外資涉入對(duì)公司治理效率的影響

1、外資涉入對(duì)公司治理效率的影響本文從網(wǎng)絡(luò)收集而來(lái)，上傳到平臺(tái)為了幫到更多的人，如果您需要使用本文檔，請(qǐng)點(diǎn)擊下載按鈕下載本文檔（有償下載），另外祝您生活愉快，工作順利，萬(wàn)事如意！一、引言中國(guó)是世界上吸引外資最多的發(fā)展中國(guó)家，上市公司中外資持股的現(xiàn)象已經(jīng)存在了十多年，對(duì)上市公司的治理效率帶來(lái)了重要影響，關(guān)于外資作用的爭(zhēng)論也從未間斷。支持者認(rèn)為引進(jìn)外資，特別是引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者，通過(guò)這些為外國(guó)投資者熟悉、信任的大型機(jī)構(gòu)的參與，將對(duì)熟悉機(jī)構(gòu)的信任轉(zhuǎn)化為對(duì)中國(guó)企業(yè)的信任，在同等條件下，擁有外資股的公司的業(yè)績(jī)明顯好于沒(méi)有外資股的公司。反對(duì)者認(rèn)為對(duì)公司經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)，更重要的是產(chǎn)權(quán)制度和激勵(lì)機(jī)制，如果有了健全的制度

2、框架，即使沒(méi)有戰(zhàn)略投資者，我們同樣會(huì)發(fā)展出一套優(yōu)秀的管理機(jī)制和先進(jìn)的產(chǎn)品技術(shù)。爭(zhēng)議雖然此起彼伏，但是無(wú)論是在家族企業(yè)還是在國(guó)有企業(yè),引入外資的步伐并未間斷。一方面我國(guó)民營(yíng)金融還不發(fā)達(dá)且國(guó)有銀行一般偏好國(guó)有企業(yè)，無(wú)論在直接融資市場(chǎng)還是間接融資市場(chǎng)，家族企業(yè)都存在相對(duì)較高的融資成本，另一方面外資不僅給家族企業(yè)帶來(lái)了資本,而且跨國(guó)公司的全球經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略有利于家族企業(yè)迅速應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變化，因此在不改變控制權(quán)的條件下家族企業(yè)當(dāng)然愿意引入外資。國(guó)有企業(yè)則希望通過(guò)外資的引入能夠帶來(lái)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，幫助建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)和推動(dòng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步及產(chǎn)業(yè)升級(jí)，并鼓勵(lì)這些外國(guó)投資者積極參與國(guó)有企業(yè)的改組。外資股東的

3、介入是否能達(dá)到預(yù)期的效果，外資股能否幫助公司改變業(yè)績(jī)，它對(duì)國(guó)有企業(yè)和家族企業(yè)的作用效果差異又如何，本文希望通過(guò)對(duì)比研究探析外資涉入的不同指標(biāo)對(duì)國(guó)有企業(yè)與家族企業(yè)的治理效率的影響。二、關(guān)于外資涉入、企業(yè)性質(zhì)與公司治理效率的研究從持股比例來(lái)看，目前我國(guó)境內(nèi)上市公司中，外資股比例超過(guò)16%的公司的平均業(yè)績(jī)?yōu)?，而外資股比例低于16%的公司的平均業(yè)績(jī)約為,外資股比例與公司治理業(yè)績(jī)1%的水平上正相關(guān)，即外資股能夠幫助公司提升業(yè)績(jī)。這個(gè)觀點(diǎn)也是獲得了其他一些學(xué)者的支持，徐莉萍、辛宇、陳工孟以全部上市公司為樣本的研究發(fā)現(xiàn)外資大股東對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效在10%的統(tǒng)計(jì)水平上存在著顯著的正向影響。目前關(guān)于外資持股與公

