證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)第五章金融衍生工具

1、第五章 金融衍生工具中天證券有限責(zé)任公司中天證券有限責(zé)任公司第一節(jié)第一節(jié) 金融衍生工具概述金融衍生工具概述n金融衍生工具又稱金融衍生工具又稱“金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品”，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格取決于后者價(jià)格（或數(shù)值）念，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格取決于后者價(jià)格（或數(shù)值）變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個(gè)相對(duì)概念，不僅包括現(xiàn)變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個(gè)相對(duì)概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品（如債券、股票、銀行定期存款單等等），也包括金融衍生工貨金融產(chǎn)品（如債券、股票、銀行定期存款單等等

2、），也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量則包括利率、各類價(jià)格指數(shù)等。具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量則包括利率、各類價(jià)格指數(shù)等。2022-5-322022-5-33n【例1多選題】金融衍生工具的特征包括（）。A.跨期性B.杠桿性C.聯(lián)動(dòng)性D.高風(fēng)險(xiǎn)性E.高收益性n【答案】2022-5-34n金融衍生工具的分類金融衍生工具的分類（一）按照產(chǎn)品形態(tài)產(chǎn)品形態(tài)分類1.獨(dú)立衍生工具獨(dú)立衍生工具2.嵌入式衍生工具嵌入式衍生工具（二）按照交易場(chǎng)所交易場(chǎng)所分類1.交易所交易的衍生工具交易所交易的衍生工具在有組織的交易所上市交易的衍生工具。2.OTC2.OTC交易的衍生工具交易的衍生工具分散的，一對(duì)一交

3、易的衍生工具。2022-5-35n（三）按照基礎(chǔ)工具種類基礎(chǔ)工具種類分類1. .股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具。是指以股票、股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨股票期貨、股票期權(quán)、股票指股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)。2.貨幣衍生工具貨幣衍生工具。是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換?；Q。3.利率衍生工具利率衍生工具。是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換。、

4、利率互換。4.信用衍生工具信用衍生工具。是以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊(yùn)含的信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具，用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險(xiǎn)，是20世紀(jì)90年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品，主要包括信用互信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等等。5.其他衍生工具。2022-5-36n（四）按照金融衍生工具自身交易的方法及特金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)點(diǎn)分類金融遠(yuǎn)期合約金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨金融期貨、金融期權(quán)金融期權(quán)、金融金融互換互換、結(jié)構(gòu)化金融衍生結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。1.金融遠(yuǎn)期合約金融遠(yuǎn)期合約合約雙方同意在未來日期在未來日期按照固定價(jià)格固定價(jià)格買賣基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的合約合約。金融遠(yuǎn)期合約主要包括遠(yuǎn)遠(yuǎn)期

5、利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。2.金融期貨金融期貨是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)有組織的交易所內(nèi)以公開競(jìng)價(jià)的形式達(dá)成的，在將來某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種。2022-5-37n3.金融期權(quán)金融期權(quán)是指合約買方向賣方支付一定費(fèi)用支付一定費(fèi)用，在約定日期內(nèi)（或約定日期）享有按事先確定的價(jià)格按事先確定的價(jià)格向合約賣方買賣某種金融工具的權(quán)利權(quán)利的契約。包括包括現(xiàn)貨期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)和和期貨期權(quán)期貨期權(quán)兩大類。兩大類。4.金融互換金融互換是指兩個(gè)

6、或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的商定的條件條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換定期交換現(xiàn)金流的金融交易。可分為貨幣互換、利率互換和股權(quán)互換貨幣互換、利率互換和股權(quán)互換等類別。5.結(jié)構(gòu)化金融衍生工具結(jié)構(gòu)化金融衍生工具：衍生工具的組合衍生工具的組合。2022-5-38n三、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動(dòng)因（了解）三、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動(dòng)因（了解）1.金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險(xiǎn)最基本原因是避險(xiǎn)。2.20世紀(jì)80年代以來的金融自由化進(jìn)一步推動(dòng)了金融衍生工具的發(fā)展。金融自由化金融自由化內(nèi)容包括：（1）取消對(duì)存款利率的最高限額，逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化。如美國(guó)1980年銀行法廢除了Q條例，規(guī)定從1980年3月起

7、分6年逐步取消對(duì)定期存款和儲(chǔ)蓄存款的最高利率限制；（2）打破金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍的地域和業(yè)務(wù)種類限制，允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相自由滲透，鼓勵(lì)銀行綜合化發(fā)展；（3）放松外匯管制；（4）開放各類金融市場(chǎng)，放寬對(duì)資本流動(dòng)的限制。2022-5-39n3.金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)。1988年國(guó)際清算銀行制定的巴塞爾協(xié)議規(guī)定：開展國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行必須將其核心資本充足率核心資本充足率維持在4%4%以上，資本對(duì)加權(quán)資本對(duì)加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率維持在8%8%以上。目前新的巴塞爾協(xié)議對(duì)國(guó)際性商業(yè)銀行從事衍生工具業(yè)務(wù)也規(guī)定了資本金要求。4.新技術(shù)革命新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)

8、基礎(chǔ)與手段提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段。 2022-5-3 10第二節(jié)金融遠(yuǎn)期、期貨與互換第二節(jié)金融遠(yuǎn)期、期貨與互換n一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易與期貨交易一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易與期貨交易（一）現(xiàn)貨交易現(xiàn)貨交易“一手交錢，一手交貨”。（二）遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易是雙方約定在未來某時(shí)刻按照現(xiàn)在確定的價(jià)格進(jìn)行交易。（三）期貨交易期貨交易在交易所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易。多數(shù)情況下，不進(jìn)行實(shí)際交割不進(jìn)行實(shí)際交割，而是在合約到期前到期前進(jìn)行反向交易反向交易、平倉(cāng)平倉(cāng)了結(jié)。2022-5-3 11n二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期合約金融遠(yuǎn)期合約是是最基礎(chǔ)最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品的金融衍

