米什金貨幣金融學(xué)西南財經(jīng)大學(xué)素材學(xué)習(xí)教案

1、米什金貨幣米什金貨幣(hub)金融學(xué)西南財經(jīng)大學(xué)素金融學(xué)西南財經(jīng)大學(xué)素材材第一頁，共34頁。 由于美國和世界其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)之間的相互依賴性日益增強(qiáng)，一國貨幣政策的實(shí)施再也不能不考慮國際因素。在本章中，我們將考察國際金融交易和國際金融體系的結(jié)構(gòu)是如何影響貨幣政策的。同時，我們也要回顧國際金融體系在過去(guq)半個世紀(jì)的發(fā)展演變，并展望其未來的趨勢。第1頁/共34頁第二頁，共34頁。外匯(wihu)交易室的一天第2頁/共34頁第三頁，共34頁。聯(lián)邦儲備體系聯(lián)邦儲備體系聯(lián)邦儲備體系聯(lián)邦儲備體系資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債外幣資產(chǎn)-$1B流通中的現(xiàn)金-$1B外幣資產(chǎn)-$1B美聯(lián)儲的存款-$1B(國際儲備)(國際儲

2、備)(準(zhǔn)備金)結(jié)論(jiln)中央銀行在外匯市場上購買本國貨幣，同時相應(yīng)地出售外幣(wib)資產(chǎn)，會導(dǎo)致國際儲備和基礎(chǔ)貨幣的等額減少。中央銀行在外匯市場上出售本國貨幣，購入外幣(wib)資產(chǎn)，會導(dǎo)致國際儲備和基礎(chǔ)貨幣的等額增加。這種中央銀行買賣本國貨幣以對基礎(chǔ)貨幣施加影響稱為非沖銷性外匯(wihu)干預(yù)（unsterilized foreign exchange intervention ）。第3頁/共34頁第四頁，共34頁。聯(lián)邦儲備體系聯(lián)邦儲備體系資產(chǎn)負(fù)債外幣資產(chǎn)基礎(chǔ)貨幣(國際儲備)-$1B(準(zhǔn)備金)0政府債券+$1B第4頁/共34頁第五頁，共34頁。圖圖21-1 出售出售(chshu)美元

3、、美元、購買外幣資產(chǎn)的購買外幣資產(chǎn)的影響影響第5頁/共34頁第六頁，共34頁。結(jié)論(jiln)出售本國貨幣以購買外幣(wib)資產(chǎn)的非沖銷性干預(yù)，導(dǎo)致國際儲備增加、貨幣供給擴(kuò)張和本國貨幣貶值。出售外幣(wib)資產(chǎn)和購買本國貨幣的非沖銷性干預(yù)會減少國際儲備、收縮貨幣供給和導(dǎo)致本國貨幣升值。第6頁/共34頁第七頁，共34頁。第7頁/共34頁第八頁，共34頁。經(jīng)常賬戶+資本賬戶=政府國際(guj)儲備的凈變動第8頁/共34頁第九頁，共34頁。類型(lixng)固定匯率制（固定匯率制（fixed exchange rate regime）一種貨）一種貨幣的價值盯住幣的價值盯住(dn zh)另一種貨幣

4、的價值（稱為另一種貨幣的價值（稱為錨貨幣，錨貨幣，anchor currency），匯率是固定的。），匯率是固定的。浮動匯率制（浮動匯率制（floating exchange rate regime）一種）一種貨幣相對于其他貨幣的價值可以自由浮動。貨幣相對于其他貨幣的價值可以自由浮動。有管理的浮動制（有管理的浮動制（managed float regime ），如果），如果各國試圖通過買賣貨幣來影響它們的匯率，這時各國試圖通過買賣貨幣來影響它們的匯率，這時的制度則稱為有管理的浮動制或骯臟浮動（的制度則稱為有管理的浮動制或骯臟浮動（dirty float）。）。第9頁/共34頁第十頁，共34頁。

5、第10頁/共34頁第十一頁，共34頁。圖圖21-2 固定匯率制度固定匯率制度(zhd)下對外匯市場的干預(yù)下對外匯市場的干預(yù)a)匯率被高估(o )情況b)匯率被低估情況第11頁/共34頁第十二頁，共34頁。結(jié)論(jiln)a)當(dāng)本國貨幣被高估時，中央銀行必須購買(gumi)本國貨幣以保持固定匯率，但其結(jié)果是國際儲備減少。b)當(dāng)本國貨幣被低估時，中央銀行必須出售本國貨幣以保持固定匯率，但其結(jié)果是國際儲備增加。第12頁/共34頁第十三頁，共34頁。第13頁/共34頁第十四頁，共34頁。第14頁/共34頁第十五頁，共34頁。(wxio)；第二，證據(jù)顯示在管制實(shí)施之后，資本外逃甚至可能增加；第三，對資本

