公司理財南財上課課件(金融專碩)

1、公公 司司 理理 財財Corporate Finance 郭文旌郭文旌 主講主講南京財經大學金融學院南京財經大學金融學院南京財經大學考研群號碼南京財經大學考研群號碼 165995722 主要參考文獻主要參考文獻公司理財公司理財，斯蒂芬，斯蒂芬.羅斯等，方紅星羅斯等，方紅星 譯，譯，原書第原書第9版，機械工業(yè)出版社版，機械工業(yè)出版社.公司理財公司理財，陳雨露，高等教育出版社，陳雨露，高等教育出版社.公司理財公司理財，劉淑蓮，北京大學出版社，劉淑蓮，北京大學出版社.金融經濟學金融經濟學，汪昌云，中國人民大學出版，汪昌云，中國人民大學出版社社.Corporate Finance An Introdu

2、ction, Ivo Welch, Prentice Hall, 2008.上市公司典型理財案例上市公司典型理財案例，徐鳳菊等，徐鳳菊等, 武漢武漢理工大學出版社理工大學出版社 .第一講第一講 公司理財概覽公司理財概覽一、公司理財導論一、公司理財導論二、財務報表、稅和現金流二、財務報表、稅和現金流一一. 公司理財導論公司理財導論 1. 公司的概念公司的概念; 2. 什么是公司理財？什么是公司理財？ 3. 公司理財的目標；公司理財的目標； 4. 誰主要負責公司理財？誰主要負責公司理財？ 5. 公司理財的內容；公司理財的內容； 6. 金融市場與公司金融市場與公司.1. 公司的概念公司的概念 什么是

3、企業(yè)？什么是企業(yè)？ 企業(yè)泛指一切從事生產、流通或者服務活動，以謀取經濟利益的經濟組織。 企業(yè)在法律上按照所有制形式分為三種類型 ： 企業(yè)的三種所有制形式企業(yè)的三種所有制形式 合伙制企業(yè):普通合伙制;有限合伙制.個人所有制企業(yè)公司制企業(yè):有限責任股份有限 什么是公司？什么是公司？ 公司是指依法定程序設立，以營利為目的社團法人。公司按股東對公司債權人所負的責任分為無限公司、有限公司、兩合公司、股份公司等。 公司法規(guī)定，我國公司是指依照該法在中國境內設立的有限責任公司有限責任公司和股份有限公司股份有限公司。公司的具體特征：(1)必須依法設立。 (2)以營利為目的。(3)必須具備法人資格。 公司是企業(yè)

4、的一種形式，它也屬于企業(yè)的范疇。反之，企業(yè)不一定是公司，企業(yè)是一個大概念，除了公司外，還包含獨資企業(yè)和合伙企業(yè)。 有限責任公司有限責任公司是指股東以其出資額為限對公司承擔有限責任，公司以其全部資產對公司債務承擔無限責任的企業(yè)法人。 股份有限公司股份有限公司是將公司的全部資本分為等額股份，股東以其所持股份為限對公司承擔責任，公司以其全部資產對公司的債務承擔責任的企業(yè)法人。 二者區(qū)別：二者區(qū)別：（1）設立（股東數額，設立方式）；（2）規(guī)模不同；（3）股東的權利；（4）股票是否可以上市；（5）股份是否為等額；（6）兩權分離的程度；（7）財務的公開程度。 2. 什么是公司理財？什么是公司理財？公司理財

5、的含義公司理財的含義 又叫公司理財或公司財務。是研究公司當前與末來經營行為所需資源的取得與配置。它主要解答：它主要解答： 1、公司如何投資于長期資產？ 2、公司如何籌集所需資金？ 3、投資產生的收益，應該多少返還給所有者，多少進行再投資？關于公司理財目標的幾種觀點關于公司理財目標的幾種觀點 ：與收益相關與收益相關利潤最大化成本最小化最大化市場占有率企業(yè)規(guī)模最大化與風險控制相關與風險控制相關生存避免財務困境和破產在競爭中獲勝3. 公司理財的目標公司理財的目標公司理財目標：公司理財目標：最大化股票市場價值 或最大化所有者權益的市場價值 注：注：股票價值最大化，并非股票價格最大化。 案例：雷曼兄弟破

6、產對企業(yè)財務管理目標案例：雷曼兄弟破產對企業(yè)財務管理目標選擇的啟示選擇的啟示4. 誰主要負責公司理財？誰主要負責公司理財？總經理市場總監(jiān)財務總監(jiān)其他總監(jiān)財務經理財務助理預算主管財務成本控制主管應收帳款主管資金主管會計主管財務分析師投資主管融資主管預算專員稅務專員核算專員出納員簿記員收銀員投資分析專員融資市場分析專員公司財務部組織機構圖公司財務部組織機構圖 財務經理的職責：財務經理的職責：應該采取何種長期投資？如何在金融市場上籌集到投資所需的長期資金？1.如何管理諸如向客戶收款和向供應商付款等日常的財務活動？ 公司理財和財務經理的作用公司理財和財務經理的作用（1）確保公司的正常運轉公司的正常運轉

7、在財務上表現為充足的現金供 公司各項業(yè)務的開展。（2）優(yōu)化公司的融資能力 （3）輔助公司的戰(zhàn)略決策公司的戰(zhàn)略決策往往涉及重大的支出（資金的來源、使用計劃、資金成本），對公司的發(fā)展影響巨大。5. 公司理財的內容公司理財的內容 公司理財的內容公司理財的內容 投資決策、融資決策和利潤分配決策。 投資決策投資決策：投資的本質就是對公司所擁有的資金這一稀缺資源進行有效的配置。 按照不同標準分為：直接投資和證券投資；經營性投資和戰(zhàn)略投資；長期投資和短期投資；融資決策融資決策：股權融資、債務融資股利決策股利決策：決定支付率。股利決策受到多種因素的影響，如稅法、未來投資機會以及資金來源與成本等。6. 金融市場

