淺談東北老工業(yè)基地企業(yè)并購問題研究

1、淺談東北老工業(yè)基地企業(yè)并購問題研究王雪玲隋玉明張萬全【論文關(guān)鍵詞】東北老工業(yè)基地企業(yè)資本企業(yè)并購企業(yè)產(chǎn)權(quán)【論文摘要】現(xiàn)時(shí)期，東北老工業(yè)基地存在著資本運(yùn)營不利和歷史包袱繁重的問題，我國必需實(shí)施一系列的企業(yè)最優(yōu)化資產(chǎn)的從頭組合。盡管我國企業(yè)并購在規(guī)模和形式上都有新的沖破，但企業(yè)并購中的問題也慢慢暴露出來，所造成的國有資產(chǎn)流失問題也日趨突出。應(yīng)理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，增強(qiáng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)治理；成立統(tǒng)一的評(píng)估機(jī)制，增強(qiáng)無形資產(chǎn)的愛惜意識(shí)；成立鼓舞與約束相結(jié)合的治理體制，有效地操縱企業(yè)并購中的國有資產(chǎn)流失，愛惜東北老工業(yè)基地企業(yè)國有資產(chǎn)的平安。一、引言從建國初期進(jìn)展起來的東北工業(yè)企業(yè)，為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)做出了重大奉獻(xiàn)，是

2、我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部份，是增進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)進(jìn)展進(jìn)步的重要力量。自實(shí)施東北老工業(yè)基地振興戰(zhàn)略以來，東北老工業(yè)基地企業(yè)在我國政治、經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的地位的慢慢蘇醒，其生存環(huán)境有了專門大的改善?？墒牵c外資經(jīng)濟(jì)等其他經(jīng)濟(jì)相較，東北老工業(yè)基地企業(yè)的生存環(huán)境還有很多必需著力改善的地址。國家應(yīng)該加大力度解決東北老工業(yè)基地企業(yè)目前仍然存在的、制約企業(yè)進(jìn)展的突出問題，如：不合理稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、外部融資障礙、直接融資能力弱、定額欠債具有局限性、內(nèi)源融資匱乏等。這些問題若是不能取得解決,企業(yè)進(jìn)展將無從談起，專門是在企業(yè)重組并購、做大做強(qiáng)方面，將會(huì)受到嚴(yán)峻阻礙。二、東北老工業(yè)基地企業(yè)進(jìn)展中實(shí)施并賄中存在的問題（一

3、）企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大1 .企業(yè)的或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)的披露。財(cái)務(wù)報(bào)表是以過去的交易或事項(xiàng)為依據(jù)編制的，它所反映的只能是企業(yè)在過去某一時(shí)點(diǎn)或時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營功效和現(xiàn)金流量。關(guān)于未決訴訟、重大售后退貨、對(duì)外擔(dān)保、自然損失所致使的或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)，會(huì)計(jì)制度中盡管要求在附注中予以披露，但仍有專門大的選擇空間。目標(biāo)企業(yè)完全能夠依照自身需要選擇披露與否和披露程度。2 .企業(yè)的表外融資。在我國現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么框架下，會(huì)計(jì)報(bào)表不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為。有些企業(yè)為幸免融資行為引發(fā)財(cái)務(wù)狀況惡化在報(bào)表中的反映，采納售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款抵借及集團(tuán)內(nèi)債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等手腕進(jìn)行表外融資。既達(dá)到了融資目