9、生產(chǎn)品。由于采用了“一對(duì)一交易一對(duì)一交易”的方式，交易事項(xiàng)可協(xié)商確定，較為靈活。缺點(diǎn)：非集中交易同時(shí)也帶來了搜索困搜索困難難、交易成本較高交易成本較高、存在對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)存在對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)等缺點(diǎn)。2022-5-3 12n根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，金融遠(yuǎn)期合約包括：（一）股權(quán)類資產(chǎn)股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約包括單個(gè)股票單個(gè)股票的遠(yuǎn)期合約、一攬子股票一攬子股票的遠(yuǎn)期合約和股票價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)的遠(yuǎn)期合約三個(gè)子類。（二）債權(quán)類資產(chǎn)債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約主要包括定期存款單定期存款單、短期債券短期債券、長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券、商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)等固定收益證券的遠(yuǎn)期合約。（三）遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率協(xié)議是指按照約定的名義本金，交

10、易雙方在約定的未來日期交換支付浮動(dòng)利率交換支付浮動(dòng)利率和固定利率固定利率的遠(yuǎn)期協(xié)議。 （四）遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率協(xié)議 是指按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來日期買賣約定數(shù)量的某種外幣買賣約定數(shù)量的某種外幣的遠(yuǎn)期協(xié)議。2022-5-3 13n三、金融期貨合約與金融期貨市場(chǎng)三、金融期貨合約與金融期貨市場(chǎng)（一）金融期貨的定義和特征金融期貨是期貨交易的一種。 期貨合約則是由交易雙方訂立的，約定在未來某日按成交時(shí)約定的價(jià)格交割一定數(shù)量的某種商品的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議準(zhǔn)化協(xié)議。n金融期貨的基本特征基本特征：（與現(xiàn)貨交易對(duì)比5點(diǎn)）1.交易對(duì)象不同交易對(duì)象不同金融現(xiàn)貨交易的對(duì)象是某一具體形態(tài)的金融工具金融工具，金融期貨

11、交易的對(duì)象是金融期貨合約金融期貨合約。2022-5-3 14n2.交易目的交易目的不同現(xiàn)貨交易的首要目的是籌資或投資籌資或投資，金融期貨交易主要目的是套期保值套期保值。3.交易價(jià)格交易價(jià)格的含義不同現(xiàn)貨價(jià)格是實(shí)時(shí)的成交價(jià)實(shí)時(shí)的成交價(jià)，期貨價(jià)格是對(duì)金融現(xiàn)貨未來價(jià)格未來價(jià)格的預(yù)期。4.交易方式交易方式不同現(xiàn)貨交易要求在成交后的幾個(gè)交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額交割全額交割。期貨交易實(shí)行保證金保證金和逐日逐日盯市制度盯市制度，交易者并不需要并不需要在成交時(shí)成交時(shí)擁有或借入全全部資金或基礎(chǔ)金融工具部資金或基礎(chǔ)金融工具。5.結(jié)算方式結(jié)算方式不同以基礎(chǔ)金融工具與貨幣的轉(zhuǎn)手轉(zhuǎn)手而結(jié)束交易活動(dòng)。絕大多數(shù)的期

12、貨合約是通過做相反交易相反交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖而平倉(cāng)對(duì)沖而平倉(cāng)的。2022-5-3 15n金融期貨與普通遠(yuǎn)期交易區(qū)別：1.交易場(chǎng)所、交易組織形式交易場(chǎng)所、交易組織形式不同。金融期貨必須在交易所集中交易在交易所集中交易，遠(yuǎn)期交易在場(chǎng)外場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行雙邊交易雙邊交易。2.交易監(jiān)管程度交易監(jiān)管程度。前者監(jiān)管嚴(yán)。3.交易內(nèi)容交易內(nèi)容：金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化交易，遠(yuǎn)期交易的交易內(nèi)容可協(xié)商內(nèi)容可協(xié)商。4.風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)不同：前者風(fēng)險(xiǎn)小風(fēng)險(xiǎn)小，因有保證金和每日結(jié)算制度。后者的交易對(duì)手違約對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)較大。2022-5-3 16n【例2多選題】與金融遠(yuǎn)期相比，金融期貨交易具有的特點(diǎn)是（）。A.場(chǎng)內(nèi)交易B.監(jiān)管嚴(yán)格C.違約

13、風(fēng)險(xiǎn)較小D.標(biāo)準(zhǔn)化程度較高n【答案】2022-5-3 17n（二）金融期貨的主要交易制度（1-2是硬件保證，3-6是市場(chǎng)監(jiān)管、控制風(fēng)險(xiǎn)手段）1.集中交易制度集中交易制度金融期貨是在期貨交易所或證券交易所進(jìn)行集中交易。期貨交易所一般實(shí)行會(huì)員制度。期貨經(jīng)紀(jì)商通常是期貨經(jīng)紀(jì)公司。 n2.標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對(duì)沖機(jī)制標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對(duì)沖機(jī)制期貨合約對(duì)基礎(chǔ)金融工具的品種、交易單位、最小變動(dòng)價(jià)位、每日限價(jià)、合約月份、交易時(shí)間、最后交易日、交割日、交割地點(diǎn)、交割方式等都作了統(tǒng)一規(guī)定。 2022-5-3 18n3.保證金及其杠桿作用保證金及其杠桿作用為了控制期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)和提高效率。 由于期貨交易的保證金比率

