創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構與融資方式研究

1、創(chuàng)業(yè)板上市公司資本構造與融資方式研究摘要：資本構造也就是企業(yè)的融資方式以及各種融資方式的比例關系，合理的資本構造是企業(yè)融資的根本條件?，F(xiàn)根據(jù)2021年樣本數(shù)據(jù)，對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本構造對其融資方式選擇研究。實證結果說明：公司規(guī)模和凈資產(chǎn)收益率與資本構造正相關，有利于債務融資；資產(chǎn)專用性合每股收益與資本構造負相關有利于股權融資。最后基于上述分析提出促使創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇對公司融資方式的建議。關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；資本構造；融資方式中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A一、引言資本構造是企業(yè)各種資本的價值構成及其比例，解決籌資、投資、利益分配等各個方面問題的重要根據(jù)。企業(yè)的融資方式主要包括債務性融資和

2、權益性融資，前者主要指銀行貸款、發(fā)行債券等，后者主要指股票融資。自創(chuàng)業(yè)板正式上市以來，為眾多高科技創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造了融資時機，但是我國創(chuàng)業(yè)板上市公司具有規(guī)模較小，成立時間短，業(yè)績不突出等特點，企業(yè)開展需要大量資金。因此，研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本構造，促使創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇正確的融資方式，推動企業(yè)開展具有重要意義。二、文獻回憶三、研究假設、樣本與變量設計一研究假設1.盈利才能。凈資產(chǎn)收益率是衡量盈利才能的重要指標。Miller模型認為公司具有較高的盈利才能就會強烈的采用債務避稅。采用凈資產(chǎn)收益率來衡量公司的盈利才能，較好的公司資產(chǎn)收益率，說明公司負債融資才能較強。Jensen1986和Williamso

3、n1988認為較高負債比率的公司對經(jīng)理人員起制約作用，從而降低代理本錢，這樣具有高盈利才能的公司通常具有較高的負債比率。基于此，本文提出假設：H1：凈資產(chǎn)收益率與資本構造正相關3.成長性。公司的成長性是指公司開展?jié)摿?，營業(yè)收入增長率是衡量其的重要指標之一。Myers1977認為高成長性公司具有較多的選擇權，與債務融資相比，更傾向于選擇股權融資，否那么股東財富就會受到債權人分享。Jensen1986認為低成長性公司，較高的負債比率有效地制約經(jīng)理違規(guī)行為，降低了代理本錢?；诖耍疚奶岢黾僭O：H3：營業(yè)收入增長率與資本構造負相關4.資產(chǎn)專用性。Williamson1988是較早將資產(chǎn)專用性引入資本

4、構造中，他認為權益融資不僅為投資者帶來資產(chǎn)控制權和監(jiān)管，而且可以更好的降低資產(chǎn)專用性產(chǎn)生的風險。專用性資產(chǎn)的不能輕易調(diào)換和處置的特性，導致?lián)Ｗ饔媒档停虼?，資產(chǎn)專用性越高將會導致，負債比率也就越低，債務籌資才能下降?；诖?，本文提出假設：H4：資產(chǎn)專用性與資本構造負相關5.投資收益。每股收益是反映企業(yè)盈利才能和預測成長潛力重要指標之一。Wald1999研究認為：德國公司的資本構造與公司規(guī)模之間關系不顯著，德國公司高成長性與美國的公司相比有著較高的債務融資。因此，對于資本市場不完善的我國來說，債券融資是最優(yōu)選擇。基于此，本文提出假設：H5：每股收益與資本構造正相關二研究樣本三變量設計在被解釋變

5、量的選擇上，學術界對于資本構造衡量指標有三種觀點：即負債賬面價值/資產(chǎn)賬面價值；負債市場價值/資產(chǎn)市場價值；負債賬面價值/資產(chǎn)市場價值。基于創(chuàng)業(yè)板上市公司特點，銀行貸款是其負債資金主要來源，同時考慮到銀行貸款的賬面價值相對穩(wěn)定和容易計量。因此，本文選擇總負債/總資產(chǎn)作為資本構造衡量指標。用Y表示。在解釋變量的選擇上，基于創(chuàng)業(yè)板上市公司特點，本文更加關注資本構造對融資方式選擇的影響，基于國內(nèi)外學者對資本構造影響因素指標的選擇情況和數(shù)據(jù)的可得性，選擇了以下10個解釋變量.如表1。四、實證分析一描繪性統(tǒng)計二相關性分析本文采用SPSS20.0對研究變量進展相關分析，以創(chuàng)業(yè)板上市公司資本負債率為因變量，

6、以凈資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模、營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)專用性、每股收益為自變量，分析結果。如表3。由表3可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產(chǎn)收益率和公司規(guī)模與資本構造分別在5%和1%程度以上的正相關，資產(chǎn)專用性和每股收益與資本構造在1%程度上的顯著負相關。同時可以看出各變量之間P值均小于0.8，不存在嚴重的多種共線性，可以進展多元回歸分析。三模型構建及檢驗基于資本構造和融資理論考慮，研究創(chuàng)業(yè)板上市公司資本構造影響因素反響凈資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模、營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)專用性、每股收益的情況。建立模型1如下：Y=0+iXi+其中，為誤差項。根據(jù)上述在5%顯著性程度下，同時，建立模型2如下：對模型2進展回歸分析。

7、如下表4。五、研究結論和政策建議一研究結論基于上述分析得出以下結論：凈資產(chǎn)收益率和公司規(guī)模與資本構造正相關，這與假設相符。這是由于我國創(chuàng)業(yè)板市場環(huán)境所決定的，基于創(chuàng)業(yè)板特點， 我國創(chuàng)業(yè)板上市公司債務融資比較難的主要原因就是銀行為其提供融資的本錢過高，同時按照時機窗口理論，股權融資的本錢相對較低，因此，每股收益較好的企業(yè)更傾向于股權融資。然而對營業(yè)收入增長率與資本構造檢驗，發(fā)現(xiàn)兩者沒有關系。綜上所述，通過回歸分析可知，創(chuàng)業(yè)板上市公司改善資本構造仍然要從改善企業(yè)獲利才能和公司規(guī)模入手，這樣更有利于企業(yè)融資。二政策建議創(chuàng)業(yè)板上市公司是以民營、技術上和管理上不太成熟、經(jīng)營風險大為主的特點，同時我國金融市場尚處于發(fā)育階段，最近銀行利率的上升，這些給創(chuàng)業(yè)板上市公司融資帶來了宏大影響，因此，首先政府應在各個方面給予創(chuàng)業(yè)板上市公司更多的關注；其次進步資本市場的運行效率，有效地改善資本市場的整體市場環(huán)境；再次，創(chuàng)業(yè)板上市公司應給予行業(yè)特點和國內(nèi)外市場環(huán)境，合理有效配置資本構造，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的戰(zhàn)略目的；最后創(chuàng)業(yè)板上市公司的長期負債比率比較偏低，創(chuàng)業(yè)板上市公司應合理使用財務杠桿效用，進一步改善企業(yè)資本構造。三研究局限性對于上述研究，對資本構造和融資方式選擇限于