最全個(gè)股期權(quán)策略講解

1、20132013年年1010月月 個(gè)股期權(quán)交易策略介紹個(gè)股期權(quán)交易策略介紹 機(jī)構(gòu)部機(jī)構(gòu)部股票期權(quán)的交易策略股票期權(quán)的交易策略n本節(jié)課程旨在向投資者介紹基本的期權(quán)交易策略。對(duì)投資者而言，期權(quán)本節(jié)課程旨在向投資者介紹基本的期權(quán)交易策略。對(duì)投資者而言，期權(quán)具有很多優(yōu)勢(shì)，包括靈活性，杠桿性，有限的風(fēng)險(xiǎn)和受到期權(quán)清算公司具有很多優(yōu)勢(shì)，包括靈活性，杠桿性，有限的風(fēng)險(xiǎn)和受到期權(quán)清算公司保證的合同有效性。具體來(lái)說(shuō)，期權(quán)有如下應(yīng)用：保證的合同有效性。具體來(lái)說(shuō)，期權(quán)有如下應(yīng)用：通過(guò)買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán)在牛市或熊市中增加杠桿；通過(guò)買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán)在牛市或熊市中增加杠桿；買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)替代買(mǎi)入正股，從而降低交易成本；買(mǎi)

2、入認(rèn)購(gòu)期權(quán)替代買(mǎi)入正股，從而降低交易成本；買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；賣出期權(quán)增加買(mǎi)賣收益；賣出期權(quán)增加買(mǎi)賣收益；買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)鎖定股票賬面收益；買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)鎖定股票賬面收益；賣出認(rèn)沽期權(quán)，從而設(shè)定股票買(mǎi)入價(jià)。賣出認(rèn)沽期權(quán)，從而設(shè)定股票買(mǎi)入價(jià)。n除此以外，投資者可以根據(jù)對(duì)未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格概率分布的預(yù)期，以及除此以外，投資者可以根據(jù)對(duì)未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格概率分布的預(yù)期，以及各自的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好選擇適合自己的期權(quán)組合，形成相應(yīng)的交易策略。各自的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好選擇適合自己的期權(quán)組合，形成相應(yīng)的交易策略。股票期權(quán)的交易策略股票期權(quán)的交易策略n四大基本交易策略四大基本交易策略做多股票認(rèn)購(gòu)期

3、權(quán)做多股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)做空股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)做空股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)做多股票認(rèn)沽期權(quán)做多股票認(rèn)沽期權(quán)做空股票認(rèn)沽期權(quán)做空股票認(rèn)沽期權(quán)n避險(xiǎn)型交易策略避險(xiǎn)型交易策略備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合雙限策略雙限策略買(mǎi)賣權(quán)平價(jià)公式套利策略買(mǎi)賣權(quán)平價(jià)公式套利策略n常用期權(quán)組合交易策略常用期權(quán)組合交易策略牛市期權(quán)交易策略牛市期權(quán)交易策略熊市期權(quán)交易策略熊市期權(quán)交易策略突破、盤(pán)整市期權(quán)交易策略突破、盤(pán)整市期權(quán)交易策略1.1 做多股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)做多股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)n做多股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)n投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券將要上漲，但是又不希望承擔(dān)下跌帶來(lái)的損失。或者投資者希望通過(guò)期權(quán)的杠桿效應(yīng)放大上

4、漲所帶來(lái)的收益，進(jìn)行方向性投資。n盈虧平衡點(diǎn)：行權(quán)價(jià)格+權(quán)利金n最大收益：無(wú)限 n最大損失：權(quán)利金n到期損益：MAX（0，到期標(biāo)的證券價(jià)格-行權(quán)價(jià)格）-權(quán)利金1.1 做多股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)做多股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)n支付一筆權(quán)利金支付一筆權(quán)利金C，買(mǎi)進(jìn)一定行權(quán)價(jià)格，買(mǎi)進(jìn)一定行權(quán)價(jià)格X的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，便可享有的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，便可享有在到期日之前買(mǎi)入或不買(mǎi)入相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。在到期日之前買(mǎi)入或不買(mǎi)入相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。n買(mǎi)入股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)屬于損失有限，盈利無(wú)限的策略。買(mǎi)入股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)屬于損失有限，盈利無(wú)限的策略。 價(jià)格上漲至行權(quán)價(jià)格以上，便可以履行股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，以低價(jià)格上漲至行權(quán)價(jià)格以上，便可以履行股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，以低

5、價(jià)獲得標(biāo)的物多頭，然后按上漲的價(jià)格水平高價(jià)賣出相關(guān)標(biāo)價(jià)獲得標(biāo)的物多頭，然后按上漲的價(jià)格水平高價(jià)賣出相關(guān)標(biāo)的物，獲得價(jià)差利潤(rùn)的物，獲得價(jià)差利潤(rùn) 價(jià)格上漲時(shí)也可以賣出期權(quán)平倉(cāng)，從而獲得權(quán)利金價(jià)差收入價(jià)格上漲時(shí)也可以賣出期權(quán)平倉(cāng)，從而獲得權(quán)利金價(jià)差收入1.1 做多股票價(jià)內(nèi)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的運(yùn)用做多股票價(jià)內(nèi)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的運(yùn)用n價(jià)內(nèi)認(rèn)購(gòu)期權(quán)可以看作一門(mén)短期風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，是一個(gè)與購(gòu)買(mǎi)股票和價(jià)內(nèi)認(rèn)購(gòu)期權(quán)可以看作一門(mén)短期風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，是一個(gè)與購(gòu)買(mǎi)股票和下止損單不同的選擇。下止損單不同的選擇。例如：例如：Chemco股票正在以股票正在以50元交易，元交易，90天到期的執(zhí)行價(jià)格是天到期的執(zhí)行價(jià)格是45的認(rèn)購(gòu)期權(quán)可的認(rèn)購(gòu)期權(quán)可

6、以以以以6元買(mǎi)到。張三可以按元買(mǎi)到。張三可以按50元購(gòu)入，并下元購(gòu)入，并下45元止損單。張三也可以買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)元止損單。張三也可以買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)。期權(quán)。l止損單可能失效（缺口開(kāi)盤(pán)），但無(wú)成本；如果沒(méi)有執(zhí)行認(rèn)止損單可能失效（缺口開(kāi)盤(pán)），但無(wú)成本；如果沒(méi)有執(zhí)行認(rèn)購(gòu)期權(quán)，最大損失是權(quán)利金購(gòu)期權(quán)，最大損失是權(quán)利金l認(rèn)購(gòu)期權(quán)并不是像止損單那樣依賴價(jià)格認(rèn)購(gòu)期權(quán)并不是像止損單那樣依賴價(jià)格n計(jì)劃未來(lái)的現(xiàn)金流計(jì)劃未來(lái)的現(xiàn)金流n也可以用保證金購(gòu)買(mǎi)股票，但保證金購(gòu)買(mǎi)最初支付比例可能要也可以用保證金購(gòu)買(mǎi)股票，但保證金購(gòu)買(mǎi)最初支付比例可能要50%，而價(jià)內(nèi)認(rèn)購(gòu)期權(quán)可能是而價(jià)內(nèi)認(rèn)購(gòu)期權(quán)可能是15%1.2做空股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)做空股票認(rèn)

7、購(gòu)期權(quán)n做空股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)n投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價(jià)格可能要略微下降，也可能在近期維持現(xiàn)在價(jià)格水平。n盈虧平衡點(diǎn)：行權(quán)價(jià)格+權(quán)利金n最大收益：權(quán)利金n最大損失：無(wú)限n到期損益：權(quán)利金- MAX（到期標(biāo)的股票價(jià)格-行權(quán)價(jià)格，0）盈盈虧虧盈利盈利行權(quán)價(jià)格行權(quán)價(jià)格X盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)X+C盈利盈利減少減少虧損虧損正股價(jià)正股價(jià)1.2 做空股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)做空股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)n以一定的行權(quán)價(jià)格以一定的行權(quán)價(jià)格X賣出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，得到權(quán)利金賣出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，得到權(quán)利金C。n買(mǎi)出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)屬于盈利有限，損失無(wú)限的策略。買(mǎi)出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)屬于盈利有限，損失無(wú)限的策略。 被履約：無(wú)法平倉(cāng)了，別無(wú)選擇。被履約：無(wú)法平倉(cāng)了，別

8、無(wú)選擇。1）賬戶里有股票，直接交割；）賬戶里有股票，直接交割；2）二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)）二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入該股票；入該股票；3）通知經(jīng)紀(jì)公司賣空該股票（風(fēng)險(xiǎn)較大）通知經(jīng)紀(jì)公司賣空該股票（風(fēng)險(xiǎn)較大）平倉(cāng)：認(rèn)購(gòu)期權(quán)的平倉(cāng)：認(rèn)購(gòu)期權(quán)的writer傾向于期權(quán)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)回平倉(cāng)，而不是通過(guò)股票履約履行傾向于期權(quán)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)回平倉(cāng)，而不是通過(guò)股票履約履行義務(wù)。一旦預(yù)見(jiàn)到可能會(huì)被指派，義務(wù)。一旦預(yù)見(jiàn)到可能會(huì)被指派，writer會(huì)立即平倉(cāng)。會(huì)立即平倉(cāng)。1.2 做空股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)做空股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)n反面案例反面案例n中航油事件成為近年來(lái)比較嚴(yán)重的國(guó)際金融大事件。中航油事件成為近年來(lái)比較嚴(yán)重的國(guó)際金融大事件。2003年下半年：中國(guó)航油公

