當前我國寬松貨幣政策的實施效應分析

1、 一、 根據(jù)我國貨幣政策傳導機制渠道來分析我國貨幣政策（金融政策）調(diào)控的重點。答：多年來，西方經(jīng)濟學界一般認為現(xiàn)行的貨幣政策傳導主要有貨幣渠道和信貸渠道兩個途徑，其中貨幣渠道主要包括利率渠道、資產(chǎn)價格渠道以及匯率渠道，而信貸渠道主要包括銀行貸款渠道和資產(chǎn)負債表渠道。 （一）貨幣政策傳導渠道 貨幣渠道傳導有以下幾個前提條件,首先金融市場是信息完全的,也就是說貨幣政策傳導的各個參與方都將獲得完全的信息;其次,金融資產(chǎn)只有貨幣和債券兩種形式,銀行貸款只是債券的一種,貸款和債券可以相互替代;再次,價格不需要做及時的調(diào)整來抵償名義貨幣量的變化;最后,中央銀行能夠通過調(diào)整法定存款準備金直接影響名義貨幣量。

2、 在這些前提條件下,貨幣渠道通過利率途徑、匯率途徑、非貨幣資產(chǎn)價格途徑等進行傳導。 1、利率途徑 通過貨幣供給的變化來影響價格預期,從而影響通脹預期,再影響實際利率水平,進而影響總投資,最終導致經(jīng)濟增長的變化。凱恩斯的貨幣政策利率渠道傳導機制描述為:貨幣供應量利率投資支出產(chǎn)出,貨幣供應量增加代表一種擴張性貨幣政策,在既定的流動性偏好(即貨幣需求函數(shù))下,貨幣供應量的增加導致市場利率的下降,在既定的資本邊際效率下,更低的利率刺激投資支出的增加,投資通過投資乘數(shù)效應導致產(chǎn)出增加。在凱恩斯的貨幣政策傳導機制中,利率起至關重要的作用。凱恩斯認為,利率純粹是一種貨幣現(xiàn)象。利率是人們放棄周轉(zhuǎn)靈活性的報酬,

3、而利率的高低則是由貨幣供給(貨幣數(shù)量)和貨幣需求兩大因素共同決定的。凱恩斯模型中影響消費和投資的是真實利率而不是名義利率,因為真實利率比名義利率對開支影響更大,即使名義利率降低到零,貨幣擴張仍然可以通過提高預期價格水平,使通貨膨脹預期上升,從而導致名義利率為零的條件下真實利率的下降來刺激開支,其傳導過程可以描述為貨幣供應量預期價格預期通貨膨脹率利率投資產(chǎn)出。我國貨幣政策傳導機制渠道2、匯率途徑 通過改變貨幣供給量,導致利率發(fā)生變化,進而改變匯率從而影響凈出口,最終影響產(chǎn)出。當一國的貨幣供應量上升會導致國內(nèi)利率下降,此時本幣存款不如外幣存款有吸引力,從而引起本幣貶值,匯率(E)下跌,使得國內(nèi)商品

4、比國外商品在價格上更有競爭力,從而導致凈出口(Nx)及經(jīng)濟產(chǎn)出的增加。匯率傳導途徑可以描述為:貨幣供應量利率匯率凈出口產(chǎn)出。在匯率傳導途徑中由于我國的貨幣政策和匯率政策的矛盾沖突、貨幣政策“保持物價穩(wěn)定和促進經(jīng)濟增長”的雙重目標以及利率市場化程度過低,這些原因都大大的影響了匯率傳導的有效性,使得匯率傳導途徑并未充分發(fā)揮出應有的作用。 3、非貨幣資產(chǎn)價格途徑 以托賓q理論為代表的非貨幣資產(chǎn)價格途徑是用于解釋貨幣政策如何通過作用于股票價值來影響經(jīng)濟的理論。托賓定義的q是指企業(yè)的市場價值(一般是指它的股票價值)除以其資本的重置成本所得到的值,托賓q理論的傳導途徑可以描述為:貨幣供應量利率股票價格托賓

5、q投資產(chǎn)出,當貨幣供應量上升時,利率下降,股票價格上升,更高的股票價格導致更高的q,這樣就會催生更高的投資支出,進而推動經(jīng)濟增長。托賓q將資本市場與實業(yè)經(jīng)濟聯(lián)系起來,揭示了貨幣經(jīng)由資本市場而作用于投資,該理論已成為政策研究與政策制定的重要工具。 雖然貨幣渠道是貨幣政策傳導的主要渠道之一,但貨幣渠道仍有自身的缺陷,主要表現(xiàn)在:首先,貨幣渠道認為金融市場是信息完全的,這種假設非常不現(xiàn)實,因為其忽略了現(xiàn)實中由于金融市場的信息不完全導致道德風險和逆向選擇問題以及金融市場的自身結構問題。其次,貨幣渠道認為利率對總支出的各個組成要素有明顯影響,即使一個很小的貨幣政策沖擊都會引起公開市場利率的微小變化,從而