14、很低，因此具有高度的杠桿作用。2022-5-319n4.結(jié)算所和無負(fù)債結(jié)算制度結(jié)算所和無負(fù)債結(jié)算制度結(jié)算所實(shí)行無負(fù)債的每日結(jié)算制度每日結(jié)算制度，又稱逐逐日盯市制度日盯市制度，就是以每種期貨合約在交易日收盤前最后1分鐘或幾分鐘的平均成交價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)，與每筆交易成交時(shí)的價(jià)格作對(duì)照，計(jì)算每個(gè)結(jié)算所會(huì)員賬戶的浮動(dòng)盈虧，進(jìn)行隨市清算。由于逐日盯市制度以以1 1個(gè)個(gè)交易日為最長(zhǎng)最長(zhǎng)的結(jié)算周期結(jié)算周期，對(duì)所有賬戶的交易頭寸按不同到期日分別計(jì)算，并要求所有的交易盈虧都能及時(shí)結(jié)算，從而能及時(shí)調(diào)整保證金賬戶，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。n5.限倉(cāng)制度限倉(cāng)制度 為了防范風(fēng)險(xiǎn)過度集中和操縱市場(chǎng)的行為，而對(duì)交易者持倉(cāng)數(shù)量加以限制

15、的制度。6.大戶報(bào)告制度大戶報(bào)告制度當(dāng)會(huì)員或客戶的持倉(cāng)量達(dá)到交易所規(guī)定的數(shù)量時(shí)，必須向交易所申報(bào)。判斷是否存在過度投機(jī)和操縱市場(chǎng)的行為。7.每日價(jià)格波動(dòng)限制及斷路器規(guī)則每日價(jià)格波動(dòng)限制及斷路器規(guī)則。 防止期貨價(jià)格過大的而非理性變動(dòng)。202022-5-32022-5-3 21n【例3多選題】以下哪些制度可以降低期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)（）。A.保證金制度B.逐日盯市制度C.限倉(cāng)制度D.斷路器制度n【答案】2022-5-3 22n（三）金融期貨的種類按照基礎(chǔ)工具劃分：外匯期貨外匯期貨、利率期貨利率期貨、股權(quán)類股權(quán)類期貨期貨。1.外匯期貨外匯期貨外匯期貨又稱貨幣期貨貨幣期貨，最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避用于規(guī)

16、避外匯風(fēng)險(xiǎn)。2005年，CME推出了以美元、日元、歐元報(bào)價(jià)和現(xiàn)金結(jié)算的人民幣期貨及期貨期權(quán)交易，不過，由于人民幣匯率并未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，這些產(chǎn)品的交易并不活躍。2022-5-3 23n2.利率期貨利率期貨 利率期貨產(chǎn)生于19751975年年1010月月，美國(guó)芝加哥期貨交易所芝加哥期貨交易所（CBOT）。利率期貨品種： （1）債券期貨債券期貨以國(guó)債期貨為主?！?.273.27國(guó)債期貨事件國(guó)債期貨事件”，主要是因?yàn)槠谪浗灰滓?guī)則不完善。1995年5月17日，證監(jiān)會(huì)暫停國(guó)債期貨試點(diǎn)。（2）主要參考利率期貨主要參考利率期貨常見參考利率：倫敦銀行間同業(yè)拆放利率倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（1IBOR）、香港香港

17、銀行間同業(yè)拆放利率（HIBOR）、歐洲美元定期歐洲美元定期存款單利存款單利率和聯(lián)邦基金利率聯(lián)邦基金利率等等。2022-5-3 24n3.股權(quán)類期貨股權(quán)類期貨股權(quán)類期貨：以單只股票單只股票、股票組合股票組合、股票股票價(jià)格指數(shù)價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約。（1）股票價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)期貨股價(jià)指數(shù)期貨的交易單位股價(jià)指數(shù)期貨的交易單位等于基礎(chǔ)指數(shù)的數(shù)值與交易所規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)值之乘積。采用現(xiàn)金結(jié)現(xiàn)金結(jié)算算。股票價(jià)格指數(shù)期貨是為適應(yīng)人們控制股市風(fēng)險(xiǎn)，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。自19821982年年美國(guó)堪薩斯期貨交易所堪薩斯期貨交易所正式開辦世界上第一個(gè)股票指數(shù)期貨交易。2022-5-3 25n200

18、62006年年9 9月月8 8日日，中國(guó)金融期貨交易所正式成立，計(jì)劃推出以滬深滬深300300指數(shù)指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的首個(gè)中國(guó)內(nèi)地股票價(jià)格指數(shù)期貨，并于20062006年年1010月月開始了仿仿真交易真交易。新加坡交易所新加坡交易所（SGX）于2006年9月5 日推出以新華富時(shí)新華富時(shí)5050指數(shù)指數(shù)為基礎(chǔ)變量的全球首個(gè)全球首個(gè)中國(guó)A A股指數(shù)期貨股指數(shù)期貨。（2）單只股票期貨（3）股票組合的期貨：以標(biāo)準(zhǔn)化的股票組合標(biāo)準(zhǔn)化的股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)。n（4 4）滬深）滬深300300股指期貨股指期貨ZHONGTIAN SECURITIESn（1 1）分類編碼）分類編碼n（2 2）保證金）保證金n（3 3

19、）競(jìng)價(jià)交易）競(jìng)價(jià)交易n（4 4）結(jié)算價(jià)）結(jié)算價(jià)n（5 5）漲跌幅限制）漲跌幅限制n（6 6）持倉(cāng)限額和大戶）持倉(cāng)限額和大戶報(bào)告制度報(bào)告制度n（7 7）若干重要風(fēng)險(xiǎn)控）若干重要風(fēng)險(xiǎn)控制手段制手段2022-5-3 27現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng) 買入 100萬股票期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng) 賣出 100萬期貨合約n（四）金融期貨的基本功能1.套期保值功能套期保值功能n（1）套期保值原理套期保值套期保值是指通過在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)建立相反的頭是指通過在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)建立相反的頭寸，從而鎖定未來現(xiàn)金流的交易行為。寸，從而鎖定未來現(xiàn)金流的交易行為。（2）套期保值的基本做法套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值多頭套