4、司治理效率關(guān)系的實(shí)證分析更多的是集中在外資進(jìn)入對(duì)中國(guó)金融業(yè)的影響這一方面，陳玉罡、孫振東、劉靜攀的研究表明境外戰(zhàn)略投資者的持股比例提高有助于提升銀行貸款質(zhì)量和改善公司治理。毫無(wú)疑問(wèn)，外資進(jìn)入的目的就是資本的盈利，外資股東對(duì)被投資企業(yè)的關(guān)注程度與其投入的資本量有著密切聯(lián)系，外資股東持股比例越高，越有動(dòng)力花費(fèi)更多的心思在被投資的公司上，提供先進(jìn)管理模式和技術(shù)支持等方式對(duì)公司給以支持，希望以此得到更豐厚的收益當(dāng)然，我們不能夠簡(jiǎn)單的根據(jù)外資股東持股比例的多少來(lái)判斷它與公司治理效率之間的關(guān)系，外資股東對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響程度與其對(duì)公司的介入程度正相關(guān)，即外資股東直接參與經(jīng)營(yíng)的公司的業(yè)績(jī)顯著優(yōu)于外資股東未直接

5、參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的公司的業(yè)績(jī)。通過(guò)外資股東參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，將在一定程度上幫助引入部分先進(jìn)的管理理念和管理系統(tǒng)。在公司治理中，董事和董事會(huì)整體表現(xiàn)越來(lái)越受到重視，在提升責(zé)任感和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的要求下，許多董事會(huì)進(jìn)行了改革，比如增加董事背景多樣性，引入外部董事。外部董事的經(jīng)驗(yàn)、閱歷和人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，能提升企業(yè)戰(zhàn)略決策質(zhì)量。在所有者經(jīng)營(yíng)的企業(yè)中，代理成本通常被假定為很少。國(guó)有企業(yè)往往存在著復(fù)雜的委托代理關(guān)系，而在家族企業(yè)中，企業(yè)的成員之間通常存在著血緣關(guān)系,這種關(guān)系本身就隱含了人們之間的目標(biāo)一致。在家族群體內(nèi)部還有一種選擇性刺激制度，如果某個(gè)成員出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，他在家族地位將受到動(dòng)搖甚至可能會(huì)被族長(zhǎng)

6、開(kāi)出族籍。在這種壓力下家族企業(yè)中的家族成員一般都會(huì)比較自覺(jué)，為家族企業(yè)也為家族的發(fā)展而努力工作，這使得家族企業(yè)在一定的環(huán)境下能體現(xiàn)出相對(duì)其它組織形式的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，家族上市公司控股股東不可分散的風(fēng)險(xiǎn)很高，對(duì)公司發(fā)展有著長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略考慮，這也就大大降低了大小股東之間的代理問(wèn)題，使得家族上市公司的績(jī)效高于其他上市公司。在控制治理機(jī)制及其它相關(guān)因素的影響后，家族控股型公司較國(guó)有控股型公司的績(jī)效要好，家族控股型公司從治理機(jī)制中獲得的好處要大于國(guó)有控股型公司?；谶@些發(fā)現(xiàn)，我們認(rèn)為采用家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)有助于提高公司治理效率。三、樣本數(shù)據(jù)與變量選擇樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源本文經(jīng)驗(yàn)分析中選取的樣本企業(yè)是在滬深證券交易所上

7、市的共計(jì)145家含有外資股份的家族企業(yè)和國(guó)有企業(yè)。由于家族企業(yè)的定義還沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，我們將符合下述上市條件的公司作為家族企業(yè)：最終控制者能追溯到自然人或家族、最終控制者直接或間接持有的公司必須是被投資上市公司第一大股東。由于歷史原因，中國(guó)國(guó)有企業(yè)的分類(lèi)相當(dāng)復(fù)雜，這里我們將符合下述上市條件的公司作為國(guó)有企業(yè)：第一大股東的股權(quán)性質(zhì)是為國(guó)有股，該股東的持股比例在20%以上。由此得到的145家公司中共有家族企業(yè)36家，國(guó)有企業(yè)109家。這些公司依據(jù)全球行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，分別涉及能源行業(yè)、原材料行業(yè)、工業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)、醫(yī)療保健、金融服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、信息科技行業(yè)、公用事業(yè)。本文數(shù)據(jù)主要新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)以及巨潮資訊