6、對總支出的各個組成要素產(chǎn)生十分顯著的影響。但是關于利率對各個要素的影響,實證研究并沒有發(fā)現(xiàn)他們之間存在明顯效應。再次。貨幣渠道只強調(diào)資產(chǎn)負債表中負債的一方,而忽視了資產(chǎn)的一方,認為貨幣供給變化的根源并不重要,不管貨幣總量的增加是銀行發(fā)放貸款還是購買證券引起的,它對經(jīng)濟活動都將產(chǎn)生同樣的影響,這顯然與實際情況是不符的;最后,利率的變化與消費支出的變化在時間上存在嚴重的不匹配,大量的實證研究表明,消費支出往往發(fā)生在利率恢復到初始水平即利率效應結束之后才會對貨幣政策沖擊作出反應。由此可以看出,貨幣渠道難以從程度、時間和結構上解釋貨幣政策變動對經(jīng)濟活動的影響。 (二)信貸渠道傳導 信貸渠道是貨幣政策傳

7、導的另一主要渠道,信貸渠道是在以下幾個前提條件下提出的:首先,信用市場是信息不對稱的。也就是說交易的一方在交易中要作出準確決策時,對交易另一方的信息掌握是不充分的;其次,信貸渠道以不完善的金融市場為前提,認為商業(yè)銀行擁有儲備、貸款和債券等資產(chǎn),貸款和債券不能完全替代,強調(diào)金融資產(chǎn)和金融負 債在貨幣政策傳導中同樣擔當重要角色;最后,由于不完全信息和較高成本的監(jiān)控引起的代理成本,使得外部融資與從企業(yè)內(nèi)部籌集資金的成本之間存在差額,稱其為“外部融資額外費用”,從而影響企業(yè)的融資能力以及投資水平,從而使信貸渠道成為貨幣政策有效的傳導渠道。 在這些前提條件下,信貸渠道通過銀行貸款途徑和資產(chǎn)負債表途徑進行

8、傳導。 1、銀行貸款途徑 在信息不對稱條件下,金融中介機構在金融體系中發(fā)揮著特殊作用,銀行貸款融資對于特定貸款人特別是中小企業(yè)和個人是不可或缺的,因為它們不像大企業(yè)一樣具有其他可以替代的融資渠道,只能依賴銀行貸款融資。貨幣政策可以通過中央銀行的準備金操作降低商業(yè)銀行金融頭寸,減少銀行可貸資金,從客觀上限制商業(yè)銀行提供貸款的能力,貸款依賴型借款者由于貸款資金來源減少及貸款成本提高,支出水平必然下降,總需求減少。銀行貸款途徑可以描述為:緊縮性貨幣政策銀行貸款利率投資需求產(chǎn)出。銀行貸款渠道側(cè)重于中央銀行運用貨幣政策影響存貸機構的貸款供給能力,以及貸款依賴型私人部門的存在,通過銀行信貸量的變動對總支出

9、產(chǎn)生獨立的影響。 2、資產(chǎn)負債表渠道 借款者的外部融資額外費用取決于它的財務狀況,借款者的凈價值越大,它的外部融資額外費用就會越低。同時借款者面臨的信貸條件以及它們的資產(chǎn)負債表的實質(zhì)性變化直接影響其投資和支出行為。資產(chǎn)負債表途徑可以描述為:緊縮性貨幣政策利率企業(yè)凈價值外部融資成本投資需求產(chǎn)出。緊縮性的貨幣政策會通過利率的上升使借款者有一些未到期償還的短期利率或者浮動利率的債務而增加其利息支出,減少其凈現(xiàn)金流量,從而使借款者的財務狀況惡化,或者是由于利率的上升而伴隨著資產(chǎn)價格的下降,導致借款者抵押資產(chǎn)價值的下降使借款者的資產(chǎn)負債狀況惡化。 (二)我國貨幣政策傳導渠道近年來，由于我國國有商業(yè)銀行改

10、革與國家金融體制改革不協(xié)調(diào)等諸多因素的影響，在新的利率渠道和非貨幣資產(chǎn)價格渠道沒有完全建立起來之前，原有的信貸渠道己開始阻塞或萎縮，致使國家所制定的貨幣政策難以向國民經(jīng)濟體系的各相關部門進行及時、順暢、有效的傳導。從國家貨幣政策傳導機制的改革方向來看，利率渠道及非貨幣資產(chǎn)價格渠道應該成為貨幣政策傳導的主要途徑，但從我國金融體系運行及貨幣政策傳導機制的現(xiàn)實來看，信貸渠道仍然是當前國家貨幣政策傳導的主要渠道，這是由我國的現(xiàn)實國情所決定的。目前我國貨幣政策傳導在中央銀行商業(yè)銀行和微觀經(jīng)濟主體三個層面存在著多重障礙，使貨幣政策信號的傳導隨著傳導路徑的伸長而層層衰減，極大地影響了貨幣政策的傳導效果。1中

