金融衍生工具第1章

1、金融衍生工具第一章1第一章第一章 總論總論 金融衍生工具第一章2第一節(jié)第一節(jié) 金融衍生工具的概念和類型金融衍生工具的概念和類型 金融衍生工具(derivatives)是指價值依賴于其它更基本標的資產(chǎn)的各類合約的總稱。 根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會的定義，金融衍生工具是“一種合約，該合約的價值取決于一項或多項標的資產(chǎn)或指數(shù)的價值”。 金融衍生工具是在現(xiàn)時對金融基礎工具未來可能產(chǎn)生的結(jié)果進行交易。其交易在現(xiàn)時發(fā)生而結(jié)果要到未來某一約定的時刻才能產(chǎn)生。衍生工具交易的對象并不是基礎工具或金融商品本身，而是對這些基礎工具或商品在未來各種條件下處置的權利和義務。 金融衍生工具第一章3第一節(jié)第一節(jié) 金融衍生工具

2、的概念和類型金融衍生工具的概念和類型基礎的金融衍生工具包括期貨與遠期、互換、期權等三大類。 期貨合約（futures contract）是買賣雙方簽定的在未來一個確定時間按確定的價格購買或出售某項標的物資產(chǎn)（underlying assets）的協(xié)議。 第二類主要衍生工具是互換 (swaps)。互換，也稱掉期，是指雙方達成的在未來一定期限內(nèi)交換現(xiàn)金流的一項協(xié)議。 金融衍生工具第一章4第一節(jié)第一節(jié) 金融衍生工具的概念和類型金融衍生工具的概念和類型第三類主要衍生工具是期權（options）。期權又稱選擇權，同樣是交易雙方之間簽訂的協(xié)議，該協(xié)議給予期權持有人（option holder）在未來特定的

3、時間（到期日）或該特定時間之前，以確定的價格（執(zhí)行價），按事先規(guī)定的數(shù)量，買進或賣出標的資產(chǎn)的權利。有兩種常見的期權合約：看漲期權（call options）和看跌期權(put options)。 金融衍生工具第一章5第二節(jié)第二節(jié) 金融衍生工具市場的起源和發(fā)展金融衍生工具市場的起源和發(fā)展 期貨的歷史最早可以追溯到中世紀。 現(xiàn)代期貨合約是為了滿足谷物農(nóng)場主（農(nóng)民）和商人的需要而產(chǎn)生的。 正是由于農(nóng)場主和商人的需要，芝加哥交易所（CBOT）于1848年創(chuàng)建。最初的芝加哥交易所是一個提供給農(nóng)場主和商人見面的地點。隨著交易的進行，對合約中的谷物質(zhì)量以及數(shù)量標準化的需求日益增加，最終在1851年產(chǎn)生第一

4、個期貨型合約未到期執(zhí)行合約（to-arrive contract）。金融衍生工具第一章6第二節(jié)第二節(jié) 金融衍生工具市場的起源和發(fā)展金融衍生工具市場的起源和發(fā)展 1874年芝加哥產(chǎn)品交易所正式成立，主要交易黃油、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品期貨。 1972年，芝加哥交易所成立了國際貨幣市場（International Monetary Market，IMM），專門交易外匯期貨合約 ，適應風險管理的需要 。 1975年10月，芝加哥交易所看準時機推出了第一個利率期貨合約住房抵押證合約（GNMA Mortgage Contract）。 1982年2月16日，堪薩斯城期交所（Kansas City BOT）開始交易第

5、一個股指期貨合約價值線股指（Value Line）期貨。 金融衍生工具第一章7第二節(jié)第二節(jié) 金融衍生工具市場的起源和發(fā)展金融衍生工具市場的起源和發(fā)展 期貨市場的快速發(fā)展不只局限于美國。80年代以來，盡管美國在期貨品種和交易額上位居世界期貨業(yè)大哥大位置，其它國家的期貨品種和交易也以非常驚人的速度增長。 1985年，世界較活躍的10大期貨合約全部落在美國。到1990年，東京股票交易所的日本政府債券和法國金融期貨交易所（MATIF）的法國政府國債，和大阪股票交易所的日經(jīng)225指數(shù)期貨合約躍入世界10強。到2004年，按成交量排名的十大期貨交易所中，美國的只有CBOT，CME和NYMEX名列其中。 金

6、融衍生工具第一章8第二節(jié)第二節(jié) 金融衍生工具市場的起源和發(fā)展金融衍生工具市場的起源和發(fā)展 2004年全球期貨成交合約達3,487,560,000，其中1,324,030,000來自美國期貨交易所，約占全球的38%。2004年世界最活躍的期貨合約是來自CME的90天歐洲美元期貨，其成交量高達297,580,000，占全世界當年成交量的8.5% 。 在傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品期貨上，值得一提的是至2007年底，中國的大連期貨交易所、鄭州商品期貨交易所、以及上海商品交易所的6個農(nóng)產(chǎn)品期貨合約擠入世界農(nóng)產(chǎn)品期貨成交最活躍的10強之列，其中大商所的豆粕和玉米躍至世界農(nóng)產(chǎn)品期貨成交量之冠。 金融衍生工具第一章9第二節(jié)