20、期保值，是指持有現(xiàn)貨空頭的交易者擔(dān)心將來現(xiàn)貨價(jià)格上漲，而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失，于是買入期貨合約。二是空頭套期保值空頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨多頭的交易者擔(dān)心未來現(xiàn)貨價(jià)格下跌于是賣出期貨合約。2022-5-3 28n例：股指期貨空頭套期保值。2010年3月1日，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為3324點(diǎn)，2010年9月到期（9月17日到期）的滬深300股指期貨合約報(bào)價(jià)為3400點(diǎn)，某投資者持有價(jià)值為1億元人民幣的市場(chǎng)組合。假定中國(guó)金融期貨交易所滬深300指數(shù)期貨完全按照仿真交易規(guī)則推出（每點(diǎn)價(jià)值300元人民幣），為防范在9月18日之前出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可賣出9月份滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行保值。2022-5-3

21、29n如果該投資者做空100張9月到期合約100 000 000（3324300）100，則到9月17日收盤時(shí)，現(xiàn)貨頭寸價(jià)值=1億元9月17日現(xiàn)貨收盤價(jià)3月1日現(xiàn)貨報(bào)價(jià)；期貨頭寸盈虧=300元（9月17日期貨結(jié)算價(jià)一3月1 日期貨報(bào)價(jià)）做空合約張數(shù)。2022-5-3 30n2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能今天的期貨價(jià)格可能可能就是未來的現(xiàn)貨價(jià)格。價(jià)格發(fā)現(xiàn)并不意味著并不意味著期貨價(jià)格必然等于未來的現(xiàn)貨價(jià)格。期貨價(jià)格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較準(zhǔn)確地反映出未來商品價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。n3.投機(jī)功能投機(jī)功能與所有有價(jià)證券交易相同，期貨市場(chǎng)上的投機(jī)者也會(huì)利用對(duì)未來期貨價(jià)格走

22、勢(shì)的預(yù)期進(jìn)行投機(jī)交易，預(yù)計(jì)價(jià)格上漲的投機(jī)者會(huì)建立期貨多頭，反之則建立空頭。期貨投機(jī)具有：T+0T+0，可以進(jìn)行日內(nèi)投機(jī)；高風(fēng)險(xiǎn)特征。2022-5-3 31【例3】期貨投機(jī)交易會(huì)引起市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，起到了完全負(fù)面的作用（）?！敬鸢浮垮e(cuò)誤（提高流動(dòng)性，承接風(fēng)險(xiǎn)）n例：股票指數(shù)期貨投機(jī)。2009年3月1 8日，滬深300指數(shù)開盤報(bào)價(jià)為2335.42點(diǎn)，9月份仿真期貨合約開盤價(jià)為2648點(diǎn)，若期貨投機(jī)者預(yù)期當(dāng)日期貨報(bào)價(jià)將上漲，開盤即多頭開倉(cāng)，并在當(dāng)日最高價(jià)2748.6點(diǎn)進(jìn)行平倉(cāng)，則當(dāng)日即實(shí)現(xiàn)盈利為（2748.62648）300=30 180元。若期貨公司要求的初始保證金等于交易所規(guī)定的最低交易保證金1

23、0%，則該策略投入資金為264830010%=79 440元。日收益率為（30 18079 440）38%2022-5-3 32n【例4多選題】有關(guān)期貨價(jià)格與其基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格之間關(guān)系說法正確的有（）。A.變化方向完全相同B.變化方向不一定相同C.隨著到期日的臨近，二者價(jià)格逐漸相同D.期貨價(jià)格等于未來的現(xiàn)貨價(jià)格n【答案】2022-5-3 33n4.套利功能套利功能套利的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一價(jià)定律一價(jià)定律，即忽略交易費(fèi)用的差異，同一商品只能有一個(gè)價(jià)同一商品只能有一個(gè)價(jià)格格。套利分為：“跨市場(chǎng)套利跨市場(chǎng)套利”、“跨品種套利跨品種套利”、“跨期限套利跨期限套利”。嚴(yán)格意義上的期貨套利是指利用同一

24、合約在不同市場(chǎng)上可能存在的短暫價(jià)格差異進(jìn)行買賣，賺取差價(jià)，成為跨市場(chǎng)套利跨市場(chǎng)套利。行業(yè)內(nèi)通常也根據(jù)不同品種、不同期限合約之間的比價(jià)關(guān)系進(jìn)行雙向操作，分別稱為跨品種套利和跨期限套利，但其結(jié)果不一定可靠。2022-5-3 34第三節(jié)金融期權(quán)與期權(quán)類金融第三節(jié)金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品衍生產(chǎn)品n一、金融期權(quán)的定義和特征一、金融期權(quán)的定義和特征（一）金融期權(quán)的定義期權(quán)期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的基礎(chǔ)工具的權(quán)利權(quán)利。期權(quán)交易實(shí)際上是一種權(quán)利一種權(quán)利的單方面單方面有償讓渡。期權(quán)的買方買方以支付支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)為代價(jià)而擁有擁有了這種權(quán)利權(quán)

25、利，但不承擔(dān)不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)義務(wù)；期權(quán)的賣主賣主則在收取收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方無條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。n（二）金融期權(quán)的特征主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換買賣權(quán)利的交換2022-5-3 35n（三）金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別1.基礎(chǔ)資產(chǎn)不同基礎(chǔ)資產(chǎn)不同凡可作期貨交易的金融工具都可用作期權(quán)可作期貨交易的金融工具都可用作期權(quán)交易?？捎米髌跈?quán)交易的金融工具卻未必可作交易?？捎米髌跈?quán)交易的金融工具卻未必可作期貨交易。期貨交易。只有金融期貨期權(quán)，而沒有金融期權(quán)期貨。一般而言，金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)