8、與公司金融市場與公司 金融市場的概念金融市場的概念 金融市場是指資金供應者和資金需求者雙方通過信用工具進行交易而融通資金的市場，廣而言之，是實現貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據和有價證券交易活動的市場。 金融市場的作用金融市場的作用（1）資本的籌措和投放；（2）分散風險；（3）(股權、債權)轉售市場；（4）降低交易、信息成本；（5）確定金融資產價格。金融市場的類型金融市場的類型外匯市場金融市場以金融工具為標準分類金融市場以金融工具為標準分類股票市場債券市場貨幣市場期貨市場期權市場有價證券市場按金融市場的組織方式分：交易所市場、柜臺市場；按金融工具的期限分：長期金融市場和短期金融市場；按金融市場

9、活動的目的分：有價證券市場和保值市場；按金融交易的過程不同分：一級（發(fā)行）市場和二級（流通）市場；按金融市場所在的地理位置和范圍不同分：地方金融市場、區(qū)域性金融市場、全國金融市場、國際金融市場等。公司與金融市場的相互作用公司與金融市場的相互作用B. 企業(yè)在資產上的投資流動資產固定資產金融市場短期債券長期債券權益股份A.企業(yè)發(fā)行證券C.來自企業(yè)資產的現金流F.股利和償債稅收D.政府及其他利益相關者E.再投資的現金流企業(yè)和金融市場之間的現金流動企業(yè)和金融市場之間的現金流動 作作 業(yè)業(yè) 1、案例分析：案例分析：財務管理目標演進財務管理目標演進MT企業(yè)財務管理目企業(yè)財務管理目標選擇標選擇閱讀：閱讀：2

10、、公司法公司法http:/ 1、財務報表定義、財務報表定義 ； 2、財務報表的作用；、財務報表的作用； 3、財務報表的種類：、財務報表的種類： 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 現金流量表現金流量表 1、財務報表定義、財務報表定義 財務報表財務報表是指在日常會計核算資料的基礎上，按照規(guī)定的格式、內容和方法定期編制的，綜合反映企業(yè)某一特定日期（比如：月、季度、半年、年等）財務狀況和某一特定時期經營成果、現金流量狀況的書面文件。 2、財務報表作用、財務報表作用 財務報表是財務報告的主要組成部分，它所提供的會計信息具有重要作用，主要體現在以下幾個方面： 1、全面系統(tǒng)地揭示企業(yè)一定時期的財務狀況、經

11、營成果和現金流量，有利于經營管理人員經營管理人員了解本單位各項任務指標的完成情況，評價管理人員的經營業(yè)績，以便及時發(fā)現問題，調整經營方向，制定措施改善經營管理水平，提高經濟效益，為經濟預測和決策提供依據。 2、有利于國家經濟管理部門國家經濟管理部門了解國民經濟的運行狀況。通過對各單位提供的財務報表資料進行匯總和分析，了解和掌握各行業(yè)、各地區(qū)的經濟發(fā)展情況，以便宏觀調控經濟運行，優(yōu)化資源配置，保證國民經濟穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。 3、有利于投資者、債權人投資者、債權人和其他有關各方掌握企業(yè)的財務狀況、經營成果和現金流量情況，進而分析企業(yè)的盈利能力、償債能力、投資收益、發(fā)展前景等，為他們投資、貸款和貿易提供

12、決策依據。 4、有利于滿足財政、稅務、工商、審計等部門財政、稅務、工商、審計等部門監(jiān)督企業(yè)經營管理。通過財務報表可以檢查、監(jiān)督各企業(yè)是否遵守國家的各項法律、法規(guī)和制度，有無偷稅漏稅的行為。 3、財務報表的種類、財務報表的種類 主要的財務報表包括資產負債表、利潤表和現金流量表、股東權益變動表和財務報表附注等。 (1) 資產負債表資產負債表 資產負債表反映了在某一時刻企業(yè)所擁有的所有資產的組成狀況組成狀況和來源結構來源結構。資產負債表結構資產負債表結構流動資產：流動資產：現金、適銷證券、應收賬款、存貨和預支款項；（流動性流動性：在不引起價值大幅損失前提下，資產轉換為現金的速度和難易程度。）固定資產

13、：固定資產：公司房地產、廠房、機器設備、倉庫、運輸工具等；長期資產：長期資產：長期股權投資、長期應收賬款；無形資產：無形資產：商標、專利和商譽等。流動負債：流動負債：指一年以內到期的債務，包括應付賬款、應付票據、應付費用和應付稅款；長期負債：長期負債：指以上到期的債務，包括應付債務、抵押借款等；實收資本：實收資本：以面值計算的股本。資產負債表等式：資產資產=負債負債+所有者權益所有者權益中國石化 (600028) 資產負債表 指標指標( (單位單位: :萬元萬元) ) 20072007中期中期 20062006末期末期 20062006中期中期 20052005末期末期 總資產總資產 1703

14、5368.9717035368.9715105957.8715105957.8714233692.4314233692.4314202423.6314202423.63 流動資產6870422.766870422.76 5161129.675161129.67 4755161.244755161.24 4709812.564709812.56 貨幣資金貨幣資金 851445.17851445.17533749.18533749.18450095.67450095.67485730.25485730.25 交易性金融資產交易性金融資產 311469.77311469.771150.341150.