11、央銀行層面的傳導障礙1998年以前，中央銀行的機構設置為總行一省級分行一市(地)級分行一縣級支行，在貨幣政策的傳導、執(zhí)行方面，受地方政府，特別是省級政府的影響較大。中央銀行總行是貨幣政策的制定者，基層中央銀行是貨幣政策的執(zhí)行者，貨幣政策從總行向基層中央銀行傳導的過程中，傳導效果逐步減弱。1998年中國人民銀行機構改革以后，撤銷了省級分行，按照地理區(qū)劃(在一定程度上也考慮了經(jīng)濟區(qū)劃)設立了九個大區(qū)分行，中央銀行制定和實施貨幣政策的獨立性進一步增強，原省級機構的地方化傾向基本消除。因此，貨幣政策在中央銀行內(nèi)部傳導效果的減弱，不是由于貨幣政策信號的衰減和失真，而是由于傳導障礙導致了貨幣政策工具作用的

12、層層削弱。在利率管制狀態(tài)下，以貨幣供應量為中介目標的貨幣政策體系選擇，成為貨幣政策傳導在中央銀行層面上遇到的障礙。(1)我國仍然是一個以管制利率為主的國家，包括存貸款利率在內(nèi)的絕大多數(shù)利率由中央銀行決定。中央銀行在制定利率政策時，除考慮總體經(jīng)濟、金融形勢和物價水平外，考慮較多的是如何通過利率改變存款人、貸款人和金融機構的收入分配格局，尤其在國有企業(yè)改革和脫困中，對其進行政策傾斜和扶持。利率下調(diào)的結果往往是企業(yè)財務負擔減輕，而銀行利差縮小，存款人的收入減少。由市場供求關系決定金融機構存貸款的利率水平，是市場經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎。目前商品價格己經(jīng)全面放開，而資金價格還沒有放開，如果不進行利率管制的體

13、制改革，不利于優(yōu)化資源配置、調(diào)整經(jīng)濟結構。（2）作為數(shù)量調(diào)節(jié)的基礎貨幣調(diào)整的主動性和靈活性受到很大限制。近年來，外匯占款和對政策性銀行貸款大量增加，作為基礎貨幣主要支持對象的商業(yè)銀行資金需求不大。中央銀行主動拓寬基礎貨幣供應渠道，增加了對股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和城市信用社等中小金融機構的再貸款，這雖然暫時化解了部分金融風險，但也潛伏著新的金融風險。基礎貨幣需求與供應的矛盾，削弱了中央銀行基礎貨幣調(diào)控的主動性和靈活性，使貨幣政策的作用受到一定限制，各數(shù)量型貨幣政策工具的有效性也有所減弱。（3）作為結構調(diào)節(jié)的信貸政策是近年來使用較多的貨幣政策工具。為了擴大內(nèi)需，中央銀行連續(xù)發(fā)布了支持中小企業(yè)

14、信貸、消費信貸、農(nóng)業(yè)信貸、外貿(mào)信貸的指導意見，對引導商業(yè)銀行貸款投向和業(yè)務創(chuàng)新起到一定的作用。但指導意見只是一種道義勸說，對商業(yè)銀行約束和激勵作用較弱。另外，中央銀行的支付清算系統(tǒng)有待進一步完善，目前銀行支付手段相對落后、兼容性差、不方便等問題仍很突出，影響了資金的及時清算劃撥和調(diào)度，滿足不了日益發(fā)展的銀行業(yè)務的需要，造成大商業(yè)銀行各成系統(tǒng)、而中小金融機構結算困難。2商業(yè)銀行層面的傳導障礙貨幣政策要影響實質(zhì)經(jīng)濟，必須通過商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造機制，發(fā)放貸款，增加派生存款總量。目前，貨幣政策在商業(yè)銀行方面的傳導遇到的最大的問題就是基礎貨幣的擴張問題，也就是貸款增量遞減問題。（1）1997年以來，防范

15、金融風險受到政府和銀行的高度重視，商業(yè)銀行普遍加強了風險控制，系統(tǒng)內(nèi)管理權限上收，遏制了基層商業(yè)銀行發(fā)放貸款的能力。商業(yè)銀行普遍存在信貸決策權集中于地市級行或省級行貸款決策環(huán)節(jié)多，決策時間一長，基層信貸員貸款權限小而貸款責任重的問題。主要通過以下四種方式上收資金使用權:一是以經(jīng)濟手段或行政手段上收信貸資金。部分商業(yè)銀行以高利率的方式上收基層行的信貸資金;另有部分商業(yè)銀行則明確規(guī)定了基層行的上存資金比例，上存資金比例層層加碼，基層商業(yè)銀行的資金頭寸十分緊張。二是擴大上存資金和上借資金利差，迫使基層行資金上存，限制基層行資金運用。三是基層商業(yè)銀行的貸款規(guī)模受到了嚴格限制。四是嚴格控制對基層商業(yè)銀行

