國際金融 第三章

1、第三章第三章 開放經(jīng)濟下的國際金融活動開放經(jīng)濟下的國際金融活動第一節(jié)第一節(jié) 外匯市場上的國際金融活動外匯市場上的國際金融活動概述國際金融市場是資金在國際間進行流動或金融產(chǎn)品在國際問進行買賣和交換的場所：1.外國金融市場(foreign financial market)是利用一國原有的國內(nèi)市場進行交易，一般使用市場所在國發(fā)行的貨幣，受到該國金融市場上的慣例與政策法令的約束。這一市場實際上是國內(nèi)金融市場的對外延伸。2.歐洲貨幣市場(European currency market)即在某種貨幣發(fā)行國國境之外從事該種貨幣借貸的市場。是利用與各國國內(nèi)金融市場相獨立的市場進行交易，交易貨幣一般不是由市

2、場所在國發(fā)行。這一市場基本上不受任何一國國內(nèi)政策法令的管理，在利率、業(yè)務(wù)慣例上具有自己的特點，它是國際金融市場的核心。歐洲貨幣市場上存在兩種類型的交易：（1）如果交易者有一方是市場所在地居民，稱為在岸交易。例如英國銀行與法國公司在倫敦進行的美元存貸業(yè)務(wù)；（2）如果交易雙方都是市場所在國的非居民，稱為離岸交易。例如日本銀行與德國公司在新加坡進行的美元存貸業(yè)務(wù)。3.外匯市場：另外，資金在國際間流動的前提是作為載體的貨幣是可兌換貨幣，因此從事貨幣兌換的外匯市場是國際金融市場的基礎(chǔ)。國際金融市場就是由外國金融市場、歐洲貨幣市場與外匯市場這三部分所構(gòu)成的相互聯(lián)系的整體。一、外匯與匯率的概念1外匯(for

3、eign exchange)指以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。具體地說，一種外幣資產(chǎn)成為外匯有三個條件：第一、自由兌換性；第二、普遍接受性；第三、可償性。我國外匯管理條例規(guī)定外匯包括：(1)外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；(2)外幣支付憑證，包括票據(jù)，銀行存款憑證，郵政儲蓄憑證等；(3)外幣有價證券，包括政府債券，公司債券，股票等；(4)特別提款權(quán)，歐洲貨幣單位；(5)其他外匯資產(chǎn)。2匯率(exchange rate)指以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價格。（1）匯率的標價方法： 折算兩種貨幣的兌換比率，首先要確定以哪一國貨幣作為標準，即是以本國貨幣表示外國貨幣的價格，還是以外國貨幣

4、表示本國貨幣的價格。常見的匯率標價方法有直接標價法、間接標價法和美元標價法。直接標價法（DIRECT QUOTATION SYSTEM） 它是指以一定單位（1個或100、10000等）的外國貨幣作為標準，折成若干數(shù)量的本國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在直接標價法下，以本國貨幣表示外國貨幣的價格。在直接標價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增大，說明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值（Appreciation），或稱本幣貶值（Depreciation）。 在直接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。例如，我國人民幣市場匯率為：月初：

5、USD1=CNY 6.85月末：USD1=CNY 6.88說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。 間接標價法（INDIRECT QUOTATION SYSTEM） 它是指以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在間接標價法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格。在間接標價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。 在間接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。例如，倫敦外匯市場匯率為： 月初：GBP1=USD1.54 月末：GBP1=USD 1.52 說明美元匯率上升，英鎊匯率下跌。 美元標價法（U.S.

6、 DOLLAR QUOTATION SYSTEM） 它是指以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國貨幣來表示各國貨幣匯率的方法。目的是為了簡化報價并廣泛地比較各種貨幣的匯價。例如： USD1=HKD 7.7616（港元） USD1=CHF 1.0518（瑞士法郎） USD1=CAD 0.9994（加拿大元）如果將各種標價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準貨幣（Base Currency），把數(shù)量變化的貨幣叫做標價貨幣（Quoted Currency）。顯然，在直接標價法下，基準貨幣為外幣，標價貨幣為本幣；在間接標價法下，基準貨幣為本幣，標價貨幣為外幣；在美元標價法下，基準貨幣是美元，標價貨幣是其他各國貨

7、幣。 法定升值與升值法定升值（Revaluation）是指政府通過提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國貨幣對外的匯價。升值（Appreciation）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外匯價的上升。 法定貶值與貶值法定貶值（Devaluation）是指政府通過降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國貨幣對外的匯價。 貶值（Depreciation）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外匯價的下降。 當某貨幣的匯價持續(xù)上升時，我們習慣稱之為“趨于堅挺”（hardening），稱該貨幣為“硬通貨”（Hard Currency）。反之則習慣稱之為“趨于疲軟”（weakening

8、）和“軟通貨”（Soft Currency）。 （2）匯率的種類按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率與套算匯率 A.基本匯率（Basic Rate）：選擇出一種與本國對外往來關(guān)系最為緊密的貨幣即關(guān)鍵貨幣（Key Currency），并制訂或報出匯率。本幣與關(guān)鍵貨幣間的匯率稱為基本匯率。大多數(shù)國家都把美元當作關(guān)鍵貨幣，把本幣與美元之間的匯率作為基本匯率。B.套算匯率（Cross Rate），又稱為交叉匯率。有兩種含義： a.各國在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場行情，推算出的本國貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。例如：我國某日制定的基本匯率是： USD1= CNY 5.72而當時倫敦外匯市場英鎊對