9、司年下半年：中國(guó)航油公司n(新加坡新加坡)(以下簡(jiǎn)稱以下簡(jiǎn)稱“中航油中航油”)開(kāi)始交易石油期權(quán)開(kāi)始交易石油期權(quán)(option)。n賣出期權(quán)獲得權(quán)利金，投機(jī)行為，并沒(méi)有庫(kù)存油料。賣出期權(quán)獲得權(quán)利金，投機(jī)行為，并沒(méi)有庫(kù)存油料。n最初涉及最初涉及200萬(wàn)桶石油，中航油在交易中獲利。萬(wàn)桶石油，中航油在交易中獲利。2004年一季度：油價(jià)攀升導(dǎo)致公司年一季度：油價(jià)攀升導(dǎo)致公司潛虧潛虧580萬(wàn)美元，公司決定延期交割合同，期望油價(jià)能回跌；交易量也隨之增加。萬(wàn)美元，公司決定延期交割合同，期望油價(jià)能回跌；交易量也隨之增加。2004年二季度：隨著油價(jià)持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到年二季度：隨著油價(jià)持續(xù)升高，公司的

10、賬面虧損額增加到3000萬(wàn)美元左右。萬(wàn)美元左右。公司因而決定再延后到公司因而決定再延后到2005年和年和2006年才交割；交易量再次增加。年才交割；交易量再次增加。n陳久霖陳久霖曾在新加坡表示，原油現(xiàn)貨并未短缺，高油價(jià)只是暫時(shí)現(xiàn)象。并舉曾在新加坡表示，原油現(xiàn)貨并未短缺，高油價(jià)只是暫時(shí)現(xiàn)象。并舉2000n年油價(jià)高漲時(shí)，美國(guó)政府釋放石油儲(chǔ)備，壓低油價(jià)的例子。就在其發(fā)表上述講話之年油價(jià)高漲時(shí)，美國(guó)政府釋放石油儲(chǔ)備，壓低油價(jià)的例子。就在其發(fā)表上述講話之時(shí)，紐約原油期貨一舉突破時(shí)，紐約原油期貨一舉突破43美元，創(chuàng)美元，創(chuàng)21年歷史新高。年歷史新高。n12月月1日，在虧損日，在虧損5.5億美元后，中航油宣

11、布向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令。億美元后，中航油宣布向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令。n 1.3 做多股票認(rèn)沽期權(quán)做多股票認(rèn)沽期權(quán)n做多股票認(rèn)沽期權(quán)n投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價(jià)格下跌幅度可能會(huì)比較大。如果標(biāo)的證券價(jià)格上漲，投資者也不愿意承擔(dān)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。n盈虧平衡點(diǎn)：行權(quán)價(jià)格-權(quán)利金n最大收益：行權(quán)價(jià)格-權(quán)利金n最大損失：權(quán)利金n到期損益：MAX(行權(quán)價(jià)格-到期時(shí)標(biāo)的股票價(jià)格，0)- 權(quán)利金盈盈虧虧盈利盈利虧盈平衡點(diǎn)虧盈平衡點(diǎn)X-P權(quán)利金權(quán)利金 P虧損增虧損增加加最大虧損最大虧損正股價(jià)正股價(jià)1.3 做多股票認(rèn)沽期權(quán)做多股票認(rèn)沽期權(quán)n支付一筆權(quán)利金支付一筆權(quán)利金p，買(mǎi)進(jìn)一定行權(quán)價(jià)格，買(mǎi)進(jìn)一定行權(quán)價(jià)格X的股票認(rèn)沽期權(quán)，便可享

12、有的股票認(rèn)沽期權(quán)，便可享有在到期日之前賣出或不賣出相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。在到期日之前賣出或不賣出相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。n買(mǎi)入股票認(rèn)沽期權(quán)理論上屬于損失有限，盈利有限的策略買(mǎi)入股票認(rèn)沽期權(quán)理論上屬于損失有限，盈利有限的策略。 1.3 做多股票認(rèn)沽期權(quán)做多股票認(rèn)沽期權(quán)n做多股票認(rèn)沽期權(quán)做多股票認(rèn)沽期權(quán)n舉例舉例 假設(shè)投資者買(mǎi)入股票股票認(rèn)沽期權(quán)，股票當(dāng)前最新價(jià)為假設(shè)投資者買(mǎi)入股票股票認(rèn)沽期權(quán)，股票當(dāng)前最新價(jià)為5.5元，行元，行權(quán)價(jià)格為權(quán)價(jià)格為5.3元，期限為兩個(gè)月，期權(quán)成交價(jià)為元，期限為兩個(gè)月，期權(quán)成交價(jià)為0.3元。元。n情形情形1：期權(quán)到期時(shí)，股票價(jià)格為：期權(quán)到期時(shí)，股票價(jià)格為6.0元，投資者不會(huì)行權(quán)，因

13、此虧損全元，投資者不會(huì)行權(quán)，因此虧損全部權(quán)利金部權(quán)利金0.3元，虧損率為元，虧損率為100%。n虧損上限為全部權(quán)利金虧損上限為全部權(quán)利金n情形情形2：期權(quán)到期時(shí)，股票價(jià)格為：期權(quán)到期時(shí)，股票價(jià)格為4元，投資者應(yīng)該執(zhí)行期權(quán)。獲利（元，投資者應(yīng)該執(zhí)行期權(quán)。獲利（5.3-4.0）-0.3=1元，收益率元，收益率333%。n可能收益的上限是行權(quán)價(jià)可能收益的上限是行權(quán)價(jià)-權(quán)利金權(quán)利金1.4 做空股票認(rèn)沽期權(quán)做空股票認(rèn)沽期權(quán)n做空股票認(rèn)沽期權(quán)n投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券短期內(nèi)會(huì)小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平。另外，投資者不希望降低現(xiàn)有投資組合的流動(dòng)性，希望通過(guò)做空期權(quán)增厚收益。n盈虧平衡點(diǎn)：行權(quán)價(jià)格-權(quán)利金n最大收益：

14、權(quán)利金n最大損失：行權(quán)價(jià)格-權(quán)利金n到期損益：權(quán)利金-MAX（行權(quán)價(jià)格-到期標(biāo)的股票價(jià)格，0）盈盈虧虧最大盈利最大盈利虧盈平衡點(diǎn)虧盈平衡點(diǎn)S-p權(quán)利金權(quán)利金p盈利盈利增加增加虧損虧損正股價(jià)正股價(jià)1.4 做空股票認(rèn)沽期權(quán)做空股票認(rèn)沽期權(quán)n以一定的行權(quán)價(jià)格以一定的行權(quán)價(jià)格X賣出股票認(rèn)沽期權(quán)，得到權(quán)利金賣出股票認(rèn)沽期權(quán)，得到權(quán)利金p，賣出股票認(rèn)，賣出股票認(rèn)沽期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果股票認(rèn)沽期權(quán)的買(mǎi)方要求執(zhí)行沽期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果股票認(rèn)沽期權(quán)的買(mǎi)方要求執(zhí)行期權(quán)，那么股票認(rèn)沽期權(quán)的賣方只有履行義務(wù)。期權(quán)，那么股票認(rèn)沽期權(quán)的賣方只有履行義務(wù)。n賣出股票認(rèn)沽期權(quán)屬于盈利有限，損失有限的策

15、略。賣出股票認(rèn)沽期權(quán)屬于盈利有限，損失有限的策略。 巴菲特賣認(rèn)沽期權(quán)巴菲特賣認(rèn)沽期權(quán)n巴菲特是可口可樂(lè)的長(zhǎng)期持有者。巴菲特是可口可樂(lè)的長(zhǎng)期持有者。n1993年年4月份，巴菲特以月份，巴菲特以1.5美元的期權(quán)金賣出美元的期權(quán)金賣出500萬(wàn)份，萬(wàn)份，1993年年12月月17日為到期日?qǐng)?zhí)行價(jià)為日為到期日?qǐng)?zhí)行價(jià)為35美元的認(rèn)沽期權(quán)，當(dāng)時(shí)可口可樂(lè)的市價(jià)是美元的認(rèn)沽期權(quán)，當(dāng)時(shí)可口可樂(lè)的市價(jià)是40美元美元左右。對(duì)巴菲特而言，若左右。對(duì)巴菲特而言，若1993年年12月月17日可口可樂(lè)的價(jià)格在日可口可樂(lè)的價(jià)格在35美元以上美元以上，那么這份期權(quán)就是廢紙一張，巴菲特可以白拿這，那么這份期權(quán)就是廢紙一張，巴菲特可以