4、的,又幸免了負(fù)面信息在報(bào)表中的反映。3 .財(cái)務(wù)報(bào)表無法反映的重要資源價(jià)值及制度安排。由于貨幣計(jì)量假設(shè)的客觀存在，許多在企業(yè)經(jīng)營中具有重要意義的資源價(jià)值無法有效地在財(cái)務(wù)報(bào)表中得以表現(xiàn)，如重要的人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等。當(dāng)前比較引人注目的問題是人力資源定價(jià)模式及相關(guān)的鼓勵(lì)約束機(jī)制如安在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映，專門是諸如領(lǐng)導(dǎo)人股票期權(quán)制度所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)阻礙那個(gè)問題。期權(quán)打算跨度長、金額大，關(guān)于身處資本市場(chǎng)的企業(yè),不標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)計(jì)處置，必將給資本運(yùn)營帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)。而我國目前有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么的制定大大掉隊(duì)于現(xiàn)實(shí)進(jìn)展。如何對(duì)期權(quán)本錢進(jìn)行計(jì)量和確認(rèn)，各個(gè)企業(yè)各行其是。因此關(guān)于并購方而言，要專門警戒這些制度安排在并購中可能造

5、成的財(cái)務(wù)陷阱。4 .目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式的誤差。目前國內(nèi)企業(yè)的并購活動(dòng)中,大多數(shù)并購方企業(yè)關(guān)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的仍缺乏明確的熟悉，往往將目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估等同于資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估。忽略了對(duì)并購方企業(yè)自身價(jià)值和并購后的企業(yè)整體價(jià)值的確認(rèn)。部份企業(yè)乃至直接用資產(chǎn)欠債表中的凈資產(chǎn)價(jià)值作為交易價(jià)錢。另外，即使在采納了收益法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的案例中，由于對(duì)評(píng)估理論、方式的簡單化、機(jī)械化套用，也使得其利用成效受到阻礙。5 .中介機(jī)構(gòu)進(jìn)展滯后。中介機(jī)構(gòu)指包括經(jīng)紀(jì)人、注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資銀行在內(nèi)的效勞機(jī)構(gòu)。它們的存在關(guān)于降低并購本錢和并購風(fēng)險(xiǎn)起到了踴躍的作用。在發(fā)達(dá)國家并購中介效勞機(jī)

6、構(gòu)由市場(chǎng)催生，其成長進(jìn)程經(jīng)受了市場(chǎng)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。而由于歷史的緣故，國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)行業(yè)是一個(gè)由打算產(chǎn)生并受到嚴(yán)格行政管制的行業(yè)，其進(jìn)展缺乏嚴(yán)格的市場(chǎng)挑選和淘汰機(jī)制約束。在競(jìng)爭不充分的條件下，中介結(jié)構(gòu)進(jìn)展極不完善，缺乏獨(dú)立、客觀、公正的職業(yè)道德，效勞品種缺乏，效勞質(zhì)量低下。在短時(shí)間利益的驅(qū)動(dòng)下,中介機(jī)構(gòu)與委托人一起造假的現(xiàn)象不足為奇，投資者對(duì)其誠信度與權(quán)威性認(rèn)可度很低。中介機(jī)構(gòu)進(jìn)展的滯后性加大了價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。另外有一些其他因素業(yè)阻礙著企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)例如：第一是并購的預(yù)備時(shí)刻。并購企業(yè)預(yù)備時(shí)刻越長，獲取目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)資料就會(huì)越詳盡充分，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)越準(zhǔn)確；第二是目標(biāo)企業(yè)被審計(jì)的時(shí)點(diǎn)距離并購

7、時(shí)點(diǎn)的時(shí)刻長短。并購時(shí)點(diǎn)離會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的時(shí)點(diǎn)越遠(yuǎn)，并購企業(yè)從年審報(bào)告獲取的信息越不能代表目標(biāo)企業(yè)并購前的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況，據(jù)此取得目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)就越不準(zhǔn)確。（二）企業(yè)并購的效應(yīng)不明顯企業(yè)并購整合的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)核心競(jìng)爭力的提高，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的迅速增加。因此企業(yè)并購整合必需以核心能力的提高為第一目的，一切整合方法都必需立足于核心能力的構(gòu)筑。企業(yè)并購后的整合需要將原先不同的運(yùn)作體系包括治理、生產(chǎn)、營銷、人員、文化和形象有機(jī)地結(jié)合起來，形成一個(gè)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、和諧統(tǒng)一的運(yùn)作體系。因此并購整合要緊包括四個(gè)方面的內(nèi)容:一是組織整合，并購企業(yè)的組織整合、重構(gòu)、和諧決定了其經(jīng)營