9、美元匯率為： GBP1=USD 1.7816這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率為： GBP1=CNY（1.78165.72）=CNY 10.19b.由于西方外匯銀行報價時采用美元標價法，為了換算出各種貨幣間的匯率，必須通過各種貨幣對美元的匯率進行套算。例如香港某外匯銀行的外匯買賣報價是： USD1=HKD 7.7616 USD1=CHF 1.0518據(jù)此可以套算出港元和瑞士法郎之間的匯率： HKD1=CHF（1.0518/7.7616）=CHF 0.1355從銀行買賣外匯的角度劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率買入?yún)R率（Buying Rate），也稱買入價（the Bid Rate），即銀

10、行從同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率。賣出匯率（Selling Rate），也稱賣出價（the Offer Rate），即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。中間匯率（Middle Rate），指銀行買入價和銀行賣出價的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以2。中間匯率主要用于新聞報道和經(jīng)濟分析?，F(xiàn)鈔匯率（Bank Notes Rate），即銀行買賣外國鈔票的價格。 外匯銀行所報的兩個匯率中，前一個數(shù)值較小，后一個數(shù)值較大。在直接標價法下，較小的數(shù)值為銀行買入外匯的匯率，較大的數(shù)值為銀行賣出外匯的匯率；而在間接標價法下，較小數(shù)值為銀行賣出外匯的匯率，較大數(shù)值為銀行買入外匯的匯率。例如，某日東京外匯市

11、場和倫敦外匯市場的報價如下： 東京 USD1=JPY93.1545 93.1565 （直接標價法） （銀行買入美元價） （銀行賣出美元價） 倫敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890 （間接標價法） （銀行賣出美元價） （銀行買入美元價）按外匯的匯付方式不同劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率電匯匯率（Telegraphic Transfer Rate，簡稱T/T Rate）是以電匯方式買賣外匯時所使用的匯率。 信匯匯率（Mail Transfer Rate，簡稱M/T Rate）是以信匯方式買賣外匯時所使用的匯率。票匯匯率（Draft Rate）是以票匯方式買賣外匯時所使用的匯率。 按

12、外匯交易交割日不同劃分為即期匯率和遠期匯率即期匯率（Spot Rate），也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日（Working Day）以內(nèi)辦理交割所使用的匯率。遠期匯率（Forward Rate），也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時，約定在未來某一時間進行交割所使用的匯率。一般而言，期匯的買賣差價要大于現(xiàn)匯的買賣差價。 按照匯率制度劃分固定匯率和浮動匯率固定匯率(fixed exchange rate) 指基本固定的、波動幅度限制在一定范圍以內(nèi)的不同貨幣間的匯率。浮動匯率(floating exchange rate)是指可以自由變動的、聽任外匯市場的供求決定的匯率。 根據(jù)需要還有：

13、單一匯率(single exchange rate)，是指一種貨幣(或一個國家)只有一種匯率，這種匯率通用于該國所有的國際經(jīng)濟交往中。復(fù)匯率(multiple exchange rate)，是指一種貨幣(或一個國家)有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國際經(jīng)貿(mào)活動。實際匯率(real exchange rate)和有效匯率(effective exchange rate)。實際匯率和有效匯率是相對于名義匯率而言的。名義匯率是指公布的匯率。實際匯率=名義匯率財政補貼和稅收減免用于研究匯率調(diào)整、傾銷調(diào)查與反傾銷措施、考察貨幣的實際購買力。實際匯率的另一種概念是指名義匯率扣除通貨膨脹率。這種實

14、際匯率旨在解答通貨膨脹對名義匯率的影響；同時，它在貨幣實際購買力的研究中也常被用到。有效匯率是指某種加權(quán)平均匯率其計算公式如下：niiAA1國貨幣的匯率國貨幣對幣的有效匯率國的全部對外貿(mào)易值國的貿(mào)易值國同AiA二、外匯市場交易活動簡介外匯的交易活動是在外匯市場上進行的。外匯市場按其結(jié)構(gòu)可分為兩個層次:第一個層次是銀行同業(yè)市場，這一市場的主要參與者是各種銀行、外匯經(jīng)紀公司及各國中央銀行，交易的金額一般比較大。第二個層次是客戶與銀行之間的交易市場，這一交易往往就是在銀行的柜面上進行。銀行在與客戶的交易中，對不同的客戶分別買入或賣出不同種類的外匯，實際上是在外匯的最終供給者與最終需求者之間起中介作用

15、，賺取買賣的差價。銀行間的外匯交易市場是外匯市場的主體。各種貨幣對美元折算率表各種貨幣對美元折算率表-2010-2010年第年第4 4期期貨幣名稱貨幣單位對美元折算率貨幣名稱貨幣單位對美元折算率AUD澳大利亞元1元0.91730MOP澳門元1元0.12522BRL巴西雷亞爾1雷亞爾0.56300MXN墨西哥比索1比索0.08011CHF瑞士法郎1法郎0.94536NOK挪威克朗1克朗0.16788CNY人民幣元1元0.14649NPR尼泊爾盧比1盧比0.01391DKK丹麥克朗1克朗0.18085NZD新西蘭元1元0.70440EUR歐元1歐元1.34540PHP菲律賓比索1比索0.02192

16、GBP英鎊1鎊1.49970PKR巴基斯坦盧比1盧比0.01191HKD港元1元0.12883RUB俄羅斯盧布1盧布0.03379INR印度盧比1盧比0.02207SEK瑞典克朗1克朗0.13862IRR伊朗里亞爾1里亞爾0.0001013SGD新加坡元1元0.71357JOD約旦第納爾1第納爾1.41243THB泰國銖1銖0.03093補充說明：對遠期匯率的報價有兩種方式：其一是直接報價（Outright Rate），即直接將各種不同交割期限的期匯的買入價和賣出價表示出來，這與現(xiàn)匯報價相同。 其二是用遠期差價（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）報價，即報出期匯匯率偏