16、白拿這1.5美元美元500萬(wàn)份萬(wàn)份=750萬(wàn)美元的期權(quán)金；但若屆時(shí)股價(jià)低于萬(wàn)美元的期權(quán)金；但若屆時(shí)股價(jià)低于35美元，巴菲特就必須按照美元，巴菲特就必須按照35美元買(mǎi)入美元買(mǎi)入500萬(wàn)股可口可樂(lè)，當(dāng)然因?yàn)橹笆杖×巳f(wàn)股可口可樂(lè)，當(dāng)然因?yàn)橹笆杖×?.5美元期權(quán)金的原因美元期權(quán)金的原因，所以當(dāng)時(shí)可口可樂(lè)只有跌破，所以當(dāng)時(shí)可口可樂(lè)只有跌破33.5美元時(shí)巴菲特才真正虧損。美元時(shí)巴菲特才真正虧損。n對(duì)巴菲特而言，本來(lái)就有不斷增持可口可樂(lè)的機(jī)會(huì)。若可口可樂(lè)不跌，對(duì)巴菲特而言，本來(lái)就有不斷增持可口可樂(lè)的機(jī)會(huì)。若可口可樂(lè)不跌，那么白賺點(diǎn)期權(quán)金也是好的；但是若大跌，那么期權(quán)金等于市場(chǎng)補(bǔ)貼你那么白賺點(diǎn)期權(quán)金也是好

17、的；但是若大跌，那么期權(quán)金等于市場(chǎng)補(bǔ)貼你1.5美元去買(mǎi)入可口可樂(lè)，同樣也是好的。對(duì)于一個(gè)長(zhǎng)期投資者而言，這美元去買(mǎi)入可口可樂(lè)，同樣也是好的。對(duì)于一個(gè)長(zhǎng)期投資者而言，這成為上漲下跌兩相宜的投資方法了。成為上漲下跌兩相宜的投資方法了。1.5 股票期權(quán)與股票投資組合操作邏輯總結(jié)股票期權(quán)與股票投資組合操作邏輯總結(jié)買(mǎi)入買(mǎi)入call,call,預(yù)計(jì)股價(jià)會(huì)上升，買(mǎi)入此股票為標(biāo)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，預(yù)計(jì)股價(jià)會(huì)上升，買(mǎi)入此股票為標(biāo)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，可以獲得上漲帶來(lái)的收益。可以獲得上漲帶來(lái)的收益。買(mǎi)入買(mǎi)入putput，預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價(jià)格下跌幅度可能會(huì)比較大，預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價(jià)格下跌幅度可能會(huì)比較大，支付支付權(quán)利金保護(hù)權(quán)利金保護(hù)股價(jià)下跌

18、股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)。賣出賣出callcall，預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價(jià)格可能要略微下降，預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價(jià)格可能要略微下降，或維或維持目前水平，持目前水平，增加權(quán)利金收入追求超額表現(xiàn)增加權(quán)利金收入追求超額表現(xiàn)。賣出賣出putput，預(yù)計(jì)標(biāo)的證券短期內(nèi)會(huì)小幅上漲或者維持，預(yù)計(jì)標(biāo)的證券短期內(nèi)會(huì)小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平現(xiàn)有水平，同時(shí)同時(shí)也可增加權(quán)利金收入也可增加權(quán)利金收入。1.5 股票期權(quán)與股票投資組合操作邏輯總結(jié)股票期權(quán)與股票投資組合操作邏輯總結(jié)n還有一點(diǎn)需要注意的是，在運(yùn)用股票期權(quán)進(jìn)行交易時(shí)，不同的行權(quán)價(jià)格還有一點(diǎn)需要注意的是，在運(yùn)用股票期權(quán)進(jìn)行交易時(shí)，不同的行權(quán)價(jià)格其所對(duì)應(yīng)的權(quán)利金也都是不同的其所對(duì)應(yīng)的權(quán)利金

19、也都是不同的n例如，對(duì)于股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)：例如，對(duì)于股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)：n對(duì)于股票認(rèn)沽期權(quán)：對(duì)于股票認(rèn)沽期權(quán)：股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)標(biāo)的股票股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)標(biāo)的股票每股：每股：57元元行權(quán)價(jià)格為50元的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金：8元行權(quán)價(jià)格為55元的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金：4元行權(quán)價(jià)格為60元的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金：1.5元股票認(rèn)沽期權(quán)標(biāo)的股票股票認(rèn)沽期權(quán)標(biāo)的股票每股：每股：57元元行權(quán)價(jià)格為60元的股票認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金：5元行權(quán)價(jià)格為55元的股票認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金：3元行權(quán)價(jià)格為50元的股票認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金：1元備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合（備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合（covered call）保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合 （pro

20、tective put）雙限策略（雙限策略（color）買(mǎi)賣權(quán)平價(jià)公式套利策略買(mǎi)賣權(quán)平價(jià)公式套利策略18二、避險(xiǎn)型交易策略二、避險(xiǎn)型交易策略2.1 備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合n備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合（Covered Call）n何時(shí)使用：預(yù)計(jì)股票價(jià)格變化較小或者小幅上漲，實(shí)現(xiàn)從擁有股票中獲取權(quán)利金。n如何構(gòu)建：持有標(biāo)的股票，同時(shí)賣出該股票的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)（通常為價(jià)外期權(quán)）。n最大損失：購(gòu)買(mǎi)股票的成本減去股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金n最大收益：股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)行權(quán)價(jià)減去支付的股票價(jià)格加股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金n盈虧平衡點(diǎn)：購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格減去股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金n公式：(St-So)+C-max(0,St-X

21、)策略利潤(rùn)策略利潤(rùn)交割日股票價(jià)格交割日股票價(jià)格賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的利潤(rùn)賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的利潤(rùn)買(mǎi)入股票的利潤(rùn)買(mǎi)入股票的利潤(rùn)組合策略的利組合策略的利潤(rùn)潤(rùn)2.1 備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合n例如：巴菲特持有例如：巴菲特持有10,000股可口可樂(lè)股票，現(xiàn)時(shí)股價(jià)為股可口可樂(lè)股票，現(xiàn)時(shí)股價(jià)為34元，以期權(quán)元，以期權(quán)金每股金每股1元賣出股票行使價(jià)元賣出股票行使價(jià)36元的元的10張張3個(gè)月股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)（假設(shè)合個(gè)月股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)（假設(shè)合約乘數(shù)約乘數(shù)1,000股），收取股），收取10000元權(quán)利金元權(quán)利金 。n期權(quán)到期日：期權(quán)到期日： 2.1 備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合n收入有三部分：獲得期權(quán)權(quán)利

22、金，股利，股票的盈利或者損失收入有三部分：獲得期權(quán)權(quán)利金，股利，股票的盈利或者損失n應(yīng)用指南：是一種股票導(dǎo)向的策略，投資和風(fēng)險(xiǎn)大部分在于股票自身。應(yīng)用指南：是一種股票導(dǎo)向的策略，投資和風(fēng)險(xiǎn)大部分在于股票自身。不同于期權(quán)短期交易策略，對(duì)標(biāo)的股票沒(méi)有興趣。不同于期權(quán)短期交易策略，對(duì)標(biāo)的股票沒(méi)有興趣。n指南一：必須滿意擁有標(biāo)的股票，類似于普通的股票投資。指南一：必須滿意擁有標(biāo)的股票，類似于普通的股票投資。n指南二：指南二：滿意出售股票。出售股票應(yīng)該視為正面事件，因?yàn)橐馕吨蛴袧M意出售股票。出售股票應(yīng)該視為正面事件，因?yàn)橐馕吨蛴行袡?quán)回報(bào)行權(quán)回報(bào)最大可能收益已經(jīng)獲得。最大可能收益已經(jīng)獲得。n指南三：可

23、接受的回報(bào)指南三：可接受的回報(bào)n指南四：關(guān)注指南四：關(guān)注60天或者更長(zhǎng)時(shí)間：運(yùn)用天或者更長(zhǎng)時(shí)間：運(yùn)用60天的時(shí)間期或者更長(zhǎng)時(shí)間，天的時(shí)間期或者更長(zhǎng)時(shí)間，90天是通常的。天是通常的。n指南五：考慮所有的成本。股票購(gòu)買(mǎi)傭金；出售認(rèn)購(gòu)傭金；期權(quán)行權(quán)和指南五：考慮所有的成本。股票購(gòu)買(mǎi)傭金；出售認(rèn)購(gòu)傭金；期權(quán)行權(quán)和股票出售的傭金股票出售的傭金2.1 備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合n常見(jiàn)的誤區(qū)：常見(jiàn)的誤區(qū)：n有些投資者一方面希望看到股票價(jià)格上漲，另一方面他們又不希望股價(jià)有些投資者一方面希望看到股票價(jià)格上漲，另一方面他們又不希望股價(jià)上漲過(guò)高因?yàn)楹ε伦约簩⒈灰蟪鍪酃善薄Ｉ蠞q過(guò)高因?yàn)楹ε伦约簩⒈灰?/p>

