盈利能力對非金融企業(yè)杠桿率的影響

1、盈利能力對非金融企業(yè)杠桿率的影響當(dāng)下中國經(jīng)濟正逐漸邁入“新常態(tài)”, 改革開放之后經(jīng)濟高速增長帶來的一些結(jié)構(gòu)性問題開始顯現(xiàn) , 尤其是非金融企業(yè)部門的高杠桿成為眾多學(xué)者關(guān)注的熱點。同時 , 隨著劉易斯轉(zhuǎn)折點的出現(xiàn)( 勞動力從無限供給到短缺的轉(zhuǎn)變), 經(jīng)濟發(fā)展過程顯現(xiàn)出諸多根本性的轉(zhuǎn)變, 要素稟賦結(jié)構(gòu)發(fā)生變化 , 勞動力成本快速上升 , 資本邊際報酬遞減特征顯現(xiàn), 企業(yè)盈利能力進入趨勢性下滑階段。本文基于二元經(jīng)濟發(fā)展的視角 , 通過建立融入企業(yè)債務(wù)變化的二元經(jīng)濟模型, 從理論層面探討了盈利能力對企業(yè)杠桿率的影響因素及其影響方式的內(nèi)在邏輯, 并基于 1992-2015年的非金融企業(yè)部門數(shù)據(jù), 運用

2、GMM估計方法驗證了在樣本期間非金融企業(yè)部門杠桿率的影響因素 , 同時對杠桿率的變化路徑進行解釋。實證結(jié)果顯示:(1) 就部門數(shù)據(jù)而言 , 盈利能力對杠桿率產(chǎn)生顯著負向影響;(2) 勞動成本和全要素生產(chǎn)率通過影響盈利能力對杠桿率產(chǎn)生間接影響。同時 , 本文還從微觀層面對 1998 年-2017 年 A 股上市非金融公司的非平衡面板數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析 , 并基于資本結(jié)構(gòu)的局部調(diào)整模型 , 運用動態(tài) GMM估計方法對盈利能力與企業(yè)杠桿率的關(guān)系進行實證檢驗 , 以便了解非金融企業(yè)部門杠桿是否存在結(jié)構(gòu)特征以及進一步驗證根據(jù)非金融企業(yè)部門總體數(shù)據(jù)所得的基本結(jié)論是否能得到微觀數(shù)據(jù)的支持, 實證結(jié)果顯示 :(

3、1) 盈利能力對杠桿率產(chǎn)生顯著負向影響 , 由此表明宏觀層面提出的提高盈利能力能使企業(yè)改善內(nèi)源融資狀況 , 從而外源融資下降 , 杠桿率降低的結(jié)論得到了微觀數(shù)據(jù)的支持 ;(2)2005 年-2011 年之間 , 盈利能力對杠桿率的估計系數(shù)最大 ;(3) 國有企業(yè)盈利能力對杠桿率的負向作用比民營企業(yè)更為明顯且盈利能力下降階段對杠桿率的負向作用大于盈利能力上升階段 ;(4) 東部地區(qū)盈利能力對杠桿率的影響最弱 , 而中部地區(qū)盈利能力對杠桿率的影響最強。結(jié)合理論分析及對數(shù)據(jù)的統(tǒng)計描述與實證檢驗結(jié)果 , 本文得出了以下基本結(jié)論 :(1) 中國迎來劉易斯拐點后 , 勞動力供求關(guān)系格局發(fā)生轉(zhuǎn)變引發(fā)工資快速

4、上漲 , 同時農(nóng)村剩余勞動力轉(zhuǎn)移速度放緩帶來資源配置改善效率下降 ,企業(yè)生產(chǎn)效率難以得到有效提高 , 兩方面共同作用使得企業(yè)資本回報率下降是非金融企業(yè)部門杠桿率上升的根本原因 ;(2) 中國過去的投資拉動型增長模式以及以銀行為主的間接融資體系使得中國企業(yè)在資本回報率下降的情況下不得不依靠大量負債來 “穩(wěn)增長 , 保就業(yè)”, 從而逐漸走上高負債道路;(3) 非金融企業(yè)部門杠桿呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)特征 , 國有企業(yè)杠桿高于民營企業(yè)同時盈利能力低于民營企業(yè), 主要源于國有企業(yè)存在較為嚴重的預(yù)算軟約束;(4) 增強企業(yè)贏利能力 , 擴大內(nèi)源融資比例才是降低企業(yè)杠桿率, 防范風(fēng)險的根本措施 ;(5) 降杠桿需要對癥下藥才能效果顯著 , 應(yīng)該重點關(guān)注杠桿率較高的大規(guī)模企業(yè)、國有企業(yè)以及東北地區(qū)的企業(yè)。針對上述結(jié)論 , 本文提出如下對策建議 :(1) 轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式 , 推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級 , 從根本上提高資本回報率 , 化解債務(wù)風(fēng)險 ;(2) 發(fā)展多層次資本市場 , 推進企業(yè)轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y方式 , 優(yōu)化企業(yè)