6、流出進(jìn)行管制經(jīng)常導(dǎo)致腐?。坏谒?，對資本流出進(jìn)行管制可能麻痹政府。資本流出管制(gunzh)的缺點(diǎn)第15頁/共34頁第十六頁，共34頁。支持(zhch)如果投機(jī)性資本無法進(jìn)入，那么它們(t men)也就不會突然撤出，造成危機(jī)。缺點(diǎn)它可能阻止了用于生產(chǎn)性投資的資金進(jìn)入另一個國家；引起嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)扭曲和資源配置失當(dāng)，可能導(dǎo)致腐敗；有成功例子表明，只要加強(qiáng)銀行監(jiān)管，資本流入就不大可能引起貸款擴(kuò)張以及鼓勵銀行機(jī)構(gòu)過度冒險。第16頁/共34頁第十七頁，共34頁。最初(zuch)通過向逆差國貸款，幫助它們(t men)解決國際收支問題，維持固定匯率。布雷頓森林體系解體后繼續(xù)向其成員提供數(shù)據(jù)收集和技術(shù)支持等服務(wù)

7、。但是它應(yīng)該是國際最后貸款人嗎？可能阻止“傳染”的發(fā)生，但是也可能造成道德風(fēng)險問題。第17頁/共34頁第十八頁，共34頁。第18頁/共34頁第十九頁，共34頁。儲備貨幣時，其通常比較容易(rngy)實(shí)施貨幣政策。第19頁/共34頁第二十頁，共34頁。如果中央銀行不想看到貨幣價值如果中央銀行不想看到貨幣價值下降，它可能實(shí)施相對緊縮的貨下降，它可能實(shí)施相對緊縮的貨幣政策，減少貨幣供給，以提高幣政策，減少貨幣供給，以提高本國利率，進(jìn)而提高幣值。類似本國利率，進(jìn)而提高幣值。類似的，如果一國貨幣升值，國內(nèi)工的，如果一國貨幣升值，國內(nèi)工業(yè)可能面臨日趨激烈的國外競爭，業(yè)可能面臨日趨激烈的國外競爭，而這可能迫

8、使中央銀行實(shí)施較高而這可能迫使中央銀行實(shí)施較高的貨幣增長率，從而降低匯率。的貨幣增長率，從而降低匯率。匯率發(fā)揮的作用越來越重要。匯率發(fā)揮的作用越來越重要。第20頁/共34頁第二十一頁，共34頁。形式(xngsh)a)將本國貨幣的價值(jizh)固定于皇家等商品。 金本位制b)將本國貨幣的價值(jizh)與美國、德國等通貨膨脹率較低的大國的貨幣綁定在一起。 固定匯率制c)采用爬行指標(biāo)或釘住指標(biāo)，即允許貨幣以穩(wěn)定的速度貶值，以使釘住國的通貨膨脹率能夠高于核心國的通貨膨脹率。第21頁/共34頁第二十二頁，共34頁。第22頁/共34頁第二十三頁，共34頁。工業(yè)化國家(guji)（l）國內(nèi)貨幣和政治(z

9、hngzh)機(jī)構(gòu)不能作出良好的貨幣政策決策；（2）存在其他重大的和貨幣政策無關(guān)的匯率指標(biāo)的收益。新興市場國家在政治和貨幣機(jī)構(gòu)特別軟弱，因而遭受持續(xù)的惡性通貨膨脹的國家，包括許多新興市場國家(包含轉(zhuǎn)軌國家)，匯率指標(biāo)制可能是打一破通貨膨脹心理和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的唯一途徑。第23頁/共34頁第二十四頁，共34頁。優(yōu)勢(yush)第一，貨幣供給只有當(dāng)外國貨幣在中央銀行被兌換成本國貨幣時才會擴(kuò)張。第二，貨幣局制度(zhd)需要中央銀行更堅定地維持固定匯率的承諾，因此可能有效地快速降低通貨膨脹以及降低針對木國貨幣的投機(jī)性攻擊獲得成功的概率。缺點(diǎn)獨(dú)立貨幣政策的喪失，以及中央銀行創(chuàng)造貨幣和充當(dāng)最后貸款人能力的喪失。