24、出售股票。n簡(jiǎn)單地說(shuō)：對(duì)于預(yù)期價(jià)格將超過(guò)行權(quán)價(jià)格的股票，投資者不應(yīng)該賣出認(rèn)簡(jiǎn)單地說(shuō)：對(duì)于預(yù)期價(jià)格將超過(guò)行權(quán)價(jià)格的股票，投資者不應(yīng)該賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)。購(gòu)期權(quán)。n從恰當(dāng)?shù)慕嵌瓤?，同直接?gòu)買(mǎi)股票不同，備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合帶來(lái)了從恰當(dāng)?shù)慕嵌瓤矗苯淤?gòu)買(mǎi)股票不同，備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合帶來(lái)了新的利益權(quán)衡。直接購(gòu)買(mǎi)股票，盈虧平衡就是股票的買(mǎi)入價(jià)，不上升沒(méi)新的利益權(quán)衡。直接購(gòu)買(mǎi)股票，盈虧平衡就是股票的買(mǎi)入價(jià)，不上升沒(méi)有盈利，股價(jià)上升理論上無(wú)窮盈利可能。有盈利，股價(jià)上升理論上無(wú)窮盈利可能。n沒(méi)有人事先知道哪種策略更好。沒(méi)有人事先知道哪種策略更好。n如果一個(gè)備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合的投資者對(duì)股票的選擇很滿意（他必須如果

25、一個(gè)備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合的投資者對(duì)股票的選擇很滿意（他必須這樣），同長(zhǎng)期持有股票組合相比，并不需要更多關(guān)注。這樣），同長(zhǎng)期持有股票組合相比，并不需要更多關(guān)注。計(jì)算投資回報(bào)計(jì)算投資回報(bào)232.1 備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合2.2 保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合n保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合 （Protective Put）n何時(shí)使用：采用該策略的投資者通常已持有標(biāo)的股票，并產(chǎn)生了浮盈。擔(dān)心短期市場(chǎng)向下的風(fēng)險(xiǎn)，因而想為股票中的增益做出保護(hù)n如何構(gòu)建：購(gòu)買(mǎi)股票，同時(shí)買(mǎi)入該股票的股票認(rèn)沽期權(quán)。n最大損失：支付的權(quán)利金+行權(quán)價(jià)格股票購(gòu)買(mǎi)價(jià)格n最大收益：無(wú)限n盈虧平衡點(diǎn)：股票購(gòu)買(mǎi)價(jià)格

26、期權(quán)權(quán)利金n(St-So)-C+max(0,X-St)策略利潤(rùn)策略利潤(rùn)買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)的利潤(rùn)買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)的利潤(rùn)買(mǎi)入股票的利潤(rùn)買(mǎi)入股票的利潤(rùn)組合策略的利潤(rùn)組合策略的利潤(rùn)交割日股票價(jià)格交割日股票價(jià)格2.2 保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合n例如：例如：X股票的股價(jià)為股票的股價(jià)為34元，以期權(quán)金每股元，以期權(quán)金每股1.70元買(mǎi)入股票行權(quán)價(jià)格元買(mǎi)入股票行權(quán)價(jià)格為為35元的元的10張股票認(rèn)沽期權(quán)，股價(jià)下跌的損失，大部分可以從期權(quán)的張股票認(rèn)沽期權(quán)，股價(jià)下跌的損失，大部分可以從期權(quán)的收益中挽回。（收益中挽回。（1張合約對(duì)應(yīng)張合約對(duì)應(yīng)1000股）股）今日：買(mǎi)入股票認(rèn)沽期權(quán)期權(quán)到期日股價(jià)34元股價(jià)30元

27、行權(quán)價(jià)35元行權(quán)價(jià)35元期權(quán)價(jià)1.70元/股期權(quán)收益50,000元合約成本17,000元正股損失-40,000元合計(jì)損失-7,000元2.2 保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合2.2 保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合的動(dòng)機(jī)保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合的動(dòng)機(jī)n配對(duì)認(rèn)沽配對(duì)認(rèn)沽是在購(gòu)買(mǎi)股票的時(shí)候同時(shí)購(gòu)買(mǎi)認(rèn)沽期權(quán)，是在購(gòu)買(mǎi)股票的時(shí)候同時(shí)購(gòu)買(mǎi)認(rèn)沽期權(quán)，保護(hù)認(rèn)沽保護(hù)認(rèn)沽是在購(gòu)買(mǎi)股是在購(gòu)買(mǎi)股票之后再購(gòu)買(mǎi)認(rèn)沽期權(quán)票之后再購(gòu)買(mǎi)認(rèn)沽期權(quán)n簡(jiǎn)單地購(gòu)買(mǎi)股票，還是股票和認(rèn)沽期權(quán)都買(mǎi)？沒(méi)有客觀答案。必須基于簡(jiǎn)單地購(gòu)買(mǎi)股票，還是股票和認(rèn)沽期權(quán)都買(mǎi)？沒(méi)有客觀答案。必須基于他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的忍耐程度，重新評(píng)估他們對(duì)股票價(jià)格的預(yù)期他們對(duì)風(fēng)

28、險(xiǎn)的忍耐程度，重新評(píng)估他們對(duì)股票價(jià)格的預(yù)期n為什么花錢(qián)買(mǎi)認(rèn)沽期權(quán)，而不是運(yùn)用止損單？為什么花錢(qián)買(mǎi)認(rèn)沽期權(quán)，而不是運(yùn)用止損單？止損單時(shí)價(jià)格依賴，認(rèn)沽期權(quán)是時(shí)間依賴。在認(rèn)沽期權(quán)的有效期內(nèi)，股票價(jià)格止損單時(shí)價(jià)格依賴，認(rèn)沽期權(quán)是時(shí)間依賴。在認(rèn)沽期權(quán)的有效期內(nèi)，股票價(jià)格可能跌落至或者低于止損價(jià)格水平后又反彈到一個(gè)新高點(diǎn)，下止損單的投資者可能跌落至或者低于止損價(jià)格水平后又反彈到一個(gè)新高點(diǎn)，下止損單的投資者很郁悶。配對(duì)認(rèn)沽期權(quán)投資者的負(fù)面情況是，認(rèn)沽到期無(wú)行權(quán)價(jià)值之后，股票很郁悶。配對(duì)認(rèn)沽期權(quán)投資者的負(fù)面情況是，認(rèn)沽到期無(wú)行權(quán)價(jià)值之后，股票價(jià)格發(fā)生下跌。價(jià)格發(fā)生下跌。不能簡(jiǎn)單說(shuō)孰優(yōu)孰劣，只是提供了不同選擇：

29、不能簡(jiǎn)單說(shuō)孰優(yōu)孰劣，只是提供了不同選擇：配對(duì)認(rèn)沽期權(quán)：限制損失是優(yōu)點(diǎn)；有限的有效期和成本是缺點(diǎn)配對(duì)認(rèn)沽期權(quán)：限制損失是優(yōu)點(diǎn)；有限的有效期和成本是缺點(diǎn)止損單：不能保護(hù)遠(yuǎn)離最大風(fēng)險(xiǎn)是缺點(diǎn)；無(wú)限的有效期和無(wú)成本是優(yōu)點(diǎn)止損單：不能保護(hù)遠(yuǎn)離最大風(fēng)險(xiǎn)是缺點(diǎn)；無(wú)限的有效期和無(wú)成本是優(yōu)點(diǎn)2.3 雙限策略雙限策略n許多投資者喜歡保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)，它能夠減低風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)他們也許多投資者喜歡保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)，它能夠減低風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)他們也關(guān)心成本。關(guān)心成本。n雙限策略便是構(gòu)建一個(gè)兩部分期權(quán)策略來(lái)應(yīng)對(duì)這種擔(dān)心。雙限策略便是構(gòu)建一個(gè)兩部分期權(quán)策略來(lái)應(yīng)對(duì)這種擔(dān)心。雙限策略的第一部分是保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)，雙限策略的第一部

30、分是保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)，第二部分是備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即前面所學(xué)到的，按照持有的股票數(shù)量相應(yīng)得第二部分是備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即前面所學(xué)到的，按照持有的股票數(shù)量相應(yīng)得賣出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)。賣出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)。在收取的權(quán)利金中，備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的出售者在到期日的任有義務(wù)按照?qǐng)?zhí)行在收取的權(quán)利金中，備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的出售者在到期日的任有義務(wù)按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格出售股票。價(jià)格出售股票。n當(dāng)備兌賣出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)用于雙限策略的一部分時(shí)，出售的備兌股票認(rèn)當(dāng)備兌賣出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)用于雙限策略的一部分時(shí)，出售的備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)獲得的權(quán)利金可以部分或全部減少保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)的成本。購(gòu)期權(quán)獲得的權(quán)利金可以部分或全部減少保護(hù)性股票認(rèn)沽期

