第9章收益分配管理

1、第9章收益分配管理第一節(jié) 收益分配管理概述第二節(jié) 股利支付程序與方式第三節(jié) 股利理論與股利政策第四節(jié) 股票股利與股票分割學(xué)習(xí)目標(biāo)與要求v掌握掌握收益分配的內(nèi)容、原則和程序；v掌握掌握股利理論與股利政策；v了解股利政策的影響因素和類型；v了解股利分配的形式與程序；v了解股票分割與股票回購。第一節(jié) 收益分配管理概述v一、收益分配的內(nèi)容v收益分配收益分配是以價值形式反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成果的實現(xiàn)和分配，它既是企業(yè)一次資本運動過程的終點，又是下一次資本運動過程開始的前奏。廣義的收益廣義的收益：指企業(yè)新創(chuàng)造的價值，即V+M。狹義的收益狹義的收益：指凈利潤，即稅后利潤。v通常所指的收益是指狹義的收益。本章所針

2、對的也是狹義的收益。根據(jù)新準(zhǔn)則規(guī)定，利潤是指利潤是指企業(yè)在一定會計期間的經(jīng)營成果，利潤包括收入減去費用后的凈額、直接計入當(dāng)期損益的利得和損失等。具具體包括三個層次體包括三個層次：營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤。（一）營業(yè)利潤營業(yè)利潤=營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)稅費 營業(yè)費用管理費用財務(wù)費用 資產(chǎn)減值損失 +公允價值變動凈收益+投資損益（二）利潤總額利潤總額=營業(yè)利潤+營業(yè)外收入營業(yè)外支出（三）凈利潤v根據(jù)我國公司法的規(guī)定，公司收益分配就是公司收益分配就是公司凈利潤的分配公司凈利潤的分配，包括向公司股東支付股支付股利利和留存收益留存收益兩部分內(nèi)容。凈利潤=利潤總額所得稅費用二、收益分配的原則v（一）遵守國

3、家相關(guān)法律法規(guī)v（二）處理好企業(yè)積累與消費的關(guān)系v（三）處理好相關(guān)利益主體之間 的利益關(guān)系三、收益分配的程序v根據(jù)我國公司法的規(guī)定，公司利潤分配涉及的項目包括盈余公積和股利兩部分。公司稅后利潤分配的程序如下：（一）支付被沒收財物的損失和違反稅法規(guī)定而支付的滯納金和罰款（二）彌補(bǔ)企業(yè)以前年度虧損（三）提取法定盈余公積金（四）支付優(yōu)先股股利（五）提取任意盈余公積金（六）向股東（投資者）分配股利（利潤）（一）支付被沒收財物的損失和違反稅法規(guī)定而支付的滯納金和罰款v滯納金、罰款和沒收財物等具有賠償性和懲罰性，是企業(yè)因經(jīng)營管理不善而形成的支出，而不是生產(chǎn)經(jīng)營活動中應(yīng)該發(fā)生的費用不是生產(chǎn)經(jīng)營活動中應(yīng)該發(fā)生

4、的費用，因而不能計入成本沖減當(dāng)期損益不能計入成本沖減當(dāng)期損益。為了維護(hù)國家法紀(jì)，這種懲罰性支出必須由稅后利潤開支，以增強(qiáng)企業(yè)的法制觀念。（二）彌補(bǔ)企業(yè)以前年度虧損v 企業(yè)年度虧損可以由下一年度的稅前利潤彌補(bǔ)，下一年度稅前利潤尚不足以彌補(bǔ)的，可以由以后年度的利潤繼續(xù)彌補(bǔ)，但用稅前利潤彌補(bǔ)稅前利潤彌補(bǔ)以前年度虧損的連續(xù)期不得超過五年五年。五年彌補(bǔ)期是從虧損年度后的第一年算起，連續(xù)五年內(nèi)不論盈虧，都作為實際彌補(bǔ)年限計算。對于五年內(nèi)的某個或某幾個年度又發(fā)生虧損的，應(yīng)分別從各虧損年度后的第一年起連續(xù)五年彌補(bǔ)各自的虧損。v 稅前利潤未能彌補(bǔ)的虧損，只能由稅后利潤彌補(bǔ)稅后利潤彌補(bǔ)。稅后利潤用于彌補(bǔ)虧損的資金

5、一是一是企業(yè)的未分配利潤，在累計虧損未得到彌補(bǔ)前，企業(yè)是不能也不應(yīng)當(dāng)分配股利的；另一另一資金來源是法定盈余公積金，即當(dāng)虧損數(shù)額較大、用未分配利潤不足以彌補(bǔ)時，經(jīng)股東大會決議，可用盈余公積彌補(bǔ)虧損。（三）提取法定盈余公積金v 企業(yè)的利潤在繳納所得稅以后，首先應(yīng)用于彌補(bǔ)被沒收財物損失、支付各種稅收的滯納金和罰款、彌補(bǔ)以前年度虧損；然后，其剩余額才可以用來計提盈余公積。法定盈余公積按稅后利潤作上述扣除以后的按稅后利潤作上述扣除以后的10%計提計提。若企業(yè)累積的法定盈余公積金已達(dá)到注冊資本的50%，可不再提取。v 注意：注意： 提取盈余公積的基數(shù)提取盈余公積的基數(shù)不是可供分配的利潤，也不一定是本年的稅