16、的授權，基層商業(yè)銀行的貸款權基本被全部上收。(2)基層商業(yè)銀行經(jīng)營意識上“重存款、輕貸款”的傾向比較明顯，沒有把貸款營銷擺到應有的位置。存款是商業(yè)銀行的主要資金來源，貸款是商業(yè)銀行的主要資金運用渠道，也是目前我國商業(yè)銀行的主要利李閏來源。在目前不良資產(chǎn)占比較高的情況下，增加優(yōu)質(zhì)貸款的數(shù)量，對于降低經(jīng)營風險、提高盈利能力，具有更加重要的作用。但是，目前商業(yè)銀行仍然把存款業(yè)務作為主要工作，對貸款營銷重視不足。這種現(xiàn)象突出表現(xiàn)在以下三個方面:一是把發(fā)放貸款和開展中間業(yè)務作為爭攬存款的手段，沒有從增加盈利的角度研究資金運用。基層商業(yè)銀行一般有幾百個企業(yè)存款帳戶，真正有貸款關系的企業(yè)卻只占很小的比例，基

17、層商業(yè)銀行將很大的精力投入到存款競爭中，有時對企業(yè)發(fā)放貸款只是作為企業(yè)在銀行存款的交換條件，代收代付業(yè)務也作為吸收存款的手段，基本不收手續(xù)費。二是缺乏貸款營銷激勵機制，各商業(yè)銀行在加強信貸約束機制的同時，沒有建立和完善相應的信貸激勵機制，普遍實行貸款終身責任制，要求信貸人員對新增貸款負有100%收貸收息的責任。這種權責不對稱的信貸管理制度，不但抑制了信貸人員研究企業(yè)、研究市場、主動開展貸款營銷的積極性，而且導致信貸人員故意不發(fā)放貸款的傾向。三是貸款的審批方式不靈活，對大企業(yè)和中小企業(yè)的貸款申請采用相同的審貸模式。由于中小企業(yè)的資金需求特點是數(shù)量少、周轉(zhuǎn)快、頻率高，如果沿用對大企業(yè)的審貸模式，從

18、貸款申請、信貸員審查、基層行審查、上級行貸審會審查、抵押、擔保、公證到貸款到位，要經(jīng)過近十道手續(xù)，歷時一周到幾個月，往往使中小企業(yè)錯過了運用貸款獲取利潤的最佳時機。(3)商業(yè)銀行“大城市、大企業(yè)”的信貸策略嚴重偏離中央銀行的貨幣政策導向。我國的貨幣政策導向是多元化的，在支持大企業(yè)、大項目發(fā)展的同時，更強調(diào)加大對中小企業(yè)、個體私營企業(yè)和消費信貸的支持。但從目前各商業(yè)銀行的信貸業(yè)務戰(zhàn)略來看，普遍傾向于“大城市、大企業(yè)”戰(zhàn)略，國有商業(yè)銀行如此，股份制商業(yè)銀行也是如此，在金融體系設計中重點服務于中小企業(yè)和個體私營經(jīng)濟的地方法人商業(yè)銀行，也同樣普遍存在著這一傾向。商業(yè)銀行普遍對企業(yè)實行貸款信用評級制度，

19、只有企業(yè)達到較高的信用等級才能取得貸款支持。由于評級制度本身的缺陷，企業(yè)很難達到較高信用等級，尤其是中小企業(yè)，大部分從未取得貸款，沒有貸款記錄，因此也沒有信用等級。商業(yè)銀行“大城市、大企業(yè)”的信貸策略，導致銀行信貸向大企業(yè)和上市公司的過度集中，出現(xiàn)了少數(shù)大企業(yè)、大公司資金閑置和廣大中小企業(yè)急需資金卻得不到貸款支持的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象不但影響了貨幣政策的傳導效果，也導致了銀行信貸風險的過度集中。(4)商業(yè)銀行發(fā)展意識不強，在防范化解金融風險的問題上未能充分發(fā)揮有效信貸增量的作用。商業(yè)銀行的信貸風險主要表現(xiàn)為不良貸款占比較高，因此降低信貸風險的途徑不但可以通過減少不良貸款數(shù)量的方式，也可以通過增加有效

20、信貸投入的方式，在目前宏觀經(jīng)濟環(huán)境較緊的情況下，減少不良貸款數(shù)量的難度要大得多，如果商業(yè)銀行都傾向于收回貸款，由于乘數(shù)效應的存在，必然導致貨幣供給的多倍緊縮，經(jīng)濟環(huán)境會進一步惡化，銀行的信貸風險也會進一步積聚。目前，中央銀行新的金融監(jiān)管理念強調(diào)以發(fā)展的方式防范和化解金融風險，但部分商業(yè)銀行仍然不重視通過有效信貸投入的增加，稀釋和降低信貸風險。在這種防范化解金融風險的內(nèi)部管理體制下，基層商業(yè)銀行只注重爭奪己經(jīng)形成的優(yōu)質(zhì)客戶，不注重研究市場、研究企業(yè)，缺乏培養(yǎng)基本客戶群的戰(zhàn)略意識，缺乏與困難企業(yè)同舟共濟、積極支持企業(yè)發(fā)展壯大的經(jīng)營理念，使許多具有良好發(fā)展前景的中小企業(yè)不能及時得到信貸支持，影響了貨