31、權(quán)的成本。2.3 雙限策略雙限策略n雙限策略 （Collar）n何時(shí)使用：擔(dān)心短期市場(chǎng)向下的風(fēng)險(xiǎn)，因而想為股票中的增益做出保護(hù)，但是不想花費(fèi)太多的成本，同時(shí)也認(rèn)為股價(jià)未來(lái)不會(huì)大幅上漲。n如何構(gòu)建：購(gòu)買(mǎi)股票，同時(shí)買(mǎi)入該股票的股票認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)賣出更高執(zhí)行價(jià)格的該股票的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。n收益情況：股價(jià)上漲下跌的收益和虧損均有限，該策略將風(fēng)險(xiǎn)和收益控制在一定范圍內(nèi)2.3 雙限策略雙限策略n雙限策略的原理：權(quán)衡雙限策略相對(duì)于保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于較低的凈成本。從出售抵補(bǔ)的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)獲得的權(quán)利金的部分或者全部用于支付認(rèn)沽期權(quán)。雙限策略的缺陷在于限制了獲得股票的潛在收益。賣出了股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，相當(dāng)于為股票價(jià)格

32、上升時(shí)投資者的收益設(shè)定了上限。n希望減低風(fēng)險(xiǎn)的投資者如何在保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)策略和雙限策略兩者之間作出選擇?確信理解每種策略的選擇考慮市場(chǎng)預(yù)期2.3 雙限策略雙限策略n我們通過(guò)一個(gè)實(shí)例來(lái)看一下，雙限策略具體是如何運(yùn)作的XYZ公司的股票目前以72 元在市場(chǎng)交易、現(xiàn)在投資者以2 元出售一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為80 元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，以3元購(gòu)買(mǎi)執(zhí)行價(jià)格為70 元的認(rèn)沽期權(quán)這樣就構(gòu)建了一個(gè)雙限策略組合，將總風(fēng)險(xiǎn)降至每股3 元，但同時(shí)限制潛在盈利也限至每股7 元。70元元73元元80元元2.4 買(mǎi)賣權(quán)平價(jià)公式買(mǎi)賣權(quán)平價(jià)公式n期權(quán)買(mǎi)賣權(quán)平價(jià)公式：如果一個(gè)投資組合A由一只股票和一個(gè)認(rèn)沽期權(quán)組成 (S+p)，另一個(gè)投資組合

33、由一個(gè)認(rèn)購(gòu)期權(quán)和一個(gè)零息債券組成（或者存入銀行的現(xiàn)金存款）(c+K)，那么這兩個(gè)投資組合的收益將會(huì)是一樣的。(c+K)= (S+p)n成立前提：均為歐式期權(quán)歐式股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)和歐式股票認(rèn)沽期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是同一只證券歐式股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)和歐式股票認(rèn)沽期權(quán)有相同的行權(quán)價(jià)格和到期日零息債券或者銀行現(xiàn)金存款的到期日也要和期權(quán)的到期日相同三三. 常用期權(quán)組合交易策略常用期權(quán)組合交易策略n單個(gè)的期權(quán)和現(xiàn)貨的盈虧圖就像最基本的積木零件單個(gè)的期權(quán)和現(xiàn)貨的盈虧圖就像最基本的積木零件n就像搭積木，將其搭配不同的頭寸組合，可以構(gòu)建多種盈虧結(jié)構(gòu)圖，就像搭積木，將其搭配不同的頭寸組合，可以構(gòu)建多種盈虧結(jié)構(gòu)圖，可以對(duì)應(yīng)不同期權(quán)

34、策略的風(fēng)險(xiǎn)收益特征可以對(duì)應(yīng)不同期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)收益特征3.1 牛市期權(quán)交易策略牛市期權(quán)交易策略n牛市期權(quán)交易策略：牛市期權(quán)交易策略：買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)（四大基本策略）買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)（四大基本策略）賣出認(rèn)沽期權(quán)（四大基本策略）賣出認(rèn)沽期權(quán)（四大基本策略）垂直價(jià)差套利策略垂直價(jià)差套利策略l認(rèn)購(gòu)期權(quán)牛市價(jià)差期權(quán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)牛市價(jià)差期權(quán)l(xiāng)認(rèn)沽期權(quán)牛市價(jià)差期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)牛市價(jià)差期權(quán)l(xiāng)防守型牛市價(jià)差期權(quán)防守型牛市價(jià)差期權(quán)買(mǎi)入合成股票買(mǎi)入合成股票認(rèn)購(gòu)帶式期權(quán)認(rèn)購(gòu)帶式期權(quán)3.1.1垂直價(jià)差套利策略：垂直價(jià)差套利策略：n垂直價(jià)差套利策略：采用這種套利方法可將風(fēng)險(xiǎn)和收益限定在一定范圍內(nèi)。交易方式表現(xiàn)為按照不同的行權(quán)價(jià)格同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和

35、賣出同一合約月份的認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)。股票上漲盈利，是一種看多的頭寸組合。比直接買(mǎi)入一手看漲期權(quán)，牛市套利需要的投資額要少一些。之所以被稱為“垂直套利”，是因?yàn)楸静呗猿袡?quán)價(jià)格外，其余要素都是相同的，而行權(quán)價(jià)格和對(duì)應(yīng)的權(quán)利金在期權(quán)行情表上是垂直排列的。3.1.1認(rèn)購(gòu)期權(quán)牛市價(jià)差期權(quán)組合認(rèn)購(gòu)期權(quán)牛市價(jià)差期權(quán)組合n認(rèn)購(gòu)期權(quán)牛市價(jià)差期權(quán)組合 （Bull Call Spread）n何時(shí)使用：牛市看漲的行情時(shí)運(yùn)用此策略，股價(jià)上漲可獲利。相比認(rèn)購(gòu)期權(quán)降低了成本，和損益平衡點(diǎn)。n如何構(gòu)建：買(mǎi)入一份行權(quán)價(jià)格K1認(rèn)購(gòu)期權(quán)+賣出一份行權(quán)價(jià)格K2的認(rèn)購(gòu)期權(quán)n最大損失：支付的凈權(quán)利金n最大收益：兩個(gè)行權(quán)價(jià)的差額-凈權(quán)

36、利金n盈虧平衡點(diǎn)：較低行權(quán)價(jià)+凈權(quán)利金3.1.1認(rèn)購(gòu)期權(quán)牛市價(jià)差期權(quán)組合認(rèn)購(gòu)期權(quán)牛市價(jià)差期權(quán)組合XYZXYZ股票價(jià)格股票價(jià)格1010月月3030期權(quán)盈利期權(quán)盈利1010月月3535期權(quán)盈利期權(quán)盈利總盈利總盈利2525-300-300100100-200-2003030-300-300100100-200-2003232-100-1001001000 035352002001001003003004040700700-400-400300300454512001200-900-900300300XYZXYZ股票價(jià)格：股票價(jià)格：3232元；元；XYZ10XYZ10月月3030認(rèn)購(gòu)期權(quán)：認(rèn)購(gòu)期權(quán)：3

37、 3元；元；XYA10XYA10月月3535認(rèn)購(gòu)期權(quán)：認(rèn)購(gòu)期權(quán)：1 1元元所以建立牛市套利的策略是看多的，但是并不過(guò)分看多。如果最終股票價(jià)格是不高所以建立牛市套利的策略是看多的，但是并不過(guò)分看多。如果最終股票價(jià)格是不高于于3535元，那么套利組合表現(xiàn)優(yōu)于單純購(gòu)買(mǎi)認(rèn)購(gòu)期權(quán)。元，那么套利組合表現(xiàn)優(yōu)于單純購(gòu)買(mǎi)認(rèn)購(gòu)期權(quán)。3.1.2 認(rèn)沽期權(quán)牛市價(jià)差期權(quán)組合認(rèn)沽期權(quán)牛市價(jià)差期權(quán)組合n認(rèn)沽期權(quán)牛市價(jià)差期權(quán)組合 （Bull Put Spread）n同樣是牛市價(jià)差，收益圖形類似。n不同之處是該價(jià)差組合是由兩只行權(quán)價(jià)格不同的股票認(rèn)沽期權(quán)組成。n如何構(gòu)建：買(mǎi)入一份行權(quán)價(jià)格K1認(rèn)沽期權(quán)+賣出一份行權(quán)價(jià)格K2（更高行

