金融衍生工具第1章

1、金融衍生工具第一章1第一章第一章 總論總論 金融衍生工具第一章2第一節(jié)第一節(jié) 金融衍生工具的概念和類型金融衍生工具的概念和類型 金融衍生工具(derivatives)是指價(jià)值依賴于其它更基本標(biāo)的資產(chǎn)的各類合約的總稱。 根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的定義，金融衍生工具是“一種合約，該合約的價(jià)值取決于一項(xiàng)或多項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)或指數(shù)的價(jià)值”。 金融衍生工具是在現(xiàn)時(shí)對(duì)金融基礎(chǔ)工具未來(lái)可能產(chǎn)生的結(jié)果進(jìn)行交易。其交易在現(xiàn)時(shí)發(fā)生而結(jié)果要到未來(lái)某一約定的時(shí)刻才能產(chǎn)生。衍生工具交易的對(duì)象并不是基礎(chǔ)工具或金融商品本身，而是對(duì)這些基礎(chǔ)工具或商品在未來(lái)各種條件下處置的權(quán)利和義務(wù)。 金融衍生工具第一章3第一節(jié)第一節(jié) 金融衍生工具

2、的概念和類型金融衍生工具的概念和類型基礎(chǔ)的金融衍生工具包括期貨與遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)等三大類。 期貨合約（futures contract）是買賣雙方簽定的在未來(lái)一個(gè)確定時(shí)間按確定的價(jià)格購(gòu)買或出售某項(xiàng)標(biāo)的物資產(chǎn)（underlying assets）的協(xié)議。 第二類主要衍生工具是互換 (swaps)。互換，也稱掉期，是指雙方達(dá)成的在未來(lái)一定期限內(nèi)交換現(xiàn)金流的一項(xiàng)協(xié)議。 金融衍生工具第一章4第一節(jié)第一節(jié) 金融衍生工具的概念和類型金融衍生工具的概念和類型第三類主要衍生工具是期權(quán)（options）。期權(quán)又稱選擇權(quán)，同樣是交易雙方之間簽訂的協(xié)議，該協(xié)議給予期權(quán)持有人（option holder）在未來(lái)特定的

3、時(shí)間（到期日）或該特定時(shí)間之前，以確定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)），按事先規(guī)定的數(shù)量，買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。有兩種常見的期權(quán)合約：看漲期權(quán)（call options）和看跌期權(quán)(put options)。 金融衍生工具第一章5第二節(jié)第二節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)的起源和發(fā)展金融衍生工具市場(chǎng)的起源和發(fā)展 期貨的歷史最早可以追溯到中世紀(jì)。 現(xiàn)代期貨合約是為了滿足谷物農(nóng)場(chǎng)主（農(nóng)民）和商人的需要而產(chǎn)生的。 正是由于農(nóng)場(chǎng)主和商人的需要，芝加哥交易所（CBOT）于1848年創(chuàng)建。最初的芝加哥交易所是一個(gè)提供給農(nóng)場(chǎng)主和商人見面的地點(diǎn)。隨著交易的進(jìn)行，對(duì)合約中的谷物質(zhì)量以及數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化的需求日益增加，最終在1851年產(chǎn)生第一

4、個(gè)期貨型合約未到期執(zhí)行合約（to-arrive contract）。金融衍生工具第一章6第二節(jié)第二節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)的起源和發(fā)展金融衍生工具市場(chǎng)的起源和發(fā)展 1874年芝加哥產(chǎn)品交易所正式成立，主要交易黃油、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品期貨。 1972年，芝加哥交易所成立了國(guó)際貨幣市場(chǎng)（International Monetary Market，IMM），專門交易外匯期貨合約 ，適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要 。 1975年10月，芝加哥交易所看準(zhǔn)時(shí)機(jī)推出了第一個(gè)利率期貨合約住房抵押證合約（GNMA Mortgage Contract）。 1982年2月16日，堪薩斯城期交所（Kansas City BOT）開始交易第