8、方向,因此組織整合組成企業(yè)并購走向的起點(diǎn)；二是文化整合，在企業(yè)并購中不同治理理念風(fēng)格的溝通、信任、融合與同意的程度，潛移默化地阻礙著資源的運(yùn)作成效，必需予以重視；三是財(cái)務(wù)整合，企業(yè)并購的一個(gè)重要緣故，即可歸結(jié)為被接管企業(yè)財(cái)務(wù)治理不善，本錢治理費(fèi)用太高，或是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，因此實(shí)施有效的財(cái)務(wù)整合，是企業(yè)并購成功的重要保證之一；四是人力資源整合，整合的每一項(xiàng)內(nèi)容都與人有關(guān)，人力資本自身的整合配置與人材的保留及作用的發(fā)揮，決定了整合效率，因此也決定了企業(yè)并購的成功率。在并購整合這幾個(gè)組成部份中，組織整合起統(tǒng)領(lǐng)和先導(dǎo)作用，應(yīng)于并購前就確信。文化整合和人力資源整合應(yīng)慢慢進(jìn)行，不宜急于求成，而應(yīng)采取慢慢滲

9、透、分時(shí)期地有序引導(dǎo)策略。在所有并購整合部份中，財(cái)務(wù)治理制度必需在并購后移植到被并購企業(yè)中去，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)治理的高度統(tǒng)一，不然組織整合、文化整合、人力資源整合和其他整合都難以達(dá)到預(yù)期的目的。因此筆者著重分析并購整合理論中的財(cái)務(wù)整合，包括其基礎(chǔ)理論和具體財(cái)務(wù)整合的應(yīng)用。三、東北老工業(yè)基地企業(yè)實(shí)施并購規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)的防范策略（一）鼓舞企業(yè)進(jìn)行橫向并購，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模1.市場(chǎng)容量和企業(yè)規(guī)模是阻礙市場(chǎng)集中度的兩個(gè)大體因素，市場(chǎng)集中度的高低要緊取決于市場(chǎng)容量和企業(yè)規(guī)模，當(dāng)企業(yè)規(guī)模不變的時(shí)候，市場(chǎng)容量擴(kuò)大就會(huì)降低行業(yè)的集中度：當(dāng)市場(chǎng)容量不變時(shí)，企業(yè)橫向并購使得企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，大企業(yè)不斷膨脹，就會(huì)提高行業(yè)集中度，產(chǎn)

10、生壟斷，因此西方各國對(duì)橫向并購都有嚴(yán)格的限制。在我國的產(chǎn)業(yè)配置上，存在產(chǎn)業(yè)組織的低集中化和高分散化，與發(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)組織規(guī)模相較，我國企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度太低，我國的大多數(shù)行業(yè)都屬于過度競(jìng)爭型的行業(yè)。因此，從我國現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局來看，除少數(shù)受國家管制的行業(yè)以為，在那些產(chǎn)業(yè)集中度比較低的行業(yè)實(shí)施橫向并購可不能形成產(chǎn)業(yè)過度集中，致使壟斷狀況的顯現(xiàn)。也確實(shí)是說，在我國的絕大多數(shù)行業(yè)，成功的企業(yè)橫向并購并非會(huì)造成反競(jìng)爭效應(yīng),相反會(huì)在必然程度上增強(qiáng)我國企業(yè)國際競(jìng)爭力。由于企業(yè)橫向并購能夠提高企業(yè)效率，因此關(guān)于那些產(chǎn)業(yè)集中度較低的行業(yè)內(nèi)的企業(yè)而言,它的競(jìng)爭力比較低，能夠通過橫向并購提高行業(yè)的市場(chǎng)集中度，充分利用