15、347459.027459.022701.422701.42 存貨存貨3840041.093840041.09 3151454.993151454.99 2668093.662668093.66 2504629.012504629.01 應收帳款應收帳款 623295.50623295.50518192.62518192.62519558.84519558.84477042.75477042.75 其他應收款其他應收款79334.4979334.49 85197.4385197.43 62799.2662799.26 47515.3647515.36 固定資產凈額7737683.6477376

16、83.64 8186726.978186726.97 7866466.477866466.47 7973934.047973934.04 可出售金融資產24577.4924577.49 - - - 無形資產 429517.54429517.54135119.64135119.64128207.56128207.56129810.30129810.30 短期借款短期借款2204220.752204220.75 1997269.471997269.47 1725332.101725332.10 1077707.841077707.84 預收帳款預收帳款 742687.24742687.247204

17、74.69720474.69801855.43801855.43578868.06578868.06 應付帳款應付帳款1423948.601423948.60 1208496.071208496.07 1225682.431225682.43 1061707.191061707.19 流動負債7496861.917496861.91 4726630.824726630.82 5127337.695127337.69 4267817.884267817.88 長期負債 631426.83631426.83 1677098.941677098.94 1300108.741300108.74 202

18、1265.822021265.82 總負債總負債8128288.748128288.74 6418479.676418479.67 6447383.816447383.81 6309731.946309731.94 實收資本實收資本8329302.388329302.38 8196054.598196054.59 7334691.147334691.14 7447524.987447524.98 資本公積金資本公積金3282134.863282134.86 3280394.023280394.02 3279565.423279565.42 3272297.143272297.14寶鋼股份負債表

19、寶鋼股份負債表市場價值市場價值 VS 賬面價值賬面價值 賬面價值賬面價值是指資產負債表上列示的資產價值。它以交易為基礎，主要使用歷史成本計量。 市場價值市場價值是指一項資產在交易市場上的價格，它是買賣雙方競價后產生的雙方都能接受的價格。內在價值與市場價值有密切關系。如果市場是有效的，即所有資產在任何時候的價格都反映了公開可得的信息，則內在價值與市場價值應當相等。如果市場不是完全有效的，一項資產的內在價值與市場價值會在一段時間里不相等。 賬面價值與市場價值可能差距很大。（2）利潤表）利潤表是一定時期內經營成果的反映，是關于收入和費用的財務報表。揭示公司獲取利潤能力的大小、潛力以及經營趨勢。 利潤

20、表由三部分三部分組成： 一是營業(yè)收入營業(yè)收入； 二是營業(yè)收入相關的生產性費用、 銷售費用和其他費用費用； 三是利潤利潤（營業(yè)收入營業(yè)費用）。 利潤表等式： 收入收入-費用費用=利潤利潤 美國聯(lián)合公司2010年利潤表（單位：百萬美元）指標(單位:萬元) 2007中期 2006末期 2006中期 2005末期 營業(yè)收入9412380.3015779146.56 7112932.4212660836.15 營業(yè)成本7741499.7012922890.27 6049416.96 9998165.68 營業(yè)費用95579.03223896.79109527.97160654.92 管理費用 21613

21、1.57538815.05190130.38509536.37 財務費用52241.88130636.53 81540.30104360.88 營業(yè)利潤1234679.41 1898400.90659497.28 1830370.47 投資收益87141.43 32536.73 19374.20 18135.65 補貼收入-4473.54 674.812508.03 營業(yè)外收支凈額 -14691.20-34637.80-14884.20-19936.79 利潤總額1219988.21 1900773.38664662.09 1831077.36 凈利潤 815972.26 1301026.45

22、438856.51 1266552.90 供股東分配利潤- 2393995.05 1696593.68 1954444.05 未分配利潤- 1693632.31 1136140.99 1259139.55寶鋼股份利潤表寶鋼股份利潤表非經營活動稅稅 稅稅 我國公司稅率表我國公司稅率表： 稅款計算稅款計算：例： A公司應稅所得額為20萬元，該公司的稅額是多少？（0.54+1.89+3.3=5.73萬元）平均稅率平均稅率 就是稅額除以應稅所得額。以上A公司的平均稅率是：28.65%。邊際稅率邊際稅率多賺1元錢應多支付的稅額。A公司的邊際稅率為33%。中國石化 (600028) 利潤表（3）現金流量表

23、）現金流量表 反映企業(yè)一定會計期間內有關現金和現金等價物的流入和流出的信息包括：經營現金流經營現金流、投資現金流投資現金流和籌資現金流籌資現金流。 經營現金流經營現金流：是來自企業(yè)日常生產和銷售活動形成的現金流入和流出。 投資現金流投資現金流：公司對固定資產或金融工具等的投資活動所發(fā)生的現金流（流入、流出）。 投資活動產生的現金流出現金流出主要包括購建固定資產、無形資產和其它長期投資所支付的資金凈額，以及如購買國債或投資股票等金融投資行為所支付的資金。投資活動產生的現金流入現金流入主要包括出售轉讓固定資產或其它長期投資實際收到的資金，以及金融投資收回的本金和投資收益。 籌資現金流籌資現金流：包

24、括吸收投資、發(fā)行股票、分配利潤、發(fā)行債券、向銀行貸款及償還債務等收到和付出的現金。 中國石化 (600028) 現金流量表 指標(單位:萬元)2007中期 2006末期 2006中期 2005末期 經營現金流入小計10518990.2318506163.84 8810360.6515067266.31 經營現金流出小計 9686612.3516346555.51 7153468.5212795080.62 經營現金流量凈額832377.89 2159608.33 1656892.13 2272185.69 投資現金流入小計653478.39328181.18128473.04152828.02

