金融市場(chǎng)學(xué)-張亦春-第三版-4

1、外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)第四章 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：p了解外匯與匯率的概念范疇p掌握外匯市場(chǎng)的涵義、分類、組成部分及其功能p熟悉外匯市場(chǎng)多種交易方式p了解匯率決定理論以及影響匯率的各種因素Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University

2、, 2007本章框架本章框架p第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述p第二節(jié) 外匯市場(chǎng)的構(gòu)成p第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式p第四節(jié) 匯率決定理論與影響因素Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯與匯率外匯與匯率p所謂匯率 (Foreign Exchange Rate) 就是兩種不同貨幣之間的折算比價(jià)，也就是以一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格，也稱匯價(jià)、外匯牌價(jià)或外匯行市。n動(dòng)態(tài)：一國(guó)貨幣兌換為另一種貨幣的運(yùn)動(dòng)過(guò)程 n靜態(tài)n廣義：一切用外幣表示的資產(chǎn) n

3、狹義：以表示的、可直接用于國(guó)際結(jié)算的支付手段外匯Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007常見(jiàn)貨幣單位名稱和代號(hào)常見(jiàn)貨幣單位名稱和代號(hào)Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007p它是指以一定單位（1個(gè)或100、10000等）的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方

4、法。也就是說(shuō)，在直接標(biāo)價(jià)法下，以本國(guó)貨幣表示外國(guó)貨幣的價(jià)格，即應(yīng)付標(biāo)價(jià)法。在直接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的外國(guó)貨幣折算的本國(guó)貨幣的數(shù)額增大，說(shuō)明外國(guó)貨幣幣值上升，或本國(guó)貨幣幣值下降，稱為外幣升值(Appreciation)，或稱本幣貶值(Depreciation)。 p在直接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。 例如，我國(guó)人民幣市場(chǎng)匯率為： 月初：USD1=CNY 7.2014 月末：USD1=CNY 8.2200 說(shuō)明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。說(shuō)明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng

5、 and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007間接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法（Indirect Quotation System）p它是指以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)，在間接標(biāo)價(jià)法下，以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格，即應(yīng)收標(biāo)價(jià)法。在間接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的本國(guó)貨幣折算的外國(guó)貨幣數(shù)量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。p在間接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。 例如，倫敦外匯市場(chǎng)匯率為： 月初：EUR1=USD 1.5685 月末：EUR1=USD 1.5

6、670 說(shuō)明美元匯率上升，歐元匯率下跌。說(shuō)明美元匯率上升，歐元匯率下跌。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯市場(chǎng)的涵義p所謂外匯市場(chǎng)，是指由各國(guó)中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和客戶組成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。p在外匯市場(chǎng)上，外匯買賣有兩種類型：一類是本幣與外幣之間的買賣，即需要外匯者用本幣購(gòu)買外匯，或持有外匯者賣出外匯換取本幣；另一類是不同幣種的外匯之間的買賣。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlo

7、ng Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n按照市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)范圍不同區(qū)分n廣義：除了狹義外匯市場(chǎng)，還包括銀行同一般客戶間的外匯交易 n狹義：特指銀行同業(yè)之間的外匯交易市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)n按照外匯交易參與者不同區(qū)分n國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng) n國(guó)際外匯市場(chǎng) n按照交易方式不同區(qū)分n有形市場(chǎng) n無(wú)形市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)分類Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007當(dāng)代外匯市

8、場(chǎng)的特點(diǎn) p宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)外匯市場(chǎng)的影響作用日趨顯著。更準(zhǔn)確地說(shuō)，外匯市場(chǎng)受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)變量的相對(duì)水平的影響。p全球外匯市場(chǎng)已在時(shí)空上聯(lián)成一個(gè)國(guó)際性外匯大市場(chǎng)p外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩不安。尤其是進(jìn)入20世紀(jì)80年代以來(lái)，由于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡加劇以及國(guó)際資本流動(dòng)進(jìn)一步趨向自由化，世界外匯市場(chǎng)上各國(guó)貨幣匯率更加漲落不定，動(dòng)蕩劇烈p政府對(duì)外匯市場(chǎng)的聯(lián)合干預(yù)日趨加強(qiáng)p金融創(chuàng)新層出不窮Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by