21、幣政策的傳導效果。3.微觀主體層面的傳導障礙政府部門、企業(yè)和個人等微觀經(jīng)濟主體是貨幣政策傳導的最終環(huán)節(jié)，貨幣政策的傳導在微觀主體層面上同樣遇到了多方面障礙。(l)現(xiàn)代企業(yè)制度不完善導致有效信貸需求不足。目前仍有很大一部分國有企業(yè)沒有進行企業(yè)制度改革，產(chǎn)權不明晰，法人治理結構沒有建立，內(nèi)部監(jiān)督制約機制薄弱，尤其是資產(chǎn)負債率較高。由于缺乏面向市場的研發(fā)、營銷和管理機偉lJ，缺乏開拓市場的能力，導致產(chǎn)品難以適應市場需求，市場占有率低，企業(yè)的盈利能力和償債能力低下，客觀上難以滿足貸款條件。從中小企業(yè)的情況看，雖然產(chǎn)權比較明晰，但規(guī)模較小、資本金不足，缺乏有效的抵押和擔保等問題，都使中小企業(yè)難以滿足貸款

22、條件。(2)消費市場主導產(chǎn)品仍未形成，最終消費回升較慢，居民收入和支出預期變化不大，“惜購”現(xiàn)象依然存在。與此同時，由于個人信用制度尚未建立，銀行對居民消費信貸審查相對較嚴，手續(xù)較多，相對于巨大的市場來說，實際貸款仍顯不足。另一方面，居民缺乏現(xiàn)代消費意識導致對貨幣政策反應遲鈍，由于傳統(tǒng)生活習慣的影響，居民對消費信貸的認識還存在偏見。(3)政府部門相關配套政策的缺位導致貨幣政策孤立和有效供給不足。貨幣政策在微觀層面上的順利傳導，離不開政府部門一系列配套政策的配合。從地方財政來看，支持中小企業(yè)發(fā)展，離不開地方財政出資并牽頭建立的“三項”擔保基金的作用，財政貼息技改貸款和國家助學貸款也都需要地方財政

23、給予貼息支持。但實際操作中，地方財政以種種借口拖延不辦。從消費信貸來看，住房和汽車的產(chǎn)業(yè)鏈條都比較長，住房消費和汽車消費對內(nèi)需的拉動作用非常明顯，但實際中卻存在著中央銀行大力宣傳，商業(yè)銀行積極推動，但相關政府部門卻動作遲緩、收費過高的局面，導致適合不同地域、不同消費層次的有效供給不足，極大地制約了消費信貸業(yè)務的發(fā)展。（二）我國貨幣政策調(diào)控的重點 隨著08年開始的開幅度的擴張政策的推行，信貸的投放達到了歷史高位，CPI在2010年第一季度達到了2.8%。所以當前我國貨幣政策調(diào)控的重點是建立一個通脹預期下的貨幣政策框架。做好這項工作需注意以下幾點：1注意客觀認識并恰當把握貨幣供應量增長率與經(jīng)濟增長

24、和物價上漲之間的關系。貨幣政策不宜簡單地以貨幣供應量增長率是否適度來衡量。應該更多地關注最終目標，即物價上漲水平變化而非中間目標即貨幣供應量變化。 2隨著資本市場的迅速發(fā)展，資產(chǎn)價格渠道在貨幣政策傳導機制中的作用越來越大且比較復雜，資產(chǎn)價格本身日益引起各國貨幣政策當局的關注，并將其作為主要的監(jiān)控目標，我國必須高度關注資本市場發(fā)展和資產(chǎn)價格變化對于貨幣政策的影響。 我國近年來資本市場發(fā)展迅速，一方面，資本市場投資與銀行儲蓄存款的替代關系越來越明顯，客戶保證金對貨幣層次結構的影響越來越大，致使M2指標的全面性受到挑戰(zhàn)，需要建立包括保證金等在內(nèi)的貨幣供應量新指標。 但另一方面，當前我國資本市場的財富

25、效應不顯著，資產(chǎn)價格變化對實體經(jīng)濟尤其是投資與消費的影響并不大。因此，貨幣政策需要關注資產(chǎn)價格的變化。但不能以資本市場變化為目標。在具體操作中應該主要以實體經(jīng)濟的穩(wěn)定和增長為目標，適當兼顧資本市場的需要。 3生產(chǎn)者一消費者信心使預期因素的傳導作用趨于增強，對于貨幣政策效果造成了比較復雜的影響，已經(jīng)引起各國貨幣政策當局的關注，需要在我國貨幣政策實踐中加以考慮。我國的貨幣政策實踐應當適當?shù)乜紤]預期因素的作用，在貨幣政策決策之前，對預期因素的作用有一個“預期”，以保證貨幣政策的有效性。4完善信貸傳導渠道(1)首先要考慮解決國有商業(yè)銀行的合理信貸投放問題 a.處理好國有商業(yè)銀行基層分支機構改革與服務的

