財務管理學05

1、12第第2 2章章貨幣時間價值貨幣時間價值與風險價值與風險價值第第4 4章章籌資管理籌資管理第第5 5章章 資本成本資本成本 杠桿原理杠桿原理 資本資本結構結構第第1 1章章財務管理總論財務管理總論課程結構課程結構3n學習目的和要求：學習目的和要求：資本成本資本成本及其及其作用；資作用；資本成本的計算；杠桿原理本成本的計算；杠桿原理及其及其應用；最佳應用；最佳資本結構；了解資本成本資本結構；了解資本成本及其及其作用，現(xiàn)代作用，現(xiàn)代資本結構理論資本結構理論；掌握資本成本的計算；掌掌握資本成本的計算；掌握杠桿的計算及應用；掌握企業(yè)最佳的資握杠桿的計算及應用；掌握企業(yè)最佳的資本結構本結構的的確定確定

2、方法方法。n教學重點：教學重點：n資本成本的含義；個別資本成本，綜合資資本成本的含義；個別資本成本，綜合資本成本和邊際資本成本的計算；經(jīng)營杠桿、本成本和邊際資本成本的計算；經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿的計算及應用。財務杠桿和復合杠桿的計算及應用。第第5 5章章 資本成本資本成本 杠桿原理杠桿原理 資本結構資本結構4n5.1 5.1 資本成本資本成本n5.2 5.2 杠桿原理杠桿原理 n5.3 5.3 資本結構資本結構 資金成本是財務管理中最重資金成本是財務管理中最重要的概念之一。它是聯(lián)系公司投資要的概念之一。它是聯(lián)系公司投資決策和融資決策的紐帶，直接影響決策和融資決策的紐帶，直接影響到企業(yè)價值

3、最大化的實現(xiàn)。到企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)。5資本成本資本成本n5.1.1 5.1.1 資本成本概述資本成本概述n5.1.2 5.1.2 個別資本成本個別資本成本n5.1.3 5.1.3 綜合資本成本綜合資本成本n5.1.4 5.1.4 邊際資本成本邊際資本成本n5.1.5 5.1.5 降低資本成本的途徑降低資本成本的途徑65.1.1 5.1.1 資本成本概述資本成本概述 n1.資本成本的作用資本成本的作用n二、個別二、個別資本成本率的測算資本成本率的測算n三、綜合三、綜合資本成本率的測算資本成本率的測算n四、四、邊際資本成本率的測算邊際資本成本率的測算7n資本成本的概念資本成本的概念n資本資本是指

4、企業(yè)購置資產和支持運營是指企業(yè)購置資產和支持運營所籌集的資金，它表現(xiàn)為資產負債表右所籌集的資金，它表現(xiàn)為資產負債表右欄的各個項目。欄的各個項目。n資本成本資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價。有時也稱資金成本。本而付出的代價。有時也稱資金成本。n2 2、資本成本的內容、資本成本的內容用資費用：它是指企業(yè)在生產經(jīng)營、投資過程中因使用資本而付出的費用?；I資費用：它是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用。資本成本籌資費籌資費屬于固定屬于固定性的資本性的資本成本成本5.1.1 5.1.1 資本成本概述資本成本概述 81 1、資本成本的性質、資本成本的性質資本成本是

5、資本使用者向資本所有者和資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機構支付的費用，是資本所有權中介機構支付的費用，是資本所有權和使用權相分離的結果。和使用權相分離的結果。 資本成本作為一種耗費，最終要通過收資本成本作為一種耗費，最終要通過收益來獲得補償，體現(xiàn)了一種利益分配益來獲得補償，體現(xiàn)了一種利益分配關系。關系。 資本成本資本成本是資金時間價值與風險價值的是資金時間價值與風險價值的統(tǒng)一。統(tǒng)一。 n時間價值率（時間價值率（相相對數(shù)對數(shù) ）是扣除風是扣除風險報酬和通貨膨脹險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬貼水后的真實報酬率。率。必要報酬必要報酬9n2.2.資本成本率的種類資本成本率的種類n3.3.資本

6、成本的作用資本成本的作用n 1 1）籌資決策的依據(jù)。）籌資決策的依據(jù)。n 2 2）投資決策的標準。）投資決策的標準。n 3 3）衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準。）衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準。n通常用通常用相對數(shù)相對數(shù)% %n表示：表示：n個別個別資本成本率、資本成本率、n綜合綜合資本成本率資本成本率n邊際邊際資本成本率資本成本率10 2 2、資本成本的作用、資本成本的作用 1 1）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用 籌資決策的依據(jù)?；I資決策的依據(jù)。 資本成本是影響企業(yè)資本成本是影響企業(yè)籌資規(guī)?；I資規(guī)模的一個重要因的一個重要因素。素。資本成本是企業(yè)選擇資本成本是企業(yè)選擇籌資渠道籌

7、資渠道，確定，確定籌資方籌資方式式的一個重要標準。的一個重要標準。資本成本是企業(yè)確定資本成本是企業(yè)確定資本結構資本結構的主要依據(jù)。的主要依據(jù)。 11（2 2）資本成本在企業(yè)投資決策中的作用）資本成本在企業(yè)投資決策中的作用 投資決策的標準。投資決策的標準。 在利用在利用凈現(xiàn)值指標凈現(xiàn)值指標進行投資決策時，通常以資本成本進行投資決策時，通常以資本成本作為作為貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率；在利用在利用內部報酬率指標內部報酬率指標進行投資決策時，通常以資本進行投資決策時，通常以資本成本作為成本作為基準率基準率。（3 3）資本成本在企業(yè)經(jīng)營管理中的作用）資本成本在企業(yè)經(jīng)營管理中的作用 衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準。衡量企業(yè)經(jīng)

8、營業(yè)績的基準。 企業(yè)獲得收益的企業(yè)獲得收益的最低界限，最低界限，衡量企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績。衡量企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績。125.1.25.1.2個別資本成本個別資本成本 P121n1.個別資本成本率的一般原理個別資本成本率的一般原理 用資費用用資費用 資本成本率資本成本率 籌資數(shù)額籌資費用籌資數(shù)額籌資費用 用資費用用資費用 或或 籌資數(shù)額籌資數(shù)額 (1(1籌資費用率籌資費用率) )有效籌資有效籌資額額 DK = P - F 或 K = D P ( 1 - f )13n2.債務資本成本率的測算債務資本成本率的測算P122資本成本率資本成本率 企業(yè)債務利息率企業(yè)債務利息率(1(1企業(yè)所得稅率企業(yè)所得稅率) )

