12345A101112.113.3114.64B11012113

25、3.1146.4161.1C0000161.1D110121133.1146.4038第二節(jié)第二節(jié) 風險與報酬風險與報酬 一、風險一、風險 風險是指一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結風險是指一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結果的變動程度果的變動程度。實際上，風險可以帶來收益，也可以的帶實際上，風險可以帶來收益，也可以的帶來損失。來損失。 風險具有以下幾點特征：風險具有以下幾點特征：（1）投資有多種可能的結果。如果一項投資只有一種結果，）投資有多種可能的結果。如果一項投資只有一種結果，則這項投資就沒有風險。則這項投資就沒有風險。（2） 各種可能結果和變動程度越大，風險就越大。各種可能結果

26、和變動程度越大，風險就越大。（3） 風險具有不確定性，其大小是客觀的。投資者可以主風險具有不確定性，其大小是客觀的。投資者可以主觀決定是否去冒風險及冒多大風險。觀決定是否去冒風險及冒多大風險。（4）風險的大小隨時間的變化而變化。）風險的大小隨時間的變化而變化。39二、風險厭惡二、風險厭惡n衡量個體衡量個體( (投資者投資者) )為減少風險暴露而進行支付的為減少風險暴露而進行支付的意愿意愿 n厭惡風險的投資者在持有風險證券的時候要求有厭惡風險的投資者在持有風險證券的時候要求有更高的期望收益率更高的期望收益率n投資者的平均風險厭惡程度越高，風險溢價也越投資者的平均風險厭惡程度越高，風險溢價也越高高

27、40選擇方案選擇方案 保險公司保險公司1997年購買年購買3000萬元國債，年利率萬元國債，年利率12.42%，2001年到期，取得本利和共計年到期，取得本利和共計4118萬元，萬元，投資收益為投資收益為1118萬元。萬元。 張先生張先生1996年購買大冷股票年購買大冷股票3000股，購買價格股，購買價格5元，元，1996年分紅年分紅500元，元，97年分紅年分紅600元，元，98年分紅年分紅300元，元，99年分紅年分紅600元。元。00年年3月賣出，價格月賣出，價格28元，獲元，獲利利69000元。元。 金百利公司金百利公司98年年4月在北京商品交易所買入銅月在北京商品交易所買入銅309合

28、合約約3000手（手（15000噸），價格噸），價格2000元元/噸，支付保證噸，支付保證金金300萬元。萬元。8月份將合約賣出，價格月份將合約賣出，價格3100元元/噸，噸，獲利獲利1650萬元。萬元。 41三、投資風險報酬三、投資風險報酬1、含義：投資者由于冒著風險進行投資而要求獲得的、含義：投資者由于冒著風險進行投資而要求獲得的超過資金時間價值的額外收益。超過資金時間價值的額外收益。取決于風險大小及對風險的態(tài)度。取決于風險大小及對風險的態(tài)度。2、形式：風險收益額和風險收益率。、形式：風險收益額和風險收益率。3、計算計算 例例 北方公司某投資項目有北方公司某投資項目有A、B兩個方案，投資額

29、兩個方案，投資額均為均為10000元，其收益的概率分布如下：元，其收益的概率分布如下：42經(jīng)濟情況經(jīng)濟情況概率（概率（Pi)收益（隨機變量收益（隨機變量Xi）A方案方案B方案方案繁榮繁榮P1=0.30X1=90%X1=20%一般一般P2=0.40X2=15%X2=15%較差較差P3=0.30X3=60%X3=10%1預期收益（預期收益（ ）15%15%2標準方差標準方差58%3.87% 31iiiXPE 31ii2i2PXX 43四、風險和報酬的關系（見圖四、風險和報酬的關系（見圖4）RVRFRRR=RF + RR = RF +bV圖圖4 風險與報酬關系圖風險與報酬關系圖基本關系：風險越大要求

30、的報酬越高；反之亦反。基本關系：風險越大要求的報酬越高；反之亦反。 風險和報酬的這種關系是由市場競爭決定的。風險和報酬的這種關系是由市場競爭決定的。風險控制的主要方法是風險控制的主要方法是多角經(jīng)營多角經(jīng)營和和多角籌資多角籌資。44五、風險分散與投資組合五、風險分散與投資組合2、投資組合、投資組合1、可分散風險與不可分散風險、可分散風險與不可分散風險 可分散風險（非系統(tǒng)性風險或公司特別風險），可分散風險（非系統(tǒng)性風險或公司特別風險），是指某些因是指某些因素對個別證券（投資）造成經(jīng)濟損失的可能性。這種風險可通過素對個別證券（投資）造成經(jīng)濟損失的可能性。這種風險可通過投資（證券持有）的多樣化來減少或