26、關系。 b關注總行和省級分行對大型企業(yè)信貸投放集中化以及加入WTO、外資銀行進入等可能引發(fā)的新問題。如國有商業(yè)銀行省分行和總行集中資金，向重點城市、重點行業(yè)和重點企業(yè)傾斜，必須注意防止不良資產(chǎn)發(fā)源地從基層分支機構向省分行和總行的轉(zhuǎn)移，造成新的金融風險。 c下力氣調(diào)整與優(yōu)化人員結構、年齡結構、知識結構、專業(yè)結構，建立適應市場性信貸投放的員工隊伍，以適應新形勢下貸款業(yè)務發(fā)展的迫切需要。 d.大力發(fā)展新的中小金融機構，為貨幣政策的信貸渠道傳導建立更多的“毛細血管” 建立新的地方性金融機構原則上應該以股份制方式設立，盡量使股權分散化，以企業(yè)和個人股份為主，建立真正規(guī)范的產(chǎn)權約束機制和風險防范機制，成為

27、真正的商業(yè)銀行。 e.健全完善信貸擔保體系和輔助設施 當前主要有兩大任務需要完成，一是要對現(xiàn)有的信貸擔保機構進行適當?shù)母母锱c調(diào)整，二是要加快獨立信用評估體系的建設。 f.運用稅收杠桿調(diào)節(jié)商業(yè)銀行信貸行為，為貨幣政策通暢傳導提供宏觀支持 商業(yè)銀行基層分支機構多存少貸、只存不貸，甚至損害地方經(jīng)濟的行為，應該受到政策層面的約束?？梢钥紤]運用稅收減免杠桿對大銀行分支機構片面的信貸行為進行調(diào)節(jié)，為貨幣政策發(fā)揮更大的作用創(chuàng)造條件。 g.加快貨幣市場體系建設，穩(wěn)步推進利率市場化 繼續(xù)大力發(fā)展貨幣市場，增加貨幣市場主體，鼓勵貨幣市場創(chuàng)新，建立貨幣市場做市商制度。大力發(fā)展票據(jù)市場，建立全國統(tǒng)一的國債市場。 發(fā)展

28、貨幣市場基金，形成完善的貨幣市場體系。穩(wěn)步推進利率市場化，發(fā)揮貨幣巾場利率的引導作用，逐步建立以中央銀行利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構存貸款利率水平的利率體系，完善利率調(diào)節(jié)機制。 加快推進國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)改革，調(diào)整金融機構、企業(yè)和居民個人的資產(chǎn)結構，培育真正的市場活動主體，提高經(jīng)濟活動中的利率彈性和貨幣政策的有效性。 5.注意證券市場發(fā)展與貨幣政策的協(xié)調(diào) 方面發(fā)揮資產(chǎn)價格渠道對貨幣政策的有效傳導； 另一方面貨幣政策要根據(jù)資本市場的發(fā)展變化繼續(xù)進行適當?shù)倪m用性調(diào)整，以充分發(fā)揮資產(chǎn)價格的傳導作用。 二、衡量貨幣政策有效性的標志是什么？當前我國實行的寬松的貨幣政策的效

29、應如何？答：（一）衡量貨幣政策有效性的標志1貨幣政策有效性就是指貨幣政策在穩(wěn)定貨幣和促進經(jīng)濟增長這兩方面的作用大小和有效程度，即貨幣政策的實施在多大程度上以盡可能低的通貨膨脹來獲取盡可能高的經(jīng)濟增長。 由于經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定是一國貨幣政策目標中的主要組成部分。2貨幣政策有效性的理論分析基本上可以劃分為以下三個層次：（1）貨幣對于實體經(jīng)濟有沒有影響？這是在假設貨幣供給為外生的基礎上，研究貨幣供給變化對經(jīng)濟中的宏觀經(jīng)濟變量的影響，如果貨幣供給變化導致真實宏觀經(jīng)濟變量（如實際產(chǎn)出）的變化，則認為貨幣（政策）是有效的；如果貨幣供給僅僅導致名義宏觀經(jīng)濟變量的變化（如名義產(chǎn)出，價格水平等），則認為貨幣（政

30、策）是無效的，這部分內(nèi)容與宏觀經(jīng)濟理論有密切聯(lián)系。(2)貨幣（政策）是如何影響真實經(jīng)濟變量的？主要是對各種貨幣（政策）傳導機制的研究，貨幣政策操作可能通過各種途徑（如利率、匯率、信貸、資產(chǎn)價格等）對總需求的各個組成部分產(chǎn)生影響，最終反映在價格水平的變動上，研究傳導機制可以深入細致地分析貨幣（政策）擾動對經(jīng)濟變量的影響。(3)貨幣當局（中央銀行）如何選擇和實施適當?shù)呢泿耪?，才能實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標？這是貨幣政策實踐必須回答的問題，其中主要包括貨幣政策目標、貨幣政策工具、貨幣政策規(guī)則等問題的研究。3.衡量貨幣政策有效性的標志貨幣政策有效性的大小最終體現(xiàn)在經(jīng)濟增長和通貨膨脹兩方面，前者表示貨幣政策對經(jīng)