17、離即期匯率的值或點數(shù)。 升水（at premium）表示期匯比現(xiàn)匯貴；貼水（at discount）表示期匯比現(xiàn)匯便宜；平價（at par）表示兩者相等。 銀行報出的遠期差價值在實務(wù)中常用點數(shù)表示，每點（point）為萬分之一，即0.0001。 例一：在巴黎外匯市場上，美元即期匯率為USD1=FRF5.1000，三個月美元升水500點，六月期美元貼水450點。則在直接標價法下，三月期美元匯率為USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500， 六月期美元匯率為USD1=FRF（5.1000-0.0450 ）= FRF5.0550。 例二，在倫敦外匯市場上，美元即期匯率為 GB

18、P1=USD1.5500， 一月期美元升水300點，二月期美元貼水400點。 則在間接標價法下，一月期美元匯率為GBP1=USD（1.5500-0.0300）=US$1.520二月期美元匯率為 1=US$（1.5500+0.0400）=US$1.5900 在實際外匯交易中，也要報出遠期外匯的買入價和賣出價。這樣，遠期差價的升水值或貼水值也都有一大一小兩個數(shù)字。在直接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如“小數(shù)大數(shù)”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如“大數(shù)小數(shù)”。在間接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如“大數(shù)小數(shù)”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如“小數(shù)大數(shù)”

19、 例一某日香港外匯市場外匯報價如下：即期匯率：USD1=HKD7.78007.8000（直接標價法）一月期USD升水：3050（小數(shù)大數(shù)）三月期USD貼水：4520（大數(shù)小數(shù)）例二某日紐約外匯市場外匯報價為：即期匯率：USD1=FRF7.22207.2240 （間接標價法）六月期FF升水：200140（大數(shù)小數(shù)）九月期FF貼水：100150（小數(shù)大數(shù)） 例三有些外匯銀行在報價時并不說明遠期差價是升水還是貼水。例如巴黎某外匯銀行報價為：即期匯率： USD1=DEM 1.84101.8420 三個月： 200300 六個月： 300100試計算：1. 20*年2月1日， $1=DM1.6535 3

20、月1日的報價為：升水20點 則：兩種貨幣一個月期匯率是多少？2.20*年3月1日， $1=FFr5.6658/5.6678 一個月掉期率為：26/35 則：一個月期遠期匯率是多少？3.某日：$l=HK$7.5 $1=SFr1.4，則： SFr1=HK$？4.某日： $l=BFr35.0000/35.5000 $l=DM1.7000/1.8000，則： DM1=BFr？第二節(jié) 歐洲貨幣市場上的國際金融活動一、歐洲貨幣市場的概念與發(fā)展：1.歐洲貨幣市場的前身是歐洲美元市場。 此處的“歐洲”與“美元”都是實指。2.歐洲美元市場進一步發(fā)展的原因：（1）客觀條件： 美國國際收支赤字規(guī)模擴大，為歐洲美元市

21、場提供了大量的資金； 美國限制資本流出的措施迫使美國境外居民的美元借貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到歐洲美元市場； 在70年代之后石油的兩次大幅提價促進了歐洲美元市場的發(fā)展。 其他因素。（2）歐洲美元市場自身的利率優(yōu)勢： 歐洲美元市場的銀行沒有國內(nèi)金融市場的約束，能夠提供更具競爭力的利率； 歐洲美元市場在很大程度上是一個銀行同業(yè)市場，規(guī)模效應(yīng)使其費用成本較低； 歐洲美元市場上的貸款客戶通常都是大公司或政府機構(gòu)，信譽很高，貸款的風險相對較低；歐洲美元市場激烈的競爭可以降低交易成本；歐洲美元市場金融創(chuàng)新迅速，對降低交易成本有明顯效果。3. 60年代后的歐洲美元市場： 在這一市場上交易的貨幣不再僅限于美元，地理位置也進

22、一步擴大，原有的歐洲美元市場便演變?yōu)闅W洲貨幣市場。 此處，“歐洲”意味著境外而不再是一個表示地理位置的概念； “歐洲貨幣”則指在貨幣發(fā)行國境外流通的貨幣，如歐洲美元，歐洲馬克等。 經(jīng)營歐洲貨幣業(yè)務(wù)的銀行以及市場，稱為歐洲銀行及歐洲貨幣市場。二、歐洲貨幣市場信用擴張的形成機制：歐洲貨幣市場存在一種類似于國內(nèi)銀行存款創(chuàng)造機制的信用擴張機制。但歐洲貨幣市場的信用擴張倍數(shù)是一個比較復(fù)雜的問題。三、歐洲貨幣市場的經(jīng)營特點：第一，市場范圍廣闊，不受地理限制；第二，交易規(guī)模巨大，交易品種、幣種繁多，金融創(chuàng)新極其活躍；第三，有自己獨特的利率結(jié)構(gòu)；第四，一般從事非居民的境外貨幣借貸，所受管制較少。第三節(jié) 國際金