9、實務中可能出實務中可能出現(xiàn)復雜情況現(xiàn)復雜情況14n1）長期債券資本成本率的測算長期債券資本成本率的測算 P122n 不考慮貨幣時間價值不考慮貨幣時間價值n債券成本中的債券成本中的籌資費用一般較高籌資費用一般較高，應予考慮。債券，應予考慮。債券的籌資額應按的籌資額應按具體發(fā)行價格具體發(fā)行價格計算。計算。 計算公式為：計算公式為：n例例5-15-1：某公司發(fā)行債券面值：某公司發(fā)行債券面值1 0001 000萬元萬元，發(fā)行費，發(fā)行費3%3%、票面利率票面利率1010，期限，期限5 5年，每年年，每年付付息一次。所得稅率息一次。所得稅率3333。n發(fā)行價發(fā)行價=1 000=1 000萬元萬元 Kb=6

10、.907%n發(fā)行價發(fā)行價=1 100=1 100萬元萬元 Kb=6.279%n發(fā)行價發(fā)行價= 950= 950萬元萬元 Kb=7.271% Ib(1-T) Kb= B。(1-Fb)等價、溢價、折價等價、溢價、折價15n2.債務資本成本率的測算債務資本成本率的測算P1222）長期借款資本成本率的測算長期借款資本成本率的測算 I(1-T) I(1-T) R Ri i(1-T)(1-T) K KL L= = 或或 K KL L= = L(1-f) L(1-f) 1-fl 長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小, ,可忽略不計，可忽略不計，這時可按下列公式計算：這時可按下列公式計

11、算：K KL L= R= Ri i(1-T)(1-T)16n例例5-35-3：某公司長期借款某公司長期借款500500萬元，手續(xù)費萬元，手續(xù)費0.4%0.4%、年利率年利率1010，期限，期限3 3年，所得稅率年，所得稅率4040。n （1 1）每年付息一次，到期一次還本。）每年付息一次，到期一次還本。n （2 2）不考慮手續(xù)費）不考慮手續(xù)費n如果銀行要求補償性余額實際成本還將會升高如果銀行要求補償性余額實際成本還將會升高KL = 500 500 10% 10% （1-40%1-40%） =6.25% 500500（1-0.4%1-0.4%）KL = 10% 10% （1-40%1-40%）

12、=3.35%例例5-3： KL = 600 600 10% 10% （1-40%1-40%） =7.5% 1000 1000（1-20%1-20%）17n1 1）優(yōu)先股資本成本率的測算優(yōu)先股資本成本率的測算P125n固定股利固定股利 D Dp K Kp= P P0 0 （1-f1-f）n3.3.股權資本成本率的測算股權資本成本率的測算 P125n股權資本的計算方法不同于債務成本。另外，各種權益股權資本的計算方法不同于債務成本。另外，各種權益形式的權利責任不同，計算方法也不同。形式的權利責任不同，計算方法也不同。18n2)2)普通股資本成本率的測算普通股資本成本率的測算 n（1）股利貼現(xiàn)（折現(xiàn)）

13、模型）股利貼現(xiàn)（折現(xiàn)）模型n n 增長股利增長股利n（2）資本資產定價模型）資本資產定價模型P126、 P46n例例5-7：n（3）風險報酬）風險報酬測算測算模型模型 P126101ttctKDP D DI I K Ks s= = + G P P0 0 （1-f1-f）)(FmFsRRRK19n3 3）留存利潤資本成本率的測算留存利潤資本成本率的測算P127n可按可按普通股普通股資本成本率的測算方法予以資本成本率的測算方法予以測算，只是測算，只是不考慮籌資費用不考慮籌資費用。n例例5-9：n3.3.股權資本成本率的測算股權資本成本率的測算 D D K Ke e= = + G P P0 0 20

14、5.1.3綜合資本成本率的測算綜合資本成本率的測算 P127n1.決定綜合資本成本率的因素綜合資本成本率的因素n綜合資本成本率綜合資本成本率是指企業(yè)全部長期資本的是指企業(yè)全部長期資本的資本成本資本成本率率，通常是以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，通常是以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資本成本進行加權平均確定的，故亦稱對個別資本成本進行加權平均確定的，故亦稱加權加權平均資本成本率平均資本成本率。n其其決定因素是各種資本因素是各種資本個別資本成本率個別資本成本率和占全部資和占全部資本的比例（本的比例（比重、權數(shù)、權重比重、權數(shù)、權重）n2.綜合資本成本率的測算方法綜合資本成本率的測算方法n

15、例例5-10：表：表5-1 P128jjwnjWKK1 nWj=1j=121表表5-1 5-1 某公司綜合資本成本率的測算表某公司綜合資本成本率的測算表 資本資本種類種類 資本資本 價值價值（萬元）（萬元）資本比例資本比例（% %）個別資本個別資本成本率成本率(%)(%)綜合資本綜合資本成本率成本率(%)(%)長期長期借款借款2 0002 00020204 40.800.80長期長期負債負債3 5003 50035358 82.802.80優(yōu)先股優(yōu)先股1 0001 000101010101.001.00普通股普通股3 0003 000303012123.603.60留存留存收益收益500500

16、5 514140.700.70合計合計10 00010 0001001008.908.9022n3.綜合資本成本率中資本價值基礎的選擇綜合資本成本率中資本價值基礎的選擇n加權平均資本成本率加權平均資本成本率的計算，其資產價值的計算，其資產價值比例的計算比例的計算的選擇的資產價值計價基礎有的選擇的資產價值計價基礎有以下三種：以下三種：n1.1.賬面價值賬面價值權數(shù)按賬面價值確定權數(shù)按賬面價值確定n簡單方便簡單方便 ，可能會可能會不符合實際。不符合實際。n2.2.市場價值市場價值權數(shù)按市場價值確定權數(shù)按市場價值確定n客觀真實客觀真實 ，但，但波動較大時影響價值估測波動較大時影響價值估測。n3.3.

