論文《試論企業(yè)負債經(jīng)營》

1、試論企業(yè)負債經(jīng)營內容提要：負債經(jīng)營是一種有效的經(jīng)營方式，在激烈的市場競爭中，廣為中外企業(yè)普遍采用，負債經(jīng)營在一定條件下能為企業(yè)帶來生機和巨大效益，但同時也具有不利的風險一面，因此，正確認識負債經(jīng)營及帶來的風險，充分發(fā)揮它的正面效應，盡可能避免或控制其不利因素，有利于企業(yè)在競爭中立于不敗之地。本論文是在社會主義市場經(jīng)濟理論指導下，通過對現(xiàn)代企業(yè)負債經(jīng)營的分析，探討企業(yè)經(jīng)營負債的內涵及負債經(jīng)營給企業(yè)帶來的利益和風險、如何規(guī)避負債經(jīng)營風險進而達到負債經(jīng)營給企業(yè)帶來利潤最大化的目標。關鍵詞 ：負債經(jīng)營；風險；優(yōu)點；策略目錄前言4一、負債經(jīng)營及其特征6（一） 資金所有權與使用權分離6（二） 債務人（即負

2、債經(jīng)營的企業(yè)）對債權人負有到期償還債務義務6（三） 負債經(jīng)營的風險與收益并存7二、負債經(jīng)營的優(yōu)點8（一） 負債經(jīng)營能夠給企業(yè)帶來財務杠桿利益8（二） 負債經(jīng)營可降低企業(yè)的加權平均資金成本9（三） 負債經(jīng)營能保持企業(yè)的控制權10（四） 負債經(jīng)營可減少通貨膨脹的風險10（五） 負債經(jīng)營有利于企業(yè)加強內部管理，提高資金使用效率11（六） 負債經(jīng)營籌資速度快且靈活11三、負債經(jīng)營的風險13（一） 負債經(jīng)營可能產(chǎn)生財務杠桿負作用14（二） 負債經(jīng)營會削弱企業(yè)的償債能力16（三） 負債經(jīng)營將面臨利率變動的風險17（四） 負債經(jīng)營會增加企業(yè)再籌資的風險18（五） 負債經(jīng)營缺乏靈活性18（六） 資產(chǎn)負債率過高

3、，使企業(yè)面臨資不抵債的風險19四、負債經(jīng)營的策略20（一） 企業(yè)負債的關鍵是把握好負債經(jīng)營的“度”20（二） 增強企業(yè)償還債務的能力23（三） 企業(yè)負債時機的選擇24結論25致謝26參考文獻27前言當今世界無論企業(yè)的業(yè)績優(yōu)良，規(guī)模是否巨大，在市場競爭條件下，只有不斷開發(fā)市場、開發(fā)產(chǎn)品，才能收到更多的利益。但是，新市場與新產(chǎn)品的開發(fā)不僅時間周期長，而且耗費大量的人力、物力、和財力，為此，必然需要大量的資金支持。在解決所需資金問題上，借債就成了最快捷有效的途徑。不斷開發(fā)的新市場與新產(chǎn)品使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大，提高市場占有率，易形成品牌效應，在市場中處于優(yōu)勢、領先地位。如今隨著我國經(jīng)濟體制改革的深

4、入及社會主義市場經(jīng)濟體系的逐步建立和完善，負債經(jīng)營已成為越來越多的企業(yè)所接受的籌資方式。負債經(jīng)營可使那些因資金不足不能正常生產(chǎn)的企業(yè)走出困境，也可以使經(jīng)營較好的企業(yè)不斷擴大再生產(chǎn)，為社會提供更多更好的產(chǎn)品和服務。但負債資金的有償使用也使負債經(jīng)營往往伴隨著一定的風險，因此企業(yè)在負債經(jīng)營的決策過程中，要從自身環(huán)境的綜合分析出發(fā)，進行全局考慮，掌握最佳的負債經(jīng)營時機及最佳的負債額和負債結構，同時還要考慮企業(yè)償還債務的能力。一、負債經(jīng)營及其特征企業(yè)的負債經(jīng)營是指通過銀行借款、商業(yè)信用和發(fā)行債券等形式吸收資金，并運用這筆資金從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，使企業(yè)資產(chǎn)不斷得到補償、增值和更新的一種現(xiàn)代企業(yè)籌資的經(jīng)營方式