26、金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)。2.交易者權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱性不同交易者權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱性不同金融期貨交易雙方的權(quán)利與義務(wù)對(duì)稱。金金融期權(quán)融期權(quán)交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不不對(duì)稱性對(duì)稱性。對(duì)于期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，對(duì)于期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，對(duì)于期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利對(duì)于期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利。2022-5-3 36n3.履約保證不同履約保證不同金融期貨金融期貨交易雙方均需均需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。在金融期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者，尤其是無擔(dān)保期權(quán)的出售者才需出售者才需開立保證金財(cái)戶開立保證金財(cái)戶，并按規(guī)定繳納保證金，因?yàn)樗辛x務(wù)沒有權(quán)利。而作為期權(quán)的買方只有權(quán)利沒

27、有義務(wù)。它不需要交納保證金，它的虧損最多就是期權(quán)費(fèi)，而期權(quán)費(fèi)它已付出。2022-5-3 37n4.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同金融期貨交易雙方在成交時(shí)不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實(shí)行逐日結(jié)算制度逐日結(jié)算制度，交易雙方將因價(jià)格的變動(dòng)而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，即盈利一方的保證金賬戶余額將增加，而虧損一方的保證金賬戶余額將減少。當(dāng)虧損方保證金賬戶余額低于低于規(guī)定的維持保證金維持保證金時(shí)，虧損方必須按規(guī)定及時(shí)繳納追加保證金追加保證金。因此，金融金融期貨交易雙方都必須保有一定的流動(dòng)性較高的期貨交易雙方都必須保有一定的流動(dòng)性較高的資產(chǎn)資產(chǎn)，以備不時(shí)之需。而在金融期權(quán)交易中，在成交時(shí)，期權(quán)購(gòu)買者期權(quán)購(gòu)

28、買者為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，必須向期權(quán)出售者支付一定的期權(quán)費(fèi)支付一定的期權(quán)費(fèi)，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。2022-5-3 38n5.盈虧特點(diǎn)不同盈虧特點(diǎn)不同金融期貨交易雙方都無權(quán)違約、也無權(quán)要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時(shí)間通過反向交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖或到期進(jìn)行實(shí)物交割。其盈利或虧損的程度決定于價(jià)格變動(dòng)的幅度。因此，金融期貨交易中購(gòu)銷雙方潛在的盈利和虧損金融期貨交易中購(gòu)銷雙方潛在的盈利和虧損是有限的是有限的。在金融期權(quán)交易中，期權(quán)的購(gòu)買者與出售者在權(quán)利和義務(wù)上不對(duì)稱，金融期權(quán)買方的金融期權(quán)買方的損失僅限于他所支付的期權(quán)費(fèi)，而他可能取得的損失僅限于

29、他所支付的期權(quán)費(fèi)，而他可能取得的盈利卻是無限的盈利卻是無限的，相反，期權(quán)出售者在交易中所期權(quán)出售者在交易中所取得的盈利是有限的，取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權(quán)費(fèi)，損失是無限的損失是無限的。2022-5-3 39期貨盈虧：2022-5-3 40n6.套期保值的作用與效果不同套期保值的作用與效果不同利用金融期權(quán)進(jìn)行套期保值，若價(jià)格發(fā)生不利發(fā)生不利變動(dòng)，套期保值者可通過執(zhí)行期權(quán)執(zhí)行期權(quán)來避免損失；若價(jià)格發(fā)生有利變動(dòng)有利變動(dòng)，套期保值者又可通過放棄期權(quán)放棄期權(quán)來保護(hù)利益。而利用金融期貨進(jìn)行套期保值，在避在避免價(jià)格不利變動(dòng)造成的損失的同時(shí)也必須放棄若價(jià)免價(jià)格不利變動(dòng)造成的損失的同時(shí)也必須放棄若

30、價(jià)格有利變動(dòng)可能獲得的利益格有利變動(dòng)可能獲得的利益。并不是說金融期權(quán)比金融期貨更為有利。如從如從保值角度來說，金融期貨通常比金融期權(quán)更為有效保值角度來說，金融期貨通常比金融期權(quán)更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權(quán)交易中真正做到既保值又獲利，事實(shí)上也并非易事。2022-5-3 41n二、金融期權(quán)的分類二、金融期權(quán)的分類（一）根據(jù)選擇權(quán)的性質(zhì)選擇權(quán)的性質(zhì)劃分，金融期權(quán)可以分為看漲期權(quán)看漲期權(quán)和和看跌期權(quán)看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)看漲期權(quán)也稱認(rèn)購(gòu)權(quán)，指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)（或合約到期日）按協(xié)定價(jià)格（也稱敲定價(jià)格或行權(quán)價(jià)格）買入一定數(shù)量基礎(chǔ)金融工具的權(quán)利。交易者之所以買入看漲期權(quán)，是因?yàn)樗A(yù)期基礎(chǔ)金融

31、工具的價(jià)格在合約期限內(nèi)將會(huì)上漲。如果判斷正確，按協(xié)定價(jià)協(xié)定價(jià)（23元）買入該項(xiàng)金融工具并以市價(jià)市價(jià)賣出（30元），可賺取市價(jià)與協(xié)定價(jià)之間的差額差額（ 7萬元）；如果判斷失誤，則放棄行權(quán)，僅損失期權(quán)費(fèi)?？吹跈?quán)看跌期權(quán)也稱認(rèn)沽權(quán)認(rèn)沽權(quán)，指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價(jià)格賣出一定數(shù)量金融工具的權(quán)利。2022-5-3 42n（二）按照合約所規(guī)定的履約時(shí)間履約時(shí)間的不同，金融期權(quán)可以分為歐式期權(quán)歐式期權(quán)、美式期權(quán)美式期權(quán)和和修正修正的美式期權(quán)的美式期權(quán)。（三）按照金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的不同，金融期權(quán)可以分為股權(quán)類期權(quán)股權(quán)類期權(quán)、利率期權(quán)利率期權(quán)、貨貨幣期權(quán)幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)金融期貨合