6、后利潤。只有不存在年初累計虧損時，才能按本年稅后利潤計算應(yīng)提取數(shù)。這種“補(bǔ)虧”是按賬面數(shù)字進(jìn)行的，與所得稅法的虧損后轉(zhuǎn)無關(guān)。關(guān)于在于不能用資本發(fā)放股利，也不能在沒有累計盈余的情況下提取盈余公積。 法定盈余公積金的用途v（1）彌補(bǔ)企業(yè)虧損）彌補(bǔ)企業(yè)虧損。前已述及，用稅后利潤補(bǔ)虧的一個重要資金來源就是一般盈余公積。我國財務(wù)制度規(guī)定，企業(yè)當(dāng)年無利潤時，不得向投資者分配利潤。其中股份有限公司當(dāng)年無利潤時，原則上不其中股份有限公司當(dāng)年無利潤時，原則上不得分配股利得分配股利，但在用盈余公積金彌補(bǔ)虧損后，經(jīng)股東大會特別決議，可以用盈余公積金分配股利，但其支付額不得超過股票面值的6%，且在支付股利后，法定盈余

7、公積金不得低于注冊資本金的25%。v（2）擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營或轉(zhuǎn)增資本）擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營或轉(zhuǎn)增資本。盈余公積金經(jīng)股東會議特別決議以后，也可用于轉(zhuǎn)增資本，但轉(zhuǎn)增資本后，法定盈余公積金也不得低于注冊資本的25%。（四）支付優(yōu)先股股利v優(yōu)先股是股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財產(chǎn)時比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股份。一般優(yōu)先股按事先約定按事先約定的股息率的股息率取得股息，不受企業(yè)盈利與否或多少的影響，但優(yōu)先股先于普通股獲得股息。（五）提取任意盈余公積金v根據(jù)公司法的規(guī)定，公司在提取盈余公在提取盈余公積金之后積金之后（若有優(yōu)先股還需要在支付優(yōu)先股支付優(yōu)先股股利之后股利之后），按公司章程規(guī)定由股東大會決議，可以從稅后

8、利潤中提取任意盈余公積金提取任意盈余公積金。v法定盈余公積金和任意盈余公積金是企業(yè)從稅后利潤中提取的積累資金，是企業(yè)抵御風(fēng)險、補(bǔ)充資本的重要資金來源。（六）向股東（投資者）分配股利（利潤）v 根據(jù)公司法規(guī)定，企業(yè)彌補(bǔ)虧損和提取彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤，可以向股東（投資者）公積金后所余稅后利潤，可以向股東（投資者）分配股利（利潤）。分配股利（利潤）。v 其中，有限責(zé)任公司有限責(zé)任公司股東按實繳的出資比例實繳的出資比例分取紅利（全體股東約定不按照出資比例分取紅利的除外）；股份有限責(zé)任公司股份有限責(zé)任公司按照股東持有的股東持有的股份比例股份比例分配股利（公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外）

9、第二節(jié) 股利支付程序與方式v一、股利支付的程序v股份公司分配股利必須遵循法定的程序法定的程序，先由董事會提出分配預(yù)案，然后提交股東大會審議，股東大會決議通過分配預(yù)案之后，向股東宣布發(fā)放股利的方案。股份公司向股東支付股利，前后要經(jīng)歷一個過程，依次為（一）股利宣告日（一）股利宣告日（二）股權(quán)登記日（二）股權(quán)登記日（三）除息日（三）除息日（四）股利支付日（四）股利支付日v（一）股利宣告日（一）股利宣告日。即公司董事會將股利支付情況予以將股利支付情況予以公告的日期公告的日期。公告中將宣布每股股利、股權(quán)登記日、除息日和股利支付日等事項。我國的股份公司通常一年派發(fā)一次股利，也有在年中派發(fā)中期股利的。v（二

10、）股權(quán)登記日（二）股權(quán)登記日。即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東的資格登記截止日期。只有在股權(quán)登記日前在公司股東名冊上有名在股權(quán)登記日前在公司股東名冊上有名的股東，才有權(quán)分享股利的股東，才有權(quán)分享股利。v（三）除息日（三）除息日。是由股標(biāo)經(jīng)紀(jì)公司和證券交易所確定的確定的股息將要支付的日期股息將要支付的日期。即指領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相互分離的日期。在除息日前，股利權(quán)從屬于股票，持有股票者即享有領(lǐng)取股利的權(quán)利；到除息日，股利權(quán)與股票相分離，新購入股票的人不能分離股利。通常在除息日之前進(jìn)行交易的股票，其價格高于在除息日之后進(jìn)行交易的股票。v（四）股利支付日（四）股利支付日。即向股東發(fā)放股利的日期。 例：某公司于2