38、權(quán)價(jià)格）的認(rèn)沽期權(quán)3.1.2 認(rèn)沽期權(quán)牛市價(jià)差期權(quán)組合認(rèn)沽期權(quán)牛市價(jià)差期權(quán)組合n 小結(jié)：小結(jié)：同類期權(quán)，賣高買(mǎi)低同類期權(quán)，賣高買(mǎi)低“牛市價(jià)差牛市價(jià)差”適應(yīng)于幅度較適應(yīng)于幅度較小的牛市行情；小的牛市行情；相比單純買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)，節(jié)省了相比單純買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)，節(jié)省了期權(quán)費(fèi)支出期權(quán)費(fèi)支出最大收益出現(xiàn)在市場(chǎng)上漲時(shí)，最最大收益出現(xiàn)在市場(chǎng)上漲時(shí)，最大虧損出現(xiàn)在市場(chǎng)下跌時(shí)，二者大虧損出現(xiàn)在市場(chǎng)下跌時(shí)，二者均有限；均有限； 3.1.3 防守型牛市價(jià)差期權(quán)組合防守型牛市價(jià)差期權(quán)組合n防守型牛市價(jià)差期權(quán)組合n何時(shí)使用：當(dāng)投資者對(duì)后市有較強(qiáng)的看多預(yù)期，并認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)隨之大幅震蕩。該期權(quán)能讓投資者隨著股票價(jià)格上漲一路獲利，

39、但若市場(chǎng)向不利方向行進(jìn)，投資者也能獲得一筆小的價(jià)差收益。n如何構(gòu)建：賣出一個(gè)較低行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)n期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)入2個(gè)同樣的較高行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。n最大損失：支付的凈權(quán)利金n最大收益：無(wú)上限3.1.3 防守型牛市價(jià)差期權(quán)組合防守型牛市價(jià)差期權(quán)組合n假設(shè)當(dāng)前假設(shè)當(dāng)前Z Z股票價(jià)格為股票價(jià)格為5353，投資者預(yù)計(jì)該股票未來(lái)一個(gè)月股價(jià)會(huì)持續(xù)上升，而且，投資者預(yù)計(jì)該股票未來(lái)一個(gè)月股價(jià)會(huì)持續(xù)上升，而且價(jià)格震蕩也會(huì)相對(duì)強(qiáng)烈。他可以以價(jià)格震蕩也會(huì)相對(duì)強(qiáng)烈。他可以以353353元賣出一份行權(quán)價(jià)為元賣出一份行權(quán)價(jià)為5050元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)以時(shí)以158158元買(mǎi)入兩份行權(quán)價(jià)為元買(mǎi)入兩份行權(quán)價(jià)為5353

40、元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，合計(jì)支付元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，合計(jì)支付316316元的權(quán)利金。所有元的權(quán)利金。所有期權(quán)存續(xù)期都剩期權(quán)存續(xù)期都剩1 1個(gè)月。而在到期日，投資者損益情況如下：個(gè)月。而在到期日，投資者損益情況如下：n對(duì)于投資者對(duì)于投資者: :他在此次的操作中首先獲得他在此次的操作中首先獲得3737元的權(quán)利金差價(jià)。在到期日若股價(jià)如期上漲，并上升至元的權(quán)利金差價(jià)。在到期日若股價(jià)如期上漲，并上升至5858元，投資者在多頭方面的獲利將會(huì)蓋過(guò)空頭頭寸的損失，最終能獲得元，投資者在多頭方面的獲利將會(huì)蓋過(guò)空頭頭寸的損失，最終能獲得237237元的盈利。元的盈利。若股價(jià)拐頭向下跌至若股價(jià)拐頭向下跌至4848元，所有期權(quán)都不會(huì)

41、被行權(quán)，投資者依然可保留其元，所有期權(quán)都不會(huì)被行權(quán)，投資者依然可保留其3737元的權(quán)利金元的權(quán)利金差額。但當(dāng)股價(jià)維持在差額。但當(dāng)股價(jià)維持在5353元，投資者則會(huì)蒙受元，投資者則會(huì)蒙受263263元的損失，這也是投資者所蒙受的最元的損失，這也是投資者所蒙受的最大虧損。大虧損。3.1.3 防守型牛市價(jià)差期權(quán)組合防守型牛市價(jià)差期權(quán)組合n對(duì)于該策略，對(duì)于該策略，n當(dāng)股票價(jià)格高于當(dāng)股票價(jià)格高于5656元，投資者便會(huì)開(kāi)始盈利元，投資者便會(huì)開(kāi)始盈利，而且隨著股價(jià)的不斷上漲，投資者的獲利，而且隨著股價(jià)的不斷上漲，投資者的獲利越豐。越豐。n若股價(jià)跌至若股價(jià)跌至5050元或以下，投資者也可獲得元或以下，投資者也可

42、獲得3737元的權(quán)利金差額。權(quán)利金差額的大小與投資元的權(quán)利金差額。權(quán)利金差額的大小與投資者選擇期權(quán)的行權(quán)價(jià)有直接關(guān)系，賣出期權(quán)者選擇期權(quán)的行權(quán)價(jià)有直接關(guān)系，賣出期權(quán)行權(quán)價(jià)越低，或買(mǎi)入期權(quán)行權(quán)價(jià)越高，投資行權(quán)價(jià)越低，或買(mǎi)入期權(quán)行權(quán)價(jià)越高，投資者能獲得的權(quán)利金價(jià)差越多，但也需要市場(chǎng)者能獲得的權(quán)利金價(jià)差越多，但也需要市場(chǎng)更大的波動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利。更大的波動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利。n投資于本策略最擔(dān)心的是市場(chǎng)的風(fēng)平浪靜，投資于本策略最擔(dān)心的是市場(chǎng)的風(fēng)平浪靜，若若A A股股價(jià)在股股價(jià)在5151元至元至5454元間小幅波動(dòng)，投資元間小幅波動(dòng)，投資者將蒙受虧損。者將蒙受虧損。3.1.4 買(mǎi)入合成股票買(mǎi)入合成股票n買(mǎi)入合成股

43、票 （Long Synthetic Stock）n何時(shí)使用：相當(dāng)于持有股票期貨的多頭，行情預(yù)期是牛市看漲的。它提供給投資者一個(gè)看多市場(chǎng)的波動(dòng)中性策略n如何構(gòu)建：買(mǎi)入一份股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，賣出一份具有相同到期日、相同行權(quán)價(jià)格的股票認(rèn)沽期權(quán)。n最大損失：-（期權(quán)行權(quán)價(jià)+凈權(quán)利金）n最大收益：沒(méi)有上限n盈虧平衡點(diǎn)：期權(quán)的行權(quán)價(jià)+凈權(quán)利金買(mǎi)入合成股票買(mǎi)入合成股票45XYZ普通股票價(jià)格：50元；XYZ1月50看漲期權(quán)：5元；XYZ1月50看跌期權(quán)：4元XYZXYZ股票價(jià)格股票價(jià)格1 1月月5050認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)盈利結(jié)果盈利結(jié)果1 1月月5050認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)盈利結(jié)果盈利結(jié)果總期權(quán)盈利總期權(quán)盈利買(mǎi)進(jìn)股票結(jié)

44、果買(mǎi)進(jìn)股票結(jié)果4040-500-500-600-600-1100-1100-1000-10004545-500-500-100-100-600-600-500-5005050-500-500400400-100-1000 055550 0400400400400500500606050050040040090090010001000l投資者買(mǎi)入合成股票頭寸而不是買(mǎi)股票本身的原因是，合成頭寸所需的投資比買(mǎi)進(jìn)股票所需的投資小得多。買(mǎi)進(jìn)股票需要全額5000元，但是買(mǎi)合成頭寸理論上僅僅需要100元。l但實(shí)際上賣出期權(quán)需要交納保證金，所以實(shí)際需要的資金會(huì)高，但是仍然有很高的杠桿。3.1.5 認(rèn)購(gòu)帶式期權(quán)

45、認(rèn)購(gòu)帶式期權(quán)n認(rèn)購(gòu)帶式期權(quán)n何時(shí)使用：對(duì)于標(biāo)的股票擁有十分強(qiáng)的上漲預(yù)期，并且確信股價(jià)未來(lái)一段時(shí)間將會(huì)以很快的速度攀升n如何構(gòu)建：同時(shí)買(mǎi)入期限相同、行權(quán)價(jià)不同的一系列認(rèn)購(gòu)期權(quán)，通常的操作為3-8個(gè)期權(quán)。n最大損失：所有期權(quán)費(fèi)n最大收益：無(wú)上限3.1.5 認(rèn)購(gòu)帶式期權(quán)認(rèn)購(gòu)帶式期權(quán)n假設(shè)假設(shè)A A股票現(xiàn)在價(jià)格為股票現(xiàn)在價(jià)格為5353元，投資者經(jīng)過(guò)仔細(xì)分析，強(qiáng)烈看好該只股票。元，投資者經(jīng)過(guò)仔細(xì)分析，強(qiáng)烈看好該只股票。他可同時(shí)以他可同時(shí)以353353元、元、158158元和元和7979元買(mǎi)入行權(quán)價(jià)為元買(mǎi)入行權(quán)價(jià)為5050、5353和和5555元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)來(lái)捕捉該股票的上漲收益，所有期權(quán)存續(xù)期