32、約期權(quán)、互換期權(quán)互換期權(quán)等。2022-5-3 43n1.股權(quán)類期權(quán)股權(quán)類期權(quán)：與股權(quán)類期貨對(duì)比記憶包括單只股票期權(quán)單只股票期權(quán)、股票組合期權(quán)股票組合期權(quán)、股票指數(shù)期股票指數(shù)期權(quán)權(quán)。單只股票期權(quán)（簡(jiǎn)稱“股票期權(quán)”）指買方在交付了期權(quán)費(fèi)后，即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以前按協(xié)定價(jià)買入或賣出一定數(shù)量相關(guān)股票的權(quán)利。股票組合期權(quán)是以一攬子股票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)，代表性品種是交易所交易基金的期權(quán)。 股票指數(shù)期權(quán)是以股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，買方在支付了期權(quán)費(fèi)后，即取得在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以協(xié)定指數(shù)與市場(chǎng)實(shí)際指數(shù)進(jìn)行盈虧結(jié)算的權(quán)利。股票指數(shù)期權(quán)沒有可作實(shí)物交割的具體股票，只能采取現(xiàn)金軋差的方式結(jié)算。2022

33、-5-3 44n2.利率期權(quán)利率期權(quán)利率期權(quán)利率期權(quán)指買方在支付了期權(quán)費(fèi)后，即取得在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以一定的利率（價(jià)格）買人或賣出一定面額的利率工具的權(quán)利。利率期權(quán)合約通常以政府短政府短期、中期、長(zhǎng)期債券，歐洲美元債券，大面額可期、中期、長(zhǎng)期債券，歐洲美元債券，大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為基礎(chǔ)資產(chǎn)。轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為基礎(chǔ)資產(chǎn)。3.貨幣期權(quán)貨幣期權(quán)貨幣期權(quán)貨幣期權(quán)又稱外幣期權(quán)、外匯期權(quán)，指買方在支付了期權(quán)費(fèi)后，即取得在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以約定的匯率購(gòu)買或出售一定數(shù)額某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利。貨幣期權(quán)合約主要以美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亞元

34、等為基礎(chǔ)資產(chǎn)。、加拿大元及澳大利亞元等為基礎(chǔ)資產(chǎn)。2022-5-3 45n4.金融期貨合約期權(quán)金融期貨合約期權(quán)金融期貨合約期權(quán)是一種以金融期貨合約為交易對(duì)象的選擇權(quán)，它賦予其持有者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)以協(xié)定價(jià)格買賣特定金融期貨合約的權(quán)利。5.互換期權(quán)互換期權(quán)后兩種期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)是期貨不具備期貨不具備的種類三、金融期權(quán)的基本功能三、金融期權(quán)的基本功能基本功能有：套期保值、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、控制風(fēng)套期保值、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、控制風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。 2022-5-3 46n 四、權(quán)證四、權(quán)證權(quán)證權(quán)證是基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人是基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或

35、特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。證券。n（一）權(quán)證分類1.按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類分為：股權(quán)權(quán)證股權(quán)權(quán)證、債權(quán)類權(quán)證債權(quán)類權(quán)證以及其他權(quán)證。目前我國(guó)目前我國(guó)證券市場(chǎng)推出的權(quán)證均為股權(quán)類股權(quán)類權(quán)證權(quán)證，其標(biāo)的資產(chǎn)可以是單只股票或股票組合單只股票或股票組合（如（如ETFETF）。以下我們所介紹的權(quán)證均指股權(quán)類權(quán)證。 2022-5-3 47n2.按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源分類分為：認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證也稱為股本權(quán)證，一般由基礎(chǔ)證券基礎(chǔ)證券的發(fā)行人

36、發(fā)行的發(fā)行人發(fā)行，行權(quán)時(shí)上市公司增發(fā)新股增發(fā)新股售予認(rèn)股權(quán)證的持有人。備兌權(quán)證備兌權(quán)證通常由投資銀行發(fā)行投資銀行發(fā)行，備兌權(quán)證所認(rèn)兌的股票不是新發(fā)行的股票，而是已在市場(chǎng)上已在市場(chǎng)上流通的股票流通的股票，不會(huì)增加股份公司的股本。目前創(chuàng)創(chuàng)新類新類證券公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證均為備兌權(quán)證備兌權(quán)證。2022-5-3 48n3.按持有人權(quán)利分類分為：認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。前者實(shí)質(zhì)上屬看漲期權(quán)看漲期權(quán)，其持有人有權(quán)按規(guī)按規(guī)定價(jià)格購(gòu)買定價(jià)格購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)；后者屬看跌期權(quán)，其持有人有權(quán)按規(guī)定價(jià)格賣出有權(quán)按規(guī)定價(jià)格賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)。4.按行權(quán)的時(shí)間分類分為：美式權(quán)證美式權(quán)證、歐式權(quán)證歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證百慕大

37、式權(quán)證等類別。2022-5-3 49n5.按權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值分類分為：平價(jià)權(quán)證平價(jià)權(quán)證、價(jià)內(nèi)權(quán)證價(jià)內(nèi)權(quán)證和和價(jià)外權(quán)價(jià)外權(quán)證證。所謂內(nèi)在價(jià)值，是指當(dāng)期權(quán)立即行使時(shí)的正凈值。根據(jù)期權(quán)當(dāng)前是否具有內(nèi)在價(jià)值，可將期權(quán)當(dāng)前的狀態(tài)分為價(jià)內(nèi)狀態(tài)、價(jià)外狀態(tài)和平價(jià)狀態(tài)。2022-5-3 50n（二）權(quán)證要素權(quán)證要素n1.權(quán)證類別權(quán)證類別:即標(biāo)明該權(quán)證屬認(rèn)購(gòu)權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證。2.標(biāo)的標(biāo)的:權(quán)證的標(biāo)的物涵蓋股票、債券、外幣、指數(shù)、商品或其他金融工具，其中股票權(quán)證的標(biāo)的股票權(quán)證的標(biāo)的可以是單一股票或是一攬子股票組合可以是單一股票或是一攬子股票組合。3.行權(quán)價(jià)格行權(quán)價(jià)格發(fā)行人發(fā)行權(quán)證時(shí)所約定的，權(quán)證持有人向發(fā)行人購(gòu)買或出售