17、目標價值目標價值權數(shù)按目標價值確定權數(shù)按目標價值確定n體現(xiàn)期望目標，但客觀確定目標價值難。體現(xiàn)期望目標，但客觀確定目標價值難。235.1.4邊際資本成本率邊際資本成本率的測算的測算 P128n邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本。邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本。n亦稱隨籌資增加而提高的加權平均資本成亦稱隨籌資增加而提高的加權平均資本成n本率。本率。n1.邊邊際資本成本率的測算原理際資本成本率的測算原理n邊際資本成本率邊際資本成本率= =目標資本結構目標資本結構個別資本成本率個別資本成本率n例例5-115-11：24n2.2.邊際資本成本率規(guī)劃邊際資本成本率規(guī)劃 n邊際資本成本規(guī)劃步驟如下

18、：邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：n第一步：第一步： 確定確定目標資本結構目標資本結構 表表5-25-2（2 2）n第二步：確定各種資本的成本率第二步：確定各種資本的成本率 表表5-25-2（4 4）n第三步：計算第三步：計算籌資總額籌資總額分界點分界點 表表5-35-3（3 3）n第四步：計算邊際資本成本第四步：計算邊際資本成本 表表5-45-4（5 5）n第五步：邊際資本成本與投資項目的報酬率第五步：邊際資本成本與投資項目的報酬率n 進行比較進行比較決策。決策。 TFTFj j BPBPj j= W Wj j25降低資本成本的途徑降低資本成本的途徑n1.降低絕對資本成本降低絕對資本成本n1 1）

19、選擇最大債務資本）選擇最大債務資本n2 2）選擇個別資本成本最低）選擇個別資本成本最低n2.降低相對資本成本降低相對資本成本n1）利息抵減所得稅的作用為零）利息抵減所得稅的作用為零加大自有資金比例加大自有資金比例n2）提高股票流動性）提高股票流動性n（1）股票期望收益和公司）股票期望收益和公司資本成本與風險成正比資本成本與風險成正比n（2）股票期望收益和公司）股票期望收益和公司資本成本與股票流動性成反比資本成本與股票流動性成反比26杠桿原理杠桿原理 n5.2.1成本習性與貢獻毛益成本習性與貢獻毛益n5.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿杠桿n5.2.3財務風險與財務杠桿財務風險與財務杠桿n

20、5.2.4復合復合杠桿杠桿（聯(lián)合（聯(lián)合杠桿）杠桿）27n自然界中的杠桿效應，是指人們通過利用杠自然界中的杠桿效應，是指人們通過利用杠桿，可以用桿，可以用較小的力量產生一個較大的作用較小的力量產生一個較大的作用力的現(xiàn)象。力的現(xiàn)象。n 在財務管理中，也存在著類似的杠桿效應，在財務管理中，也存在著類似的杠桿效應，表現(xiàn)為表現(xiàn)為由于固定性成本費用的存在由于固定性成本費用的存在，當某一當某一經(jīng)濟業(yè)務量發(fā)生較小的幅度變化時，會引發(fā)經(jīng)濟業(yè)務量發(fā)生較小的幅度變化時，會引發(fā)另一相關經(jīng)濟變量產生較大的幅度變化。另一相關經(jīng)濟變量產生較大的幅度變化。這這就是就是財務管理中的杠桿原理。財務管理中的杠桿原理。了解這些杠桿了

21、解這些杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風險，提高財務原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風險，提高財務管理水平，實現(xiàn)企業(yè)的理財目標。管理水平，實現(xiàn)企業(yè)的理財目標。28n財務管理中的杠桿效應有三種形式，財務管理中的杠桿效應有三種形式，即即經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿。每一種杠桿效應都包含每一種杠桿效應都包含杠桿利益與杠桿利益與杠桿風險杠桿風險兩個方面，企業(yè)的資本結兩個方面，企業(yè)的資本結構決策很大程度上就是在杠桿利益構決策很大程度上就是在杠桿利益和杠桿風險之間進行權衡。而要理和杠桿風險之間進行權衡。而要理解這些杠桿的原理，就需要先了解解這些杠桿的原理，就需要先了解成本習性和貢獻毛益等幾

22、個相關概成本習性和貢獻毛益等幾個相關概念。念。 29 5.2.1 5.2.1 成本習性與貢獻毛益成本習性與貢獻毛益n1.1.成本習性成本習性n成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。上的依存關系。n按成本習性可將企業(yè)一定時期發(fā)生的所有成按成本習性可將企業(yè)一定時期發(fā)生的所有成本劃分為本劃分為固定成本、變動成本和混合成本固定成本、變動成本和混合成本三三大類；大類；n將將變動變動的的生產成本生產成本作為作為產品成本產品成本，將，將固定的固定的生產成本生產成本和和銷售費用、管理費用、財務費用銷售費用、管理費用、財務費用一并作為期間成本一并作為期間成本處

23、理，全額從當期的銷售處理，全額從當期的銷售收入中扣除，并由此計算出企業(yè)各期間的損收入中扣除，并由此計算出企業(yè)各期間的損益。益。 30n1 1）固定成本）固定成本是指在是指在一定時期一定時期及及一定業(yè)務一定業(yè)務量范圍內量范圍內，其成本總額不受業(yè)務量變動的影，其成本總額不受業(yè)務量變動的影響而保持固定不變的那部分成本。例如，企響而保持固定不變的那部分成本。例如，企業(yè)按直線法計提的折舊、管理人員的工資、業(yè)按直線法計提的折舊、管理人員的工資、保險費、職工培訓費、廣告費、新產品開發(fā)保險費、職工培訓費、廣告費、新產品開發(fā)費等。其必須和一定時期、一定業(yè)務量聯(lián)系費等。其必須和一定時期、一定業(yè)務量聯(lián)系起來進行分析