31、消除投資（證券持有）的多樣化來減少或消除。 不可分散風險不可分散風險（系統(tǒng)性風險或市場風險系統(tǒng)性風險或市場風險），是指由于某些給），是指由于某些給市場上所有的證券者帶來經(jīng)濟損失和可能性。這種風險影響到所市場上所有的證券者帶來經(jīng)濟損失和可能性。這種風險影響到所有的證券，不可能通過證券組合分散掉。對于投資者來說，這種有的證券，不可能通過證券組合分散掉。對于投資者來說，這種風險是無法消除的。但是，這種風險對不同的企業(yè)，不同證券也風險是無法消除的。但是，這種風險對不同的企業(yè)，不同證券也有不同影響。有不同影響。 投資者同時把資金投放于多種投資項目，稱為投資投資者同時把資金投放于多種投資項目，稱為投資組合

32、（證券組合）。組合（證券組合）。45通過以上分析，可得出下面幾點結論：通過以上分析，可得出下面幾點結論： （1）一種投資的風險由兩部分組成，即可分散風險和不）一種投資的風險由兩部分組成，即可分散風險和不可分散風險（如圖可分散風險（如圖5 所示）。所示）。證券數(shù)證券數(shù)p可分散風險可分散風險不可分散風險不可分散風險總風總風險險 圖圖5 投資組合風險構成投資組合風險構成46（2 ）可分散風險可通過投資組合來減少或消除）可分散風險可通過投資組合來減少或消除 ；（3 ）不可分散風險由市場變動而產(chǎn)生，它對所有投資都）不可分散風險由市場變動而產(chǎn)生，它對所有投資都有影響。有影響。3 3 、投資組合的風險報酬、

33、投資組合的風險報酬 不管單項投資還是組合投資，都要求對承擔的風險進行補償。與新時期投資不同，組合投資只要求對不可分散風險（系統(tǒng)風險）進行補償，而不要求對可分散風險（非系統(tǒng)風險）進行補償。因為通過擴大投資組合進行風險分散化,可以消除非系統(tǒng)風險,但不能消除系統(tǒng)風險,于是只有系統(tǒng)風險才能獲得風險補償。47 投資組合的風險報酬，是指投資者因承擔了風險而要投資組合的風險報酬，是指投資者因承擔了風險而要求的，超過資金時間價值的那部分額外報酬。求的，超過資金時間價值的那部分額外報酬。 Rp=p(Rm- RF)式中：式中： Rp投資組合的風險報酬率；投資組合的風險報酬率； p 投資組合的投資組合的系數(shù)；系數(shù)；

34、 Rm 全部投資的平均報酬率；全部投資的平均報酬率； RF 無風險報酬率。無風險報酬率。48可分散風險的大小通常用可分散風險的大小通常用系數(shù)來衡量。系數(shù)來衡量。=某種證券的風險報酬率（用協(xié)方差表示）某種證券的風險報酬率（用協(xié)方差表示）證券市場上所有證券平均的風險報酬率（用組合方差表示）證券市場上所有證券平均的風險報酬率（用組合方差表示）證券組合的證券組合的系數(shù)（系數(shù)（p）應是單個證券）應是單個證券系數(shù)的加權平均值，系數(shù)的加權平均值， 即即: p= xi ini=1式中式中:xi第第i 種證券的資金量占證券組合總資金量的比重；種證券的資金量占證券組合總資金量的比重； i第第i 種證券的種證券的系

35、數(shù)；系數(shù)； n證券組合中證券種數(shù)。證券組合中證券種數(shù)。49例例 A公司持有甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，它們的公司持有甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，它們的分別是分別是2.0、1.0和和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和和10%，股票的市場報酬率為，股票的市場報酬率為14%，無風險報酬率為，無風險報酬率為10%。試確定這種證券組合的風險報酬率。試確定這種證券組合的風險報酬率。（1 ）證券組合的）證券組合的系數(shù)：系數(shù)：p= Xi i=60%2.0+30%1.0+10%0.5=1.55（2 ）該證券組合的風險報酬率：）該證券組合的風險報