8、網(wǎng)的數(shù)據(jù)庫(kù)提供的上市公司的年度報(bào)告，個(gè)別無(wú)法確定的信息則利用搜索引擎百度、谷歌等作為工具以獲得更充分的信息。研究變量現(xiàn)有的文獻(xiàn)基本采用兩種方法對(duì)公司治理機(jī)制的效率進(jìn)行檢驗(yàn)，一種方法是考察高級(jí)管理人員變更與公司業(yè)績(jī)的相互關(guān)系，另外一種方法則是檢驗(yàn)公司績(jī)效是否優(yōu)于其他同類(lèi)公司。本文將用公司績(jī)效來(lái)衡量其治理效率。資產(chǎn)收益率是應(yīng)用最為廣泛的衡量公司績(jī)效的指標(biāo)之一，它很好地反映了一個(gè)公司的資產(chǎn)盈利能力，因此，本文擬以家族上市公司的資產(chǎn)收益率作為衡量公司績(jī)效的指標(biāo)。但同時(shí)考慮到該指標(biāo)易受到管理層的操縱，且對(duì)于家族企業(yè)而言，他們可能有動(dòng)機(jī)最小化應(yīng)稅盈余，但不太可能會(huì)最小化收入，而主營(yíng)業(yè)務(wù)能力是公司競(jìng)爭(zhēng)力的重

9、要反映，因此，本文將采用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率同時(shí)作為績(jī)效衡量指標(biāo)。對(duì)于原始數(shù)據(jù)缺漏的狀況，采用均值法替代。本文中，外資涉入程度主要通過(guò)外資持股比例和外資股東是否參與被投資公司的經(jīng)營(yíng)這兩個(gè)方面來(lái)衡量，借鑒李剛的模型，外資持股比例的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)本文將選取前十大股東外資股東所持比例之和。對(duì)于是否參與經(jīng)營(yíng)的確認(rèn)依據(jù)則是看外資股東是否或派自己的代表?yè)?dān)任公司董事或高級(jí)管理人員，肯定則取值1,否定則取值0。家族性質(zhì)這一變量，如果是家族企業(yè)取值為1,如果是國(guó)有企業(yè)取值為0。為了衡量外資涉入對(duì)家族企業(yè)和國(guó)有企業(yè)治理效率的不同影響，我們引入家族性質(zhì)與外資涉入的乘積這一聯(lián)合變量。本文中，該聯(lián)合變量分別被定義為家族性質(zhì)與外資股

10、東持股比例的乘積以及家族性質(zhì)與參與經(jīng)營(yíng)的乘積。四、經(jīng)驗(yàn)分析變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析基于統(tǒng)計(jì)軟件給出的145家家族企業(yè)和國(guó)有企業(yè)相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表1。公司治理效率方面，家族上市公司和國(guó)有上市公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率上表現(xiàn)出了顯著差異，家族企業(yè)平均主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率顯著高于國(guó)有企業(yè)。在外資持股比例方面，家族上市公司略高于國(guó)有上市公司，且差異相對(duì)較顯著。在外資股東參與經(jīng)營(yíng)方面，家族企業(yè)中外資股東有參與經(jīng)營(yíng)的比重顯著高于國(guó)有企業(yè)?；诖?，我們發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)中的外資涉入程度高于國(guó)有企業(yè)。相關(guān)性分析基于統(tǒng)計(jì)軟件給出的145家家族企業(yè)和國(guó)有企業(yè)解釋變量和被解釋變量之間的相關(guān)性見(jiàn)表2。從表2看，家族性質(zhì)與主營(yíng)業(yè)務(wù)利