11、008年2月5日舉行的股東大會決議中通過股利分配方案，并于第二天由董事會對外發(fā)布公告，宣告股利分配方案為：當(dāng)年每10股派發(fā)5元的現(xiàn)金股利，公司將于2008年4月1日將股利支付給2008年2月25日在冊的公司股東。則該公司向股東支付股利的幾個主要日期為：v 2008年2月6日為股利宣告日；v 2008年2月25日為股權(quán)登記日；v 2008年2月26日為除息日；v 2008年4月1日為股利發(fā)放日。二、股利的支付方式v股利的支付方式股利的支付方式多種多樣，一般有：（一）現(xiàn)金股利（一）現(xiàn)金股利（二）股票股利（二）股票股利（三）財產(chǎn)股利（三）財產(chǎn)股利（四）負(fù)債股利（四）負(fù)債股利（五）股票回購（五）股票回

12、購（一）現(xiàn)金股利v現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是股份公司以貨幣的形式發(fā)放給股東的股利。它是股利支付的主要方是股利支付的主要方式式。以現(xiàn)金支付股利，可以滿足投資者希望有一定數(shù)額的現(xiàn)金到手這種實在的投資收益的需求。但是，以現(xiàn)金支付股利，必然使公司對現(xiàn)金需求量大幅增加。（二）股票股利v股票股利股票股利是指股份公司以增發(fā)股票的形式分派股東的股利，通常是按現(xiàn)有股東持有股份的比例來分配每個股東應(yīng)得新股的數(shù)量。（三）財產(chǎn)股利v財產(chǎn)股利財產(chǎn)股利是指股份公司利用現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付給股東的股利。主要有兩種形式：v1.實物股利實物股利即以實物資產(chǎn)或?qū)嵨锂a(chǎn)品作為股利發(fā)放給股東。v2. 證券股利證券股利即以公司所擁有的有價證券代替

13、貨幣資金用于發(fā)放股利。（四）負(fù)債股利v負(fù)債股利負(fù)債股利是股份公司通過建立一種負(fù)債，用債券或應(yīng)付票據(jù)作為股利發(fā)放給股東。這些債券或應(yīng)付票據(jù)既是公司支付的股利，以使股東成為公司的債權(quán)人。由于負(fù)債均需還本付息，所以這種股利支付方式給公司的支付壓力較大，只能作為現(xiàn)金不足時的權(quán)宜之策。v財產(chǎn)股利和負(fù)債股利實際上是現(xiàn)金股利的替代，這兩種方式目前在我國公司實務(wù)中很少使用，但并非法律所禁止。（五）股票回購v股票回購股票回購是指企業(yè)以購回股東所持股份的方式將現(xiàn)金分配給股東。企業(yè)回購股票，流通在市面上的股票就會減少，在企業(yè)經(jīng)營狀況不變的情況下，會提高每股收益，公司股價也會隨之增加，它是現(xiàn)金股利的一種替代方式。對于

14、公司來講，派發(fā)現(xiàn)金股利會對公司產(chǎn)生未來的派現(xiàn)壓力，而股票回購屬于非正常股利政策，不會對公司產(chǎn)生未來的派現(xiàn)壓力。v對股東來講，需要現(xiàn)金的股東可以選擇出售股票，不需要現(xiàn)金的股東可以選擇繼續(xù)持有股票。因此，當(dāng)公司有富余資金，但又不希望通過派現(xiàn)方式進(jìn)行分配的時候，股票回購可以作為現(xiàn)金股利的一種替代。第三節(jié) 股利理論與股利政策 v股利理論股利理論是指企業(yè)發(fā)放股利對企業(yè)價值產(chǎn)生何種影響的理論。v股利政策股利政策是企業(yè)就股利分配所采取的策略，如設(shè)計多大的股利支付率、以何種形式支付股利、何時支付股利等問題。從實際操作性來看，股利政策就是探尋股利與留存收益之間的比例關(guān)系探尋股利與留存收益之間的比例關(guān)系。股利理論

15、是我們選擇和制定股利政策的理論基礎(chǔ)，而股利政策是股利理論在企業(yè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實中的應(yīng)用。一、股利理論v 股利理論股利理論是指企業(yè)發(fā)放股利對企業(yè)價值產(chǎn)生何種影響的理論。西方目前的股利理論主要分成3個不同的學(xué)派：股利無關(guān)論、股利相關(guān)論和委托人理論。v （一）股利無關(guān)論v 股利無關(guān)論股利無關(guān)論認(rèn)為，在完善的市場條件下，企業(yè)的價值取決于投資決策和融資決策所決定的資產(chǎn)獲利能力，而不是盈利在股利和留存收益之間的分割方式。因此，股利政策對企業(yè)價值不會產(chǎn)生任何影響股利政策對企業(yè)價值不會產(chǎn)生任何影響。v 主要觀點：MM理論、股利剩余理論理論、股利剩余理論。1.MM理論v 1961年美國的莫迪格拉尼（Franco Mod