5、一個(gè)股指期貨合約價(jià)值線股指（Value Line）期貨。 金融衍生工具第一章7第二節(jié)第二節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)的起源和發(fā)展金融衍生工具市場(chǎng)的起源和發(fā)展 期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展不只局限于美國(guó)。80年代以來(lái)，盡管美國(guó)在期貨品種和交易額上位居世界期貨業(yè)大哥大位置，其它國(guó)家的期貨品種和交易也以非常驚人的速度增長(zhǎng)。 1985年，世界較活躍的10大期貨合約全部落在美國(guó)。到1990年，東京股票交易所的日本政府債券和法國(guó)金融期貨交易所（MATIF）的法國(guó)政府國(guó)債，和大阪股票交易所的日經(jīng)225指數(shù)期貨合約躍入世界10強(qiáng)。到2004年，按成交量排名的十大期貨交易所中，美國(guó)的只有CBOT，CME和NYMEX名列其中。 金

6、融衍生工具第一章8第二節(jié)第二節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)的起源和發(fā)展金融衍生工具市場(chǎng)的起源和發(fā)展 2004年全球期貨成交合約達(dá)3,487,560,000，其中1,324,030,000來(lái)自美國(guó)期貨交易所，約占全球的38%。2004年世界最活躍的期貨合約是來(lái)自CME的90天歐洲美元期貨，其成交量高達(dá)297,580,000，占全世界當(dāng)年成交量的8.5% 。 在傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品期貨上，值得一提的是至2007年底，中國(guó)的大連期貨交易所、鄭州商品期貨交易所、以及上海商品交易所的6個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨合約擠入世界農(nóng)產(chǎn)品期貨成交最活躍的10強(qiáng)之列，其中大商所的豆粕和玉米躍至世界農(nóng)產(chǎn)品期貨成交量之冠。 金融衍生工具第一章9第二節(jié)

7、第二節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)的起源和發(fā)展金融衍生工具市場(chǎng)的起源和發(fā)展 互換合約的歷史較短。世界上第一個(gè)規(guī)范的互換合約是于1981年8月由所羅門兄弟公司為IBM公司和世界銀行安排的一次貨幣互換。 早期的互換市場(chǎng)成交較為清淡，但對(duì)于中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，互換交易業(yè)務(wù)收益很高。到了80年代后期，互換市場(chǎng)開始出現(xiàn)由投資銀行或商業(yè)銀行擔(dān)任的專業(yè)互換經(jīng)紀(jì)商，對(duì)交易進(jìn)行撮合，互換市場(chǎng)規(guī)模急劇放大。據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)資料，至2006年中期，全球成交的互換合約的名義價(jià)值高達(dá)250萬(wàn)億美元，其規(guī)模相當(dāng)于美國(guó)所有上市公司市值的10多倍。 金融衍生工具第一章10第二節(jié)第二節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)的起源和發(fā)展金融衍生工具市場(chǎng)的起源和

8、發(fā)展 現(xiàn)代交易所期權(quán)市場(chǎng)的出現(xiàn)要比規(guī)范的期貨市場(chǎng)晚 。 現(xiàn)代期權(quán)合約最早出現(xiàn)在荷蘭。十九世紀(jì)中期，美國(guó)開始了以定單驅(qū)動(dòng)方式進(jìn)行的場(chǎng)外股票期權(quán)交易?，F(xiàn)代期權(quán)市場(chǎng)起源一般被認(rèn)為是1973年芝加哥期貨交易所在經(jīng)過了四年的研究和計(jì)劃之后成立的芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）。 此后，期權(quán)合約在廣泛標(biāo)的資產(chǎn)以及很多國(guó)家都得到快速發(fā)展。特別值得一提的是，起步很晚的韓國(guó)、印度、臺(tái)灣地區(qū)等的期權(quán)市場(chǎng)近年來(lái)迅猛發(fā)展，其中，韓國(guó)股票指數(shù)期權(quán)和臺(tái)灣股指期權(quán)已經(jīng)躋身世界最活躍期權(quán)合約前列。 金融衍生工具第一章11第三節(jié)第三節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能金融衍生工具市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能 衍生工具市場(chǎng)幾乎從開始形成就遭遇非議。批評(píng)