24、，起來進行分析，沒有絕對不變的固定成本。沒有絕對不變的固定成本。 31 固定成本可以按照不同的標準進行分類：固定成本可以按照不同的標準進行分類：按企業(yè)在一定時期內發(fā)生固定成本按其是否受按企業(yè)在一定時期內發(fā)生固定成本按其是否受管理當局短期決策的影響可進一步劃分為管理當局短期決策的影響可進一步劃分為約束約束性固定成本和酌量性固定成本。性固定成本和酌量性固定成本。 （1 1）約束性固定成本）約束性固定成本是指其發(fā)生額不受管理是指其發(fā)生額不受管理當局短期決策影響的那部分固定成本。例如，當局短期決策影響的那部分固定成本。例如，折舊費、保險費、財產稅、管理人員工資等。折舊費、保險費、財產稅、管理人員工資等

25、。這類成本與企業(yè)生產經(jīng)營能力的形成及其正常這類成本與企業(yè)生產經(jīng)營能力的形成及其正常維護有著密切的關系，維護有著密切的關系，是維持企業(yè)經(jīng)營活動必是維持企業(yè)經(jīng)營活動必須負擔的最低成本。須負擔的最低成本。由于這類成本一旦形成，由于這類成本一旦形成，在短期間不能輕易改變，具有很大程度的約束在短期間不能輕易改變，具有很大程度的約束性，并對企業(yè)的長遠目標產生重大影響。性，并對企業(yè)的長遠目標產生重大影響。32 （2 2）酌量性固定成本）酌量性固定成本是指其發(fā)生是指其發(fā)生額額受企業(yè)管理當局短期決策行為的影響受企業(yè)管理當局短期決策行為的影響，可以在不同時期改變其數(shù)額的那部分固可以在不同時期改變其數(shù)額的那部分固定

26、成本。例如，企業(yè)的廣告費、職工培定成本。例如，企業(yè)的廣告費、職工培訓費、新產品開發(fā)研究費等。這類成本訓費、新產品開發(fā)研究費等。這類成本是由企業(yè)管理當局根據(jù)經(jīng)營目標和未來是由企業(yè)管理當局根據(jù)經(jīng)營目標和未來實際需要，通過預算的形式而形成的，實際需要，通過預算的形式而形成的，其其開支數(shù)額在一定預算期內固定不變開支數(shù)額在一定預算期內固定不變，并與當期業(yè)務量的多少無關。但是在并與當期業(yè)務量的多少無關。但是在不不同預算期，其發(fā)生額的大小卻可以改變。同預算期，其發(fā)生額的大小卻可以改變。33 按照固定成本的性質分為按照固定成本的性質分為生產經(jīng)營性固定成本生產經(jīng)營性固定成本和財務性固定成本。和財務性固定成本。（

27、1 1）生產經(jīng)營性固定成本）生產經(jīng)營性固定成本是企業(yè)在生產經(jīng)營過是企業(yè)在生產經(jīng)營過程中發(fā)生的固定成本，如折舊、辦公費、管理人程中發(fā)生的固定成本，如折舊、辦公費、管理人員工資、廣告費等。這類成本發(fā)生在企業(yè)生產經(jīng)員工資、廣告費等。這類成本發(fā)生在企業(yè)生產經(jīng)營領域，其支出大小主要影響企業(yè)經(jīng)營利潤。營領域，其支出大小主要影響企業(yè)經(jīng)營利潤。（2 2）財務性固定成本）財務性固定成本是企業(yè)因籌資而需向資金是企業(yè)因籌資而需向資金提供者支付的固定報酬，如債券利息、優(yōu)先股股提供者支付的固定報酬，如債券利息、優(yōu)先股股利等。這類成本發(fā)生在企業(yè)融資領域，利等。這類成本發(fā)生在企業(yè)融資領域，受融資財受融資財務決策制約務決策制

28、約，與生產經(jīng)營沒有直接關系，其支出，與生產經(jīng)營沒有直接關系，其支出大小主要影響企業(yè)稅后凈利和普通股收益。大小主要影響企業(yè)稅后凈利和普通股收益。34 2 2）變動成本）變動成本 是指在一定時間及是指在一定時間及一定業(yè)務量內，其一定業(yè)務量內，其成本總額隨著業(yè)務量的成本總額隨著業(yè)務量的變動而呈現(xiàn)正比例變動變動而呈現(xiàn)正比例變動的那部分成本。例的那部分成本。例如，生產過程中發(fā)生的如，生產過程中發(fā)生的直接材料、直接人直接材料、直接人工工、制造費用中的、制造費用中的產品包裝費、按工作量產品包裝費、按工作量計提的折舊費計提的折舊費、按、按銷售量多少支付的銷售銷售量多少支付的銷售傭金傭金等。理解變動成本必須考慮

29、業(yè)務量的等。理解變動成本必須考慮業(yè)務量的相關范圍，超過一定范圍，變動成本同業(yè)相關范圍，超過一定范圍，變動成本同業(yè)務量之間的比例關系可能會改變。務量之間的比例關系可能會改變。 35 3 3）混合成本）混合成本 是指其總額雖受業(yè)務是指其總額雖受業(yè)務量變動的影響，但其變動幅度并不同業(yè)量變動的影響，但其變動幅度并不同業(yè)務量的變動保持同比例關系的那部分成務量的變動保持同比例關系的那部分成本。換言之，本。換言之，混合成本兼有固定成本和混合成本兼有固定成本和變動成本兩種特性變動成本兩種特性，不能簡單地歸入，不能簡單地歸入固固定成本或變動成本定成本或變動成本。混合成本按其。混合成本按其與業(yè)務量的關系可進一步分

30、為與業(yè)務量的關系可進一步分為半變半變動成本和半固定成本。動成本和半固定成本。36(1)(1)半變動成本半變動成本這是混合成本的基本類型，這是混合成本的基本類型，它一般有一個成本的初始量，相當于固定成本，它一般有一個成本的初始量，相當于固定成本，在初始量的基礎上成本又隨著業(yè)務量的增長而在初始量的基礎上成本又隨著業(yè)務量的增長而增長，類似于變動成本。如住宅電話費、出租增長，類似于變動成本。如住宅電話費、出租車費等。車費等。(2) (2) 半固定成本半固定成本其隨業(yè)務量的變化而呈階其隨業(yè)務量的變化而呈階梯型增長，業(yè)務量在一定限度內其成本不變，梯型增長，業(yè)務量在一定限度內其成本不變，當業(yè)務量增長超過該限