25、 投資現金流出小計 1739408.79 2050137.18882792.52 3624191.37 投資現金流量凈額-1085930.40-1721955.99 -754319.48-3471363.35 籌資現金流入小計 3490576.36 7707232.02 3323164.73 7624672.11 籌資現金流出小計 4168969.13 8099834.08 4262708.81 6246618.98 籌資現金流量凈額 -678392.77 -392602.06 -939544.08 1378053.13 現金等的凈增加額 -934468.64 48018.93-35634.5

26、8178431.35寶鋼股份現金流量表寶鋼股份現金流量表資金股利利息本金轉移投資資金股利投資采購加工銷售收回收回銷售費用加工費用企業(yè)現金流圖企業(yè)現金流圖回收第二講第二講 財務報表分析與財務報表分析與 長期財務計劃長期財務計劃一、財務報表分析一、財務報表分析二、長期財務計劃二、長期財務計劃一、財務報表分析一、財務報表分析1、財務報表分析的方法、財務報表分析的方法2、財務的比率分析法、財務的比率分析法3、杜邦分析法、杜邦分析法4、現金流量與風險分析、現金流量與風險分析1、財務報表分析的方法、財務報表分析的方法（1）比較分析法）比較分析法 是指前后兩期財務報表間相同項目變化的比較分析，即將公司連續(xù)兩

27、年（或多年）的會計數據并行排列在一起，并增設“絕對金額增減”和“百分率增減”兩欄，編制出比較財務報表。如：（2）趨勢分析法）趨勢分析法 是通過對財務報表中各類相關數字進行分析比較，尤其是將一個時期的財務報表和另一個或幾個時期的財務報表相比較，以判斷一個公司的財務狀況和經營業(yè)績的演變趨勢及其在同行業(yè)中地位變化等情況。 （3）財務比率分析法）財務比率分析法 通過兩個相關的會計項目數據相除，從而得到各種財務比率，以揭示同一張財務報表中不同項目之間、不同財務報表不同項目之間內在關系的一種分析方法。 2、財務的比率分析法、財務的比率分析法 （1） 反映償債能力的指標反映償債能力的指標 短期償債能力的指標

28、短期償債能力的指標 （i）流動比率）流動比率 反映企業(yè)償還短期債務的能力。流動比率流動資產流動負債流動比率流動資產流動負債 合理生產企業(yè)合理的流動比率最低為1。計算出的流動比率，只有和同行業(yè)平均流動比率、本企業(yè)歷史的流動比率比較，才有參考意義 （ii）速動比率（）速動比率（1）速動比率速動比率(流動資產存貨流動資產存貨)/流動負債流動負債超速動比率(現金短期證券應收賬款凈額)/流動負債 （iii）現金比率）現金比率現金比率現金余額流動負債現金比率現金余額流動負債過高的現金比率又會降低企業(yè)的獲利能力這一比率通常與流動比率和速動比率結合起來進行分析。 長期償債能力的指標（長期償債能力的指標（杠桿比

29、率杠桿比率）（i）總負債率）總負債率 反映企業(yè)償還長期債務的能力，或長期內應對財務杠桿的能力。總負債率總負債率(資產總額資產總額-權益總額權益總額)資產總額資產總額（ii）長期負債率）長期負債率 長期負債率長期債務長期負債率長期債務(長期債務長期債務+權益權益總額總額) 財務管理人員通常更關心這個數值。（iii）利息保障倍數）利息保障倍數 測度公司兌現其利息義務的能力。 利息保障倍數率利息保障倍數率EBIT(息稅前利潤息稅前利潤)利利息息（iv）現金涵蓋率）現金涵蓋率 測度公司兌現其利息義務的能力。現金涵蓋率現金涵蓋率(EBIT+折舊折舊)利息利息 （2）資產管理（周轉）計量指標）資產管理（周

30、轉）計量指標（i）存貨周轉率和存貨周轉天數存貨周轉率和存貨周轉天數 存貨周轉率是衡量企業(yè)購入存貨、投入生產、銷售回收等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合指標。存貨周轉率（次）（年）銷貨成本（年末）存貨存貨周轉率（次）（年）銷貨成本（年末）存貨存貨周轉天數存貨周轉天數5存貨周轉率存貨周轉率（ii）應收賬款周轉率和應收賬款周轉天數應收賬款周轉率和應收賬款周轉天數 反映公司以多快的速度收回銷售收入。應收賬款周轉率應收賬款周轉率=銷售收入銷售收入/應收賬款應收賬款應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數=365/應收賬款周轉率應收賬款周轉率（iii）資產周轉率資產周轉率 凈營運資本周轉率銷售收入凈營運資本凈營運資本周轉率銷

31、售收入凈營運資本（含義：每含義：每1元的營運資本投入產生了多少收入元的營運資本投入產生了多少收入）固定資產周轉率銷售收入固定資產凈值固定資產周轉率銷售收入固定資產凈值總資產周轉率銷售收入資產總額總資產周轉率銷售收入資產總額（3）盈利能力的計量指標）盈利能力的計量指標（i）利潤率利潤率(銷售銷售)利潤率凈利潤銷售收入利潤率凈利潤銷售收入（ii）資產收益率資產收益率(ROA)資產收益率凈利潤資產總額資產收益率凈利潤資產總額（iii）股東權益收益率）股東權益收益率(ROE)權益收益率凈利潤總權益權益收益率凈利潤總權益（4）市場價值計量指標）市場價值計量指標（i）市盈率(PE) 反映投資者對每元利潤所