10、阿根廷的貨幣局第24頁/共34頁第二十五頁，共34頁。第25頁/共34頁第二十六頁，共34頁。1.在非沖銷性中央銀行干預(yù)中，出售本國貨幣以購買外幣資產(chǎn)，會導(dǎo)致國際儲備增加、貨幣供給增加和本國貨幣貶值。然而，相關(guān)證據(jù)表明，在長期中沖銷性中央銀行十預(yù)對匯率幾乎沒有影響。2.國際收支平衡表是記錄一國和外國之間的與資金移動有直接關(guān)系的所有收支活動的簿記系統(tǒng)。官方儲備交易余額是經(jīng)常項目差額與資本項目中各個項目的總和。它表示(biosh)為國際交易融通資金而必須在國與!呵之間轉(zhuǎn)移的國際儲備的數(shù)額。第26頁/共34頁第二十七頁，共34頁。3.在第一次世界大戰(zhàn)之前，金本位占支配地位。貨幣可自由兌換成黃金，因而

11、國與國之間的匯率是固定的。第二次世界大戰(zhàn)后，建立(jinl)了布雷頓森林體系和國際貨幣基金組織以推行固定匯率制度，在該制度中，美元可自由兌換成黃金。1971年布雷頓森林體系崩潰。現(xiàn)行的國際金融體系是既有有管理的浮動匯率制度，又有固定匯率制度。雖然各國中央銀行對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，但一些匯率仍然大大波動，而另一些匯率則是固定的。第27頁/共34頁第二十八頁，共34頁。4.對資本流出的管制獲得(hud)支持，因?yàn)樗梢栽谖C(jī)期間阻止本國居民和外國人將資本抽離該國，使貶值不大可能發(fā)生。對資本流入的管制是基于這樣的理論：如果投機(jī)資本不能流入。那么它就不可能突然流出而造成危機(jī)。然而，資本管制有幾個缺點(diǎn)：它

12、們通常幾乎無效，還會導(dǎo)致腐敗，也可能使得政府回避采取必需的改革金融體系的措施來處理危機(jī)。第28頁/共34頁第二十九頁，共34頁。5.近年來，IMF承擔(dān)了國際最后貸款人的角色。因?yàn)樾屡d市場國家的中央銀行(zhn yn yn xn)不可能成功地實(shí)施最后貸款人的操作，就需要一個像IMF這樣的國際最后貸款人來阻止金融動蕩。然而，IMF的國際最后貸款人的角色造成了嚴(yán)重的道德風(fēng)險問題，鼓勵了過度冒險行為，并使金融危機(jī)更可能發(fā)生，但是拒絕最后貸款在政治上是很難實(shí)行的。另外，為了保證它貸款的資金便于管理，它還必須能夠在危機(jī)中迅速地提供流動性。第29頁/共34頁第三十頁，共34頁。6.三個國際因素影響貨幣政策的

13、實(shí)施：外匯市場對貨幣供給的直接影響、國際收支因素和匯率因素。7.將匯率指標(biāo)制作為貨幣政策策略有下優(yōu)點(diǎn)：第一，匯率指標(biāo)的名義錨將國際貿(mào)易(u j mo y)商品的通貨膨脹率與核心國掛鉤，這樣有助于控制通貨膨脹；第二，匯率目標(biāo)制為貨幣政策提供了一個自動化規(guī)則，這有助于緩解時間不一致性問題；第三，匯率目標(biāo)有簡單和明晰的優(yōu)點(diǎn)，易于公眾理解。第30頁/共34頁第三十一頁，共34頁。匯率目標(biāo)制也有嚴(yán)重的缺點(diǎn)：第一，由于資本的流動，追求匯率目標(biāo)的國家(guji)不能再實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策，喪失了利用貨幣政策應(yīng)對國內(nèi)突發(fā)事件的能力；第二，使得那些國際為投機(jī)者沖擊其貨幣敞開了大門；第三，它削弱了政策制定者承擔(dān)責(zé)任的能力，特別是在新興市場國家(guji)。使匯率目標(biāo)制更可能獲得成功的兩種策略是：貨幣局，即中央銀行愿意以一個固定比率自動將本國貨幣兌換為外國貨幣；（2）美元化，即將一種像美元一樣穩(wěn)定的貨幣作為該國的貨幣。第31頁/共34頁第三十二頁，共34頁。人有了知識，就