31、度后其成本會跳躍到一當業(yè)務量增長超過該限度后其成本會跳躍到一個新水平，然后在新業(yè)務量的一定范圍內成本個新水平，然后在新業(yè)務量的一定范圍內成本又保持不變，直到出現(xiàn)新的跳躍。如化驗員、又保持不變，直到出現(xiàn)新的跳躍。如化驗員、質檢員的工資等。質檢員的工資等。37 3 3）成本習性模型）成本習性模型 理論上，成本按習性可分為以上三大理論上，成本按習性可分為以上三大類，但實踐中，可利用一定的技術方法將類，但實踐中，可利用一定的技術方法將混合成本分解為固定成本和變動成本兩部混合成本分解為固定成本和變動成本兩部分。故成本按習性的分類，實際上應當只分。故成本按習性的分類，實際上應當只有固定成本和變動成本兩部分

32、。總成本習有固定成本和變動成本兩部分?？偝杀玖曅阅Ｐ涂杀硎救缦拢盒阅Ｐ涂杀硎救缦拢?公式中：公式中： yy總成本；總成本；aa固定成本；固定成本；bb單位變動成本；單位變動成本；xx業(yè)務量。業(yè)務量。 bxaY38 2.2.貢獻毛益貢獻毛益n所謂貢獻毛益，所謂貢獻毛益，是指產品是指產品銷售收入銷售收入與相應與相應變動成本變動成本之間的之間的差額差額。它表明一種產品的。它表明一種產品的盈利能力，盈利能力，是按成本習性進行成本性態(tài)分析，是按成本習性進行成本性態(tài)分析，是連接業(yè)務量和息稅前利潤的橋梁和紐帶。是連接業(yè)務量和息稅前利潤的橋梁和紐帶。除除了以總額表示外，還有單位貢獻毛益和貢了以總額表示外，還有

33、單位貢獻毛益和貢獻毛益率兩種形式。獻毛益率兩種形式。n用公式表示如下：用公式表示如下：n 貢獻毛益貢獻毛益= =銷售收入銷售收入- -變動成本變動成本n= =單位貢獻毛益單位貢獻毛益銷售量銷售量n= =銷售收入銷售收入貢獻毛益率貢獻毛益率39公式中：公式中：MM貢獻毛益；貢獻毛益；P P單位售價；單位售價；XX產銷量；產銷量；bb單位變動成本單位變動成本；SS銷售額；銷售額；b b變動成本率；變動成本率；VV變動成本總額變動成本總額。 VSbSXbPbXPXM) 1 ()(40n例例5-125-12：某企業(yè)一定期間的固定成本為：某企業(yè)一定期間的固定成本為7 0007 000元，該期間生產一種產

34、品，計劃產銷元，該期間生產一種產品，計劃產銷2 0002 000件，件，單位售價單位售價1515元，單位變動成本為元，單位變動成本為9 9元。則該產元。則該產品的有關貢獻毛益和營業(yè)利潤指標計算如下：品的有關貢獻毛益和營業(yè)利潤指標計算如下：n單位貢獻毛益單位貢獻毛益=15-9=6=15-9=6（元）（元）n貢獻毛益總額貢獻毛益總額=15=152 000-92 000-920002000n =12 000 =12 000（元）（元）n 或：或： 6 62000=12 000(2000=12 000(元元) )n貢獻毛益率貢獻毛益率=6/15=6/15100100=40%=40%n或：或：12000

35、/3000012000/30000100% =40%100% =40%n 營業(yè)利潤營業(yè)利潤=12 000-7 000=5 000=12 000-7 000=5 000（元）（元）41 3.3.息稅前利潤息稅前利潤n息稅前利潤是指企業(yè)息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅支付利息和繳納所得稅之前的利潤之前的利潤。在成本習性模型的基礎上，息。在成本習性模型的基礎上，息稅前利潤可用下列公式表示：稅前利潤可用下列公式表示：n式中：式中： 息稅前利潤；息稅前利潤；n 固定成本（生產經(jīng)營性固定成固定成本（生產經(jīng)營性固定成本）；其他符號含義同上。本）；其他符號含義同上。a-bX-pXa-b)X-(pa-)b

36、1 (SaVSEBITEBITa424.4.普通股每股收益普通股每股收益n普通股每股收益是指一定時期企業(yè)為普通股股東所普通股每股收益是指一定時期企業(yè)為普通股股東所創(chuàng)造的收益。在上述概念的基礎上，普通每股收益創(chuàng)造的收益。在上述概念的基礎上，普通每股收益的計算公式為：的計算公式為：n式中：式中：EPSEPS普通股每股收益；普通股每股收益；nII債務利息；債務利息；nTT所得稅稅率；所得稅稅率；nDD優(yōu)先股股利；優(yōu)先股股利；nNN普通股股數(shù)。普通股股數(shù)。 NDTIEBITEPS)1)(435.2.2 5.2.2 經(jīng)營（營業(yè)）杠桿與經(jīng)營風險經(jīng)營（營業(yè)）杠桿與經(jīng)營風險 1.1.經(jīng)營杠桿（經(jīng)營杠桿（Ope

37、rating Leverage OLOperating Leverage OL） 是指由于經(jīng)營成本中是指由于經(jīng)營成本中固定成本的存在固定成本的存在，使得，使得息稅息稅前利潤前利潤(EBIT)(EBIT)的的變動率變動率隨隨產銷量變動率產銷量變動率而而變化的現(xiàn)變化的現(xiàn)象。象。 產銷量越大，單位產品分攤的固定成本越少。產銷量越大，單位產品分攤的固定成本越少。經(jīng)營成本經(jīng)營成本銷售成本、銷售稅金、銷售費用等。銷售成本、銷售稅金、銷售費用等。441 1） 經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益n例例5-135-13：某公司：某公司2004200620042006年產銷量及銷售收入年產銷量及銷售收入等有關資料見下表所示