32、愿支付的價格。市盈率每股市價每股收益市盈率每股市價每股收益(EPS) 每股收益每股收益(EPS) =凈利潤凈利潤/發(fā)行在外的股份數發(fā)行在外的股份數（ii）市凈率(1)市凈率市凈率(市值面值比）每股市價每股凈資產市值面值比）每股市價每股凈資產（每股賬面價值）（每股賬面價值）討論問題：討論問題： 一個股票市盈（凈）率高好還是低好 ？（iii）企業(yè)價值乘數企業(yè)價值乘數企業(yè)價值企業(yè)價值乘數企業(yè)價值(息稅前利潤息稅前利潤+折舊折舊) 企業(yè)價值企業(yè)價值=股票市值股票市值+有息負債的市值有息負債的市值-現金現金 企業(yè)價值乘數與市盈率相似，企業(yè)價值乘數越大，企業(yè)價值乘數與市盈率相似，企業(yè)價值乘數越大，公司的成

33、長機會越高。公司的成長機會越高。 3、杜邦分析法、杜邦分析法 杜邦分析法利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合地分析企業(yè)的財務狀況，這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一種用來評價公司贏利能力和股東權益回報水平，從財務角度評價企業(yè)績效的一種經典方法。其基本思想是將企業(yè)權益報酬率權益報酬率逐級分解為多項財務比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經營業(yè)績。 杜邦分析法杜邦分析法將權益報酬率分解為三部分進行分析：利潤率，總資產周轉率和財務杠桿。即說明權益報酬率受三類因素影響： - 營運效率營運效率，用利潤率衡量； - 資產使用效率資產使用效率，用資產周轉率衡量； - 財務杠

34、桿財務杠桿，用權益乘數衡量。 權益報酬率=利潤率（利潤/銷售收入）資產周轉率（銷售收入/總資產）權益乘數（總資產/權益） 如何分解？如何分解？權益報酬率= 凈利潤/總權益 乘以1（total asset/ total asset）得到： 權益報酬率=(凈利潤/總權益) (總資產/總資產) = (凈利潤/總資產)(總資產/總權益)=資產收益率權益乘數 乘以1（sales/ sales）得到： 權益報酬率= (凈利潤/銷售收入)(銷售收入/總資 產)(總資產/總權益) = 利潤率資產周轉率權益乘數 當然繼續(xù)可以往下分解，杜邦分析法可通過分解“樹”找出具體是哪部分表現欠佳。 杜邦分析法的步驟杜邦分析

35、法的步驟 1. 從權益報酬率開始，根據會計資料（主要是資產負債表和利潤表）逐步分解并計算出各指標值； 2. 將計算出的指標填入杜邦分解“樹”圖中； 3. 逐步進行前后期（縱向）對比分析，也可以進一步進行企業(yè)間的橫向對比分析。 實例：實例：MA公司與同行優(yōu)秀企業(yè)對比的杜邦分析圖公司與同行優(yōu)秀企業(yè)對比的杜邦分析圖 MA公司獲利能力相對較差(3.08%2.37%),而是財務融資能力差(1.213.21)。經過進一步分析可以發(fā)現，總資產凈利潤率對獲利起了作用。而資產凈利潤高，不是因為資產使用效率高(0.632.30%)。資產使用效率低，不是因為固定資產(3.973.76)、其他資產使用效率低，而是因為

36、流動資產使用效率低(751.50%）成本費用控制得好，是因為制造成本 、銷售費用、財務費 用均起了貢獻作用(61.75%73.33%,5.84%9.17%,0.01%1）經營活動現金凈流量/（本期到期債務本金+現金利息支出）（4）現金償債比率）現金償債比率 經營現金凈流量/長期債務總額（5）現金股利支付率或利潤分配率）現金股利支付率或利潤分配率現金股利或分配的利潤/經營現金凈流量4.4 財務危機的預警分析財務危機的預警分析 （1）財務危機）財務危機 是指公司無力支付到期債務或應支付的義務的一 種經濟現象，包括從資金管理技術性失敗到破產以及處于兩者之間的各種情況。 表現形式：支付困難支付困難和破

37、產破產 這些特征可通過公司財務指標加以反映。因此可建立基于敏感性財務指標的預警模型預警模型對公司可能發(fā)生的財務危機進行預警分析，防范和化解。現金流分析解神木縣樓市崩盤現金流分析解神木縣樓市崩盤原因原因老百姓高利貸中介借款高利息開發(fā)商貸款高利息開發(fā)煤礦開發(fā)房地產現金賣煤支付煤礦租金、價格或勞務費賣房利息本金利息本金60%40%買房煤炭需求減煤炭需求減少，煤價下少，煤價下跌跌30%神木縣資金鏈圖神木縣資金鏈圖現金流解析日本樓市本盤原因現金流解析日本樓市本盤原因房地產開發(fā)商地商品房購房者高價購修建政府稅高價賣出購房款契稅公司地價銀行貸款本金利息貸款（數年后2.675 公司財務狀況良好； Z2.6 公

38、司財務狀況良好； Z0EFN 91000美元 例例4-2 Professional Art公司是一家從事現代繪畫投資的公司。它的經理正考慮是否得以400000美元購買一幅畢加索真跡，然后來年出售。這位經理預計預計這幅畫一年后會值480000美元。假若銀行承諾的存款利率是10%，問公司是否應購買這幅畫？ PV=480000/1.10=436364美元 400000美元 ？ PV=480000/1.25=384000美元（2）復利終值、現值的計算）復利終值、現值的計算復利：復利：上期產生的利息連同本金作為計算下一期利息的本金來計算利息，即利滾利 復利終值的計算公式： 其中 稱為復利終值系數. 復利