5、。只有通過借貸方式取得的債務資金才是構成經(jīng)營負債的內涵。并且可以看出，負債必須是可以計量的，有確切的金額或可預計的金額或數(shù)量，同時，債務是債務人必須在將來某個特定時間履行其償還義務。負債經(jīng)營具有以下特征：（一） 資金所有權與使用權分離債權人以取得一定的收益為條件，讓渡資金使用權，而債務人有償使用債權人的資金，并用于生產(chǎn)經(jīng)營，才成為負債經(jīng)營。債權人雖然是資金所有者，但不能參與企業(yè)的經(jīng)營管理與財務決策，所以說資金所有權與使用權相分離是企業(yè)負債經(jīng)營的前提。（二） 債務人（即負債經(jīng)營的企業(yè)）對債權人負有到期償還債務義務這種義務是按照約定在某一時點通過交付資產(chǎn)或提供勞務來履行的，受到法律保護，具有強制性

6、。（三） 負債經(jīng)營的風險與收益并存負債經(jīng)營能否取得好的效果，主要是看債務資金總成本率對資金利潤率的影響。若資金利潤率高于資金成本率，則負債經(jīng)營的潛在收益能力就大，反之則小。高負債的資本結構盡管有較高的收益，但風險也較大，企業(yè)應根據(jù)自身盈利情況合理舉債。二、負債經(jīng)營的優(yōu)點負債經(jīng)營之所以被大多數(shù)企業(yè)所采用，是因為它能給企業(yè)帶來其他經(jīng)營方式所無法帶來的經(jīng)濟效益，一個經(jīng)營良好的企業(yè)，絕不是完全沒有債務的企業(yè)，必要、適度的負債，是企業(yè)不斷發(fā)展的必要條件。（一） 負債經(jīng)營能夠給企業(yè)帶來財務杠桿利益財務杠桿是指由于債務的存在而導致普通股股東權益變動大于息稅前利潤（EBIT）變動的杠桿效應。企業(yè)負債經(jīng)營，無論

7、其營業(yè)利潤是多少，債務的利息是不變的，負債的存在和增加，會對企業(yè)的資本收益率（在股份制企業(yè)則為每股收益）產(chǎn)生影響。如果債務利息率低于總資產(chǎn)報酬率，在其他條件不變的情況下，使用負債比不使用負債、多使用負債比少使用負債能使資本收益率提高。這是因為，負債經(jīng)營的企業(yè)所支付的利息通常實在稅前支付的，由此實際上負債的一部分轉嫁給了國家財政，真正由企業(yè)負擔的利息，要比企業(yè)負債經(jīng)營所獲得的資金凈收入要少。在總資產(chǎn)率高于負債利率時，利用負債創(chuàng)造的利益，在抵補了負債資金成本后的余額可作為投資者或股東的收益分配，因而提高了企業(yè)的資本收益率，即只要投資收益率大于負債利率，財務杠桿將使資本收益率大于投資報酬率，且負債比

8、率越高，財務杠桿利益越大。（二） 負債經(jīng)營可降低企業(yè)的加權平均資金成本一方面，對于資本市場的投資者來說，債權性投資的收益率固定，能到期收回本金，其風險比股權性投資小，相應地所要求的報酬率也低。對于企業(yè)來說，負債籌資的資金成本低于權益資本籌資的資金成本。另一方面，負債經(jīng)營可以從“減稅效益”中獲益。由于負債籌資的利息支出是稅前支付，使企業(yè)能獲得減少交納所得稅的好處，而實際負擔的債務利息一般都低于其向投資者支付的股息。在息稅前利潤大于負債成本的前提下，負債額度越大，節(jié)稅作用越明顯。在這兩方面因素影響下，當資金總額一定時，一定比例的負債經(jīng)營能降低企業(yè)的加權平均資金成本。（三） 負債經(jīng)營能保持企業(yè)的控制

9、權企業(yè)負債經(jīng)營所籌措的資金不會影響企業(yè)投入資本的結構，而通過發(fā)行股票等方式籌集權益資本勢必帶來股權的分散，影響到現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權。而負債籌資在增加企業(yè)資金來源的同時不影響企業(yè)控制權，有利于保持現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制。（四） 負債經(jīng)營可減少通貨膨脹的風險在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值物價上漲，而企業(yè)負債的償還仍然以賬面價值為標準而不考慮通貨膨脹因素。這樣，企業(yè)實際償還款項的真實價值低于其所借入款項的真實價值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。（五） 負債經(jīng)營有利于企業(yè)加強內部管理，提高資金使用效率企業(yè)在負債經(jīng)營的狀況下，管理者必須時刻注意的是在向外界取得資金的同時還要付息。一旦企業(yè)的負債資金調度不靈，