38、。等有關資料見下表所示。n 表表5-55-5 某公司經(jīng)營杠桿利益測算表某公司經(jīng)營杠桿利益測算表 項項 目目20042004年年20052005年年20062006年年銷售增長率銷售增長率產銷量產銷量銷售單價銷售單價銷售收入銷售收入變動成本率變動成本率變動成本變動成本貢獻毛益貢獻毛益固定成本固定成本息稅前利潤息稅前利潤1000010000件件4040元元4040萬元萬元60%60%2424萬元萬元1616萬元萬元1010萬元萬元6 6萬元萬元10%10%1100011000件件4040元元4444萬元萬元60%60%26.426.4萬元萬元17.617.6萬元萬元1010萬元萬元7.67.6萬元

39、萬元20%20%1320013200件件4040元元52.852.8萬元萬元60%60%31.6831.68萬元萬元21.1221.12萬元萬元1010萬元萬元11.1211.12萬元萬元息稅前利潤息稅前利潤 增長率增長率26.67%26.67%46.32%46.32%45 由表由表5-5中計算可以看出，在中計算可以看出，在銷銷售單價、變動成本率不變的售單價、變動成本率不變的情況下，情況下，由于固定成本每年都保持不變，銷售由于固定成本每年都保持不變，銷售一旦增長，必然會使一旦增長，必然會使息稅前利潤息稅前利潤以更以更大的幅度增長。這也表明該公司有效大的幅度增長。這也表明該公司有效的利用了經(jīng)營杠

40、桿，獲得了較高的經(jīng)的利用了經(jīng)營杠桿，獲得了較高的經(jīng)營杠桿利益。營杠桿利益。46 2 2）經(jīng)營杠桿風險）經(jīng)營杠桿風險n在在銷售下降銷售下降時，由于經(jīng)營性時，由于經(jīng)營性固定成本固定成本的的存在，致使息稅前利潤以更大的幅度下存在，致使息稅前利潤以更大的幅度下降，從而給企業(yè)降，從而給企業(yè)帶來負面效應帶來負面效應，產生，產生經(jīng)經(jīng)營風險。營風險。47 引起經(jīng)營風險的因素主要是市場需求引起經(jīng)營風險的因素主要是市場需求和產品生產成本的不確定性，經(jīng)營杠桿本和產品生產成本的不確定性，經(jīng)營杠桿本身不是利潤不穩(wěn)定的根源，但經(jīng)營杠桿擴身不是利潤不穩(wěn)定的根源，但經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產成本等不確定因素對利潤大了市場和生產

41、成本等不確定因素對利潤變動的影響程度。同時變動的影響程度。同時經(jīng)營杠桿利益越高，經(jīng)營杠桿利益越高，經(jīng)營風險就越大經(jīng)營風險就越大。企業(yè)要想獲得經(jīng)營杠桿企業(yè)要想獲得經(jīng)營杠桿利益，就需要承擔由此而來的經(jīng)營杠桿風利益，就需要承擔由此而來的經(jīng)營杠桿風險，必須在利益與風險之間做出權衡。險，必須在利益與風險之間做出權衡。48例例5-145-14：仍以上例資料，測算某公司仍以上例資料，測算某公司的的經(jīng)營杠桿風險經(jīng)營杠桿風險，見表見表5-65-6所示。所示。 項項 目目20042004年年20052005年年20062006年年銷售增長率銷售增長率（% %）產銷量（件）產銷量（件）銷售單價（元）銷售單價（元）銷

42、售收入（萬元）銷售收入（萬元）變動成本率（變動成本率（% %）變動成本（萬元）變動成本（萬元）貢獻毛益（萬元）貢獻毛益（萬元）固定成本（萬元）固定成本（萬元）息稅前利潤（萬元）息稅前利潤（萬元）10 00010 0004040404060602424161610106 6-10-109 0009 00040403636606021.621.614.414.410104.44.4-20-207 2007 200404028.828.8606017.2817.2811.5211.5210101.521.52息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率-26.67%-26.67%-65.45%-65.45%表表

43、5-6某公司經(jīng)營杠桿風險測算表某公司經(jīng)營杠桿風險測算表49 結論：結論：由表中計算可以看出，在由表中計算可以看出，在銷售單價、變動成本率都不變的條件銷售單價、變動成本率都不變的條件下，由于固定成本下，由于固定成本1010萬元不變，銷售萬元不變，銷售一經(jīng)下降，必然會使息稅前利潤以更一經(jīng)下降，必然會使息稅前利潤以更大的幅度下降。這也表明該公司存在大的幅度下降。這也表明該公司存在著經(jīng)營杠桿風險。著經(jīng)營杠桿風險。502.2.經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)(Degree of (Degree of Operating Leverage Operating Leverage 縮寫為縮寫為DOL)DOL)n一個企

44、業(yè)只要存在固定成本，經(jīng)營一個企業(yè)只要存在固定成本，經(jīng)營杠桿就必然會起作用，但不同企業(yè)杠桿就必然會起作用，但不同企業(yè)經(jīng)營杠桿的作用程度往往不等。反經(jīng)營杠桿的作用程度往往不等。反映經(jīng)營杠桿作用程度，估計經(jīng)營杠映經(jīng)營杠桿作用程度，估計經(jīng)營杠桿利益的大小，評價經(jīng)營風險的高桿利益的大小，評價經(jīng)營風險的高低，一般是通過測算經(jīng)營杠桿系數(shù)低，一般是通過測算經(jīng)營杠桿系數(shù)完成的。所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息完成的。所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當于產銷量變動稅前利潤變動率相當于產銷量變動率的倍數(shù)。率的倍數(shù)。 51可用如下公式表示：可用如下公式表示：n或：或：nDOLDOL經(jīng)營杠桿系數(shù)；經(jīng)營杠桿系數(shù)； EBITE