16、igliani）和米勒（Merto H.Millier）發(fā)表了著名的股利政策增長和股票價值一文，提出了“股利無關(guān)論”。v 該理論的假設(shè)：信息完全對稱，即投資者與管理者擁有相同的信息；投資者都是理性的；企業(yè)發(fā)行證券沒有發(fā)行費用，證券交易瞬間完成且沒有交易成本；無任何個人和企業(yè)所得稅；企業(yè)的投資政策不變，投資回收沒有風(fēng)險。在上述假設(shè)條件下，股利的支付不過是一個細(xì)枝末節(jié)的小問題，不會影響股東的財富，企業(yè)的價值完全取決于企業(yè)當(dāng)期資產(chǎn)的獲利能力和隨著企業(yè)投資決策的實施繼續(xù)獲利的能力。即股利政策與公司的價值是無關(guān)的。2.股利剩余理論v 該理論認(rèn)為企業(yè)的股利支付應(yīng)由投資計劃的報酬率來決定。如果一個企業(yè)有較多

17、的有利可圖的投資機(jī)會，則不應(yīng)發(fā)放現(xiàn)金股利，而應(yīng)采用保留盈余的形式以滿足投資所需的資金；反之，則應(yīng)將所有盈余分配給股東。如果企業(yè)的盈余滿足了所有者有利可圖的投資機(jī)會后還有剩余，則應(yīng)把剩余的盈余以現(xiàn)金股利的形式分配給股把剩余的盈余以現(xiàn)金股利的形式分配給股東東。v 該理論認(rèn)為，投資者不會計較股利與資本收益的差別。如果企業(yè)投資項目的預(yù)期收益率高于投資者要求的收益率，投資者寧愿企業(yè)保留盈余；如果企業(yè)投資項目的預(yù)期收益率等于投資者要求的收益率，投資者將對企業(yè)利潤留存或作為股利分配的問題漠不關(guān)心；而如果企業(yè)預(yù)期的收益率低于投資者要求的報酬率，那么投資者寧愿要股利了。（二）股利相關(guān)論v 股利相關(guān)論股利相關(guān)論認(rèn)

18、為，企業(yè)的股利政策會影響企業(yè)的股利政策會影響企業(yè)股票的價格企業(yè)股票的價格，股利政策與企業(yè)的市場價值并非無關(guān)而是相關(guān)的。股利相關(guān)論的代表性觀點主要有以下幾類：T “一鳥在手一鳥在手”理論理論T 股利傳播信息論股利傳播信息論T 所得稅差異理論所得稅差異理論1.“一鳥在手”理論v最早由邁倫邁倫戈登（戈登（Myron Gordon）和約翰）和約翰林特林特納（納（John Lintner）提出。該理論認(rèn)為，留存收益再投資而帶來的資本利得的不確定性高于股利支付資本利得的不確定性高于股利支付的不確定性的不確定性。投資者對股利收益與資本利得是有偏好的，大部分投資者更偏向于股利收益，特別是正常的股利收益。在這兩

19、者之間，投資者更偏向于選擇股利支付率較高的公司的股票。根據(jù)這種理論，根據(jù)這種理論，公司需要定期向股東支付較高的股利公司需要定期向股東支付較高的股利。公司分配的股利越多，公司的市場價值也就越大。2.股利傳播信息論v該理論認(rèn)為，股利之所以對股票價格產(chǎn)生影響，是因為投資者把股利用來預(yù)測企業(yè)未來的經(jīng)營成果，投資者一般只能通過企業(yè)的財務(wù)報告了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利能力，并據(jù)此來判斷股票的價格是否合理。但是財務(wù)報告在一定的時期內(nèi)可以調(diào)整、財務(wù)報告在一定的時期內(nèi)可以調(diào)整、潤色，甚至還有虛假的成分潤色，甚至還有虛假的成分。因此，投資者對企業(yè)未來的發(fā)展和收益的了解遠(yuǎn)不如企業(yè)管理人員清晰，即存在著某種信息不對稱。

20、在這種情形下，現(xiàn)金股利的分配就成了一個難得的信息傳播渠道，即股利的分配給投資者傳遞了關(guān)于企業(yè)盈利能力的股利的分配給投資者傳遞了關(guān)于企業(yè)盈利能力的信息信息。如果企業(yè)的目標(biāo)股利支付率在過去一個較長的時期內(nèi)很穩(wěn)定，而現(xiàn)在卻有所變動，投資者將會把這種現(xiàn)象看作企業(yè)未來收益的信號。結(jié)論：結(jié)論：對于股利的變動，股票市場會做出相應(yīng)的反應(yīng)，在以信息不對稱為特征的市場中，股利可以傳達(dá)相關(guān)股利可以傳達(dá)相關(guān)的信息。的信息。3所得稅差異理論v最早提出該理論的是布倫南（布倫南（Brennan，1970年）。該理論認(rèn)為，MM理論中關(guān)于不存在個人和企業(yè)所得稅這一假設(shè)是不存在的。事實上，不僅存在個人和企業(yè)所得稅，而且，股利的股

21、利的稅率要高于資本利得的稅率稅率要高于資本利得的稅率。這樣，資本利得對于股東更為有利。即使股利和資本利得按相同的稅率征稅，由于支付時間不同，股利收入納稅的時間是在收取股利的當(dāng)時，而資本利得納稅是在股票出售時才發(fā)生，考慮到貨幣的時間價值，將來支付的一元錢的價值要比現(xiàn)在支付一元錢的價值要小，這種稅收延期的特點給資本利得提供了一個優(yōu)惠期。因此，當(dāng)存在著稅收因此，當(dāng)存在著稅收差異時，企業(yè)采用高股利政策會損害投資者的利益，而差異時，企業(yè)采用高股利政策會損害投資者的利益，而采用低采用低股利政策則會抬高股價，增加企業(yè)的市場價值股利政策則會抬高股價，增加企業(yè)的市場價值。（三）委托人理論v委托人理論委托人理論實