31、濟增長的促進作用，即貨幣政策收益；后者表示貨幣政策造成幣值下跌的副作用，即貨幣政策成本，兩者之間的對比關系稱為有效性基本系數(shù)，用來衡量效果的好壞，常用的指標是BCE。具體而言，BCE=指數(shù)化的GDP增長率脂數(shù)化的CPI。顯然，當BCE>1時，實際經(jīng)濟增長率大于零，貨幣政策呈現(xiàn)正有效性，比值越大效果越好；當BCE=1時，貨幣政策呈中性，對實體經(jīng)濟不產(chǎn)生影響；當BCEBCE反映了貨幣政策對于產(chǎn)出和價格作用的對比關系。如果從投入一產(chǎn)出的角度考慮，以中央銀行的貨幣供應量表示貨幣政策的“投入”，用實際經(jīng)濟增長率(名義經(jīng)濟增長率一通貨膨脹率)表示貨幣政策的“產(chǎn)出”。那么，貨幣政策的有效性程度或是效果

32、便可以用有效性系數(shù)CE來表示：CE=實際經(jīng)濟增長率實際貨幣供應量增長率=名義經(jīng)濟增長率名義貨幣供應量增長率。 此外，貨幣政策效果還可以用貨幣政策預期目標與實際值的偏離程度來衡量，但由于預期目標一般是年度或較短時期內(nèi)的目標，所以該方法只能從一定程度上衡量短期效果，而不能反映更長一個經(jīng)濟周期內(nèi)的總體效果，因而實踐性不強。目前的主流趨勢，除了用ISLM模型進行分析外，更多是通過計量經(jīng)濟學方法檢驗貨幣供應量對產(chǎn)出和物價的影響程度，并以其作為判斷政策效果的依據(jù)。（二）當前我國寬松貨幣政策的實施效應分析美國次貸危機自爆發(fā)以來由房地產(chǎn)領域的局部性危機，發(fā)展演變?yōu)橛绊懨绹鹑隗w系正常運轉(zhuǎn)的系統(tǒng)性危機，并迅速蔓

33、延波及其他國家演變?yōu)榇笫挆l以來最嚴重的國際金融危機，進而由金融領域波及實體經(jīng)濟，使全球經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，陷入衰退的境地。我國雖然沒有遭受金融危機的直接沖擊，但也面臨著巨大的困難。出口受阻，經(jīng)濟增長放緩，股票市場，房地產(chǎn)市場價格暴跌，人們對未來的信心降到低谷。 面對前所未有的嚴峻形勢，2008年11月5日召開的國務院常務會議明確要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。貨幣和財政政策基調(diào)的雙雙調(diào)整標志著宏觀調(diào)控開始全面轉(zhuǎn)向擴張，保增長已明確成為此階段國內(nèi)宏觀調(diào)控的主要目標。適度寬松的貨幣政策，就是根據(jù)形勢變化及時適度調(diào)整貨幣政策操作，確保貨幣信貸穩(wěn)定增長及金融體系流動性充足，支持擴大內(nèi)需，維護幣值穩(wěn)

34、定和金融穩(wěn)定，加大金融對經(jīng)濟增長的支持力度，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。而實行“適度寬松的貨幣政策”，這是中國政府近10年來的第一次，是貨幣政策上的一次重大轉(zhuǎn)向。適度寬松貨幣政策實施以來既產(chǎn)生了積極的效應，同時也出現(xiàn)了一些問題，因此，研究在當前復雜形勢下寬松貨幣政策產(chǎn)生的效應，可能出現(xiàn)什么問題，如何最大限度的發(fā)揮其積極作用無疑是十分必要的。 1.當前我國寬松貨幣政策所產(chǎn)生的積極效應 （1）減輕財政政策的擠出效應，實現(xiàn)“保八”目標的完成 我國是一個擁有13億人口的發(fā)展中國家，保持一定的經(jīng)濟增長速度，是擴大城鄉(xiāng)就業(yè)，提高居民收入，改善人民生活，增加國家財政收入，發(fā)展各項社會事業(yè)，維護社會穩(wěn)定大局的基穿在

35、長期的發(fā)展實踐中得出8%的經(jīng)濟增長率是一個底線。若低于8%，我國的許多發(fā)展問題、社會問題將不好解決。1998年應對國際金融危機時，我國也提出過“保八”目標，最終為7.8%。我國去年GDP全年增速為9%，但受國際金融危機的影響，四季度明顯下滑為6.8%。在當前國際經(jīng)濟金融環(huán)境不佳，出口嚴重受阻的情況下要實現(xiàn)“保八”目標并不容易。為此，必須通過啟動內(nèi)需來促進經(jīng)濟增長。 2008年11月15日國務院常務會議決定實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，標志著宏觀調(diào)控政策發(fā)生了方向性轉(zhuǎn)變。 根據(jù)貨幣政策效應的非對稱性顯示，貨幣政策在經(jīng)濟周期的不同階段具有不同的作用效果，緊縮性的貨幣政策對于經(jīng)濟的減速作用