10、出現(xiàn)虧損，企業(yè)很可能因此而一蹶不振，在經(jīng)營中陷入被動，甚至破產(chǎn)。由于還本付息所帶來的這些壓力使得投資者不得不注重投資的經(jīng)濟效益，樹立資金的時間價值觀，克服在投資過程中所造成的資金閑置浪費現(xiàn)象，加強資金的合理使用和調度。從而使企業(yè)在負債經(jīng)營中獲得更多的效益。（六） 負債經(jīng)營籌資速度快且靈活負債籌資速度快，容易取得，而且債務人與債權人可以直接接觸，來確定款項的時間、數(shù)量和利息，企業(yè)需要時借入資金，企業(yè)資金充裕時歸還資金，具有較大的彈性，非常靈活。三、負債經(jīng)營的風險如同每一劑良藥都有一定負作用一樣，負債經(jīng)營也存在同樣的問題。負債經(jīng)營能在保持現(xiàn)有股東控制權的前提下帶來財富的較快增長。因此，資本市場上對

11、于企業(yè)以及管理者是否具有進取精神、是否勇于承擔風險積極開拓創(chuàng)新的一個重要衡量標志，就是負債經(jīng)營的程度。但是“物極必反”，過度的負債經(jīng)營又會給企業(yè)的經(jīng)營帶來極大的危害，即企業(yè)負債經(jīng)營在利用財務杠桿可能獲得杠桿利益的同時，也伴隨著財務風險，且這種風險隨負債比率的提高而增大，其增加的規(guī)模和速度遠遠大于凈利潤率的增長速度和規(guī)模。另外，這種風險具有一定的不確定性。當經(jīng)濟形勢良好，隨著負債比例的增大，企業(yè)盈利水平在提高，這時只見其利，不見其險。但是，一旦市場蕭條，產(chǎn)品滯銷，經(jīng)濟狀況惡化，負債危機可能突然爆發(fā)，以至危及企業(yè)的生存和發(fā)展。負債經(jīng)營的風險主要表現(xiàn)在以下幾方面：（一） 負債經(jīng)營可能產(chǎn)生財務杠桿負作

12、用負債經(jīng)營能否獲得財務杠桿利益，取決于企業(yè)投資報酬率與負債利息率的關系。當總資本既定時企業(yè)投資收益率的高低，取決于息稅前收益額（EBIT），而企業(yè)未來的息稅前收益額存在著不確定性，即企業(yè)面臨著經(jīng)營風險。影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素很多，如：材料價格變動因素帶來的供應方面的風險；產(chǎn)品生產(chǎn)市場的前景不佳，產(chǎn)品質量不穩(wěn)定，新技術開發(fā)試驗不成熟等因素帶來的生產(chǎn)方面的風險；此外，還存在發(fā)生通貨膨脹，自然氣候惡化，稅收調整以及其它宏觀經(jīng)濟政策的變化等方面的因素，都會引起企業(yè)利潤或利潤率的高低變化，從而給企業(yè)帶來經(jīng)營風險。經(jīng)營風險會加大財務風險。企業(yè)為取得財務杠桿利益，就要增加負債，一旦企業(yè)息稅前利潤下降，不足以

13、補償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤就會下降得更快?，F(xiàn)舉例說明，見表3-1。丙、丁公司的資金結構與財務風險單位：元項目丙公司丁公司備注發(fā)行在外普通股股數(shù)20001000已知普通股股本（每股100元）200000100000已知公司債（利息率8%）0100000已知資金總額200000200000=+計劃息稅前利潤2000020000已知實際息稅前利潤1000010000已知借款利息08000=×8%稅前利潤100002000=-每股利潤52=÷表3-1從表中可以看出，丙公司沒有負債，就沒有財務風險；丁公司有負債，當息稅前利潤比計劃減少時，就有了比較大的財務風險。如果不能及時扭虧

14、為盈，可能會引起破產(chǎn)。因此，借入資金比例越大，風險程度越大，借入資金比例越小，風險程度也隨之減少。企業(yè)對財務風險的管理，關鍵要保證有一個合理的資金結構。維持適當?shù)呢搨?，既要充分利用舉債經(jīng)營這一手段獲取財務杠桿收益，提高自有資金的盈利能力，同時要注意防止過度舉債而引起的財務風險的加大，避免陷入財務困境。（二） 負債經(jīng)營會削弱企業(yè)的償債能力對于負債籌資，企業(yè)負有到期償還本金的法定責任。如果企業(yè)負債進行的投資項目不能獲得預期的收益率，企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財務狀況惡化，或者企業(yè)短期資金運作不當?shù)?，這些因素不僅會造成權益資本收益大幅度下降，而且會使企業(yè)面臨無力償債的風險。其結果不僅會導致企業(yè)資金緊張