9、者認(rèn)為衍生工具的杠桿過高，風(fēng)險(xiǎn)過大。 期貨市場(chǎng)遭遇強(qiáng)烈批評(píng)還因?yàn)樗鼈兲焐团c市場(chǎng)操縱聯(lián)系在一起。十九世紀(jì)下半葉到二十世紀(jì)三十年代的美國(guó)期貨市場(chǎng)上，市場(chǎng)操縱事件頻繁發(fā)生。早期的期貨市場(chǎng)發(fā)展史實(shí)際上就是市場(chǎng)操縱史。市場(chǎng)操縱引致美國(guó)的期貨立法。 盡管衍生工具給人們留下諸多負(fù)面影響，現(xiàn)代衍生工具市場(chǎng)在全世界快速發(fā)展，這種發(fā)展趨勢(shì)至今也沒有停步的跡象。 金融衍生工具第一章12第三節(jié)第三節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能金融衍生工具市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能衍生工具市場(chǎng)有著以下兩項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)功能：風(fēng)險(xiǎn)管理與價(jià)格發(fā)現(xiàn)。 1對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具的重要功能之一是為套期保值者提供一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。 金融衍生工具第一章13

10、第三節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能 我們用期貨合約為例說(shuō)明其對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的含義和操作。 例：假設(shè)現(xiàn)在是2005年4月12日,一家美國(guó)公司(Alpha)從法國(guó)巴黎的一家電子儀器供應(yīng)商(Fraser)進(jìn)口價(jià)值100萬(wàn)歐元的儀器設(shè)備?，F(xiàn)時(shí)的美元/歐元匯率為1.24美元=1歐元。Alpha與 Fraser在訂貨協(xié)議中約定Alpha必須在2005年6月30日前付清給Fraser的100萬(wàn)歐元貨款。Alpha公司面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)：如果歐元在未來(lái)的2個(gè)月內(nèi)升值，Alpha將必須支付更多的以美元結(jié)算貨款?，F(xiàn)假設(shè)Alpha選擇芝加哥商業(yè)交易所（CME）的6月份到期的歐元期貨合約來(lái)對(duì)沖其外匯風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)現(xiàn)時(shí)的CME的歐元

11、期貨價(jià)格為1.25美元/歐元。CME的歐元期貨合約規(guī)模為100，000歐元/張。我們這里的討論忽略傭金和其他交易成本。 金融衍生工具第一章14第三節(jié)第三節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能金融衍生工具市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能 續(xù)例：Alpha公司今天在訂貨協(xié)議簽定的同時(shí)購(gòu)買6月份到期的價(jià)值為100萬(wàn)歐元期貨合約（即10張合約）。Alpha的10張長(zhǎng)頭寸期貨合約實(shí)際上將其進(jìn)貨成本鎖定在125萬(wàn)美元。也就是，無(wú)論在未來(lái)的兩個(gè)月歐元是升值或貶值，Alpha都須支付相當(dāng)于125萬(wàn)美元的歐元給Fraser公司。 但要注意的是，Alpha期貨對(duì)沖的目的是使其鎖定進(jìn)貨成本。假定月底的歐元匯率變?yōu)槊涝獨(dú)W元如lpha公司不進(jìn)行

12、期貨對(duì)沖，它實(shí)際支付的進(jìn)貨成本為萬(wàn)美元，比其鎖定的進(jìn)貨成本萬(wàn)美元少萬(wàn)美元。這一例子說(shuō)明，對(duì)沖可以鎖盯在未來(lái)一定時(shí)期支付的成本或獲得的收益，但不能確保對(duì)沖后的結(jié)果一定優(yōu)于不采取風(fēng)險(xiǎn)管理措施情況下的結(jié)果。 金融衍生工具第一章15第三節(jié)第三節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能金融衍生工具市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能 金融衍生工具的另外一個(gè)主要經(jīng)濟(jì)功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn),即提供關(guān)于未來(lái)價(jià)格信息的能力。衍生工具的交易尤其是期貨交易都在有組織的交易所進(jìn)行。一般來(lái)說(shuō),建立在某一標(biāo)的物基礎(chǔ)上的期貨期權(quán)合約只有幾個(gè)到期日的期貨合約同時(shí)交易,到期的一般從1個(gè)月到12個(gè)月不等。這樣通過公開競(jìng)價(jià),在任何一時(shí)點(diǎn)就有到期日從1個(gè)月到12個(gè)月不等的期