22、際上是在股利無關(guān)論與股利相關(guān)論中起第三條道路的折中理論折中理論。這種理論認(rèn)為，投資者的愛好和目的是有差異的投資者的愛好和目的是有差異的，有些投資者偏愛股利，而有的投資者卻偏受資本利得。因而，股利政策對某些投資者有影股利政策對某些投資者有影響，而對另一些投資者沒有影響響，而對另一些投資者沒有影響。因此，應(yīng)根據(jù)本公司的實際情況和本公司的股東的愿望來制訂股利政策。二、影響股利政策的因素v（一）不同利益主體在股利分配中的利益要求v1.公司股東公司股東的利益要求對于大股東大股東：股利政策對其影響較小對于小股東和優(yōu)先股小股東和優(yōu)先股：更注重當(dāng)前收益，股利政策對其影響較大v2.公司債權(quán)人公司債權(quán)人的利益要求

23、為保證自己的經(jīng)濟(jì)利益，債權(quán)人會要求公司債權(quán)人會要求公司降低降低現(xiàn)金股利的支付率。v3.公司員工與管理當(dāng)局公司員工與管理當(dāng)局的利益要求比較關(guān)心公司的發(fā)展前景，傾向于公司支付較低的現(xiàn)金股利支付較低的現(xiàn)金股利。（二）影響股利政策的相關(guān)因素v 1法律因素法律因素（公司法、證券法等）v（1）保護(hù)資本完整）保護(hù)資本完整（資本保全約束）。保護(hù)資本完整是指公司不能因支付股利而減少資本總額。其目的在于使公司有足夠的資本來保護(hù)債權(quán)人的權(quán)益。如我國有關(guān)法律規(guī)定：資本公積金的用途資本公積金的用途只能是轉(zhuǎn)增資本，不能發(fā)放現(xiàn)金股利；公司的稅后利潤應(yīng)按一定的程序一定的程序分配，即按稅后利潤的10%計提法定盈余公積金；對于公

24、司虧損的彌補(bǔ)公司虧損的彌補(bǔ)，有關(guān)法律明文規(guī)定當(dāng)年公司如果出現(xiàn)虧損，可以用以后年度的稅前利潤彌補(bǔ)，期限為五年。v（2）股利分配資金來源的限制）股利分配資金來源的限制。公司股利分配出自于公司的盈利，有稅后凈收益是支付股利的前提。因此，公司有公司有累計盈余累計盈余時才可以發(fā)放現(xiàn)金股利。時才可以發(fā)放現(xiàn)金股利。v（3）無力償付能力的限制）無力償付能力的限制。公司由于經(jīng)營管理不善，出現(xiàn)大量虧損致使資不抵債或資產(chǎn)流動性差，陷入財務(wù)困境，公司已無力償還債務(wù)或如發(fā)放股利將極大地影響公司的償付能力，則不準(zhǔn)發(fā)放股利。2.公司因素v（1）資產(chǎn)的流動性）資產(chǎn)的流動性。如果公司資產(chǎn)流動性較強(qiáng)，即持有大量的貨幣資金和其他流

25、動資產(chǎn)，變現(xiàn)能力強(qiáng)，可以采用較高的股利政策；反之，資產(chǎn)流動性較弱，就應(yīng)采取低股利政策。一般而言，公司不應(yīng)該也不會為了單純地追求高股利而降低其資產(chǎn)的流動性。v（2）盈利的穩(wěn)定性）盈利的穩(wěn)定性。一般而言，盈利能力比較強(qiáng)的公司，通常采用較高的股利政策；盈利能力較弱或不穩(wěn)定的公司，通常采取較低的股利政策。v（3）籌資能力及償債的需要）籌資能力及償債的需要。公司的籌資能力強(qiáng)，籌資渠道多，一般采取高股利支付率的股利政策。（公司償付債務(wù)的資金來源有二：一是利用公司現(xiàn)有的貨幣資金；二是舉借新債或發(fā)行新股票）v（4）未來投資機(jī)會）未來投資機(jī)會。有良好投資機(jī)會的公司，必然需要大量的現(xiàn)金支持，因而往往少發(fā)股利，將大

26、部分盈余用于投資。v（5）資本成本）資本成本。股利政策對公司資本成本的影響：股利政策涉及留存收益的多少，而留存收益的籌資費用為零，其資本成本低于普通股的資本成本；股利具有傳遞信息的作用，限制股利支付會使市場認(rèn)為公司盈利不穩(wěn)定，投資風(fēng)險大，因而會要求更高的收益率作為補(bǔ)償，這樣會提高公司的資本成本；由于投資者對待股利和資本利得的風(fēng)險的態(tài)度不同，股利政策也會影響公司的資本成本；公司資本結(jié)構(gòu)的彈性較大時，股利政策對資本成本的影響較小，公司資本結(jié)構(gòu)的彈性較小時，股利政策對資本成本的影響較大。3.股東因素v控股權(quán)考慮控股權(quán)考慮。如果公司支付較高的股利，就會導(dǎo)致留存收益減少，公司將來依靠發(fā)行新股籌集資金的可