9、Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯市場(chǎng)的作用外匯市場(chǎng)的作用p形成外匯匯率國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易產(chǎn)生外匯供求外匯銀行外匯銀行客戶客戶銀行自身外匯買賣需要銀行同業(yè)市場(chǎng)供求關(guān)系銀行銀行同業(yè)同業(yè)市場(chǎng)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)競(jìng)價(jià)匯匯率率p便于國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易清算，實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力國(guó)際轉(zhuǎn)移便于國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易清算，實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力國(guó)際轉(zhuǎn)移p調(diào)節(jié)外匯供求，提供資金融通便利調(diào)節(jié)外匯供求，提供資金融通便利p提供外匯保值和投機(jī)的場(chǎng)所：提供外匯保值和投機(jī)的場(chǎng)所： 國(guó)際外匯資金全部活動(dòng)的中心；及時(shí)反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況，提供

10、一個(gè)敏感、有效的指標(biāo)Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第二節(jié) 外匯市場(chǎng)的構(gòu)成p外匯市場(chǎng)由主體和客體構(gòu)成，客體即外匯市場(chǎng)的交易對(duì)象，主要是各種可自由交換的外國(guó)貨幣、外幣有價(jià)證券及支付憑證等。外匯市場(chǎng)的主體，即外匯市場(chǎng)的參與者，主要包括外匯銀行、顧客、中央銀行、外匯交易商及外匯經(jīng)紀(jì)商。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Financ

11、e, Xiamen University, 2007一、外匯市場(chǎng)的參與者p（）外匯銀行(Foreign Exchange Bank)：外匯銀行又叫外匯指定銀行，是指經(jīng)過(guò)本國(guó)中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行可分為三種類型：專營(yíng)或兼營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的本國(guó)商業(yè)銀行；在本國(guó)的外國(guó)商業(yè)銀行分行及本國(guó)與外國(guó)的合資銀行；其他經(jīng)營(yíng)外匯買賣業(yè)務(wù)的本國(guó)金融機(jī)構(gòu)。p外匯銀行是外匯市場(chǎng)上最重要的參與者。p外匯銀行在兩個(gè)層次上從事外匯業(yè)務(wù)活動(dòng)。第一個(gè)層次是零售業(yè)務(wù)，第二個(gè)層次是批發(fā)業(yè)務(wù)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin,

12、 Department of Finance, Xiamen University, 2007一、外匯市場(chǎng)的參與者p（二）外匯經(jīng)紀(jì)人（Foreign Exchange Broker）：外匯經(jīng)紀(jì)人是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場(chǎng)參加者之間，為買賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。外匯經(jīng)紀(jì)人在外匯市場(chǎng)上的作用主要在于提高外匯交易的效率。這主要體現(xiàn)在成交的速度與價(jià)格上。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007一、外匯市場(chǎng)的參與

13、者p（三）顧客：在外匯市場(chǎng)中，凡是與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司或個(gè)人，都是外匯銀行的客戶，他們是外匯市場(chǎng)上的主要供求者，其在外匯市場(chǎng)上的作用和地位，僅次于外匯銀行。其中最重要的參與者是跨國(guó)公司，因?yàn)榭鐕?guó)公司的全球經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略涉及到許多種貨幣的收入和支出，所以它進(jìn)出外匯市場(chǎng)非常頻繁。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007一、外匯市場(chǎng)的參與者p（四）中央銀行及其他官方機(jī)構(gòu)：各國(guó)的中央銀行都持有相當(dāng)數(shù)量的外匯余額作為國(guó)際儲(chǔ)備的重要構(gòu)成部分，

14、并承擔(dān)著維持本國(guó)貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)，所以中央銀行經(jīng)常通過(guò)購(gòu)入或拋出某種國(guó)際性貨幣的方式來(lái)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以便能把本國(guó)貨幣的匯率穩(wěn)定在一個(gè)所希望的水平上或幅度內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣金融政策的意圖。p中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的范圍與頻率在很大程度上取決于該國(guó)政府實(shí)行什么樣的匯率制度。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯市場(chǎng)參與者的構(gòu)成 外匯市場(chǎng)參與者的構(gòu)成 中央銀行（第四層次）外匯經(jīng)紀(jì)商（第三層次）外匯銀行出口商進(jìn)口商第一層次出口商