38、標(biāo)的證券的價(jià)格。若標(biāo)的證券在發(fā)行后有除息、除權(quán)等事項(xiàng)，通常要對(duì)認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。2022-5-3 51n4.存續(xù)時(shí)間存續(xù)時(shí)間：權(quán)證自上市之日起存續(xù)時(shí)間為6 6個(gè)月以上個(gè)月以上2424個(gè)月以下個(gè)月以下。5.行權(quán)日期行權(quán)日期：這是指權(quán)證持有人有權(quán)行使權(quán)利的日期。n6.行權(quán)結(jié)算方式行權(quán)結(jié)算方式：分為證券給付結(jié)算給付結(jié)算方式和現(xiàn)金結(jié)現(xiàn)金結(jié)算算方式兩種。前者指權(quán)證持有人行權(quán)時(shí)，發(fā)行人有義務(wù)按照行權(quán)價(jià)格向權(quán)證持有人出售或購(gòu)買標(biāo)的證券；后者指權(quán)證持有人行權(quán)時(shí)，發(fā)行人按照約定向權(quán)證持有人支付行權(quán)價(jià)格與標(biāo)的證券結(jié)算價(jià)格之間的差額。7.行權(quán)比例行權(quán)比例指單位權(quán)證可以購(gòu)買或出售的標(biāo)的證券數(shù)量。目前上海和深

39、圳證券交易所規(guī)定，標(biāo)的證券發(fā)生除權(quán)的，行權(quán)比例應(yīng)作相應(yīng)調(diào)整，除息時(shí)則不作調(diào)整。2022-5-3 52n（三）權(quán)證發(fā)行、上市、交易1.權(quán)證的發(fā)行權(quán)證的發(fā)行由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行第三人發(fā)行并上市的權(quán)證，發(fā)行人應(yīng)提供履約擔(dān)保發(fā)行人應(yīng)提供履約擔(dān)保n（1）通過專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標(biāo)的證券或現(xiàn)金，作為履約擔(dān)保；n（2）并提供經(jīng)交易所認(rèn)可的機(jī)構(gòu)作為履約的不可撤銷的連帶責(zé)任保證人。2022-5-3 53n2.權(quán)證的上市和交易權(quán)證的上市和交易上海、深圳證券交易所對(duì)權(quán)證的上市資格標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，但均對(duì)標(biāo)的股票的流通股份市值、標(biāo)的股票交易的活躍性、權(quán)證存量、權(quán)證持有人數(shù)量、權(quán)證存續(xù)期等作出要求。目前

40、權(quán)證交易實(shí)行權(quán)證交易實(shí)行T+0T+0回轉(zhuǎn)交易回轉(zhuǎn)交易。當(dāng)天買入、當(dāng)天賣出，而且沒有漲跌幅的限制沒有漲跌幅的限制，波動(dòng)性比較大。2022-5-3 54n五、五、可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征1.定義定義：在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將之轉(zhuǎn)換成在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將之轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的證券。一定數(shù)量的另一種證券的證券。可轉(zhuǎn)換債券通常是轉(zhuǎn)換成普通股票，當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)比較有利。因此，可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上嵌入了普通股票的看漲期權(quán)看漲期權(quán)。 2.可轉(zhuǎn)換債券的特征特征（1）可轉(zhuǎn)換債券是一種附有轉(zhuǎn)股權(quán)附有轉(zhuǎn)股權(quán)的債券。（2）可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇

41、雙重選擇的特征最主要的金融特征2022-5-3 55n（二）可轉(zhuǎn)換債券的要素1.有效期限和轉(zhuǎn)換期限有效期限和轉(zhuǎn)換期限轉(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股票的起始日至結(jié)束日的期間。可轉(zhuǎn)換公司債的期限最短為最短為1 1年年，最長(zhǎng)為最長(zhǎng)為6 6年年，自發(fā)行之日發(fā)行之日6 6個(gè)月后個(gè)月后可轉(zhuǎn)換為公司股票。2.票面利率或股息率票面利率或股息率可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般低于一般低于相同條件下的不可轉(zhuǎn)換公司債券?？赊D(zhuǎn)換公司債券應(yīng)半年或半年或1 1年付息一次年付息一次，到期后到期后5 5個(gè)工作日內(nèi)應(yīng)個(gè)工作日內(nèi)應(yīng)償還未轉(zhuǎn)股債券的本金及最后一期利息。2022-5-3 56n3.轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格。轉(zhuǎn)

42、換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。轉(zhuǎn)換比例可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比例n4.贖回條款與回售條款贖回條款與回售條款贖回條款贖回條款發(fā)行人權(quán)利發(fā)行人權(quán)利贖回贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時(shí)間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回條件一般是當(dāng)公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，公司可按照事先約定的贖回價(jià)格買回發(fā)行在外尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。2022-5-3 57n回售條款回售條款投資者權(quán)利投資者權(quán)利回售回售是指公司股票在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先約定的價(jià)格將所持可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行人的