23、融創(chuàng)新一、國際金融創(chuàng)新的原因：（1）國際信息傳遞領(lǐng)域的技術(shù)進步；先進技術(shù)在國際金融領(lǐng)域的運作為國際金融創(chuàng)新提供了進一步發(fā)展的動力。（2）國際金融市場上風險的存在；國際金融市場上利率風險、匯率風險與信用風險突出，刺激了防范匯率風險的新的金融工具的出現(xiàn)，同時提出了如何規(guī)避乃至于解決信用風險的問題。（3）規(guī)避政策管制是國際金融創(chuàng)新的重要誘因。 國際金融創(chuàng)新包括：創(chuàng)造新的金融工具；創(chuàng)造新的交易技術(shù)；創(chuàng)造新的組織機構(gòu)與市場等。其中最為核心的是國際金融市場上金融工具的創(chuàng)新。由于這些創(chuàng)新的金融工具是在市場上原有的金融工具的基礎(chǔ)上創(chuàng)造出來的，因此又被稱為金融衍生工具(financial derivatives

24、)或派生工具。二、金融衍生工具1.遠期類合約： (1)遠期(forward)合約：是指買賣雙方分別承諾在將來某一特定時間按照事先確定的價格，購買和提供某種商品的合約。遠期合約是最簡單的衍生工具。遠期合約的特點：實物交割在未來進行，交割價格依據(jù)合約確定。遠期合約的賣方承擔了合約到期日向買方提供合約標的物(某種商品或金融產(chǎn)品)的義務(wù)。遠期合約中規(guī)定了交割時的價格，如果這一價格與合約履行時現(xiàn)貨市場上相同產(chǎn)品的價格不一致，則合約的買方與賣方就會產(chǎn)生相應(yīng)的損益。如果履行價格K低于合約履行時的現(xiàn)貨價格ST ，則合約的買方可以在期貨市場上以K的價格買入同時將這些產(chǎn)品以ST的價格在現(xiàn)貨市場上賣出，從而獲得盈利

25、，合約賣方則發(fā)生相應(yīng)虧損。當K ST時，買賣雙方的盈虧情況則相反。 如圖： (2)期貨(FUTURES)交易：期貨交易是一種標準化的遠期交易。在期貨合約中，交易的品種、規(guī)格、數(shù)量、期限、交割地點等都已標準化，惟一需要協(xié)商的就是價格，這使得期貨合約的流動性大大加強了。期貨合約到期時只有不到5的合約最終進行實物交割，絕大多數(shù)交易者在此之前就通過購買一份內(nèi)容相同、方向相反的合約來對沖而避免實物交割。 (3)互換(SWAP)交易：是指交易雙方通過遠期合約的形式約定在未來某一段時間內(nèi)互換一系列的貨幣流量的交易。按照交換標的物不同，互換交易可以分為利率互換、貨幣互換、商品互換、股權(quán)互換、股權(quán)一債權(quán)互換。以

26、利率互換為例： 固定利率 浮動利率 中國銀行 10 8% 美國銀行 13 9 借款成本差額 3 1條件：中國銀行需要1億美元的浮動利率借款， 美國銀行需要1億美元的固定利率借款。 利率互換：中國銀行以10的固定利率借款， 美國銀行以9%的浮動利率借款。 還款：假設(shè)中國銀行按8.5%的浮動利率支付利息，給美國銀行，美國銀行按11.5的固定利率支付給中國銀行，雙方再按各自借款的利率還款。 交易雙方都從中獲益1%。2期權(quán)類合約：(1)期權(quán)(option)： 期權(quán)，又稱選擇權(quán)，是指它的持有者在規(guī)定的期限內(nèi)具有按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合約的類別：看漲期權(quán)(call

27、option) ：給予合約持有人在未來某時以事先約定的價格購買某一資產(chǎn)的權(quán)力，看跌期權(quán)(put option)：給予以約定價格出售的權(quán)力。合約中的約定價格稱為協(xié)定價(strike price)或執(zhí)行價(exercise price)。 期權(quán)合約的部位：看漲期權(quán)多頭：看漲期權(quán)合約持有者；看漲期權(quán)空頭：看漲期權(quán)合約出售者；看跌期權(quán)多頭：看跌期權(quán)合約持有者；看跌期權(quán)空頭：看跌期權(quán)合約出售者。四種部位的盈利或虧損取決于合約到期日的現(xiàn)貨市場價格。如下圖： (2)利率上限與下限：利率上限(interest rate caps)是用來保護浮動利率借款人以免受利率上漲的風險，如果貸款利率超過了規(guī)定的上限，利率

28、上限合約的提供者將向合約持有人補償實際利率與利率上限的差額。利率下限合約(interest rate floors)是用來保護浮動利率貸款人以避免未來利率下降的風險，如果利率下降至下限以下，合約持有人可得到市場利率與利率下限之間的差額。(3)票據(jù)發(fā)行便利(NOTE FACILITIES)：是指銀團利用一定期間內(nèi)(57年)對借款人提供的一個可循環(huán)使用的信用額度，由借款人發(fā)行一系列短期(如半年期)票券，由銀團代銷或承購而進行融資的一種形式。利用票據(jù)發(fā)行便利，能以短期市場利率取得中長期資金，籌資成本低，分散風險。三、國際金融市場創(chuàng)新：金融工程三、國際金融市場創(chuàng)新：金融工程1. 金融工程的內(nèi)涵金融工程

29、包括創(chuàng)新金融工具與金融手段的設(shè)計開發(fā)與應(yīng)用，以及對金融問題進行創(chuàng)造性的解決。由此可以將金融工程學的研究范圍分成三個方面：一是新型金融工具的設(shè)計與開發(fā)；二是為降低交易成本的新型金融手段的開發(fā)；三是創(chuàng)造性地為解決某些金融問題提供系統(tǒng)完備的解決辦法。2.金融工程的產(chǎn)品金融工程所創(chuàng)造的產(chǎn)品包括金融工具、金融方法和金融戰(zhàn)略3.金融工程的功能及應(yīng)用領(lǐng)域（1） 特殊、尖端金融產(chǎn)品的設(shè)計與開發(fā)；（2） 金融活動的安排。（3） 金融機構(gòu)內(nèi)部運作的優(yōu)化，（4） 金融機構(gòu)組織形式的優(yōu)化；（5） 發(fā)掘套利機會，增強市場有效性；（6） 支付與清算系統(tǒng)的創(chuàng)新。金融工程被用來保證全球支付與清算系統(tǒng)的時滯和成本的最小及為交易