27、能性加大，而發(fā)行新股意味著公司控制權(quán)有旁落他人或其他公司的可能。因此，在原股東追加投資較少時，可考慮多留少分，采取較緊的股利政策。v避稅考慮避稅考慮。資本利得收入的所得稅低于股利收入的所得稅，因此，為了避稅的考慮，高收入階層的股東，通常愿意公司少支付股利而將較多的盈余保留下來作為再投資。v 穩(wěn)定收入考慮穩(wěn)定收入考慮。一些依靠股利來維持生活的股東，往往要求公司支付穩(wěn)定的股利。如果公司留存較多的收益，將受到這部分股東的反對。v 規(guī)避風(fēng)險考慮規(guī)避風(fēng)險考慮。某些股東認(rèn)為，公司留存收益帶來的新收益或股票交易價格產(chǎn)生的資本利得具有很大的不確定性?，F(xiàn)在即便是較少的股利，也強(qiáng)于未來較多但是存在較大風(fēng)險的資本利

28、得，因此，他們往往要求較多地支付股利。4其它因素v 債務(wù)合同契約債務(wù)合同契約。當(dāng)公司以長期借款、債券、優(yōu)先股、租賃合約等形式向外部籌資時，常常應(yīng)對方的要求，接受一些有關(guān)股利支付的限制性條款。出于方便未來負(fù)債籌資的考慮，企業(yè)一般都能自覺恪守與債權(quán)人事先簽訂的有關(guān)合同的限制性條款，以協(xié)調(diào)企業(yè)與債權(quán)人之間的關(guān)系。v 信息傳遞效應(yīng)信息傳遞效應(yīng)。股利分配是傳遞公司盈利狀況的信息渠道，為傳遞有利信息，宜多分少留，采取較寬松的股利政策。v 通貨膨脹通貨膨脹。通貨膨脹導(dǎo)致購買力水平下降，公司資金流失，長期資金重置資金缺口加大，外部籌資困難。此時，公司應(yīng)多留少分，采取較緊的股利政策，滿足公司資金需求。三、股利政

29、策的類型v（一）剩余股利政策v指當(dāng)公司存在良好的投資機(jī)會（即投資機(jī)會的預(yù)期報酬率高于股東要求的必要報酬率）時，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，將稅后凈利潤首先用于滿足投資所需首先用于滿足投資所需的權(quán)益資本，然后將剩余的凈利潤再用于股利分配將剩余的凈利潤再用于股利分配。v優(yōu)點優(yōu)點：能充分利用籌資成本最低的資金來源，滿足投資機(jī)會的需要并能保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均的資本成本最低，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。v缺點缺點：往往導(dǎo)致股利支付不穩(wěn)定，不能滿足希望取得穩(wěn)定股利收入的股東的要求，也不利于樹立企業(yè)良好的財務(wù)形象。該政策一般適用于公司初創(chuàng)階段。（二）固定股利支付率政策v是指公司每期按固定的股利支付比例按

30、固定的股利支付比例從凈利潤中支付股利。在該政策下，始終保持股利與盈利間的一定比例關(guān)系，使股利支付與公司的盈利能力緊密關(guān)聯(lián)，實際上是一種變動的股利政策。v優(yōu)點優(yōu)點：使股利與企業(yè)盈余緊密結(jié)合，體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則；保持股利與利潤間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)了風(fēng)險投資與風(fēng)險收益對等的原則，不會加大公司的財務(wù)壓力。v缺點缺點：由于股利波動傳遞的是經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定的信息，容易使外界產(chǎn)生公司經(jīng)營不善的印象，不利于股票價格的穩(wěn)定與上漲，也不利于樹立企業(yè)良好的財務(wù)形象；公司每年按固定比例從凈利潤中支付股利，缺乏財務(wù)彈性；確定合理的股利支付比例難度較大。因此，這種股利政策多為那些盈利相對穩(wěn)定的公司所采

31、用。（三）固定或持續(xù)增長股利政策v指公司在較長時期內(nèi)都將支付固定的股利額，股利不隨經(jīng)營狀況的變化而變動，除非公司預(yù)期未來收益將會有顯著的不可逆轉(zhuǎn)的增長而提高股利發(fā)放額。在該種政策下，當(dāng)公司收益發(fā)生一般變化時，并不影響股利的支付，使股利始終保持在穩(wěn)定的水平之上，向投資者傳遞的是公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、風(fēng)險較小的信息。因此，那些收益比較穩(wěn)定或正處于成長期、信譽一般的公司多采用該政策。v優(yōu)點優(yōu)點：有利于樹立良好的形象，有利于公司穩(wěn)定股票價格，從而增強(qiáng)投資者對公司的信心；有利于投資者有規(guī)律地安排收入與支出。v缺點缺點：股利支付與公司盈利能力相脫節(jié)，造成投資的風(fēng)險與投資收益不對稱；當(dāng)凈利潤下降或現(xiàn)金緊張時，仍