43、行為。贖回條款和回售條款是可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)規(guī)定的贖回行為和回售行為發(fā)生的具體市場(chǎng)條件。5.轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款轉(zhuǎn)換價(jià)格修正轉(zhuǎn)換價(jià)格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細(xì)及其他原因?qū)е掳l(fā)行人股份發(fā)生變動(dòng)，引起公司股票名義價(jià)格下降時(shí)而對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)格所作的必要調(diào)整。2022-5-3 58n（三）附權(quán)證的可分離公司債券附權(quán)證的可分離公司債券2006年5月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司證券發(fā)行管理辦法，明確規(guī)定，上市公司可以公開發(fā)行認(rèn)股權(quán)認(rèn)股權(quán)和債券債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。這種債券與可轉(zhuǎn)換債券之間的區(qū)別：1.權(quán)利載體不同權(quán)利載體不同?？赊D(zhuǎn)換債券

44、的權(quán)利載體是債券本身債券本身，因此，債券持有人即轉(zhuǎn)股權(quán)所有人；而附權(quán)證債券的權(quán)利載體是權(quán)證權(quán)證。2022-5-3 59n2.行權(quán)方式不同行權(quán)方式不同。可轉(zhuǎn)換債券持有人在行使權(quán)利時(shí)，將債券按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換為上市公司股票，債券將不復(fù)存在債券將不復(fù)存在；而附權(quán)證債券發(fā)行后，權(quán)證持有人將按照權(quán)證規(guī)定的認(rèn)股價(jià)格以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)標(biāo)的股票，對(duì)債券不產(chǎn)生直接影響對(duì)債券不產(chǎn)生直接影響。3.權(quán)利內(nèi)容不同權(quán)利內(nèi)容不同?？赊D(zhuǎn)換債券持有人的轉(zhuǎn)股權(quán)有轉(zhuǎn)股權(quán)有效期通常等于債券期限效期通常等于債券期限，債券發(fā)行條款中可以規(guī)定若干修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的條款；而附權(quán)證債券的權(quán)權(quán)證有效期證有效期通常不等于不等于債券期限。2022-5-3 6

45、0第四節(jié)其他衍生工具簡(jiǎn)介第四節(jié)其他衍生工具簡(jiǎn)介n一、存托憑證一、存托憑證存托憑證的定義存托憑證存托憑證是指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。存托憑證一般代表外國(guó)公司股票，有時(shí)也代表債券。存托憑證存托憑證也稱預(yù)托憑證，是指在一國(guó)（個(gè)）證券市場(chǎng)上流通的代表另一國(guó)（個(gè)）證券市場(chǎng)上流通的證券的證券。存托憑證存托憑證是由J.P.J.P.摩根摩根首創(chuàng)的。l927年， J.P.摩根設(shè)立了一種美國(guó)存托憑證（ADRADR）。 n目前我國(guó)也開始醞釀推出中國(guó)存托憑證中國(guó)存托憑證（CDRCDR），即在大陸發(fā)行大陸發(fā)行的代表境外或者香港特區(qū)代表境外

46、或者香港特區(qū)證券市場(chǎng)上某一種證券的證券。2022-5-3 61n（二）美國(guó)存托憑證的種類存托憑證可分為無擔(dān)保無擔(dān)保的存托憑證和有擔(dān)保有擔(dān)保的存托憑證1.無擔(dān)保的ADR無擔(dān)保的存托憑證由一家或多家銀行根據(jù)市場(chǎng)的需求發(fā)行，基礎(chǔ)證券發(fā)行人不參與。存托憑證目前已很少應(yīng)用。2.有擔(dān)保的有擔(dān)保的ADRADR有擔(dān)保的存托憑證由基礎(chǔ)證券發(fā)行人的承銷商委托一家存券銀行發(fā)行。有擔(dān)保的ADR分為一、二、三級(jí)公開募集一、二、三級(jí)公開募集ADRADR和美國(guó)美國(guó)144A144A規(guī)則下的私募規(guī)則下的私募ADRADR。ADR的級(jí)別越高，要求越高，對(duì)投資者吸引力越大。2022-5-3 62n（三）存托憑證的優(yōu)點(diǎn)1.對(duì)發(fā)行人的優(yōu)

47、點(diǎn)（1）市場(chǎng)容量大、籌資能力強(qiáng)；（2）避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求、上市手續(xù)簡(jiǎn)單上市手續(xù)簡(jiǎn)單、發(fā)行成本低。2.對(duì)投資者的優(yōu)點(diǎn)（1）以美元交易以美元交易，且通過投資者熟悉的美國(guó)清算公司進(jìn)行清算；（2）上市交易的ADR須經(jīng)美國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)美國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，有助于保障投資者利益；（3）上市公司發(fā)放股利時(shí)，存托憑證投資者能及時(shí)獲得，而且是以美元支付美元支付；（4）某些機(jī)構(gòu)投資者受機(jī)構(gòu)投資者受投資政策限制限制，不能投資非美國(guó)上市證券，存托憑證可以規(guī)避這些限制存托憑證可以規(guī)避這些限制。2022-5-3 63n（四）存托憑證在中國(guó)的發(fā)展我國(guó)公司發(fā)行的存托憑證一級(jí)存托憑證發(fā)行企

48、業(yè)：含B股的國(guó)內(nèi)上市公司；在我國(guó)上市的內(nèi)地公司。第二級(jí)存托憑證第二級(jí)存托憑證成為中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股進(jìn)入中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股進(jìn)入NASDAQNASDAQ的主要形式。的主要形式。發(fā)行三級(jí)存托憑證的公司均在我國(guó)香港交易所在我國(guó)香港交易所上市上市，而且發(fā)行存托憑證的模式基本相同，即在我國(guó)香港交易所發(fā)行上市的同時(shí)，將一部分股份轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約股票交易所上市，這樣不僅實(shí)現(xiàn)在我國(guó)香港和美國(guó)同時(shí)上市融資的目的，而且簡(jiǎn)化了上市手續(xù)，節(jié)約了交易費(fèi)用。144A私募存托憑證由于對(duì)發(fā)行人監(jiān)管的要求最低而且發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單，近年來較少使用。2022-5-3 64n二、資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品二、資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品（一）資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品的定義資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券發(fā)行證