30、提供最大的便利。4. 金融工程和金融自由化、金融創(chuàng)新、金融衍生工具的關(guān)系金融創(chuàng)新以金融自由化為背景金融自由化以金融創(chuàng)新為體現(xiàn)形式金融衍生工具是金融創(chuàng)新的一個有機組成部分金融工程學則是金融創(chuàng)新和金融衍生工具發(fā)展的理論基礎(chǔ)金融創(chuàng)新和金融衍生是在金融自由化背景下，將金融工程學應(yīng)用于實踐的產(chǎn)物。 三、國際金融創(chuàng)新的影響：1.國際金融創(chuàng)新刺激了國際間的資本流動：（1）為資本國際間流動規(guī)避風險；（2）提高了資本流動的效率；（3）為國際間資本流動提供了新的盈利途徑。2.增加了國際金融市場交易的風險，影響國際經(jīng)濟的穩(wěn)定。第四節(jié) 國際資金流動一、國際資本流動與國際資金流動：1.國際資本的流動國際間的資本流動可以

31、依據(jù)資本流動與實際生產(chǎn)、交換的關(guān)系分為兩大類型。（1）生產(chǎn)性資本流動是與實際生產(chǎn)、交換發(fā)生直接聯(lián)系的資本流動，是作為商品在國際間流動的對應(yīng)物，在國際貿(mào)易支付中發(fā)生的資本流動以及與之直接聯(lián)系的各種貿(mào)易信貸及金融市場活動等貿(mào)易性資本流動。（2）金融性資本流動指與實際生產(chǎn)、交換沒有直接聯(lián)系的金融性資本的國際流動。例如，國際銀行存貸市場上與國際貿(mào)易支付不發(fā)生直接聯(lián)系的銀行存貸活動，國際證券市場上不以獲取企業(yè)控制權(quán)為最終目的的證券買賣，外匯市場上與商品進出口沒有直接聯(lián)系的外匯買賣，國際衍生工具市場上與商品貿(mào)易套期保值無關(guān)的交易等等。這兩者的區(qū)別可以從如下角度觀察：首先，從進行資本流動的主體看，前者以跨國

32、公司為主，后者以跨國金融機構(gòu)為主；其次，從資本流動的形式看，前者的形式是多樣的，而后者僅限于貨幣金融形式；從資本流動成因看，前者的成因較為復(fù)雜，而后者主要是由國際金融市場上各種投資活動的收益與風險情況所影響的；從資本流動的特點看，前者直接介入了企業(yè)的經(jīng)營管理，對企業(yè)享有永久性權(quán)益，一般比較穩(wěn)定，往往伴隨著技術(shù)、管理的轉(zhuǎn)移；而后者僅反映了一種資金融通關(guān)系，與實際生產(chǎn)不發(fā)生直接聯(lián)系，而是始終在國際金融市場上進行活動。2.國際資金流動在國際金融學的研究中，對金融性資本的國際流動的研究近年來引起了越來越多的注意，西方學者運用國際資金流動(international funds flow)，國際金融性資

33、本流動(international financial capital flow)等術(shù)語對之描述。在這里我們稱之為國際資金流動，是指與實際生產(chǎn)、交換沒有直接聯(lián)系而與實物經(jīng)濟越來越相脫離的、以貨幣金融形態(tài)存在于國際間的資本流動。3. 80年代以來，國際資金流動的特點：（1）國際資金流動規(guī)模巨大，形成獨特的運動規(guī)律；從發(fā)展速度上講，銀行國際貸款的增長遠遠快于世界貿(mào)易增長。國際資金流動保持了持續(xù)的增長，不受世界經(jīng)濟周期波動的影響。在經(jīng)濟和貿(mào)易不太發(fā)達的國家和地區(qū)出現(xiàn)一大批在國際資金流動中居于突出地位的離岸金融中心。（2）國際資金流動結(jié)構(gòu)發(fā)生變化從橫向上看：70年代向發(fā)展中國家流動；80年代初出現(xiàn)債務(wù)

34、危機，向發(fā)展中國家和地區(qū)的資金流動大大減少；90年代恢復(fù)向發(fā)展中國家的資金流動；90年代后期又出現(xiàn)大量資金從上述地區(qū)撤出的現(xiàn)象。從縱向上看：第一，證券化流動傾向非常明顯，銀行間貸款額增加相對較緩；第二，衍生市場上交易增長速度快于傳統(tǒng)市場，而場外衍生工具交易量增長更快。場外衍生工具交易的飛速發(fā)展與場外交易形式的簡便靈活以及這一交易方式中金融創(chuàng)新活動的活躍有密切關(guān)系。（3）機構(gòu)投資者增加，成為主體機構(gòu)投資者包括共同基金、對沖基金、養(yǎng)老基金管理的基金、保險公司、信托公司、基金會、捐款基金，以及投資銀行、商業(yè)銀行和證券公司。對沖基金(Hedge Fund)沖基金之父Alfred Winslow Jon