11、橫向并購的正面效應(yīng)改善企業(yè)的效率，提升企業(yè)的競(jìng)爭力。我國絕大多數(shù)行業(yè)都處于這種狀況。因此，我國應(yīng)當(dāng)在那些行業(yè)集中度低、企業(yè)規(guī)模小、缺乏競(jìng)爭力的行業(yè)中，制定相關(guān)優(yōu)惠方法，鼓舞企業(yè)踴躍進(jìn)行橫向并購，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升企業(yè)的國際國內(nèi)競(jìng)爭力，改變目前這種產(chǎn)業(yè)過度分散的狀況。（二）企業(yè)并購必需進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施評(píng)估整合前進(jìn)行周密的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。要緊包括對(duì)并購企業(yè)自身資源和治理能力的評(píng)估和對(duì)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估。評(píng)估的目的：一是為并購企業(yè)的運(yùn)行提供可行性分析；二是通過評(píng)估能夠發(fā)覺被并購企業(yè)財(cái)務(wù)上存在的問題，以利于在整合進(jìn)程中有的放矢，提高整合效率。（三）東北老工業(yè)基地企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的操縱方式1 .提高并購信息質(zhì)

12、量。高質(zhì)量的信息是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估得以順利進(jìn)行的首要條件。為改變信息不對(duì)稱給并購企業(yè)帶來的不利阻礙，應(yīng)從盡職調(diào)查人手提高信息質(zhì)量。開展盡職調(diào)查，全面了解目標(biāo)企業(yè)信息由于目標(biāo)企業(yè)刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息，財(cái)務(wù)陷阱在每一路并購案中都或多或少存在。因此在實(shí)際操作中，應(yīng)專門重視并購中的盡職調(diào)查。并購中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽定、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)。它貫穿于整個(gè)收購進(jìn)程，要緊目的是防范并購風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)查、證明重大信息。2 .選擇適合的價(jià)值評(píng)估方式。目前常見的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式包括資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、收益法、股利法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法：資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法指通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)

13、行估價(jià)來評(píng)估其價(jià)值的方式。確信目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，關(guān)鍵是選擇適合的資產(chǎn)估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。收益法（市盈率模型）：收益法是依照目標(biāo)企業(yè)的收益和預(yù)期市盈率確信價(jià)值的方式。通常它是適用于上市公司之間并購的估價(jià)模型。運(yùn)用這種方式對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的步驟是：第一是檢查、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近期的利潤業(yè)績；第二是選擇、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)；再次是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)應(yīng)合理預(yù)測(cè)須確保在風(fēng)險(xiǎn)和成長性方面的可比性。固然，這一方式也存在著不足和缺點(diǎn)。第一是該方式只適用于盈利企業(yè)，虧損或面臨破產(chǎn)的企業(yè)無法采納這一方式。而我國目前的并購活動(dòng)所涉及的目標(biāo)企業(yè)中，虧損企業(yè)占了專門大比重。第二，宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)進(jìn)展的周期性因素會(huì)阻礙市盈率預(yù)測(cè)的準(zhǔn)

14、確性，進(jìn)而致使評(píng)估結(jié)果的誤差。另外，在我國，資本市場(chǎng)尚處于不成熟狀態(tài)，投機(jī)性較強(qiáng)，股票市盈率較高，適當(dāng)?shù)氖杏蕵?biāo)準(zhǔn)很難取得。最后，收益指標(biāo)的選擇也具有必然的主觀性。因此在當(dāng)前情形下，很難完全運(yùn)用收益法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確估價(jià)。股利法：股利法即通過折算以后股利來確信公司的現(xiàn)值。對(duì)某個(gè)投資者而言，他的收益是由股利和出售股票時(shí)的資本利得兩部份組成的，可是那個(gè)投資者所取得的資本利得僅僅是其他投資者為了取得以后的股利而情愿支付的股票價(jià)錢的一部份。從長期來看，投資者將僅僅關(guān)切股利。即使在清算的情形下，投資者所取得的任何現(xiàn)金代表了最終的股利。若是某一股東持有較大比例的有投票權(quán)的股票，就能夠夠確保他對(duì)股利政策的