45、BIT基期基期息稅前利潤；息稅前利潤；nEBITEBIT息稅前利潤變動額；息稅前利潤變動額； QQ基期基期產銷量；產銷量；n QQ產銷量的變動額；產銷量的變動額； SS基期基期銷售收入額；銷售收入額；n SS銷售收入變動額。銷售收入變動額。 QQEBITEBITDOL/SSEBITEBITDOL/52據(jù)本量利之間的關系，將上式簡化為：據(jù)本量利之間的關系，將上式簡化為： 公式公式1 1：n公式公式2 2：n公式中：公式中：QQ基期的產銷量；基期的產銷量；nSS基期的銷售收入（基期的銷售收入（QPQP）；）；nCC基期的變動成本總額（基期的變動成本總額（QVQV）；）；nMM基期貢獻毛益?；谪暙I

46、毛益。n實際工作中，式實際工作中，式1 1可用于計算單一產品的經(jīng)營杠桿可用于計算單一產品的經(jīng)營杠桿系數(shù)；式系數(shù)；式2 2除了計算單一產品外，還可用于計算多除了計算單一產品外，還可用于計算多種產品的經(jīng)營杠桿系數(shù)。種產品的經(jīng)營杠桿系數(shù)。FVPQVPQDOL）（）（EBITMFCSCSDOL53例例5-155-15：美聲公司生產甲產品，年銷售量為：美聲公司生產甲產品，年銷售量為1 1 000000件，銷售單價為件，銷售單價為100100元，單位變動成本為元，單位變動成本為5050元，固定成本總額為元，固定成本總額為3000030000元。單位變動成本率元。單位變動成本率為為50%50%。該公司的經(jīng)營

47、杠桿系數(shù)為：。該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：5 . 230000)50100(1000)50100(1000DOL5 . 200030500001000050000000100DOL5 . 22000050000DOL54結論：結論：美聲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為美聲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2.52.5，其意義在于：當企業(yè)其意義在于：當企業(yè)銷售增長銷售增長1 1倍倍時，息時，息稅前利潤將稅前利潤將增長增長2.52.5倍，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營倍，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營杠桿利益；反之，當企業(yè)杠桿利益；反之，當企業(yè)銷售下降銷售下降1 1倍倍時，時，息稅前利潤將息稅前利潤將下降下降2.52.5倍倍，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營杠桿

48、風險。一般，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)營杠桿風險。一般，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風險就越高；越大，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風險就越高；企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風險就越低。和經(jīng)營風險就越低。55n1.銷售增長銷售增長1倍，息稅前利潤應該是多少？倍，息稅前利潤應該是多少？n2.銷售銷售下降下降0.5倍，息稅前利潤應該是多少？倍，息稅前利潤應該是多少？565.2.3 5.2.3 財務風險與財務杠桿財務風險與財務杠桿 n財務風險也稱融資風險或籌資風險，是指企財務風險也稱融資風險或籌資風險，是指企業(yè)為了獲得財務杠桿利益而利用負債、優(yōu)先業(yè)為了獲得財

49、務杠桿利益而利用負債、優(yōu)先股方式籌資而產生了應由普通股股東承擔的股方式籌資而產生了應由普通股股東承擔的風險，是財務杠桿作用的結果。風險，是財務杠桿作用的結果。影響企業(yè)財影響企業(yè)財務風險的基本因素主要有：務風險的基本因素主要有：資本結構資本結構（在資（在資本結構中負債所占的比率越高，財務風險也本結構中負債所占的比率越高，財務風險也越大）、越大）、利率水平利率水平的變化、的變化、息稅前利潤息稅前利潤。其。其中資本結構的變化，即財務杠桿的利用程度中資本結構的變化，即財務杠桿的利用程度對財務風險的影響最為綜合。對財務風險的影響最為綜合。571.1.財務杠桿財務杠桿（Financial Leverage

50、Financial Leverage） n財務杠桿又稱財務杠桿又稱融資杠桿融資杠桿，是指由于企業(yè)，是指由于企業(yè)財務成本中存在著財務成本中存在著固定利息固定利息而對企業(yè)所而對企業(yè)所有者有者收益帶來的影響收益帶來的影響。財務杠桿現(xiàn)象形。財務杠桿現(xiàn)象形成于企業(yè)的融資活動。成于企業(yè)的融資活動。 581 1）財務杠桿利益）財務杠桿利益n財務杠桿利益是指企業(yè)在財務杠桿利益是指企業(yè)在息稅前利息稅前利潤增長的條件下潤增長的條件下，債務利息及優(yōu)先，債務利息及優(yōu)先股股利這個股股利這個杠桿使權益資本收益杠桿使權益資本收益（普通股每股收益）增長的幅度更（普通股每股收益）增長的幅度更大。大。n例例5-165-16：某公

51、司某公司2004200620042006年的有年的有關資料見表關資料見表5-75-7所示：所示： 59 表5-7 財務杠桿利益測算表財務杠桿利益測算表 單位：萬元單位：萬元 項項 目目20042004年年20052005年年20062006年年公司資本結構：公司資本結構：普通股（普通股（面值面值4 4元元，股數(shù)，股數(shù)1010萬股）萬股）留存收益留存收益?zhèn)鶆召Y本債務資本債務利息率債務利息率所得稅稅率所得稅稅率40408 8303010%10%40%40%40408 8303010%10%40%40%40408 8303010%10%40%40%公司收益：公司收益：息稅前利潤息稅前利潤債務利息債務

52、利息所得稅所得稅稅后凈利稅后凈利每股收益每股收益6 63 31.21.21.81.80.180.187.67.63 31.841.842.762.760.2760.27611.1211.123 33.2483.2484.8724.8720.48720.4872息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率普通股每股收益增長率普通股每股收益增長率26.67%26.67%53.33%53.33%46.32%46.32%76.52%76.52%60結論：結論：通過表計算結果可以看出，在通過表計算結果可以看出，在資本結構、債務利息率不變的情況下，資本結構、債務利息率不變的情況下，由于債務由于債務利息每年都固定為利息

53、每年都固定為3 3萬元萬元，則一旦息稅前利潤增長，必然導致普則一旦息稅前利潤增長，必然導致普通股每股收益會以更大的幅度增長。通股每股收益會以更大的幅度增長。這也表明該公司有效的利用負債手段，這也表明該公司有效的利用負債手段，獲得了較高的財務杠桿利益。獲得了較高的財務杠桿利益。612 2）財務杠桿風險）財務杠桿風險n財務杠桿風險是指在息稅前財務杠桿風險是指在息稅前利潤下利潤下降降的情況下，由于存在著的情況下，由于存在著固定性固定性的的債務債務利息利息，使，使普通股每股收益普通股每股收益會以會以更大的幅度下降更大的幅度下降。這是財務杠桿給。這是財務杠桿給企業(yè)帶來的企業(yè)帶來的負面效應負面效應，表現(xiàn)為