39、現值的計算公式： 其中 稱為復利現值系數. nniVV)1 (0nniVV)1 (10ni)1 ( ni)1 (1mnnmiVV)1 (0mnnmiVV)1 (0inneVV0inneVV 0例例 題題: 例例1: 某人購入面值1000元復利債卷一張,年利率8%,期限為5年,問5年后可以得到多少? FV5=PV5 (1+i)5= 1000 (1+8%)5 = 1469元; 例例2:某人計劃5 年后得到3000元,現在年利率為8%,按復利計算,問他現在應存入多少錢? PV0 = FV5/(1+i)5=3000/(1+8%)5 = 2043元; 二、貼現現金流量估計二、貼現現金流量估計一般現金流量

40、現值一般現金流量現值/終值估計終值估計 年金：是指一定期間內每期相等金額的收付款 項。有后付年金、先付年金、延期年金和永續(xù)年 金nnrArArAV)1 ()1 (12210nnnnnArArArAV)1 ()1 ()1 (12211A1A2A3An-1An 1、后付年金的終值和現值的計算、后付年金的終值和現值的計算后付年金也稱普通年金普通年金,通常所說的年金就是指后付年金. 后付年金的終值的計算公式： 后付年金的現值的計算公式：rrArAVnnttn1)1 ()1 (11rrArAVnntt)1 (11)1 (110 后付年金終值公式的推導：后付年金終值公式的推導：0 1 2 n-2 n-1

41、n A A A A A A(1+r)0 A(1+r)1 A(1+r)2 A(1+r)n-2 A(1+r)n- n=A t=1n (1+r)t- 后付年金現值公式的推導：后付年金現值公式的推導： 將未來不同時期每期的現金流貼現計算現值，后加總求和。 0 1 2 n-1 n A A A A A1/(1+r)1 A1/(1+r)2 A1/(1+r)n-1 A1/(1+r)n =0例：例： 、每年末向銀行存入1000元，存期年，年利率%，其年到期的本利和為： 、在年利率為%，要想在未來的年中，每年年末獲得3000元，問現在要向銀行存入多少元？ 515110000(1 5%)10000 5.526552

42、60ttV501130003000 4.32912987(1 5%)ttV3 、某生產線市價為160000元,可使用5年,假定使用期滿后無殘值.如采用租賃取得,每年年末要支付租金40000元,租期5年,市場資金的利率為8%,為是投資購買還是租賃為佳? 所以應選擇租賃為宜.501140004000 3.993159720160000(1 8%)ttV元) 2、先付年金的終值和現值的計算、先付年金的終值和現值的計算n期先付年金和n期后付年金之間的關系圖： 1 2 n-2 n-1 n A A A A A 先付年金 后付年金 A A A A A先付年金和后付年金兩者的付款期數相同，先付年金終值僅比后付

43、年金多計一期的利息而現值比后付年金現值少計一期利息。 先付年金的終值的計算公式：先付年金的現值的計算公式：)1 (1)1 ()1 ()1 (11rrrArrAVnnttn)1 ()1 (11)1 ()1 (110rrrArrAVnntt例：例： 、每年年初向銀行存入元，連續(xù)存入年，年利率為，則年到期的本利為 、某商品房價款總計萬，銀行同意向客戶提供成年的按揭貸款，即客戶在首次支付總房價款的后，其余部分向銀行貸款，貸款本息分年且每年向銀行嘗付問在利率為的情況下，該客戶每年初應向銀行支付多少款項？50.29011%)51 (%)51 (100005115ttV26.62180%)61 (%)61

44、(1/%)301 (108201ttA 3、遞延年金現值的計算、遞延年金現值的計算 若某項等額的收付款發(fā)生在m期之后，即在m期沒有收付款項，從m+1期到m+n期發(fā)生等額的系列收付款項 m m+1 m+n-1 m+n A A A延期年金現值的計算公式為：或mnttiiAV)1 (1)1 (110mttnmttiAiAV110)1 (1)1 (1例子例子: 某公司用基建貸款構建一條生產線,建設期為3年,3年內不用還本息,從第4年開始,該生產線用其產生的收益,在10年內每年能償還貸款的本息20萬,銀行貸款年利率為6%,問該公司最多能向銀行貸款多少?或者10031112020 7.360 0.8401

45、23.65()(1 6%)(1 6%)ttV萬元10 33011112020123.60()(1 6%)(1 6%)ttttV萬元 4、永續(xù)年金現值的計算、永續(xù)年金現值的計算 是指無限期發(fā)生的等額系列收付款項只計算現值，一般用于計算優(yōu)先股、獎學金等， n + 。永續(xù)年金的現值計算公式為例：例：擬建立一項永久性獎學金，每年計劃發(fā) 10000元，若利率為10%，現在應存入多少錢？ 求永久年金現值： V0 = A/i=10000/10% = 100000元iAV105、增長年金的計算、增長年金的計算 企業(yè)實際增長或通貨膨脹原因，企業(yè)現金流會隨時間而增長。 若增長率為g，增長年金的計算公式為： 例：例