13、貨或期權(quán)價(jià)格。 這些期貨期權(quán)價(jià)格是公開和公平競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果,它們反應(yīng)該標(biāo)的物商品目前以及將來(lái)一定時(shí)間內(nèi)的供給和需求關(guān)系或基本價(jià)值。 金融衍生工具第一章16第三節(jié)第三節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能金融衍生工具市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能 期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可以從以下兩種關(guān)系的討論中得到更好地理解。 第一,現(xiàn)貨價(jià)格與衍生工具價(jià)格的關(guān)系。衍生工具市場(chǎng)的存在對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的確定起到兩個(gè)方面的作用：1）衍生工具價(jià)格尤其期貨價(jià)格為現(xiàn)貨市場(chǎng)交易提供有效的參考價(jià)格。2）衍生工具價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的套利關(guān)系為確立合理的現(xiàn)貨價(jià)格提供依據(jù)。 第二，衍生工具價(jià)格與預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系。因?yàn)槿魏螘r(shí)點(diǎn)上有幾個(gè)不同到期日的期貨合約同時(shí)交

14、易，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能因此還表現(xiàn)在期貨市場(chǎng)帶來(lái)有效的跨期價(jià)格。這些期貨價(jià)格反映的是目前市場(chǎng)上對(duì)未來(lái)某時(shí)點(diǎn)上標(biāo)的物商品的現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期,或者該商品的未來(lái)供給與需求狀況的預(yù)期。 金融衍生工具第一章17第四節(jié)第四節(jié) 金融衍生品市場(chǎng)的主要參與者金融衍生品市場(chǎng)的主要參與者 衍生工具市場(chǎng)的主要參與者包括套期保值者（hedgers）、投機(jī)者(speculators)、和套利者(arbitrageurs)。 套期保值或?qū)_風(fēng)險(xiǎn)是衍生工具市場(chǎng)的基本功能。套期保值是指以回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易策略，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者或商品儲(chǔ)運(yùn)商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出一定量的現(xiàn)貨商品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同

15、，數(shù)量相當(dāng)，但方向相反的期貨商品（期貨合約），以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 金融衍生工具第一章18第四節(jié)第四節(jié) 金融衍生品市場(chǎng)的主要參與者金融衍生品市場(chǎng)的主要參與者 投機(jī)交易指在衍生工具市場(chǎng)上以獲取價(jià)差收益為目的的交易策略。與套期保值者不同，投機(jī)者一般不持有現(xiàn)貨資產(chǎn)，而是根據(jù)自己對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的判斷，在衍生工具市場(chǎng)上作出買進(jìn)或賣出的決定，如果這種判斷與市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)相同，則投機(jī)者平倉(cāng)出局后可獲取投機(jī)利潤(rùn)；如果判斷與價(jià)格走勢(shì)相反，則投機(jī)者平倉(cāng)出局后承擔(dān)投機(jī)損失。由于投機(jī)的目的是賺取差價(jià)收益，所以，投機(jī)者一般只是平倉(cāng)了結(jié)頭寸，而不進(jìn)行實(shí)物交割。 投機(jī)是金融衍生工具市場(chǎng)

16、中不可或缺的環(huán)節(jié)。投機(jī)的主要作用表現(xiàn)在：1）承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 2）提高市場(chǎng)流動(dòng)性。 3）有利于形成合理的價(jià)格水平 。4）有利于保持價(jià)格體系穩(wěn)定。 金融衍生工具第一章19第四節(jié)第四節(jié) 金融衍生品市場(chǎng)的主要參與者金融衍生品市場(chǎng)的主要參與者 衍生工具市場(chǎng)中第三類主要參與者是套利者(arbitrageurs)。套利是指在獲取同類資產(chǎn)在不同市場(chǎng)上或不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)差為目的的交易。 由于套利者的參與，市場(chǎng)上不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)是衍生工具定價(jià)的基本原則之一，其含義就是在金融市場(chǎng)中不存在“免費(fèi)午餐”。 學(xué)術(shù)界早期界定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)有三個(gè)特點(diǎn):第一，不需要初始投資 ；第二，該項(xiàng)交易不存在風(fēng)險(xiǎn) ；第三，產(chǎn)生正的利潤(rùn) 。金融衍生工具第一