15、進(jìn)口商外匯銀行第二層次Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007二、外匯市場(chǎng)交易的三個(gè)層次p根據(jù)上述對(duì)外匯市場(chǎng)參與者的分類，外匯市場(chǎng)的交易可以分為三個(gè)層次的交易： （一）銀行與顧客之間的外匯交易 （二）銀行同業(yè)間的外匯交易 （三）銀行與中央銀行之間的外匯交易Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen Univer

16、sity, 2007央行與外匯銀行間市場(chǎng)同業(yè)市場(chǎng)客戶市場(chǎng)外匯市場(chǎng)交易的三個(gè)層次外匯市場(chǎng)交易的三個(gè)層次p銀行外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)p交易所外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)多個(gè)外匯銀行所有客戶中央銀行通過(guò)經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人交易所成員公司清算公司交易所買賣雙方Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式p外匯市場(chǎng)上的各種交易可按不同的標(biāo)準(zhǔn)作不同的種類劃分按合同的交割期限或交易的形式特征來(lái)區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易兩大類；按交易的目的或交易

17、的性質(zhì)來(lái)區(qū)分，可分成套利交易、掉期交易、互換交易、套期保值交易、投機(jī)交易以及中央銀行的外匯干預(yù)交易等；此外，隨著國(guó)際金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展與金融工具的創(chuàng)新，外匯市場(chǎng)上還出現(xiàn)了許多新的交易方式，如外匯期貨、期權(quán)交易。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007一、外匯交易步驟p外匯交易一般分為五大步驟：詢價(jià) (Asking)、報(bào)價(jià) (Quotation)、成交 (Done)、證實(shí) (Confirmation)、結(jié)算 (Settlement)。p詢

18、價(jià)報(bào)價(jià)交易過(guò)程的實(shí)例:詢價(jià)方甲詢價(jià)方甲：Spot USD JPY please？ (請(qǐng)問(wèn)即期美元兌日元你報(bào)什么價(jià)格？) 報(bào)價(jià)方乙報(bào)價(jià)方乙：MP。 (稍等片刻。) 70/80 (買價(jià)70點(diǎn)/賣價(jià)80點(diǎn)。) 詢價(jià)方甲詢價(jià)方甲：Buy USD 2。 (買進(jìn)200萬(wàn)美元。) 報(bào)價(jià)方乙報(bào)價(jià)方乙：Ok，done，I sell USD 2 Million and buy JPY At 110.70，value 19/10/2004。 (好的，成交。我賣給你200萬(wàn)美元買進(jìn)日元，匯率是110.70，起息日是2004年10月19日。) JPY please to AAA BK Tokyo。A/C No.1357

19、9。 (我們的日元請(qǐng)付至東京AAA銀行，賬號(hào)是13579。) 詢價(jià)方甲詢價(jià)方甲：USD To GGT BK A/C 7896432 CHIPS UID 07352，Thanks very much for deal BIFN。 (我們的美元請(qǐng)付至紐約GGT銀行，賬號(hào)是7896432，CHIPS UID 07352，多謝你的交易，再見(jiàn)朋友。) Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007二、即期外匯交易p即期交易的匯率是即期匯率，或稱現(xiàn)匯匯

20、率。通常采用以美元為中心的報(bào)價(jià)方法，即以某個(gè)貨幣對(duì)美元的買進(jìn)或賣出的形式進(jìn)行報(bào)價(jià)。p區(qū)分標(biāo)價(jià)法。除了原“英聯(lián)邦”國(guó)家的貨幣 (如英鎊、澳大利亞元和新西蘭元等) 采用間接報(bào)價(jià)法 (即以一單位該貨幣等值美元標(biāo)價(jià)) 以外，其他交易貨幣均采用直接報(bào)價(jià)法 (即以一單位美元等值該幣標(biāo)價(jià)) ，并同時(shí)報(bào)出買入價(jià)和賣出價(jià)。p區(qū)分買入價(jià)和賣出價(jià)。區(qū)分原則：對(duì)銀行有利、區(qū)分原則：對(duì)銀行有利、單位貨幣和標(biāo)價(jià)貨幣、直接單位貨幣和標(biāo)價(jià)貨幣、直接/間接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, X