15、操縱，因此股利法一樣更適用于對(duì)少數(shù)持股的公司進(jìn)行評(píng)估。（四）東北老工業(yè)基地企業(yè)實(shí)施并購后整合策略1 .企業(yè)并購后財(cái)務(wù)整合的必要性。企業(yè)并購后若是不能實(shí)現(xiàn)治理效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，取得業(yè)績的增加。那么股東財(cái)富增加的目標(biāo)將變成空中樓閣”，企業(yè)并購后必將面臨比較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購專家明確指出，并購成功與否不僅依托被收購企業(yè)制造價(jià)值的能力，而在更大程度上依托并購后的整合。和一樣指出，并購的價(jià)值都是在并購交易后制造出來的。也確實(shí)是說，不管事前對(duì)外宣布的并購動(dòng)機(jī)是什么，比如取得某些協(xié)同效應(yīng)、進(jìn)入新市場(chǎng)等，都必需通過整合進(jìn)程將其付諸實(shí)現(xiàn)。并購后只有通過強(qiáng)有力的整合，才能使企業(yè)的經(jīng)營步人正軌，提升企業(yè)

16、的經(jīng)營業(yè)績，使以后有平穩(wěn)的現(xiàn)金流量.如此才能從全然上操縱并購中所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到增加股東財(cái)富的目的。并購后的整合是指并購以后進(jìn)行的戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)、人力資源、財(cái)務(wù)、經(jīng)營治理和企業(yè)文化等企業(yè)要素的整體系統(tǒng)性調(diào)整，以謀求公司價(jià)值制造和業(yè)績?cè)黾?。從國?nèi)外并購成功的案例看，每一次成功的并購和企業(yè)并購后的整合治理不無聯(lián)系。在國內(nèi)，企業(yè)并購整合成功的典范是海爾。海爾在資本營運(yùn)中把整合看做一個(gè)超級(jí)重要的環(huán)節(jié)，乃至以為整合比并購本身還重要，海爾強(qiáng)調(diào)企業(yè)文化整合的重要性，在這方面，海爾的“企業(yè)文化先行”、“激活休克魚”等文化理念己經(jīng)甚為流傳它的含義是，當(dāng)海爾選擇了資源、技術(shù)和治理尚可但企業(yè)組織制度和企業(yè)文化存在問題的企業(yè)并購后，著重對(duì)其組織制度和文化進(jìn)行改造，就能夠改變?cè)猩a(chǎn)要素的組合，調(diào)動(dòng)人力資源的踴躍性,從而提高整個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)率，把目標(biāo)企業(yè)從“休克魚”變成能盈利的“活魚”，正是對(duì)整合的非常重視造就了海爾的持續(xù)進(jìn)展和擴(kuò)張奇跡。企業(yè)并購后的整合工作不單單是更新公司名稱等形式上的整合，更重要的是包括財(cái)務(wù)、文化、人力資本、組織、經(jīng)營戰(zhàn)略在內(nèi)的具有實(shí)質(zhì)內(nèi)容的一系列整合。2 .風(fēng)險(xiǎn)操縱。企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)是指在并購進(jìn)程中所存在的某些不確信因素對(duì)企業(yè)并購的預(yù)期目標(biāo)所帶來的損失的可能性，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的操縱要緊包括政策風(fēng)險(xiǎn)操縱、籌資風(fēng)險(xiǎn)操縱和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)操縱。在并購整合中要大力增強(qiáng)和提升