46、：有個大學畢業(yè)生，得到了一份薪金為80000元/年的工作。他估計自己的年薪會按照9%的比率增長，直到40年后他退休。若年利率為20%，他工作期間的工資現值為是多少？ 增長年金現值：grrgCrggrgrCVTT11111110元71.71173009. 020. 020. 0109. 01180000400V 6、 貼現現金流量估計的實際運用貼現現金流量估計的實際運用 (1) 計息期和貼現率的確定：計息期和貼現率的確定： 計息期的確定計息期的確定: 所謂計息期,就是指每次計算利息的期限.當年利率已知,計息期要求用季或月,利息率應與計息期相匹配.簡單的方法是將年利率除以4或12近似換算成季利率或

47、月利率. 貼現率的確定貼現率的確定: 例題：例題：銀行現在貸款1000萬元給A企業(yè)，5年末要求還貸1600萬元，問銀行向企業(yè)索取的貸款利率為多少？ 1、求出相應的復利現值系數： PVIFi,n=1000/1600=0.625 2、求貼現率： 查復利現值系數表，與n=5相對應的貼現率中，10%的現值系數為0.621，8%的現值系數為0.681，因此該貼現率必定在8%和10%之間，用插值法計算如下： 貼現率 現值系數 8% 0.681 x% 0.056 ?% 2% 0.625 0.06 10% 0.621 x% 0.056 2% 0.06 則: x = 1.87 因此,該貼現率為:8%+1.87%

48、 = 9.87% （2）分期還貸）分期還貸 例題：例題：某人公司向銀行申請貸款5000萬元，年利率為9%，在以后5年中，在每年年末等額分期償還，問每年需償還多少錢？如果是每月等額還款，問每月應付多少錢？ 根據普通年金現值公式得： A=PVAn/ PVIFAi，n =5000 / PVIFA 9%，5 =5000/ 3.8897 = 1285.46萬元 如果改為每月付款，則 A = 5000 / PVIF 9%12，512 = 5000 / 48.173 =103.79萬元 年還款明細表（等額）年還款明細表（等額） 單位：萬元單位：萬元年還款明細表（等本金年還款明細表（等本金+利息）單位：萬元利

49、息）單位：萬元（3）公司的估值）公司的估值 某公司預計明年產生5000萬元的凈現金流，在隨后的5年中每年產生2000萬元的凈現金流。從現在開始，7年后公司可以10000萬出售。公司的所有者對公司期望的投資收益率為10%。 問若你有機會以12000萬元的價格購得該公司，那么你是否應該購買？萬元35.1656910. 11000010. 1200010. 150007510. 00AV萬元）凈現值（35.456912000-35.16569NPV三、利率和債券估價三、利率和債券估價13nnnnttiFiirFiFirFp)1 ()1 (11)1 ()1 (1p債券的理論價格i市場利率F債券面值r債

50、券的票面利率n利率支付次數Pi0P1P0P2i1i0i2市場利率同債券的理論價格之間的關系（2）一次還本付息債券的估價）一次還本付息債券的估價nmirFp)1 ()1 (nm持有剩余期間的期數，整個計息期間的期數（3）永久性債券估價）永久性債券估價 永久性債券的定義定義。 計算公式為：irFirFpnn1)1 (（4）零息債券估價）零息債券估價 零息債券的定義定義。零息債券的利息實際上就是折價部分。計算公式為：niFp)1 ( 例例：某債券面值1000元，期限年，年利率，每年付息一次，假如市場利率為，試計算該債券的現值（元）920.58 681. 01000993. 3%61000 %)81

51、(1000%)81 (1%61000 )1 ()1 (5151ttnnttiFirFp債券按低（高）于面值價格發(fā)行稱為折價發(fā)行（溢價發(fā)行）。一般當票面利率低（高）于市場利率時，采取折（溢）價發(fā)行4債券信用等級表債券信用等級表 信用評級主要從：公司發(fā)展前景公司發(fā)展前景、公司的財務狀況公司的財務狀況、公司公司債務的約定條件債務的約定條件等幾個方面進行分析。 企業(yè)債券與政府債券：企業(yè)債券與政府債券： 一份無違約的的兩年期政府債券和一份兩年期的公司債券都支付7%的利息。政府債券以面值1000元出售，二公司債券則以982.16元折價出售。這兩個債券的到期收益率各為多少？ 政府債券的收益率： 1000=7

52、0/(1+y)+1070/(1+y)2 y=7%。 公司債券的收益率： 982.16=70/(1+y)+1070/(1+y)2 y=8%。 公司債券高于政府債券的部分為違約風險補償。 附：基于RADR的債券定價 風險調整貼現率法（風險調整貼現率法（Risk-adjusted Discount Rate，簡稱簡稱RADR）是將）是將凈現值法凈現值法和和資本資產定價模型資本資產定價模型結合結合起來，利用模型依據起來，利用模型依據項目項目的風險程度調整的風險程度調整基準折現率基準折現率的一種方法。的一種方法。 風險調整貼現率的計算公式為：風險調整貼現率的計算公式為：K = i + bQ 式中：式中：

53、K風險調整貼現率風險調整貼現率 i無風險貼現率無風險貼現率 b風險報酬斜率風險報酬斜率 Q風險程度風險程度 nnttkFkrFp)1 ()1 (15、債券收益率的決定因素、債券收益率的決定因素 （1）通貨膨脹）通貨膨脹 名義利率：經通貨膨脹調整的利率 實際利率：經通貨膨脹調整的利率 費雪效應：近似為：)1 ()1 ()1 (hrR名義利率R實際利率r通貨膨脹率hhrR（2）利率的期限結構）利率的期限結構由于不同的期限存在不同的利率水平，稱之為利率的期限結構。 為描述利率的期限結構,引入收益率曲線的概念。 收益率曲線: 是根據在其他方面相同,惟獨期限不同的債券的收益率所繪制的曲線. 收益率曲線的