35、es在1949年表示，一個擅于管理資產(chǎn)的人，無論在升市或跌市中，也能為投資者保本增值，其辦法就是買入一些股票的同時亦沽空另一些股票，這樣無論市況好壞都有機會賺錢，其風險亦會因兩極化的投資方法而降低。這是對沖基金的本意。 二、國際資金流動飛速增長的原因1.金融資產(chǎn)大量積累：（1）石油美元的積累；（2）美國的逆差增加了世界市場的美元量；（3）派生資產(chǎn)規(guī)模擴大2.各國對國際資金流動管制放松：3.追逐高額利潤的驅(qū)使： 利率的差異； 預(yù)期投資收益率的影響；4.規(guī)避風險的考慮：資產(chǎn)組合理論；5.信用創(chuàng)造增大了國際資金流動的規(guī)模。 三、國際資金流動的影響1.國際資金流動的“放大效應(yīng)”：（1）借助其它金融資產(chǎn)

36、發(fā)揮影響，增加資金流動量： 借助衍生工具發(fā)揮影響； 與其它金融資產(chǎn)結(jié)合； “羊群效應(yīng)”(bandwagon effect)。2.作用與影響：（1）推動世界經(jīng)濟增長： 彌補資金缺口； 促進國際間資源優(yōu)化配置。（2）國際分工進一步深化，一體化趨勢明顯： 區(qū)域一體化； 全球一體化。（3）促進國際貿(mào)易和技術(shù)轉(zhuǎn)移；（4）造成匯率波動加劇，國際金融市場動蕩因素增加。四、國際資金流動的形式：1.長期國際資金流動：（1）直接投資：主要有兩種基本形式：在東道國創(chuàng)辦新的企業(yè)；收購東道國已有的企業(yè)；另外：直接投資中還有利用利潤進行再投資的作法。但這種投資方法嚴格意義上講，沒有跨國間的資金或資本流動問題。直接投資對東

37、道國的好處：A.直接投資大多轉(zhuǎn)移的是先進技術(shù)、先進設(shè)備等，對資金不足，技術(shù)落后的國家來講，相當于新技術(shù)、設(shè)備的引進，能增加資金的利用量，提高技術(shù)和管理水平；B.不增加外債負擔，減少還本付息的成本，同時可以擴大生產(chǎn)規(guī)模；C.可為政府增加稅收收入來源。對投資國的好處：A.可以利用他國較好的投資環(huán)境，獲得較高的收益；B.跨國的投資行為產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，同時降低資金流動的風險，增加安全性；C.通過資本輸出提高資金的利用效率。（2）證券投資：70-80年代以來，國際金融市場上出現(xiàn)了融資證券化的趨勢，其數(shù)量在國際資金流動中比重上升趨勢非常明顯。（3）國際貸款：是國家政府、國際金融機構(gòu)和國際銀行發(fā)放的中長期貸款

38、。國際金融組織的貸款；外國政府貸款；國際商業(yè)銀行貸款；進出口信貸。2.國際資金短期流動：期限一般為一年期以下。其工具有通貨、活期存款、聯(lián)邦基金、短期政府債券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓定期存單等。從類型上看有貿(mào)易資金流動、套利性資金流動、避險性資金流動等。五、國際債務(wù)危機與貨幣危機1.債務(wù)危機：（1）債務(wù)危機爆發(fā)的原因：資金短缺問題歷來是發(fā)展中國家發(fā)展經(jīng)濟的一大“瓶頸”，利用各種形式和來源的國外資金促進本國經(jīng)濟發(fā)展成為發(fā)展中國家的一種歷史選擇。但是，80年代初，許多發(fā)展中國家出現(xiàn)了償債困難，具體是1981年3月，波蘭政府宣布無力償債為國際債務(wù)危機問題發(fā)了一個危險的信號，1982年8月，墨西

39、哥債務(wù)危機是標志。世界性的債務(wù)危機在80年代初是急性發(fā)生，隨后的整個80年代，債務(wù)危機一直持續(xù)，成為慢性債務(wù)危機。原因：內(nèi)部原因：A.發(fā)展中國家政策失誤：首先，許多債務(wù)國自70年代以來一直采取擴張性財政和貨幣政策，再加上不適當?shù)膮R率和外匯管制措施，造成了一系列的不良后果；其次，1981年前后國際金融市場利率處于居高不下的狀況，債務(wù)國沒有及時調(diào)高國內(nèi)利率，使資金外逃。B.對所借外債沒有進行妥善管理和合理運用：a.債務(wù)結(jié)構(gòu)方面：第一，期限結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)短期化趨勢；第二，利率結(jié)構(gòu)上浮動利率債務(wù)比重偏高；第三，私人債務(wù)比重加大，官方債務(wù)比重相對下降。b.債務(wù)利用效率低下。外部原因：A.發(fā)達國家的經(jīng)濟“滯漲

40、”：第一，發(fā)達國家經(jīng)濟衰退造成對發(fā)展中國家出口需求銳減，貿(mào)易保護主義導(dǎo)致發(fā)展中國家出口萎縮；第二，80年代初西方國家為抑制通貨膨脹實行緊縮政策，使國際金融市場利率上升，增大了發(fā)展中國家的還款負擔；第三，美元匯率上升使債務(wù)狀況進一步惡化。B.兩次石油提價使非產(chǎn)油發(fā)展中國家進口支出擴大；C.國際銀行業(yè)貸款政策的影響。（2 2）債務(wù)危機的解決方案）債務(wù)危機的解決方案 最初的援助措施（1982-1984） ： 國際債務(wù)危機爆發(fā)后，引起國際金融界的巨大震動，在墨西哥宣布無力償還債務(wù)的數(shù)天之內(nèi)，美國等國家與國際貨幣基金組織采取了一系列緊急措施。 核心：將債務(wù)危機視為發(fā)展中國家出現(xiàn)的暫時性流動性困難，因此只