46、都剩來(lái)捕捉該股票的上漲收益，所有期權(quán)存續(xù)期都剩1 1個(gè)月。在到期日，投資個(gè)月。在到期日，投資者損益情況如下：者損益情況如下：n本策略投資者需先付出本策略投資者需先付出589589元的買(mǎi)權(quán)成本。元的買(mǎi)權(quán)成本。若在到期日股價(jià)上漲至若在到期日股價(jià)上漲至5858元，投資者便可獲得元，投資者便可獲得10111011元的豐厚利潤(rùn)，與期權(quán)元的豐厚利潤(rùn)，與期權(quán)1 1的的447447元利潤(rùn)相比增厚了元利潤(rùn)相比增厚了2 2倍以上。倍以上。而當(dāng)股價(jià)下跌至而當(dāng)股價(jià)下跌至4848元，投資者放棄行權(quán)，損失掉所有的成本，這也是投資元，投資者放棄行權(quán)，損失掉所有的成本，這也是投資者的最大虧損。者的最大虧損。3.1.5 認(rèn)購(gòu)帶

47、式期權(quán)認(rèn)購(gòu)帶式期權(quán)對(duì)于該策略：對(duì)于該策略：當(dāng)最終股價(jià)超越當(dāng)最終股價(jià)超越5555元，投資者便可開(kāi)始獲利。隨著股價(jià)的攀升，投資者的元，投資者便可開(kāi)始獲利。隨著股價(jià)的攀升，投資者的利潤(rùn)將會(huì)直線上升。利潤(rùn)將會(huì)直線上升。但當(dāng)股價(jià)低于但當(dāng)股價(jià)低于5454元，投資者便開(kāi)始虧損。元，投資者便開(kāi)始虧損。當(dāng)股價(jià)跌至當(dāng)股價(jià)跌至5050元以下，由于所有期權(quán)都不選擇行權(quán)，所以投資者損失所有元以下，由于所有期權(quán)都不選擇行權(quán)，所以投資者損失所有成本。成本。3.2 熊市期權(quán)交易策略熊市期權(quán)交易策略n熊市期權(quán)交易策略：熊市期權(quán)交易策略：買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)（四大基本策略）買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)（四大基本策略）賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)（四大基本策略）賣出認(rèn)購(gòu)

48、期權(quán)（四大基本策略）垂直價(jià)差套利策略垂直價(jià)差套利策略l認(rèn)購(gòu)期權(quán)熊市價(jià)差期權(quán)組合認(rèn)購(gòu)期權(quán)熊市價(jià)差期權(quán)組合l認(rèn)沽期權(quán)熊市價(jià)差期權(quán)組合認(rèn)沽期權(quán)熊市價(jià)差期權(quán)組合l防守型熊市價(jià)差期權(quán)組合防守型熊市價(jià)差期權(quán)組合賣出合成股票賣出合成股票認(rèn)沽帶式期權(quán)認(rèn)沽帶式期權(quán)3.2.1 認(rèn)購(gòu)期權(quán)熊市價(jià)差組合認(rèn)購(gòu)期權(quán)熊市價(jià)差組合n認(rèn)購(gòu)期權(quán)熊市價(jià)差組合 （Bear Call Spread）n何時(shí)使用：預(yù)期熊市，小幅看跌。n如何構(gòu)建：購(gòu)買(mǎi)具有較高行權(quán)價(jià)的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)+賣出同樣數(shù)量具有相同到期日、較低行權(quán)價(jià)的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)。n最大損失：兩種行權(quán)價(jià)的差額-凈權(quán)利金n最大收益：獲得的凈權(quán)利金n盈虧平衡點(diǎn)：較低行權(quán)價(jià)+凈權(quán)利金認(rèn)購(gòu)期權(quán)熊市

49、價(jià)差組合認(rèn)購(gòu)期權(quán)熊市價(jià)差組合51XYZXYZ股票價(jià)格股票價(jià)格1010月月3030認(rèn)購(gòu)期權(quán)盈利認(rèn)購(gòu)期權(quán)盈利1010月月3535認(rèn)購(gòu)期權(quán)盈利認(rèn)購(gòu)期權(quán)盈利總盈利總盈利2525300300-100-1002002003030300300-100-1002002003232100100-100-1000 03535-200-200-100-100-300-3004040-700-700400400-300-300XYZXYZ股票價(jià)格：股票價(jià)格：3232元；元；XYZ10XYZ10月月3030認(rèn)購(gòu)期權(quán)：認(rèn)購(gòu)期權(quán)：3 3元；元；XYZ10XYZ10月月3535認(rèn)購(gòu)期權(quán)：認(rèn)購(gòu)期權(quán)：1 1元元3.2.2 認(rèn)沽期

50、權(quán)熊市價(jià)差組合認(rèn)沽期權(quán)熊市價(jià)差組合n認(rèn)沽期權(quán)熊市價(jià)差期權(quán)組合 （Bear Put Spread）n何時(shí)使用：未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)股票會(huì)溫和下跌，他可以利用熊市差價(jià)期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)低成本的盈利。該種策略也是一種止盈止損策略，投資者在熊市里獲利有限，但若股票不跌反升，投資者也不會(huì)面臨大的虧損。n同樣是熊市價(jià)差，收益圖形類似。n不同之處是該價(jià)差組合是由兩只行權(quán)價(jià)格不同的股票認(rèn)沽期權(quán)組成。n如何構(gòu)建：購(gòu)買(mǎi)具有較高行權(quán)價(jià)格的股票認(rèn)沽期權(quán)+賣出同樣數(shù)量具有相同到期日、較低行權(quán)價(jià)格的股票認(rèn)沽期權(quán)。3.2.2 認(rèn)沽期權(quán)熊市價(jià)差組合認(rèn)沽期權(quán)熊市價(jià)差組合n假設(shè)當(dāng)前假設(shè)當(dāng)前M M股票價(jià)格為股票價(jià)格為5353，投資者預(yù)計(jì)該股票會(huì)

51、溫和下跌，他可以以，投資者預(yù)計(jì)該股票會(huì)溫和下跌，他可以以265265元買(mǎi)入元買(mǎi)入一份行權(quán)價(jià)為一份行權(quán)價(jià)為5555元的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)以元的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)以4141元賣出一份行權(quán)價(jià)為元賣出一份行權(quán)價(jià)為5050元的認(rèn)沽期權(quán)元的認(rèn)沽期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)的存續(xù)期都剩，兩個(gè)期權(quán)的存續(xù)期都剩1 1個(gè)月。而在一個(gè)月后，投資者損益情況如下：個(gè)月。而在一個(gè)月后，投資者損益情況如下：n對(duì)于投資者，對(duì)于投資者，購(gòu)買(mǎi)這個(gè)牛市價(jià)差期權(quán)的成本為購(gòu)買(mǎi)這個(gè)牛市價(jià)差期權(quán)的成本為224224元。當(dāng)股票最終價(jià)格下跌至元。當(dāng)股票最終價(jià)格下跌至4848元時(shí)，投元時(shí)，投資者可獲利資者可獲利276276元。元。而當(dāng)價(jià)格上升至而當(dāng)價(jià)格上升至5757

52、元時(shí)，投資者只損失其成本。元時(shí)，投資者只損失其成本。3.2.2 認(rèn)沽期權(quán)熊市價(jià)差組合認(rèn)沽期權(quán)熊市價(jià)差組合n下圖展示不同到期股價(jià)下投資者的獲利情況下圖展示不同到期股價(jià)下投資者的獲利情況n從上圖我們可看出，對(duì)于該策略，從上圖我們可看出，對(duì)于該策略，投資者在熊市中的止盈位是投資者在熊市中的止盈位是276276元元若投資者判斷失誤，股票不跌反升，其最大虧損也僅為若投資者判斷失誤，股票不跌反升，其最大虧損也僅為224224元的成本。元的成本。3.2.3 認(rèn)沽期權(quán)熊市價(jià)差組合認(rèn)沽期權(quán)熊市價(jià)差組合n 小結(jié)：小結(jié)：同類期權(quán)，買(mǎi)高賣低同類期權(quán)，買(mǎi)高賣低“熊市價(jià)差熊市價(jià)差”適應(yīng)于下跌幅度適應(yīng)于下跌幅度較小的熊市行

53、情；較小的熊市行情；相比單純買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)，節(jié)省了權(quán)相比單純買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)，節(jié)省了權(quán)利金支出利金支出最大收益出現(xiàn)在市場(chǎng)下跌時(shí)，最大最大收益出現(xiàn)在市場(chǎng)下跌時(shí)，最大虧損出現(xiàn)在市場(chǎng)上漲時(shí)，二者均有虧損出現(xiàn)在市場(chǎng)上漲時(shí)，二者均有限；限； 3.2.3 牛熊市價(jià)差組合牛熊市價(jià)差組合零和游戲零和游戲n用同樣的兩個(gè)期權(quán)，構(gòu)造的牛市價(jià)差、熊市價(jià)差組合，盈虧線關(guān)于用同樣的兩個(gè)期權(quán)，構(gòu)造的牛市價(jià)差、熊市價(jià)差組合，盈虧線關(guān)于X X軸對(duì)軸對(duì)稱稱即零和游戲即零和游戲3.2.4 防守型熊市價(jià)差期權(quán)組合防守型熊市價(jià)差期權(quán)組合n防守型熊市價(jià)差期權(quán)組合n何時(shí)使用：既認(rèn)為未來(lái)下跌是大概率事件，同時(shí)又擔(dān)心后市存在上行的可能，但確信未來(lái)標(biāo)