54、形狀大致有四種形態(tài): 向上傾斜: 長期利率高于短期利率; 向下傾斜: 短期利率高于長期利率; 平緩: 短期利率等于長期利率; 峰狀: 中期利率水平最高. 收益率 期限0(1) 向上傾斜期限收益率 0(2) 向下傾斜0收益率 期限 (3) 水平收益率 期限0 (4) 峰狀 預期假設理論預期假設理論 預期假設理論最早(1896)由Iving Fisher提出預期假設認為：利率期限結構的斜率與對未來利率水平的預期有關，而與債券的期限無關若預期利率水平會下降，人們會選擇投資長期債券，因而長期債券熱銷；反之，則短期債券熱銷。預期假設可用數學表達式表示為（非連續(xù)復利）： 即 其中表示第k年的短期利率， 為

55、n年年末的長期利率)1 ()1)(1 ()1 (21nniiii1)1 ()1)(1 (21nniiiikii期限結構理論的解釋期限結構理論的解釋:對連續(xù)復利的情形，數學表示為：即其中表示第i年的短期連續(xù)復利率，表示n年末的長期連續(xù)復利率從上式可以看出，當短期利率在未來呈上升趨勢時，期限越長的債券（n越大），利率越高，從而收益曲線向上傾斜；當預計短期利率在未來呈下降趨勢時，期限越長的債券，利率越低，從而收益率曲線向下傾斜；如果預計短期利率在未來保持不變，期限的長短對利率沒有影響，因此收益率曲線呈水平狀態(tài)nggggeen21)(121ngggngigg 流動性偏好假設理論流動性偏好假設理論預期假

56、設沒有說明預期產生的根本原因，Hicks與Culberton對預期假設理論進行了修正，提出了流動性偏好假設該假設認為短期債券到期獲得清償的期限較短，而市場變化導致的價格波動比長期債券要小，所以短期債券的流動性比長期債券的高。而投資者力求規(guī)避風險，對高流動性的債券有偏好。流動性較差的長期債券為了吸引投資者，支付給投資者一些補償-流動性補償。長期利率=短期利率+流動性補償因此流動性偏好理論下，收益率曲線總是向上傾斜的。實證表明，大多數收益率曲線確實是這樣。 市場分割理論市場分割理論 市場分割理論認為長期債券市場與短期債券市場兩者是彼此分割的,債券利率期限結構不取決于市場對未來短期利率的預期,而取決

57、于長期債券市場各自的供求狀況。長期與短期收益完全由各自分割的市場供給與需求決定。也就是短期的()與長期的()無關。債券市場短期長期（3）利率風險溢價）利率風險溢價 利率風險利率風險：因為利率的波動而給債券持有人帶 來的風險，包括市場風險、信用風險等。 其他條件相同情況下：期限越長，利率風險越 大；票面利率越低，利率風險越大。 利率風險溢價：利率風險溢價：投資者承擔利率風險，所需的額外補償。 1四四 股票估價股票估價3、股票的分類、股票的分類 普通股（東）普通股（東）：分享股利權、分享剩余財產權、 投票（表決）權、優(yōu)先認股權。 優(yōu)先股（東）：優(yōu)先股（東）：股息固定，在派發(fā)股利及清算過程中分 配財

58、產具有優(yōu)先權。4、股票投資的基本目的、股票投資的基本目的(1) 根據股利在未來的不同分布，普通股的估價模型具體可分為以下幾種類型：（1）股利零增長的股票估價模型）股利零增長的股票估價模型股利每年都穩(wěn)定不變，且投資者準備長期持有 1101)1 ()1 (tttnnntttrDrPrDPrDP （2）股利以某一固定比率持續(xù)增長的股票估價模型）股利以某一固定比率持續(xù)增長的股票估價模型（3）股利非穩(wěn)定增長的股票估價模型）股利非穩(wěn)定增長的股票估價模型AgrDgrgDP10)1 (nnntttrPrDP)1 ()1 (1BmmmtttrgrDrDP)1)()1 (11mmmtttrgrDrgDP)1)()

59、1 ()1 (21110例：例：元）(24.1268.1082. 075. 0%)61 (12%)61 (92. 0%618 . 0)1 ()1 (221nnntttrPrDP元）(25%10%125 . 01grDP（4）必要報酬率的構成要素）必要報酬率的構成要素將股價的定價模型變形得到 -股利收益率，g-股利增長率也即股價增長率所以 必要報酬率必要報酬率=股利收益率股利收益率+資本利得收益率資本利得收益率 grDP1gPDr1PD1g的估計方法：的估計方法：因為 下一年的盈利=本年盈利+本年留存收益留存收益 的收益率兩邊同除以半年盈利：下一年的盈利/本年盈利=1+(本年留存收益/本年盈 利

60、)留存收益的收益率1+g=1+(本年留存收益/本年盈利)留存收益的收益率g=本年留存收益比率留存收益的收益率(ROE) 例子：例子： Pagemaster公司剛剛發(fā)布的公告中，盈利2億元，公司計劃在以后年份中將贏利的40%作為留存收益，其發(fā)行在外的股份數為1千萬份.該公司的股價為10元。權益的歷史數值為0.16。請問這只股票的必要收益率是多少？ g=40%0.16=0.064 下一年的盈利=2+240%0.16=2.128億元 股利=2.12860%=0.12768億元 每股股利=0.12768/0.1=1.28元 必要收益率=1.28/10+0.064=19.2% 股票作為風險資產，也可通過