15、，而且影響企業(yè)信譽，嚴重的還可能給企業(yè)帶來滅頂之災。西方企業(yè)界有人認為“一個企業(yè)沒有利潤是痛苦的，而沒有支付能力是致命的”。在國外，外部對企業(yè)支付能力的關注和重視超過對企業(yè)利潤的關注和重視。我國的國有企業(yè)占整個國民經(jīng)濟的主導地位，因而它的支付能力也是整個國民經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的重要基礎。一方面：當負債比率提高，在使企業(yè)獲得更多負債經(jīng)營利益的同時也會使企業(yè)背上沉重的利息包袱。因為利息的支出是強制性的，從而導致企業(yè)的固定性費用增加，償債能力下降。另一方面：流動比率過低，說明企業(yè)的變現(xiàn)能力差，償債能力下降，對企業(yè)的商業(yè)信用將產(chǎn)生負面的影響。因此，企業(yè)負債生產(chǎn)經(jīng)營，不僅要考慮到創(chuàng)利能力，而且還要清醒地知道償

16、債能力，這就要求企業(yè)建立一些有關制度，有效地增強企業(yè)的償債能力，減少財務風險。（三） 負債經(jīng)營將面臨利率變動的風險在社會經(jīng)濟處于通貨膨脹時期，如果貸款利率增長，必然會增加企業(yè)的資金成本，加大利息開支，減少企業(yè)收益，同時，國家緊縮銀根，使依靠負債經(jīng)營的企業(yè)陷入困境，企業(yè)的經(jīng)濟擴張計劃和預期收入都難以實現(xiàn)。（四） 負債經(jīng)營會增加企業(yè)再籌資的風險從企業(yè)投資的角度看，包括投資的判斷和決策、投資運作和管理。投資判斷和決策風險是絕對風險，一旦出現(xiàn)決策上的失誤，企業(yè)會馬上陷入自己設置的債務陷阱之中。但在正常的情況下，絕對風險是可以避免的仍有的風險就是投資回收期給企業(yè)帶來得的風險。債務到期而資金不能及時收回，

17、必須延期或舉新還舊，這樣會大大增加企業(yè)負擔，降低企業(yè)的經(jīng)濟效益。從企業(yè)籌資的角度看，由于企業(yè)的負債經(jīng)營，必然使企業(yè)的負債率增加，對債權人的債權保障程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負債籌資的能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。（五） 負債經(jīng)營缺乏靈活性由于利息費用的支出是企業(yè)的一項固定支出，而且負債本息的償付必須嚴格按照借款合同履行，同分派股息、紅利相比，負債經(jīng)營政策性強，缺乏靈活性。同時負債籌集資金的限制條款較多，籌資數(shù)額有限。（六） 資產(chǎn)負債率過高，使企業(yè)面臨資不抵債的風險 企業(yè)通過舉債進行籌資，企業(yè)負有到期還本付息的法定責任。在資金結構中，若負債率過大，如果企業(yè)出現(xiàn)如企業(yè)運用負

18、債進行投資的項目不能獲得預期的收益率，或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財務狀況惡化；或者企業(yè)短期借款資金運作不當?shù)葼顩r時，企業(yè)的高額負債就加大了企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險，使企業(yè)的權益資本收益率大幅度下降，如果此時企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)稍有脫節(jié)，資本金無法及時收回，影響了企業(yè)的聲譽，還會使企業(yè)面臨資不抵債無法持續(xù)經(jīng)營的滅頂之災。 四、負債經(jīng)營的策略負債經(jīng)營是搞活企業(yè)的一種有效方法，但我們也不能只被負債經(jīng)營的有利面所吸引，同時也要認識到負債經(jīng)營特別是高額負債所產(chǎn)生的巨大風險，不能忽視風險報酬成本。因此企業(yè)在負債經(jīng)營的決策過程中，要從自身環(huán)境的綜合分析出發(fā)，進行全局考慮，掌握最佳的負債經(jīng)營時機及最佳的負債額和負