36、大于擴張性的貨幣政策對于經(jīng)濟的加速作用。因而在此次應對危機，防止衰退的政策組合中，貨幣政策居于從屬地位。而積極的財政政策通過增加財政支出能夠直接增加社會總需求，促進經(jīng)濟增長，因而在此次政策組合中居于主導地位。但根據(jù)經(jīng)濟學的相關理論，積極財政政策具有擠出效應，需要積極貨幣政策的配合，以削弱財政政策的擠出效應。當前實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，應出臺更加有力的擴大國內(nèi)需求措施，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。要加強貨幣政策、財政政策和產(chǎn)業(yè)政策之間的協(xié)調(diào)配合，充分發(fā)揮政策合力。要在國家統(tǒng)一宏觀調(diào)控下，使貨幣政策、財政政策和產(chǎn)業(yè)政策有機結合起來，形成組合拳。建立和實行重大政策和事項的協(xié)商處理機制，加強

37、政策協(xié)調(diào)和行動配合，把保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結構有機結合起來，充分發(fā)揮好貨幣、財政和產(chǎn)業(yè)政策的合力，共同促進經(jīng)濟社會又好又快發(fā)展。 （2）重振了市場信心 危機爆發(fā)以后，隨著金融機構的倒閉破產(chǎn)，股票市場的暴跌，實體經(jīng)濟的衰退，失業(yè)率高企，人們對未來的信心降低低谷。上證指數(shù)從6124點（2007年10月16日）一路下跌，最低時跌至1664點，滬深兩市市值一年內(nèi)蒸發(fā)近24萬億元，相當于我國2007年全年GDP總量。 “在經(jīng)濟困難面前，信心比黃金和貨幣更重要”。為恢復市場信心，各國政府推出了一系列救市政策。我國政府實行了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。財政政策4萬億的經(jīng)濟振興計劃及所產(chǎn)生的帶動效應有利

38、于直接刺激經(jīng)濟的增長，而適度寬松的貨幣政策的提法則為歷史上第一次，即使在1998年對貨幣政策的表述也僅為“穩(wěn)僵，此次“適度寬松的貨幣政策”比1998年亞洲金融危機時更顯力度，更有利于迅速提振市場信心。 自政策推出以來產(chǎn)生了積極的效果。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示2009年一季度消費者的信心比2008年四季度有了普遍提升。而在股票市場上也出現(xiàn)了較大幅度的回升。作為經(jīng)濟形勢與市場信心的晴雨表，股票市場的表現(xiàn)也令人欣慰。上證指數(shù)由最低時的1664點（2008年10月28日）回升至3478點（2009年8月4日），漲幅高達109%。人們對后世的樂觀有助于進一步啟動內(nèi)需，對政策效果可以起到倍放的作用。 （3）緩解了流

39、動性困難 央行執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，保持了銀行體系有充足的流動性，促進了貨幣信貸合理平穩(wěn)增長。按照國務院有關金融促進經(jīng)濟發(fā)展的政策措施，加大金融了對經(jīng)濟發(fā)展的支持力度。2009年將以高于GDP增長和物價上漲之和約3-4個百分點的增長幅度作為全年貨幣供應總量目標，爭取廣義貨幣供應量M2增長17%左右，同時對商業(yè)銀行的信貸規(guī)模不再實施硬約束。放松的銀根緩解了資金供應的緊張，對于緩解房地產(chǎn)業(yè)的危機，防止中小企業(yè)的大面積破產(chǎn)倒閉作用明顯。 2.我國寬松貨幣政策可能產(chǎn)生的消極效應 （1）長期通貨膨脹的壓力 中央銀行貨幣政策最終目標一般包括幣值穩(wěn)定，經(jīng)濟增長，充分就業(yè)，國際收支平衡，金融穩(wěn)定五個方面。由于這四個方面不能完全統(tǒng)一，有些目標之間存在矛盾，因此央行必須有所側(cè)重。一般情況下，幣值穩(wěn)定是中央銀行應該長期堅持的目標，而當一些特殊情況出現(xiàn)時，央行可能暫時性的放棄幣值穩(wěn)定，轉(zhuǎn)而傾向其他目標。比如，當美國次貸危機發(fā)展演變?yōu)橛绊懨绹鹑隗w系正常運轉(zhuǎn)的系統(tǒng)性危機，并進而連累實體經(jīng)濟陷入衰退的時候，中央銀行為穩(wěn)定金融體系，防止經(jīng)濟衰退被迫實施寬松貨幣政策，向市場大量注資。當然，所有這些注資其實都是向市場擴大流動性，這就使得市場流動性進一步擴大，流動性擴大，就產(chǎn)生了通脹的壓力。所以從長期來看，央行的負債會進一步增加，政府的負債、個