21、iamen University, 2007交叉匯率的計(jì)算p在國(guó)際外匯市場(chǎng)上，各種貨幣的匯率普遍以美元標(biāo)價(jià)，即與美元直接掛鉤，非美元貨幣之間的買賣必須通過(guò)美元匯率進(jìn)行套算。通過(guò)套算得出的匯率叫交叉匯率。交叉匯率的套算遵循以下幾條規(guī)則：如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作為單位貨幣，那么計(jì)算這兩種貨幣比價(jià)的方法是交叉相除交叉相除。 例：假定目前外匯市場(chǎng)上的匯率是：nUSD1=HKD7.79447.7951nUSD1=JPY127.10127.20n這時(shí)單位馬克兌換日元的匯價(jià)為： HKD1JPY16.305116.3194 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zhe

22、ng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007如果兩個(gè)即期匯率都以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，那么，匯率的套算也是交叉相除交叉相除。 例：假如目前市場(chǎng)匯率是：nGBP1=USD1.6125-1.6135nAUDUSD0.7120-0.7130n則單位英鎊換取澳元的匯價(jià)為：nGBP1AUD - AUD2.2616-2.2662 7130. 06125. 17120. 06135. 1交叉匯率的計(jì)算Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department o

23、f Finance, Xiamen University, 2007交叉匯率的計(jì)算如果一種貨幣的即期匯率以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，另一種貨幣的即期匯率以美元為單位貨幣，那么，此兩種貨幣間的匯率套算應(yīng)為同同邊相乘邊相乘。 例：假設(shè)市場(chǎng)匯率如下：n USD1HKD7.7944 7.7951n GBP1USDl.75101.7520 則英鎊對(duì)美元的匯價(jià)為： GBP1HKD1.75107.7944-1.75207.7851HKD13.6480-13.6570Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance

24、, Xiamen University, 2007即期外匯交易的方式p電匯。電匯即匯款人用本國(guó)貨幣向外匯銀行購(gòu)買外匯時(shí)，該行用電報(bào)或電傳通知國(guó)外分行或代理行立即付出外匯。 p信匯。信匯是指匯款人用本國(guó)貨幣向外匯銀行購(gòu)買外匯時(shí)，由銀行開(kāi)具付款委托書，用航郵方式通知國(guó)外分行或代理行辦理付出外匯業(yè)務(wù)。 p票匯。票匯是指外匯銀行開(kāi)立由國(guó)外分行或代理行付款的匯票交給購(gòu)買外匯的客戶，由其自帶或寄給國(guó)外收款人辦理結(jié)算的方式。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen Universi

25、ty, 2007三、遠(yuǎn)期外匯交易p遠(yuǎn)期外匯交易（Forward Foreign Exchange Transaction），又稱期匯交易，是指買賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來(lái)交割外匯的時(shí)間，到了規(guī)定的交割日期買賣雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。 p遠(yuǎn)期交易的期限有1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和1年等幾種，其中3個(gè)月最為普遍。遠(yuǎn)期交易很少超過(guò)1年，因?yàn)槠谙拊介L(zhǎng)，交易的不確定性越大。 p外匯投機(jī)有兩種形式：（1）先賣后買，即賣空（Sell Short）或稱“空頭”（Bear）。 （2）先買后賣，即買空（Buy Long）或稱“多頭”（Bull）。 Copyright by

26、Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三、遠(yuǎn)期外匯交易p遠(yuǎn)期交易分類 q固定交割日的遠(yuǎn)期交易 (Fixed Maturity Date Forward Transaction) q選擇交割日的遠(yuǎn)期交易 (Optional Maturity Date Forward Transaction)p遠(yuǎn)期交易目的 q避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) q外匯銀行為平衡期匯頭寸 q投機(jī)者為謀取匯率變動(dòng)的差價(jià) Copyright by Yichun Zhang, Zhe