7、第二節(jié) 金融衍生工具市場的起源和發(fā)展金融衍生工具市場的起源和發(fā)展 互換合約的歷史較短。世界上第一個規(guī)范的互換合約是于1981年8月由所羅門兄弟公司為IBM公司和世界銀行安排的一次貨幣互換。 早期的互換市場成交較為清淡，但對于中介機構(gòu)來說，互換交易業(yè)務收益很高。到了80年代后期，互換市場開始出現(xiàn)由投資銀行或商業(yè)銀行擔任的專業(yè)互換經(jīng)紀商，對交易進行撮合，互換市場規(guī)模急劇放大。據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計資料，至2006年中期，全球成交的互換合約的名義價值高達250萬億美元，其規(guī)模相當于美國所有上市公司市值的10多倍。 金融衍生工具第一章10第二節(jié)第二節(jié) 金融衍生工具市場的起源和發(fā)展金融衍生工具市場的起源和

8、發(fā)展 現(xiàn)代交易所期權市場的出現(xiàn)要比規(guī)范的期貨市場晚 。 現(xiàn)代期權合約最早出現(xiàn)在荷蘭。十九世紀中期，美國開始了以定單驅(qū)動方式進行的場外股票期權交易?，F(xiàn)代期權市場起源一般被認為是1973年芝加哥期貨交易所在經(jīng)過了四年的研究和計劃之后成立的芝加哥期權交易所（CBOE）。 此后，期權合約在廣泛標的資產(chǎn)以及很多國家都得到快速發(fā)展。特別值得一提的是，起步很晚的韓國、印度、臺灣地區(qū)等的期權市場近年來迅猛發(fā)展，其中，韓國股票指數(shù)期權和臺灣股指期權已經(jīng)躋身世界最活躍期權合約前列。 金融衍生工具第一章11第三節(jié)第三節(jié) 金融衍生工具市場的經(jīng)濟功能金融衍生工具市場的經(jīng)濟功能 衍生工具市場幾乎從開始形成就遭遇非議。批評

9、者認為衍生工具的杠桿過高，風險過大。 期貨市場遭遇強烈批評還因為它們天生就與市場操縱聯(lián)系在一起。十九世紀下半葉到二十世紀三十年代的美國期貨市場上，市場操縱事件頻繁發(fā)生。早期的期貨市場發(fā)展史實際上就是市場操縱史。市場操縱引致美國的期貨立法。 盡管衍生工具給人們留下諸多負面影響，現(xiàn)代衍生工具市場在全世界快速發(fā)展，這種發(fā)展趨勢至今也沒有停步的跡象。 金融衍生工具第一章12第三節(jié)第三節(jié) 金融衍生工具市場的經(jīng)濟功能金融衍生工具市場的經(jīng)濟功能衍生工具市場有著以下兩項重要的經(jīng)濟功能：風險管理與價格發(fā)現(xiàn)。 1對沖風險。金融衍生工具的重要功能之一是為套期保值者提供一種有效的風險管理手段。 金融衍生工具第一章13

10、第三節(jié) 金融衍生工具市場的經(jīng)濟功能 我們用期貨合約為例說明其對沖風險的含義和操作。 例：假設現(xiàn)在是2005年4月12日,一家美國公司(Alpha)從法國巴黎的一家電子儀器供應商(Fraser)進口價值100萬歐元的儀器設備?，F(xiàn)時的美元/歐元匯率為1.24美元=1歐元。Alpha與 Fraser在訂貨協(xié)議中約定Alpha必須在2005年6月30日前付清給Fraser的100萬歐元貨款。Alpha公司面臨著匯率風險：如果歐元在未來的2個月內(nèi)升值，Alpha將必須支付更多的以美元結(jié)算貨款。現(xiàn)假設Alpha選擇芝加哥商業(yè)交易所（CME）的6月份到期的歐元期貨合約來對沖其外匯風險。假設現(xiàn)時的CME的歐元

11、期貨價格為1.25美元/歐元。CME的歐元期貨合約規(guī)模為100，000歐元/張。我們這里的討論忽略傭金和其他交易成本。 金融衍生工具第一章14第三節(jié)第三節(jié) 金融衍生工具市場的經(jīng)濟功能金融衍生工具市場的經(jīng)濟功能 續(xù)例：Alpha公司今天在訂貨協(xié)議簽定的同時購買6月份到期的價值為100萬歐元期貨合約（即10張合約）。Alpha的10張長頭寸期貨合約實際上將其進貨成本鎖定在125萬美元。也就是，無論在未來的兩個月歐元是升值或貶值，Alpha都須支付相當于125萬美元的歐元給Fraser公司。 但要注意的是，Alpha期貨對沖的目的是使其鎖定進貨成本。假定月底的歐元匯率變?yōu)槊涝獨W元如lpha公司不進行