19、債結構，同時還要考慮企業(yè)償還債務的能力，要敢于負債經(jīng)營，更重要的是要善于負債經(jīng)營，不但要有戰(zhàn)略上的心理準備更要有現(xiàn)實的戰(zhàn)術策略。（一） 企業(yè)負債的關鍵是把握好負債經(jīng)營的“度”如何把握負債經(jīng)營的“度”，是負債經(jīng)營的關鍵。如果企業(yè)能很好地把握這個“度”，那就可以最大限度的發(fā)揮負債經(jīng)營的優(yōu)勢，同時減少各種風險。企業(yè)要通過負債經(jīng)營取得比較理想的財務杠桿效應以提高經(jīng)濟效益，就要有一個合理的資金結構。資金結構是企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。企業(yè)籌資的方式雖然很多，但總的來看分為負債資金和權益資金兩類。因此，資金結構問題說來是負債資金的比例問題，即負債在企業(yè)全部資金中所占的比重。那么選擇好最優(yōu)資金結構，就

20、可以降低資金成本，提高資金的利潤率，避免財務風險。下面是不同資金結構的兩個方案的比較：項 目甲方案乙方案資金總額1000萬元1000萬元其中：自有資金800萬元200萬元借入資金200萬元800萬元營業(yè)利潤200萬元200萬元營業(yè)利潤率20%20%負債利息20萬元80萬元稅前利潤180萬元120萬元所得稅(33%)59.4萬元39.6萬元稅后利潤120.6萬元80.4萬元表4-1從表4-1中可以看出，甲、乙兩方案的資金總額、營業(yè)利潤、利潤率和所得稅率都相同，所不同的只是負債比例不同。甲方案的負債比例為20%，乙方案的負債比例為80%。如果單就兩方案的稅后利潤來看，甲方案比乙方案要多，但是應該看

21、到，甲方案使用自有資金800萬元，創(chuàng)造利潤120.6萬元，自有資金利潤率為15%；乙方案使用自有資金200萬元，創(chuàng)造利潤80.4萬元，自有資金利潤率卻高達40%，明顯優(yōu)于甲方案。從甲、乙兩方案的財務狀況來看，只要營業(yè)利潤率大于負債利率，負債比越高，自有資金的利潤率越會提高，但是如果負債過多，就會發(fā)生較大的財務風險。因此，負債比并不是越高越好，只有在綜合資金成本最低時，企業(yè)的資本結構才是最佳的。企業(yè)合理負債可以產(chǎn)生對其有益的抵稅效應及財務杠桿效應。負債不足或過度負債則無法產(chǎn)生這些效應，過度負債甚至還會使企業(yè)陷入債務危機。因此，企業(yè)負債經(jīng)營的首要問題是必須強化合理化舉債意識，即確定一個適合企業(yè)所能

22、承受的負債水平，這就要求進行報酬與風險的權衡，達到資本結構的最優(yōu)。（二） 增強企業(yè)償還債務的能力企業(yè)負債經(jīng)營，不僅要考慮到創(chuàng)利能力，而且還要清醒地知道償債能力，這就要求企業(yè)建立有關制度，運用考核償債能力的指標來分析企業(yè)所承擔的財務風險。為了有效地增強企業(yè)的償債能力，應從以下幾方面考慮：1.建立償債基金，可以使風險較大的負債償還得到保障，盡量避免財務風險。2.正確運用財務杠桿原理，提高自有資金收益率。但是財務杠桿也有正反兩個方面的作用，正確運用財務杠桿，不僅可以提高企業(yè)自有資金收益率，而且能夠有效地增強企業(yè)的償債能力。3.運用流動比率等對償債能力的分析考核指標，分析預測企業(yè)債務的償還能力。通過對償債能力的分析，使企業(yè)能夠清楚地認識到負債經(jīng)營將給企業(yè)帶來的是負債的風險，還是豐厚的利潤，從而為合理籌資提供切合實際的依據(jù)。（三） 企業(yè)負債時機的選擇企業(yè)舉債時一定要選擇適當?shù)呐e債時機。貨幣是具有時間價值的，在不同的時間里，籌集同量的資金會帶來不同的經(jīng)濟效益。如何選擇舉債時機呢？可通過比較分析，把握對企業(yè)最有利的時期。比如市場物價上漲，利率的上升，企業(yè)的效益下降，此時企業(yè)最好少貸或不貸款，反之企業(yè)就可舉債經(jīng)營，增加企業(yè)發(fā)展能力，尤其是企業(yè)的市場前景良好時，合理的負債更是錦上添花。結論綜上所述，負債經(jīng)營給企業(yè)帶來的利益是可觀的，它可使企業(yè)獲得外部客觀環(huán)境所提供的潛在利潤，使資