11、潤(rùn)率之間正相關(guān)且有較強(qiáng)顯著性，相關(guān)系數(shù)為，止匕外，家族性質(zhì)與資產(chǎn)收益率存在較弱的正相關(guān)關(guān)系。這與前文所述一致，即家族制企業(yè)較國(guó)有企業(yè)可能具有更好的績(jī)效。外資股東參與經(jīng)營(yíng)與衡量公司治理效率的兩個(gè)指標(biāo)均呈現(xiàn)正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為，且顯著性強(qiáng)，一個(gè)企業(yè)的創(chuàng)立與發(fā)展，是原始股東與其他股東的股東資源不斷地相互選擇與聚合的過(guò)程，外資股東參與公司經(jīng)營(yíng)的程度越深，公司的績(jī)效越好。同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)外資股東參與經(jīng)營(yíng)與家族性質(zhì)呈正相關(guān)，且顯著性強(qiáng)，說(shuō)明在家族上市公司中，外資股東介入經(jīng)營(yíng)的程度可能更深。外資持股比例與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率之間存在正相關(guān)，且較為顯著。但是，外資股比例越高，外資股東對(duì)公司控制權(quán)爭(zhēng)奪的力度就越高，就目前

12、我國(guó)境內(nèi)上市公司的外資股公司來(lái)看，前十大股東中，外資股東持股比例之和平均不足25%,對(duì)控制權(quán)的爭(zhēng)奪程度并不高，外資股對(duì)公司的影響效率主要還是正面的。因此外資持股比例與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率雖然顯著正相關(guān)，但相關(guān)系數(shù)比較小，為。另外，外資持股比例與參與經(jīng)營(yíng)顯著正相關(guān)，外資股東持股比例越高，越愿意花費(fèi)更多的心思在被投資的公司上，提供先進(jìn)管理模式和技術(shù)支持等方式對(duì)公司給以支持，這也驗(yàn)證了前文所述。家族性質(zhì)、外資持股比例的聯(lián)合變量與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)明顯高于單獨(dú)的外資持股比例與公司績(jī)效之間的相關(guān)程度，這表明相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，外資持股比例對(duì)家族企業(yè)公司治理效率的促進(jìn)作用要更強(qiáng)些。與此

13、同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)家族性質(zhì)、參與經(jīng)營(yíng)的聯(lián)合變量與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率之間同樣呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，這表明對(duì)于國(guó)有企業(yè)，外資股東參與經(jīng)營(yíng)對(duì)家族企業(yè)公司治理效率的促進(jìn)作用要更強(qiáng)些。五、結(jié)束語(yǔ)本文通過(guò)考察外資涉入對(duì)兩類(lèi)公司績(jī)效的不同影響，間接檢驗(yàn)了家族上市公司與國(guó)有上市公司在治理效率上的差異。主要得出以下結(jié)論：一是從外資持股比例和外資股東參與經(jīng)營(yíng)這兩方面看，家族企業(yè)中的外資涉入程度高于國(guó)有企業(yè)。二是外資持股比例和外資股東參與經(jīng)營(yíng)均與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率顯著正相關(guān)，外資涉入在一定程度上確實(shí)有提高家族企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的治理效率的作用。然而，相關(guān)性并不意味著兩者之間的前因后果關(guān)系，外資涉入促進(jìn)公司治理效率，另一方面，也有可能是公司績(jī)效的提高吸引了更多的外資股東。三是家族對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的愿景很大程度上弱化了控股股東與外部股東之間代理問(wèn)題的嚴(yán)重性，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，外資持股比例和外資股東參與對(duì)家族企業(yè)治理效率的促進(jìn)作用要更強(qiáng)些。本文研究的不足之處：本文采用的樣本為家族和國(guó)有上市公司，在