27、nlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法與計(jì)算p若遠(yuǎn)期匯水前大后小前大后小時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)用即期匯率減去遠(yuǎn)期匯水。p若遠(yuǎn)期匯水前小后大前小后大時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率升水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)把即期匯率加上遠(yuǎn)期匯水。 例：例：通常稱0.0001為1個(gè)基本點(diǎn)（Basic Point) 即期報(bào)價(jià)：USD1HKD7.7944-7.7951 （差7點(diǎn)） 遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)：49/ 44 （減法） USD1 = HKD 7.7944/51-0.0049/44 = H

28、KD 7.7895-7.7907 （差12點(diǎn)） 遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)：30/40（加法） USD1 = HKD 7.7944/510.0030/40 = HKD 7.7974-7.7991 （差17點(diǎn)） Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007四、掉期交易p掉期交易的概念：掉期交易(Swap)，是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來(lái)進(jìn)行 p掉期交易的形式 ：即期對(duì)遠(yuǎn)期 、明日對(duì)次日 、遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期 p掉

29、期交易與一般套期保值的區(qū)別Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007五、套匯交易p套匯交易 ：直接套匯 、間接套匯 p以三角套匯為例 q在紐約外匯市場(chǎng)上，USD1=HKD7.7944/7.7951 q巴黎外匯市場(chǎng)上，GBP1=HKD10.9863/10.9873 q在倫敦外匯市場(chǎng)上，GBP1=USD1.4325/1.4335 q根據(jù)這三個(gè)外匯市場(chǎng)的外匯行市，套匯者首先在紐約市場(chǎng)上以1美元7.7944港元的行市賣出10萬(wàn)美元，買進(jìn)7944

30、00港元；同時(shí)又在巴黎市場(chǎng)上以1 英鎊10.9873港幣的行市賣出794400港元，買進(jìn)72302英鎊 (70800010.9873)；同時(shí)又在倫敦市場(chǎng)上以1英鎊1.4325美元的行市賣出72302英鎊，買進(jìn)103572 (723021.4325)美元。結(jié)果，在紐約市場(chǎng)上以10萬(wàn)美元進(jìn)行套匯，最后收回103572美元，匯率差額利潤(rùn)為3572美元 (未扣除套匯費(fèi)用)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三角套匯的原則p若以Eab表示

31、1單位A國(guó)貨幣以B國(guó)貨幣表示的匯率，Ebc表示1單位B國(guó)貨幣以C國(guó)貨幣表示的匯率，Emn表示1單位M國(guó)貨幣以N國(guó)貨幣表示的匯率，那么，對(duì)于n點(diǎn)套匯，其套匯機(jī)會(huì)存在的條件為：p定理：如果三點(diǎn)套匯不再有利可圖，那么四點(diǎn)、五點(diǎn)以至n點(diǎn)的套匯也無(wú)利可圖。 1namnbcabEEEECopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007六、套利交易p利用兩國(guó)利率之差，將貨幣投資于利率高的國(guó)家。如A國(guó)利率低于B國(guó)，最初是對(duì)B國(guó)貨幣需求增加，所以B國(guó)貨幣升水，到

32、期后需要賣掉B國(guó)貨幣換A國(guó)貨幣，所以遠(yuǎn)期B國(guó)貨幣貼水，A國(guó)貨幣升水。p套利收益與存在A國(guó)得利息相比決定投資方向。收益差逐漸縮小直到投資于兩國(guó)收益相同，套利活動(dòng)就會(huì)停止。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007抵補(bǔ)套利 (Covered Interest Arbitrage) A國(guó)利率8% B國(guó)利率10%2006.3.1100A2007.2.28120B*(1+10%)120B換回A與存在A相比較即期匯率遠(yuǎn)期匯率Copyright by

33、 Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第四節(jié) 匯率決定理論與影響因素一、匯率決定理論 匯率的決定基礎(chǔ)是兩國(guó)貨幣各自所具有的或所代表的價(jià)值之比。在不同的貨幣制度下，匯率的決定基礎(chǔ)有所不同。在金本位制度下，兩國(guó)貨幣的價(jià)值量之比表現(xiàn)為含金量之比，稱作鑄幣平價(jià)，它構(gòu)成金本位制度下匯率的決定基礎(chǔ)。在紙幣流通條件下，紙幣是價(jià)值的符號(hào)，因此，兩國(guó)紙幣所代表的實(shí)際價(jià)值量之比決定了兩國(guó)紙幣間的匯率。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zh