12、期貨對沖，它實際支付的進貨成本為萬美元，比其鎖定的進貨成本萬美元少萬美元。這一例子說明，對沖可以鎖盯在未來一定時期支付的成本或獲得的收益，但不能確保對沖后的結(jié)果一定優(yōu)于不采取風險管理措施情況下的結(jié)果。 金融衍生工具第一章15第三節(jié)第三節(jié) 金融衍生工具市場的經(jīng)濟功能金融衍生工具市場的經(jīng)濟功能 金融衍生工具的另外一個主要經(jīng)濟功能是價格發(fā)現(xiàn),即提供關于未來價格信息的能力。衍生工具的交易尤其是期貨交易都在有組織的交易所進行。一般來說,建立在某一標的物基礎上的期貨期權合約只有幾個到期日的期貨合約同時交易,到期的一般從1個月到12個月不等。這樣通過公開競價,在任何一時點就有到期日從1個月到12個月不等的期

13、貨或期權價格。 這些期貨期權價格是公開和公平競爭的結(jié)果,它們反應該標的物商品目前以及將來一定時間內(nèi)的供給和需求關系或基本價值。 金融衍生工具第一章16第三節(jié)第三節(jié) 金融衍生工具市場的經(jīng)濟功能金融衍生工具市場的經(jīng)濟功能 期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能可以從以下兩種關系的討論中得到更好地理解。 第一,現(xiàn)貨價格與衍生工具價格的關系。衍生工具市場的存在對現(xiàn)貨價格的確定起到兩個方面的作用：1）衍生工具價格尤其期貨價格為現(xiàn)貨市場交易提供有效的參考價格。2）衍生工具價格與現(xiàn)貨價格之間的套利關系為確立合理的現(xiàn)貨價格提供依據(jù)。 第二，衍生工具價格與預期的未來現(xiàn)貨價格的關系。因為任何時點上有幾個不同到期日的期貨合約同時交

14、易，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能因此還表現(xiàn)在期貨市場帶來有效的跨期價格。這些期貨價格反映的是目前市場上對未來某時點上標的物商品的現(xiàn)貨價格的預期,或者該商品的未來供給與需求狀況的預期。 金融衍生工具第一章17第四節(jié)第四節(jié) 金融衍生品市場的主要參與者金融衍生品市場的主要參與者 衍生工具市場的主要參與者包括套期保值者（hedgers）、投機者(speculators)、和套利者(arbitrageurs)。 套期保值或?qū)_風險是衍生工具市場的基本功能。套期保值是指以回避現(xiàn)貨價格風險為目的的期貨交易策略，生產(chǎn)經(jīng)營者或商品儲運商在現(xiàn)貨市場上買進或賣出一定量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出或買進與現(xiàn)貨品種相同

15、，數(shù)量相當，但方向相反的期貨商品（期貨合約），以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，從而規(guī)避價格波動風險。 金融衍生工具第一章18第四節(jié)第四節(jié) 金融衍生品市場的主要參與者金融衍生品市場的主要參與者 投機交易指在衍生工具市場上以獲取價差收益為目的的交易策略。與套期保值者不同，投機者一般不持有現(xiàn)貨資產(chǎn)，而是根據(jù)自己對未來價格走勢的判斷，在衍生工具市場上作出買進或賣出的決定，如果這種判斷與市場價格走勢相同，則投機者平倉出局后可獲取投機利潤；如果判斷與價格走勢相反，則投機者平倉出局后承擔投機損失。由于投機的目的是賺取差價收益，所以，投機者一般只是平倉了結(jié)頭寸，而不進行實物交割。 投機是金融衍生工具市場

16、中不可或缺的環(huán)節(jié)。投機的主要作用表現(xiàn)在：1）承擔價格風險。 2）提高市場流動性。 3）有利于形成合理的價格水平 。4）有利于保持價格體系穩(wěn)定。 金融衍生工具第一章19第四節(jié)第四節(jié) 金融衍生品市場的主要參與者金融衍生品市場的主要參與者 衍生工具市場中第三類主要參與者是套利者(arbitrageurs)。套利是指在獲取同類資產(chǎn)在不同市場上或不同時點上的價差為目的的交易。 由于套利者的參與，市場上不存在無風險利潤。不存在無風險利潤是衍生工具定價的基本原則之一，其含義就是在金融市場中不存在“免費午餐”。 學術界早期界定的無風險利潤有三個特點:第一，不需要初始投資 ；第二，該項交易不存在風險 ；第三，產(chǎn)生正的利潤 。金融衍生工具第一