36、酬率：Rp=p(Rm-RF) = 1.55(14%-10%) = 6.2%ni=150例例 上例的上例的A公司為降低風險和風險報酬，售出部分甲股票，公司為降低風險和風險報酬，售出部分甲股票，買進部分丙股票，使甲、乙、丙三種股票在證券組合中所占比例買進部分丙股票，使甲、乙、丙三種股票在證券組合中所占比例改為改為10%、30%和和60% 。試計算此時的風險報酬率。試計算此時的風險報酬率。（1 ）證券組合的）證券組合的系數(shù)：系數(shù)：p= Xi i=10%2.0+30%1.0+60%0.5=0.8（2 ）該證券組合的風險報酬率：）該證券組合的風險報酬率：Rp=p(Rm-RF) = 0.8(14%-10%

37、) = 3.2%ni=1514. 風險和報酬率的關系風險和報酬率的關系 在財務管理學中，有許多模型論述風險和報酬的關系，最重要的在財務管理學中，有許多模型論述風險和報酬的關系，最重要的模型為資本資產(chǎn)定價模型（模型為資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing ModelCAPM）。）。根據(jù)根據(jù) CAPM 有：有：CAPM可用圖形表示（如可用圖形表示（如圖圖6所示）所示）R證券市場線證券市場線SML（SECURITY MARKET LINE）RF無風險報無風險報酬率酬率低風險投低風險投資的風險資的風險報酬率報酬率市場風險投資市場風險投資的風險報酬率的風險報酬率高風險投資的風高風險

38、投資的風險報酬率險報酬率00.51.02.0 FmiFRRRR 圖圖6 投資報酬與風險關系投資報酬與風險關系52由上面的公式可以分析影響某種投資或投資組合報酬率的因素。由上面的公式可以分析影響某種投資或投資組合報酬率的因素。第一、通貨膨脹的影響（如圖第一、通貨膨脹的影響（如圖8所示）所示）R00.51.02.01.5SML0R0SML1R1SML2R2IPIP圖圖8 投資報酬與通貨膨脹關系圖投資報酬與通貨膨脹關系圖RF=R+IP（R=TVM；IP通貨膨脹率通貨膨脹率) -無風險收益（安全收益）無風險收益（安全收益）故故IP增加，增加，RF也增加。也增加。53第二、風險回避程度的影響（如圖第二、

39、風險回避程度的影響（如圖9所示）所示）R00.51.02.01.5RFSML0SML1SML2Rm Rm 圖圖9 投資報酬與風險回避關系圖投資報酬與風險回避關系圖Rm的大小反映了風險回避程度的大小。的大小反映了風險回避程度的大小。Rm增加，（增加，（ RmRF）也增加）也增加 。避險避險冒險冒險54第三節(jié)第三節(jié) 利息率和通貨膨脹利息率和通貨膨脹一、利息率一、利息率1. 含義含義 利息率（利息率（Rate of Return）是資金的增值額同投入資金價值的）是資金的增值額同投入資金價值的比率，是衡量資金增值程度的重要指標。比率，是衡量資金增值程度的重要指標。 利率是資金這種（特殊）商品，在資金市

40、場上的價格。利率是資金這種（特殊）商品，在資金市場上的價格。 2. 種類種類分類標志分類標志分類結果分類結果備注備注按利率之間的變按利率之間的變動關系動關系基準利率基準利率中央銀行的再貼現(xiàn)率（西方）中央銀行的再貼現(xiàn)率（西方）人民銀行對商業(yè)銀行的貸款利率（中國）人民銀行對商業(yè)銀行的貸款利率（中國）套算利率套算利率在基準利率的基礎上增加一定的百分點在基準利率的基礎上增加一定的百分點按投資者取得按投資者取得 的的報酬不同報酬不同實際利率實際利率貨幣購買力不變的利率貨幣購買力不變的利率名義利率名義利率包括通貨膨脹貼水下的利率包括通貨膨脹貼水下的利率按利率是否隨資按利率是否隨資金供求關系變化金供求關系變化固定利率固定利率在借貸期內(nèi)固定不變的利率在