54、企業(yè)，表現(xiàn)為企業(yè)的財務風險，亦即融資風險。的財務風險，亦即融資風險。 62例例5-175-17：某公司資本總額為某公司資本總額為1 0001 000萬萬元，元，其中其中債務資本為債務資本為400400萬元，年利息萬元，年利息率為率為10%10%，普通股為，普通股為600600萬元，股數(shù)為萬元，股數(shù)為100100萬股，所得稅稅率為萬股，所得稅稅率為40%40%。該公司。該公司2004200620042006年有關資料見表年有關資料見表5-85-8所示。所示。63 表5-8 財務杠桿風險測算表財務杠桿風險測算表 單位：萬元 項項 目目20042004年年20052005年年20062006年年息稅

55、前利潤增長率息稅前利潤增長率息稅前利潤息稅前利潤債務利息債務利息所得稅所得稅稅后凈利稅后凈利普通股每股收益普通股每股收益80804040161624240.240.24-10%-10%7272404012.812.819.219.20.1920.192-15%-15%61.261.240408.488.4812.7212.720.12720.1272普通股每股收益增長率普通股每股收益增長率-20%-20%-33.75%-33.75%64 通過上述計算結果可以看出，在通過上述計算結果可以看出，在資本結構、債務利息率不變的情況下，資本結構、債務利息率不變的情況下，由于債務利息每年都固定為由于債務利

56、息每年都固定為4040萬元，萬元，則一旦息稅前利潤下降，必然導致普則一旦息稅前利潤下降，必然導致普通股每股收益會以更大的幅度下降。通股每股收益會以更大的幅度下降。這也表明該公司存在著財務杠桿風險。這也表明該公司存在著財務杠桿風險。 652.2.財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)(Degree of Financial Leverage(Degree of Financial Leverage，DFL)DFL)n企業(yè)資本結構中有債務與優(yōu)先股籌企業(yè)資本結構中有債務與優(yōu)先股籌資，就存在財務杠桿作用。財務杠資，就存在財務杠桿作用。財務杠桿作用的大小可通過財務杠桿系數(shù)桿作用的大小可通過財務杠桿系數(shù)來衡量，財務杠桿

57、系數(shù)是使普通股來衡量，財務杠桿系數(shù)是使普通股每股收益變動率每股收益變動率相當于相當于息稅前利潤息稅前利潤變動率的倍數(shù)變動率的倍數(shù)。66其計算公式為：其計算公式為：n公式中：公式中：DFLDFL財務杠桿系數(shù)；財務杠桿系數(shù)；nEPSEPS普通股每股收益變動額。普通股每股收益變動額。EBITEBITEPSEPSDFL/67在企業(yè)資本結構中，只有負債和普通在企業(yè)資本結構中，只有負債和普通股，沒有優(yōu)先股時：股，沒有優(yōu)先股時：n例例5-185-18：某公司長期資本總額為某公司長期資本總額為80008000萬元，萬元，其中債務資本占其中債務資本占40%40%，債務利息率為，債務利息率為10%10%，息，息稅

58、前利潤為稅前利潤為900900萬元。則該公司的財務杠桿萬元。則該公司的財務杠桿系數(shù)為系數(shù)為： IEBITEBITDFL55. 1%10%408000900900DFL68結論：結論：某公司的財務杠桿系數(shù)為某公司的財務杠桿系數(shù)為1.551.55，其，其意義在于：當該公司意義在于：當該公司息稅前利潤增長息稅前利潤增長1 1倍倍時，普通股每股收益將時，普通股每股收益將增長增長1.551.55倍，表現(xiàn)倍，表現(xiàn)為財務杠桿利益；反之，當企業(yè)為財務杠桿利益；反之，當企業(yè)息稅前利息稅前利潤下降潤下降1 1倍倍時，普通股每股收益將時，普通股每股收益將下降下降1.551.55倍倍，表現(xiàn)為企業(yè)財務杠桿風險。一般，表

59、現(xiàn)為企業(yè)財務杠桿風險。一般，企業(yè)的財務杠桿系數(shù)越大，財務杠桿利益企業(yè)的財務杠桿系數(shù)越大，財務杠桿利益和風險就越高；企業(yè)的財務杠桿系數(shù)越小，和風險就越高；企業(yè)的財務杠桿系數(shù)越小，財務杠桿利益和風險就越低。財務杠桿利益和風險就越低。69n1.息稅前利潤增長息稅前利潤增長1倍，倍，普通股每股收益普通股每股收益應該應該是多少？是多少？n2.息稅前利潤下降息稅前利潤下降0.5倍，倍，普通股每股收益普通股每股收益應應該是多少？該是多少？70在企業(yè)資本結構中，既有負債和普通在企業(yè)資本結構中，既有負債和普通股，又有優(yōu)先股時：股，又有優(yōu)先股時： n例例5-195-19：某公司發(fā)行普通股某公司發(fā)行普通股80080

60、0萬股，優(yōu)先股萬股，優(yōu)先股為為100100萬股，年優(yōu)先股股利為萬股，年優(yōu)先股股利為0.600.60元，債務資元，債務資本為本為500500萬元，利息率為萬元，利息率為8%8%，息稅前利潤為，息稅前利潤為400400萬元，所得稅稅率為萬元，所得稅稅率為40%40%，則該公司的財，則該公司的財務杠桿系數(shù)為：務杠桿系數(shù)為：TDIEBITEBITDFL154. 1%40160. 0100%8500400400DFL715.2.4 5.2.4 復合杠桿復合杠桿n1.1.概念概念n復合杠桿也稱總杠桿或復合杠桿也稱總杠桿或聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿，是企業(yè)經(jīng)營杠桿與財務杠桿綜合作是企業(yè)經(jīng)營杠桿與財務杠桿綜合作用給普通