41、需要采取措施使他們克服暫時性的資金緊缺。做法：A.各國政府、商行、國際機構(gòu)向債務(wù)國大量提供優(yōu)惠貸款，緩解資金困難； 美國繼續(xù)提供了近30億美元的貸款，國際清算銀行提供了近10億美元的過渡性貸款，主要債權(quán)國的出口信貸機構(gòu)也同意對墨西哥增加20億美元的貸款。此外，世界銀行和一些國際性開發(fā)銀行，也為債務(wù)國提供了相當數(shù)量的援助性貸款，同時IMF著手制定大規(guī)模的援助性貸款計劃。 B.將現(xiàn)有債務(wù)重新安排： 主要是延長償還期限，而不減免債務(wù)總額； C.要求債務(wù)國調(diào)整經(jīng)濟政策，實行緊縮的國內(nèi)政策。貝克計劃（1985-1988年）： 1985年9月，美國前財政部長詹姆斯貝克提出了新的債務(wù)危機解決方案，他的方案是

42、在漢城舉行的IMF和世界銀行聯(lián)合會議上正式提出的。 貝克計劃提出債務(wù)國在國內(nèi)政策調(diào)整的基礎(chǔ)上，應(yīng)實現(xiàn)經(jīng)濟增長，這種增長將獲得世界銀行等官方機構(gòu)，以及商業(yè)銀行新增貸款的支持。另外，貝克計劃還提出了一些建立在金融市場基礎(chǔ)上的、長期性的債務(wù)緩解措施，如債務(wù)資本化、債權(quán)交換和債務(wù)回購等等。 內(nèi)容：A.在債務(wù)國中實行全面的宏觀經(jīng)濟和機構(gòu)改革，允許市場力量和私人企業(yè)在經(jīng)濟中起更大的作用，鼓勵更多的國內(nèi)儲蓄和投資，減少預(yù)算赤子，使貿(mào)易和金融自由化；B.要求在三年內(nèi)凈增商業(yè)貸款200億美元，為債務(wù)國啟動經(jīng)濟提供新的周轉(zhuǎn)資金；C.發(fā)揮國際貨幣基金組織（IMF）在協(xié)調(diào)債務(wù)問題中的作用； 具體方法上還采用一些金融創(chuàng)

43、新的手段來解決債務(wù)危機。布雷迪計劃（1989年以后）： 1986以后石油價格出現(xiàn)下跌，債務(wù)償還困難問題有開始抬頭。 1989年3月，當時的美國財政部長N. F. 布雷迪提出了一個新的減債方案，它是建立在貝克計劃的基礎(chǔ)之上的。 布雷迪計劃承認國際債務(wù)問題是債務(wù)國償付能力的危機，而并非暫時的資金失靈，因此要在自愿的、市場導(dǎo)向的基礎(chǔ)上對原有債務(wù)采取各種形式的減免。（3）國際債務(wù)危機的啟示：總的來說，1982年國際債務(wù)危機爆發(fā)以后，在債權(quán)國和債務(wù)國政府、債權(quán)銀行，以及國際金融機構(gòu)的多方努力下，可以說局面很快得到了控制，危機沒有進一步惡化，沒有出現(xiàn)更大規(guī)模的金融體系危機。但是也可以說債務(wù)危機問題并沒有得

44、到真正的解決，只能說得到了緩和。在當前的國際貨幣制度中，國際金融市場融資是一國調(diào)節(jié)國際收支失衡的重要手段。但是債務(wù)危機爆發(fā)后，發(fā)展中國家整體的外部借款能力大大下降，到80年代末期以后又略有上升，但還沒有恢復(fù)到債務(wù)危機爆發(fā)前的水平。在整個80年代，來自官方的長短期貸款均有所下降，IMF對發(fā)展中國家提供的貸款增幅在80年代是負數(shù)，發(fā)達國家提供的出口信貸也是負增長，來自國際商業(yè)銀行的貸款更是大幅下降。債務(wù)危機爆發(fā)的事實表明，用借款來平衡國際收支失衡只能是暫的，而且必須有足夠的儲備資產(chǎn)支持，和穩(wěn)固的償債能力保障。國際資本的流動客觀上能夠起到平衡國際收支失衡的作用，但主觀上受市場機制的驅(qū)動，資金大部分只

45、能流向高收益、低風險的國家或地區(qū)。一旦出現(xiàn)投資利潤受到威脅，私人貸款資金會立即轉(zhuǎn)移。所以國際金融市場資金流動的另一方面，也能起到加劇國際收支失衡的作用。發(fā)展中國家債務(wù)長期化問題：從債務(wù)問題的形成與發(fā)展狀況來看，發(fā)展中國家的債務(wù)問題是“長期化”。A.發(fā)展中國家債務(wù)總規(guī)模不斷擴大，短期內(nèi)削減債務(wù)是極為困難的；B.貿(mào)易保護主義，初級產(chǎn)品價格疲軟限制了債務(wù)國的出口償債；C.一些債務(wù)國的緊縮政策造成經(jīng)濟萎縮、物價上漲、失業(yè)增加，大大削弱了債務(wù)國的經(jīng)濟實力，這些必然給債務(wù)國帶來深遠影響。對解決債務(wù)危機的前景展望：展望債務(wù)危機的前景，問題的解決仍然取決于三個方面條件：一是能否有一個長期有利的國際經(jīng)濟環(huán)境；二