54、的證券不會(huì)走出震蕩的格局；n如何構(gòu)建：賣出一個(gè)較高行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)入2個(gè)相同的較低行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽期權(quán)n從期權(quán)組合的損益圖可以發(fā)現(xiàn)，防守型熊市價(jià)差組合隨著標(biāo)的價(jià)格越接近于0將會(huì)獲得越多的收益，這使得該組合具有了認(rèn)沽期權(quán)多頭的優(yōu)點(diǎn)；n同時(shí)在股價(jià)上漲超過(guò)一定的價(jià)格時(shí)，便能獲得確定的收益，這又集合了認(rèn)沽期權(quán)空頭的優(yōu)點(diǎn)?？梢?jiàn)防守型的熊市價(jià)差組合具有風(fēng)險(xiǎn)更小，收益更穩(wěn)定的特性。3.2.4 賣空合成股票賣空合成股票n賣空合成股票 （Short Synthetic Stock）n何時(shí)使用：相當(dāng)于持有股票期貨的空頭，行情預(yù)期是熊市看跌的。它提供投資者一個(gè)不受價(jià)格波動(dòng)影響的平臺(tái)。n如何構(gòu)建：買(mǎi)入一份平價(jià)股票

55、認(rèn)沽期權(quán)，售出一份具有相同到期日的平價(jià)股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)n最大損失：沒(méi)有上限n最大收益：期權(quán)行權(quán)價(jià)凈權(quán)利金n盈虧平衡點(diǎn)：期權(quán)行權(quán)價(jià)凈權(quán)利金3.2.5認(rèn)沽帶式期權(quán)認(rèn)沽帶式期權(quán)n認(rèn)沽帶式期權(quán)n何時(shí)使用：當(dāng)投資者強(qiáng)烈看空某只股票時(shí)，他可利用認(rèn)沽帶式期權(quán)來(lái)增加他在標(biāo)的股票中的反向風(fēng)險(xiǎn)暴露n如何構(gòu)建：以不同權(quán)利金買(mǎi)入行權(quán)價(jià)不同，但到期日相同的一系列認(rèn)沽期權(quán)，利用較高的權(quán)利金成本獲得更高的杠桿效應(yīng)。n最大損失：所有期權(quán)費(fèi)n最大收益：收益呈階梯式上升3.3 突破市、盤(pán)整市期權(quán)基本交易策略突破市、盤(pán)整市期權(quán)基本交易策略n突破市期權(quán)交易策略：突破市期權(quán)交易策略：底部跨式期權(quán)組合底部跨式期權(quán)組合底部寬跨式期權(quán)組合底部寬

56、跨式期權(quán)組合底部帶式期權(quán)組合底部帶式期權(quán)組合 底部條式期權(quán)組合底部條式期權(quán)組合 認(rèn)購(gòu)期權(quán)反向蝶式差價(jià)組合認(rèn)購(gòu)期權(quán)反向蝶式差價(jià)組合n盤(pán)整市期權(quán)交易策略：盤(pán)整市期權(quán)交易策略：頂部跨式期權(quán)組合頂部跨式期權(quán)組合頂部寬跨式期權(quán)組合頂部寬跨式期權(quán)組合頂部帶式期權(quán)組合頂部帶式期權(quán)組合頂部條式期權(quán)組合頂部條式期權(quán)組合 認(rèn)購(gòu)期權(quán)正向蝶式差價(jià)組合認(rèn)購(gòu)期權(quán)正向蝶式差價(jià)組合禿鷹式期權(quán)組合禿鷹式期權(quán)組合n其它期權(quán)交易策略：日歷套利其它期權(quán)交易策略：日歷套利3.3.1底部跨式期權(quán)組合底部跨式期權(quán)組合n底部跨式期權(quán)組合（Long Straddle）n何時(shí)使用：最常用的波動(dòng)率策略之一，適用于波動(dòng)率較大、行情方向不明確的市場(chǎng)。

57、當(dāng)股票價(jià)格大幅上漲和下跌時(shí)都能從中獲利n如何構(gòu)建：同時(shí)買(mǎi)入相同行權(quán)價(jià)格、相同期限的一份股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)+股票認(rèn)沽期權(quán)n最大損失：支付的凈權(quán)利金n最大收益：沒(méi)有上限n向下盈虧平衡點(diǎn)：期權(quán)行權(quán)價(jià)-凈權(quán)利金n向上盈虧平衡點(diǎn)：期權(quán)行權(quán)價(jià)+凈權(quán)利金3.3.1底部跨式期權(quán)組合底部跨式期權(quán)組合XYZXYZ股票價(jià)格股票價(jià)格認(rèn)購(gòu)期權(quán)盈利認(rèn)購(gòu)期權(quán)盈利認(rèn)沽期權(quán)盈利認(rèn)沽期權(quán)盈利底部跨式總盈利底部跨式總盈利3030-300-30018001800150015004040-300-3008008005005004545-300-3003003000 05050-300-300-200-200-500-500555520020

58、0-200-2000 06060700700-200-200500500707010001000-200-20015001500XYZXYZ股票價(jià)格：股票價(jià)格：5050元；元；XYZ7XYZ7月月5050認(rèn)購(gòu)期權(quán)：認(rèn)購(gòu)期權(quán)：3 3元；元；XYZ7XYZ7月月5050認(rèn)沽期權(quán)：認(rèn)沽期權(quán)：2 2元元3.3.1底部跨式期權(quán)組合底部跨式期權(quán)組合n下圖展示不同到期股價(jià)下投資者的獲利情況：下圖展示不同到期股價(jià)下投資者的獲利情況：n可以看出，隨著股價(jià)的波幅越大，該策略的利潤(rùn)越豐厚。對(duì)于投資者來(lái)可以看出，隨著股價(jià)的波幅越大，該策略的利潤(rùn)越豐厚。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這種策略不需要投資者去判斷方向，是投機(jī)性較高而風(fēng)險(xiǎn)

59、有限的投說(shuō)，這種策略不需要投資者去判斷方向，是投機(jī)性較高而風(fēng)險(xiǎn)有限的投資方式。資方式。3.3.2 頂部跨式期權(quán)組合頂部跨式期權(quán)組合n頂部跨式期權(quán)組合（ Short Straddle）n何時(shí)使用：適用于波動(dòng)率較小、行情方向不明確的市場(chǎng)。通過(guò)賣出期權(quán)賺取權(quán)利金。但是當(dāng)股票價(jià)格大幅上漲和下跌時(shí)都會(huì)發(fā)生虧損n如何構(gòu)建：同時(shí)賣出相同行權(quán)價(jià)格、相同期限的一份股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)+股票認(rèn)沽期權(quán)n最大損失：沒(méi)有上限n最大收益：收到的權(quán)利金n向下盈虧平衡點(diǎn)：期權(quán)行權(quán)價(jià)-凈權(quán)利金n向上盈虧平衡點(diǎn)：期權(quán)行權(quán)價(jià)+凈權(quán)利金3.3.2 頂部跨式期權(quán)組合頂部跨式期權(quán)組合n底部跨式期權(quán)組合優(yōu)缺點(diǎn)總結(jié)底部跨式期權(quán)組合優(yōu)缺點(diǎn)總結(jié)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)

60、l股票價(jià)格往任何方向變化，都能從波動(dòng)的股票價(jià)格中獲利股票價(jià)格往任何方向變化，都能從波動(dòng)的股票價(jià)格中獲利l風(fēng)險(xiǎn)具有上限風(fēng)險(xiǎn)具有上限l如果股票價(jià)格波動(dòng)，潛在收益沒(méi)有上限如果股票價(jià)格波動(dòng)，潛在收益沒(méi)有上限缺點(diǎn)缺點(diǎn)l成本較高成本較高需要買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)需要買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)l(xiāng)為了獲利，需要股票價(jià)格發(fā)生顯著的變動(dòng)為了獲利，需要股票價(jià)格發(fā)生顯著的變動(dòng)n頂部跨式期權(quán)組合優(yōu)缺點(diǎn)總結(jié)頂部跨式期權(quán)組合優(yōu)缺點(diǎn)總結(jié)優(yōu)點(diǎn)：可以獲得優(yōu)點(diǎn)：可以獲得2 2份期權(quán)的權(quán)利金收入份期權(quán)的權(quán)利金收入缺點(diǎn)缺點(diǎn): : 如果股票價(jià)格波動(dòng)幅度較大，虧損無(wú)上限如果股票價(jià)格波動(dòng)幅度較大，虧損無(wú)上限; ; 對(duì)心理承受能力要求很高對(duì)心理承