34、eng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007p兩種貨幣的含金量對(duì)比叫鑄幣平價(jià)p但外匯市場(chǎng)買賣時(shí)的價(jià)格在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)波動(dòng)。黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價(jià)運(yùn)費(fèi)$4.8665+0.03-0.03$4.8965美國(guó)購(gòu)買黃金運(yùn)往英國(guó) $4.8365用英鎊購(gòu)買黃金運(yùn)回美國(guó)Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007紙幣流通制度下的匯率決定理論p購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)p利率平價(jià)說(shuō)p國(guó)際收支說(shuō)

35、p資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007（一）購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)（Theory of Purchasing Power Parity,簡(jiǎn)稱PPP） 該理論的基本思想是：本國(guó)人之所以需要外國(guó) 貨幣或外國(guó)人需要本國(guó)貨幣，是因?yàn)檫@兩種貨幣在各發(fā)行國(guó)均具有對(duì)商品的購(gòu)買力。以本國(guó)貨幣交換外國(guó)貨幣，其實(shí)質(zhì)就是以本國(guó)的購(gòu)買力去交換外國(guó)的購(gòu)買力。因此，兩國(guó)貨幣購(gòu)買力之比就是決定匯率的基礎(chǔ)，而匯率的變化也是由兩國(guó)購(gòu)買力之比的變化而引起的。購(gòu)買力平

36、價(jià)又表現(xiàn)為兩種形式，即絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007購(gòu)買力平價(jià)的形式p絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：這是指一定時(shí)點(diǎn)上兩國(guó)貨幣的均衡匯率是兩國(guó)物價(jià)水平之比。設(shè)R0為該時(shí)點(diǎn)的均衡匯率, 則 。式中Pa和Pb分別為A國(guó)和B國(guó)的一般物價(jià)水平。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)是以一價(jià)定律為基礎(chǔ)的，將上式改變?yōu)镻a = R0Pb ，即為一價(jià)定律的表達(dá)式。 0/abRPPCopyright by Yichun Zhang, Zhenlo

37、ng Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007購(gòu)買力平價(jià)的形式p相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)將匯率在一段時(shí)期內(nèi)的變動(dòng)歸因于兩個(gè)國(guó)家在這段時(shí)期中的物價(jià)或貨幣購(gòu)買力的變動(dòng)： 式中R1和R0分別代表計(jì)算期和基期的均衡匯率，Pa1和Pa0分別代表A國(guó)計(jì)算期和基期的物價(jià)水平，Pb1和Pb0分別代表B國(guó)計(jì)算期和基期的物價(jià)水平。p相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)與絕對(duì)購(gòu)買力學(xué)說(shuō)相比更富有意義，因?yàn)樗鼜睦碚撋媳荛_(kāi)了一價(jià)定律的嚴(yán)格假設(shè)。00010011/ )(/ )(RPPPPPPRbbbaaaCopyright by Yichun Zhang,

38、 Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007p購(gòu)買力平價(jià)理論揭示了匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期原因。因?yàn)椋瑥母旧险f(shuō)，一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值是貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值的體現(xiàn)。p然而，作為一個(gè)主要的西方匯率理論，購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)也存在著不少缺陷：(1)從理論基礎(chǔ)上來(lái)看，購(gòu)買力平價(jià)是以貨幣數(shù)量論為前提的； (2)購(gòu)買力平價(jià)理論把匯率的變動(dòng)完全歸結(jié)于購(gòu)買力的變化，忽視了其他因素；(3)購(gòu)買力平價(jià)理論是建立在種種假設(shè)之上的； (4)購(gòu)買力平價(jià)理論在計(jì)算具體匯率時(shí)，存在許多具體的問(wèn)題：一是物價(jià)指數(shù)的選擇，二是商品的分類，三是基期年的