32、要保證股利的正常發(fā)放，容易引起公司資金短缺，導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化，使公司承擔(dān)較大的財務(wù)壓力。（四）低正常股利加額外股利政策v是指企業(yè)每年按某一固定的較低的數(shù)額向股東支付正常股利，當(dāng)企業(yè)盈利較大幅度增加時，再根據(jù)實際需要，向股東臨時發(fā)放一些額外股利。這是一種介于固定與變動股利政策之間的折中股利政策，是對上述股利政策的綜合。v優(yōu)點優(yōu)點是：具有較大的靈活性，可給企業(yè)較大的彈性；還能保證股東穩(wěn)定的股利收入，可避免股價下跌的風(fēng)險；當(dāng)企業(yè)盈利增加或不需要投資時，企業(yè)可以通過發(fā)放額外股利的方式，讓其轉(zhuǎn)移到股東的手中，也有利于股價的提高。因此，在企業(yè)的凈利潤與現(xiàn)金流量不夠穩(wěn)定時，采用這種股利政策對企業(yè)和股東都是有

33、利的。集靈活性與穩(wěn)健性于一身，為大多數(shù)企業(yè)所采用。v缺點缺點：股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨盈利的變化而變化；如果公司較長時間一直發(fā)放額外股利，股東就會認(rèn)為是正常股利，一旦取消，極易造成公司“財務(wù)狀況”逆轉(zhuǎn)的負(fù)面影響，股價下跌在所難免。注意：v企業(yè)應(yīng)結(jié)合實際情況選擇結(jié)合實際情況選擇宜于自己的股利分配政策。v無論企業(yè)采用哪種股利政策，一經(jīng)確定就應(yīng)一經(jīng)確定就應(yīng)保持較長的時間保持較長的時間，使投資者對未來可分配的股利有一個基本的預(yù)期，方便投資者根據(jù)不同的目的選擇不同的公司。第四節(jié) 股票股利與股票分割v通過前面的學(xué)習(xí)我們已經(jīng)知道，股利分配是資本收益分配的一般形式。而除股利支付形式外，企業(yè)收益分配的

34、形式還有股票分割、股票回購、股利再投資計劃，以及股本縮減，股本剝離、股本分拆和股本轉(zhuǎn)移等。在這里，我們重點學(xué)習(xí)股票股利與股票分割股票股利與股票分割這兩種形式，以進(jìn)一步明確它們各自的含義及其對企明確它們各自的含義及其對企業(yè)的影響業(yè)的影響，并理解兩者的相同及不同之處，以便于我們靈活、正確地加以選用。一、股票股利v（一）股票股利的含義v股票股利股票股利是指股份公司以增發(fā)股票的形式分派股東的股利，通常是按現(xiàn)有股東持有股份的比例來分配每個股東應(yīng)得新股的數(shù)量。v（二）股票股利對公司的影響v從會計的角度看，股票股利只是將資金從留存收益（或資本公積）賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶，不會對公司權(quán)益總額產(chǎn)生影響，不會

35、導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出和負(fù)債的增加，因而不是公司資金的使用，同時也并不因此而增加公司的財產(chǎn)，但會引起股東權(quán)會引起股東權(quán)益各項目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化益各項目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。 例：某公司宣布發(fā)放10%的股票股利，并規(guī)定現(xiàn)有股東每持10股可得1股新發(fā)普通股，股票面值1元，股票當(dāng)時市價為10元。公司發(fā)放股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)債表的股東權(quán)益情況分別如下：v 股票股利影響的示例二、股票分割v（一）股票分割的含義v股票分割股票分割是指企業(yè)管理當(dāng)局將某一特定數(shù)額的股票按一定比例交換成一定數(shù)量股票的行為。注意，股票分割不屬于某種股利支付形式，但其所產(chǎn)生的財務(wù)效果與發(fā)放股票股利相近似。所以我們在此予以討論。股票分割分為正向分

36、割（簡稱正分割）和反向分割（簡稱反分割）兩種。正向分割正向分割是指將一定數(shù)額的面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低股票的行為；反向分割反向分割是指股份公司為了提高股價，將數(shù)股面值較低股票合并為一股面額較高股票的行為，也稱為股票的合并。（二）股票分割對公司和股東的影響v股票分割時，發(fā)行在外的普通股股數(shù)增加，使得每股面額降低，每股每股面額降低，每股收益下降，收益下降，但公司的價值不變，股但公司的價值不變，股東權(quán)益總額不變，權(quán)益各項目的金東權(quán)益總額不變，權(quán)益各項目的金額及相互間的比例關(guān)系不會改。額及相互間的比例關(guān)系不會改。 例：假設(shè)上例中，公司決定實施兩股換一股的股票分割計劃代替10%的股票股利，普通股