46、是能否成功地執(zhí)行國內(nèi)的經(jīng)濟調(diào)整計劃；三是取決于能否有充足的外部資金流入以支持債務(wù)國實現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟增長。因此，須從以下三個方面著手：A.債務(wù)國本身的經(jīng)濟政策調(diào)整至關(guān)重要：長期來看，發(fā)展申國家必須努力增加國內(nèi)儲蓄,減少財政赤字，克服通貨膨脹，恢復(fù)國內(nèi)投資，以保持適當?shù)慕?jīng)濟增長水平；B.實現(xiàn)有利的世界經(jīng)濟和國際金融外部環(huán)境；C.外部資金的注入。（4）我國利用外資與我國的外債問題：我國利用外資的成就與問題：A.成績：a.利用外商直接投資的成績1979年-1986年，為起步階段；1987年-1991年為持續(xù)發(fā)展階段；1992年至今，為高速發(fā)展階段。b.借用外資的成績：國際金融機構(gòu)貸款、政府貸款、證券籌資

47、。B.問題：a.問題：外商在我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)部門的投資較少；多數(shù)外商投資企業(yè)的技術(shù)層次不高；小規(guī)模的投資項目占比較大；投資資金不到位、不落實問題長期存在。 b.原因：一是我國投資環(huán)境欠佳；二是缺乏長期總體規(guī)劃。我國的外債管理問題：A.目標：a.規(guī)模適度，有效利用；b.建立健全外債經(jīng)營管理體制，防范風險；c.具備及時還本付息的充分能力；d.維護國家對外信譽。B.規(guī)模和結(jié)構(gòu)管理：a.規(guī)模管理：償債率指標、負債率指標b.結(jié)構(gòu)管理：幣種和利率結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)c.效益和償還管理。2. 貨幣危機：（1）概念：貨幣危機(currency crisis)，又稱國際收支危機(balance of payment cr

48、isis)，有廣義和狹義兩種。廣義指一國貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度（有人認為該幅度為15-20%），就可以稱為危機。狹義指市場參與者對一國的固定匯率失去信心的情況下，通過外匯市場進行拋售等操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰、外匯市場持續(xù)動蕩的帶有危機性質(zhì)的事件。貨幣危機與金融危機(financial crisis)有區(qū)別。（2）短期資本流動與投機性沖擊：所謂國際投機性資本，或游資（Hot Money），是指那些沒有固定的投資領(lǐng)域，為追逐短期高額利潤而在各市場間頻繁移動的資本。投機性資本以短期資本為主，但并非所有的投機性資本都絕對是短期資本?，F(xiàn)代國際投機資本的特點之一是隱蔽性，它們也可能順應(yīng)市

49、場周期做中長期投資。另外，并非所有的短期資本都是投機性資本，比如涉及國際貿(mào)易資金融通和結(jié)算的短期資本，以及銀行的短期拆放資金或頭寸調(diào)撥等業(yè)務(wù)資金等，都不是投機性資本。從投機性沖擊的歷史看，國際投機性資本對攻擊一個國家或同時攻擊一些國家的貨幣有特別的偏好，對固定匯率制度或有管理的匯率制度進行的投機性沖擊，或貨幣投機性沖擊（Currency Speculative Attacks），是最常見的投機性沖擊。（3）投機性沖擊的立體投機策略：投機者利用各類金融工具的即期交易、遠期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易同時在外匯市場、證券市場，以及各種衍生品市場傷做全方位的投機，構(gòu)成了立體投機策略。以下以對沖

50、基金為例，對典型的投機性沖擊立體投機方式進行分解式剖析： 利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場的投機性沖擊當投機者預(yù)期某種貨幣即將貶值，就會著力打壓，迫使其迅速貶值。投機者能否打壓成功的關(guān)鍵之一是能否掌握足夠數(shù)量的該種貨幣，然后在現(xiàn)貨市場強力拋售并引起恐慌性跟風拋售。通常投機者獲得該貨幣現(xiàn)貨籌碼的渠道可能有4條：從當?shù)劂y行獲得貸款；出售持有的該貨幣計價的資產(chǎn)；從離岸市場融資；從當?shù)赝镀蓖泄軝C構(gòu)借入股票并將其在股票市場上賣空。在掌握足夠的該貨幣現(xiàn)貨籌碼后，投機者即在現(xiàn)貨市場集中、猛烈地拋售，以換取外幣。如果能夠引起該貨幣強烈的貶值預(yù)期，并引起跟風性拋售，則該貨幣會迅速貶值。待其貶值后，投機者再在即期外匯市

51、場以較貶值前少的外幣買進原借款數(shù)額的該種貨幣，然后償還各類貸款，或買入股票歸還股票托管機構(gòu)。 利用遠期外匯交易在遠期外匯市場的投機性沖擊：如果投機者預(yù)期某種貨幣的遠期匯率偏離未來的即期匯率水平，即趨于貶值，就會向當?shù)劂y行購買大量遠期合約，拋空遠期弱幣。為了規(guī)避風險，與投機者簽訂遠期合約的銀行要設(shè)法軋平這筆交易的遠期本幣頭寸。銀行于是立即在現(xiàn)貨市場售出本幣購買外幣，以便常規(guī)清算。這樣無疑會改變現(xiàn)貨市場的供求關(guān)系，造成本幣的貶值壓力。待該貨幣貶值后，投機者可以在空頭遠期合約到期前簽訂到期日相同、金額相同的多頭遠期合約做對沖，或者在到期時通過現(xiàn)貨市場以強幣兌換弱幣，再以弱幣交割空頭遠期合約。 利用外匯期貨、期權(quán)交易在期