39、選擇。對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007（二）利率平價(jià)說(shuō)p利率平價(jià)說(shuō)的基本觀點(diǎn)是：外匯市場(chǎng)上遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差價(jià)是由兩國(guó)利率差異決定的。利率差與即、遠(yuǎn)期匯率差之間會(huì)趨于相等。p對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的評(píng)價(jià)：（1）理論上的最大不足之處是未能說(shuō)明匯率決定的基礎(chǔ)，而只是解釋了在某些特定條件下匯率變動(dòng)的原因。（2）利率平價(jià)實(shí)現(xiàn)的先決條件是金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)完善并緊密相聯(lián)，資金能不受限制地在國(guó)際間自由流動(dòng)。 （3）利率平

40、價(jià)成立的另一個(gè)條件是：在達(dá)到利率平價(jià)之前，套利活動(dòng)不斷進(jìn)行。但實(shí)際情況并非如此。（4）沒(méi)有區(qū)分經(jīng)濟(jì)正常狀態(tài)下的情況與經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的情況。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007（三）國(guó)際收支說(shuō)p國(guó)際借貸說(shuō)的主要內(nèi)容：該理論認(rèn)為匯率決定于外匯供求，而外匯供求又是由國(guó)際借貸所引起的。當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)（即外匯收入）大于流動(dòng)債務(wù)（即外匯支出）時(shí)，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下降。反之，則外匯匯率上升。當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)借貸平衡時(shí)，外匯收支相等，匯

41、率便處于均衡狀態(tài)。這一學(xué)說(shuō)用外匯的供求解釋匯率，有其重要的意義，但它主要是說(shuō)明短期匯率的變動(dòng)，而對(duì)于匯率決定的基礎(chǔ)并未詳加論證，對(duì)于影響匯率的其他重要因素，也沒(méi)有提出充分的解釋。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007國(guó)際收支說(shuō)的原理p當(dāng)國(guó)際收支處于均衡狀態(tài)時(shí)，其經(jīng)常項(xiàng)目收支差額應(yīng)等于（自主性）資本流出入的差額。如果我們用CA表示經(jīng)常帳戶收支差額，KA表示資本帳戶差額，則國(guó)際收支的均衡條件可表示為： CACAKAKA0 0Copyr

42、ight by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007國(guó)際收支說(shuō)的原理p經(jīng)常帳戶收支為商品勞務(wù)的進(jìn)出口差額，而出口（X）和進(jìn)口（M）分別是由外國(guó)國(guó)民收入Y*、相對(duì)價(jià)格P/SP*和本國(guó)國(guó)民收入Y、相對(duì)價(jià)格P/SP*所決定的。即：p而資本帳戶收支則主要取決于國(guó)內(nèi)外的利率差異（r-r*），以及人們對(duì)未來(lái)匯率變化的預(yù)期,即（Se-S）/S，其中Se為未來(lái)現(xiàn)匯匯率的預(yù)期值。即：*(, , )( , , )XX YP P SMM Y P P S=*( ,()/ )eKA

43、KA r rSSSCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007國(guó)際收支說(shuō)的原理p當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支處于均衡狀態(tài)時(shí)，有公式 ，由此所決定的匯率水平就是均衡匯率。因此，均衡匯率可表示為： 由上式可知，影響均衡匯率變動(dòng)的因素有國(guó)內(nèi)外國(guó)民收入、國(guó)內(nèi)外價(jià)格水平、國(guó)內(nèi)外利息率以及人們對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期。 *( , )( ,()/)eCA Y YP P SKA r rSSS *( , ,)eSS Y YP Pr rSCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007對(duì)國(guó)際收支說(shuō)的評(píng)價(jià)p國(guó)際收支說(shuō)是從國(guó)際收支供求的角度解釋匯率的決定，將影響國(guó)際收支的各種重要因素納入?yún)R率的均衡分析，這對(duì)于短期外匯市場(chǎng)的分析具有一定的意義。但該理論同樣也存在著許多不足之處：（1）該理論是以外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定性為假設(shè)前提的。（2）該理論的分析基礎(chǔ)是凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)理論、彈性論、利率平價(jià)說(shuō)，因此與這些理論存在著同樣的缺陷，故其結(jié)論