37、每股面額從1元變?yōu)?.5元，分割前的股東權(quán)益如表1所示，分割后的股東權(quán)益如下表所示：v除了會計處理不同以外，股票分割與股票股利可以說基本相同。從實務(wù)上講，兩者之間的差別很小，從實務(wù)上講，兩者之間的差別很小，所以一般要根據(jù)證券管理部門的具體規(guī)定對兩者加以區(qū)分。v就公司管理當(dāng)局而言，實行股票分割的主要目的公司管理當(dāng)局而言，實行股票分割的主要目的如下：降低每股市價，吸引更多的投資者。為新股發(fā)行和公司兼并或合并做準(zhǔn)備。在新股發(fā)行之前，利用股票分割降低股票價格，有利于股票流通，促進(jìn)新發(fā)行股票的銷售。股票分割往往是成長中公司的行為，所以宣布股票分割后，可以傳遞公司盈利能力增加的信號，這會對公司有所幫助。股

38、票股利與股票分割的比較v對于股東而言，股票分割后可使對于股東而言，股票分割后可使股東持有股數(shù)增加，但持股比例不變、持有股票總價值不變。不過，只要股票分割后每股現(xiàn)金股利的下降幅度小于股票的分割幅度，股東仍可多獲現(xiàn)金股利。 v盡管股票分割和發(fā)放股票股利都能達(dá)到降低公司股價的目的，但是但是只有在公司股價暴漲且預(yù)期難以下降時，才采用股票分割的辦法降低股價；而在公司股價上漲幅度不大時，往往通過發(fā)放股票股利將股價維持在一個理想的范圍之內(nèi)。股票股利與股票分割的比較附1：股票回購v 1.股票回購的含義及方式v股票回購股票回購是指發(fā)行企業(yè)用現(xiàn)金購回其已發(fā)行在外的普通股，它實際上是現(xiàn)金股利的一種替代方式現(xiàn)金股利的

39、一種替代方式。股票回購使發(fā)行在外的流通股減少。股票回購?fù)瓿珊?，可以將所回購的股票注銷，也可以將其作為“庫藏股”保留。其方式主要有：（1）股票回購招標(biāo)。（2）證券市場買賣。（3）私下協(xié)議回購。2.實行股票回購的主要動機(jī)v（1）分配公司超額現(xiàn)金。）分配公司超額現(xiàn)金。如果公司的現(xiàn)金超過其投資機(jī)會所需現(xiàn)金，但又沒有足夠的盈利性投資機(jī)會可以使用這筆現(xiàn)金，就可以采用股票回購的方式，將現(xiàn)金分配給股東。v（2）改善公司的資本結(jié)構(gòu)。）改善公司的資本結(jié)構(gòu)。如果公司認(rèn)為股東權(quán)益資本所占的比例過大，就可以通過舉債回購發(fā)行在外的普通股，由此使公司的資本結(jié)構(gòu)趨于合理。v （3）滿足認(rèn)股權(quán)的行使）滿足認(rèn)股權(quán)的行使。在企業(yè)發(fā)

40、行有可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證或出臺有高層管理人員股票期權(quán)計劃及員工持股計劃，而又不想發(fā)行新股稀釋每股凈收益，降低每股市價時，可實施股票回購。v （4）滿足企業(yè)兼并或收購的需要）滿足企業(yè)兼并或收購的需要。在企業(yè)兼并或收購的過程中，產(chǎn)權(quán)交換的支付方式無非是現(xiàn)金支付或股票換股票兩種。如果企業(yè)通過股票回購形成庫藏股，就可以使用庫藏股來交換被購并公司的股票，由此來減少企業(yè)的現(xiàn)金支出。3.股票回購和股票股利對比分析v股票回購的優(yōu)點主要有：股票回購的優(yōu)點主要有：（1）股票回購是企業(yè)向股東返還資金的一次性行為，而股利支付則呈現(xiàn)規(guī)則性和連續(xù)性。v（2）股票回購比股利更具靈活性，因為股票回購可以撤銷和展期，而股利支付

41、相對具有剛性和穩(wěn)定性。v（3）股票回購可以享受稅收優(yōu)惠，因為股利按個人所得稅率征收，而從股票回購中獲得的資本收益按照資本利得稅率征收，通常個人所得稅率高于資本收益率。v（4）股票回購可以提高公司的內(nèi)部人控制，因為它減少了流通中股票的數(shù)量。v（5）股票回購是公司參與資本市場的重要方式，客觀上可以穩(wěn)定或提高股價，可防止股價的進(jìn)一步下跌，并且可以作為一種反收購手段。v與股票股利相比，股票回購的缺點主要表現(xiàn)股票回購的缺點主要表現(xiàn)在：首先首先，股票回購在回購當(dāng)期需要大量剩余現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量；其次其次，如果公司無法按計劃完成股票回購，會引起公司股價大跌股價大跌。此外，股票此外，股票回購也給公司操縱股票價格、進(jìn)行內(nèi)部交易帶來可乘之機(jī)?；刭徱步o公司操縱股票價格、進(jìn)行內(nèi)部交易帶來可乘之機(jī)。綜觀世界各國法律，可以看到各國從保護(hù)債權(quán)人利益和維護(hù)證券市場的正常交易秩序出發(fā)，大都對股票回購作出了較具體的限制性規(guī)定。這是因為股